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外匯焦點 - 瑞典克朗

  • 大選現已告一段落,瑞典克朗的不確定性溢價應該開始消退。瑞典的基本面較歐元區國家為佳,第二季國內生產總值為3.3%,歐元區則為2.2%;通脹方面,瑞典為2.2%,歐元區則為2.1%。此外,隨著瑞典中央銀行變得更加寬鬆,該行可能會先於歐洲中央銀行更改息口,有跡象顯示變動可能會在12月或1月發生,而預期歐洲中央銀行在2019年年中之前將維持息口不變。
  • 這一切的背景是,與一系列廣泛貨幣相比,瑞典克朗顯得低廉,且正處於多年低位。盛寶全球宏觀策略師KVP傾向支持在約於10.50的水平賣出EURSEK,中線目標為10.00,長線目標則介乎9.00至9.50。
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股票焦點

I. 新興市場出現短暫性反彈?

  • 團隊目前仍以謹慎態度看待,KVP認為,新興市場的情況在大幅惡化後才會好轉。短期市場氣氛相當利淡,部份持倉已被平倉,至於短線會否出現短暫性反彈,則可能存在爭議。有意進行更廣泛新興市場投資的交易者,可考慮投資於相關交易所買賣基金。
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II. 汽車股

  • 平治(Mercedes Benz)在汽車業的歷史可追溯至1879年,即超過139年的歷史 - 可謂汽車股板塊中的龍頭藍籌股。目前,於德國上市的戴姆勒(Daimler)股價正處於多年低位,其6.6%股息率屬汽車世界中最高。從估值角度來看,6.0遠期市盈率及2.0倍EV/EBITDA比率令人難以抗拒。與德國DAX指數相比(股息率為3.2%,遠期市盈率為11.46) - 幾乎是平治的一倍。
  • 有意建立長倉的交易者,可以考慮於貿易戰/關稅及汽車的影響變得更為明朗時部署入市。
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III. Spotify

  • Spotify股價較招股價上升42%,並較第一及第二市場價格(2018年4月3日開市價)上升13%。多年來,音樂行業一直受壓,不單收入下跌,消費者盜版情況亦甚為猖獗。在Spotify崛起及音樂串流革命展開後,情況已有所轉變;據Spotify投資者日的投影片指出,2015年是自九十年代中以來首個總音樂收入再次增長的年度。
  • 我們認為Spotify將擁有強大的盈利能力,但這或許需時五年。Spotify將於音樂串流戰中勝出及保持行業領導者地位,因為消費者期望有更多選擇,而不是只集中於亞馬遜及蘋果兩者。
  • 隨著Spotify業務達致規模經濟,我們預期於新貨幣化階段將見利潤率上升。隨著業務增加,自由現金流產生可能會為不少分析師及投資者帶來驚喜。除利潤率上升(及因為利潤率上升的緣故)外,我們相信Spotify的估值倍數或會擴大。
  • 投資於Spotify自然附帶多種不同風險 - 與Netflix相比,其估值較高、競爭正不斷上升及議價能力較低。
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IV. 即將展開的首次公開招股:美團點評

  • 美團是中國O2O (線下至線上)服務的龍頭企業,設計出一個涵蓋一系列服務的一站式超級應用程式,包括理髮、美甲、按摩、電影戲票、餐飲外賣及酒店預訂等。美團在2015年至2017年錄得744%的可觀收入增長,但儘管收入一直以驚人速度增長,美團仍處於不盈利的狀態。
  • 美團的目標估值為500億至550億美元,因此美團的估值是其2018財政年度收入的5.1倍。從這個角度來看,因為擁有餐飲外賣成份(餓了麼(Ele.me))而在網上市場方面與之相若的阿里巴巴,其股價則相當於企業價值(EV)/ 2018財政年度銷售額比率10.05。中國最受歡迎的網上旅行社攜程旅行網(CTrip.Com)是美團在旅遊服務行業中最大的競爭對手,其股價相當於企業價值(EV)/ 2018財政年度銷售額比率4.9。值得注意的是,這兩間公司的業務在快速增長的同時仍然錄得盈利;阿里巴巴去年的收入增長61%,且仍然錄得盈利。於2018年4月,美團的月活躍用戶人數(MAU)達2.9億,去年產生的交易超過58億項,總交易量超過3,570億元人民幤。與阿里巴巴相比(月活躍用戶人數為5.76億,本年度消費超過5萬億元人民幣),美團的估值折讓似有保證。
  • 美團的問題在於其餐飲外賣板塊,佔收入三份之二。此業務板塊極度燒錢,並且在只有9%的微利下經營。根據美團的招股書,截至2018年4月止四個月,日平均餐飲外賣達1,410萬項。於此時期內,業務中餐飲外賣板塊所產生的收入達97億元人民幣,但收入成本卻達87億元人民幣。按此計算,平均成本/餐飲外賣為5元人民幣,收入/外賣為6元人民幣。
  • 美團業務中旅遊及酒店板塊則更為盈利,在毛利達88%的情況下經營。此業務板塊與Groupon相若,容許用戶購買例如按摩、美甲、預訂酒店及其他旅遊相關服務等服務禮券。
  • 這次首次公開招股將會為美團提供資金,以在增長中的中國電子商務行業進行競爭,容許美團以相同的迅速步伐提升用戶人數及維持增長,這對美團透過規模經濟推動最終長期盈利能力可謂必需,因為收入增長其後將會超越經營成本。
  • 美團的投資者將須專注於極端頂線增長,並靜候美團錄得盈利。
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每周交投最活躍A股

股票代碼股票名稱Saxo平台代碼平均每日成交金額(人民幣)
(8月30日至9月5日)
000063 CH Equity中興通訊000063:xsec2,671,148,200
601318 CH Equity中國平安601318:xssc2,546,679,000
600519 CH Equity貴州茅台600519:xssc1,977,631,200
000651 CH Equity格力電器000651:xsec1,800,736,200
300059 CH Equity東方財富300059:xsec1,551,844,700
000858 CH Equity五糧液000858:xsec1,367,513,200
600309 CH Equity萬華化學600309:xssc1,364,848,600
600887 CH Equity伊利股份600887:xssc1,349,575,980
000977 CH Equity浪潮信息000977:xsec1,251,916,760
600050 CH Equity中國聯通600050:xssc1,221,028,160

資料來源:彭博

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