日本央行採用靈活的收益率曲線控制方法對日元產生的影響 日本央行採用靈活的收益率曲線控制方法對日元產生的影響 日本央行採用靈活的收益率曲線控制方法對日元產生的影響

日本央行採用靈活的收益率曲線控制方法對日元產生的影響

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Redmond Wong

大中華市場策略師

Summary:  在 7 月的貨幣政策會議上,日本央行(BoJ)維持了 10 年期日本政府債券的收益率曲線控制(YCC)目標,在 0 附近上下 50 個基點的區間。 然而,它引入了一種更靈活的方法,允許偏離目標區間,並為 10 年期日本國債收益率的最大漲幅設定 1%的上限。 日本央行保留 0.5%至 1%的債券購買的審慎權。 市場混亂隨之而來,但日本央行逐漸偏離 YCC 政策表明對日元走強和美元兌日元匯率的潛在影響。 (此文章為自動翻譯而成)


日本央行 7 月貨幣政策會議

在備受期待的貨幣政策會議上,日本央行(BoJ)決定維持其收益率曲線控制(YCC)目標,將其保持在 10 年期日本政府債券(JGB)的 0%上下的 50 個基點(0.5 個百分點)的範圍內。 然而,引起市場參與者注意的是央行宣佈其方法的重大轉變,表明瞭更大的靈活性,並引入了在未指定範圍內容忍偏差的可能性。

日本央行政策方針的轉變

日本央行嚴格遵守 YCC 目標範圍的嚴格限制的日子已經一去不復返了。 相反,它調整了其政策,即 YCC 目標範圍的上限和下限現在只是參考點。 央行調整了其長期堅持的 YCC 政策,以賦予自己新的靈活性和自由度,以應對當前的經濟狀況來調整其貨幣政策。

日本央行新債券購買安排

日本央行為證明這種轉變而採取的一個具體步驟,特別是從上限轉向,是對 10 年期日本國債收益率的最大漲幅實行硬性止損,漲幅要高得多,為 1%。 央行現在將通過固定利率購買操作,以每個工作日 1%的利率購買 10 年期日本國債,有效地將 10 年期國債收益率的最大漲幅限制在 1%。

摸著石頭過河

然而,這一舉措使日本央行可以根據其對當時的經濟格局和市場狀況的評估,自行決定干預 0.5%至 1%的債券購買。 日本央行顯然對完全退出 YCC 持謹慎態度,因為它在其貨幣政策聲明中指出,「可持續和穩定地實現 2%的價格穩定目標,同時加薪,尚未出現。日本央行表示,它將繼續實施量化寬鬆(QE),「直到觀察到的 CPI(所有項目減去新鮮食品)或核心 CPI 的同比增長率超過 2%,並以穩定的方式保持在目標之上」。

在其經濟活動和價格展望(2023 年 7 月)中,政策委員會成員對截至 2024 年 3 月的財政年度 CPI(所有專案減去新鮮食品)的預測中值從 +2.0% 下調至 +1.9%(4 月展望中做出的預測),對 2025 財年的預測保持在 +1.6%(圖 1),均低於 +2% 的目標。


圖 1.日本央行對核心 CPI 的預測;資料來源:經濟活動和價格展望(2023 年 7 月)

外匯市場反應

外匯市場的最初反應是對不變的目標區間所發出的資訊以及日本央行在 0.5%至 1%之間操縱長期利率的自由裁量權感到困惑。 這導致美元兌日元在政策宣佈後的第一個小時內在 141 至 138 之間波動。 更令人困惑的是,日本央行行長上田淡化了這些變化的重要性,並堅稱政策轉變不是邁向貨幣政策正常化的一步。

解讀和市場影響

儘管如此,我們認為日本央行今天的行動標誌著 YCC 政策框架的逐步背離。 雖然上田行長的言論平息了外匯市場,並使美元兌日元回到 139.40,與昨晚紐約的收盤水準持平(圖 2),但央行似乎正在採取一種有節制和可控的方法,以可能放棄 YCC 政策。

圖 2.日本央行政策宣佈後美元兌日元的初步走勢;來源:彭博社、盛寶

隨著日本央行擺脫嚴格的 YCC 目標限制並採取更具適應性的立場,日元可能會見證走強的趨勢,而交易員和投資者將注意力集中在上田領導下開始完全退出 YCC 的新政策方向的可能性越來越大。 當對日本央行正常化政策時程表的重新思考勢頭增強時,可能會為美元兌日元測試下行空間敞開道路。

圖 3.日本央行 YCC 政策摘要;資料來源:日本銀行

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