宏觀/外匯觀察：長期走高又回來了，但會維持多久？
Charu Chanana
首席投資策略師
Summary: 服務業方面的坎坷通貨緊縮在美國 9 月 CPI 報告中變得明顯，美聯儲對今年剩餘時間的加息押注有所回升。 美元走強，儘管上行空間有限，但美元強勢可能會佔上風。 對風險敏感的澳元受到收益率和澳洲聯儲加息押注減弱的影響，而離岸人民幣和新加坡元對今天公佈的數據反應不大，升值空間仍然有限。
要點：
- 最近美國消費者物價指數（CPI）的上升主要是由於住房成本的激增，住房成本佔指數的30%以上。
- 服務通貨緊縮仍然坎坷，但可能是由夏季需求和最近的一次性娛樂活動推動的
- 美聯儲年底前的加息預期有所回升
- 我們仍然認為經濟增長面臨風險，以及地緣政治發展造成的波動，可能會使美聯儲保持擱置。
- 鑒於通脹前景坎坷，以及利差和安全優勢，美元仍然是逢低買入
- 澳元因收益率上升和澳洲聯儲加息押注減少而受到打擊
- 中國通貨緊縮擔憂捲土重來，刺激措施公告仍不足以推動離岸人民幣走強
- 新加坡第三季度 GDP 增長出人意料地上行，新加坡金管局維持了政策槓桿。 但新元強勢空間有限
美國 CPI：上行意外提振美聯儲加息押注，但美聯儲會加息嗎？
昨天美國通脹數據再次火爆。 整體通脹率高於預期，但仍從 8 月份開始降溫，因為它公佈了 0.4%的環比 預期。 0.3%，前值 0.6%）和同比 3.7%（前值 3.6%，前值 3.7%）。 與此同時，不包括食品和能源的核心利率環比為 0.3%，同比為 4.1%，正如預期的那樣。 雖然能源和基數效應可以支撐整體增長，但如下圖所示，住房和核心服務通脹率的上升（環比從之前的 0.4%上升到 0.6%），引起了市場的鷹派反應。 住房價格占整體 CPI 指數的 30%以上，由於旅行需求而上漲，並增加了汽車保險和娛樂服務的上行空間。 雖然商品通貨緊縮仍在繼續，但由於過去幾個月夏季需求和大型娛樂活動推動美國經濟的影響，服務業通貨緊縮一直很坎坷。
債券市場近期的走勢證明了市場的反應是有道理的，鑒於地緣政治擔憂和美聯儲發言人的鴿派轉向，10 年期美國國債收益率自上周末以來已下跌 25 個基點。 許多美聯儲發言人，包括沃勒等一些鷹派人士，最近強調，近期債券收益率的上升可能取代美聯儲的加息，這表明他們可能會在 11 月 1 日的會議上避免投票支援再次加息。 隨著最近CPI數據的大幅上升，市場對於美聯儲加息的價格預期曾經下跌到不到30%的水平，但目前已回升至40%水平。
如上所述，由於一次性活動支出和夏季旅行推動了服務通脹，我們繼續預計到今年年底支出將回落。 消費者可能會感受到高利率帶來的壓力，正如信用卡借款的歷史新高所表明的那樣。 高實際利率可能會對企業和消費者產生一些影響，這表明美聯儲可能會繼續按兵不動。 此外，以色列不幸的戰爭局勢進一步增加了波動性和風險，表明美聯儲可能決定觀望。 今天的密歇根大學情緒報告可能是通脹預期的關鍵，美聯儲主席鮑威爾下周發表講話。
外匯：美元逢低支撐
由於美國通脹意外上行，美元 DXY 指數回升至關鍵水準 106 上方，這提高了美聯儲年底前加息的可能性。 由於通脹進展仍然坎坷，美元繼續逢低買入。 正如我們之前所指出的，美元微笑右側的美元走強可能更具粘性。 除了美國例外論之外，美元的利差和對沖使用也繼續使其具有吸引力，並且仍然很難找到替代品。 美國經濟勢頭需要明顯轉變才能看到美元的好轉，但仍預計美元將繼續受到支撐。 如果日元的干預威脅繼續變大，或者如果看到真正的干預，美元的利差可能看起來不那麼有吸引力。
由於債券收益率仍然是市場的關鍵因素，對收益率敏感的外匯對應繼續關注。 在美國和日本貨幣政策分歧的情況下，美元兌日元繼續逢低買入，但 150 水準現在已成為投機者的防線。 儘管 10 月 19 日公佈的 9 月勞工數據和 10 月 25 日的季度 CPI 報告可能是關鍵，但鑒於缺乏來自中國的支援以及澳洲聯儲加息押注的削減，澳元最近更容易受到收益率上升的影響。
CNH：通貨緊縮問題重新受到關注
中國今天的數據顯示，通縮風險仍然存在，需求仍然疲軟。 CPI 同比持平（同比增長 0.1%，預期為 0.2%），PPI 同比下降 2.5%大於預期（最後為-3.0%，預期為-2.4%）。 9 月進出口下滑有所緩解，但全球需求預期疲軟和房地產行業危機也抑制了國內需求反彈，前景仍然令人困惑。 本周還有一些關於支援股市的公告，包括關於國家支持的穩定基金的報導。 然而，人民幣的反應相對較小，本周穩定並保持一致，美元兌人民幣的交易價格約為7.31，如果美元再度走強，上行風險可能會推升至7.33。
新加坡元：新加坡金管局維持政策槓桿，但升值空間有限
新加坡今天公佈了第三季度 GDP 增長和 MAS 政策決定。 經濟在 23 年第三季度同比增長 0.7%，環比增長 1.0%，超過了市場預期的 0.4%的同比增長和 0.6%的環比增長。 製造業活動仍然是一個拖累，儘管這被建築業同比增長 6.0%和服務業同比增長 1.9%所抵消。 儘管第三季度 GDP 增長勢頭強勁，但全球需求轉為不溫不火的前景可能會對出口造成越來越大的壓力，並對近期增長前景構成挑戰。 中國的復甦仍然不溫不火，中東持續的衝突可能會加劇能源價格的波動，這表明更多的逆風和 2023 年全年可能會下降到 MAS0.5-1.5%預測範圍的下限附近。
鑒於這些風險，新加坡金融管理局維持政策設置不變，保留新元 NEER 貨幣區間的斜率、中點和寬度。 正如我們在預覽中指出的那樣，通貨膨脹面臨食品和能源價格上漲以及將於 2024 年生效的進一步消費稅增加的威脅。與此同時，MAS 還宣佈將從 2024 年開始每季度舉行一次政策會議。MAS 將於 1 月、4 月、7 月和 10 月舉行會議。 MAS 決策頻率的增加將使他們能夠以更適當的方式應對全球經濟變化，而無需會議之間的意外。 公佈後，美元兌新加坡元仍保持在 1.37 下方，但未能跌破 1.3680。 如上所述，由於美元的強勢，新加坡元的升值空間仍然有限，新加坡元也接近 MAS 政策區間的上限。 美元兌新加坡元可能會繼續在1.36的50日移動平均線上找到支撐。