謹慎的央行和減速的經濟使人將注意力從通脹上移開 謹慎的央行和減速的經濟使人將注意力從通脹上移開 謹慎的央行和減速的經濟使人將注意力從通脹上移開

謹慎的央行和減速的經濟使人將注意力從通脹上移開

債券
Althea Spinozzi

固定收入專家

Summary:  隨著經濟減速,大西洋兩岸的央行都結束了加息週期。 因此,債券期貨定價從明年開始將更激進地降息,使收益率曲線的收益率大幅下降。 然而,各國央行的立場始終如一。 儘管久期需求疲軟,但美國財政部仍準備發行大量債券,但長期加息和量化緊縮政策仍然存在。 在此背景下,我們仍然保持謹慎,傾向於關注收益率曲線前部和 10 年期美國國債的杠鈴策略。


市場正帶著一個明確的想法走向週末:大西洋兩岸的發達央行已經結束了加息週期。 然而,由於抗擊通脹的鬥爭尚未結束,鷹派傾向將保持不變。

各國央行發出長期走高的信息解釋了收益率曲線的牛市趨平。 通常,隨著加息周期的結束,收益率曲線將變得陡峭,投資者開始為即將到來的降息定價。 然而,這一次沒有發生,因為各國央行將採取「桌山」戰略,正如英國央行首席經濟學家休·皮爾(Huw Pill)所懷疑的那樣,這意味著在通脹明顯得到控制之前,將基準利率長期保持在高位。 長期利率下降速度快於短期利率,這可以解釋為市場開始看到發達經濟體的合理減速,增加了經濟衰退的可能性。

然而,我們本周目睹的反彈是否可持續? 我不這麼認為。 原因很簡單:收益率繼續下跌的拋售壓力太大。

美聯儲正在「謹慎」行事,而美國財政部已將票息發行量提高到 2021 年以來的最高水平

鮑威爾講話中最鴿派的部分是關於勞動力市場的評論。 他似乎認為,央行將能夠在不大幅放緩勞動力市場的情況下對抗通脹。 這意味著未來可能 不需要勞動力疲弱的情況 才會降息。 然而,這些言論伴隨著這樣一種觀念,即緊縮的金融狀況必須持續下去;因此,長期收益率需要保持在高位。 這為進一步加息或可能調整量化緊縮敞開了大門,以防長期收益率繼續下降。

因此,沒有任何實質性的變化。 美聯儲仍然保持鷹派立場,而量化緊縮(QT)將繼續在幕後發揮作用,進一步收緊貨幣條件。 這一事實與美國財政部需要在新的一年繼續擴大票息發行,而對這些證券的外國需求正在減緩且收益率曲線正在變陡(因此,市場參與者正在買入前端而賣出長端)相結合,意味著收益率曲線的長期部分更有可能上升而不是下跌。

下周,財政部將發行1,120億美元的票息,將10年期和30年期債券推至自2021年以來的最高水平。這幾乎是在新冠疫情之前十年發行數量的兩倍。 然而,需求方面明顯惡化,美聯儲從買方變成了凈賣方。 

除非貨幣政策方向發生變化,否則未來六個月,供應將繼續對收益率曲線的長部分造成壓力。 只要債券期貨將終端利率定價保持在 4%左右,10 年期國債收益率就需要相應定價。 從歷史上看,10 年期國債收益率比聯邦基金利率高出 100-150 個基點。 預計未來十年利率將降至 3.75%,預計 10 年期國債收益率將在 4.75%至 5.25%之間波動。

英格蘭銀行不可信

英格蘭銀行正在失去信譽。 該國不僅遭受發達經濟體中最高的通貨膨脹,而且由於 COVID-19,勞動力市場仍將保持緊張。 各國央行的經濟預測毫無意義,正在接受本·伯南克(Ben Bernanke)的全面審查。 在這種背景下,貝利正在效仿同行。

由於 3 個月的 SONIA 利率顯示,在可預見的未來,利率不會降至 4%以下,我們可以預期長期英國國債仍將面臨壓力。 隨著英國通脹變得根深蒂固,10 年期國債收益率仍有可能突破 4.5%。

日本央行的正常化之路支撐了全球長期收益率的上升

我們必須記住,儘管美聯儲、歐洲央行和英國央行可能會加息,但日本央行才剛剛加入。 在本周的貨幣政策會議上,日本央行更新了其經濟預測,顯示預計本財年和下一財年(因此,直到 2025 年 4 月)的通脹率將保持在 2.8%,並且僅在 2025 年降至 2%以下,每年都會上調通脹數據。 這意味著日本央行預測通脹將比預期的更持久,因此需要貨幣政策正常化。 儘管將政策平衡利率維持在-0.10%,並將 10 年期日本政府債券(JGB)收益率的目標維持在 0.00%,但央行允許債券收益率具有更大的靈活性,稱 1.00%的上限“硬上限”將成為“參考”。 雖然這一步很小,但表明政策正常化即將到來,並且我們正在朝著更高的日本國債收益率邁進。 日本國債收益率上升意味著真金白銀將在國內購買證券,而不是鎖定美元和歐元主權債券的負回報,從而對沖日元。 這將給大西洋兩岸的長期主權債券帶來壓力。

資料來源:彭博社。

這對投資者意味著什麼?

這意味著久期成本高昂,而收益率曲線的前半部分已經見頂。 正如我在本文 中概述的那樣,收益率曲線的前部允許投資者承擔最小的久期風險,同時實現回報最大化。 除非 2 年期國債收益率上漲超過 500 個基點,否則持有該證券一年的投資者將始終處於綠色狀態。

10 年期還帶來了有吸引力的風險回報率;然而,持續時間越長,賭注的方向性就越強。 讓我們記住,那些在年初進入長期證券的投資者現在被困在他們的倉位恢復之前。 為了大幅延長久期,關鍵是要看到通脹恢回復到央行的目標水平或改變其鷹派立場。

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