在歐盟周邊國家債務中尋找值搏息率

Althea Spinozzi Author - Saxo Group 

Althea Spinozzi

Fixed Income Specialist

歐洲央行行長德拉吉在普遍人眼中是位來自一個名叫「意大利」的歐盟周邊國家的公民。市場上有著聲音認為這是歐洲央行一直推動有利周邊國家措施的終究原因,但要證實這說法的真確性可以說是幾近不可能。惟反觀事實層面歐央行在德拉吉的任內又的確推出了不同幫助周邊國家經濟的方案。

再加上上週的再三鴿派言論,此說法更是顯得可信。畢竟意大利在近年多次歐洲央行政策的協助下仍然飽受經濟衰退的滋擾,若現在失去了央行的支援定會使國家經濟雪上加霜。但在我們盛寶的角度看來,德拉吉所做的原因並非出自解救意大利一國,或是其他周邊國家,而是歐盟國整體。需知道連一向被視為經濟穩固的德國也漸露疲弱的警號。

要在目前歐盟的隱憂下投資決定是不容易的。股票估值相對高昂而機構債券交投熱烈,難免削減了孳息率吸引力。儘管某些達到投資級別的企業債券有可能在央行持續放鴿下得到追捧,但是最安全而估值又得到較長遠的支持點的層面始終是國家主權級的債券。

自近日央行會議後,市場上見證了不同歐盟國債價格的上漲。就單日走勢而論,德國國債曾一度由12點子下降到6點子,是以2016年新低。如情況持續再加上國家停止發債和宏觀經濟就不穩定脫歐發展,很有可能於本月可見息率下跌至零點子。

就估值層面還算受到支持,投資者也要考慮就交易成本有可能抵銷年期回報而認清值搏機率。對於手持相對較高風險胃納的投資者,可以考慮流動性不俗的歐元對德元外匯期貨以作部署。

自歐洲央行推行了最新一輪定向長期再融資操作的細節後,一眾周邊主權國債價格錄得了明顯的上溢。意國十年期國債孳息曾錄得12點子下降幅度,收2.46%。西班牙和葡萄牙也緊隨其後於上週四收市錄得1.04%和1.33%。歐央行的政策確實令這類周邊國家得益不少,但問題是那一類資產才能為投資者提供最佳的機遇?

西班牙十年期國債也在債市中受到青睞。據彭博社報導,不少日本退休養老基金一值在留意並增持以西班牙為例的周邊國債,並不受於4月28日投票選舉前的不確定因素所影響。市場似乎有信心選舉只會短暫地轉移觀點,並於選舉過後迅速地把焦點放回國內經濟上。多得西班牙經濟的多元化和銀行體系業務的成功重組,使其不易受系統性風險的影響。當日本自身也受到負利率問題的困擾,和投資者普遍地因負擔著昂貴融資成本而不滿低於1%的低息率,這就很容易解釋了為什麼西班牙國債對日本的實際貨幣有特別的吸引力。

也是基於同樣原因,希臘和意大利國債在這方面顯得份外吸引。意國十年期國債目前開出大約2.55%的孳息率,而希臘同年期國債也穩守於3.70%之高,要找到更高息口回報的企業債券可以是近乎不可能。

縱使在一眾高息債券中找到高於3%派息的次級別企業債券,如西班牙銀行Sabadell的5.375%派息率(4.90%孳息率)和意大利銀行UBI的4.45%派息率(4.60%孳息率),但其中帶來的風險卻是十分高,尤其在歐盟經濟放慢利率持續低走,歐洲一眾次級別銀行企業將會面對業務困難而承擔營運壓力。

反觀相較保守的高息債券,普遍孳息就明顯地低於其他次級別企業債券。比方西班牙跨國藥劑化學企業Grifol的2025年到期債券,派息為3.20%但實際孳息率卻只有2.80%;而巴西的Petrobras的2025年到期債券,派息為4.75%但實際孳息卻一樣是2.80%;同樣地Cemex 2024年到期債券派息2.75%而實際孳息2.70%。

歐盟第四大經濟體發行的10年期債券的2.60%收益率顯然為歐元區的投資者展示了不俗的價值。儘管高息債券一般也會伴隨政治經濟的不穩,但只要央行保持貨幣政策寬鬆,周邊主權國債將會受到一定支持。

需要注意的是希臘主權債券有可能是例外的。意大利十年期國債一向受到國內投資者需求的支撐,但希臘國債卻主要是由外國投資者持有,這意味著一旦出現對歐洲和全球經濟的擔憂,這些資金就有可能逃往更安全的資產,導致希臘債券下跌。

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