Saxo Stronghold EUR. Комментарий по итогам первого квартала 2020 г.
Торгуемые инструменты | ETF-фонды |
Классы активов | Глобальные ценные бумаги и облигации |
Инвестиционный стиль | Количественное управление портфелем |
Квартальная доходность | –8.6 % (за вычетом сборов) |
Волатильность в годовом исчислении (с даты начала инвестирования) | 5,3% |
Обзор рынка
Первый квартал 2020 года войдет в учебники истории как один из самых драматичных периодов для финансовых рынков. Год начался с роста, но затем стало известно о новом коронавирусе SARS-CoV-2 (COVID-19) в Китае. При этом рост рынков продолжился, так как все ожидали, что эта проблема не выйдет за пределы Китая. Но вирус распространился по всему миру, и его влияние усилилось, заставив правительства принимать меры по ограничению перемещений людей, а финансовые рынки накрыла волна волатильности, затмившая кризис 2008 года.
Глобальные ценные бумаги упали на 34 % — с пика в феврале до минимумов в марте. Процентные ставки стали чрезвычайно волатильными, поскольку относительные арбитражные сделки привели к маржин-коллам. В марте волатильность и перекрестная корреляция достигли максимума, однако даже в такой сложной ситуации портфель Stronghold справился с рисками.
По модели Stronghold в течение квартала проводилось интенсивное сокращение рисковых активов, что позволило завершить квартал с 65%-й долей денежных средств и синтетическими денежными позициями (казначейские облигации на один-три года).
Сейчас международные ценные бумаги выросли на 23 % от минимальных значений, а государственные облигации практически не изменились, поскольку ФРС запустила программу покупки вторичных кредитных облигаций, включая «падших ангелов» (облигации, чей рейтинг был снижен до наихудшего). Серьезные колебания и отскок рынка не оказали существенного влияния на портфель Stronghold, так как на данный момент лимиты по риску подняты до максимума.
Текущие прогнозы указывают, что экономика США может столкнуться с самым большим квартальным снижением экономической активности за всю историю, затмив депрессию 1930-х, а уровень безработицы может вырасти до 20–30 %. В условиях беспрецедентных экономических потрясений и ответных политических мер со стороны фискальных и денежно-кредитных органов невозможно предположить, как ситуация будет развиваться дальше. Если недавние скачки акций прекратятся, поскольку ожидаемое V-образное восстановление пока не происходит, то стратегия Stronghold будет в отличном положении.
Доходность портфеля
Янв. | 0,6% |
Фев. | –2,8% |
Март | –6,5% |
Общая доходность за первый квартал 2020 г. | –8,6% |
С даты начала инвестирования (01.01.2017) | –0,5% |
- Наиболее прибыльной позицией в портфеле были государственные облигации США сроком от 7 до 10 лет, которые за квартал выросли на 2,6 процентных пункта.
- Хуже всего обстоят дела с основными фондами по индексу S&P 500 и US Momentum, хотя эти позиции были закрыты в конце февраля. Их совокупный вклад в доходность портфеля в этом квартале составил –4,5 % годовых.
Изменения в распределении активов
Главным изменением портфеля Stronghold USD в этом квартале стало резкое снижение риска. В конце февраля объем вложений в акции был равен нулю, а в середине марта снизилась доля кредитных облигаций. Эти было сделано для того, чтобы сохранить ожидаемый уровень риска в пределах выбранной стратегии.
В этом квартале были добавлены два новых актива - Physical Gold и Govt Bonds 1-3Y (Государственные облигации на 0-1 год) . Золото было включено в качестве диверсификации для портфеля на этих бурных рынках. Из-за значительного движения цен в ETF государственных облигаций был введен риск государственных облигаций на 0-1 год, чтобы гарантировать, что ожидаемый риск портфеля может быть сохранен в рамках стратегии.
Весовые коэффициенты портфеля (%)
Класс активов | Подкласс активов | На 03.01.2020 | На 31.03.2020 |
Alternative | Global Properties Listed Private Equity Physical Gold | 2.8 1.9 0.0 | 0.0 0.0 5.9 |
Долговые инструменты | EM Bonds (USD)* Global Corp Bonds* Euro High Yield Bonds Euro Covered Bonds | 0.0 1.5 5.2 0.0 | 0.0 0.0 0.0 0.0 |
Акции | DM Equities* DM Momentum DM Minimum Volatility EM Equities Europe Small Cap | 2.2 0.0 23.2 10.0 9.9 | 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 |
Государственные активы | Euro Govt Bonds 0-1Y Euro Govt Bonds 1-3Y Global Infl-linked Bonds* Global Govt Bonds 7-10Y* | 0.0 0.0 22.2 20.6 | 19.3 61.3 0.0 12.7 |
Денежные средства | Cash | 0.6 | 0.8 |
Перспективы
Консенсус-прогноз специалистов по макроэкономике говорит о том, что экономика США снизится на 2,5 % в первом квартале, затем еще 25,1 % во втором, и только третьем квартале начнется рост. Мы предполагаем, что снижение будет еще больше, а восстановление медленнее, поскольку возникнут проблемы с возвратом к открытому обществу и прежним уровням активности.
Одним из инструментов для мониторинга будущих ожиданий рынка является фьючерсы на дивиденды S&P 500, где участники рынка делают ставку на размер дивидендов, которые компании из списка S&P 500 выплатят в будущем. В настоящее время, по оценкам рынка, снижение дивидендов составит 30 % к 2021 году, а восстановление прибыли компаний произойдет не ранее 2027 года. Финансовые компании продолжают уступать другим секторам. Поскольку на состояние банков влияет реальная экономика (малый и средний бизнес, в котором занято 80 % рабочей силы), перспективы реальной экономики не выглядят слишком оптимистичными. Между тем рынок волатильности (VIX spot и фьючерсная кривая) предполагает повышенную волатильность в течение всего 2020 года.
На данный момент мы видим очень неопределенные перспективы, и, хотя портфель Stronghold не участвовал в недавнем ралли акций, мы положительно настроены относительно текущих активов, поскольку капитал защищен от неблагоприятных событий, которые могут произойти во время второй вспышки COVID-19.