Bank of England preview: Rate cuts in mind, but patience required.

Bonds
Althea Spinozzi

Spécialiste Fixed Income

Summary:

  • Markets are expecting a dovish hold by the MPC, but a June rate cut is not yet priced in by markets. 
  • A 7-2 vote split is in the cards. Although the BOE shifted away from a hawkish stance at the previous MPC meeting, it remains to be seen whether its dovish bias strengthens, potentially setting the stage for a rate cut in June.
  • Such an outcome could bring downside in sterling, watch GBPAUD and EURGBP.
  • Should the outcome disappoint, we could see a reversal of this week's gains in Gilts, with sterling likely to strengthen marginally.
  • Focus will also be on the MPC's inflation projections. A revision of the 2026 inflation forecast back to 2% would indicate that the BOE might consider an aggressive rate-cutting strategy going forward.

Financial markets are bracing for UK inflation to reach 2% in the second quarter, following comments from Governor Andrew Bailey indicating a significant anticipated decline in April's inflation figures. Bailey attributed this expected drop to the UK's distinctive approach to household energy pricing. Yet, wages and services inflation remain at 6%.

While the Bank of England (BOE) is exploring opportunities to begin reducing interest rates, this week’s MPC meeting will likely show that the rate cut cycle ahead remains uncertain. The data Bailey referenced will not be released until May 22nd, making it risky to pledge to an aggressive rate cut cycle ahead. Therefore, even if the Bank of England pre-commits to a rate cut this summer, it is unlikely to announce further cuts soon, especially given the uncertain monetary policy trajectories of the European Central Bank and the Federal Reserve. This leaves UK monetary policy decisions heavily reliant on upcoming economic data.

Vote split: on hold with a dovish bias.

At the last Monetary Policy Committee (MPC) meeting, the Bank of England (BOE) members decided by an 8-1 majority to maintain interest rates unchanged. Haskel and Mann shifted their positions from favoring a rate increase to supporting a hold, while Dhingra voted for a cut. As inflation continues to decline, a more dovish stance may emerge. In this meeting, it wouldn’t be surprising if the vote split adjusts to 7-2, with Ramsden potentially aligning with Dhingra to advocate for a rate cut. Notably, although Ramsden is recognized as a hawk, he has recently expressed the belief that inflation risks are more balanced and that inflation could stay around 2% for three years.

Currently, financial markets expect the BOE to cut rates by 56 basis points by year's end, a decrease from the 172 basis points forecasted at the start of January. While the likelihood of two rate cuts now appears greater than that of seven, market sentiment might shift towards expecting further cuts if policymakers continue to express confidence in economic data, hence the potential for cutting rates.

MPC projections.

In February, the Monetary Policy Committee (MPC) projected that inflation would decrease to 2.3% by 2026, a revision from the November forecast, which anticipated inflation to drop to 1.9% within the same period. Given the recent rise in Gilt yields, which reflects market adjustments pricing out rate cuts for this year, there is now a likelihood that the MPC’s CPI forecasts for 2026 might be revised downward to 2%. This adjustment would invite markets to price more rate cuts for this year.

Challenges to early and aggressive BOE rate cuts:

  • Core and service inflation remains elevated 4.2% and 6% respectively.
  • Wages are still growing 6% YoY.
  • UK growth is poised to rebound in the second half of the year.

Market implications.

Uncertainty surrounding monetary policies and the trajectory of inflation is expected to maintain bond and FX markets on edge. This suggests that although the response to Thursday's Bank of England (BOE) meeting may be pronounced, Gilt yields are likely to remain rangebound over the medium term.

There are two probable outcomes from this week's Bank of England (BOE) meeting:


1. Hold scenario, no changes to forward guidance, no changes in vote split. That will allow the MPC to keep the options open for the timing of the first-rate cuts. That might put in doubt a June rate cut, resulting in a bear flattening of the Gilt yield curve.

2. Hold scenario, changes to forward guidance and/or changes in vote split.  The dovish bias will prompt to a bond rally leading to a steepening of the yield curve.

FX implications (contributed by Charu Chanana)

There is potential for downside for GBP given:

  1. Market pricing for BOE would likely need to shift dovish if the BOE vote split shifts dovish. However, risk for a hawkish repricing may remain limited even if there is no change in BOE tone given that a June rate cut is only priced in with 45% probability. Risk/reward is asymmetric.

  1. Dollar could sustain its resilience into the US CPI release on May 15 as Fed commentaries likely stay balanced until fears of reflation subside.

  1. GBP has also shown a high correlation to equity sentiment. If US equities lose momentum on fears of high-for-longer interest rates or earnings pull dissipating, that can impact high-beta sterling negatively.

As such, GBPUSD could test 61.8% fibo retracement level at 1.2428 or even head towards April lows of 1.23 in the medium-term. It may also be interesting to play the risk of dovish repricing in BOE on GBP crosses, particularly with short GBPAUD given stickier inflation in Australia and expectations that the Reserve Bank of Australia could well be the last of the G10 central banks to cut rates. EURGBP could also have some room to run higher, given an ECB June rate cut is fairly priced in, but watch for the resistance at 0.8650.

Source: Bloomberg

Gilts: what to expect.

Should the Monetary Policy Committee (MPC) adopt a dovish stance, ten-year Gilt yields are poised to continue their decline toward 3.94%-3.91%. However, this level is likely to be rejected as the trajectory of inflation remains unclear, with both wage and service inflation still elevated.

Conversely, if the Bank of England (BOE) takes a more cautious approach, yields are expected to start climbing back toward 4.36%.

Risk-reward proposition for 10-year gilts. For investors considering ten-year Gilts (GB00BPJJKN53), which currently offer a yield of 4.15%, the risk and reward scenario over a one-year holding period is as follows: if yields rise to 5.15%, the position will likely incur a loss of 2.57%. However, if yields fall to 3.15%, potential gains could reach 11.26%.

Source: Bloomberg.

Other recent Fixed Income articles:

06-May Insights into this week's US Treasury refunding: 3-, 10-, and 30-year overview
02-May FOMC Meeting Takeaways: Why Inflation Risk Might Come to Bite the Fed
30-Apr FOMC preview: challenging the March dot plot.
29-Apr Bond Markets: the week ahead
25-Apr A tactical guide to the upcoming quarterly refunding announcement for bond and stock markets
22-Apr Analyzing market impacts: insights into the upcoming 5-year and 7-year US Treasury auctions.
18-Apr Italian BTPs are more attractive than German Schatz in today's macroeconomic context
16-Apr QT Tapering Looms Despite Macroeconomic Conditions: Fear of Liquidity Squeeze Drives Policy
08-Apr ECB preview: data-driven until June, Fed-dependent thereafter.
03-Apr Fixed income: Keep calm, seize the moment.
21-Mar FOMC bond takeaway: beware of ultra-long duration.
18-Mar Bank of England Preview: slight dovish shift in the MPC amid disinflationary trends.
18-Mar FOMC Preview: dot plot and quantitative tightening in focus.
12-Mar US Treasury auctions on the back of the US CPI might offer critical insights to investors.
07-Mar The Debt Management Office's Gilts Sales Matter More Than The Spring Budget.
05-Mar "Quantitative Tightening" or "Operation Twist" is coming up. What are the implications for bonds?
01-Mar The bond weekly wrap: slower than expected disinflation creates a floor for bond yields.
29-Feb ECB preview: European sovereign bond yields are likely to remain rangebound until the first rate cut.
27-Feb Defense bonds: risks and opportunities amid an uncertain geopolitical and macroeconomic environment.
23-Feb Two-year US Treasury notes offer an appealing entry point.
21-Feb Four reasons why the ECB keeps calm and cuts later.
14 Feb Higher CPI shows that rates volatility will remain elevated.
12 Feb Ultra-long sovereign issuance draws buy-the-dip demand but stakes are high.
06 Feb Technical Update - US 10-year Treasury yields resuming uptrend? US Treasury and Euro Bund futures testing key supports
05 Feb  The upcoming 30-year US Treasury auction might rattle markets
30 Jan BOE preview: BoE hold unlikely to last as inflation plummets
29 Jan FOMC preview: the Fed might be on hold, but easing is inevitable.
26 Jan The ECB holds rates: is the bond rally sustainable?
18 Jan The most infamous bond trade: the Austria century bond.
16 Jan European sovereigns: inflation, stagnation and the bumpy road to rate cuts in 2024.
10 Jan US Treasuries: where do we go from here?
09 Jan Quarterly Outlook: bonds on everybody’s lips.

Avertissement sur la responsabilité de Saxo

Toutes les entités du Groupe Saxo Banque proposent un service d’exécution et un accès à l’analyse permettant de visualiser et/ou d’utiliser le contenu disponible sur ou via le site Internet. Ce contenu n’a pas pour but de modifier ou d’étendre le service réservé à l’exécution et n’est pas destiné à le faire. Cet accès et cette utilisation seront toujours soumis (i) aux conditions générales d’utilisation ; (ii) à la clause de non-responsabilité ; (iii) à l’avertissement sur les risques ; (iv) aux règles d’engagement et (v) aux avis s’appliquant aux actualités et recherches de Saxo et/ou leur contenu, en plus (le cas échéant) des conditions régissant l’utilisation des liens hypertextes sur le site Internet d’un membre du Groupe Saxo Banque via lequel l’accès aux actualités et recherches de Saxo est obtenu. Ce contenu n’est donc fourni qu’à titre informatif. Plus particulièrement, aucun conseil n’entend être donné ou suivi tel qu’il est donné ni soutenu par une entité du Groupe Saxo Banque. De même, aucun conseil ne doit être interprété comme une sollicitation ou un encouragement visant à s’abonner à, vendre ou acheter des instruments financiers. Toutes les opérations boursières ou les investissements que vous effectuez doivent être le fruit de vos décisions spontanées, éclairées et personnelles. De ce fait, aucune entité du Groupe Saxo Banque ne pourra être tenue responsable de vos éventuelles pertes suite à une décision d’investissement prise en fonction des informations disponibles dans les actualités et recherches de Saxo ou suite à l’utilisation des actualités et recherches de Saxo. Les ordres donnés et les opérations boursières effectuées sont considérés comme donnés ou effectués pour le compte du client avec l’entité du Groupe Saxo Banque opérant dans la juridiction de résidence du client et/ou chez qui le client a ouvert et alimenté son compte de transactions. Les actualités et recherches de Saxo ne contiennent pas (et ne doivent pas être interprétées comme contenant) de conseils en matière de finance, d’investissement, d’impôts, de transactions ou de quelque autre nature proposés, recommandés ou soutenus par le Groupe Saxo Banque. Elles ne doivent pas non plus être interprétées comme un registre de nos tarifs d’opérations boursières ou comme une offre, incitation ou sollicitation d’abonnement, de vente ou d’achat du moindre instrument financier. Dans la mesure où tout contenu est interprété comme une recherche d’investissement, vous devez noter et accepter que le contenu ne visait pas et n’a pas été préparé conformément aux exigences légales destinées à promouvoir l’indépendance de la recherche d’investissement et, en tant que tel, serait considéré comme une communication marketing en vertu des lois concernées.

Veuillez lire nos clauses de non-responsabilité :
Notification sur la recherche en investissement non-indépendant (https://www.home.saxo/legal/niird/notification)
Clause de non-responsabilité complète (https://www.home.saxo/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)
Clause de non-responsabilité complète (https://www.home.saxo/legal/saxoselect-disclaimer/disclaimer)

Saxo Bank (Suisse) SA
The Circle 38
CH-8058
Zürich-Flughafen
Suisse

Nous contacter

Select region

Suisse
Suisse

Le trading d’instruments financiers comporte des risques. Les pertes peuvent dépasser les dépôts sur les produits de marge. Vous devez comprendre comment fonctionnent nos produits et quels types de risques ils comportent. De plus, vous devez savoir si vous pouvez vous permettre de prendre un risque élevé de perdre votre argent. Pour vous aider à comprendre les risques impliqués, nous avons compilé une divulgation des risques ainsi qu'un ensemble de documents d'informations clés (Key Information Documents ou KID) qui décrivent les risques et opportunités associés à chaque produit. Les KID sont accessibles sur la plateforme de trading. Veuillez noter que le prospectus complet est disponible gratuitement auprès de Saxo Bank (Suisse) SA ou directement auprès de l'émetteur.

Ce site web est accessible dans le monde entier. Cependant, les informations sur le site web se réfèrent à Saxo Bank (Suisse) SA. Tous les clients traitent directement avec Saxo Bank (Suisse) SA. et tous les accords clients sont conclus avec Saxo Bank (Suisse) SA et sont donc soumis au droit suisse.

Le contenu de ce site web constitue du matériel de marketing et n'a été signalé ou transmis à aucune autorité réglementaire.

Si vous contactez Saxo Bank (Suisse) SA ou visitez ce site web, vous reconnaissez et acceptez que toutes les données que vous transmettez, recueillez ou enregistrez via ce site web, par téléphone ou par tout autre moyen de communication (par ex. e-mail), à Saxo Bank (Suisse) SA peuvent être transmises à d'autres sociétés ou tiers du groupe Saxo Bank en Suisse et à l'étranger et peuvent être enregistrées ou autrement traitées par eux ou Saxo Bank (Suisse) SA. Vous libérez Saxo Bank (Suisse) SA de ses obligations au titre du secret bancaire suisse et du secret des négociants en valeurs mobilières et, dans la mesure permise par la loi, des autres lois et obligations concernant la confidentialité dans le cadre des divulgations de données du client. Saxo Bank (Suisse) SA a pris des mesures techniques et organisationnelles de pointe pour protéger lesdites données contre tout traitement ou transmission non autorisés et appliquera des mesures de sécurité appropriées pour garantir une protection adéquate desdites données.

Apple, iPad et iPhone sont des marques déposées d'Apple Inc., enregistrées aux États-Unis et dans d'autres pays. App Store est une marque de service d'Apple Inc.