Saxo News & Research by Peter Garnryhttp://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/authors/peter-garnrySaxo News & Research by Peter Garnryfr-FRSaxo Group 2018 ©Michael McKennaSaxo Grouphttp://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/authors/peter-garnry60{559C11EC-4149-4A8A-9481-9D4B00CEA9A6}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/quarterly-outlook/new-extremes-and-a-challenging-opportunity-set-09012024Peter GarnryPrimary-Quarterly OutlookActions : Nouveaux extrêmes et opportunités stimulantes<div class="article-excerpt">La question clé pour les marchés actions en 2024 est de savoir s'il y aura une récession. Les investisseurs devraient surpondérer les actions liées aux matières premières, à la cybersécurité et à la défense, ainsi que les actions britanniques et européennes. Ils devraient sous-pondérer les grandes capitalisations américaines.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h4 class="article-heading--4">Tout tourne autour de la r&eacute;cession</h4> <p class="text--body">En 2023, le mot cl&eacute; pour les actions est la r&eacute;silience de l&rsquo;&eacute;conomie. Tout laissait pr&eacute;sager une r&eacute;cession dans le contexte de la plus forte hausse des taux d'int&eacute;r&ecirc;t depuis des d&eacute;cennies. Cependant, une politique budg&eacute;taire am&eacute;ricaine sans pr&eacute;c&eacute;dent et l&rsquo;engouement autour de ChatGPT ont permis &agrave; l'&eacute;conomie am&eacute;ricaine d'&eacute;viter la r&eacute;cession et ont propuls&eacute; les valeurs technologiques vers de nouveaux sommets historiques. Avec le deuxi&egrave;me plus long d&eacute;calage de l'histoire &eacute;conomique am&eacute;ricaine depuis 1978, mesur&eacute; par la p&eacute;riode sans r&eacute;cession depuis le pic de l'indice phare, la principale pr&eacute;occupation en 2024 est la possibilit&eacute; d'une r&eacute;cession.</p> <p class="text--body"> Les &eacute;conomistes pr&eacute;voient une probabilit&eacute; de 50 % de r&eacute;cession aux &Eacute;tats-Unis, ce qui souligne les d&eacute;fis pour les investisseurs, car 2024 n'est pas clairement d&eacute;fini. La d&eacute;termination politique de la Chine reste &eacute;galement une grande inconnue. Si l'on se fie &agrave; l'histoire, les march&eacute;s boursiers ont &eacute;t&eacute; majoritairement positifs dans les mois qui ont suivi la premi&egrave;re baisse des taux de la Fed, de sorte que pour l'instant, l'&eacute;valuation actuelle des baisses de taux par le march&eacute; n'est pas alarmante.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2024/january/qo1-2024/pg-01.jpg"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h4 class="article-heading--4">Les th&egrave;mes cl&eacute;s des actions &agrave; surveiller en 2024</h4> <p class="text--body">L'ann&eacute;e derni&egrave;re a &eacute;t&eacute; une nouvelle ann&eacute;e de d&eacute;ception pour les actions chinoises, notamment par rapport aux pays qui gagnent au jeu de la fragmentation, les cha&icirc;nes d'approvisionnement &eacute;vitant de plus en plus la Chine. Ces pays sont l'Inde, le Mexique, le Br&eacute;sil et le Vietnam, et nous pensons que le march&eacute; des actions continuera &agrave; privil&eacute;gier ces march&eacute;s &eacute;mergents par rapport &agrave; la Chine. Il est important de noter que les actions chinoises ont sous-perform&eacute; les autres march&eacute;s &eacute;mergents cl&eacute;s de pr&egrave;s de 44 % en USD depuis d&eacute;but 2018.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2024/january/qo1-2024/pg-02.jpg"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p class="text--body">Parmi les th&egrave;mes des actions, nous surpond&eacute;rons le secteur des mati&egrave;res premi&egrave;res, car le super cycle se poursuit et est aliment&eacute; par une forte urbanisation mondiale, des investissements dans la transformation verte et une offre limit&eacute;e. Les valeurs li&eacute;es &agrave; la cybers&eacute;curit&eacute; et &agrave; la d&eacute;fense devraient &eacute;galement continuer &agrave; b&eacute;n&eacute;ficier des tensions g&eacute;opolitiques actuelles dans le monde.&nbsp;</p> <p class="text--body">Si le march&eacute; acc&eacute;l&egrave;re ses paris sur de nouvelles r&eacute;ductions de taux en 2024, les valeurs de la transformation verte - &eacute;olienne, solaire, stockage de l'&eacute;nergie, VE et hydrog&egrave;ne - pourraient b&eacute;n&eacute;ficier d'un coup de pouce &agrave; court terme.</p> <h4 class="article-heading--4">Sous-pond&eacute;rer les m&eacute;ga-capitalisations alors qu'un nouvel extr&ecirc;me est atteint</h4> <p class="text--body">L'ann&eacute;e derni&egrave;re restera sans aucun doute dans les livres d'histoire comme l'ann&eacute;e des march&eacute;s extr&ecirc;mes. Les "7 Magnifiques" (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta et Tesla) ont gagn&eacute; 104 % sur l'ann&eacute;e, au 15 d&eacute;cembre 2023, alors que le battage m&eacute;diatique autour de l'IA g&eacute;n&eacute;rative a atteint un sommet. En comparaison, le Nasdaq 100, le S&amp;P 500 et le S&amp;P 500 Equal Weight ont gagn&eacute; respectivement 53 %, 25 % et 12 %. L'indice Russell 2000 &eacute;tait en fait en baisse depuis le d&eacute;but de l'ann&eacute;e &agrave; la fin du mois d'octobre 2023, avant que le march&eacute; ne r&eacute;&eacute;value de mani&egrave;re agressive les taux d'int&eacute;r&ecirc;t de la banque centrale pour 2024.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2024/january/qo1-2024/pg-03.jpg"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p class="text--body">En cons&eacute;quence, le march&eacute; am&eacute;ricain des actions est, ou est sur le point d'&ecirc;tre, le plus concentr&eacute; qu'il ait jamais &eacute;t&eacute; au cours des 100 derni&egrave;res ann&eacute;es. Ce fait cache une v&eacute;rit&eacute; effrayante. La surperformance ne peut se poursuivre que si ce petit groupe d'entreprises technologiques am&eacute;ricaines prend le contr&ocirc;le de l'ensemble de l'&eacute;conomie et continue &agrave; surpasser les pr&eacute;visions de forte croissance en 2024. La forte concentration de l'indice rend &eacute;galement le march&eacute; am&eacute;ricain des actions plus risqu&eacute;, car les rendements sont de plus en plus d&eacute;termin&eacute;s par un ensemble restreint de facteurs de risque, dont le sentiment sur les valeurs technologiques. Notre id&eacute;e ma&icirc;tresse pour 2024 est de sous-pond&eacute;rer les m&eacute;ga-capitalisations am&eacute;ricaines.</p> <h4 class="article-heading--4">Les actions britanniques et europ&eacute;ennes sont porteuses de valeur</h4> <p class="text--body">Sur les march&eacute;s d'actions britanniques et europ&eacute;ens, nous trouvons l'exact oppos&eacute; des "7 Magnifiques" avec des valorisations de 56% et une d&eacute;cote de 28% par rapport aux march&eacute;s d'actions am&eacute;ricains. Comme nous ne croyons pas que les b&eacute;n&eacute;fices am&eacute;ricains soient beaucoup plus &eacute;lev&eacute;s que ceux de l'Europe &agrave; long terme, nous pensons que les rendements attendus seront plus &eacute;lev&eacute;s sur les march&eacute;s d'actions britanniques et europ&eacute;ens. Ainsi, si le sentiment change ou si l'activit&eacute; &eacute;conomique ralentit, ces deux march&eacute;s d'actions offrent &eacute;galement une plus grande exposition aux secteurs d&eacute;fensifs.</p></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook">Prévisions trimestrielles</a></div>Tue, 09 Jan 2024 07:00:00 Z2024-01-15T08:34:39Z{9622780C-13BD-4E4C-A7DA-489DF9403DE3}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/outrageous-predictions/generative-ai-deepfake-triggers-a-national-security-crisis-05122023Peter Garnryeditorial-outrageous predictionsRow 1 OP 2024L'Intelligence Artificielle transforme des contenus qui déclenchent une crise de sécurité nationale<div class="article-excerpt">L'IA générative, considérée comme une aubaine pour la productivité, devient une menace pour la sécurité nationale après un audacieux hold-up du trucage de l'IA contre un haut fonctionnaire d'un pays développé. Les gouvernements s'attaquent à l'IA avec de nouvelles réglementations. Ce qui diminue l'engouement pour l'IA. Les prticulier se méfient des informations générées par l'IA et les gouvernements imposent de nouvelles lois, n'autorisant qu'un petit groupe d'entités à diffuser des informations publiques.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><p>Si tous les acteurs, de McKinsey aux entreprises, en passant par les économistes de renom, voient dans l'IA générative un formidable outil d'amélioration de la productivité qui stimulera la croissance dans les décennies à venir, d'autres la considèrent comme une nouvelle arme potentielle. Dans un contexte aux enjeux considérables, un groupe criminel déploie l'intelligence artificielle la plus trompeuse que le monde n'ait jamais vue, en détournant un fonctionnaire de haut rang pour qu'il lui remette des informations top secrètes provenant d'un pays développé. Cette initiative audacieuse et réussie déclenche la plus grande crise de sécurité nationale depuis la Seconde Guerre mondiale, ouvrant la voie à une nouvelle ère de réglementation de l'IA d'une grande ampleur. </p> <p>Dans un geste historique visant à contrer les conséquences catastrophiques de l'IA générative, les États-Unis et l'Union européenne déclarent que tout contenu produit par une IA doit porter la mention « Fabriqué par l'IA » et que tout manquement à cette règle entraînera une sanction sévère. Pour limiter l'engouement à l'IA et pour des raisons de sécurité nationale, le gouvernement oblige OpenAI et Google à restreindre l'accès des utilisateurs à leurs modèles de langage. Seules les entités approuvées par le gouvernement sont autorisées à utiliser ces nouveaux systèmes d'IA générative. La nouvelle réglementation met fin à l'engouement pour l'IA générative. Les investissements financiers diminuent en raison des craintes que l'IA générative soit plus difficile à commercialiser. </p> <p><span>Ce détournement d'IA génère une crise de sécurité nationale et une méfiance totale du public à l'égard des informations diffusées sur internet, alors que le contenu produit par l'IA atteint déjà 90% de l'ensemble des informations. Dans tous les pays développés, les gouvernements adoptent des lois strictes selon lesquelles seuls les organismes de presse approuvés par le gouvernement sont autorisés à diffuser des informations au public, ce qui pénalisent considérablement les plateformes de médias sociaux et les organismes de presse « non conformes ». La réglementation relative à la connaissance du client, bien connue dans le secteur bancaire afin éviter le blanchiment d'argent, est imposée aux entreprises technologiques qui fournissent des applications d'IA générative afin d'éviter que certains pays et entités n'accèdent à la technologie. </span></p> <p><span><strong>Impact sur le marché</strong></span> : Les entreprises de médias traditionnels approuvées par leur gouvernement pour la diffusion d'informations publiques voient leur valeur grimper en flèche, les actions de la New York Times Company ont doublé. Les actions d'Adobe baissent considérablement alors que le gouvernement pénalise l'entreprise, car le « trucage » a été réalisé à l'aide de son logiciel. </p></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/outrageous-predictions">Prévisions choc</a> <span>Row 1 OP 2024</span></div>Tue, 05 Dec 2023 07:00:00 Z2023-12-05T06:34:13Z{96816447-6206-42EF-96C0-7F18AD00D8DF}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/outrageous-predictions/luxury-plunges-as-eu-goes-robin-hood-introducing-wealth-tax-05122023Peter Garnryeditorial-outrageous predictionsRow 2 OP 2024L'Union européenne introduit un impôt sur la fortune, le luxe s'effondre.<div class="article-excerpt">Comme l'UE a besoin de fonds complémentaires pour atteindre divers objectifs politiques, notamment l'atténuation du changement climatique, les soins de santé et l'éducation, et que la population réalise à quel point les milliardaires paient peu d'impôts, la Commission européenne met en œuvre une loi qui taxe chaque année 2% de la richesse. La loi provoque une onde de choc dans l'industrie du luxe en Europe, avec une chute de 40% pour le géant du luxe LVMH.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><p>Il est très ironique que l'Union européenne, plus grand système de protection sociale au monde, ait créé 499 milliardaires qui paient le plus faible montant d'impôt personnel en pourcentage de leur richesse par rapport aux milliardaires d'Amérique du Nord et d'Asie de l'Est, selon le Global Tax Evasion Report 2024 (rapport mondial sur l'évasion fiscale 2024). En France, les milliardaires ont un taux de revenu avant impôt équivalent à celui des milliardaires américains, alors que l'ensemble de la population paie entre 46 et 50 % d'impôts en moyenne, ce qui constitue une violation du principe fondamental de réciprocité. Aux Pays-Bas, il est encore plus agréable d'être milliardaire, car le taux d'imposition moyen est inférieur à celui des milliardaires américains.  </p> <p>Alors que l'agitation sociale en Europe est constamment au bord de l'éruption, et que les coûts associés à la transformation verte, à la guerre en Ukraine et à l'inflation générale augmentent, la Commission européenne s'engage dans l'initiative citoyenne (ICE) de juillet 2023 intitulée « Taxer les grandes fortunes pour financer la transition écologique et sociale ». La Commission européenne met en œuvre une loi qui taxe annuellement 2% de la richesse des milliardaires de l'UE, reconnaissant ainsi la réalité énoncée dans le livre de Thomas Piketty « Le capital au XXIe siècle », à savoir que la richesse augmente plus rapidement que les revenus. L'impôt sur la fortune de 2% prélevé sur les milliardaires de l'UE permet d'obtenir 42 milliards d'euros de recettes fiscales supplémentaires, qui servent à financer des projets climatiques, de santé, d'éducation et des infrastructures publiques. En 2021, le total des actifs financiers des ménages de l'UE sous forme d'actions et de fonds d'investissement s'élevait à environ 10 trillions d'euros, de sorte qu'un impôt sur la fortune plus large de 2% sur les multimillionnaires pourrait porter les recettes fiscales à environ 100-150 milliards d'euros. </p> <p><span>La version plus récente et moderne de l'UE fait trembler l'industrie européenne du luxe. Des études récentes ont montré une forte corrélation entre la recherche d'articles de luxe et les niveaux d'inégalité des revenus et des richesses. Le nouvel impôt sur la fortune de la Commission européenne réduit immédiatement les attentes du marché concernant la demande de produits de luxe à l'avenir et les investisseurs se débarrassent des actions de luxe européennes. </span></p> <p><span><strong>Impact sur le marché</strong></span> : Les actions de LVMH chutent de 40% en raison du nouvel impôt sur la fortune proposé par la Commission européenne. D'autres entreprises du secteur du luxe, dont Porsche et Ferrari, voient leur cours de bourse gravement affecté.</p></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/outrageous-predictions">Prévisions choc</a> <span>Row 2 OP 2024</span></div>Tue, 05 Dec 2023 07:00:00 Z2023-12-05T06:34:14Z{EAF495C2-BA48-4232-BEAA-075E102A2127}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/mega-cap-stocks-are-hitting-a-2020-moment-28112023Peter Garnryproduct-equitiesHighlighted articlessector-Technologysubject-is/fin.reportsEarnings ReleasesS P 500 indexMega Capscompany-appleApple Inccompany-microsoftMicrosoft CorpLes actions à "méga" capitalisation atteignent un niveau de 2020<div class="article-excerpt">Les fortes hausses enregistrées cette année par les actions américaines sont principalement attribuables à trois secteurs liés à la technologie et à l’engouement pour l’IA générative. Le rebond des actions a poussé les méga-capitalisations à des performances relatives du S&P 500 à l’indice S&P 500 à pondération égale à des sommets jamais vus depuis 2020.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><p><strong><span>Le secteur technologique est-il une bénédiction ou une malédiction pour le marché boursier américain ?</span></strong></p> <p><span>La popularuté de l’IA générative en 2023 a eu des éléments de succès tangibles dans le cas de Nvidia, puis aussi beaucoup d’espoir pour l’avenir qui ne s’est pas encore matérialisé. La combinaison de l’engouement pour l’IA générative et de l’absence de récession aux États-Unis a fait en sorte que les marchés boursiers ont ignoré les inquiétudes liées à la crise bancaire qui se préparait en mars, à la faiblesse de l’économie chinoise et à la récente hausse des taux d’intérêt. Le résultat est que le S&P 500 a progressé de 18,8 % cette année, principalement grâce à trois secteurs (services de communication +50,7 %, technologies de l’information +50,4 % et consommation discrétionnaire +32,7 %). Dans ces trois secteurs, nous trouvons la plupart des méga-capitalisations (entreprises dont la valeur boursière est supérieure à 200 milliards de dollars) et, à la suite du rallye de cette année, les « Magnificent Seven » (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta et Tesla) ont augmenté leur pondération relative dans l’indice S&P 500. </span></p> <p><span>Le secteur des technologies de l’information a maintenant atteint une pondération de 29 % dans l’indice S&P 500. D’une part, cela a été une bénédiction pour les rendements des actions et les flux vers les actions américaines, mais d’autre part, c’est aussi une malédiction, car cela fragilise le marché boursier américain. Comme le montre le graphique ci-dessous, le S&P 500 a atteint un niveau relatif par rapport au S&P 500 Equal Weight, qui n’avait pas été observé depuis 2020, reflétant un fort sentiment à l’égard des valeurs technologiques et, plus généralement, des méga capitalisations. La surperformance relative a également été plus forte que par le passé. Par conséquent, il est logique de commencer à modérer les attentes à l’égard de ces méga-capitalisations par rapport au reste du marché. </span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/27_pg_1.png"/></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Highlighted articles</span> <span>Technology</span> <span>Corporate Earnings</span> <span></span> <span>S P 500 index</span> <span>Mega Caps</span> <span>Apple</span> <span>Apple Inc.</span> <span>Microsoft</span> <span>Microsoft Corp.</span></div>Tue, 28 Nov 2023 15:15:00 Z2023-11-28T15:45:49Z{E68C50C3-28F1-471C-95E4-A6D91FDA10C2}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/earnings-preview-is-the-intel-moment-coming-for-nvidia-17112023Peter Garnryproduct-equitiesHighlighted articlessubject-is/fin.reportsEarnings ReleasesNVIDIA CorporationNvidia CorpAdvanced Micro DevicesArtificial IntelligenceAperçu des résultats : Le « moment Intel » se profile-t-il pour Nvidia ?<div class="article-excerpt">Nvidia publie ses résultats mardi après la clôture du marché américain et sera déterminant pour le sentiment non seulement des actions liées à l'IA, mais aussi de l'ensemble du secteur technologique américain. </div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Microsoft est-il en train de faire à Nvidia ce qu'Apple a fait à Intel ?</span></strong></h3> <p><span>Nvidia a été l'une des actions les plus suivies de l'année, l'IA générative ayant alimenté un sentiment d'effervescence, notamment en raison des prévisions de revenus phénoménales que Nvidia a communiquées au marché lors de ses deux dernières publications de résultats. Les analystes s'attendent à un chiffre d'affaires de 16 milliards de dollars, en hausse de 171 % en glissement annuel, et à un EBITDA de 10 milliards de dollars, en hausse par rapport au chiffre d'affaires de $1.07bn de l'année précédente. Il ne faut pas beaucoup d'imagination pour comprendre pourquoi les investisseurs sont si enthousiastes à l'égard de Nvidia et pourquoi l'attente de la publication des résultats de Nvidia est si grande. Il n'y a jamais eu de publication de résultats aussi importante, définissant un secteur entier et fixant l'orientation générale du sentiment pour tout un secteur (technologie américaine). Écoutez le podcast <a href="https://saxostrats.podbean.com/e/equities-year-end-rally-inflation-thematic-winners-us-consumer-and-nvidia-monster-earnings/">Saxo Market Call d'hier</a> pour en savoir plus sur les résultats de Nvidia.</span></p> <p><span>Tout n'est pas rose, tout n'est pas rose. Hier, Microsoft a confirmé qu'elle <a href="https://www.ft.com/content/f9721f50-6dc8-4604-b164-aed592bd2152">construisait ses propres puces d'IA sur mesure</a> , spécialement conçues pour la formation de modèles d'IA générative. Ces nouvelles puces seront déployées dans les centres de données Azure dès l'année prochaine, ce qui permettra de soutenir la R&D et le déploiement du ChatGPT d'OpenAI et du Copilot de Microsoft. Le bénéfice d'exploitation de Nvidia devant atteindre 57,1 % au cours de l'exercice 24 (se terminant le 31 janvier 2024), il semble que Microsoft ait beaucoup à gagner en produisant ses propres puces. Cette décision ressemble un peu à celle qu'Apple a prise à l'encontre d'Intel pour son iPhone et constitue potentiellement un avertissement important pour les actionnaires de Nvidia : il n'est pas possible d'extrapoler à l'aide de naïve. Quoi qu'il en soit, il semble que les fonderies de semi-conducteurs telles que TSMC soient les gagnantes de la poussée de l'IA.</span></p> <p><span>Les actionnaires de Nvidia devraient également s'inquiéter du commentaire émis hier par le géant chinois de l'internet Tencent, qui a déclaré avoir acheté suffisamment de puces Nvidia pour « quelques générations », ce qui signifie que Tencent possède désormais le plus grand stock de puces d'intelligence artificielle en Chine. En d'autres termes, il existe un risque qu'une grande partie de la demande ait été concentrée en amont, ce qui signifie qu'il y aura une surabondance et peut-être une baisse de la demande de l'autre côté. Il est intéressant de noter que Nvidia n'ose pas présenter de perspectives à plus d'un ou deux trimestres, alors que les analystes du côté des vendeurs sont prêts à extrapoler la demande actuelle de manière agressive jusqu'à l'année fiscale 27 (voir le graphique ci-dessous). Les actionnaires devraient se demander si l'industrie de l'IA générative se traduit réellement par une augmentation de 4 fois le chiffre d'affaires de Nvidia pour l'exercice 27 par rapport à l'exercice 23, ou si la concentration de la demande en début d'exercice brouille la véritable demande normale.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/16_pg_2.png"/></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/16_pg_3.png"/></div><div class="rte--output">Cours de l'action Nvidia | Source : Saxo</div><br/><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Highlighted articles</span> <span>Corporate Earnings</span> <span></span> <span>NVIDIA Corporation</span> <span>NVidia Corp.</span> <span>Advanced Micro Devices</span> <span>Artificial Intelligence</span></div>Fri, 17 Nov 2023 10:30:00 Z2024-03-07T12:55:47Z{1973C3B1-1675-48A1-B456-400AF8C6B691}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/nio-squeeze-tesla-valuation-and-renault-ev-ipo-15112023Peter Garnryproduct-equitiesHighlighted articlessubject-is/fin.reportsEarnings ReleasesPlug PowerSaxo Strats Core ThemesLa crise de NIO, l'évaluation de Tesla et l'introduction en bourse de Renault EV<div class="article-excerpt">Dans la note sur les actions d'aujourd'hui, nous faisons un zoom sur l'industrie des véhicules électriques à batterie, alors que le flux d'informations s'intensifie. NIO est de plus en plus sous pression et le rapport sur les résultats du troisième trimestre sera un événement clé pour le fabricant chinois de véhicules électriques. Tesla continue de perdre des parts de marché parmi les 15 constructeurs automobiles que nous suivons.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>La société NIO est-elle mise sous pression sur le marché des véhicules électriques ?</span></strong></h3> <p><span>Les problèmes s'aggravent pour le fabricant chinois de véhicules électriques NIO, qui a chuté de 55 % par rapport à son pic intrajournalier de début août, car il a indiqué qu'il envisageait de lever des fonds et de licencier 10 % de son personnel. Un essaimage de plusieurs unités est même envisagé. NIO n'a jamais été rentable et l'abaissement des barrières à l'entrée dans l'industrie automobile en raison de la technologie des véhicules électriques a accru la concurrence à des niveaux insensés, ce qui rend de plus en plus difficile une croissance rapide et rentable. </span></p> <p><span>NIO devrait réaliser un chiffre d'affaires de $8.6bn pour l'exercice 23 et de $13.1bn, pour l'exercice 24, tout en continuant à perdre de l'argent sur ses opérations. Au premier trimestre 2021, NIO a livré 20 060 véhicules électriques à batterie (BEV), contre 14 161 pour BMW. Au troisième trimestre 2023, BMW a livré 93 931 véhicules et NIO seulement 55 432, ce qui montre que NIO est relativement à la traîne.</span></p> <p><span>Les investisseurs qui souhaitent s'exposer à l'adoption des VE doivent sérieusement se demander si miser sur un fabricant de VE est la décision la plus judicieuse ou si investir dans d'autres parties de la chaîne de valeur est plus judicieux. Notre note sur les actions <a href="https://www.home.saxo/content/articles/equities/the-growing-ecosystem-around-electric-vehicles-07092023">L'écosystème croissant autour des véhicules électriques</a> va un peu plus loin dans cet argument.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/13_pg_1.png"/></div><div class="rte--output">Cours de l'action NIO | Source : Saxo</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><span><strong>Pourquoi les investisseurs de Tesla doivent comprendre la part de marché du terminal</strong></span></h3> <p><span>Sur la base des 15 constructeurs automobiles que nous suivons dans notre modèle BEV, le chiffre des livraisons de BEV au troisième trimestre a atteint 1,7 million, en hausse de 55 % par rapport à l'année précédente. 2023 sera connue comme l'année où les BEV atteindront enfin un point d'inflexion pour l'ensemble du marché, y compris les discussions sur l'impact des BEV sur la demande de pétrole. Pour Tesla, les chiffres des livraisons du troisième trimestre confirment également que la concurrence s'intensifie et que sa part de marché mondiale parmi les 15 constructeurs automobiles est tombée à 25,6 %, contre 31,4 % il y a un an. Cette part de marché reste impressionnante et Tesla est toujours plus de deux fois plus importante que Volkswagen en termes de production, mais il est fort probable que Tesla perde sa première place au quatrième trimestre au profit du Chinois BYD.</span></p> <p><span>Pourquoi cette trajectoire de la part de marché est-elle si importante ? En effet, la part de marché du terminal sur le marché mondial des BEV en 2035 est un paramètre d'entrée essentiel dans toute évaluation de Tesla. La valeur de marché de Tesla est actuellement de 682 milliards de dollars, contre 303 milliards de dollars pour Toyota. La part de marché mondiale actuelle de Toyota dans le secteur des moteurs à combustion interne est d'environ 10 %, de sorte que la valeur de marché de Tesla reflète des scénarios potentiellement différents :</span></p> <ol> <li><span>Au moins deux fois la part de marché actuelle de Toyota à long terme et aucune modification positive de la rentabilité de l'ensemble de l'industrie automobile.</span><br /> <br /> </li> <li><span>Même part de marché que Toyota à l'avenir, soit 10 %, mais des voitures produites avec une marge beaucoup plus élevée que celles produites par l'industrie automobile dans le passé.</span><br /> <br /> </li> <li><span>Un constructeur automobile du top 3 en 2035 ou 2040, mais avec une valeur de marché significative dérivée d'autres activités telles que le réseau de supercharge, le stockage de l'énergie et l'installation de modules solaires résidentiels.</span></li> </ol></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/13_pg_2.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Renault fait le point sur l'introduction en bourse d'Ampere</span></strong></h3> <p><span>Le PDG de Renault a déclaré aujourd'hui que mercredi, lors de la journée des marchés financiers, le constructeur automobile annoncera son projet d'introduction en bourse de sa division électrique (comprenant des véhicules hybrides et des batteries) appelée Ampère. Le groupe vise une valorisation de l'ordre de €8-10 milliards et tente de présenter l'introduction en bourse comme une alternative européenne à Tesla. Renault est l'un des constructeurs automobiles les plus performants en Europe en termes d'adoption des VE, mais le constructeur français est notoirement mauvais lorsqu'il s'agit de présenter des chiffres distincts pour les BEV, qui sont ceux qui intéressent le marché. Cela devrait changer avec l'introduction en bourse d'Ampere, prévue pour avril ou mai de l'année prochaine. </span></p> <p><span>Certains analystes pensent déjà que l'introduction en bourse n'est pas le bon choix et qu'il faudrait procéder à une scission, car l'introduction en bourse a un effet dilutif sur les actionnaires existants. Quoi qu'il en soit, une entreprise comme Ampère, qui connaît une croissance rapide et qui a besoin de beaucoup de capitaux pour se développer rapidement, aura un effet dilutif, mais le marché sera beaucoup plus avisé mercredi quant à la signification d'une introduction en bourse pour les actionnaires de Renault. Si Renault réussit l'introduction en bourse d'Ampere et qu'elle devient un succès, cela pourrait forcer d'autres constructeurs automobiles historiques tels que Volkswagen et Stellantis à introduire en bourse leurs divisions BEV.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/13_pg_3.png"/></div><div class="rte--output">Présentation de Renault aux investisseurs | Source : Renault</div><br/><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Highlighted articles</span> <span>Corporate Earnings</span> <span></span> <span>Plug Power</span> <span>Saxo Strats Core Themes</span></div>Wed, 15 Nov 2023 16:00:00 Z2023-11-16T09:22:16Z{76EEE41E-ABA4-4C04-BFE0-BADA621ED84B}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/green-stocks-rally-on-lower-inflation-earnings-update-15112023Peter Garnryproduct-equitiesHighlighted articlessubject-is/fin.reportsEarnings ReleasesPlug PowerSaxo Strats Core ThemesLes valeurs vertes se redressent grâce à la baisse de l'inflation et à la mise à jour des résultats<div class="article-excerpt">La mise à jour des actions d'aujourd'hui se concentre sur la publication hier d'un taux d'inflation meilleur que prévu qui a déclenché des mouvements importants dans les obligations et les actions, sur le grand rallye dans les segments d'actions sensibles au financement tels que les actions vertes, les actions à bulles, la biotechnologie, et enfin nous abordons certains des derniers résultats des bénéfices.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Un marché hypersensible</span></strong></h3> <p><span>L'inflation américaine d'octobre m/m s'est révélée inférieure aux estimations, tant pour l'inflation globale que pour l'inflation de base, ce qui a entraîné une baisse de 20 points de base du rendement de l'emprunt à 10 ans aux États-Unis. Cela a poussé les contrats à terme du Nasdaq 100 à la hausse de 2,1 % et la dynamique se poursuit ce matin. Il est fort probable que les contrats à terme sur le Nasdaq 100 atteignent un nouveau sommet de clôture pour cette année, à moins que le sentiment ne s'inverse.</span></p> <p><span>Une configuration technique solide et des esprits animaux ne sont jamais à négliger, de sorte qu'à court terme, la dynamique est positive et les actions pourraient poursuivre leur progression. Mais la forte réaction d'hier à un léger dépassement de l'inflation est révélatrice de l'état d'hypersensibilité dans lequel se trouve le marché. Il est également révélateur que les perspectives de bénéfices n'aient pas beaucoup changé et que le rendement à 10 ans aux États-Unis reste supérieur de 70 points de base à son niveau de juillet, alors que les marchés boursiers sont revenus à leurs sommets de juillet. Cela vous indique deux choses : 1) le mouvement est une expansion claire des multiples de valorisation, et 2) la prime de risque relative à terme par rapport aux obligations a diminué.</span></p> <p><span>En ce qui concerne l'inflation, il convient de noter que l'inflation des services américains hors énergie (environ 60 % de l'inflation globale) se maintient à un taux annualisé de 4,7 % pour le troisième mois consécutif. Les pressions inflationnistes sont donc toujours présentes et l'offre de l'économie mondiale signifie qu'une légère accélération de l'activité économique pourrait rapidement relancer l'inflation. Nous devons être prudents et ne pas crier victoire trop tôt.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/15_pg_1.png"/></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/15_pg_2.png"/></div><div class="rte--output">Nasdaq 100 continuous futures | Source : Saxo</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Biotechnologie, bulles spéculatives et transformation verte dans un grand rallye de soulagement</span></strong></h3> <p><span>Si nous jetons un coup d'œil à la vue d'ensemble du panier thématique trié sur la performance d'hier, il est clair que le marché était tendu. Tous les segments du marché des actions qui dépendent d'un financement bon marché et accessible ont sous-performé cette année. La journée d'hier a donc été très fructueuse pour nos paniers de nouvelles biotechnologies, de valeurs à bulles, de stockage d'énergie et d'énergie renouvelable, qui ont progressé de 6,8 % à 8,1 %. La baisse de l'inflation et des taux d'intérêt est évidemment un facteur clé de valeur pour ces segments.</span></p> <p><span>Parmi les plus grands mouvements d'hier sur ces thèmes, on peut citer Denali Therapeutics (+18,1 %), Plug Power (+21,9 %), Fuelcell Energy (+18,1 %), et Sunrun (+19 %). Il convient de noter que ces poches du marché ont probablement fait l'objet d'importantes ventes à découvert et qu'il est donc probable que la couverture de ces ventes à découvert amplifie les mouvements, car l'activité d'achat est soudainement alimentée à la fois par de nouveaux acheteurs et par des vendeurs à découvert qui couvrent leurs positions.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/15_pg_3.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Mise à jour des résultats : Home Depot, Tencent, JD.com, Infineon et Siemens Energy</span></strong></h3> <p><span>Les résultats financiers sont toujours en cours de publication. Ces deux derniers jours, nous avons obtenu des résultats intéressants. Home Depot a relevé ses prévisions hier, le marché de l'amélioration de l'habitat semblant enfin atteindre un point d'inflexion. Tencent vient de publier des résultats pour le troisième trimestre qui dépassent les estimations, soulignant que le consommateur chinois revient et que le marché de la publicité en ligne semble s'améliorer. JD.com's Les résultats du troisième trimestre ont montré une force similaire, Tencent dépassant les estimations. En Europe, Infineon Technologies, l'un des plus grands fournisseurs de semi-conducteurs pour le marché mondial de l'automobile, a annoncé des résultats légèrement supérieurs aux prévisions pour le quatrième trimestre fiscal et, plus important encore, une amélioration des perspectives de vente, bien que les marges soient légèrement inférieures aux prévisions. </span></p> <p><span>Enfin, Siemens Energy a annoncé hier qu'elle avait conclu un accord avec sa société mère Siemens et le gouvernement allemand d'une valeur de €15 milliards de garanties pour soutenir le carnet de commandes en forte croissance dans le domaine des technologies de réseau et des turbines à gaz, alors que l'entreprise s'efforce de résoudre les problèmes liés à la conception de ses turbines éoliennes. La semaine prochaine, Siemens Energy organise une journée des marchés des capitaux au cours de laquelle l'entreprise fera le point sur ses activités dans le domaine des turbines éoliennes, qui ont connu d'énormes difficultés en raison d'une conception défectueuse qui a coûté beaucoup d'argent à l'entreprise.</span></p> <p><span>Il convient de noter que les estimations des bénéfices prévisionnels à 12 mois n'ont pas été revues à la hausse depuis le début de la saison des résultats du troisième trimestre, sauf pour les sociétés du Nasdaq 100, ce qui montre une fois de plus que le grand gagnant et le moteur de cette année ont été les valeurs technologiques américaines.</span></p> <p><span>Les principaux résultats pour le reste de la semaine sont les suivants :</span></p> <ul > <li><strong><span>Aujourd'hui :</span></strong><span> TJX, Cisco, Palo Alto Networks, Target</span></li> <li><strong><span>jeudi :</span></strong><span> Siemens, Copart, NetEase, Walmart, Ross Stores, Applied Materials, Alibaba </span></li> <li><strong><span>vendredi :</span></strong><span> Johnson Controls, Generali</span></li> </ul></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/15_pg_4.png"/></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Highlighted articles</span> <span>Corporate Earnings</span> <span></span> <span>Plug Power</span> <span>Saxo Strats Core Themes</span></div>Wed, 15 Nov 2023 10:20:00 Z2023-11-15T14:24:14Z{633D6C01-21EA-4AEB-8308-2FA6267CDEDF}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/is-the-economic-pain-coming-after-great-delay-08112023Peter Garnryproduct-equitiesHighlighted articlesS P 500 indexmacro-gdpmacro-employmentproduct-macroLa baisse économique se fait-elle attendre ?<div class="article-excerpt">Les économistes prévoyaient une récession en 2023, mais l'économie américaine a fait preuve d'une résistance inattendue. Deux facteurs ont contribué à atténuer les effets de la hausse des taux d'intérêt : l'expansion budgétaire et les investissements dans l'intelligence artificielle et la fabrication de semi-conducteurs. Mais l'économie américaine entre-t-elle enfin dans la phase finale avant une récession ?</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Un cycle remarquable jusqu'à présent</span></strong></h3> <p><span>À la fin de l'année 2022, les économistes s'accordaient à dire que l'économie mondiale entrerait en récession en 2023. L'inversion de la courbe des rendements aux États-Unis reflétait également ce point de vue et la brève crise bancaire survenue en mars avec l'effondrement de la banque de la Silicon Valley l'a conforté. Deux facteurs ont joué un rôle clé dans l'atténuation des effets de la hausse des taux d'intérêt. L'expansion budgétaire de 1 milliard de dollars de l'administration Biden et le boom des investissements liés à l'IA générative et à la délocalisation de la capacité de fabrication de semi-conducteurs dans le cadre de la loi américaine CHIPS ont soutenu la croissance.</span></p> <p><span>L'activité économique aux États-Unis se situe à peu près autour de la croissance tendancielle depuis 1980 (la valeur zéro sur le premier graphique ci-dessous), ce qui représente l'activité économique la plus forte enregistrée aux États-Unis depuis 1978, après 23 mois de pic de l'indice avancé américain (il a atteint son maximum en décembre 2021). Seule la trajectoire de la grande crise financière a été à peu près aussi forte à ce stade du cycle. À partir de là, deux voies principales s'offrent à vous.</span></p> <ol> <li><span>L'activité économique américaine commence à se détériorer de manière significative et l'économie américaine entre en récession avant le second semestre 2024. Un effet secondaire pourrait être une crise de la dette ou un choc de liquidité comme effet causal de la trajectoire des taux directeurs la plus abrupte depuis la Seconde Guerre mondiale.</span><br /> <br /> </li> <li><span>L'économie et les consommateurs américains absorbent le choc des taux d'intérêt, le marché du travail restant suffisamment solide pour soutenir la croissance des salaires réels et un atterrissage en douceur, ce qui en fait le premier ralentissement de cette ampleur à ne pas déboucher sur une récession. Ce scénario a pour effet secondaire de renforcer la dynamique de l'inflation et de pousser à la hausse les rendements des obligations américaines à long terme.</span></li> </ol> <p><span>La trajectoire du déficit budgétaire sera importante et des signes indiquent déjà que le cycle budgétaire américain est en train de s'inverser, le gouvernement américain étant contraint de réduire ses dépenses. Dans ce cas, l'économie américaine subira une importante impulsion budgétaire négative qui la contraindra à ralentir, à moins qu'elle ne soit compensée par un essor de l'investissement privé.</span></p> <p><span>Une chose est sûre. Si l'on se fie à l'histoire, et si l'on ose s'appuyer sur six périodes indépendantes au cours desquelles l'indice avancé américain a atteint un sommet (avant la récession), les six à neuf prochains mois seront parmi les plus fascinants que les marchés financiers aient connus depuis longtemps.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/8_pg_1.png"/></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/november/8_pg_2.png"/></div><div class="rte--output">Rendement à 10 ans des États-Unis | Source : Bloomberg</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p><strong><span>L'IA (intelligence artificielle) générative et l'automatisation feront-elles des années 2020 des années 1960 ?</span></strong></p> <p><span>À plus long terme, le débat et l'observation économique les plus intéressants porteront sur 1) l'impact négatif potentiel d'une crise de la dette ou d'une dynamique insoutenable de la dette publique stimulée par des taux d'intérêt plus élevés, et 2) l'augmentation de la productivité grâce à l'IA générative et aux technologies d'automatisation. Dans le désormais célèbre rapport de McKinsey <a href="https://www.mckinsey.com/capabilities/mckinsey-digital/our-insights/the-economic-potential-of-generative-ai-the-next-productivity-frontier#key-insights"></a> sur l'IA générative et son potentiel de stimulation de la productivité, il est estimé que l'IA générative, combinée à d'autres technologies d'automatisation, pourrait stimuler la croissance de la productivité de 0,2 à 3,3 points de pourcentage d'ici à 2040. Si cela devient une réalité, il s'agira d'un nouveau paradigme pour les taux d'intérêt.</span></p> <p><span>Les précédentes périodes d'essor de la productivité aux États-Unis ont été les périodes 1950-1969 et 1995-2004, au cours desquelles la croissance annualisée de la productivité a été estimée à environ 2,5 à 2,7 points de pourcentage. Au cours de la période qui a suivi la crise financière mondiale ( 2010-2018 ), la croissance annualisée de la productivité n'a été que de 0,9 point de pourcentage, ce qui a donné lieu à un grand débat sur la faiblesse de la croissance de la productivité. La période 2019-2023 a enregistré une croissance annualisée de la productivité de 1,9 point de pourcentage, le chiffre récent étant de 4,7 points de pourcentage, soit le chiffre le plus élevé depuis plus de 13 ans, si l'on exclut les données relatives au rebond de la pandémie au deuxième trimestre de l'année 2020.</span></p> <span>Imaginons une économie qui réalise une croissance de la productivité de 2,7 points de pourcentage, comme dans les années 1950-60, avec une augmentation annualisée de 0,8 point de pourcentage de la population active, la croissance du PIB réel pourrait alors être de l'ordre de 3,5 points de pourcentage. Si nous ajoutons ensuite 3 points de pourcentage d'inflation annualisée dus à la relocalisation, à la transformation verte et aux perturbations météorologiques (prix de la production alimentaire), nous parlons soudain d'une croissance du PIB nominal supérieure à 6,5 % en rythme annuel. Si ce scénario à long terme se concrétise, les rendements des obligations américaines à long terme ne reviendront pas aux faibles niveaux observés après la crise financière mondiale.</span></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Highlighted articles</span> <span>S P 500 index</span> <span>GDP</span> <span>Employment</span> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/macro">Macro</a></div>Wed, 08 Nov 2023 12:40:00 Z2023-11-09T16:04:39Z{055B9E4C-4A86-4F2A-989A-1CA366B3302E}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/birkenstock-starts-trading-today-in-key-test-of-ipo-market-11102023Peter Garnryproduct-equitiesHighlighted articlessubject-is/fin.ipoBirkenstock démarre ses activités aujourd'hui<div class="article-excerpt">Birkenstock commence à être négocié aujourd'hui à la Bourse de New York sous le symbole Saxo BIRK:xnys. Le prix de ses actions a été fixé hier au point médian de la fourchette de prix, ce qui valorise la société à 8,6 milliards de dollars américains.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Points cl&eacute;s de cette analyse d'actions :</span></strong></h3> <ul > <li><span>Le prix de l'introduction en bourse de Birkenstock a &eacute;t&eacute; fix&eacute; hier au point m&eacute;dian de la fourchette de prix, ce qui valorise l'entreprise &agrave; $8.6bn. Le titre est n&eacute;goci&eacute; &agrave; partir d'aujourd'hui sous le symbole Saxo BIRK:xnys.</span><br /> <br /> </li> <li><span>Birkenstock poss&egrave;de une marque forte et a fait preuve d'une croissance r&eacute;siliente pendant la pand&eacute;mie, avec une croissance du chiffre d'affaires attendue &agrave; 21 % pour l'exercice 23 (se terminant le 30 septembre 2023).</span><br /> <br /> </li> <li><span>Les principaux risques li&eacute;s &agrave; l'activit&eacute; de Birkenstock sont une valorisation des actions sup&eacute;rieure &agrave; la moyenne, une forte concentration des revenus sur cinq produits principaux et un rendement du capital investi un peu faible.</span></li> </ul> <h3 class="article-heading--3"><strong><span>Une marque forte avec un profil de croissance et une rentabilit&eacute; attrayants</span></strong></h3> <p><span>Birkenstock est une entreprise allemande embl&eacute;matique sp&eacute;cialis&eacute;e dans les sandales et les chaussures. C'est la prochaine entreprise &agrave; entrer en bourse cette ann&eacute;e, apr&egrave;s les r&eacute;centes introductions en bourse d'Arm et d'Instacart. Le prix de l'action a &eacute;t&eacute; fix&eacute; hier &agrave; $46, soit environ le milieu de la fourchette de prix, ce qui valorise l'entreprise &agrave; $8.6bn et augmente la valeur de l'action. $1.5bn. Birkenstock commence &agrave; &ecirc;tre n&eacute;goci&eacute; aujourd'hui &agrave; la Bourse de New York sous le symbole BIRK:xnys.</span></p> <p><span>L'app&eacute;tit des investisseurs pour Birkenstock a &eacute;t&eacute; solide et le holding familial du pr&eacute;sident de LVMH, Bernard Arnault, a d&eacute;j&agrave; investi dans Birkenstock et a indiqu&eacute; qu'il &eacute;tait pr&ecirc;t &agrave; augmenter son investissement dans Birkenstock. De nombreux investisseurs y voient un bon signe pour les perspectives de la marque Birkenstock, LVMH &eacute;tant le premier conglom&eacute;rat de luxe au monde. La force de la marque Birkenstock est &eacute;galement &eacute;vidente dans le prospectus. Birkenstock jouit d'une forte notori&eacute;t&eacute; aux &Eacute;tats-Unis et d'une volont&eacute; &eacute;lev&eacute;e de rachat, chaque client am&eacute;ricain poss&eacute;dant plus de trois paires de sandales ou de chaussures Birkenstock. </span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/october/11_pg_1.png"/></div><div class="rte--output">Source : Prospectus Birkenstock</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p><span>L'entreprise a également réussi à développer son activité de vente directe aux consommateurs à hauteur de 38 %, ce qui a été un facteur clé de l'augmentation récente de la marge EBITDA, qui est passée de 27 % pour l'exercice 20 (se terminant le 30 septembre 2020) à 35,5 % pour l'exercice 23 (se terminant le 30 septembre 2023). Le chiffre d'affaires de l'exercice 23 devrait se situer aux alentours de $1.5bn, en hausse de 21 % en glissement annuel, mais la croissance du chiffre d'affaires devrait encore diminuer car les dépenses de consommation mondiales se normalisent à la suite de la pandémie.</span></p> <p><span>En outre, la croissance future de l'entreprise se situe en dehors de l'Amérique du Nord et de l'Europe, qui représentent aujourd'hui 90 % du chiffre d'affaires. Un autre facteur positif sous-jacent pour les perspectives est que les revenus sont presque également équilibrés entre tous les groupes d'âge, ce qui suggère que la marque Birkenstock attire les jeunes et que l'on peut donc compter sur l'avenir. En outre, la clientèle se compose essentiellement de groupes à revenus élevés, ce qui permet à l'entreprise de vendre ses sandales et ses chaussures à des prix élevés, améliorant ainsi la rentabilité de l'entreprise. </span></p> <p><span>Il y a également quelques points négatifs à souligner à propos de l'entreprise. Avec environ 4 milliards de dollars de capital déployé dans l'entreprise, le rendement du capital investi pourrait être meilleur, à environ 8 % pour l'exercice 23. Toutefois, à mesure que l'entreprise devient une société cotée en bourse, il est probable qu'il s'agira d'une priorité essentielle à l'avenir. Birkenstock a également une forte concentration de produits, 75 % de son chiffre d'affaires provenant de cinq produits principaux. En termes d'évaluation des actions, la valeur de Birkenstock est supérieure à celle d'Adidas. Birkenstock est valorisé à un multiple EV/EBITDA d'environ 18x pour l'année 24, contre 15,3x pour Adidas, mais Birkenstock a également un profil de croissance plus élevé en raison d'un faible chiffre d'affaires en Asie et d'un plus grand potentiel de pénétration directe auprès des consommateurs.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/october/11_pg_2.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Performances post-introduction en bourse d'Arm, Klaviyo et Instacart</span></strong></h3> <p><span>Birkenstock est la quatrième introduction en bourse importante de cette année, car le marché des introductions en bourse est en train de revenir, les investisseurs étant désormais plus enclins à investir dans les introductions en bourse, étant donné que les perspectives de cette année ont changé, passant de la certitude d'une récession à une croissance robuste. Sur les trois introductions en bourse récentes d'Arm, de Klaviyo et d'Instacart, deux ont enregistré des gains depuis l'introduction en bourse. Seul Instacart est en baisse depuis l'introduction en bourse.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/october/11_pg_3.png"/></div><div class="rte--output">Source : Bloomberg Bloomberg</div><br/><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Highlighted articles</span> <span>Initial Public Offering (IPO)</span></div>Wed, 11 Oct 2023 08:25:00 Z2023-10-11T15:05:21Z{F2AA40D9-DBBF-4E97-B7C6-8966AF90238D}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/quarterly-outlook/higher-cost-of-capital-is-getting-painful-03102023Peter GarnryPrimary-Quarterly OutlookEn hurtig tankeActions : La hausse du coût du capital devient douloureuse<div class="article-excerpt">Le coût du capital augmentant douloureusement, les craintes de stagflation sont de retour, ce qui met en lumière la fragilité de la transformation verte, tout en donnant un coup de pouce à l'énergie nucléaire et en menaçant la croissance des valeurs liées à l'IA.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><p><strong><span>Se tourner vers des secteurs d&eacute;fensifs pour se pr&eacute;parer &agrave; la stagflation<br /> <br /> </span></strong><span >Depuis juillet 2022, l'impulsion budg&eacute;taire am&eacute;ricaine (augmentation du d&eacute;ficit budg&eacute;taire) a permis d'augmenter le PIB de 5 %, soit environ 1 billion de dollars de d&eacute;penses suppl&eacute;mentaires de la part du gouvernement am&eacute;ricain par le biais de divers programmes de d&eacute;penses de l'administration Biden, tels que la loi CHIPS et la loi sur la r&eacute;duction de l'inflation. Cette impulsion de croissance a compens&eacute; l'impulsion n&eacute;gative due &agrave; la hausse des taux d'int&eacute;r&ecirc;t et a permis d'&eacute;viter une r&eacute;cession potentielle cette ann&eacute;e. L'impulsion budg&eacute;taire significative a &eacute;t&eacute; mise en &oelig;uvre alors que l'on estimait que l'&eacute;conomie am&eacute;ricaine pr&eacute;sentait un &eacute;cart de production minuscule et que la dynamique tendue du march&eacute; du travail ajoutait aux pressions inflationnistes structurelles, for&ccedil;ant la Fed &agrave; resserrer sa politique plus qu'elle ne l'aurait fait autrement.</span></p> <p><span>Comme le cycle budg&eacute;taire am&eacute;ricain est susceptible de passer d'un cycle positif &agrave; un cycle n&eacute;gatif, l'&eacute;conomie am&eacute;ricaine commencera &agrave; ralentir, tandis que l'Europe et la Chine resteront bloqu&eacute;es par une faible croissance &eacute;conomique. Cette situation place le monde dans une situation potentielle de stagflation l&eacute;g&egrave;re, dans laquelle la croissance &eacute;conomique r&eacute;elle ralentit, tandis que l'inflation reste nettement sup&eacute;rieure &agrave; la moyenne historique. La derni&egrave;re fois que le monde a craint la stagflation, c'&eacute;tait durant les mois d'&eacute;t&eacute; 2022, mais ces craintes pourraient rapidement revenir hanter les actions.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/october/qo4-23/pg-01.jpg"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p><span>Si l'&eacute;conomie entre dans un contexte de stagflation, l'&eacute;valuation cl&eacute; pour les investisseurs est de savoir comment les march&eacute;s d'actions sont affect&eacute;s. Si l'on se fie &agrave; l'histoire, cela devrait avoir un impact n&eacute;gatif sur les rendements des actions et, sur la base de l'ensemble limit&eacute; de donn&eacute;es sectorielles depuis 1989, les donn&eacute;es sugg&egrave;rent que les meilleurs secteurs en p&eacute;riode de stagflation sont les secteurs d&eacute;fensifs tels que les soins de sant&eacute;, les biens de consommation de base, les services publics et l'&eacute;nergie. Si l'on examine les secteurs qui se portent souvent mal, voire plus mal, lorsque la croissance &eacute;conomique ralentit et que l'inflation ou le taux de ch&ocirc;mage augmentent, on constate que l'immobilier, les services financiers et les technologies de l'information sont les secteurs les plus performants. Ce dernier secteur est particuli&egrave;rement int&eacute;ressant, compte tenu des gains enregistr&eacute;s par les valeurs technologiques cette ann&eacute;e et de l'exposition excessive de nombreux investisseurs &agrave; ces valeurs.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/october/qo4-23/pg-02.jpg"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p><span>Le fait que les actions, malgr&eacute; les signes &eacute;vidents de l'impact de la hausse des taux d'int&eacute;r&ecirc;t sur l'&eacute;conomie mondiale, soient remont&eacute;es &agrave; des niveaux de valorisation des actions sup&eacute;rieurs d'environ un &eacute;cart-type &agrave; la moyenne &agrave; long terme depuis 1995, renforce notre prudence. Cela r&eacute;duit naturellement le rapport risque/rendement &agrave; long terme des actions.</span></p> <p><strong><span>La transformation verte est frein&eacute;e par la hausse des rendements obligataires et la g&eacute;opolitique</span></strong></p> <p><span>Comme nous l'avons indiqu&eacute; dans l'introduction de ces perspectives trimestrielles, les taux d'int&eacute;r&ecirc;t r&eacute;els sont trop &eacute;lev&eacute;s pour soutenir la transformation verte, les co&ucirc;ts de la vie acceptables pour les nouveaux acheteurs de logement et les consommateurs ayant un faible taux d'&eacute;pargne qui utilisent le cr&eacute;dit pour consommer. La hausse des taux d'int&eacute;r&ecirc;t et des prix des mati&egrave;res premi&egrave;res a radicalement modifi&eacute; les hypoth&egrave;ses qui sous-tendent l'&eacute;nergie &eacute;olienne en mer, consid&eacute;r&eacute;e par ailleurs comme l'une des principales sources d'&eacute;nergie permettant de r&eacute;aliser la transformation verte. De nombreux projets &eacute;oliens offshore en cours de r&eacute;alisation dans le monde ont &eacute;t&eacute; n&eacute;goci&eacute;s sur la base de taux d'int&eacute;r&ecirc;t durablement bas et de m&eacute;taux industriels bon march&eacute;.</span></p> <p class="text--body"> <span>Le monde ayant bascul&eacute; apr&egrave;s la pand&eacute;mie et l'invasion de l'Ukraine par la Russie, ces projets ne sont plus viables, ce qui a contraint Orsted, le premier d&eacute;veloppeur mondial d'&eacute;oliennes en mer, &agrave; proc&eacute;der &agrave; d'importantes d&eacute;pr&eacute;ciations. Siemens Energy a d&ucirc; faire face &agrave; des d&eacute;fauts de conception de ses turbines &eacute;oliennes, ce qui lui a valu de lourdes charges, et Vestas, le plus grand fabricant de turbines &eacute;oliennes au monde, a vu son activit&eacute; stagner. Toutefois, ce n'est pas seulement l'&eacute;olien, mais tout ce qui est li&eacute; &agrave; la transformation verte qui a &eacute;t&eacute; durement touch&eacute; par l'&eacute;volution du paysage. Les trois paniers th&eacute;matiques les moins performants au cours de l'ann&eacute;e &eacute;coul&eacute;e sont les &eacute;nergies renouvelables, la transformation verte et le stockage de l'&eacute;nergie.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/october/qo4-23/pg-03.jpg"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p><span>Les recherches sur le r&ocirc;le des co&ucirc;ts d'investissement dans la d&eacute;carbonisation du secteur de l'&eacute;lectricit&eacute; montrent que l'&eacute;nergie solaire et l'&eacute;nergie &eacute;olienne sont, de loin, les sources d'&eacute;nergie les plus sensibles &agrave; l'augmentation des co&ucirc;ts d'investissement, car ces sources d'&eacute;nergie ont une part plus importante d'investissements initiaux en pourcentage des co&ucirc;ts totaux. Les deux autres sources d'&eacute;nergie les plus sensibles sont le nucl&eacute;aire et le charbon avec stockage du carbone. La source d'&eacute;lectricit&eacute; la moins sensible &agrave; l'augmentation des co&ucirc;ts d'investissement est le gaz naturel, et le co&ucirc;t plus &eacute;lev&eacute; du capital incite donc &agrave; br&ucirc;ler des combustibles fossiles dans l'ensemble si le co&ucirc;t marginal le plus bas de l'&eacute;nergie est un objectif. Au sein des &eacute;nergies renouvelables, l'augmentation des co&ucirc;ts du capital est un vent arri&egrave;re pour l'&eacute;nergie nucl&eacute;aire, qui a connu un changement complet de vent, les d&eacute;cideurs politiques r&eacute;alisant peu &agrave; peu que l'&eacute;nergie nucl&eacute;aire sera essentielle &agrave; la d&eacute;carbonisation de l'&eacute;conomie mondiale &agrave; court terme. Au fil du temps, la pression pour abaisser les taux d'int&eacute;r&ecirc;t se fera de plus en plus forte au nom de la transformation verte.</span></p> <p><span>La transformation verte a &eacute;t&eacute; touch&eacute;e par la hausse du co&ucirc;t du capital, mais pour aggraver les choses, l'afflux de v&eacute;hicules &eacute;lectriques chinois bon march&eacute; a entra&icirc;n&eacute; les VE dans le jeu de la fragmentation que nous avions &eacute;voqu&eacute; dans nos perspectives trimestrielles pour le deuxi&egrave;me trimestre. Les semi-conducteurs font partie des frictions g&eacute;opolitiques entre les &Eacute;tats-Unis et la Chine, et il semble maintenant que les VE seront des frictions g&eacute;opolitiques entre l'Europe et la Chine. Le monde se fragmente et ce processus continuera &agrave; rendre possible la transformation verte, &agrave; moins que les rendements obligataires r&eacute;els ne baissent.</span></p> <p><strong><span>Quand la ru&eacute;e vers l'or de l'IA se transformera-t-elle en mines d'or ?</span></strong></p> <p><span>Dans notre dernier rapport trimestriel, nous avons examin&eacute; comment l'enthousiasme pour l'IA avait entra&icirc;n&eacute; une hausse des actions, en particulier des actions li&eacute;es &agrave; l'IA qui, selon nous, se trouvaient dans une bulle en raison des valorisations dangereusement &eacute;lev&eacute;es des actions et de la baisse de l'int&eacute;r&ecirc;t des moteurs de recherche pour des mots cl&eacute;s tels que "AI" et "ChatGPT". Un nouveau trimestre s'est &eacute;coul&eacute; et les donn&eacute;es issues de la saison des r&eacute;sultats du deuxi&egrave;me trimestre ne sugg&egrave;rent pas que la ru&eacute;e vers l'or de l'IA et l'achat massif de GPU Nvidia se transforment en mines d'or pour l'instant. Microsoft et Adobe, deux entreprises &agrave; forte distribution et faisant partie de l'&eacute;cosyst&egrave;me de production de contenu, n'ont pas r&eacute;ussi &agrave; &eacute;tayer l'engouement pour l'IA. Lors de leur conf&eacute;rence t&eacute;l&eacute;phonique, Microsoft a d&eacute;clar&eacute; que les ventes d'IA seraient progressives, et les perspectives d'Adobe ne refl&eacute;taient pas une &eacute;ruption de la croissance de l'IA.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/october/qo4-23/pg-04.jpg"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p><span>Alors que Nvidia vend encore beaucoup de GPU, les entreprises se pr&eacute;cipitant pour capitaliser sur les nouveaux mod&egrave;les de grands langages, la croissance globale du chiffre d'affaires des entreprises li&eacute;es &agrave; l'IA, &agrave; l'exception de Nvidia, est en baisse avec une croissance moyenne du chiffre d'affaires au deuxi&egrave;me trimestre de 2 % en glissement annuel, contre 27 % il y a un an. Notre panier th&eacute;matique sur l'IA, compos&eacute; de 20 actions li&eacute;es &agrave; l'IA, est &eacute;galement valoris&eacute; &agrave; un niveau de 33 % sup&eacute;rieur &agrave; celui de l'indice Nasdaq 100, soit pr&egrave;s de deux fois plus cher que l'indice MSCI World. Si les rendements obligataires diminuent en raison d'un ralentissement de la croissance &eacute;conomique, il n'est pas certain que cette d&eacute;cote plus faible aidera les actions li&eacute;es &agrave; l'intelligence artificielle, car leur sensibilit&eacute; aux perspectives de croissance est beaucoup plus grande et les actions li&eacute;es &agrave; l'intelligence artificielle pr&eacute;sentent donc certains des risques les plus &eacute;lev&eacute;s au quatri&egrave;me trimestre. </span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/october/qo4-23/pg-05.jpg"/></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook">Prévisions trimestrielles</a> <span>En hurtig tanke</span></div>Tue, 03 Oct 2023 06:00:00 Z2023-10-05T01:49:47Z{C0FCE9ED-593A-4B0F-9CAE-D2736350935D}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/quarterly-outlook/the-ai-fever-pushes-market-to-new-extremes-06072023Peter GarnryPrimary-Quarterly OutlookPrimary-Quarterly Outlook 1st rowActions : La fièvre de l'IA pousse le marché vers de nouveaux extrêmes<div class="article-excerpt">L'émergence de systèmes d'IA avancés tels que GPT-4 d'OpenAI est de loin l'événement le plus surprenant de cette année, qui a tout bouleversé. L'engouement pour l'IA a poussé le marché boursier américain vers de nouveaux extrêmes, et les avantages et les risques de cette nouvelle technologie font l'objet d'un vif débat. L'IA deviendra également une course aux armements entre les États-Unis et la Chine.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h4><strong>L'année en dents de scie se poursuit</strong></h4> <p>À l'approche de 2023, le pessimisme avait le dessus, mais l'optimisme de la réouverture de la Chine et les premiers discours sur l'IA ont libéré les esprits primitifs, entraînant une hausse à deux chiffres des semi-conducteurs, du luxe et des méga-capitalisations à la mi-mars. La crise bancaire, menée par la faillite de la Silicon Valley Bank et le rachat du Crédit Suisse, a ravivé les appels à la récession, et le marché a commencé à évaluer une baisse agressive des taux de 150 points de base d'ici la fin de l'année. On pensait que l'économie finirait par s'effondrer.</p> <p>Au lieu de cela, les montagnes russes de cette année ont connu un nouveau rebondissement. Au moment où le pessimisme économique atteignait son paroxysme et où l'on pariait sur des baisses de taux agressives, OpenAI a lancé son système d'IA GPT-4, et l'année n'a plus jamais été la même. Toutes les entreprises liées à l'IA ont vu leurs actions s'envoler dans une fièvre spéculative sur l'IA, en écho aux bulles du passé. Notre panier sur le thème des semi-conducteurs était en hausse de 17,5 % à la mi-mars et de 39,8 % à la mi-juin. Plus impressionnant encore, le panier à thème de la bulle est passé d'une hausse de 8 % à 37,8 % au cours de la même période.<span ></span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/july/q3-outlook/peter-01.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p>Les données relatives à l'économie américaine montrent toujours une activité économique inférieure à la croissance tendancielle, mais ne montrent pas non plus de dynamique de récession, et les estimations de bénéfices ont augmenté de manière substantielle, en particulier en Europe, depuis que la saison des bénéfices du premier trimestre a commencé à la mi-avril. Les conditions financières américaines ont atteint un sommet à la fin du mois de mars, à des niveaux que l'on peut encore qualifier de souples compte tenu du contexte économique, et sont retombées depuis lors à des niveaux proches des plus souples depuis mars 2022, avant que le choc des taux d'intérêt ne commence à resserrer les conditions financières de manière significative. Les précédentes baisses de taux avant la fin de l'année ont été quasiment exclues. En d'autres termes, alors que les marchés entament le troisième trimestre, les forces en présence s'orientent davantage vers des risques de hausse de l'inflation par rapport aux attentes actuelles du marché et vers des taux d'intérêt plus élevés, plutôt que vers le scénario d'un retour à une inflation et à des taux d'intérêt faibles.</p> <p>Si l'engouement pour l'IA a incontestablement libéré les esprits et suscité un optimisme croissant quant à l'augmentation de la productivité, il a également créé un risque croissant pour le marché boursier américain. Les valorisations du marché américain des actions sont revenues à leurs niveaux les plus élevés depuis avril 2022 et, avec un rendement des flux de trésorerie disponibles du S&P 500 ramené à 3,9 %, le marché commence à paraître un peu plus tendu. S'il est trop tôt pour parler d'une bulle globale, le secteur des semi-conducteurs présente clairement un comportement de type bulle, et les valorisations des actions de semi-conducteurs sont les plus élevées depuis 2010, mesurées sur la base de l'indicateur EV/EBITDA à 12 mois. </p> <p>Un autre risque qui est revenu, et dont nous pensions qu'il ne se reproduirait plus, est la concentration des marchés d'actions américains. Cette année, la reprise a été portée par un groupe restreint de grandes capitalisations, car la technologie émergente de l'IA devrait générer les gains économiques les plus importants pour les grandes valeurs technologiques. Le problème plus profond est que le marché américain des actions a évolué vers une concentration du poids des indices que nous n'avions jamais connue auparavant, les 10 plus grandes actions pesant 30,4 % du S&P 500 et l'indice Herfindahl-Hirschman atteignant un niveau supérieur de 40 % à la concentration du marché au moment du pic de la bulle Internet. Cela rend le marché américain des actions plus fragile et plus sensible à un nombre réduit de facteurs de risque. En conséquence, nous avons adopté un point de vue négatif sur les méga-capitalisations et surpondéré la longue traîne des actions par rapport aux méga-capitalisations.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/july/q3-outlook/peter-02.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p>La principale question pour les investisseurs mondiaux reste de savoir s'il faut réduire l'exposition aux actions. Les actions mondiales mesurées par l'indice MSCI All-Country World ont un rendement du dividende de 2,3 % et un rendement estimé du rachat de 1,2 %. Si l'on ajoute une croissance attendue des bénéfices en taux réel de 2,2 %, le rendement annualisé en taux réel attendu à long terme pour les actions mondiales est de 5,7 %. En comparaison, la dette mondiale de qualité a un rendement de 3,8 %, mais si l'on soustrait les prévisions d'inflation à 10 ans de 2,5 %, le rendement attendu à long terme des obligations de qualité est ramené à 1,2 % sur une base annuelle. En d'autres termes, si l'investisseur souhaite maximiser son patrimoine à long terme, une surpondération des actions reste la solution la plus prudente.</p> <h4><strong>Les deux visages de la technologie de l'IA</strong></h4> <p>Les nouvelles technologies ont des effets à la fois positifs et négatifs sur la société, et l'IA n'échappe pas à la règle. Un récent rapport de McKinsey sur l'IA générative suggère que la technologie ajoutera $2.6trn à $4.4trn chaque année, soit à peu près l'économie du Royaume-Uni. McKinsey prévoit que 60 à 70 % des activités professionnelles peuvent aujourd'hui être automatisées grâce à l'IA, ce qui permettrait d'atteindre 0.1-0.6 % points de croissance de la productivité du travail. Il est difficile de faire des prévisions à long terme en matière de technologie, mais le rapport de McKinsey résume parfaitement l'esprit du temps <em></em>, la technologie de l'IA devenant notre nouvel espoir d'un avenir meilleur et plus riche, un peu comme l'ère spatiale pendant la guerre froide et l'internet il y a deux décennies.</p> <p>Nous pensons que les actions liées à l'IA sont entrées dans une phase de bulle marquée par un « pic d'attentes exagérées », conformément à la logique du modèle de cycle de hype de Gardner. Bientôt, nous commencerons probablement à voir des entreprises décevoir ces attentes élevées et entraîner les investisseurs sur la pente de la désillusion avant d'entamer celle de l'illumination. Afin de permettre à nos clients d'obtenir la meilleure vue d'ensemble des entreprises qui ont le plus réagi à l'engouement pour l'IA, nous avons créé un thème autour de l'IA composé de 20 titres. Cette liste est de loin la plus consultée de nos recherches sur les actions, ce qui souligne l'intérêt pour l'IA. Il convient de noter dans le tableau des actions d'IA que nombre d'entre elles se négocient à un niveau proche de leurs objectifs de prix, ce qui indique que les analystes ont du mal à justifier les valorisations actuelles des actions par rapport aux perspectives d'avenir.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/july/q3-outlook/peter-03.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p>Les pessimistes affirment que l'IA créera des gains économiques à long terme, mais que le monde extrapole largement la tendance actuelle, créant ainsi une bulle dans les actions liées à l'IA. Le volume des recherches Google aux États-Unis sur les termes « ChatGPT » et « AI » a atteint un sommet en avril et est déjà en baisse, ce qui suggère que l'engouement initial commence à s'estomper, bien que l'engouement n'ait pas encore pris fin sur les marchés boursiers. Les pessimistes soutiendront également que l'IA générative provoquera un flot de fausses nouvelles, d'images et de vidéos, polluant essentiellement ses propres données d'apprentissage à l'avenir, provoquant une stagnation naturelle des systèmes futurs, mais pire encore, qu'elle risque de briser la confiance dans nos systèmes d'information. Ce scénario pourrait marquer le grand retour des médias traditionnels en tant que source d'information fiable.</p> <h4><strong>La course à l'IA entre les États-Unis et la Chine</strong></h4> <p>Vladimir Poutine a déclaré en 2017 que celui qui deviendrait le leader de l'IA deviendrait le maître du monde. Les dirigeants russes ont l'habitude du langage hyperbolique, et cette prédiction ne devrait donc pas être prise en compte, mais l'IA jouera probablement un rôle crucial dans la compétition entre grandes puissances à l'avenir. </p> <p>En lisant les articles sur la technologie et l'IA de ces années autour de 2017, il est clair que le monde pensait que la Chine était soit en tête de la course à l'IA, soit qu'elle avait au moins la vitesse nécessaire pour dépasser les États-Unis dans quelques années. De manière surprenante, il s'est avéré que les États-Unis devançaient tous les autres pays, car les systèmes d'IA tels que GPT-4 d'OpenAI et Bard de Google écrasent les systèmes d'IA de la Chine dans de nombreux tests de référence. </p> <p>Comme nous l'avons décrit dans notre précédent rapport trimestriel, l'avenir sera dicté par ce que nous appelons le jeu de la fragmentation <em></em>, qui est essentiellement une dynamique géopolitique stratégique fragmentant le monde en régions ayant un degré d'indépendance plus élevé et dont les intérêts nationaux en matière de sécurité déterminent les politiques autour de quatre piliers : la défense, l'énergie, la technologie et les produits de base. Le jeu de la fragmentation est principalement un jeu qui évolue autour du fonctionnement du monde physique et c'est un jeu dans lequel l'Europe et les États-Unis visent à réduire le rôle de la Chine dans leurs chaînes d'approvisionnement respectives. Si elle provoque des vents contraires pour la Chine, elle crée des vents contraires pour d'autres pays, ce qui est bien illustré dans notre graphique montrant la performance du marché des actions chinoises par rapport aux pays qui en bénéficient.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/july/q3-outlook/peter-04.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p>Dans le cadre du jeu de la fragmentation, les semi-conducteurs jouent également un rôle crucial car ils constituent la base même des puces d'IA. Les dépenses d'investissement dans les semi-conducteurs créeront un boom de l'investissement aux États-Unis et en Europe au cours de la prochaine décennie, car ces régions augmenteront leur production nationale pour limiter leur dépendance vis-à-vis de l'Asie. Cette dynamique profitera aux fabricants d'équipements de semi-conducteurs, dont le chiffre d'affaires est lié aux dépenses d'investissement dans les semi-conducteurs. Indépendamment de l'expérience en dents de scie que vivront les investisseurs avec les actions liées à l'IA, une chose est sûre : cette technologie sera un champ de bataille technologique important entre les États-Unis et la Chine, et de nombreuses opportunités et menaces apparaîtront dans les années à venir.</p></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook">Prévisions trimestrielles</a> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook">Quarterly Outlook 1st row</a></div>Thu, 06 Jul 2023 06:00:00 Z2023-07-12T07:24:48Z{ABB72135-D845-42C6-BB1A-7B55CC0FFE14}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/agribusiness-stocks-outperform-in-june-on-price-jump-in-grains-22062023Peter Garnryproduct-equitiesHighlighted articlescommodity-wheatcommodity-soybeanAgricultureLes valeurs agro-industrielles surperforment en juin grâce à la hausse des prix des céréales<div class="article-excerpt">Les céréales se sont redressées en juin, entraînant une hausse de 8,1 % des actions de l'agro-industrie ce mois-ci, surpassant ainsi les actions mondiales. Nous examinons le secteur et ce à quoi il faut s'attendre à plus long terme.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Points cl&eacute;s de analyse d'action&nbsp;:</span></strong></h3> <ul > <li><span>Le secteur des c&eacute;r&eacute;ales est le plus performant de toutes les mati&egrave;res premi&egrave;res en juin et a permis aux actions des entreprises agroalimentaires de progresser de 8,1 % en juin, contre seulement 5,1 % pour les actions mondiales.</span><br /> <br /> </li> <li><span>Les perspectives &agrave; long terme des prix des denr&eacute;es alimentaires se sont am&eacute;lior&eacute;es et, par cons&eacute;quent, les perspectives des entreprises agroalimentaires ont entra&icirc;n&eacute; une augmentation des fusions et des acquisitions.</span><br /> <br /> </li> <li><span>Le changement climatique est le principal risque de hausse des prix des denr&eacute;es alimentaires, qui pourrait entra&icirc;ner une augmentation plus rapide que celle observ&eacute;e depuis le d&eacute;but des ann&eacute;es 1990.</span></li> </ul> <h3 class="article-heading--3"><strong><span>Les conditions m&eacute;t&eacute;orologiques extr&ecirc;mes entra&icirc;nent une hausse des prix des c&eacute;r&eacute;ales</span></strong></h3> <p><span>Comme le soulignent nos r&eacute;centes analyses sur les mati&egrave;res premi&egrave;res, le mois de juin a &eacute;t&eacute; bon pour l'ensemble des mati&egrave;res premi&egrave;res, mais surtout pour le secteur des c&eacute;r&eacute;ales. Les s&eacute;cheresses dans l'h&eacute;misph&egrave;re nord ont eu un impact n&eacute;gatif sur les attentes en mati&egrave;re de production c&eacute;r&eacute;ali&egrave;re et, pour aggraver les choses, cela se produit alors que les march&eacute;s des produits de base sont en &eacute;tat d'alerte concernant le retour d'El Ni&ntilde;o, qui pourrait encore aggraver la situation.</span></p></div></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"></h3></div></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Am&eacute;lioration des perspectives pour l'agriculture et augmentation des fusions-acquisitions</span></strong></h3> <p><span>L'am&eacute;lioration des perspectives &agrave; long terme pour les mati&egrave;res premi&egrave;res li&eacute;es &agrave; l'alimentation a &eacute;galement stimul&eacute; l'activit&eacute; de fusion et d'acquisition, Viterra (contr&ocirc;l&eacute;e par Glencore) ayant annonc&eacute; une fusion avec Bunge (un exportateur am&eacute;ricain de soja impliqu&eacute; dans la transformation des aliments, le commerce des c&eacute;r&eacute;ales et les engrais). La fusion donnera naissance &agrave; une entreprise agroalimentaire dont le chiffre d'affaires s'&eacute;l&egrave;vera &agrave; environ 100&nbsp;milliards de dollars et dont la valeur atteindra 34&nbsp;milliards de dollars. Toutefois, cette fusion est consid&eacute;r&eacute;e comme tr&egrave;s anticoncurrentielle et le gouvernement argentin s'y oppose d&eacute;j&agrave;.</span></p> <p><span>L'une des id&eacute;es de notre &eacute;quipe qui s'est form&eacute;e au cours de la pand&eacute;mie &eacute;tait que les prix des denr&eacute;es alimentaires avaient, pendant des d&eacute;cennies, contribu&eacute; de fa&ccedil;on quasi nulle &agrave; l'inflation. Toutefois, le changement climatique et des conditions m&eacute;t&eacute;orologiques plus irr&eacute;guli&egrave;res exercent une pression &agrave; la hausse sur les prix, car la production est de plus en plus touch&eacute;e. L'indice mondial des prix alimentaires des Nations unies pour l'alimentation et l'agriculture n'a augment&eacute; que de 2 % en rythme annuel depuis 1990, ce qui sugg&egrave;re que les prix des denr&eacute;es alimentaires ont moins augment&eacute; que le niveau g&eacute;n&eacute;ral des prix. En changeant la p&eacute;riode de d&eacute;part au d&eacute;but de 2003, la hausse des prix annualis&eacute;e passe &agrave; 4 %. Ce niveau, et peut-&ecirc;tre m&ecirc;me plus en raison du changement climatique, n'est pas une attente d&eacute;raisonnable &agrave; long terme et nous avons donc une vision positive du secteur agricole &agrave; long terme.</span></p></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Highlighted articles</span> <span>Wheat</span> <span>Soybean</span> <span>Agriculture</span></div>Thu, 22 Jun 2023 12:30:00 Z2023-09-22T23:06:12Z{B4263233-E580-4990-94E2-D2536EF32D77}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/hunting-for-japanese-quality-stocks-14062023Peter Garnryproduct-equitiesplace-lc/jpNintendoArtificial IntelligenceEn hurtig tankeÀ la recherche d'actions japonaises de qualité<div class="article-excerpt">Les actions japonaises poursuivent leur ascension grâce à l'élan qu'elles ont pris. Le pays est connu pour être un vivier de valeurs sûres, mais aujourd'hui nous recherchons les entreprises japonaises de haute qualité. </div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Points cl&eacute;s de cette analyse d'action&nbsp;:</span></strong></h3> <ul > <li><span>Le march&eacute; japonais des actions continue de b&eacute;n&eacute;ficier d'une forte dynamique, en hausse de 22 % cette ann&eacute;e, sous l'effet de l'engouement pour l'IA, mais aussi de l'&eacute;mergence du Japon en tant que gagnant potentiel lorsque les entreprises occidentales r&eacute;duisent les risques de leurs cha&icirc;nes d'approvisionnement en s'&eacute;loignant de la Chine.</span><br /> <br /> </li> <li><span>Le Japon a toujours &eacute;t&eacute; un terrain de chasse pour les valeurs s&ucirc;res, mais ce segment n'est pas tr&egrave;s attrayant et nous sommes partis &agrave; la recherche de certaines des entreprises japonaises les plus qualitatives.</span><br /> <br /> </li> <li><span>Advantest est l'une des entreprises japonaises les plus int&eacute;ressantes et a g&eacute;n&eacute;r&eacute; des rendements annualis&eacute;s de pr&egrave;s de 30 % en yens au cours des dix derni&egrave;res ann&eacute;es, gr&acirc;ce &agrave; une croissance du chiffre d'affaires de 10 % par an et &agrave; une augmentation massive de la marge d'exploitation.</span></li> </ul> <h3 class="article-heading--3"><strong><span>Pas de dispersion entre les valeurs japonaises et les valeurs de croissance</span></strong></h3> <p><span>Le march&eacute; japonais des actions a &eacute;t&eacute; l'une des plus belles histoires de l'ann&eacute;e, en dehors du segment technologique am&eacute;ricain domin&eacute; par l'engouement pour l'IA. L'indice TOPIX 500 a augment&eacute; de 22 % en monnaie locale cette ann&eacute;e et a atteint un nouveau sommet lors de la s&eacute;ance de n&eacute;gociation d'aujourd'hui. Au d&eacute;but de l'ann&eacute;e, nous avons r&eacute;dig&eacute; deux analyses sur les actions qui soulignent l'attrait des actions japonaises. Depuis ces deux analyses, le march&eacute; japonais des actions n'a pas d&eacute;&ccedil;u et si l'on consid&egrave;re les valorisations des actions, elles restent plus attrayantes que celles des actions am&eacute;ricaines.</span></p> <p><span>Il est important de noter que le rallye de cette ann&eacute;e n'a pas &eacute;t&eacute; men&eacute; par des actions de croissance ou de valeur selon la m&eacute;thodologie MSCI, ce qui sugg&egrave;re qu'il n'y a pas de facteurs quantiques clairs qui m&egrave;nent le rallye, mais plut&ocirc;t un rallye g&eacute;n&eacute;ralis&eacute;. Le Japon a &eacute;t&eacute; mis sur la carte par les investisseurs mondiaux depuis que la soci&eacute;t&eacute; Berkshire Hathaway de Warren Buffett a investi dans des soci&eacute;t&eacute;s japonaises de n&eacute;goce de mati&egrave;res premi&egrave;res. Les tensions croissantes entre les &Eacute;tats-Unis et la Chine ont &eacute;galement mis le Japon sur la voie de devenir un fabricant de biens physiques plus important pour les entreprises occidentales afin de r&eacute;duire les risques li&eacute;s &agrave; leur cha&icirc;ne d'approvisionnement.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/june/14_pg_1.png"/></div><div class="rte--output">TOPIX 500 | Source : Bloomberg</div><br/><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/june/14_pg_2.png"/></div><div class="rte--output">Actions japonaises (valeur vs croissance) | Source : Bloomberg</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p><strong><span>Trouver les perles rares du secteur des entreprises au Japon</span></strong></p> <p><span>Pendant des décennies, le Japon a été connu pour être un terrain de chasse pour les actions « deep value », c'est-à-dire que les entreprises étaient évaluées en dessous de leur valeur nette de liquidation (nous ne parlons pas ici de la valeur comptable, mais de la position nette du capital de travail). C'était l'ancien critère classique de Benjamin Graham, le mentor du jeune Warren Buffett, pour déterminer la valeur, mais il a disparu depuis, car la compréhension de l'évaluation des actions a fait disparaître ces rares actions de grande valeur. Ces opportunités n'ont existé qu'après le krach de 1929, parce que les investisseurs avaient tout simplement peur des actions.</span></p> <p><span>En 2023, les investisseurs peuvent encore partir à la recherche de valeurs sûres, mais ce segment est ce que Warren Buffett appellerait une recherche de boîtes de cigares avec peut-être une dernière bouffée de cigare. En général, nous pensons qu'il est plus intéressant de rechercher des entreprises de grande qualité et une bonne façon de commencer est d'isoler les entreprises qui ont un rendement élevé du capital investi, car c'est généralement le signe d'un modèle d'entreprise et d'un produit solides.</span></p> <p><span>La liste ci-dessous présente 14 entreprises japonaises dont le RCI est supérieur à 20 % et dont la valeur de marché est supérieure à 5 milliards de dollars. Il est à noter que ce groupe d'entreprises est assez restreint par rapport à la taille du marché japonais des actions, mais il souligne la longue tradition du Japon en matière de maintien des relations intra-holding et d'emploi des entreprises, plus que d'utilisation efficace des capitaux. Toutefois, comme nous l'avons souligné dans nos récentes analyses, le secteur des entreprises japonaises est en train de changer et est devenu beaucoup plus efficace dans son utilisation du capital. Pour de nombreux investisseurs étrangers, il n'y aura pas beaucoup de noms reconnaissables, à l'exception peut-être de Nintendo, qui est un nom familier dans de nombreux pays en raison de ses consoles de jeu emblématiques.</span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/june/14_pg_3.png"/></div><div class="rte--output">Sociétés japonaises à fort ROIC | Source : Bloomberg</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p><strong>Advantest avance sur le rallye de l'IA</strong></p> <p>L'une des entreprises figurant sur notre liste d'actions de haute qualité au Japon est Advantest. L'entreprise est le premier fabricant japonais d'équipements de test automatique pour l'industrie des semi-conducteurs et d'instruments de mesure utilisés dans la conception, la production et la maintenance de systèmes électroniques tels que les fibres optiques et les équipements de communication sans fil. </p> <p>Dans un pays connu pour sa faible croissance et son inflation depuis la fin des années 1980, Advantest est une rare histoire de croissance qui a vu son chiffre d'affaires passer de $1.61 milliards pour l'exercice 2013 (se terminant le 31 mars 2013) à $4.14 milliards pour l'exercice 23, tout en augmentant la marge d'EBITDA de 6 % à 34 %. La combinaison d'une croissance annualisée de 10 % du chiffre d'affaires et d'une expansion rapide des marges sont les deux facteurs clés qui expliquent les rendements annualisés impressionnants de 27,3 % au cours des dix dernières années et de 29,5 % si les dividendes avaient été réinvestis dans l'action. La hausse des valeurs technologiques américaines, qui s'appuie sur l'IA, s'est propagée comme une traînée de poudre dans le secteur mondial des semi-conducteurs et les actions d'Advantest ont augmenté de 128 % cette année.</p> <span>Une telle explosion des rendements n'est pas normale sur le marché japonais des actions et les analystes n'ont pas été en mesure de suivre l'objectif de prix à 12 mois qui se situe à seulement 16.000 JPY par rapport au prix de clôture du jour à 19.190 JPY. Avec un multiple EV/EBITDA de 19x, Advantest est aussi chère qu'elle ne l'a jamais été, mais elle reste dans la moyenne de l'industrie mondiale des semi-conducteurs.</span></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/june/14_pg_4.png"/></div><div class="rte--output">Advantest | Source : Saxo</div><br/><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Japan</span> <span>Nintendo</span> <span>Artificial Intelligence</span> <span>En hurtig tanke</span></div>Wed, 14 Jun 2023 11:00:00 Z2023-09-23T00:20:42Z{6892350E-87A5-4F1E-AB9B-E24BA97E1C45}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/equities-signal-calm-waters-or-do-they-07062023Peter Garnryproduct-equitiesindex-vix.isector-TechnologyS P 500 indexcompany-applecompany-microsoftLes actions : un long fleuve tranquille, vraiment ?<div class="article-excerpt">Les actions semblent être en eaux calmes, mais sous la surface, des risques se profilent en raison de la plus forte concentration jamais enregistrée sur le marché américain des actions.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Points cl&eacute;s de cette analyse d'action&nbsp;:</span></strong></h3> <ul > <li><span>L'indice VIX chute &agrave; ses niveaux les plus bas depuis mars 2020 et la courbe &agrave; terme s'accentue, ce qui sugg&egrave;re que le march&eacute; des options sur actions mise sur une dynamique soutenue</span>.<br /> <br /> </li> <li><span>Le S&amp;P 500 n'a jamais &eacute;t&eacute; aussi concentr&eacute; qu'aujourd'hui, les 10&nbsp;plus grandes actions repr&eacute;sentant 30,4 % de l'indice. Cela accro&icirc;t le risque et la fragilit&eacute; des actions am&eacute;ricaines</span>.<br /> <br /> </li> <li><span>La surperformance des m&eacute;ga-capitalisations par rapport &agrave; la longue tra&icirc;ne des actions du S&amp;P 500 a atteint les niveaux observ&eacute;s lors des pr&eacute;c&eacute;dents tournants cl&eacute;s des actions am&eacute;ricaines</span>.</li> </ul> <h3 class="article-heading--3"><strong><span>Le VIX plonge &agrave; de nouveaux niveaux</span></strong></h3> <p><span>L'indice VIX, qui mesure la volatilit&eacute; annualis&eacute;e attendue sur 30&nbsp;jours de l'indice S&amp;P 500, a cl&ocirc;tur&eacute; &agrave; 13,96 hier, soit une baisse significative de 18 sur quatre s&eacute;ances seulement. Il s'agit du niveau le plus bas enregistr&eacute; par l'indice VIX depuis que la pand&eacute;mie a boulevers&eacute; les march&eacute;s financiers, ce qui refl&egrave;te le faible niveau de stress des actions am&eacute;ricaines. Le calme apparent du march&eacute; des actions au cours des six derniers mois et les signes de plus en plus &eacute;vidents d'un ralentissement de l'&eacute;conomie et d'une possible entr&eacute;e en r&eacute;cession font l'objet d'un d&eacute;bat de plus en plus vif. De nombreux signaux classiques sur l'&eacute;conomie, et en particulier ceux provenant du march&eacute; obligataire, sont clairs sur la direction &agrave; prendre, mais le march&eacute; des actions n'est pas du tout d'accord. </span></p> <p><span>L'indice VIX lui-m&ecirc;me ne permet pas de pr&eacute;voir le rendement futur des actions, mais la courbe des contrats &agrave; terme VIX a montr&eacute; qu'il am&eacute;liorait la pr&eacute;visibilit&eacute; du rendement. Si l'on consid&egrave;re l'&eacute;cart entre le contrat &agrave; terme VIX le plus proche (2<sup>nd</sup>) et l'indice VIX, l'&eacute;cart actuel est de 3,4&nbsp;points, ce qui correspond &agrave; la moyenne &agrave; long terme, la courbe &agrave; terme du VIX &eacute;tant g&eacute;n&eacute;ralement en contango (inclinaison &agrave; la hausse). Ce niveau de contango est g&eacute;n&eacute;ralement associ&eacute; &agrave; des rendements positifs des actions, de sorte que le march&eacute; des options sur actions envoie le signal que les actions pourraient poursuivre sur leur lanc&eacute;e. Les estimations de b&eacute;n&eacute;fices refl&egrave;tent &eacute;galement ce m&ecirc;me optimisme, qui s'est consid&eacute;rablement accru tout au long de la saison des b&eacute;n&eacute;fices du premier trimestre, les perspectives des entreprises &eacute;tant beaucoup plus optimistes que ce que l'on craignait</span>.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/june/7_pg_1.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Le march&eacute; am&eacute;ricain des actions n'a jamais &eacute;t&eacute; aussi concentr&eacute;</span></strong></h3> <p><span>Novembre 2021 a marqu&eacute; un pic de concentration du march&eacute; am&eacute;ricain des actions depuis 1991, bien que les donn&eacute;es de MSCI sugg&egrave;rent que le march&eacute; am&eacute;ricain des actions a &eacute;galement connu un pic spectaculaire de concentration de l'indice en 1977. Lorsque le choc des taux d'int&eacute;r&ecirc;t a eu lieu en 2022, ramenant les valeurs technologiques am&eacute;ricaines sur terre et entra&icirc;nant une r&eacute;duction significative de la concentration de l'indice S&amp;P 500, nous &eacute;tions convaincus que le march&eacute; avait franchi un cap en termes de concentration de l'indice. Jamais nous n'aurions imagin&eacute; que l'indice atteindrait de nouveaux sommets vendredi dernier, sous l'effet d'une hausse excessive des valeurs technologiques li&eacute;e &agrave; l'IA. Mais les faits sont l&agrave;. L'indice S&amp;P 500 n'a jamais &eacute;t&eacute; aussi concentr&eacute;, les 10&nbsp;plus grandes valeurs constituant un poids combin&eacute; de 30,4 % vendredi dernier. Ce n'est &eacute;videmment pas un bon signe, car cela rend le march&eacute; am&eacute;ricain des actions plus fragile et plus sensible &agrave; de petits changements de sentiment dans quelques titres. Une forte concentration des indices tend &eacute;galement &agrave; &ecirc;tre corr&eacute;l&eacute;e &agrave; des ruptures importantes sur les march&eacute;s financiers lors de la transition vers un nouveau r&eacute;gime</span>.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/june/7_pg_3.png"/></div><div class="rte--output">Source : Bloomberg et Saxo </div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Les actions atteignent un tournant</span></strong></h3> <p><span>Si les indices boursiers racontent une histoire différente de celle défendue par les économistes et le marché obligataire, il y a un hic. Les principaux indices boursiers sont tous pondérés en fonction de la capitalisation boursière. L'augmentation de la concentration de l'indice s'est accompagnée d'une baisse de la valeur du signal émis par le marché des actions, du moins si l'on ne s'intéresse qu'à l'indice S&P 500. Sous la surface des méga-capitalisations, l'océan des petites valeurs raconte une autre histoire. Le courant est beaucoup plus froid, ce qui reflète les réalités de l'économie</span>.</p> <p><span>La performance relative à long terme entre l'indice S&P 500 et l'indice S&P 500 Equal-Weight a été négative, ce qui signifie qu'entre l'époque de la bulle Internet et 2014 environ, l'indice Equal-Weight a surperformé l'indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière. En d'autres termes, les actions à plus petite capitalisation ont surperformé. Vers 2014, le cycle de concentration des indices s'est accéléré et le S&P 500 s'est mieux comporté que l'indice équipondéré. La tendance à long terme est moins importante que les variations de l'indice de rendement total relatif sur 26 semaines. On constate ici que le S&P 500 a actuellement surperformé l'indice équipondéré de 8,6 %, ce qui équivaut aux variations observées pendant les premiers jours de la pandémie, aux points d'inflexion de la grande crise financière (en novembre 2008 et mars 2009), ainsi que pendant la crise LTCM et l'apogée de la bulle Internet. Le comportement du marché que nous observons aujourd'hui s'est donc produit lors de certains des tournants les plus profonds qu'aient connus les marchés des actions au cours des trois dernières décennies. L'avenir est incertain, mais quelque chose d'important se passe sous la surface des marchés boursiers</span>.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/june/7_pg_4.png"/></div><div class="rte--output">S&P 500 vs S&P 500 equal-weight | Source : Bloomberg et Saxo</div><br/><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>VIX.I</span> <span>Technology</span> <span>S P 500 index</span> <span>Apple</span> <span>Microsoft</span></div>Wed, 07 Jun 2023 12:30:00 Z2023-09-23T02:34:13Z{E6CF3296-8AF3-4AA5-8EA9-CBDD840658F1}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/apple-ambitions-have-reached-the-shores-of-augmented-reality-06062023Peter Garnryproduct-equitiescompany-appleThe Walt Disney CompanyUnity Softwaresector-Technologycompany-facebook incLes ambitions d'Apple ont atteint les rivages de la réalité augmentée<div class="article-excerpt">Apple a annoncé son premier produit majeur depuis 2015 en faisant la démonstration d'un nouveau casque de réalité mixte appelé Vision Pro. Alors que les critiques sur les produits sont bonnes et que les professionnels de l'industrie sont émerveillés, le marché est plus discret.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Points cl&eacute;s de cette analyse d'action :</span></strong></h3> <ul > <li><span>Apple a lanc&eacute; un casque de r&eacute;alit&eacute; mixte on&eacute;reux, appel&eacute; Vision Pro, face &agrave; Meta, qui domine le march&eacute; des casques AR/VR</span>.<br /> <br /> </li> <li><span>Plusieurs analystes pr&eacute;voient que Vision Pro pourrait devenir un business de 50&nbsp;milliards de dollars annuels au cours des 5 &agrave; 10&nbsp;prochaines ann&eacute;es, ce qui augmenterait consid&eacute;rablement les flux de tr&eacute;sorerie d'Apple. Le march&eacute; semble un peu plus calme, les actions d'Apple ayant baiss&eacute; hier apr&egrave;s l'annonce, puis de -0,5 % encore en pr&eacute;ouverture de march&eacute;</span>.<br /> <br /> </li> <li><span>Les revues de produits et les personnes li&eacute;es &agrave; l'industrie parlent toutes d'un casque de haute qualit&eacute; qui a d&eacute;pass&eacute; les produits Quest Pro et Quest 2 de Meta et dont les d&eacute;monstrations ont &eacute;t&eacute; impeccables</span>.</li> </ul> <h3 class="article-heading--3"><strong><span>Les investisseurs sont ind&eacute;cis &agrave; propos de Vision Pro</span></strong></h3> <p><span>Apple a annonc&eacute; hier soir (voir tous les temps forts de WWDC23 <a rel="noopener noreferrer" href="https://www.apple.com/newsroom/2023/06/wwdc23-highlights/" target="_blank">ici</a>) son premier nouveau produit majeur depuis 2015, lorsque la soci&eacute;t&eacute; a pr&eacute;sent&eacute; son Apple Watch, avec l'annonce d'un casque de r&eacute;alit&eacute; mixte appel&eacute; Vision Pro. Le casque peut facilement passer d'un mode de r&eacute;alit&eacute; virtuelle totalement immerg&eacute; &agrave; un mode de r&eacute;alit&eacute; augment&eacute;e o&ugrave; la personne pourra voir son environnement. Le casque est propos&eacute; au prix &eacute;lev&eacute; de $3,499 et Disney est l'un de ses premiers grands partenaires en mati&egrave;re de contenu avec Disney+ disponible dans le casque. </span></p> <p><span>Apple &eacute;tant devenue une entreprise de 385&nbsp;milliards de dollars, l'entreprise se trouve de plus en plus dans une position o&ugrave; le lancement de nouveaux produits doit avoir un potentiel de revenus important pour faire bouger l'aiguille de la valorisation et m&eacute;riter l'attention d'Apple. L'Apple Watch, qui a &eacute;t&eacute; lanc&eacute;e en 2015 et dont le chiffre d'affaires annuel est estim&eacute; &agrave; <a rel="noopener noreferrer" href="https://www.businessofapps.com/data/apple-statistics/" target="_blank"> $14-18 milliards </a>, avait de grandes aspirations, mais si la cat&eacute;gorie est un grand succ&egrave;s en soi, elle n'est certainement pas &agrave; la hauteur des esp&eacute;rances d'Apple. Ce n'est certainement pas l'Apple Watch qui a propuls&eacute; l'entreprise au sommet des march&eacute;s boursiers depuis 2015 en termes de valeur de march&eacute;, mais plut&ocirc;t son puissant segment Services, qui comprend Apple Cloud, Apple TV, Apple App Store, Apple Music, Apple Arcade et Apple Fitness+. </span></p> <p><span>Le PDG d'Apple, Tim Cook, a d&eacute;clar&eacute; lors de la pr&eacute;sentation que &laquo;&nbsp;ce jour marque le d&eacute;but d'une nouvelle &egrave;re pour l'informatique&nbsp;&raquo; et les analystes ont rapidement &eacute;valu&eacute; le potentiel de revenus de Vision Pro &agrave; environ 10 % du chiffre d'affaires au cours des 5 &agrave; 10&nbsp;prochaines ann&eacute;es. Cela repr&eacute;senterait une activit&eacute; de 50&nbsp;milliards de dollars &agrave; terme et un flux de tr&eacute;sorerie d'exploitation d'environ $15-20 milliards, et donc un ajout significatif &agrave; la g&eacute;n&eacute;ration globale de flux de tr&eacute;sorerie d'Apple. Le casque Vision Pro est &eacute;galement livr&eacute; avec son propre syst&egrave;me d'exploitation VisionOS, con&ccedil;u pour les applications spatiales et prenant directement en charge le moteur de jeu Unity</span>.</p> <p><span>La r&eacute;action du march&eacute; montre clairement qu'il a du mal &agrave; &eacute;valuer cette opportunit&eacute;. La r&eacute;action initiale du prix a &eacute;t&eacute; positive, mais la s&eacute;ance s'est termin&eacute;e par une baisse et le prix a encore baiss&eacute; de 0,5 % aujourd'hui avant la mise sur le march&eacute;. Le cours de l'action Disney est en hausse de 0,3 % avant la mise sur le march&eacute;, apr&egrave;s avoir augment&eacute; de 1,5 % hier &agrave; la suite de l'annonce. Le plus gros gain est celui d'Unity, qui a augment&eacute; de 17 % hier et de 5 % suppl&eacute;mentaires avant la mise sur le march&eacute;, car le Vision Pro pourrait potentiellement cr&eacute;er une toute nouvelle ligne commerciale pour Unity. Dans l'ensemble, le march&eacute; semble conclure qu'il est en mode attentiste, du moins en ce qui concerne les actions Apple. </span></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/june/6_pg_1.png"/></div><div class="rte--output">Prix des actions d'Apple, de Disney et d'Unity normalisés à 100 | Source : Bloomberg</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Les produits examin&eacute;s sont bons, mais les consommateurs peuvent-ils surmonter le sujet du prix&nbsp;?</span></strong></h3> <p class="text--body"><span>Si l'on passe de la r&eacute;action du march&eacute; &agrave; celle des &eacute;valuateurs de produits et des professionnels de l'industrie, le tableau semble un peu plus optimiste. Le point de vue g&eacute;n&eacute;ral est qu'Apple a d&eacute;pass&eacute; tous les autres casques AR/VR, y compris les casques leaders du march&eacute; de Meta, en termes de qualit&eacute; du produit. On a l'impression de porter une Apple Watch sur la t&ecirc;te et de nombreuses applications et fonctionnalit&eacute;s sont int&eacute;gr&eacute;es de mani&egrave;re transparente dans une exp&eacute;rience tout &agrave; fait agr&eacute;able. Certains se sont plaints de vertiges apr&egrave;s 20&nbsp;minutes d'utilisation et du fait qu'il glisse et irrite le nez, mais Apple a d&eacute;j&agrave; fait savoir que ces points seraient am&eacute;lior&eacute;s avant le lancement officiel. Le niveau de prix a &eacute;galement permis &agrave; Apple d'am&eacute;liorer l'affichage qui comprend deux &eacute;crans micro-OLED avec une r&eacute;solution de plus de 4K par &oelig;il, ce qui se traduit par environ 23&nbsp;millions de pixels, soit 3,3&nbsp;fois plus que le Quest 2 de Meta</span>.</p> <p class="text--body"><span>Les acteurs du secteur sont g&eacute;n&eacute;ralement &eacute;poustoufl&eacute;s par le produit et Rony Abovitz, ancien cofondateur et directeur de Magic Leap, d&eacute;clare que "toutes les autres entreprises de RV sont en grande difficult&eacute; parce qu'Apple a relev&eacute; le seuil". Alors que Meta veut cr&eacute;er un Metaverse, il semble qu'Apple prenne un chemin diff&eacute;rent avec son casque de r&eacute;alit&eacute; mixte, le pla&ccedil;ant plus dans la r&eacute;alit&eacute; actuelle que dans la construction d'une nouvelle r&eacute;alit&eacute;</span>.</p> <h3 class="article-heading--3"> </h3> <p class="text--body"><span>Si la Vision Pro d'Apple est une v&eacute;ritable prouesse technologique qui met en valeur les capacit&eacute;s maximales de notre technologie actuelle, il est encore difficile d'imaginer qu'il s'agit d'un produit indispensable pour les consommateurs, mais bien s&ucirc;r, nous pourrions nous tromper lourdement. La grande question, qui est probablement celle que se pose aujourd'hui le march&eacute; des actions, est de savoir si le prix est tout simplement trop &eacute;lev&eacute; pour donner le coup d'envoi de la &laquo;&nbsp;nouvelle &egrave;re de l'informatique"</span>.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/june/6_pg_3.png"/></div><div class="rte--output">Photo du communiqué de presse du casque Vision Pro d'Apple | Source : Apple</div><br/><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Apple</span> <span>The Walt Disney Company</span> <span>Unity Software</span> <span>Technology</span> <span>Facebook Inc</span></div>Tue, 06 Jun 2023 12:45:00 Z2023-09-23T17:06:15Z{2A0256F1-07CB-436D-B44D-8A6E8368EA2E}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/google-and-microsoft-are-battling-for-ai-lead-23052023Peter Garnryproduct-equitiesHighlighted articlescompany-googleAlphabetcompany-microsoftcompany-appleAmazoncompany-amazon.comcompany-facebook incNVIDIA Corporationsector-TechnologyArtificial IntelligenceWeekly NewsletterGoogle et Microsoft s'affrontent pour le leadership de l'IA<div class="article-excerpt">L'IA est sans aucun doute le sujet le plus débattu cette année. Avec la dernière mise à jour du chatbot Bard de Google, la course à l'IA entre Google et Microsoft a atteint un nouveau niveau et le marché a réévalué ses attentes à l'égard de Google.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Points cl&eacute;s de cette analyse des actions&nbsp;:</span></strong></h3> <ul > <li><span><a href="https://www.saxotrader.com/sim/instant-demo/InstantDemo-FR-FR5/page/product/Stock/261?activetab=overview">Microsoft</a> et <a href="https://www.saxotrader.com/sim/instant-demo/InstantDemo-FR-FR5/page/product/Stock/773599?activetab=overview">Google</a> sont les deux principales entreprises qui se disputent le leadership dans le domaine de la technologie de l'IA, tandis qu'Amazon, Meta et Apple sont clairement &agrave; la tra&icirc;ne</span>.</li> <li><span>La derni&egrave;re mise &agrave; jour de Google pour son chatbot Bard a enthousiasm&eacute; les investisseurs, les amenant &agrave; r&eacute;&eacute;valuer compl&egrave;tement les attentes de Google dans la course &agrave; l'IA</span>.</li> <li><span>Le t&eacute;moignage de Sam Altman lors de l'audition d'hier de la commission s&eacute;natoriale am&eacute;ricaine indique que la technologie de l'IA sera bient&ocirc;t r&eacute;glement&eacute;e</span>.</li> </ul> <h3 class="article-heading--3"><strong><span>La course au leadership en mati&egrave;re d'IA est une course pour l'&eacute;ternit&eacute;</span></strong></h3> <p><span>Apr&egrave;s l'&eacute;chec du pari de Meta sur le Metaverse, il devrait &ecirc;tre clair &agrave; pr&eacute;sent que Google et Microsoft sont les deux g&eacute;ants qui se battent pour la premi&egrave;re place dans le domaine de l'IA. Amazon est mal plac&eacute; dans cette course et a perdu son attrait aupr&egrave;s des investisseurs &agrave; la suite de ses investissements rat&eacute;s pendant la pand&eacute;mie et de son pari de croissance rat&eacute; sur la technologie des assistants vocaux. Apple est clairement absent de la course &agrave; l'IA et s'attaque &agrave; d'autres activit&eacute;s telles que les logiciels pour les voitures et les services de sant&eacute; li&eacute;s &agrave; son Apple Watch. La course &agrave; l'IA s'est acc&eacute;l&eacute;r&eacute;e lorsque Microsoft a annonc&eacute;, le 23 janvier 2023, son investissement de 10&nbsp;milliards de dollars, son troisi&egrave;me et plus important investissement dans OpenAI apr&egrave;s ceux de 2019 et 2021. Beaucoup pensaient qu'il s'agissait d'un gros investissement pour une technologie &eacute;mergente qui perdait de l'argent. Pourtant, lorsque OpenAI a mis &agrave; niveau le syst&egrave;me GPT sous-jacent pour ChatGPT, les choses ont chang&eacute; rapidement. La soci&eacute;t&eacute; a atteint 100&nbsp;millions d'utilisateurs au cours des deux premiers mois de son lancement, soit l'adoption la plus rapide jamais enregistr&eacute;e pour un produit. Depuis l'investissement de 10&nbsp;milliards de dollars de Microsoft, la valeur de march&eacute; de Microsoft a augment&eacute; de 521&nbsp;milliards de dollars, refl&eacute;tant les attentes du march&eacute; en mati&egrave;re de croissance de la technologie de l'IA</span>.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/may/17_pg_1.png"/></div><div class="rte--output">Microsoft vs Alphabet (Google) | Source : Bloomberg</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong>Google &eacute;tait-il toujours en t&ecirc;te </strong>&nbsp;?</h3> <p>Le graphique des cours depuis le 23 janvier 2023 montre &eacute;galement que les actions Alphabet (Google) ont perdu beaucoup de valeur lorsque Bard, le chatbot IA de Google, a commis une erreur factuelle lors de sa premi&egrave;re d&eacute;monstration. Imm&eacute;diatement, les investisseurs se sont d&eacute;sint&eacute;ress&eacute;s des actions d'Alphabet, estimant que l'entreprise &eacute;tait derri&egrave;re OpenAI et qu'elle perdrait la course &agrave; l'IA. Depuis des ann&eacute;es, Google m&egrave;ne des recherches approfondies sur la technologie de l'IA et a lanc&eacute; une technologie similaire &agrave; ChatGPT il y a deux ans, appel&eacute;e LaMDA. Google a opt&eacute; pour une approche prudente de la technologie de l'IA en raison de ses conseils et lignes directrices internes en mati&egrave;re d'&eacute;thique, mais lorsque ChatGPT a &eacute;t&eacute; publi&eacute;, Google n'a eu d'autre choix que de suivre l'exemple. Pendant des ann&eacute;es, DeepMind, la filiale de Google bas&eacute;e &agrave; Londres, a obtenu des r&eacute;sultats r&eacute;volutionnaires dans des jeux tels que Go (&eacute;checs chinois) et Stratego, dans le probl&egrave;me du pliage des prot&eacute;ines et, r&eacute;cemment, dans la gestion du plasma de fusion des tokamaks &agrave; l'aide d'aimants.</p> <p>En combinant tous les r&eacute;sultats obtenus au fil des ans, on pourrait dire que Google a toujours &eacute;t&eacute; en t&ecirc;te et que les r&eacute;cents r&eacute;sultats extraordinaires du chatbot Bard mis &agrave; jour ont amen&eacute; les investisseurs &agrave; revoir leurs attentes &agrave; l'&eacute;gard de Google dans la course &agrave; l'IA. Peut-&ecirc;tre que Google &eacute;tait toujours en t&ecirc;te&nbsp;? Alphabet a r&eacute;cemment fusionn&eacute; le groupe de recherche Brain AI avec DeepMind, cr&eacute;ant ainsi une unit&eacute; de recherche combin&eacute;e sur l'IA compos&eacute;e de 1&nbsp;000&nbsp;scientifiques. Il s'agit d'une force redoutable dans le domaine de la recherche en IA. L'avance de DeepMind dans de nombreuses applications r&eacute;elles telles que le repliement des prot&eacute;ines, l'optimisation &eacute;nerg&eacute;tique des centres de donn&eacute;es et la fusion nucl&eacute;aire dans les tokamaks nous incite &agrave; penser que Google a en r&eacute;alit&eacute; l'avantage. L'un des facteurs d&eacute;terminants dans la course &agrave; l'IA est de savoir si cette tendance sera men&eacute;e par les entreprises ou par les consommateurs. Microsoft a la mainmise sur la distribution et les logiciels d'entreprise, et gagnera donc la course &agrave; l'IA d'un point de vue &eacute;conomique si cette tendance devient celle des entreprises. S'il s'agit d'une tendance orient&eacute;e vers le consommateur, c'est Google, avec ses nombreuses applications grand public telles que le courrier &eacute;lectronique, la recherche, les cartes, etc. qui l'emportera. Dans une &eacute;tude r&eacute;cente de Critical Mass, les consommateurs de tous &acirc;ges estiment que Google est en t&ecirc;te de la course.</p> <h3 class="article-heading--3"> </h3> <p class="text--body"><span>Comme d&eacute;crit ci-dessus, Alphabet (Google) et Microsoft sont engag&eacute;s dans une course serr&eacute;e &agrave; l'IA et tout investisseur dans le monde doit d&eacute;cider comment s'exposer &agrave; la technologie de l'IA. Comme nous l'avons indiqu&eacute; dans plusieurs notes sur les actions, Nvidia est l'&eacute;quivalent pour l'IA des pelleteuses de la ru&eacute;e vers l'or en Californie, mais en ce qui concerne la mise en &oelig;uvre de l'IA, les investisseurs doivent choisir entre Google et Microsoft. Ces deux entreprises ont les moyens &eacute;conomiques de rivaliser et d'investir dans l'IA&nbsp;: Alphabet a r&eacute;alis&eacute; un b&eacute;n&eacute;fice avant int&eacute;r&ecirc;ts et imp&ocirc;ts (EBIT) de $74.8bn au cours du dernier exercice fiscal, tandis que Microsoft a r&eacute;alis&eacute; un EBIT de $83.4bn. Si l'on consid&egrave;re l'&eacute;valuation, Microsoft est &eacute;valu&eacute;e &agrave; 2,6 % de rendement des flux de tr&eacute;sorerie disponibles, tandis qu'Alphabet est &eacute;valu&eacute;e &agrave; 4,8 %, ce qui sugg&egrave;re que le march&eacute; mise sur Microsoft pour l'instant. Mais comme l'a montr&eacute; l'&eacute;volution r&eacute;cente des cours, le march&eacute; proc&egrave;de &eacute;galement &agrave; une r&eacute;&eacute;valuation agressive des actions d'Alphabet</span>.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/may/17_pg_2.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Les trois courants d'opinion sur l'IA</span></strong></h3> <p><span>Il semble que trois id&eacute;es s'affrontent au sujet de l'IA et de ce qu'elle signifie pour notre civilisation. Il y a la vision positive de l'optimiste de la Silicon Valley qui croit que toute technologie est finalement bonne pour l'humanit&eacute; et que la technologie de l'IA s'av&eacute;rera extr&ecirc;mement positive pour notre soci&eacute;t&eacute;. Yoshua Bengio (professeur et informaticien) et Yann Le Cun (Chief AI Scientist chez Meta) font partie de ce camp. Sam Altman, cofondateur et PDG d'OpenAI, qui est &agrave; l'origine de ChatGPT, faisait &eacute;galement partie de ce groupe au d&eacute;part, ce qui est confirm&eacute; par la tentative agressive d'OpenAI de lancer ChatGPT en d&eacute;pit des nombreuses pr&eacute;occupations &eacute;thiques que suscite cette technologie. Sam Altman a depuis &eacute;quilibr&eacute; son attitude positive initiale &agrave; l'&eacute;gard de l'IA (voir la section suivante sur la r&eacute;glementation de l'IA)</span>.</p> <p><span>Dans le camp oppos&eacute;, nous trouvons les pessimistes qui s'amusent &agrave; penser que la technologie de l'IA pourrait conduire &agrave; la chute de notre esp&egrave;ce. Les personnes les plus notables de ce camp sont Max Tegmark (professeur au MIT) et r&eacute;cemment Geoffrey Hinton, l'un des premiers et principaux contributeurs au domaine actuel de l'IA, qui s'est montr&eacute; tr&egrave;s n&eacute;gatif sur les perspectives de l'IA pour l'humanit&eacute; en quittant son poste chez Google pour participer &agrave; la formation de l'opinion publique sur le sujet</span>.</p> <p><span>Le dernier camp repr&eacute;sente un groupe de scientifiques pr&eacute;occup&eacute;s par la causalit&eacute; et ce groupe affirme que si les syst&egrave;mes d'IA actuels sont impressionnants &agrave; bien des &eacute;gards, ils ne sont encore que des machines de corr&eacute;lation et ne sont donc pas en mesure de comprendre notre monde d'une mani&egrave;re causale. Les scientifiques de Microsoft ont exp&eacute;riment&eacute; les nouveaux syst&egrave;mes d'IA &agrave; la fin de l'ann&eacute;e derni&egrave;re en demandant &agrave; l'IA d'empiler de mani&egrave;re stable un livre, neuf &oelig;ufs, un ordinateur portable, une bouteille et un clou, ce qui n&eacute;cessite une compr&eacute;hension de notre monde physique. La r&eacute;ponse &eacute;tait intelligente et le scientifique a sugg&eacute;r&eacute; qu'ils &eacute;taient peut-&ecirc;tre t&eacute;moins d'une nouvelle forme d'intelligence. Plus tard, un groupe de sceptiques de l'IA a ajout&eacute; une variante &agrave; la m&ecirc;me question et a imm&eacute;diatement constat&eacute; que la solution fournie par l'IA montrait qu'elle n'avait aucune compr&eacute;hension du monde physique. </span></p> <h3 class="article-heading--3"><strong><span>La r&eacute;glementation de l'IA arrive</span></strong></h3> <p><span>Sam Altman a particip&eacute; &agrave; une audition de la commission s&eacute;natoriale am&eacute;ricaine sur l'IA, au cours de laquelle ont &eacute;t&eacute; abord&eacute;s de nombreux th&egrave;mes li&eacute;s &agrave; l'IA, de la r&eacute;glementation aux mod&egrave;les de droits d'auteur. Sam Altman a d&eacute;clar&eacute; que la r&eacute;glementation gouvernementale de l'IA est cruciale pour &eacute;viter que la technologie ne devienne un train fou et croit en un mod&egrave;le de licence gouvernementale pour l'IA. Il a &eacute;galement d&eacute;clar&eacute; qu'OpenAI ne gagnait pas d'argent et que chaque fois que quelqu'un utilisait ChatGPT, l'entreprise perdait de l'argent. Il a &eacute;galement d&eacute;clar&eacute; qu'il s'inqui&eacute;tait de la technologie et en particulier de la fa&ccedil;on dont elle pourrait nuire aux enfants</span>.</p> <p><span>Apr&egrave;s l'audition de la commission, le s&eacute;nateur Blumenthal a d&eacute;clar&eacute; que le Congr&egrave;s am&eacute;ricain ne pouvait pas &ecirc;tre le gardien de la r&eacute;glementation de l'IA et que la FTC n'avait pas les capacit&eacute;s n&eacute;cessaires pour le faire, et qu'enfin la r&eacute;glementation de l'IA devrait faire partie d'une r&eacute;glementation technologique plus large. Il ne fait aucun doute que la r&eacute;glementation de l'IA est n&eacute;cessaire pour s'assurer qu'elle est utilis&eacute;e de mani&egrave;re correcte et qu'elle ne nuit pas &agrave; la soci&eacute;t&eacute;, mais la r&eacute;glementation s'accompagne d'un risque de capture r&eacute;glementaire par les grandes entreprises et d'une concurrence limit&eacute;e si elle n'est pas effectu&eacute;e correctement. La r&eacute;glementation pr&eacute;sente l'avantage potentiel, pour les entreprises impliqu&eacute;es dans l'IA, d'augmenter la barri&egrave;re &agrave; l'entr&eacute;e et donc d'am&eacute;liorer la rentabilit&eacute;</span>.</p> <p><span>Sam Altman a &eacute;galement parl&eacute; de la production g&eacute;n&eacute;rative des syst&egrave;mes d'IA, le g&eacute;n&eacute;rateur d'images Dall-E 2 AI d'OpenAI &eacute;tant capable de produire des images &agrave; partir d'un texte. L'IA g&eacute;n&eacute;rative comporte deux risques. La premi&egrave;re est le risque de violation des droits d'auteur et l'absence de r&eacute;mun&eacute;ration pour les artistes dont les &oelig;uvres originales ont clairement fait partie de la formation du syst&egrave;me Dall-E 2. Sam Altman a indiqu&eacute; qu'OpenAI travaillait sur un syst&egrave;me de droits d'auteur afin de garantir le paiement des artistes. L'autre risque de l'IA g&eacute;n&eacute;rative est d'inonder l'internet de contenus g&eacute;n&eacute;r&eacute;s par l'IA qui, &agrave; l'avenir, domineront les &eacute;chantillons de formation des futurs syst&egrave;mes d'IA. La question est de savoir si cela conduira naturellement &agrave; un plateau dans le d&eacute;veloppement de ce type de syst&egrave;mes d'IA. Une chose est s&ucirc;re, l'IA restera le sujet le plus d&eacute;battu en 2023 parmi les r&eacute;gulateurs et les investisseurs</span>.</p> <p><em><span>Graphique des cours sur 5&nbsp;ans de Microsoft et Alphabet (Google)</span></em></p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/may/17_pg_3.png"/></div><div class="rte--output">Microsoft vs Alphabet (Google) | Source : Bloomberg</div><br/><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>Highlighted articles</span> <span>Google</span> <span>Alphabet</span> <span>Microsoft</span> <span>Apple</span> <span>Amazon</span> <span>Amazon.com</span> <span>Facebook Inc</span> <span>NVIDIA Corporation</span> <span>Technology</span> <span>Artificial Intelligence</span> <span>Weekly Newsletter</span></div>Tue, 23 May 2023 14:30:00 Z2023-05-23T15:23:03Z{2E4242E8-D614-4BC3-AF91-C46E9C4D6A47}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/the-stars-of-the-european-equity-markets-in-2023-17052023Peter Garnryproduct-equitiesplace-lc/usplace-lr/eurS P 500 indexEuro Stoxx 50subject-is/fin.reportsEarnings Releasescompany-novo nordiskcompany-lvmhcompany-novartiscompany-hsbc holdings plccompany-unicreditWeekly NewsletterAdvanced ordersThought StartersLes actions phares du marché européen<div class="article-excerpt">Les actions européennes continuent de surperformer les actions américaines, en plus d'être évaluées de manière plus attrayante. En outre, les gouvernements européens devraient contribuer à la croissance au cours de l'année prochaine, tandis que les dépenses publiques américaines pourraient être freinées en raison du débat sur le plafond de la dette américaine.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Points cl&eacute;s de cette analyse sur les actions&nbsp;:</span></strong></h3> <ul > <li><span>Les actions europ&eacute;ennes continuent de surperformer les actions am&eacute;ricaines, tout en restant beaucoup moins ch&egrave;res en termes de ratio cours/b&eacute;n&eacute;fice et de rendement des dividendes</span>.</li> <li><span>Les estimations des b&eacute;n&eacute;fices &agrave; 12&nbsp;mois des actions europ&eacute;ennes d&eacute;passent les estimations des b&eacute;n&eacute;fices am&eacute;ricains cette ann&eacute;e</span>.</li> <li><span>Les actions vedettes du march&eacute; europ&eacute;en cette ann&eacute;e ont &eacute;t&eacute; des valeurs telles que LVMH, Novo Nordisk et ASML</span>.</li> </ul> <h3 class="article-heading--3"><strong><span>Les actions europ&eacute;ennes continuent de l'emporter sur les actions am&eacute;ricaines</span></strong></h3> <p><span>Les actions europ&eacute;ennes ont progress&eacute; de 14 % cette ann&eacute;e, contre 8,5 % pour les actions am&eacute;ricaines. Sans le focus m&eacute;diatique sur l'IA, les chiffres auraient &eacute;t&eacute; encore plus favorables aux actions europ&eacute;ennes. Si l'on compare l'&eacute;volution des prix cette ann&eacute;e &agrave; l'&eacute;volution r&eacute;elle des b&eacute;n&eacute;fices sous-jacents et, plus important encore, aux b&eacute;n&eacute;fices attendus, le march&eacute; des actions am&eacute;ricaines est devenu encore plus cher par rapport aux actions europ&eacute;ennes. Le STOXX 600 est actuellement &eacute;valu&eacute; &agrave; un ratio P/E pr&eacute;visionnel de 13,2x et &agrave; un rendement du dividende de 3,5 %, contre 18,5x et 1,7 % respectivement. Le rapport risque/r&eacute;compense est clairement en faveur des actions europ&eacute;ennes et de nombreux investisseurs am&eacute;ricains cherchent &agrave; diversifier leur exposition aux &Eacute;tats-Unis en privil&eacute;giant l'Europe et le Japon. </span></p> <p><span>Il est clair maintenant qu'&agrave; l'&egrave;re de l'inflation, les actions europ&eacute;ennes ont mieux perform&eacute;. Depuis l'annonce des vaccins Covid, qui ont d&eacute;clench&eacute; le retour du monde physique et de l'inflation, les actions europ&eacute;ennes ont enregistr&eacute; un rendement de 39 %, contre 32 % pour les actions am&eacute;ricaines. Depuis le sommet atteint par les actions &agrave; la fin de 2021, les actions am&eacute;ricaines ont recul&eacute; de 11 %, tandis que les actions europ&eacute;ennes n'ont perdu que 3 %. Avec la poursuite du d&eacute;bat sur le plafond de la dette am&eacute;ricaine, qui d&eacute;bouchera probablement sur un compromis incluant une r&eacute;duction du d&eacute;ficit am&eacute;ricain actuel, 2023/24 pourrait devenir une p&eacute;riode o&ugrave; l'impulsion de la croissance gouvernementale sera plus faible aux &Eacute;tats-Unis, alors qu'elle sera plus forte en Europe. En d'autres termes, les actions europ&eacute;ennes offrent de meilleures perspectives de b&eacute;n&eacute;fices en plus d'un point de d&eacute;part beaucoup plus bas en termes de valorisation. Qu'est-ce qui ne pla&icirc;t pas</span>&nbsp;?</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/may/16_pg_1.png"/></div><div class="rte--output">Actions américaines et européennes | Source : Bloomberg</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Les révisions à la hausse des estimations de bénéfices soulignent l'élan de l'Europe</span></strong></h3> <p><span>Ce n'est pas seulement en termes de performances que l'Europe brille aujourd'hui. Si l'on considère les estimations des bénéfices à 12 mois, les analystes se sont toujours montrés plus optimistes à l'égard des bénéfices européens. L'estimation des bénéfices à 12 mois du STOXX 600 est en hausse de 1,7 % cette année, tandis que l'estimation des bénéfices du S&P 500 est en baisse de 0,1 % cette année. L'une des forces sous-jacentes est que la demande dans le monde physique dépasse la demande dans le monde numérique, la fragmentation des chaînes d'approvisionnement mondiales entraînant d'énormes investissements aux États-Unis et en Europe. Mais ce qui est le plus impressionnant dans les performances des entreprises européennes, c'est qu'elles sont réalisées avec une impulsion fiscale moindre par rapport aux États-Unis, où le déficit fiscal est d'environ 7 % du PIB, alors qu'en Europe, il est plus proche de 3,5 %. La guerre en Ukraine a accéléré deux forces puissantes en Europe, 1) la transformation verte qui entraîne la plus grande électrification que le monde ait jamais connue, et 2) le doublement des dépenses militaires qui aura des effets positifs de second ordre sur l'industrie européenne</span>.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/may/16_pg_2.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h3 class="article-heading--3"><strong><span>Les stars europ&eacute;ennes de l'action en 2023</span></strong></h3> <p><span>Alors que le march&eacute; am&eacute;ricain des actions est tir&eacute; par les secteurs de la technologie et des soins de sant&eacute;, le march&eacute; europ&eacute;en des actions est plus diversifi&eacute; dans les secteurs de la consommation, des soins de sant&eacute;, des services financiers et de l'&eacute;nergie. Le tableau ci-dessous pr&eacute;sente les 20 actions europ&eacute;ennes qui ont le plus contribu&eacute; &agrave; la performance de cette ann&eacute;e. Sur les 14 % de rendement total de l'indice STOXX 600 cette ann&eacute;e, 5,75 % proviennent de 20&nbsp;actions que nous appelons les stars de l'Europe cette ann&eacute;e</span>.</p> <p><span>Les actions du secteur du luxe, men&eacute;es par le g&eacute;ant fran&ccedil;ais LVMH, ont &eacute;t&eacute; le moyen privil&eacute;gi&eacute; d'exprimer un point de vue positif sur la r&eacute;ouverture de la Chine. En dehors des valeurs de luxe, trois valeurs du secteur de la sant&eacute; (Novo Nordisk, Novartis et AstraZeneca) ont contribu&eacute; &agrave; tirer l'indice vers le haut cette ann&eacute;e. Les actions du secteur de la sant&eacute; pr&eacute;sentent une qualit&eacute; incroyablement &eacute;lev&eacute;e et des caract&eacute;ristiques d&eacute;fensives qui sont tr&egrave;s recherch&eacute;es dans un contexte d'incertitude &eacute;conomique et d'inflation. Le boom procyclique des infrastructures, la transformation verte et la r&eacute;duction des risques des cha&icirc;nes d'approvisionnement ont profit&eacute; aux entreprises industrielles et de semi-conducteurs telles que ASML, Siemens et Schneider Electric.</span></p> <p><span>Dans la liste des 20&nbsp;premi&egrave;res, on trouve &eacute;galement des banques europ&eacute;ennes telles que HSBC et UniCredit. Bien qu'il y ait eu une br&egrave;ve crise bancaire due &agrave; la faillite de la Silicon Valley Bank, elle ne s'est pas concr&eacute;tis&eacute;e en Europe, &agrave; l'exception de la fusion entre l'UBS et le Cr&eacute;dit Suisse. Les banques europ&eacute;ennes ont connu une &eacute;volution positive cette ann&eacute;e, avec des revenus nets d'int&eacute;r&ecirc;ts en hausse et des provisions pour pertes sur pr&ecirc;ts inf&eacute;rieures aux pr&eacute;visions. Les banques am&eacute;ricaines ont largement sous-perform&eacute; les banques europ&eacute;ennes au cours de l'ann&eacute;e &eacute;coul&eacute;e.</span><br /> <br /> *P/E : Price/Earning ratio : cours de bourse d'une action divis&eacute; par son b&eacute;n&eacute;fice par action</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/may/16_pg_3.png"/></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span> <span>United States</span> <span>Europe</span> <span>S P 500 index</span> <span>Euro Stoxx 50</span> <span>Corporate Earnings</span> <span></span> <span>Novo Nordisk</span> <span>Lvmh</span> <span>Novartis</span> <span>Hsbc Holdings Plc</span> <span>Unicredit</span> <span>Weekly Newsletter</span> <span>Advanced orders</span> <span>Thought Starters</span></div>Tue, 16 May 2023 10:40:00 Z2023-09-23T08:26:20Z{1826B490-2016-4AB9-9F7F-38FA08BC2118}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/equities/analyse-des-profits-19042023Peter Garnryproduct-equitiesRésultats d'entreprises : Banques américaines, Tesla et autres grands groupes<div class="article-rte"><div class="rte--output"><strong>Les attentes en mati&egrave;re de b&eacute;n&eacute;fices &agrave; l'approche du premier trimestre</strong><br /> <br /> La saison des b&eacute;n&eacute;fices du premier trimestre a commenc&eacute; et il est donc important de commencer &agrave; suivre l'impact des publications de b&eacute;n&eacute;fices du premier trimestre sur les estimations de b&eacute;n&eacute;fices pour les trimestres &agrave; venir. Si l'on examine les estimations de b&eacute;n&eacute;fices du S&amp;P 500 pour les deuxi&egrave;me, troisi&egrave;me et quatri&egrave;me trimestres de cette ann&eacute;e - qui sont ceux qui comptent r&eacute;ellement aujourd'hui - on constate que les analystes ont revu &agrave; la baisse leurs estimations pour les deuxi&egrave;me et troisi&egrave;me trimestres depuis la mi-f&eacute;vrier, tandis qu'ils ont revu &agrave; la hausse leurs estimations pour le quatri&egrave;me trimestre. Les chiffres montrent &eacute;galement que les analystes s'attendent &agrave; ce que les b&eacute;n&eacute;fices du quatri&egrave;me trimestre soient sup&eacute;rieurs de 6,7 % &agrave; ceux du deuxi&egrave;me trimestre, ce qui indique qu'aucun signe de r&eacute;cession ne se profile &agrave; l'horizon parmi les analystes des march&eacute;s boursiers. L'importante surprise positive d'aujourd'hui dans le chiffre de l'Empire Manufacturing d'avril aux &Eacute;tats-Unis pourrait sugg&eacute;rer que l'&eacute;conomie continue de tourner.</div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <span>Actions</span></div>Wed, 19 Apr 2023 12:00:00 Z2023-04-19T12:55:47Z{593A6F60-04F9-4783-8EDB-451721DDF357}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/quarterly-outlook/equities-into-the-world-of-unknowns-04042023Peter GarnryPrimary-Quarterly OutlookPrimary-Quarterly Outlook 1st rowActions : Dans le monde des inconnues<div class="article-excerpt">Entre une crise bancaire, une inflation élevée, des taux d'intérêt en hausse, un paysage très difficile à naviguer pour les banques centrales et une fragmentation croissante de ce que l'on appelle l'économie mondiale, il y a un monde d'inconnues pour les marchés boursiers.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h4><strong>Esprits des animaux, météo et crise</strong></h4> <p>Cette année a été une véritable montagne russe pour les investisseurs. Les actions ont démarré en trombe, gagnant près de 7 % en janvier, les investisseurs ayant souscrit au scénario de l'atterrissage en douceur, c'est-à-dire que l'économie mondiale ne connaîtrait pas d'atterrissage en douceur, mais plutôt une accélération de la croissance, en raison de l'impulsion donnée par la réouverture de la Chine. Les esprits primitifs ont pris de l'ampleur et se sont clairement exprimés dans les actions Tesla, le bitcoin et nos paniers thématiques de croissance à bêta élevé, tels que les actions à bulles. Notre panier de produits de luxe nouvellement créé a également enregistré des rendements élevés. Les investisseurs ont parié que la réouverture de la Chine entraînerait une hausse significative des ventes de produits de luxe.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/april/qo2-23/01-peter.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p>Les conditions financières ne sont toujours pas assez strictes pour freiner l'inflation, et le temps clément en Europe, qui a permis d'éviter une crise énergétique, ont également été deux facteurs importants de l'esprit animal qui a permis aux actions de progresser. Toutefois, en février, après le sprint initial à la hausse des actions, le président de la Fed, M. Powell, a envoyé un message fort au marché, qui, en bref, peut être formulé comme suit : <em>recession by design </em>. Cela signifie que la Fed a l'intention de faire tout ce qui est en son pouvoir pour ralentir l'inflation, ce qui implique des taux directeurs plus élevés, et ce pour beaucoup plus longtemps qu'on ne le pensait. Ce signal a entraîné une forte hausse des rendements obligataires américains jusqu'à ce que quelque chose se brise, en l'occurrence la Silicon Valley Bank, la deuxième plus grande faillite bancaire américaine de l'ère moderne, ce qui a remis en question l'idée d'une hausse des taux directeurs à tout prix pour freiner l'inflation. </p> <p>La vigueur du marché des actions au cours des deux premiers mois de l'année - malgré des résultats mitigés au quatrième trimestre et des perspectives floues en raison des pressions exercées sur les coûts - a poussé notre modèle d'évaluation du MSCI World bien au-dessus de la moyenne historique, abaissant ainsi le rendement futur attendu des taux réels. Compte tenu de la valorisation actuelle des actions, il existe une probabilité de 30 % que les actions n'offrent pas un rendement supérieur à l'inflation, ce qui, dans un contexte historique, constitue un mauvais point de départ. Mais la plupart des investisseurs regarderont les rendements obligataires et penseront que ces rendements ne semblent pas meilleurs, et surtout pas si l'inflation est rigide. Nous vivons dans un monde où les rendements attendus sont plus faibles jusqu'à ce que les classes d'actifs se soient adaptées à des valorisations plus faibles, tout en acceptant une inflation structurellement plus élevée. </p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/april/qo2-23/02-peter.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h4 class="article-heading--4">La fragmentation est synonyme de souffrance, mais aussi d'opportunités</h4> <p class="text--body">La mondialisation, mesurée par le volume du commerce mondial, était en plein essor dans les années 2001-2008, lorsque l'entrée de la Chine dans l'OMC a changé la donne, déclenchant une course à la délocalisation de la fabrication aussi vite que possible pour dégager des marges d'exploitation plus élevées et des gains pour les actionnaires. Le volume des échanges mondiaux a augmenté de 7,8 % en rythme annuel au cours de cette période. La crise financière a mis fin au boom du crédit et l'économie chinoise n'était pas non plus la même. Au fil du temps, elle a perdu son élan en raison de la réglementation croissante, de la centralisation de l'État, de l'effet de levier de la dette et, récemment, d'une crise immobilière. La guerre commerciale de Trump n'a pas aidé non plus et 2019 a semblé faible en termes de volume d'échanges, alors que l'économie mondiale a ralenti. Au cours des années 2011-2022,, le volume du commerce mondial a ralenti pour atteindre une croissance annualisée de seulement 2,2 %, ce qui montre que les fruits les plus faciles à cueillir de la mondialisation sont terminés.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/april/qo2-23/03-peter.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p>Le jeu de la fragmentation est essentiellement une dynamique géopolitique stratégique visant à garantir un accès plus solide à l'énergie, à la technologie et à la défense entre de grands États-nations concurrents. L'électrification et la transformation verte sont une stratégie directe vers l'indépendance en matière de fourniture d'énergie, qui, après la guerre en Ukraine, est évidemment une variable stratégique clé pour tout État-nation. La transformation verte sera positive pour les métaux tels que le lithium et le cuivre, ainsi que pour la croissance des services publics d'électricité, tout ce qui est lié à l'énergie solaire et aux systèmes de stockage de l'énergie. Les opportunités dans ces domaines seront importantes pour les investisseurs en actions, et tout le monde attend que l'UE mette en place sa propre version de la loi américaine sur la réduction de l'inflation.</p> <p>Les semi-conducteurs jouent un rôle clé dans notre économie moderne et sans une chaîne d'approvisionnement stable en semi-conducteurs, les équipements militaires, les voitures, les machines de pointe, les ordinateurs et les centres de données sont impossibles. La loi américaine CHIPS a modifié l'industrie des semi-conducteurs et un grand nombre d'investissements sont actuellement déployés aux États-Unis et en Europe. Notre panier thématique sur les semi-conducteurs est celui qui a enregistré les meilleures performances cette année, ce qui reflète les fortes perspectives de croissance favorisées par ce nouveau changement important de la politique industrielle des États-Unis. Notre panier de défense est un autre thème qui se comporte bien cette année, reflétant le fait que la guerre en Ukraine pourrait prendre des années à se résoudre, et que l'Europe devra faire plus par elle-même en termes de défense. Nous restons surpondérés sur ces deux thèmes.</p> <p>Le jeu de la fragmentation sera également synonyme de relocalisation, avec des pays tels que l'Inde, le Viêt Nam et l'Indonésie qui seront gagnants par rapport à d'autres pays émergents. Les entreprises de logistique continueront à prospérer et peut-être même plus dans le jeu de la fragmentation, car la logistique deviendra plus complexe, ce qui permettra de dégager des marges plus élevées. Il faudra également renforcer les politiques fiscales pour guider la transition, ce qui se traduira très probablement par des coûts plus élevés pour les entreprises, et donc par des marges plus faibles. La fragmentation de l'économie mondiale risque de porter l'inflation à un niveau structurel plus élevé, et le coût du capital devrait augmenter, ce qui pèsera sur les entreprises de faible qualité et à effet de levier.</p> <h4><strong>La lutte contre l'inflation met les banques sous pression</strong></h4> <p>La Fed pourrait-elle relever son taux directeur de 450 points de base sans rien changer ? C'était la grande question que tout le monde se posait, et les conditions financières suggéraient que c'était le cas. Mais SVB Financial a ensuite connu des difficultés, perdant des dépôts à un point tel qu'elle a dû se défaire de 21 milliards de dollars d'obligations disponibles à la vente, ce qui a entraîné une perte de 2,5 milliards d'euros. ($1.8bn.) L'offre d'actions qui s'en est suivie pour boucher le trou et éviter de se débarrasser de son portefeuille d'obligations détenues jusqu'à l'échéance, d'une valeur de près de 100 milliards de dollars, en subissant de lourdes pertes, a effrayé le marché. Les derniers déposants à sortir pourraient perdre une grande partie de leurs dépôts non assurés. Le gouvernement américain est intervenu en garantissant intégralement tous les actifs non assurés.</p> <p>Cependant, le mal était déjà fait. En quelques jours, on a assisté à une ruée pour convertir les dépôts en obligations à court terme, ce qui a fait chuter le rendement américain à deux ans de 109 points de base en l'espace de trois jours seulement. Ce mouvement s'est répercuté sur l'ensemble des marchés, bouleversant les fonds spéculatifs qui suivent les tendances et provoquant deux séances consécutives de perte de 0,1 % pour les fonds CTA, y compris la perte la plus importante en une seule journée pour ce type de fonds spéculatif.</p> <p>Le système bancaire a été mis sous pression, plusieurs petites banques américaines cherchant à obtenir des dépôts, ce qui a poussé le solde de la fenêtre d'escompte de la Fed à 156 milliards de dollars en une seule semaine et à son niveau le plus élevé depuis la grande crise financière. D'importantes pertes non réalisées sur des obligations détenues jusqu'à l'échéance ont soudain semblé fragiles et dangereuses, au cas où les dépôts d'une banque ne seraient pas stables. Un grand jeu de dépôt a été lancé. Le grand coup porté à la confiance dans les banques s'est soldé par le mariage forcé, par le gouvernement suisse, de l'UBS et du Credit Suisse, en difficulté. Pour ne rien arranger, le plan de sauvetage du Credit Suisse prévoyait de l'argent sur la table pour les actionnaires et un effacement complet des détenteurs de fonds propres de catégorie 1 (AT1), qui se situent au-dessus des actionnaires dans la structure du capital.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/april/qo2-23/04-peter.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p>Les conséquences à long terme de la garantie totale du gouvernement américain sur les dépôts non assurés et de la décision de la Suisse d'éliminer les capitaux AT1 sont inconnues et pourraient revenir hanter l'économie et les marchés pendant des années. L'une des conséquences potentielles est que les banques les plus faibles perdent l'accès aux dépôts, leur principale source de financement, ce qui pourrait conduire à une diminution du nombre de banques et à une plus grande concentration du secteur bancaire. Le marché des AT1 pourrait ne plus jamais être le même, ou du moins se négocier avec une prime telle que les banques s'empresseront de racheter ces obligations, car les rendements actuels détruiront la valeur actionnariale.</p> <p>Les valeurs bancaires, en particulier les banques européennes, ont été le principal débouché pour les investisseurs macroéconomiques, car la marge d'intérêt nette a rapidement augmenté en 2022, les banques n'étant pas contraintes de répercuter les taux plus élevés sur les déposants. Le rendement à trois mois aux États-Unis est d'environ 4,51 % (au 20 mars), alors que le taux moyen des dépôts à trois mois aux États-Unis était de 0,61 % en février, selon la FDIC. Le comblement de cet écart de rendement signifiera la fin du pari macroéconomique sur les banques. Les retombées de la SVB pourraient amener les déposants à remettre en question le taux de dépôt par rapport aux rendements des obligations à court terme, ce qui provoquerait une hausse importante du taux de financement à court terme pour les banques et réduirait ainsi leur rentabilité. Pire encore, si les dépôts globaux continuent de baisser, ce qui est actuellement le cas depuis 1948, la vente forcée d'actifs, avec de nombreuses pertes latentes dues à la hausse des taux d'intérêt, pourrait être le prochain risque qui se profile à l'horizon pour les marchés. </p></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook">Prévisions trimestrielles</a> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook">Quarterly Outlook 1st row</a></div>Tue, 04 Apr 2023 06:00:00 Z2023-04-05T08:18:11Z{AE7CC2E5-2786-492D-B854-23D93C02B558}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/macro/actions-europennes--phnix-ascendant-ou-chute-continue-06032023Peter Garnryproduct-macroActions européennes : Phénix ascendant ou chute continue ?<div class="article-rte"><div class="rte--output"><p><span>Les actions europ&eacute;ennes ont d&eacute;j&agrave; surperform&eacute; les actions am&eacute;ricaines sur de longues p&eacute;riodes, mais le march&eacute; haussier incessant des valeurs technologiques am&eacute;ricaines au cours des 13 derni&egrave;res ann&eacute;es a effac&eacute; de notre m&eacute;moire le fait que les actions europ&eacute;ennes &eacute;taient un march&eacute; int&eacute;ressant. Mais depuis octobre de l'ann&eacute;e derni&egrave;re, les actions europ&eacute;ennes ont nettement surperform&eacute; les actions am&eacute;ricaines et les clients sont plus int&eacute;ress&eacute;s que jamais. Cette note sur les actions a pour but de fournir un aper&ccedil;u complet des actions europ&eacute;ennes. Les trois points principaux sont les suivants :<br /> <br /> 1. L'Europe a perdu la course &agrave; la technologie num&eacute;rique au profit des &Eacute;tats-Unis et avec elle, une longue p&eacute;riode de 13 ans de sous-performance significative. Mais depuis octobre 2022, les choses se sont invers&eacute;es et nous sommes peut-&ecirc;tre au d&eacute;but du retour de l'Europe.</span></p> <p><span>2. Les actions europ&eacute;ennes comptent 20 supersecteurs et leur diversification est bien meilleure que celle des actions am&eacute;ricaines.<br /> <br /> </span><span >3. Les actions europ&eacute;ennes sont moins ch&egrave;res que les actions am&eacute;ricaines et elles ont r&eacute;cemment am&eacute;lior&eacute; leurs marges d'exploitation alors que les actions am&eacute;ricaines ont connu une importante compression des marges.</span></p> <p><span><strong>La r&eacute;volution technologique perdue</strong></span></p> <p><span>La vie &eacute;tait belle pour les actions europ&eacute;ennes, le march&eacute; des actions du continent surperformant son plus proche concurrent de l'autre c&ocirc;t&eacute; de l'Atlantique. De d&eacute;cembre 1969 &agrave; octobre 1990, les actions europ&eacute;ennes ont surpass&eacute; les actions am&eacute;ricaines de 2,7 % en termes d'USD, en rythme annuel. La fin de cette p&eacute;riode a marqu&eacute; la transition vers l'&egrave;re de la num&eacute;risation, qui &eacute;tait le prolongement naturel du d&eacute;veloppement des semi-conducteurs, des unit&eacute;s centrales et des premi&egrave;res versions d'un syst&egrave;me d'exploitation pour ordinateurs. Au cours des ann&eacute;es 1990, l'Internet est devenu accessible au commun des mortels et les premi&egrave;res entreprises purement num&eacute;riques, en dehors des soci&eacute;t&eacute;s de logiciels, sont n&eacute;es, dont Amazon en 1994.</span></p> <p><span>Au cours des ann&eacute;es 90, l'&eacute;conomie am&eacute;ricaine a commenc&eacute; &agrave; acc&eacute;l&eacute;rer plus rapidement que l'&eacute;conomie europ&eacute;enne et le boom de l'Internet dans la Silicon Valley s'est transform&eacute; en la premi&egrave;re grande bulle des actions am&eacute;ricaines depuis l'&eacute;poque du "Nifty-Fifty" dans les ann&eacute;es 60. D'octobre 1990 &agrave; juin 1999, le march&eacute; des actions am&eacute;ricaines a surperform&eacute; les actions europ&eacute;ennes de 6,4 % en termes annualis&eacute;s, mettant les actions am&eacute;ricaines sur la carte d'une mani&egrave;re jamais vue depuis des d&eacute;cennies. Au cours de la p&eacute;riode qui a suivi, jusqu'en novembre 2007, les actions europ&eacute;ennes ont &agrave; nouveau surperform&eacute;, sous l'effet du boom du cr&eacute;dit, de l'adoption de l'euro qui a entra&icirc;n&eacute; des afflux de capitaux, du supercycle des mati&egrave;res premi&egrave;res induit par la Chine et du premier boom important des exportations vers les tigres rugissants d'Asie. En novembre 2007, le march&eacute; des actions am&eacute;ricaines a atteint son plus bas niveau relatif historique par rapport aux actions europ&eacute;ennes depuis d&eacute;cembre 1969.<br /> <br /> <img src="https://www.home.saxo/-/media/95ea8c77c10b4550a08ba09d1c83ef18.ashx?la=fr-fr" alt="Annotation 2023-03-06 115857-1" /><br /> <br /> </span></p> <p><span>La p&eacute;riode allant de novembre 2007 &agrave; octobre 2022 a &eacute;t&eacute; une autoroute &agrave; sens unique pour les actions am&eacute;ricaines, alors que la num&eacute;risation s'acc&eacute;l&eacute;rait &agrave; une vitesse toujours plus grande avec des g&eacute;ants de la technologie tels que Microsoft, Apple, Amazon, Nvidia, Alphabet (soci&eacute;t&eacute; m&egrave;re de Google), Meta (soci&eacute;t&eacute; m&egrave;re de Facebook), Salesforce et Adobe, qui ont conquis le monde de l'&egrave;re num&eacute;rique. Les actions am&eacute;ricaines ont surpass&eacute; les actions europ&eacute;ennes de 7,5 % en rythme annuel, d&eacute;passant m&ecirc;me la p&eacute;riode pr&eacute;c&eacute;dant la bulle Internet. La course &agrave; la technologie a &eacute;t&eacute; effectivement perdue par l'Europe de nombreuses ann&eacute;es avant cette p&eacute;riode, mais la cristallisation ultime pour les investisseurs a eu lieu pendant cette p&eacute;riode. Personne ne voulait toucher &agrave; l'Europe. Selon les investisseurs, elle &eacute;tait le vieil homme malade de l'&eacute;conomie mondiale. La Silicon Valley &eacute;tait l'endroit o&ugrave; les rendements devaient &ecirc;tre r&eacute;alis&eacute;s.</span></p> <p><span>Les actions europ&eacute;ennes ont surperform&eacute; les actions am&eacute;ricaines de 16,7 % depuis octobre 2022, la surperformance de cette ann&eacute;e &eacute;tant de 3,9 % en USD. Ce retour significatif des actions europ&eacute;ennes a rendu nos clients plus int&eacute;ress&eacute;s par les actions europ&eacute;ennes et d&eacute;sireux de comprendre ce march&eacute;. Si nous avons raison en ce qui concerne la renaissance du monde physique, comme nous l'avons soulign&eacute; dans <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook">nos perspectives du 1er trimestre</a>, les actions europ&eacute;ennes pourraient continuer &agrave; surperformer.</span></p> <p><span><strong>Comprendre les actions europ&eacute;ennes et l'indice STOXX 600</strong></span></p> <p><span>Le march&eacute; europ&eacute;en des actions est le deuxi&egrave;me plus grand march&eacute; combin&eacute; d'actions au monde, le STOXX 600 &eacute;tant le principal indice de r&eacute;f&eacute;rence compos&eacute; des 600 actions les plus liquides en Europe. Au 31 janvier 2023, la capitalisation boursi&egrave;re de l'indice STOXX 600 s'&eacute;levait &agrave; 12,7 milliards d'euros, contre 32,8 milliards d'euros pour le S&amp;P 500, soit pr&egrave;s de trois fois plus. Les quatre pays les plus importants de l'indice STOXX 600 sont la Grande-Bretagne, la France, la Suisse et l'Allemagne, et le secteur le plus important est celui des soins de sant&eacute;. Cela est &eacute;galement &eacute;vident dans la liste des 10 principaux composants, o&ugrave; quatre entreprises du secteur de la sant&eacute; figurent (Novo Nordisk, Roche, AstraZeneca et Novartis). Les trois principales pond&eacute;rations individuelles de l'indice sont Nestl&eacute;, ASML et LMVH.<br /> <br /> <img src="https://www.home.saxo/-/media/ea0ba28a144d4edc84f46e3ef9b43e8c.ashx?la=fr-fr" alt="Annotation 2023-03-06 115857-2" /></span></p> <p><span><img src="https://www.home.saxo/-/media/5264a6ac2d8e4e9282a3a0b508938431.ashx?la=fr-fr" alt="Annotation 2023-03-06 115857-3" /><br /> <br /> </span></p> <p><span><strong>Les supersecteurs de l'Europe</strong></span></p> <p><span>L'indice STOXX 600 divise ses composantes en 20 supersecteurs d&eacute;finis par l'Industry Classification Benchmark (ICB), comme le montre le tableau ci-dessous. L'indice STOXX 600 est un indice pond&eacute;r&eacute; en fonction du march&eacute; flottant et nous avons donc utilis&eacute; la capitalisation boursi&egrave;re du march&eacute; flottant qui s'&eacute;l&egrave;ve &agrave; 9,7 milliards d'euros, ce qui est inf&eacute;rieur &agrave; la capitalisation boursi&egrave;re indiqu&eacute;e pr&eacute;c&eacute;demment. La raison en est que la capitalisation boursi&egrave;re flottante ne mesure que les actions qui font partie des march&eacute;s de valeurs mobili&egrave;res. Certains actionnaires ont un statut plus permanent et ne sont donc pas disponibles &agrave; la vente sur les march&eacute;s publics. En termes de nombre d'entreprises, le plus grand supersecteur est celui des biens et services industriels, qui compte 103 entreprises, les trois plus grandes &eacute;tant Siemens, Schneider Electric et Airbus.<br /> <br /> <img src="https://www.home.saxo/-/media/64ae856a48b9455d80223f1b04cd362b.ashx?la=fr-fr&amp;h=592&amp;w=941" alt="Annotation 2023-03-06 115857-4" /><br /> </span></p> <p><span>Le supersecteur le plus rentable, mesur&eacute; par le rendement des capitaux propres (ROE), est celui des m&eacute;dias, avec un ROE de 43,9 %. Les trois plus grandes entreprises du supersecteur des m&eacute;dias sont RELX, Wolters Kluwer et Publicis Groupe. En termes de croissance des b&eacute;n&eacute;fices au cours de l'ann&eacute;e &eacute;coul&eacute;e, le gagnant est l'&eacute;nergie, avec des b&eacute;n&eacute;fices par action en hausse de 225 %. Les trois plus grandes soci&eacute;t&eacute;s &eacute;nerg&eacute;tiques europ&eacute;ennes sont de loin Shell, BP et TotalEnergies.</span></p> <p><span></span><span >Le supersecteur le plus cher, mesur&eacute; par le ratio C/B &agrave; 12 mois, est celui des produits et services de consommation, et les principales soci&eacute;t&eacute;s de ce supersecteur sont LVMH, L'Or&eacute;al et Richemont. Les valeurs du luxe, qui font partie de ce supersecteur, ont largement contribu&eacute; &agrave; la surperformance de l'Europe depuis octobre 2022, car les investisseurs ont cherch&eacute; de bons paris sur la r&eacute;ouverture de la Chine apr&egrave;s sa politique du z&eacute;ro-covid. Les lecteurs int&eacute;ress&eacute;s peuvent lire notre note d'actions du 17 f&eacute;vrier sur l'industrie mondiale du luxe, domin&eacute;e par les entreprises europ&eacute;ennes.</span></p> <p><span>Le supersecteur le moins cher, mesur&eacute; par le ratio PER (Price Earning Ratio) &agrave; 12 mois, est celui des automobiles et pi&egrave;ces d&eacute;tach&eacute;es et les plus grandes entreprises de ce supersecteur sont Mercedes-Benz, Stellantis et BMW.</span></p> <p><span><strong>Un march&eacute; des actions plus diversifi&eacute; et moins cher</strong></span></p> <p><span>Une autre observation int&eacute;ressante sur les actions europ&eacute;ennes est l'&eacute;norme diff&eacute;rence de pond&eacute;ration des secteurs GICS entre le STOXX 600 et le S&amp;P 500. La plus grande diff&eacute;rence se situe dans le secteur des technologies de l'information, avec un &eacute;cart de 19 %. Les actions am&eacute;ricaines sont &eacute;galement plus expos&eacute;es aux services de communication, qui comprennent des entreprises li&eacute;es aux m&eacute;dias telles que Meta. Les actions europ&eacute;ennes sont davantage expos&eacute;es aux secteurs de la finance, de l'industrie, de la consommation de base et des mat&eacute;riaux (mines et produits chimiques), qui sont tous des secteurs ax&eacute;s sur le mat&eacute;riel. Si nous avons raison au sujet de la d&eacute;localisation, de la trajectoire g&eacute;opolitique du monde qui se divise en deux syst&egrave;mes de valeurs, de la transformation verte et de l'offre limit&eacute;e de m&eacute;taux cl&eacute;s tels que le cuivre, de la n&eacute;cessit&eacute; de d&eacute;penses d'infrastructure massives, alors les actions europ&eacute;ennes devraient en th&eacute;orie surperformer les actions am&eacute;ricaines. Nous observons &eacute;galement que les march&eacute;s d'actions europ&eacute;ens sont plus diversifi&eacute;s et, en utilisant l'approche de Herfindahl-Hirschman qui consiste &agrave; mesurer la concentration du march&eacute;, nous pouvons conclure que les actions am&eacute;ricaines sont 19% plus concentr&eacute;es au niveau sectoriel que les actions europ&eacute;ennes. La surpond&eacute;ration des actions am&eacute;ricaines est essentiellement un pari actif important sur les soci&eacute;t&eacute;s technologiques qui continueront &agrave; surperformer.</span></p> <p><span><img src="https://www.home.saxo/-/media/b68f5ea3b988484aaa956b9a5fd297b8.ashx?la=fr-fr" alt="Annotation 2023-03-06 115857-5" /><br /> </span></p> <p><span>Un autre facteur positif pour les actions europ&eacute;ennes en 2023 est que les valorisations &agrave; terme sont beaucoup plus int&eacute;ressantes, le STOXX 600 se n&eacute;gociant &agrave; 13,2x le BPA &agrave; 12 mois, contre 17,8x pour le S&amp;P 500. En d'autres termes, les actions am&eacute;ricaines sont valoris&eacute;es &agrave; une prime de 35 % par rapport aux actions europ&eacute;ennes. Ce qui reste dans les percentiles les plus &eacute;lev&eacute;s de la fourchette de la prime de valorisation am&eacute;ricaine depuis 2008 et une convergence des valorisations des actions vers la moyenne historique devrait donner un coup de pouce aux actions europ&eacute;ennes. Un facteur cl&eacute; pour combler l'&eacute;cart de prime de valorisation est de combler l'&eacute;cart de marge d'exploitation entre les entreprises am&eacute;ricaines et europ&eacute;ennes qui a &eacute;t&eacute; important depuis 2009, mais au cours de l'ann&eacute;e derni&egrave;re, avec le retour des industries tangibles, l'Europe a combl&eacute; une grande partie de cet &eacute;cart.</span></p> <br /> <br /> <img src="https://www.home.saxo/-/media/485998aa27bc4241ba33e1bdf45da762.ashx?la=fr-fr" alt="Annotation 2023-03-06 115857-6" /><br /> <br /> <img src="https://www.home.saxo/-/media/09f9eeb3a72f42a5a38511dc57410e64.ashx?la=fr-fr" alt="Annotation 2023-03-06 115857-7" /></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/macro">Macro</a></div>Mon, 06 Mar 2023 07:30:00 Z2023-03-06T15:05:57Z{16AE7D63-C16B-4EA4-B113-67D66ABAC798}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/macro/le-luxe-est-un-secteur-de-croissance-rsilient--lre-de-linflation-24022023Peter Garnryproduct-macroLe luxe est un secteur de croissance résilient à l'ère de l'inflation<div class="article-rte"><div class="rte--output">R&eacute;sum&eacute; : L'Europe a peut-&ecirc;tre perdu l'essor de la technologie au profit des &Eacute;tats-Unis, mais le continent peut se targuer d'une industrie du luxe &agrave; croissance rapide, &agrave; marge &eacute;lev&eacute;e, &agrave; forte reconnaissance de la marque et &agrave; fort attrait pour le consommateur. Les investisseurs peuvent investir dans l'industrie du luxe par le biais de nombreux ETF diff&eacute;rents. Bien qu'il s'agisse d'un bon point de d&eacute;part, beaucoup de ces ETF offrent une exposition &agrave; de nombreuses valeurs non li&eacute;es au luxe. Sur la base de nos propres recherches, nous avons identifi&eacute; 23 actions qui offrent la meilleure exposition pure au march&eacute; mondial du luxe. Ces soci&eacute;t&eacute;s repr&eacute;sentent une croissance forte, des marges &eacute;lev&eacute;es et une activit&eacute; r&eacute;siliente malgr&eacute; une inflation importante et l'incertitude &eacute;conomique.<br /> <br /> <strong>Le segment de croissance le plus int&eacute;ressant en Europe en dehors du secteur pharmaceutique</strong><br /> <br /> Depuis 2008, le secteur technologique am&eacute;ricain a conquis les march&eacute;s mondiaux et fait grimper les march&eacute;s boursiers am&eacute;ricains bien au-dessus du reste du monde. De nombreuses entreprises technologiques am&eacute;ricaines sont devenues des marques embl&eacute;matiques et offrent des produits que les consommateurs et les entreprises du monde entier doivent avoir. L'Europe a perdu la guerre de la technologie &agrave; grande &eacute;chelle et, alors que la technologie verte pourrait &ecirc;tre une opportunit&eacute; unique pour l'Europe, le continent a eu un moteur en plus de son industrie pharmaceutique influente, &agrave; savoir l'industrie du luxe.<br /> <br /> Bien qu'il ne s'agisse pas d'un facteur aussi dominant sur les march&eacute;s d'actions que la technologie am&eacute;ricaine, chacune des quatre plus grandes soci&eacute;t&eacute;s de luxe de notre panier th&eacute;matique d'actions de luxe a une valeur de march&eacute; sup&eacute;rieure &agrave; 100 milliards de dollars, ce qui commence &agrave; repr&eacute;senter un poids important dans les indices d'actions europ&eacute;ens. Tout comme les marques technologiques am&eacute;ricaines, les entreprises de luxe poss&egrave;dent des marques puissances et des marges importantes, refl&eacute;tant des mod&egrave;les &eacute;conomiques &eacute;volutifs et immat&eacute;riels. Le roi absolu de l'industrie mondiale du luxe est le g&eacute;ant fran&ccedil;ais<a href="https://www.saxotrader.com/sim/instant-demo/InstantDemo-FR-FR5/page/product/Stock/112813?activetab=overview"> LVMH</a>, dont le succ&egrave;s dure depuis plus de trois d&eacute;cennies et qui affiche des rendements annualis&eacute;s de 14,1 %, y compris le r&eacute;investissement des dividendes, depuis octobre 1989, soit l'&eacute;quivalent d'un rendement total de 7,974 %. Si les &Eacute;tats-Unis dominent le secteur des technologies de l'information, l'Europe domine celui du luxe.<br /> <br /> <img src="https://www.home.saxo/-/media/69ca1c20f5944743bc9851c0b09bccbd.ashx?la=fr-fr" alt="Cours de l'action LVMH | Source : Saxo" /><br /> <br /> Cours de l'action LVMH | Source : Saxo<br /> <br /> <strong>Le panier th&eacute;matique d'actions de luxe de Saxo<br /> </strong><br /> Il existe de nombreux ETF diff&eacute;rents qui suivent le secteur du luxe dans le monde et en Europe, mais lorsque nous avons examin&eacute; ces ETF, nous avons &eacute;t&eacute; surpris par le nombre d'actions pr&eacute;sentes dans ces paniers qui n'&eacute;taient pas vraiment de luxe. Prenons l'exemple de l'Amundi S&amp;P Global Luxury UCITS ETF, o&ugrave; l'on trouve Tesla, Mercedes, Estee Lauder, Diageo et Pernod Ricard parmi les 10 premi&egrave;res positions. Bien que ces soci&eacute;t&eacute;s aient des produits qui se vendent aux 1 % ou 0,1 % de la population mondiale, leur principale source de revenus provient de produits vendus en masse &agrave; la classe moyenne.<br /> <br /> Nous avons effectu&eacute; nos propres recherches et avons isol&eacute; les 23 soci&eacute;t&eacute;s cot&eacute;es suivantes comme &eacute;tant celles qui repr&eacute;sentent le mieux une exposition pure au segment du luxe. Ces 23 soci&eacute;t&eacute;s repr&eacute;sentent une valeur de march&eacute; totale de 1,19 trillion de dollars, <a href="https://www.saxotrader.com/sim/instant-demo/InstantDemo-FR-FR5/page/product/Stock/112813?activetab=overview">LVMH </a>dominant le secteur sur la plupart des param&egrave;tres. Malgr&eacute; le choc des taux d'int&eacute;r&ecirc;t, l'inflation et l'incertitude &eacute;conomique, ces soci&eacute;t&eacute;s ont augment&eacute; leur chiffre d'affaires de 21% au cours de l'ann&eacute;e &eacute;coul&eacute;e et la marge EBIT m&eacute;diane de ces soci&eacute;t&eacute;s est de 13,5%, alors que la marge EBIT moyenne des 10 plus grandes soci&eacute;t&eacute;s de luxe est de 24,1%. Le r&eacute;cent rallye des valeurs du luxe a pris de nombreux analystes par surprise, ce qui se traduit par des objectifs de cours pour les 10 plus grandes valeurs du luxe &agrave; peine sup&eacute;rieurs au cours actuel de l'action, voire inf&eacute;rieurs, ce qui est assez inhabituel. Si l'on examine les rendements des actions sur une p&eacute;riode de cinq ans, on constate que seuls les trois grands groupes, <a href="https://www.saxotrader.com/sim/instant-demo/InstantDemo-FR-FR5/page/product/Stock/112813?activetab=overview">LVMH</a>, <a href="https://www.saxotrader.com/sim/instant-demo/InstantDemo-FR-FR5/page/product/Stock/30044649?activetab=overview">Herm&egrave;s</a> et <a href="https://www.saxotrader.com/sim/instant-demo/InstantDemo-FR-FR5/page/product/Stock/30044651?activetab=overview">Christian Dior</a>, ont d&eacute;gag&eacute; les meilleurs rendements. C'est payant d'&ecirc;tre grand dans le luxe.<br /> <br /> <img src="https://www.home.saxo/-/media/19e9be1bb3d2458cb4c5ec0d6dc8c07e.ashx?la=fr-fr" alt="saxo luxury equity theme basket" /><br /> <br /> Mais qu'est-ce que le luxe ? Il existe de nombreuses d&eacute;finitions et beaucoup d'entreprises sur lesquelles nous avons fait des recherches parlent de luxe, mais &eacute;tant cyniques, beaucoup d'entre elles ont une touche de luxe mais leurs prix refl&egrave;tent que leurs produits sont &agrave; la port&eacute;e de la classe moyenne. Notre d&eacute;finition du luxe est qu'il s'agit d'un produit que la plupart des gens de la classe sup&eacute;rieure peuvent s'offrir r&eacute;guli&egrave;rement. Le rapport <a href="https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/it/Documents/finance/FashionLuxuryPrivateEquityAndInvestorsSurvey2021_Deloitte.pdf">Global Fashion &amp; Luxury Private Equity and Investors Survey 2021</a> de Deloitte est int&eacute;ressant &agrave; lire et la page 5 du rapport pr&eacute;sente une bonne illustration de l'industrie du luxe dans les diff&eacute;rentes cat&eacute;gories. Les voitures de luxe sont de loin le segment le plus important et notre panier offre une exposition &agrave; ce segment avec Porsche, Ferrari, Aston Martin. Une autre caract&eacute;ristique de l'ensemble du secteur du luxe est la concentration relativement &eacute;lev&eacute;e, une tendance qui, selon les experts du secteur, devrait se poursuivre gr&acirc;ce aux fusions et acquisitions. <a href="https://www.saxotrader.com/sim/instant-demo/InstantDemo-FR-FR5/page/product/Stock/112813?activetab=overview">LVMH</a> s'est construit sur une machine agressive de fusions et d'acquisitions pendant trois d&eacute;cennies, couvrant presque toute la cha&icirc;ne de valeur des produits de luxe.<br /> <br /> <img src="https://www.home.saxo/-/media/f348d5c633094a6498708b38401599f7.ashx?la=fr-fr" alt="Annotation 2023-02-23 121732-5" /><br /> <br /> Valeurs rapport&eacute;es au taux de change constant de 2019 |Source : &Eacute;laboration des donn&eacute;es du rapport financier de la soci&eacute;t&eacute; &amp; Deliotte<br /> <br /> <br /> <strong>Les investisseurs misent sur les valeurs de luxe dans le cadre de la r&eacute;ouverture du march&eacute; chinois.</strong><br /> <br /> L'abandon par la Chine de sa politique de taux z&eacute;ro a d&eacute;clench&eacute; la r&eacute;ouverture du march&eacute; chinois. Les flux d'actions vers les actions chinoises se sont acc&eacute;l&eacute;r&eacute;s d&egrave;s la mi-d&eacute;cembre de l'ann&eacute;e derni&egrave;re et se sont poursuivis cette ann&eacute;e. Alors que les mati&egrave;res premi&egrave;res, les taux de fret et d'autres indicateurs li&eacute;s &agrave; la croissance chinoise ne r&eacute;agissent toujours pas de mani&egrave;re &agrave; signaler une reprise de la croissance chinoise, les investisseurs misent sur la r&eacute;ouverture de la Chine de mani&egrave;re indirecte en pariant sur le luxe. Si l'&eacute;conomie chinoise est en plein essor, les riches Chinois devraient augmenter leurs d&eacute;penses en produits de luxe.<br /> <br /> Notre panier th&eacute;matique d'actions de luxe a augment&eacute; de 18 % en janvier et a continu&eacute; &agrave; progresser en f&eacute;vrier, refl&eacute;tant un afflux massif d'investisseurs qui parient sur la r&eacute;acc&eacute;l&eacute;ration de l'&eacute;conomie et sur l'augmentation des d&eacute;penses de luxe des riches Chinois. L'op&eacute;ration est int&eacute;ressante pour les investisseurs &eacute;trangers qui h&eacute;sitent &agrave; s'exposer trop fortement aux actions chinoises. Les valeurs de luxe pr&eacute;sentent une autre caract&eacute;ristique int&eacute;ressante pour les investisseurs, &agrave; savoir qu'elles sont assez r&eacute;sistantes malgr&eacute; l'inflation, car les personnes fortun&eacute;es sont moins sensibles au cycle &eacute;conomique et &agrave; l'inflation, ce qui signifie qu'elles peuvent maintenir leur pouvoir d'achat, contrairement au reste de la population. <a href="https://www.saxotrader.com/sim/instant-demo/InstantDemo-FR-FR5/page/product/Stock/30044649?activetab=overview">Hermes </a>a publi&eacute; ce matin ses r&eacute;sultats pour le quatri&egrave;me trimestre, d&eacute;passant les estimations sur le chiffre d'affaires qui a augment&eacute; de 23% par rapport &agrave; l'ann&eacute;e pr&eacute;c&eacute;dente en termes de devises constantes, refl&eacute;tant une croissance &eacute;lev&eacute;e et robuste. Hermes a &eacute;galement d&eacute;clar&eacute; qu'elle avait augment&eacute; ses prix de 7 % au niveau mondial par rapport &agrave; l'ann&eacute;e derni&egrave;re, ce qui t&eacute;moigne de sa capacit&eacute; &agrave; r&eacute;percuter l'inflation sur ses clients.<br /> <br /> <img src="https://www.home.saxo/-/media/0ce2251dac36421fb22f24a54dda6b50.ashx?la=fr-fr" alt="Annotation 2023-02-23 121732-6" /><br /> <br /></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/macro">Macro</a></div>Fri, 24 Feb 2023 07:30:00 Z2023-03-01T10:01:06Z{8BC24797-88F9-4985-8579-11138C5213FB}https://www.home.saxo/fr-fr/content/articles/quarterly-outlook/a-painful-phase-transition-07022023Peter GarnryPrimary-Quarterly OutlookPrimary-Quarterly Outlook 1st rowUne phase de transition douloureuse<div class="article-excerpt">Alors que le monde devient de plus en plus bipolaire, les marchés boursiers doivent faire face à des moments difficiles pour s'adapter à la nouvelle réalité.</div><div class="article-rte"><div class="rte--output"><h4 class="article-heading--4">S'aventurer dans l'obscurité</h4> <p class="text--body">Le livre Adaptive Market d'Andrew Lo, paru en 2017, est une thèse convaincante contre l'hypothèse dominante du marché efficient, car il emprunte des concepts clés à la biologie pour expliquer des choses que nous observons sur les marchés financiers et plus généralement dans notre système économique. Dans la nature, certaines espèces sont plus adaptables à un environnement donné et auront donc un taux de survie plus élevé, gagneront plus de ressources et se reproduiront donc avec plus de succès. Ces animaux ont une meilleure aptitude, mais parfois, à la suite d'une mutation aléatoire ou de changements externes dans l'environnement, d'autres espèces deviennent plus performantes. Les transitions de phase dans l'environnement peuvent être brutales et en dehors des causalités bien comprises en physique, comme lorsque l'eau se transforme en glace ou en vapeur, et nos sociétés humaines chaotiques deviennent extrêmement imprévisibles.</p> <p class="text--body">À l'ère de la mondialisation (1980-2020), il semble que les entreprises multinationales aient été les plus aptes. À la fin de l'ère des technologies de l'information, les sociétés de logiciels étaient les plus aptes, car elles avaient moins de contraintes dans le monde physique. La mondialisation, combinée au gaz bon marché en provenance de Russie, a rendu l'Allemagne particulièrement apte. Les faibles taux d'intérêt ont rendu le capital-risque, les sociétés de capital-investissement et l'immobilier très adaptés. En 2022, les modèles et les agents les plus aptes de notre économie sont tombés dans l'obscurité parce que le monde est entré dans une phase de transition, la mondialisation telle que nous l'avons connue depuis 1980 ayant pris fin. Ce qui se trouve de l'autre côté de cette phase de transition est difficile à prévoir, mais notre idée de travail est que ce qui était adapté pendant la mondialisation le sera moins dans un monde dirigé par la géopolitique et l'évolution vers un monde bipolaire dirigé par deux systèmes de valeurs différents. En d'autres termes, tous les modèles qui ont très bien fonctionné ne fonctionneront pas bien à l'avenir. Les perspectives des actions portent sur ces modèles brisés, les cinq implications les plus importantes étant les suivantes :</p> <ul> <li class="text--body">Une inflation structurelle plus élevée car la "guerre géopolitique" est inflationniste.</li> <li class="text--body">Baisse des marges des entreprises, car la main-d'œuvre se défend et les impôts vont augmenter dans le cadre de la nouvelle domination fiscale sur la politique monétaire.</li> <li class="text--body">Les actifs physiques seront plus performants que les actifs financiers et immatériels</li> <li class="text--body">L'autosuffisance entraînera l'optimisation de chaînes d'approvisionnement robustes, créant des gagnants et des perdants sur les marchés émergents</li> <li class="text--body">La baisse des taux de croissance réels et l'augmentation de l'incertitude macroéconomique</li> </ul> <h4 class="article-heading--4">Le monde physique revient en force</h4> <p class="text--body">La digitalisation avait déjà commencé au début des années 1990, avec le démarrage d'Amazon en 1994 comme l'un des premiers événements clés, mais ce n'est qu'après la grande crise financière que la numérisation a commencé à dominer les marchés des actions. Avec d'autres entreprises dominées par les droits de propriété intellectuelle et les actifs incorporels tels que les effets de réseau, les marques et les brevets, etc., ces entreprises axées sur l'immatériel ont largement surpassé les entreprises basées sur des actifs tangibles tels que les machines, les valeurs de garantie et les bâtiments. Le boom du monde immatériel a commencé vers avril 2008 et a duré jusqu'en octobre 2020, le mois précédant l'annonce des vaccins ARNm contre le Covid-19. Ces vaccins ont tout changé.</p> <p class="text--body">Ils ont rendu possible une réouverture plus rapide que prévu. Ils ont entraîné une compression temporelle des mesures de relance budgétaire et monétaire destinées à protéger la société contre le scénario de base selon lequel il faudrait environ quatre ans pour obtenir un vaccin. Cette réouverture plus rapide que prévu s'est répercutée sur l'économie mondiale, provoquant des goulets d'étranglement dans le monde physique, car les gens avaient massivement augmenté leur richesse et leurs revenus, qui pouvaient enfin être dépensés en dehors du monde numérique. Ce déchaînement de la demande dans le monde physique était comparable à la relance de l'après-guerre, lorsque l'Europe a été reconstruite et que l'inflation a naturellement démarré. Les matières premières se sont fortement redressées, entrant dans ce qui pourrait être, à la fin de cette décennie, un super cycle des matières premières. Les industries axées sur le matériel sont maintenant dans leur troisième année de surperformance par rapport au monde immatériel. Selon nous, cette tendance ne fait que commencer.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/february/qo1-2023/01-peter.png"/></div><div class="rte--output">Source : Bloomberg et Saxo Bank</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p class="text--body">Deux parties du monde physique se sont bien comportées l'année dernière. Les entreprises du secteur des matières premières (agriculture, énergie et mines) et l'industrie de la défense ont été parmi les seules tendances positives l'an dernier. Ces deux thèmes semblent mieux adaptés que les entreprises numériques à un monde en "guerre" pour des systèmes de valeurs différents. Là où les États-Unis et l'Europe sont engagés dans une course contre la montre pour investir dans la sécurité de l'approvisionnement en matières premières, les infrastructures et la défense, pour modifier les chaînes d'approvisionnement mondiales. Egalement, par-dessus tout, pour assurer la transition de leurs économies vers des sources d'énergie non fossiles. L'essor des entreprises axées sur l'immatériel, qui offrent des rendements exceptionnels aux investisseurs, a réduit le capital disponible pour le monde physique. Ce phénomène préparait déjà le terrain pour la transition de phase que nous connaissons déjà, mais la pandémie et la guerre qui a suivi en Ukraine ont accéléré le changement.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/february/qo1-2023/02-peter.png"/></div><div class="rte--output">Source : Bloomberg et Saxo Bank</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p class="text--body">Dans le cadre de notre opinion positive sur les matières premières, nous sommes très optimistes quant aux mines de cuivre et de lithium en raison de la transformation verte et de l'énorme capital politique investi dans la réalisation de cette transition. Beaucoup affirment que les matières premières ont déjà beaucoup augmenté et que le rapport risque-récompense est donc mauvais. Si nous sommes dans un super cycle de dix ans, les matières premières en auront encore pour huit ans et, lors des précédents super cycles, les prix au comptant des matières premières ont augmenté de 20 % par an. Le nouvel environnement géopolitique va donner un coup de fouet à l'industrie européenne de la défense, qui devrait connaître des taux de croissance à deux chiffres, proches de 20 % par an, au cours du prochain cycle économique, le continent européen doublant ses dépenses militaires en pourcentage du PIB.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/february/qo1-2023/table-peter.png"/></div><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p class="text--body">Il y a toujours des exceptions à la règle. Avec une " guerre " qui fait rage dans le domaine des puces informatiques en raison de la loi américaine CHIPS adoptée en 2022, nous nous attendons à un boom massif des investissements. Également, une possible croissance et des incitations fiscales qui contribueront à stimuler les bénéfices des entreprises américaines et européennes de semi-conducteurs au cours de la prochaine décennie. Si les semi-conducteurs sont, dans une certaine mesure, très présents dans le monde physique, la valorisation des actions de semi-conducteurs suggère qu'ils sont portés par de solides actifs incorporels tels que les brevets. </p> <p class="text--body">Dans un monde marqué par des bouleversements géopolitiques et où la "guerre" se joue dans de nombreuses autres dimensions que la bonne vieille guerre cinétique, les systèmes numériques sont vulnérables aux attaques. Les entreprises et les gouvernements vont donc consacrer d'énormes ressources à la protection des actifs numériques, ce qui ouvrira un long chemin de croissance aux entreprises de cybersécurité.</p> <h4 class="article-heading--4">États-Unis contre Europe, marchés émergents et méga-capitalisations ?</h4> <p class="text--body">Le secteur technologique américain, mesuré par l'indice Nasdaq Composite, a surperformé tous les autres secteurs grâce à la combinaison de la force du secteur technologique dans la phase tardive de la mondialisation et des taux d'intérêt bas. Cela a conduit à un alpha significatif des actions américaines par rapport aux actions européennes, ces dernières étant restées dans la boue après la crise de l'euro. L'Europe a fondamentalement perdu sa position dominante dans le monde numérique au profit des États-Unis. Avec la démondialisation qui s'accélère, la guerre en Ukraine qui amplifie la crise énergétique et un monde qui a besoin d'actifs physiques, l'Europe aura tout à gagner de ce changement. Les marchés d'actions européens comptent beaucoup plus d'entreprises qui prospéreront dans ce nouvel environnement : dans les technologies de l'énergie verte, l'exploitation minière, l'automatisation, la robotique et les composants industriels avancés notamment. L'Europe sera également contrainte de creuser des déficits plus importants. L’Allemagne y compris, pays conservateur sur le plan fiscal. Cela est dû à l'augmentation des dépenses d'infrastructure et militaires, ce qui pourrait stimuler considérablement la croissance au cours de cette décennie. Si l'on examine la performance du marché des actions en termes de rendement total en USD, les actions européennes ont en fait surperformé les actions américaines de 1969 à 2008, avec plusieurs cycles plus longs au cours de cette période. Mais de la mi-2008 à octobre 2022, les actions américaines ont massivement surperformé les actions européennes, en raison de l'essor des industries immatérielles tirées par la digitalisation que les États-Unis ont gagnée. Alors que les industries axées sur le matériel ont commencé à surperformer les industries axées sur l'immatériel, les actions européennes sont restées à la traîne jusqu'à récemment. Si le nouvel environnement géopolitique se déroule comme nous le prévoyons, les actions européennes feront un retour en force. L'USD étant historiquement fort par rapport à l'EUR, il y a un vent arrière important du côté des devises si l'USD s'affaiblit à partir de maintenant en raison d'une inflation structurellement plus élevée qu'en Europe. En ce qui concerne la valorisation des actions, l'Europe est avantagée par un ratio C/B à 12 mois de 11,9 contre 17,7 pour les actions américaines. Cette décote ne peut être ignorée par les investisseurs et, à mesure que l'Europe règle ses problèmes d'approvisionnement en énergie et que la guerre en Ukraine prend fin, les flux d'investisseurs suivront. Enfin, la Chine rouvrant son économie et menant une expansion budgétaire de type 2008, l'Europe, premier partenaire commercial de la Chine, en profitera. Les actions européennes peuvent être considérées comme un bon moyen indirect d'être long sur la Chine et son expansion fiscale.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/february/qo1-2023/03-peter.png"/></div><div class="rte--output">Source : Bloomberg et Saxo Bank</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><p class="text--body">Au niveau national, les pays exportateurs comme l'Allemagne, la Corée du Sud, Taiwan et surtout la Chine ont été les plus forts. Ce ne sera probablement pas le cas dans le nouvel environnement géopolitique. L'Inde, le Vietnam et l'Indonésie semblent être les gagnants en Asie. Plus près de l'Europe centrale, l'Europe de l'Est et certains pays d'Afrique du Nord pourraient bénéficier de la délocalisation de la production, tandis que les pays situés au sud du Sahara connaîtront un boom des investissements en raison de la soif d'énergie et de matériaux de l'Europe, la Russie étant exclue de l'équation. Plus près des États-Unis, le Mexique bénéficiera de l'industrie manufacturière et les pays d'Amérique du Sud profiteront du super cycle des matières premières.</p> <p class="text--body">La démondialisation et les politiques d'auto-préservation rendront également la vie plus difficile aux mégacapitalisations. Leur valeur marchande combinée a atteint un sommet au plus fort de la pandémie, établissant un nouveau record de concentration de la valeur marchande jamais vu depuis les années 1970. Cette tendance va s'inverser et le nouveau régime ne favorisera donc pas les méga-capitalisations et les entreprises ayant une large empreinte géographique. Il préfèrera les petites entreprises à orientation nationale opérant dans des industries de niche et contribuant à la construction du monde physique.</p></div></div><div class="article-image"><img alt="" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/2023/february/qo1-2023/04-peter.png"/></div><div class="rte--output">Source : Bloomberg et Saxo Bank</div><br/><div class="article-additional-rte"><div class="rte--output"><h4 class="article-heading--4">La qualité et les marges élevées sont moins sensibles à l'inflation des salaires</h4> <p class="text--body">Les dix dernières années resteront dans les mémoires pour l'extraordinaire politique monétaire menée dans le sillage de la grande crise financière et de la crise de l'euro deux ans plus tard. La réduction du coût du capital a sans doute abaissé le seuil de rentabilité du capital investi (ROIC) et l'environnement de taux d'intérêt bas a réduit le coût pour les entreprises fortement endettées. Les faibles taux d'intérêt ont également engendré une énorme prise de risque et une distorsion de la valeur temporelle, particulièrement évidente dans le secteur du capital-risque, dans lequel un nouveau modèle s'est joliment fondu avec la numérisation et les effets de réseau. Le financement d'entreprises déficitaires pour assurer une position de leader sur le marché n'était plus problématique car les taux d'intérêt bas ont ouvert les vannes des capitaux affluant dans des projets à risque très élevé.</p> <p class="text--body">Cette dynamique a donné naissance à une vaste forêt de start-ups technologiques et a donné un coup de fouet au secteur de la biotechnologie, qui était en hibernation depuis la bulle Internet. Uber en est l'un des exemples les plus emblématiques, avec 32 tours de table d'une valeur d'environ 25 milliards de dollars, selon TechCrunch, au cours des 13 années qui ont suivi sa création. Uber a toujours un ROIC négatif malgré un chiffre d'affaires de 29 milliards de dollars. WeWork, ainsi que l'ensemble du portefeuille de start-ups technologiques financées par SoftBank est un autre exemple de cette époque. Dans le régime actuel d'inflation et de taux d'intérêt, ce modèle est brisé. Les entreprises les plus aptes à faire face à des taux d'intérêt plus élevés, à une réinitialisation des salaires et à une inflation élevée sont celles qui ont un ROIC élevé ou une marge d'exploitation élevée, combinés à des valorisations d'actions moins excessives. Les entreprises les moins adaptées sont celles qui ont une faible marge, un fort endettement et qui ne sont pas rentables.</p></div></div><div><img style="float: left; margin-right: 12px;" src="https://www.home.saxo/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/peter-garnry-400x400.png?mw=48" alt="Peter Garnry" /><div>Peter Garnry</div><div>Responsable de la stratégie des actions</div><div>Saxo Bank</div></div><div ><b>Topics:</b> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook">Prévisions trimestrielles</a> <a href="https://www.home.saxo/fr-fr/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook">Quarterly Outlook 1st row</a></div>Tue, 07 Feb 2023 07:00:00 Z2023-09-23T06:49:00Z