貴金屬連續第二個月位居榜首
Ole Hansen
商品策略主管
Summary: 貴金屬板塊連續第二個月以約4%的漲幅位居表現榜首，雖然錯誤的賣空者和地緣政治緊張局勢支撐了10月份黃金的強勁反彈，但過去一個月輪到白銀大放異彩，從而收復失地。我們對2024年黃金和白銀的前景保持樂觀，因為我們相信利率已經見頂，美聯儲基金利率和實際收益率將開始走低。然而，由於市場已經消化了大量寬鬆政策，直線反彈的可能性不大，這兩種金屬都將繼續看到信念可能受到挑戰的時期。
本文要點
- 黃金和白銀連續第二個月位居大宗商品板塊表現榜首
- 過去六年，黃金和白銀在12月表現強勁
- 我們對 2024 年的前景保持樂觀，但預計大幅降息的顛簸旅程已經反映在價格中
貴金屬板塊連續第二個月位居表現榜首，Bloomberg貴金屬分類指數連續兩個月漲幅接近11%，為4月以來最佳月度表現。雖然錯誤的賣空者和地緣政治緊張局勢支撐了10月份黃金的強勁反彈，但白銀在11月收複失地，原因是其相對於黃金相對便宜，以及隨著金價接近2000美元，一些交易員將注意力轉向白銀，而到目前為止，這一區域已被證明難以突破。
支援這些上漲的利好因素不難看出，尤其是過去一個月，人們對美國利率峰值的信心不斷增強，美元兌10國集團主要貨幣下跌了3%以上，而美國10國債收益率迄今下跌64個基點至4.28%，有望迎來自2008年全球金融危機以來最好的一個月。與上個月相比，它有可能突破5%。最新的觸發因素發生在本周早些時候，當時美聯儲理事Waller通常是一個可靠的鷹派，突然轉向鴿派陣營，他說：「我越來越相信，政策目前處於有利地位，可以減緩經濟並使通脹率回到2%」。市場得出的結論是，如果沒有美聯儲主席鮑威爾的點頭，Waller不會表達如此重大的立場變化，其結果是市場現在預計明年將有五次降息，每次降息25個基點，預計2025年12月左右降息幅度為3.5%。
在我們最新的貴金屬更新中，我們強調了黃金和白銀如何經歷了六年的連續強勁表現，這些所謂的“聖誕老人”反彈產生了4%的黃金平均回報率和7.25%的白銀平均回報率。我們在下面的黃金監測中重點介紹了美元走勢、實際收益率、持有成本和美國聯邦基金未來方向等貴金屬的一些主要驅動因素。底部的兩張圖表顯示了ETF投資者和期貨交易者（如對沖基金）之間的明顯行為差異。
對沖基金和CTA等基金經理跟隨勢頭，這意味著他們買入強勢，就像當前的反彈一樣，而在市場下跌時賣出疲軟。換句話說，它們沒有那麼粘性，如果技術和/或基本面前景發生變化，它們會改變立場和方向。與此同時，資產管理公司仍處於觀望狀態，這從黃金上漲超過200美元的時期ETF需求的小幅上升中可以看出。他們猶豫不決的解釋之一是黃金與美國實際收益率之間的差距不斷擴大，以及目前高企的套利成本，只有在美聯儲開始降息時才會下降。在此之前，反彈不會在所有氣缸上開火，並會受到通常的、有時甚至是深度的修正。
值得一提的是，央行需求仍然非常強勁，並可能繼續為黃金市場提供疲軟的底線，2023年的總需求可能超過去年的紀錄。儘管實際收益率飆升，但央行購買黃金是過去一年黃金成功反彈的原因之一，也是白銀在調整期間遭受更多損失的原因之一，因為它們沒有享受到恆定的潛在需求。
我們對2024年的黃金前景保持看漲，因為我們相信利率已經見頂，美聯儲基金和實際收益率將開始走低。然而，由於市場已經消化了大量寬鬆政策，直線反彈的可能性不大，白銀和黃金都將繼續看到信念可能受到挑戰的時期。
從技術角度來看，50日移動均線即將突破200日均線，而現貨黃金多頭保持在2007美元上方，技術設置指向價格上漲，突破2063美元，這是2020年8月創紀錄的收盤高點，表明有可能延伸至2130美元。
白銀在過去一個月的追趕反彈中，在4月至5月的反彈高峰26.08美元之前，它又回到了25.25美元附近的阻力位。市場關注工業金屬，尤其是銅，在供應中斷和強勁的綠色轉型需求下，銅的交易價格接近十周高點，尤其是迪拜舉行的 COP28 峰會，在人類歷史上有史以來最熱的一年之後，人們呼籲加快行動以應對不斷升級的氣候危機。在供應前景進一步收緊之際，任何被視為加速向可再生能源過渡的協定都可能支援白銀，這是太陽能電池板製造的關鍵組成部分。