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Les résultats de Sanofi en 1 chiffre

Fri, 30 Oct 2026 17:00:00 Z

85 à 90 %

C'est la part de la croissance du chiffre d'affaires du troisième trimestre qui provient d'une activité récurrente, principalement tirée par la demande des patients, selon la direction.

Derrière la croissance spectaculaire de 14,3 % publiée par Sanofi, il y a donc une réalité importante : le moteur commercial du groupe tourne toujours très bien, et la performance ne repose pas uniquement sur des éléments exceptionnels. C'est particulièrement rassurant alors que Sanofi prépare déjà l'après-Dupixent, son médicament phare, dont les brevets arriveront à expiration au début des années 2030.

Les résultats en 30 secondes

Chiffre d'affaires : 14,44 Md€, en hausse de 14,3 % à taux de change constants. La croissance reste particulièrement soutenue aux États-Unis (+23,9 %).
Dupixent : 5,69 Md€ de ventes, en progression de 34,8 %. Le médicament représente désormais près de 40 % du chiffre d'affaires trimestriel du groupe.
Rentabilité : le résultat opérationnel progresse de 19,7 %, plus rapidement que les ventes. La marge opérationnelle gagne 1,7 point à 37,4 %.
Bénéfice par action : 3,55 €, en hausse de 19,6 % à taux de change constants.
Objectifs 2026 relevés : Sanofi vise désormais une croissance du chiffre d'affaires de 13 à 15 % et du bénéfice par action de 15 à 17 %.
Pipeline et stratégie : nouvelle alliance avec Regeneron pour quatre anticorps de nouvelle génération, tandis que Sanofi poursuit le recentrage de sa recherche et développement.

Les bonnes nouvelles

Dupixent continue d'impressionner
Avec 5,69 Md€ de ventes trimestrielles (+34,8 %), Dupixent reste le principal moteur de croissance de Sanofi. Plus de 1,5 million de patients sont désormais traités dans le monde et la demande progresse dans les neuf indications du médicament.

Un point intéressant ressort du Q&A : les analystes s'interrogeaient sur la concurrence, notamment celle d'Ebglyss, et sur le risque de perdre des parts de marché. La direction estime au contraire que la pénétration des traitements biologiques reste faible dans certaines maladies, notamment la dermatite atopique (environ 20 %). L'arrivée de concurrents pourrait donc aussi agrandir le marché et attirer davantage de patients vers ces traitements.

Sanofi confirme par ailleurs son objectif de 25 Md$ de ventes annuelles pour Dupixent à horizon 2030.

La rentabilité progresse encore plus vite que les ventes
C'est l'autre bonne surprise de ce trimestre. Le résultat opérationnel progresse de 19,7 %, contre 14,3 % pour le chiffre d'affaires.

Comment l'expliquer ? Sanofi parvient à maîtriser ses dépenses tout en bénéficiant d'une amélioration de sa marge brute. Les charges opérationnelles restent globalement stables, alors que les ventes augmentent fortement.

Le CFO a même confirmé un objectif particulièrement intéressant pour les investisseurs : améliorer chaque année le résultat opérationnel et sa marge entre 2026 et 2030, y compris en 2027 malgré plusieurs vents contraires.

Les nouveaux médicaments prennent progressivement le relais
Les lancements récents progressent de 31,4 %, à 1,39 Md€ au troisième trimestre. ALTUVIIIO, Ayvakit et Rezurock sont notamment très bien orientés.

Au total, le portefeuille de nouveaux médicaments et vaccins représente environ 15 % du chiffre d'affaires du groupe. C'est essentiel : Sanofi doit progressivement réduire sa dépendance à Dupixent et construire plusieurs relais de croissance avant son arrivée à maturité.

Sanofi prépare déjà l'après-Dupixent avec Regeneron
Le groupe a élargi son partenariat avec Regeneron pour développer quatre nouveaux anticorps de longue durée d'action dans l'immunologie.

Le premier, un anti-IL-13 destiné notamment à la dermatite atopique, pourrait être administré tous les trois à six mois. L'objectif est de proposer une alternative innovante avant l'arrivée des biosimilaires de Dupixent.

C'est une avancée stratégique importante. Mais il faut garder les pieds sur terre : les études de phase III ne devraient commencer qu'à partir de fin 2027 ou début 2028. Ce partenariat contribue donc à préparer la prochaine décennie, pas à résoudre les enjeux de demain.

Les points de vigilance

Le véritable défi reste l'après-Dupixent
C'est de loin le sujet qui a le plus préoccupé les analystes pendant le Q&A.

Dupixent est aujourd'hui une formidable machine à générer du chiffre d'affaires et des bénéfices. Mais sa perte d'exclusivité au début des années 2030 représente un risque majeur pour Sanofi.

La direction estime que l'impact sur le chiffre d'affaires total sera modéré. Elle reconnaît toutefois que sa priorité sera d'abord de préserver les bénéfices et les flux de trésorerie, avant de chercher à accélérer à nouveau leur croissance.

La recherche et développement doit faire ses preuves
Sanofi a décidé d'arrêter deux programmes importants : amlitelimab et itepekimab. Le groupe a notamment comptabilisé une dépréciation de 952 M€ sur amlitelimab.

Ce choix traduit une volonté de ne plus disperser les ressources sur des projets dont les perspectives sont jugées insuffisantes. Mais il révèle aussi une faiblesse : Sanofi reconnaît être en retard sur certains concurrents en matière de taille et de productivité de son pipeline.

Le nouveau responsable de la R&D veut notamment renforcer l'utilisation de l'intelligence artificielle, améliorer les décisions scientifiques et augmenter le nombre de projets prometteurs. L'ambition est de lancer 12 à 15 études de première administration chez l'humain chaque année.

2027 sera une année de comparaison plus difficile
Plusieurs éléments vont compliquer la croissance l'année prochaine.

D'abord, les effets exceptionnels liés à l'amélioration de la gestion des remboursements et provisions commerciales aux États-Unis (notamment le dispositif 340B) ne devraient pas se reproduire au même niveau. La direction estime que ces éléments ont apporté environ 2 points de croissance supplémentaires au troisième trimestre.

Ensuite, les prix devraient retrouver leur tendance historique, avec une contribution légèrement négative à la croissance. Enfin, les cessions d'activités matures, notamment les opérations avec Cheplapharm et la vente de Medley au Brésil, réduiront les ventes d'environ 1,3 Md€ en 2027.

Le chiffre à surveiller : 25 milliards

C'est l'objectif de ventes annuelles que Sanofi maintient pour Dupixent à horizon 2030.

Pourquoi est-ce si important ? Parce que Dupixent doit continuer à générer une croissance importante pendant les prochaines années pour donner au groupe le temps de construire ses futurs relais de croissance.

Pendant le Q&A, les analystes ont notamment interrogé la direction sur la concurrence, l'évolution des remboursements américains et la progression des prescriptions en 2027. Sanofi a confirmé que la demande resterait forte, mais que le rythme de croissance devrait ralentir mécaniquement avec une base de comparaison plus élevée.

Il faudra donc surveiller deux choses : la capacité de Dupixent à se rapprocher des 25 Md€ de ventes et la vitesse à laquelle les nouveaux médicaments prennent le relais.

Ce qu'il faut retenir

Sanofi réalise un excellent troisième trimestre : les ventes accélèrent, Dupixent continue de dominer et la rentabilité progresse encore plus vite que le chiffre d'affaires.

Mais derrière cette belle publication, les investisseurs regardent déjà beaucoup plus loin que 2026. Le véritable enjeu est de préparer l'arrivée à maturité de Dupixent sans provoquer de rupture dans la croissance des bénéfices.

Le partenariat avec Regeneron constitue une première réponse, mais les nouveaux médicaments ne sont pas encore suffisamment avancés pour garantir cette transition. C'est également pour cette raison que Sanofi veut accélérer les acquisitions de médicaments en phase avancée de développement ou déjà commercialisés.

La thèse d'investissement reste donc positive à court terme, mais elle est encore en construction pour la prochaine décennie. La publication renforce la confiance dans la capacité commerciale et financière du groupe.

Le prochain rendez-vous stratégique, annoncé pour décembre, sera particulièrement important : Sanofi doit y préciser ses priorités thérapeutiques, sa stratégie d'acquisitions et surtout sa feuille de route pour compenser progressivement la perte d'exclusivité de son médicament phare.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Les Midterms peuvent-elles rebattre les cartes de la guerre commerciale ?

Fri, 30 Oct 2026 11:45:00 Z

Points clés :

Les midterms pourraient rebattre les rapports de force à Washington, mais pas forcément mettre fin à la politique commerciale de Trump.
Derrière les droits de douane, les entreprises américaines ne sont pas toutes gagnantes : certaines profitent de la protection, d’autres subissent la hausse des coûts.
Pour les investisseurs, le véritable enjeu se joue dans les marges, les prix et la capacité des entreprises à s’adapter.

Une victoire démocrate pourrait-elle mettre fin à la guerre commerciale de Donald Trump ? C'est ce que pourraient espérer certaines entreprises et certains investisseurs. Mais le scénario est loin d'être évident.

La Maison-Blanche conserve en effet plusieurs moyens d'imposer des droits de douane, même sans le soutien du Congrès. Le scrutin pourrait donc changer le rapport de force politique à Washington sans faire disparaître les taxes sur les importations.

Un Congrès démocrate peut-il vraiment freiner Trump ?

Les Démocrates sont largement favoris pour reprendre la Chambre des représentants. La bataille du Sénat reste plus incertaine, même si plusieurs prévisions donnent aussi une chance à l'opposition d'y obtenir la majorité.

Un changement de majorité donnerait aux élus démocrates davantage de moyens pour enquêter sur les décisions de l'administration, organiser des auditions et contester sa politique commerciale. Mais il ne suffirait pas à annuler les droits de douane.

Pourquoi ? Parce que le président dispose de pouvoirs importants, délégués par le Congrès, pour taxer certaines importations. La décision de la Cour suprême du 20 février 2026 a bien invalidé l'utilisation de la loi d'urgence IEEPA pour imposer certains tarifs. Elle n'a toutefois pas supprimé les autres dispositifs, notamment ceux liés à la sécurité nationale ou aux pratiques commerciales étrangères.

Une victoire démocrate pourrait donc surtout compliquer la vie de Donald Trump et accroître la pression politique. Pour modifier durablement les règles, il faudrait aller beaucoup plus loin : faire voter de nouvelles lois, surmonter un éventuel veto présidentiel ou obtenir des décisions judiciaires favorables.

En clair, le scrutin pourrait ralentir ou encadrer la stratégie tarifaire, mais pas nécessairement y mettre fin.

Les gagnants de la guerre commerciale sont-ils vraiment gagnants ?

Les droits de douane créent une protection pour certains industriels américains. Mais ils ont aussi un coût pour les entreprises qui utilisent des produits importés.

C'est tout le paradoxe.

Les producteurs américains d'acier ou d'aluminium peuvent profiter d'une concurrence étrangère moins agressive. Nucor, par exemple, bénéficie d'un environnement plus favorable aux producteurs locaux. Mais la hausse du prix de l'acier peut aussi pénaliser ses propres clients : constructeurs automobiles, fabricants d'équipements ou entreprises du bâtiment.
Les importateurs et les distributeurs sont directement exposés à la hausse des coûts. Un constructeur automobile qui utilise des composants fabriqués à l'étranger doit choisir entre réduire ses marges ou augmenter ses prix. Sa capacité à répercuter le surcoût devient déterminante.
Les exportateurs peuvent subir les représailles commerciales de leurs partenaires. Une entreprise américaine qui dépend de ses ventes en Chine ou en Europe peut voir ses débouchés fragilisés par une escalade tarifaire.

Et les producteurs locaux ne sont pas nécessairement épargnés. Une étude de la Réserve fédérale de New York publiée en octobre estime qu'environ 26 % d'une hausse des droits de douane se répercute sur les prix à la consommation. Une partie de cet effet vient aussi des produits fabriqués aux États-Unis, dont les coûts augmentent avec le prix des composants importés.

Le véritable critère n'est donc pas de savoir si une entreprise est américaine ou étrangère, mais si elle peut absorber ou répercuter la hausse de ses coûts.

La prochaine bataille pourrait déjà se préparer

Le résultat des élections ne sera pas le seul événement à surveiller. L'administration poursuit notamment une enquête commerciale sur les surcapacités industrielles dans plusieurs économies et secteurs. Ses conclusions pourraient déboucher sur de nouvelles mesures, notamment dans l'automobile, les batteries, les semi-conducteurs ou les métaux.

Les négociations avec les partenaires commerciaux comptent également. Le 28 octobre, Washington et Mexico discutaient encore d'un possible accord avant le scrutin, notamment sur les droits frappant les automobiles, l'acier et l'aluminium. Une illustration de la manière dont les tarifs peuvent devenir un outil de négociation, et pas seulement une mesure de protection économique.

Pour les investisseurs, trois indicateurs méritent donc une attention particulière :

Les nouvelles décisions tarifaires : annonces, exemptions et dates d'entrée en vigueur. Une déclaration politique ne signifie pas qu'une taxe sera effectivement appliquée.
Les marges des entreprises : coûts d'approvisionnement, capacité à augmenter les prix et perspectives communiquées par les dirigeants pour 2027.
L'inflation et les taux d'intérêt : les tarifs peuvent alimenter les prix, mais ils ne sont qu'un facteur parmi d'autres. Le 28 octobre, la Fed a maintenu ses taux entre 3,75 % et 4 %, tout en soulignant que l'inflation restait élevée.

Le vrai pari n'est pas électoral, il est économique

Parier sur une victoire démocrate pour anticiper une baisse des droits de douane serait risqué. Le président conserve des leviers importants, les changements institutionnels prennent du temps et les marchés ont déjà intégré une partie des scénarios possibles.

Pour l'investisseur, le plus important est ailleurs : identifier les entreprises capables de défendre leurs marges dans un environnement commercial incertain. Une société protégée par les tarifs n'est pas automatiquement une bonne affaire en Bourse. À l'inverse, un importateur fortement exposé peut rester solide s'il dispose d'un pouvoir de fixation des prix et de fournisseurs alternatifs.

Les midterms pourraient changer le rapport de force à Washington. Mais ce sont surtout les coûts, les marges et les bénéfices des entreprises qui détermineront les gagnants et les perdants en Bourse.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Artificial Intelligence Theme - Artificial intelligence Tesla Motors Tesla Inc. Meta Platforms Inc. Quarterly earnings US Midterms

Idée de trading - Alphabet

Fri, 30 Oct 2026 09:00:00 Z

La croissance moins forte de Search inquiète le marché qui sanctionne Alphabet, la bonne attitude à avoir sur le titre

Malgré des résultats trimestriels toujours en hausse significative, les craintes quant à la concurrence de l'intelligence artificielle sur les activités historiques du groupe de Mountain View ont refait surface, faisant plonger le titre. Ce que nous conseillons après cette sanction rare en Bourse.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Un trimestre ne fait pas une tendance, surtout en ce qui concerne Alphabet dont, par ailleurs, les activités cloud et ventes de TPU sont promises à un très bel avenir. Achat, objectif de 445 dollars.

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Ils étaient passés au second plan, mais se sont rappelés au bon souvenir des investisseurs : les activités historiques d'Alphabet, maison-mère de Google, le moteur de recherche et la publicité qui y est attachée, et avec elles, les craintes sur les effets de l'intelligence artificielle (IA), ont fait plonger le titre ce jeudi, au lendemain de la publication.

Pourtant, le groupe de Mountain View a réalisé un chiffre d'affaires de 127,6 milliards de dollars au troisième trimestre, en progression de 25%, au-delà des attentes des analystes financiers. Mais ce sont deux autres chiffres qui ont cristallisé l'attention. Le premier, le bon, tient aux 30,7 milliards de dollars réalisés entre juillet et septembre par Google Cloud - de plus en plus proche des activités Azur de Microsoft souligneront certains - après une envolée de 103%. C'est d'ailleurs la principale explication à l'avancée des revenus totaux du groupe. Ce dernier ne précise pas, toutefois, ce qui relève dans la division Cloud des services de cloud et des ventes directes de puces TPU.

Pertes de parts de marché

L'autre chiffre, donc, est celui du moteur de recherche, Google Search, dont les facturations qui sont exclusivement liées à la publicité n'ont avancé « que » de 12%, loin des attentes. C'est même un ralentissement de presque 5 points entre le troisième et le deuxième trimestre. Les revenus de YouTube ont augmenté, eux de 9%. Or, la faiblesse de Search « renforce les craintes concernant l'IA et les agents autonomes, qui pourraient grignoter des parts de marché à Search et à YouTube et nuire à [la] stratégie [du groupe] de monétisation de l'IA, même avec Gemini, leurs propres modèles et agents autonomes en passe d'arriver. », résume le bureau de Mizuho Securities. « Nos investissements dans l'IA stimulent la croissance globale des requêtes sur Search, y compris les requêtes commerciales. En effet, notre taux de croissance annuel des requêtes est le plus élevé de ces cinq dernières années », a pourtant affirmé la société. Des requêtes qui ne se transforment pas suffisamment en gains publicitaires aux yeux des investisseurs. D'autant que la firme a dépensé 51,3 milliards de dollars en investissements au cours du trimestre (+11,4%) et a consommé du cash, pour le deuxième trimestre, à hauteur de 9 milliards. En attendant, le bénéfice d'exploitation du groupe a avancé de 30% au troisième trimestre atteignant 40,6 milliards.

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Cette analyse a été élaborée par le "Groupe Les Echos / Le Parisien" et diffusée par Saxo Banque à des fins exclusivement publicitaires. Ce document est un contenu à visée marketing et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement.
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Les résultats de Total en 1 chiffre

Thu, 29 Oct 2026 15:30:00 Z

42 à 43 milliards de dollars

C’est le cash-flow opérationnel attendu sur l'ensemble de 2026.

TotalEnergies anticipe désormais entre 42 et 43 Md$ de trésorerie générée par ses opérations sur l'année, grâce à des marchés de l'énergie particulièrement favorables. Et la direction a confirmé en Q&A que 40 % de ce cash-flow sera redistribué aux actionnaires.

Le plus intéressant est que cette prévision pourrait encore augmenter si les prix du pétrole, du gaz et les marges de raffinage restent élevés. Mais le groupe ne veut pas promettre davantage à ce stade, car personne ne sait combien de temps durera la crise au Moyen-Orient. Si le cash-flow dépasse les attentes, le dividende final pourrait être relevé pour respecter l'engagement de redistribution.

Autrement dit, le sujet n'est plus seulement la hausse des bénéfices au troisième trimestre : c'est la quantité de trésorerie que TotalEnergies peut générer, puis redistribuer, dans un environnement exceptionnellement favorable.

Les résultats en 30 secondes

Bénéfice net ajusté : 9,1 Md$, en hausse de 51 % par rapport au deuxième trimestre 2026. Le raffinage et le gaz sont les principaux moteurs de cette progression.
Cash-flow opérationnel : 12,3 Md$ sur le trimestre. Le groupe relève sa prévision annuelle à plus de 42 Md$, avec un potentiel autour de 43 Md$.
Marge de raffinage européenne : 33,2 $/baril, contre 13,5 $ au trimestre précédent. Les perturbations d'approvisionnement et les faibles stocks ont créé des conditions exceptionnellement favorables.
Dette nette en baisse à 13,8 Md$, avec un ratio d'endettement de 9,1 %. Mais une partie de l'amélioration du trimestre vient aussi d'une contribution positive du besoin en fonds de roulement.
Retour aux actionnaires renforcé : 2,5 Md$ de rachats d'actions prévus au quatrième trimestre, puis 2,5 Md$ au premier trimestre 2027, en plus du dividende trimestriel de 0,90 € par action.

Les bonnes nouvelles

Le modèle intégré de TotalEnergies fonctionne à plein régime
Le raffinage et la chimie ont généré 3,6 Md$ de résultat opérationnel ajusté et 3,9 Md$ de cash-flow au troisième trimestre. Le groupe a augmenté ses volumes raffinés de près de 10 %, avec ses raffineries en Europe et aux États-Unis qui fonctionnaient bien, tandis que SATORP, en Arabie saoudite, est revenue à sa capacité nominale à la fin du trimestre.

Pourquoi c'est important ? TotalEnergies ne se contente pas de vendre du pétrole plus cher : son organisation lui permet également de tirer parti des tensions sur les produits raffinés, en optimisant l'approvisionnement de ses raffineries et le transport du brut. Le PDG a insisté sur ce point pendant la présentation : l'intégration entre production, transport, trading et raffinage constitue un avantage concurrentiel lorsque les marchés sont perturbés.

Le gaz pourrait prolonger la bonne dynamique au quatrième trimestre
C'est l'un des enseignements les plus intéressants du Q&A. Interrogé sur la possibilité de maintenir les résultats exceptionnels du gaz, Patrick Pouyanné a indiqué qu'il anticipait une performance du trading de gaz au quatrième trimestre dans une fourchette comparable à celle du troisième. Le prix moyen de vente du GNL devrait dépasser 14 $ par million de BTU au quatrième trimestre, contre 12,3 $ au troisième.

Pour l'investisseur, c'est important : les bénéfices ne dépendent pas uniquement du raffinage. Le gaz et le GNL peuvent eux aussi soutenir la génération de trésorerie dans les prochains mois, même si la production et les exportations restent exposées à la situation au Moyen-Orient.

Les actionnaires pourraient recevoir davantage que prévu
Le groupe confirme un dividende trimestriel de 0,90 € par action, en hausse de 5,9 % sur un an, ainsi que 2,5 Md$ de rachats d'actions au quatrième trimestre et 2,5 Md$ supplémentaires au premier trimestre 2027.

Surtout, la direction a précisé en Q&A comment elle entend respecter son engagement de redistribuer 40 % du cash-flow opérationnel aux actionnaires. Si le cash-flow annuel atteint 43 Md$ plutôt que 42 Md$, le dividende final pourrait être augmenté d'environ 0,20 € par action, selon les calculs présentés par Patrick Pouyanné.

Les points de vigilance

Le Moyen-Orient reste un risque opérationnel majeur
Le conflit a réduit la production du groupe d'environ 5 % au troisième trimestre, même si cet impact se situe dans la fourchette basse des prévisions de la direction. Les exportations de GNL à travers le détroit d'Ormuz restent particulièrement perturbées : Patrick Pouyanné a évoqué des flux récents représentant environ 25 % des niveaux d'avant-guerre.

TotalEnergies a réussi à servir ses clients grâce à la diversification géographique de ses approvisionnements, à son portefeuille de contrats et à sa flotte de navires. C'est un avantage concurrentiel important, mais qui ne supprime pas le risque : une aggravation du conflit pourrait encore perturber la production, les livraisons et les coûts logistiques.

Le paradoxe est que la crise soutient les prix et les marges tout en compliquant les opérations. Si la situation se détend, le groupe pourrait retrouver des volumes plus normaux, mais perdre une partie de ce soutien exceptionnel aux bénéfices.

Certaines activités de transition énergétique restent sous pression
Le Q&A a également fait ressortir des difficultés dans l'éolien en mer allemand. Patrick Pouyanné a reconnu que certains projets étaient difficiles à rentabiliser en raison de coûts élevés et de retards de raccordement, et que des dépréciations avaient été comptabilisées sur certaines concessions.

Ce point ne remet pas à lui seul en cause la stratégie globale de TotalEnergies, mais il rappelle que toutes les activités ne présentent pas le même profil de rentabilité.

La baisse de la dette doit être confirmée dans la durée
Une partie du recul observé ce trimestre provient de mouvements temporaires de trésorerie. Il faudra voir si le groupe continue de réduire sa dette lorsque cet effet disparaîtra.

Le chiffre à surveiller : la marge de raffinage

33,2 $ par baril au troisième trimestre, contre 13,5 $ au trimestre précédent.

Cette hausse spectaculaire a largement contribué à la progression des bénéfices de TotalEnergies. Mais ces marges exceptionnellement élevées pourraient ne pas durer.

Lors des prochains résultats, il faudra regarder si elles restent à un niveau élevé ou si elles reviennent vers des niveaux plus habituels. C'est un indicateur clé pour comprendre si TotalEnergies peut maintenir ses bénéfices ou si le trimestre exceptionnel que vient de réaliser le groupe est difficilement reproductible.

Ce qu'il faut retenir

TotalEnergies réalise un excellent trimestre, porté par le raffinage et le gaz. Les bénéfices progressent fortement, la dette diminue et le groupe maintient une politique généreuse envers ses actionnaires.

Mais une partie de cette performance s'explique par des conditions de marché exceptionnelles. Si les marges et les prix de l'énergie baissent, les bénéfices pourraient eux aussi ralentir.

La bonne nouvelle, c'est que le groupe ne profite pas seulement de la hausse des prix : sa production progresse et sa situation financière s'améliore.

La thèse d'investissement est renforcée sur le plan financier, grâce à la baisse de la dette et à la capacité de générer beaucoup de trésorerie. Elle dépend toutefois toujours du cycle énergétique et de la bonne exécution des projets futurs.

Pour un investisseur de long terme, le prochain enjeu sera de voir si TotalEnergies parvient à conserver une solide génération de trésorerie lorsque les conditions de marché seront moins favorables.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Les résultats d'Air liquide en 1 chiffre

Thu, 29 Oct 2026 13:00:00 Z

6,2 milliards d’euros

C’est le montant record du carnet de projets en cours de construction.

Air Liquide dispose d'un volume record de projets déjà engagés, qui alimenteront progressivement sa croissance dans les prochaines années. L'électronique représente environ 42 % de ce carnet, portée par les besoins en gaz des fabricants de semi-conducteurs et la demande liée à l'intelligence artificielle.

Mais le véritable enjeu est désormais de transformer ces investissements en revenus et en bénéfices. Car si la dynamique commerciale s'améliore, les analystes veulent surtout comprendre à quelle vitesse elle se traduira dans les comptes.

Les résultats en 30 secondes

Les ventes accélèrent : la croissance comparable atteint 3,6 % au troisième trimestre, hors effets de change et d'énergie. Pour les seules activités Gaz & Services, elle atteint 5 %, signe d'une dynamique opérationnelle plus solide.
L'électronique tire la croissance : les ventes progressent de 12 %, dont 27 % pour les matériaux avancés, utilisés dans la fabrication des puces les plus sophistiquées.
Le commerce industriel redémarre : la croissance atteint 5,3 %, portée par les prix et le retour à la hausse des volumes pour le deuxième trimestre consécutif.
Les objectifs sont confirmés : Air Liquide vise toujours une amélioration de 100 points de base de sa marge opérationnelle en 2026, hors énergie, ainsi qu'une croissance du bénéfice net.
Le groupe accélère ses rachats d'actions : un programme de 4 milliards d'euros est lancé, avec une première tranche de 1 milliard à exécuter d'ici fin 2026.
L'action progresse d'environ 3 %. Le marché semble saluer l'amélioration de la dynamique commerciale et la confiance affichée par la direction.

Les bonnes nouvelles

L'intelligence artificielle devient un moteur de croissance concret
Les ventes de matériaux avancés progressent de 27 %. Ce n'est pas uniquement une question de marché porteur : la direction met en avant des molécules spécifiques, des procédés brevetés et des capacités de production difficiles à reproduire. Ces produits sont utilisés dans les puces et mémoires les plus sophistiquées.

Pourquoi c'est important : Air Liquide ne profite pas seulement de la hausse des investissements dans l'IA. Son expertise technique peut lui permettre de se positionner sur des applications à forte valeur ajoutée et de renforcer ses relations avec les fabricants de semi-conducteurs.

Le commerce industriel montre enfin des signes de reprise
Les volumes hors hélium progressent de 2 %, tandis que les ventes de cette activité augmentent de 7,2 % hors hélium. La croissance touche les différentes zones géographiques.

Pourquoi c'est important : cette activité représente près de la moitié du groupe selon la direction. Une reprise durable des volumes pourrait donc peser davantage sur la croissance totale que la seule excellente performance de l'électronique. C'est aussi un signal encourageant après une période plus difficile pour l'activité industrielle.

La rentabilité et les retours aux actionnaires restent au cœur de la stratégie
Air Liquide a réalisé 441 millions d'euros de gains d'efficacité depuis le début de l'année et confirme son objectif d'amélioration de marge en 2026. Le groupe lance parallèlement son programme de rachats d'actions de 4 milliards d'euros.

Pourquoi c'est important : l'enjeu n'est pas simplement de vendre davantage, mais de convertir cette croissance en bénéfices. Les économies, la discipline sur les prix et les rachats d'actions peuvent soutenir la création de valeur pour les actionnaires, à condition que les investissements restent rentables.

Les points de vigilance

L'Europe reste le maillon faible
Les ventes des Grandes Industries en zone EMEA reculent de 0,5 % à données comparables. Derrière ce chiffre, la situation de la chimie européenne est particulièrement préoccupante : le groupe indique que le prix du gaz en Europe est environ dix fois supérieur à celui observé aux États-Unis.

La direction ne prévoit pas de reprise prochaine de la demande chimique et envisage de réorganiser certains bassins industriels. Les contrats de long terme protègent en partie les revenus, mais ils ne font pas disparaître le risque d'actifs insuffisamment utilisés ou de restructurations coûteuses.

La croissance de l'électronique n'est pas uniforme
Si l'Asie affiche une croissance de 17 % dans l'électronique, les ventes comparables de cette activité reculent de 4,8 % dans les Amériques.

La direction explique ce décalage par le reflux des ventes d'équipements après leur forte accélération en 2024 et 2025. Les activités récurrentes de gaz et de matériaux restent bien orientées, mais les ventes d'équipements peuvent rendre les chiffres trimestriels plus volatils.

Le redémarrage des nouveaux projets prend du temps
Les mises en service contribuent déjà à la croissance, mais la direction précise que les installations les plus importantes nécessitent généralement une montée en puissance plus longue qu'il y a cinq ou dix ans.

Cela signifie que le carnet de commandes ne se transforme pas instantanément en chiffre d'affaires ou en bénéfices. Les investisseurs devront surveiller le calendrier des projets, leur montée en régime et leur contribution réelle aux marges.

Le chiffre à surveiller : la croissance des volumes d'Industrial Merchant

Le retour à une croissance durable des volumes est probablement le meilleur test de la solidité de la reprise.

Pourquoi ? Parce que l'activité de commerce industriel pèse lourd dans le groupe et bénéficie déjà de hausses de prix significatives : les prix ont progressé de 5,3 % au troisième trimestre, et de 38 % cumulés depuis 2022.

La prochaine étape consiste à vérifier que les clients achètent réellement davantage, et pas seulement que les prix augmentent. La direction a indiqué que les volumes hors hélium progressaient pour le deuxième trimestre consécutif, mais elle reste prudente sur la visibilité économique.

Si cette tendance se confirme, elle pourrait soutenir la croissance organique du groupe en 2027. À l'inverse, si les volumes ralentissent, Air Liquide dépendra davantage de ses hausses de prix et de la montée en puissance de ses nouveaux projets pour atteindre ses objectifs.

Ce qu'il faut retenir

La thèse d'investissement d'Air Liquide est renforcée, mais elle doit encore être confirmée par les prochains résultats.

Le troisième trimestre montre une amélioration tangible de la dynamique commerciale, portée par l'électronique et les premiers signes de reprise du commerce industriel. Le carnet de projets atteint un niveau record, ce qui renforce la visibilité sur la croissance future.

Le principal point fort est la qualité du positionnement dans les semi-conducteurs grâce notamment aux besoins des puces liées à l'IA. Mais la faiblesse persistante de la chimie européenne et la montée en puissance progressive des projets limitent encore la visibilité sur la croissance à court terme.

Le Q&A apporte un éclairage important : les analystes cherchent moins à savoir si Air Liquide peut continuer à investir qu'à comprendre à quelle vitesse ces investissements vont générer des ventes, des marges et du bénéfice par action.

La prochaine étape sera donc de vérifier que la reprise des volumes se confirme et que les nouveaux projets commencent à contribuer suffisamment aux résultats. Les objectifs 2026 sont maintenus, mais la trajectoire de croissance pour 2027 reste à préciser.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Résultats de Microsoft et Alphabet : même boom de l’IA, deux bilans radicalement différents

Thu, 29 Oct 2026 10:00:00 Z

Points clés :

La forte croissance du cloud et la capacité de Microsoft à générer de la trésorerie ont renforcé la confiance des investisseurs dans ses dépenses consacrées à l’IA.
L’activité cloud d’Alphabet a bondi, mais le ralentissement de la croissance publicitaire soulève davantage de questions sur son cœur de métier.
Pour les investisseurs, l’enjeu évolue : il ne s’agit plus seulement de développer les capacités de calcul dédiées à l’IA, mais de rentabiliser ces investissements.

L’intelligence artificielle est capable de répondre à presque toutes les questions. Mais les investisseurs s’en posent une bien plus difficile : ces investissements finiront-ils par rapporter suffisamment pour s’autofinancer ?

Le 28 octobre 2026, Microsoft et Alphabet, la maison mère de Google, ont publié des résultats qui apportent deux réponses très différentes. Les deux groupes font état d’une forte demande liée à l’IA. Pourtant, l’action Microsoft a progressé après la clôture de la Bourse, tandis que celle d’Alphabet a nettement reculé. Les investisseurs cherchaient à déterminer lequel des deux groupes serait capable d’assumer la facture.

Microsoft : les investissements trouvent leur clientèle

Microsoft vend des logiciels aux entreprises et leur loue de la puissance de calcul via Azure, sa plateforme cloud. Les revenus d’Azure ont progressé de 48 %, dépassant les attentes, les entreprises continuant de payer pour accéder aux capacités de calcul nécessaires à l’IA.

Plus important encore, Microsoft a généré 18,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible, c’est-à-dire l’argent qui reste une fois les dépenses courantes et les investissements dans les équipements financés. Ses coûteux centres de données soutiennent la croissance de ses ventes sans absorber l’intégralité de sa trésorerie.

Tout n’est cependant pas parfait. Les dépenses de Microsoft ont été inférieures aux prévisions, en partie parce que certaines capacités de calcul ont été mises en service en retard. La facture de ses investissements continue malgré tout de grimper. Le marché a salué les progrès réalisés, pas un plan d’investissement sans risque.

Alphabet : davantage de recherches, mais moins de revenus par requête

Alphabet tire l’essentiel de ses revenus de la publicité sur Google, en plus de ses services cloud. Le chiffre d’affaires de Google Cloud a plus que doublé, signe d’une forte demande pour ses infrastructures d’IA.

Les difficultés se situent toutefois au cœur de son activité historique. Les revenus publicitaires liés à la recherche ont progressé, mais moins que ne l’anticipaient les analystes, selon les données compilées par Bloomberg. Google affirme que les utilisateurs effectuent davantage de recherches. Pourtant, son nouveau mode de recherche dopé à l’IA, AI Mode, génère pour l’instant moins de revenus publicitaires par requête.

Google doit proposer de meilleures réponses grâce à l’IA pour fidéliser ses utilisateurs, mais celles-ci rapportent actuellement moins que les pages de résultats de recherche traditionnelles. Dans le même temps, ses investissements massifs ont fait basculer son flux de trésorerie disponible dans le rouge, à -9,1 milliards de dollars. Il s’agit du deuxième trimestre consécutif en territoire négatif.

La recherche reste une activité colossale. La question est désormais de savoir si l’utilisation croissante de l’IA se traduira par davantage de trésorerie.

La leçon à retenir : suivre les flux financiers

Les deux groupes tirent également des revenus de services fournis à des acteurs susceptibles de les concurrencer. Les liens entre Microsoft et OpenAI, ainsi que les services cloud de Google utilisés par Anthropic, montrent qu’ils peuvent profiter de l’essor de l’IA sans nécessairement remporter toutes les batailles entre assistants conversationnels.

Cette demande profite aux fabricants de puces, aux constructeurs de centres de données et aux fournisseurs d’électricité. Mais elle repose en grande partie sur la poursuite des investissements de quelques clients aux moyens considérables.

Les risques à surveiller

Pour Alphabet, les indicateurs clés seront la capacité de ses recherches dopées à l’IA à générer davantage de revenus publicitaires et le redressement de sa trésorerie. Pour Microsoft, il faudra vérifier si la croissance du cloud reste soutenue à mesure que les investissements retardés sont mis en service. Les deux groupes doivent composer avec des coûts en hausse et une forte dépendance à l’égard de grands clients de l’IA.

La réponse se trouve dans la trésorerie

Ces résultats ne permettent pas de trancher définitivement la question de savoir lequel des deux groupes dominera l’intelligence artificielle. À court terme, le lien entre la demande liée à l’IA, les revenus et la génération de trésorerie est plus évident chez Microsoft. Alphabet doit, de son côté, trouver un équilibre plus délicat : défendre le modèle publicitaire qui a fait le succès de Google tout en l’adaptant à une nouvelle façon d’effectuer des recherches.

Pour les investisseurs, cette différence compte davantage que la réaction des cours en une seule séance. La croissance d’un marché ne garantit pas que tous ses acteurs dégageront des rendements attractifs. L’essentiel est de savoir si les clients continueront à payer, si les coûts resteront maîtrisables et si l’entreprise sera en mesure de financer ses ambitions. L’IA peut fournir des réponses remarquables. Mais les entreprises qui comptent pour les investisseurs devront aussi être capables de générer de la trésorerie.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

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Les dépenses dans l’IA ne ralentissent pas : ce que SK Hynix et Broadcom révèlent de l’essor du secteur

Thu, 29 Oct 2026 09:30:00 Z

Poinst clés :

La mémoire reste une ressource rare : les résultats records de SK Hynix montrent à quel point la demande liée à l’IA profite toujours aux fournisseurs de composants.
Les investissements continuent d’affluer : le financement de 63 milliards de dollars annoncé pour Broadcom montre que le déploiement des infrastructures d’IA est loin d’être terminé.
Dépenser davantage ne garantit pas de gagner plus : les investisseurs doivent de plus en plus distinguer les entreprises qui tirent réellement profit de l’essor de l’IA de celles qui en financent le développement.

La volatilité des marchés boursiers peut donner l’impression que l’essor de l’intelligence artificielle commence à s’essouffler. Pourtant, les entreprises qui achètent les infrastructures nécessaires à son développement ne semblent pas partager cet avis.

Le 28 octobre 2026, SK Hynix a annoncé des résultats historiques. Deux jours plus tôt, un financement de 63 milliards de dollars avait été annoncé pour acheter des puces Broadcom destinées à Anthropic. Ces deux opérations montrent que les investissements peuvent continuer de croître malgré les soubresauts des marchés. Pour les investisseurs, l’enjeu est de savoir qui en tire les bénéfices et qui en supporte le coût.

La mémoire profite pleinement de l’essor de l’IA

Le sud-coréen SK Hynix fabrique des puces mémoire utilisées dans les smartphones, les serveurs et les centres de données dédiés à l’IA. La mémoire à bande passante élevée (HBM) permet d’alimenter rapidement en données les processeurs d’IA les plus puissants, notamment ceux de Nvidia. Même le processeur le plus rapide perd en efficacité lorsque les données ne lui parviennent pas assez vite.

Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires a bondi de 328 % pour atteindre 104 600 milliards de wons sud-coréens. Le résultat opérationnel s’est élevé à 83 300 milliards de wons, soit une marge opérationnelle exceptionnelle de 80 %. Des accords conclus avec 14 clients couvrent déjà plus de la moitié de la production prévue pour 2027 et 2028.

La pénurie donne aux fournisseurs un pouvoir de fixation des prix. Pour SK Hynix, elle se traduit par des bénéfices en hausse. Pour ses clients, elle renchérit les coûts. Et comme les infrastructures d’IA continuent de se développer, la mémoire devient un enjeu stratégique aussi important que les processeurs eux-mêmes.

Les financements derrière les machines

Le fabricant américain Broadcom conçoit des processeurs spécialisés dans l’IA ainsi que des équipements réseau. Le 26 octobre, Bank of America, Citi, Morgan Stanley et Blackstone ont annoncé un financement de 63 milliards de dollars destiné à acheter des équipements Broadcom pour Anthropic, l’entreprise à l’origine de l’assistant d’IA Claude.

Le montage financier est important. Une structure de financement distincte achètera les équipements avant de les louer à Anthropic, les livraisons devant commencer en 2027. Broadcom apporte également des garanties aux créanciers prioritaires contre une éventuelle baisse de la valeur des équipements.

Anthropic ne va donc pas débourser 63 milliards de dollars comptant. Cette opération montre que le financement devient aussi essentiel que la technologie pour soutenir l’expansion de l’IA.

Ce montage soutient les ventes de Broadcom, mais il comporte aussi des risques financiers. Le projet d’introduction en Bourse d’Anthropic, déposé le 26 octobre, permettra d’examiner de plus près si la croissance des revenus liés à l’IA peut, à terme, justifier des engagements financiers d’une telle ampleur.

Les risques : les factures peuvent arriver après la fin de l’euphorie

Les pénuries de mémoire ne dureront pas éternellement. De nouvelles capacités de production ou un ralentissement de la demande pourraient faire baisser les prix et les marges. Les développeurs d’IA doivent également générer suffisamment de revenus pour couvrir des coûts de calcul toujours plus élevés. Enfin, si les puces spécialisées perdent de la valeur plus rapidement que prévu, les garanties accordées par les fournisseurs pourraient leur coûter cher.

Les réflexes à adopter en tant qu’investisseur

Surveillez le pouvoir de fixation des prix : suivez l’évolution des prix de la mémoire et les commandes à long terme, plutôt que de vous fier uniquement à des bénéfices trimestriels spectaculaires.
Ne vous arrêtez pas aux dépenses : comparez la croissance des revenus des développeurs d’IA à leurs engagements en matière de calcul et à leur capacité à générer de la trésorerie.
Gardez un œil sur la concentration des risques : vérifiez si plusieurs positions de votre portefeuille dépendent du même cycle d’investissement dans les infrastructures d’IA.

L’essor du secteur ne garantit pas les rendements

Les investisseurs peuvent se montrer plus sélectifs sans que le développement des infrastructures d’IA s’arrête pour autant. SK Hynix illustre la manière dont les pénuries peuvent se traduire par des bénéfices exceptionnels, tandis que Broadcom montre comment des commandes colossales peuvent être rendues possibles grâce au financement. Il s’agit là de deux sources de valeur très différentes.

À mesure que les capacités de production augmenteront, les tensions sur l’approvisionnement en mémoire pourraient s’atténuer et les coûts des développeurs d’IA diminuer. Les acheteurs en bénéficieraient, mais les fournisseurs qui profitent aujourd’hui de la pénurie pourraient perdre une partie de leur pouvoir de fixation des prix. Par ailleurs, une baisse du coût du calcul ne créera de la valeur durable que si les clients sont prêts à payer pour les services qu’il permet de développer.

La question n’est donc plus simplement de savoir si les dépenses consacrées à l’IA vont se poursuivre. Il s’agit de déterminer quelles entreprises parviendront à dégager des rendements attractifs une fois les factures arrivées à échéance.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

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Les résultats d'Airbus en 1 chiffre

Thu, 29 Oct 2026 09:10:00 Z

5,8 milliards d’euros

C’est le montant de trésorerie qu’Airbus doit dégager au quatrième trimestre pour atteindre son objectif annuel. Après un début d’année consommateur de cash, la fin d’exercice doit permettre un retournement spectaculaire. L’objectif reste officiellement inchangé, mais son atteinte dépend d’une accélération industrielle et financière particulièrement forte.

Les résultats en 30 secondes

Le chiffre d'affaires atteint 50,6 Md€, en hausse de 7 % sur un an. Les livraisons d'avions commerciaux et la progression de la défense soutiennent l'activité.
Le bénéfice opérationnel ajusté grimpe de 8 %, à 4,5 Md€. La rentabilité progresse, mais moins vite que le bénéfice net, qui augmente de 36 % à 3,6 Md€, notamment grâce à des éléments financiers favorables.
La trésorerie reste sous pression : le flux de trésorerie disponible avant financement clients ressort à -1,3 Md€ sur neuf mois.
La défense accélère : les prises de commandes de la division Défense et Espace atteignent 11,5 Md€, en hausse de 70 %.
Le quatrième trimestre sera décisif : Airbus doit encore livrer environ 323 avions pour atteindre son objectif central et dégager près de 3 Md€ de bénéfice opérationnel ajusté.
Les objectifs 2026 sont confirmés : environ 870 avions livrés, 7,5 Md€ de bénéfice opérationnel ajusté et 4,5 Md€ de flux de trésorerie disponible avant financement clients.

Les bonnes nouvelles

Les objectifs sont maintenus malgré les difficultés industrielles
Airbus conserve sa cible de 870 livraisons, avec une fourchette de 850 à 890 avions. La direction estime disposer des moteurs nécessaires pour atteindre ses objectifs 2026.

C'est rassurant : malgré les difficultés d'approvisionnement et les problèmes de qualité, Airbus ne signale pas de dégradation majeure de son scénario. Attention toutefois, les objectifs restent conditionnés à l'absence de nouvelles perturbations importantes.

La demande reste exceptionnelle
Le carnet de commandes atteint 9 310 avions, après 1 105 commandes nettes sur neuf mois. Airbus dispose donc d'une visibilité importante sur son activité future.

Le problème n'est pas de trouver des clients, mais de produire les appareils au rythme attendu. Pour un investisseur de long terme, cette demande constitue un solide soutien, à condition qu'Airbus parvienne à la convertir en livraisons et en bénéfices.

La défense devient un moteur de croissance plus important
La division Défense et Espace enregistre 11,5 Md€ de prises de commandes sur neuf mois, soit une hausse de 70 %. Les programmes européens liés à la souveraineté stratégique, notamment les satellites, soutiennent cette dynamique.

Le point intéressant est que cette activité peut contribuer à diversifier les moteurs de croissance du groupe. La direction estime également que la division dispose d'un potentiel d'amélioration de sa rentabilité, sans toutefois relever ses objectifs financiers à ce stade.

Airbus prépare un potentiel retour de cash aux actionnaires
Le groupe maintient son projet de rachat d'actions de 5 Md€, annoncé durant l'été, avec une ambition de lancement au second semestre 2026.

Les points de vigilance

Les moteurs restent le principal frein à la croissance
Les moteurs Pratt & Whitney et CFM continuent de limiter la montée en cadence de la famille A320. Airbus précise que cette contrainte devrait persister en 2027.

C'est un enjeu majeur : même avec une demande solide, des avions ne peuvent pas être livrés sans moteurs. Et contrairement à ce que l'on pourrait imaginer, Airbus ne prévoit pas de produire massivement des avions incomplets en attendant une amélioration des approvisionnements.

Spirit AeroSystems pèse sur les coûts… et encore davantage sur la trésorerie
L'intégration des activités de Spirit AeroSystems acquises par Airbus reste difficile, notamment sur les éléments structurels de l'A350.

La direction maintient une estimation d'un impact négatif de l'ordre de quelques centaines de millions d'euros sur le bénéfice opérationnel ajusté en 2026, ainsi que d'un impact négatif nettement supérieur sur la trésorerie.

Les charges déjà comptabilisées atteignent 235 M€ sur neuf mois. Airbus estime rester sur sa trajectoire initiale, mais l'enjeu est de remettre les opérations en ordre sans prolonger les surcoûts ni retarder la montée en cadence de l'A350.

Le quatrième trimestre doit faire beaucoup de travail
C'est probablement le point le plus important du Q&A.

Pour atteindre 7,5 Md€ de bénéfice opérationnel ajusté, Airbus doit générer environ 3 Md€ au quatrième trimestre, soit un niveau proche de celui enregistré au quatrième trimestre 2025. Pourtant, le groupe prévoit davantage de livraisons.

Pourquoi ? Parce que les coûts liés à Spirit, l'augmentation des dépenses de recherche et développement et certains recrutements absorbent une partie du bénéfice supplémentaire attendu des livraisons.

Autrement dit, plus d'avions livrés ne signifie pas automatiquement une forte hausse du bénéfice. La capacité d'Airbus à améliorer sa rentabilité malgré ces coûts sera déterminante.

La trésorerie reste le point faible de la publication
Le flux de trésorerie disponible avant financement clients est négatif de 1,3 Md€ sur neuf mois. Pour atteindre l'objectif annuel de 4,5 Md€, Airbus doit donc dégager environ 5,8 Md€ au quatrième trimestre.

Une partie de cette évolution est saisonnière : les livraisons concentrées en fin d'année permettent d'encaisser des paiements clients et de convertir les stocks en trésorerie. Le groupe explique également que ses stocks élevés sont nécessaires pour soutenir la montée en cadence.

Mais l'exécution doit être au rendez-vous. Si les livraisons sont retardées ou si les stocks ne se transforment pas en encaissements aussi vite que prévu, l'objectif de trésorerie devient plus difficile à atteindre.

Le chiffre à surveiller : 5,8 milliards d'euros

C'est le montant de trésorerie qu'Airbus doit générer au quatrième trimestre pour atteindre son objectif annuel de 4,5 Md€ de flux de trésorerie disponible avant financement clients.

Ce chiffre résume plusieurs enjeux à la fois : les livraisons de fin d'année, la maîtrise des stocks, les dépenses d'investissement et les difficultés liées à Spirit AeroSystems.

Le directeur financier précise que les stocks ont augmenté d'environ 10 Md€ depuis le début de l'année. Il ne considère pas ce niveau comme excessif dans le contexte actuel de montée en cadence, mais estime qu'une réduction pourrait libérer de la trésorerie lorsque la production de l'A320 sera stabilisée autour de 75 appareils par mois.

Le point à surveiller est donc double : Airbus doit réussir son accélération de fin d'année, puis démontrer que cette croissance se transforme en cash. Une bonne performance en livraisons sans amélioration de la trésorerie laisserait une partie des investisseurs sur leur faim.

Ce qu'il faut retenir

La thèse d'investissement d'Airbus reste globalement inchangée, avec des perspectives de long terme solides mais une exécution industrielle encore fragile.

Le groupe bénéficie d'un carnet de commandes massif, d'une demande soutenue dans l'aviation commerciale et d'une accélération prometteuse de la défense. Les objectifs 2026 et la cible de bénéfice opérationnel ajusté de 12 à 13 Md€ en 2029 restent confirmés.

Mais le Q&A montre que les analystes regardent au-delà de la croissance du chiffre d'affaires : ils veulent comprendre la capacité d'Airbus à livrer, à maîtriser les coûts de Spirit et à convertir ses stocks en trésorerie.

Le quatrième trimestre sera donc un test important. Airbus doit tenir son objectif de livraisons tout en générant un niveau élevé de bénéfices et de cash, malgré les contraintes persistantes sur les moteurs et la production.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Idée de trading - Vinci

Thu, 29 Oct 2026 09:00:00 Z

Vinci, vive l’international et les services à l’énergie !

Le groupe de BTP et de concessions a enregistré une progression de 3,1 % de son chiffre d'affaires sur neuf mois, portée par l'international et les services à l'énergie. Ces deux piliers compensent le recul des activités en France et confirment la solidité de l'entreprise malgré un contexte économique tendu. Avec un carnet de commandes de 75,4 milliards d'euros, elle maintient ses objectifs annuels ambitieux.

Le conseil de notre partenaire « Investir ».
Le titre Vinci est sous pression en raison de son niveau d’endettement alors que les taux grimpent et son exposition à la France, par les concessions et la commande publique. La structure financière du groupe n’en demeure pas moins solide et la valorisation de l’action attractive au regard de ses perspectives sur des marchés porteurs, ce qui nous conforte dans notre conseil d’achat, avec un objectif de 130 €.

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Les dirigeants de Vinci ne peuvent que se féliciter d’avoir pris le large, en ces temps d’émeutes dans l’Hexagone et d’inquiétudes sur la dette et la croissance du pays, mais aussi – et surtout – d’avoir entrepris une diversification dans les services à l’énergie.

Le chiffre d’affaires du groupe de BTP diversifié dans les concessions a ainsi progressé de 3,1 %, et de 1,8 % en données comparables, sur les neuf premiers mois de l’exercice, pour s’établir à près de 56 milliards d’euros. Mais cette performance tient au dynamisme de l’activité à l’international (60 % du total), qui a progressé de 6,7 % (de 4,4 % en comparable) alors que les facturations en France ont baissé de 1,7 %, et aux tendances durablement porteuses (l’électrification croissante des usages, le développement de l’IA et des data centers, etc.) qui soutiennent la division Services à l’énergie.

Résilience des aéroports

Cette dernière a vu son chiffre d’affaires progresser de 7,4 % à fin septembre, à 22,3 milliards, avec une accélération au troisième trimestre (+ 8,6 %). Les facturations des concessions, de leur côté, sont ressorties à 9,6 milliards, en augmentation de 1,8 % et de 2,4 % à structure comparable. Une performance honorable, au regard de la conjoncture difficile pour le trafic sur les autoroutes gérées par Vinci, qui s’est d’ailleurs contracté de 3,3 %, tous véhicules confondus, sur neuf mois, la hausse des prix des carburants incitant les ménages à moins circuler. La division a bénéficié de la résistance de ses plateformes aéroportuaires (Edimbourg, Belgrade, au Portugal…) situées dans des zones peu touchées par les tensions géopolitiques. Enfin, les revenus de la branche Construction sont restés quasi stables (+ 0,8 %, et – 0,2 % à données comparables), à 23,9 milliards.

Des objectifs toujours en vue

Fort d’un carnet de commandes étoffé, de 75,4 milliards, le groupe a réitéré ses objectifs annuels. Il vise notamment une nouvelle progression de son chiffre d’affaires et de ses résultats opérationnels et nets. Leur atteinte reste néanmoins suspendue à l’alourdissement ou non de la taxe sur les infrastructures de transport de longue distance en France, débattue au Parlement et dont Vinci évalue la charge à environ 450 millions.

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Idée de trading - Danieli - 27/10/2026

Idée de trading - Publicis - 22/10/2026

Le trading d’instruments financiers comporte des risques, et les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Les instruments mentionnés dans ce document peuvent être émis par un partenaire dont Saxo perçoit des commissions, paiements ou rétrocessions. Bien que Saxo puisse être rémunéré dans le cadre de ces partenariats, tout le contenu est rédigé dans le but de fournir aux clients des informations utiles.

Saxo

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Les résultats de BNP en 1 chiffre

Wed, 28 Oct 2026 16:00:00 Z

+17,9 %

C'est la hausse du résultat opérationnel au troisième trimestre 2026, contre +9,5 % pour les revenus.

La banque transforme donc efficacement la croissance de son activité en bénéfices, grâce notamment à la maîtrise des coûts et à la forte performance de la banque de financement et d’investissement.

Mais le Q&A révèle un enjeu plus important pour les prochains trimestres : quelle part de cette croissance est durable ? Les analystes veulent notamment comprendre quand Arval retrouvera une contribution plus normale, si les revenus de marché peuvent se maintenir et quelle part du capital excédentaire sera rendue aux actionnaires.

Les résultats en 30 secondes

Revenus : +9,5 %, à 13,76 Md€, portés par la banque de financement et d’investissement (CIB) et la bonne dynamique des banques commerciales.
Les bénéfices progressent encore plus vite : le résultat opérationnel augmente de 17,9 % et le bénéfice net de 13,9 % à 3,46 Md€, au-dessus des attentes du marché.
Les coûts sont mieux maîtrisés : le ratio coûts/revenus tombe à 59 % sur les neuf premiers mois, contre un niveau supérieur auparavant. La banque vise moins de 56 % en 2028.
Les actionnaires devraient en profiter : un rachat d'actions de 1,3 milliard d'euros doit démarrer en novembre, tandis que la banque anticipe un ratio de fonds propres CET1 supérieur à 13 % en fin d'année.
Les objectifs sont confirmés : BNP Paribas se dit en bonne voie pour dépasser ses objectifs 2026 et vise une croissance annuelle moyenne du bénéfice par action supérieure à 10 % entre 2025 et 2028.

Les bonnes nouvelles

Une croissance qui se transforme en résultat
Les revenus augmentent de 9,5 %, tandis que les charges opérationnelles progressent de 5,3 %. Cet écart positif améliore le ratio coûts/revenus de 2,3 points, à 58,3 %. C’est un signal important : BNP Paribas ne dépend pas uniquement de la croissance de ses activités, elle améliore aussi son efficacité opérationnelle. La banque conserve ainsi sa trajectoire vers un ratio inférieur à 56 % en 2028.

La banque d'investissement accélère fortement
La division Corporate & Institutional Banking (CIB), qui accompagne les grandes entreprises et les investisseurs institutionnels, voit ses revenus progresser d'environ 17 %. Dans les activités de marchés, les revenus augmentent de 22 %, tandis que les activités liées aux actions et aux services de courtage (Equity & Prime Services) bondissent de 55 %.

Le point encourageant soulevé dans le Q&A est la capacité de BNP Paribas à gagner des parts de marché, et pas seulement à profiter d’un environnement favorable.

Le retour aux actionnaires pourrait augmenter
BNP Paribas lance un programme de rachat d'actions de 1,3 milliard d'euros, présenté comme équivalent à environ 10 % du résultat annuel attendu. Lorsqu'une entreprise rachète ses propres actions, le nombre de titres en circulation diminue, ce qui peut augmenter la part de bénéfice revenant à chaque action.

La direction envisage aussi d'accroître les distributions aux actionnaires dans le cadre de son prochain plan stratégique. Elle a évoqué une possible hausse du taux de distribution de 60 % à 70 %, avec une place plus importante pour les rachats d'actions.

Les points de vigilance

Arval : le principal risque d’exécution
La pression sur les prix des voitures d’occasion continue de pénaliser Arval et Leasing Solutions. Leurs revenus combinés reculent de 29,1 % sur un an. Le groupe ne voit pas de dépréciation majeure imminente et maintient ses objectifs de long terme, mais le redressement prendra du temps. C'est le principal élément qui pourrait freiner la progression des bénéfices à court terme.

Le contexte économique européen reste incertain
La direction surveille notamment les faillites d'entreprises et le chômage en France et en Belgique. Une dégradation plus marquée de la conjoncture pourrait augmenter les défauts de crédit et ralentir la demande de financement.

Pour l'instant, les indicateurs de risque restent stables. Mais la confirmation de cette tendance au cours des prochains trimestres sera essentielle pour vérifier que la croissance des bénéfices ne repose pas sur des hypothèses économiques trop optimistes.

Le chiffre à surveiller : 1 milliard d'euros d'économies par an

C'est le rythme d'économies que BNP Paribas veut atteindre à partir de 2027, contre un objectif de 700 millions d'euros en 2026.

Pourquoi est-ce si important ? Parce que les économies peuvent soutenir les bénéfices même si la croissance des revenus ralentit. Elles doivent notamment provenir de la transformation des fonctions support, dont la direction vise une réduction de 15 % à 20 % des coûts.

Il faudra toutefois vérifier que ces économies sont bien réalisées et qu'elles ne s'accompagnent pas d'une dégradation du service ou d'investissements insuffisants. Leur concrétisation sera un indicateur clé de la capacité de BNP Paribas à améliorer durablement sa rentabilité.

Ce qu'il faut retenir

La thèse d'investissement est renforcée, mais certains points restent à surveiller.

BNP Paribas signe un trimestre solide, avec des revenus en hausse et un résultat opérationnel qui progresse presque deux fois plus vite. La banque d'investissement accélère, tandis que la maîtrise des coûts améliore la rentabilité du groupe.

La perspective de rachats d'actions supplémentaires renforce également l'intérêt de la trajectoire financière pour les actionnaires, même si les modalités futures de distribution restent à préciser. En revanche, Arval demeure sous pression et les revenus des activités de marché pourraient être moins dynamiques dans un environnement différent.

Le prochain rendez-vous majeur sera la présentation du plan stratégique le 2 février 2027. Il devra préciser comment BNP Paribas compte atteindre ses objectifs de rentabilité, réaliser ses économies et augmenter les distributions.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Idée de trading - SpaceX

Wed, 28 Oct 2026 09:00:00 Z

Des satellites, mais bientôt surtout du cloud et des puces chez SpaceX... sans oublier un rapprochement avec Tesla

Les activités par satellites de Starlink continuent de croître rapidement, mais le groupe texan dirigé par Elon Musk profite d'une demande très élevée pour ses capacités de calcul, ce qui lui permet de les monétiser significativement et d'être bénéficiaire dorénavant. Il veut produire rapidement ses propres puces et l'étude du rapprochement avec Tesla est lancée.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Les investisseurs ont salué la publication. La progression des résultats est impressionnante, nous relevons notre objectif cible. Nous visons désormais 195 dollars.

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Si Tesla a présenté son premier Roadster volant, SpaceX a, de son côté, publié des résultats de haut vol : +161% pour le chiffre d'affaires, à 14,6 milliards de dollars, et le groupe texan est devenu bénéficiaire en opérationnel (de -0,3 milliard à +2,8 milliards de dollars) et en net (de -1,1 à +4,4 milliards).

Starlink reste le premier contributeur, avec un chiffre d'affaires en hausse de 69% et un résultat d'exploitation multiplié par deux, à 2,4 milliards de dollars. Les 11.100 satellites de la constellation servent 13,6 millions d'abonnés dans 174 pays. La croissance est significative du côté des entreprises avec notamment le déploiement de l'internet dans les avions (12.000 équipés aujourd'hui) et auprès des gouvernements de telle sorte que, « nous restons en bonne voie pour que les revenus issus des entreprises et du secteur public dépassent à l'avenir ceux liés à la connectivité des particuliers, chacun », a estimé Gwynne Shotwell, le numéro deux de SpaceX. Le groupe a confirmé ses ambitions de devenir un opérateur mobile majeur aux Etats-Unis s'appuyant sur les bandes de spectres achetées à compter de 2028, sans développer plus le sujet.

Les capacités se paient

Le changement le plus important du trimestre vient de la division Super Intelligence, « SI », regroupant les activités cloud, Grok... Elle a réalisé 7,5 milliards de revenus au troisième trimestre, contre 813 millions il y a un an, et a dégagé 431 millions de bénéfice contre une perte de 1,7 milliard. Ceci grâce aux contrats de services de cloud qui s'appuient sur le déploiement massif d'infrastructures par le groupe. Or, « aux tarifs actuels, les nouveaux déploiements de ressources de calcul sont rentabilisés en moins d'un an », a affirmé Bret Johsen, le directeur financier expliquant, « nos contrats actuels nous permettent de gérer de manière flexible notre capacité pour nos propres besoins, tout en nous donnant la possibilité de monétiser [nos services] à des tarifs avantageux, alors que l'offre sur le marché se resserre ». SpaceX a investi au troisième trimestre 19,6 milliards de dollars dont 16,4 pour SI. « Nous sommes sollicités sans relâche par tous les hyperscalers et par des douzaines de petites entreprises pour nous louer davantage de capacité de calcul. Nous pourrions donc [la] louer plusieurs fois si nous acceptions », a commenté de son côté Elon Musk.

Enfin, le groupe a confirmé ses ambitions de produire ses propres puces, avec de premiers tests en mai ou juin 2027 et une production en volume au troisième trimestre 2028, au sein de Terafab, un calendrier très « agressif ». Interrogé sur un rapprochement SpaceX - Tesla, co-propriétaires de Terafab, Elon Musk a fait profil bas : « Certaines personnes partent du principe qu'une fusion entre SpaceX et Tesla est inévitable, mais je trouve que c'est exagéré. Est-ce que je pense que ce serait une bonne idée ? Oui. Mais en fin de compte, les actionnaires doivent y être favorables, et notamment du côté de Tesla : il faudra obtenir 50% des voix de l'ensemble des [...] actionnaires ». Les deux entreprises ont constitué des comités spéciaux pour en discuter et n'ont pas, à ce jour, trouvé d'accord sur les termes d'une transaction.

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Les valeurs de défense sont-elles immunisées contre la politique américaine ?

Tue, 27 Oct 2026 16:00:00 Z

Points clés :

Les valeurs de défense ne sont pas immunisées contre la politique. Les décisions du Congrès influencent le financement des programmes et le calendrier des commandes.
Le budget record demandé pour 2027 reste à concrétiser. Les 1 500 milliards de dollars annoncés ne garantissent ni des commandes immédiates ni une hausse des bénéfices.
Les Midterms pourraient modifier les priorités et le rythme des financements, sans remettre automatiquement en cause l’ensemble des dépenses militaires.
Toutes les entreprises ne sont pas exposées de la même façon. Les contrats financés, la maîtrise des coûts et la génération de trésorerie comptent autant que le niveau des dépenses de défense.

Les valeurs américaines de la défense semblent avoir tous les atouts pour rassurer les investisseurs. Pourtant, derrière cette image de solidité, se cache une réalité plus nuancée : même les secteurs les plus stratégiques ne sont pas à l’abri des décisions politiques. À l’approche des Midterms de novembre 2026, une question se pose : les valeurs de défense sont-elles vraiment immunisées contre la politique américaine ?

Le mythe de l’immunité

Le secteur de la défense dépend moins directement de la consommation des ménages que d’autres industries. Il obéit toutefois à un autre cycle, politique et budgétaire. Aux États-Unis, les priorités militaires doivent être traduites en autorisations législatives, en crédits budgétaires, puis en commandes. Entre la décision politique et la livraison des équipements, les délais peuvent être considérables.

Un carnet de commandes important ne suffit donc pas à garantir des revenus immédiats. Les contrats doivent être financés, exécutés et livrés à des coûts maîtrisés. Pour l’investisseur, l’enjeu est de comprendre non seulement combien Washington prévoit de dépenser, mais aussi quand cet argent se traduira réellement dans les comptes des industriels.

Un contexte budgétaire exceptionnel, mais non voté

Pour l’exercice 2027, l’administration Trump demande environ 1 500 milliards de dollars au titre de la défense nationale : 1 150 milliards de crédits discrétionnaires et 350 milliards supplémentaires via une procédure budgétaire appelée reconciliation. Cette enveloppe proposée inclut notamment les munitions, les drones, la défense antimissile et la modernisation des équipements. Elle demeure toutefois une demande, et non un budget intégralement adopté par le Congrès.

Le calendrier budgétaire constitue déjà un obstacle. Faute d’accord définitif sur les crédits annuels, le financement provisoire actuellement en vigueur court jusqu’au 11 décembre 2026. Ce mécanisme permet aux administrations de continuer à fonctionner, mais il limite notamment le lancement de certains nouveaux programmes. Selon Breaking Defense, plus de 150 programmes militaires nouveaux pourraient subir des retards ; le Pentagone n’avait toutefois pas fourni de liste officielle des projets concernés.

L’enjeu est donc double : le Congrès doit encore arbitrer les crédits annuels et se prononcer sur le financement supplémentaire de 350 milliards de dollars. Un budget annoncé comme historique ne garantit pas que les industriels recevront rapidement de nouvelles commandes, ni que celles-ci amélioreront leurs bénéfices.

Ce que peuvent changer les Midterms

Les élections du 3 novembre détermineront qui contrôler le Congrès pour les deux dernières années du mandat de Donald Trump. Pour le secteur de la défense, l’enjeu ne se résume pas à une hausse ou une baisse des budgets : il concerne surtout les priorités financées, les conditions imposées aux programmes et le rythme auquel les commandes pourront être passées.

Trois scénarios permettent d’envisager les conséquences pour les industriels, sans présumer du résultat du scrutin.

Scénario 1 : Les républicains conservent les deux chambres

Un Congrès républicain offrirait à l’administration Trump un environnement plus favorable à la poursuite de ses priorités militaires. Les programmes liés aux munitions, aux drones, à la défense antimissile et à la modernisation des équipements pourraient bénéficier de cette continuité.

Cela ne signifierait pas pour autant que la totalité du budget demandé serait adoptée. Certains élus républicains restent sensibles au coût de la hausse des dépenses et à son financement. Les désaccords internes pourraient donc peser sur l’enveloppe supplémentaire de 350 milliards de dollars.

Pour les entreprises, l’effet dépendrait avant tout des programmes effectivement financés et de leur capacité à augmenter la production sans dégrader leurs marges.

Scénario 2 : Le Congrès est divisé

Si les démocrates prennent le contrôle d’une chambre tandis que les républicains conservent l’autre, les négociations entre le Congrès et la Maison-Blanche pourraient devenir plus difficiles. Les crédits annuels et les financements supplémentaires nécessiteraient davantage de compromis.

Le risque principal serait celui de retards et d’arbitrages plus sélectifs, plutôt que d’un effondrement automatique des dépenses militaires. Les programmes déjà financés pourraient continuer à soutenir l’activité, tandis que les nouveaux projets ou les augmentations de cadence seraient davantage exposés aux délais budgétaires.

Cette incertitude pourrait compliquer la planification industrielle et repousser certaines retombées financières.

Scénario 3 : Les démocrates prennent le contrôle des deux chambres

Un Congrès démocrate disposerait de leviers plus importants pour fixer l’agenda parlementaire, diriger les commissions et renforcer le contrôle des dépenses de l’administration Trump. Les désaccords pourraient notamment porter sur le coût de la guerre avec l’Iran et sur les financements militaires supplémentaires.

Dans une analyse publiée le 25 octobre, Reuters estime que les démocrates pourraient chercher à conditionner certains financements liés à l’Iran et contester la hausse proposée des dépenses militaires. Une victoire démocrate compliquerait aussi l’adoption des 350 milliards de dollars de financement supplémentaire par reconciliation, selon une analyse de Brookings.

Pour autant, même un Congrès démocrate ne pourrait pas réécrire seul l’ensemble de la politique de défense. Les décisions dépendraient des procédures législatives, des compromis possibles et de la position de la présidence. Certaines capacités militaires pourraient conserver un soutien bipartisan, tandis que d’autres programmes seraient davantage contestés.

Quel que soit le résultat des élections, l’impact pour les investisseurs dépendra donc moins de la couleur politique du Congrès que de sa capacité à transformer les priorités militaires en financements, en commandes et, finalement, en bénéfices.

Toutes les valeurs de défense ne se valent pas

Les entreprises du secteur ne dépendent ni des mêmes programmes militaires ni des mêmes sources de revenus. Une hausse des dépenses de défense ne profite donc pas nécessairement à toutes de la même manière.

Lockheed Martin est très exposée aux avions de combat, notamment le F-35, ainsi qu’aux missiles et aux systèmes de défense antimissile. Son carnet de commandes a atteint un record de 292 milliards de dollars au troisième trimestre 2026, dont 52,5 milliards associés au contrat pluriannuel de production d’intercepteurs PAC-3 MSE. Mais son flux de trésorerie disponible s’est établi à 3 milliards de dollars sur le trimestre, contre 3,3 milliards un an plus tôt. De nouvelles commandes ne suffisent donc pas, à elles seules, à garantir une amélioration de la trésorerie. (Résultats du T3 2026)

RTX combine les missiles et les systèmes de défense, comme Patriot, avec d’importantes activités dans l’aéronautique civile. Son carnet de commandes atteignait 340 milliards de dollars au troisième trimestre, dont 164 milliards dans la défense et 176 milliards dans les activités commerciales. Cette diversification limite sa dépendance au seul budget du Pentagone, mais ses résultats dépendent aussi de la demande en équipements et services aéronautiques. (Résultats du T3 2026)

Northrop Grumman est davantage exposée aux grands programmes stratégiques de long terme, comme le bombardier B-21, la dissuasion nucléaire et les systèmes spatiaux. Son carnet de commandes a atteint environ 110 milliards de dollars au troisième trimestre 2026. Ces programmes offrent une visibilité importante, mais leur complexité et leur durée augmentent les risques de retards et de dépassements de coûts. (Résultats du T3 2026)

Pour l’investisseur, l’enjeu n’est donc pas seulement d’identifier les entreprises susceptibles de recevoir davantage de commandes. Il faut aussi examiner la part de leurs contrats effectivement financée, leur capacité à respecter les coûts et les délais, ainsi que leur aptitude à transformer ces commandes en bénéfices et en trésorerie. Deux entreprises du même secteur peuvent ainsi présenter des perspectives très différentes, même dans un contexte de hausse des budgets militaires.

Les signaux à surveiller

Le résultat des Midterms ne suffira pas à déterminer les gagnants et les perdants du secteur. Cinq indicateurs permettront de voir si les annonces politiques se traduisent réellement dans les comptes des industriels.

L’avancée des textes budgétaires. La loi d’autorisation de la défense (NDAA) fixe notamment le cadre et les priorités des programmes, tandis que les lois de crédits prévoient leur financement. Une adoption rapide des textes réduirait l’incertitude ; de nouvelles résolutions provisoires pourraient continuer à retarder certains programmes.
Le sort des 350 milliards de dollars supplémentaires. Le montant finalement adopté et la répartition des fonds entre drones, munitions et capacités militaires permettront d’identifier les industriels les plus susceptibles d’en bénéficier.
Les nouvelles commandes et leur financement. Un carnet de commandes élevé apporte de la visibilité, mais il faut distinguer les contrats financés de ceux qui restent en attente de crédits. L’évolution des nouvelles commandes permettra aussi de mesurer si la demande se maintient.
Les marges et la trésorerie. Une hausse des ventes ne garantit pas une amélioration des bénéfices. Les retards de production, les dépassements de coûts et les difficultés à augmenter les cadences peuvent peser sur les marges et le flux de trésorerie disponible.
La valorisation et les attentes du marché. Même si les dépenses militaires augmentent, une action déjà chère peut décevoir si les résultats sont inférieurs aux anticipations. Il faut donc évaluer les perspectives de l’entreprise, mais aussi ce que son cours intègre déjà.

Au-delà des déclarations politiques, les signaux les plus convaincants seront des crédits votés, des commandes financées, des marges préservées et une trésorerie solide. C’est cette traduction concrète des décisions budgétaires qui permettra de distinguer une amélioration durable des résultats d’un simple enthousiasme boursier.

Conclusion

Les Midterms ne devraient pas effacer les besoins militaires américains, mais elles pourraient modifier le calendrier et la répartition des dépenses. Pour les investisseurs, l’enjeu ne sera donc pas seulement de savoir quel parti contrôle le Congrès, mais quelles entreprises réussiront à transformer les budgets votés en commandes financées, puis en bénéfices et en trésorerie.

Dans un secteur où les perspectives sont souvent ambitieuses, la solidité des contrats ne suffit pas : leur rentabilité et le prix payé pour acquérir l’action restent déterminants.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Les résultats d'Orange en 1 chiffre

Tue, 27 Oct 2026 11:30:00 Z

+10,3 %

C'est la hausse du cash-flow opérationnel d'Orange au troisième trimestre 2026, contre +3,6 % pour le chiffre d'affaires. Autrement dit, le groupe transforme sa croissance en liquidités à un rythme nettement supérieur à celui de ses ventes.

Pourquoi est-ce important ? Parce que ces liquidités permettent de financer les investissements futurs, de soutenir le dividende et de préserver la solidité financière du groupe.

Les résultats en 30 secondes

Chiffre d'affaires : 12,19 Md€, en hausse de 3,6 % sur un an, légèrement au-dessus des 12,04 Md€ attendus par les analystes.
Rentabilité : l'EBITDAaL (rentabilité opérationnelle après prise en compte des loyers) atteint 4,14 Md€, en progression de 4,6 %, contre 4,10 Md€ attendus.
Objectifs relevés : Orange vise désormais une croissance de son EBITDAaL supérieure à 4,5 % en 2026, contre un objectif précédent de 4,5 %.
Génération de cash : le cash-flow opérationnel augmente de 10,3 %, grâce à la croissance des activités et à la maîtrise des investissements.
Le contraste géographique : l'Afrique et le Moyen-Orient progressent de 14,2 %, contre seulement 0,5 % pour la France. En Espagne, les revenus augmentent de 3,5 %, mais les revenus des services restent en baisse.
Le principal enjeu : Orange doit démontrer que cette dynamique peut se prolonger en 2027, sans dépendre excessivement de ses marchés internationaux ni des économies de coûts.

Les bonnes nouvelles

Le cash-flow accélère et les objectifs sont relevés
C'est la combinaison la plus intéressante de la publication. Le cash-flow opérationnel progresse de 10,3 % au trimestre, tandis que l'EBITDAaL augmente de 4,6 %. En parallèle, Orange relève son objectif annuel de rentabilité.

Pourquoi est-ce important ? Le groupe transforme sa croissance en liquidités à un rythme plus rapide que celui de ses ventes. Cette capacité à générer du cash est particulièrement importante dans les télécoms, où les réseaux nécessitent des investissements réguliers et élevés.

Attention néanmoins à ne pas extrapoler mécaniquement le +10,3 % : les investissements peuvent varier d'un trimestre à l'autre. Sur neuf mois, le cash-flow opérationnel progresse de 8,8 %, ce qui confirme une tendance solide, mais plus modérée.

L'Afrique et le Moyen-Orient restent le moteur du groupe
Les revenus de la région progressent de 14,2 %, avec une dynamique favorable dans les données mobiles, la fibre, les services aux entreprises et Orange Money.

Ce dernier affiche une croissance de ses revenus de 15 %, portée notamment par les paiements marchands et le microcrédit. Orange ne dépend donc pas uniquement de la vente de forfaits téléphoniques : ses services financiers numériques deviennent aussi un relais de croissance.

Lors du Q&A, la direction a précisé que la stagnation temporaire du nombre de clients mobiles résultait principalement de mises en conformité réglementaires dans plusieurs pays. Selon elle, cela n'a pas affecté la croissance des revenus.

En France, Orange gagne des clients sans relancer la guerre des prix
Orange a gagné 146 000 clients mobiles et 57 000 clients convergents au troisième trimestre. La direction souligne également une amélioration de la fidélité des clients, avec moins de résiliations.

Mais les analystes ont soulevé une question importante : pourquoi cette bonne dynamique commerciale ne se traduit-elle pas plus nettement dans les revenus ?

La réponse tient notamment au profil des nouveaux clients. Les nouveaux abonnés convergents possèdent en moyenne moins de lignes mobiles que les clients historiques, ce qui pèse sur le revenu moyen par utilisateur. Orange mise donc sur des offres enrichies, des ventes additionnelles et des hausses de prix ciblées.

Les points de vigilance

La France : le marché progresse à peine
Le chiffre d'affaires français augmente de seulement 0,5 %. Les services de détail hors téléphonie historique progressent, mais la croissance reste limitée dans un marché mature.

C'est l'un des sujets majeurs du Q&A : les analystes veulent savoir si Orange peut maintenir une croissance positive de son EBITDAaL en France en 2027, alors que le revenu moyen par utilisateur mobile reste sous pression.

La direction affirme vouloir maintenir une croissance au moins stable de son EBITDAaL au second semestre, puis poursuivre cette trajectoire en 2027. Mais elle devra continuer à défendre la valeur de ses offres sans perdre ses clients au profit de concurrents moins chers.

L'Espagne : les revenus des services restent négatifs
Le chiffre d'affaires espagnol progresse de 3,5 %, mais les revenus des services restent en baisse de 1,4 % au troisième trimestre, contre -1,9 % au deuxième.

La tendance s'améliore donc, mais le redressement n'est pas terminé. Une partie de la croissance globale vient des ventes d'équipements et des activités de gros, qui ne reflètent pas nécessairement la même dynamique que les abonnements récurrents.

Les analystes ont aussi interrogé la direction sur la rentabilité de cette reprise : Orange peut-il stabiliser les revenus sans sacrifier ses marges ? La réponse dépendra de sa capacité à attirer des clients rentables, à réduire les résiliations et à améliorer le revenu moyen par abonné.

Orange Business reste sous pression
Les revenus d'Orange Business reculent de 2,5 % sur le trimestre. L'activité souffre d'un marché informatique difficile, d'une demande prudente des entreprises et d'une pression sur les prix.

La cybersécurité constitue toutefois un point d'appui, avec une croissance de 12 % pour Orange Cyberdefense et 1 Md€ de revenus cumulés sur neuf mois. Le défi sera de faire de ces activités porteuses un relais suffisamment puissant pour compenser les difficultés du reste de la division.

Le projet SFR reste une opération à surveiller
Orange prévoit toujours de signer la transaction avec Bouygues Telecom et Iliad d'ici fin 2026, pour une finalisation visée au second semestre 2027, sous réserve des autorisations réglementaires.

Cette opération pourrait modifier profondément le marché français des télécoms. Mais elle comporte aussi des incertitudes : calendrier réglementaire, conditions financières et intégration future. À ce stade, elle ne doit pas être considérée comme une source de croissance déjà acquise.

Le chiffre à surveiller

Plus de 4,5 % : le nouvel objectif de croissance de l'EBITDAaL
C'est le nouvel objectif de croissance de l'EBITDAaL pour 2026.

Le prochain enjeu sera de vérifier si Orange parvient à transformer sa dynamique commerciale en amélioration durable de la rentabilité. L'Afrique et le Moyen-Orient devraient continuer à jouer un rôle central, tandis que les économies de coûts doivent soutenir la performance en Europe et en France.

Un autre élément sera déterminant : l'évolution du cash-flow. Si celui-ci continue de progresser plus rapidement que le chiffre d'affaires, Orange démontrera qu'il peut financer ses investissements tout en renforçant sa capacité financière.

Ce qu'il faut retenir

La thèse d'investissement est renforcée à court terme, mais doit encore être confirmée sur la durée.

Orange signe un trimestre solide : le cash-flow opérationnel accélère, les résultats dépassent légèrement les attentes et la direction relève son objectif annuel de rentabilité.

L'Afrique et le Moyen-Orient restent un moteur puissant, tandis que la France montre une bonne résistance commerciale. Mais les questions des analystes rappellent que les difficultés structurelles n'ont pas disparu.

La France doit défendre la valeur de ses abonnements, l'Espagne doit redresser ses revenus de services et Orange Business doit démontrer que sa transformation améliore réellement sa rentabilité.

Le projet SFR pourrait modifier le paysage concurrentiel, mais il ajoute aussi des risques financiers et réglementaires.

Pour un investisseur de long terme, le signal le plus encourageant reste donc le +10,3 % de cash-flow opérationnel. Le véritable test sera de savoir si cette progression se maintient en 2027, sans dépendre excessivement d'une région particulièrement dynamique ou d'une réduction temporaire des investissements.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Idée de trading - Danieli

Tue, 27 Oct 2026 09:00:00 Z

Danieli, des marchés plus sévères mais des fondamentaux solides

L'ingénialiste italien a vu son titre chuter de 15,4 % après des résultats 2025/2026 mitigés, marqués par une provision exceptionnelle. Le groupe affiche un carnet de commandes solide de 6 milliards d'euros. Les fondamentaux restent robustes, soutenus par une demande croissante pour ses technologies dans un secteur en transition vers une production d'acier plus verte.

Le conseil de notre partenaire « Investir »
Le marché est devenu plus sévère à l’égard du titre, rançon du succès. Mais Danieli reste bon marché, en capitalisant à peine 13 fois les bénéfices estimés pour 2027. Nous restons acheteurs tout en abaissant légèrement notre objectif à 65 €

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Les relations entre les marchés et Danieli sont devenues plus tumultueuses. La découverte d’un groupe atypique à l’activité peu connue mais porteuse a laissé place à la réalité du terrain et aux turpitudes de l’exécution de grands projets, et sur un plan boursier d’une forme d’enthousiasme à plus de sévérité.

Nouveau statut, nouvelles exigences

C’est dans ce contexte que les résultats au titre de l’exercice 2025-2026 (clos le 30 juin), mitigés en raison notamment de provisions exceptionnelles, et les prévisions, jugées neutres, ont été mal perçus par le marché. Le groupe d’ingénierie transalpin paie aussi une communication défaillante incompatible avec son nouveau statut de valeur moyenne recherchée.

Rien de dramatique pour autant, et les fondamentaux restent inchangés. Sur la base d’un chiffre d’affaires de 3,83 milliards d’euros, en repli de 9 %, l’Ebitda est resté quasi stable au cours de l’exercice écoulé, à 439 millions, tandis que le résultat opérationnel a été ramené à 220,8 millions, contre 303,1 millions un an auparavant en raison de charges non récurrentes passées à cause de retards et de problèmes techniques sur plusieurs projets complexes. Le montant n’a pas été communiqué, mais certains analystes le chiffre à 94 millions. Le résultat net, lui, est ressorti à 230,4 millions, en progrès de 4 %.

Prudence et promesses

Bien que disposant d’un carnet de commandes solide, à 6 milliards d’euros à fin juin, contre 5,4 milliards un an plus tôt, qui n’inclut pas plusieurs contrats en cours de finalisation, le groupe se montre néanmoins prudent pour l’exercice en cours. Il table sur des revenus compris entre 3,9 et 4,2 milliards d’euros et sur un Ebitda de 430 à 450 millions, des niveaux proches de ceux qui ont été publiés pour l’exercice écoulé. Il est vrai que le contexte géopolitique et économique incertain et les coûts de l’énergie – Danieli produit aussi des aciers – ne plaident pas pour un excès d’optimisme.

Mais le marché sur lequel évolue l’ingénieriste italien est prometteur. Les sidérurgistes mondiaux vont progressivement verdir leur production d’acier, ce qui soutiendra la demande pour ses technologies, unanimement reconnues. De plus, l’environnement s’est sensiblement amélioré pour les producteurs d’acier en Europe, grâce aux mesures mises en place par l’Union européenne.

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Au-delà de l’IA : 5 rotations de marché à surveiller

Mon, 26 Oct 2026 13:00:00 Z

Points clés :

Les dépenses liées à l’IA deviennent une arme à double tranchant : Meta a été sanctionnée en Bourse pour avoir augmenté ses dépenses, tandis que Tesla a reculé malgré la réduction de ses plans d’investissement.
La rotation sectorielle s’élargit : Les logiciels et la cybersécurité ont surperformé les semi-conducteurs, tandis que les petites capitalisations, la santé et l’énergie ont offert des alternatives aux géants technologiques.
Les revenus méritent un regain d’attention : Les obligations ont progressé grâce au recul des rendements des bons du Trésor américain, tandis que les actions de qualité versant des dividendes offrent une autre source de rendement aux investisseurs.

Une semaine calme pour les indices, mais de profonds changements en coulisses

De retour après une semaine d’absence, je me replonge dans les marchés. Un élément ressort clairement : la demande liée à l’IA reste soutenue, mais Wall Street se montre de moins en moins patiente face au coût de son développement.

Les résultats publiés la semaine dernière par Meta et Tesla illustrent particulièrement bien cette contradiction.

Meta a enregistré une solide croissance de son chiffre d’affaires de 26 %, portée par la vigueur de son activité publicitaire. Le nombre d’impressions publicitaires a augmenté de 10 %, tandis que le prix moyen des publicités a progressé de 14 %. Ces chiffres montrent que l’IA aide déjà l’entreprise à générer davantage de revenus à partir de ses activités existantes.

Pourtant, l’action Meta a reculé d’environ 7 %. Pourquoi ? Parce que l’entreprise a relevé ses prévisions de dépenses d’investissement pour 2026, désormais attendues entre 135 et 145 milliards de dollars, alors que son flux de trésorerie disponible est devenu négatif sur le trimestre.

Les investisseurs constatent déjà les bénéfices de l’IA dans l’activité publicitaire de Meta. En revanche, il est plus difficile d’évaluer les retombées des investissements colossaux consacrés aux nouveaux modèles d’IA et aux infrastructures, dont les rendements futurs restent incertains.

Tesla a rencontré un problème presque inverse.

Son flux de trésorerie disponible a dépassé les attentes et l’entreprise a réduit ses dépenses d’investissement prévues pour 2026. Pourtant, son action a également reculé, les investisseurs se demandant si cette baisse des dépenses risquait de ralentir les avancées dans la conduite autonome, la robotique et les autres ambitions de l’entreprise en matière d’IA.

Meta est sanctionnée parce qu’elle dépense davantage, tandis que Tesla est sanctionnée parce qu’elle dépense moins.

La situation peut sembler contradictoire, mais le message de fond est cohérent : les investisseurs veulent que les dépenses soient proportionnelles aux rendements crédibles qu’elles peuvent générer. Ils ne récompensent plus automatiquement des ambitions toujours plus grandes dans l’IA et exigent désormais des réponses plus précises sur les flux de trésorerie, la rentabilité et la capacité d’exécution.

Le marché dans son ensemble a également montré des signes d’évolution. Le Nasdaq a perdu environ 0,7 % la semaine dernière, tandis que le Russell 2000 a gagné près de 2 %. Derrière les grands indices, plusieurs secteurs ont nettement surperformé les leaders technologiques qui ont dominé les performances boursières.

La semaine en un coup d’œil : où les capitaux se sont-ils dirigés ?

Performances hebdomadaires | 19–23 octobre 2026 | USD

Marché / Secteur	Instrument	Variation hebdomadaire
Marchés dans leur ensemble
S&P 500	Indice	−0,5 %
Nasdaq Composite	Indice	−0,7 %
Russell 2000	Indice	+2,0 %
Dow Jones	Indice	+0,4 %
Rotation au sein de la technologie
Cybersécurité	ETF HACK	+9,2 %
Logiciels	ETF IGV	+6,0 %
Semi-conducteurs	ETF SMH	−2,3 %
Autres secteurs
Biotechnologies	ETF IBB	+2,9 %
Énergie	ETF XLE	+1,6 %
Santé	ETF XLV	+1,5 %
Immobilier	ETF XLRE	+1,0 %
Biens de consommation courante	ETF XLP	+0,7 %
Obligations
Bons du Trésor américain à longue duration	ETF TLT	+1,6 %
Bons du Trésor américain à 7–10 ans	ETF IEF	+0,7 %
Obligations d’entreprises de catégorie investissement	ETF LQD	+0,4 %

Sources : Bloomberg, Saxo

Pour les investisseurs, cinq rotations méritent d’être surveillées :

1. Des semi-conducteurs vers les logiciels et la cybersécurité

L’un des mouvements les plus marquants de la semaine dernière s’est produit au sein même du secteur technologique.

L’ETF SOXX, consacré aux semi-conducteurs, a reculé d’environ 3 %, tandis que l’ETF IGV, spécialisé dans les logiciels, a gagné près de 6 % et que l’ETF HACK, axé sur la cybersécurité, a bondi d’environ 9 %.

Cela ne signifie pas que l’essor des infrastructures d’IA est terminé. La demande en puissance de calcul et en mémoire reste forte. Mais le marché s’interroge de plus en plus sur la capacité des investissements massifs dans les infrastructures à générer des rendements tout aussi importants.

La prochaine opportunité pourrait se trouver chez les entreprises qui aident concrètement les organisations à utiliser l’IA.

Des éditeurs de logiciels comme Microsoft, Salesforce et ServiceNow pourraient profiter de l’utilisation de l’IA par les entreprises pour automatiser les tâches quotidiennes, améliorer la productivité et réduire les coûts. Les spécialistes de la cybersécurité, comme Palo Alto Networks, CrowdStrike et Fortinet, pourraient bénéficier du besoin croissant de protéger les infrastructures numériques et des systèmes d’IA de plus en plus autonomes.

Pour les investisseurs, l’accent doit être mis sur les entreprises qui démontrent une adoption réelle par leurs clients, des revenus récurrents et une amélioration de leurs marges, plutôt que sur celles qui se contentent d’annoncer de nouveaux produits d’IA.

Pour les traders, la performance relative des ETF logiciels comme IGV par rapport aux ETF de semi-conducteurs comme SOXX pourrait donner des indications sur l’accélération de cette rotation.

Le risque : Les valorisations des éditeurs de logiciels peuvent elles aussi être élevées, et l’IA pourrait bouleverser certains modèles économiques existants. De solides résultats des grands acteurs du cloud pourraient rapidement relancer les semi-conducteurs.

2. Des géants technologiques vers la santé, l’énergie et les secteurs défensifs

Les performances du marché la semaine dernière ont également montré que la faiblesse des grandes valeurs technologiques ne signifie pas nécessairement que tous les secteurs sont en baisse.

Les actions du secteur de la santé ont progressé d’environ 1,5 %, les biotechnologies ont gagné près de 3 % et l’énergie a avancé, les prix du pétrole restant élevés.

Ces secteurs reposent sur des moteurs de bénéfices et de rendement différents.

Des entreprises de santé comme Johnson & Johnson, AbbVie et Eli Lilly permettent de s’exposer à une demande relativement résiliente, à l’innovation médicale et aux tendances de long terme, comme le vieillissement de la population. L’ETF XLV offre une exposition plus large au secteur.

Des groupes énergétiques comme Exxon Mobil et Chevron peuvent profiter de prix du pétrole élevés, même si la hausse des coûts de l’énergie peut également accentuer les pressions inflationnistes et peser sur la croissance économique.

Les biens de consommation courante et les services aux collectivités constituent une autre option pour les investisseurs qui recherchent une demande et des flux de trésorerie plus prévisibles. Les ETF XLP et XLU offrent une exposition diversifiée à ces secteurs.

Pour les investisseurs, l’enjeu consiste à réduire leur dépendance à un petit groupe de géants technologiques et à suivre l’évolution du leadership boursier.

Le risque : Les secteurs défensifs ne sont pas à l’abri d’un recul des marchés, tandis que les performances de l’énergie restent étroitement liées aux prix du pétrole. Un ralentissement économique plus généralisé pourrait également peser sur les bénéfices.

3. Des grandes capitalisations vers les petites capitalisations

Autre évolution intéressante de la semaine dernière : la surperformance des petites entreprises. Le Russell 2000 a gagné environ 2 %, alors que le S&P 500 reculait de 0,5 % et le Nasdaq de 0,7 %.

Cela suggère que les investisseurs pourraient commencer à regarder au-delà des géants technologiques qui ont dominé les performances boursières.

Les petites capitalisations permettent de s’exposer à un éventail plus large d’entreprises tournées vers le marché intérieur, dont beaucoup ont été délaissées pendant le rallye porté par l’IA. Elles pourraient bénéficier d’une croissance économique qui reste résiliente et d’un leadership boursier qui continue de s’élargir.

Pour les investisseurs, des ETF comme IWM (Russell 2000) et IJR (S&P SmallCap 600) offrent une exposition diversifiée. Ce dernier impose un critère de rentabilité pour intégrer l’indice, ce qui peut séduire les investisseurs recherchant davantage de qualité parmi les petites capitalisations.

La performance relative d’IWM par rapport à SPY mérite d’être suivie. Une surperformance durable des petites capitalisations pourrait signaler que la rotation du marché s’installe plus solidement.

Le risque : Les petites capitalisations sont généralement plus sensibles au coût de l’emprunt, aux conditions de crédit et à la croissance économique intérieure. Les rendements des bons du Trésor restant élevés et la Fed conservant une orientation restrictive, une hausse durable devra être soutenue par les bénéfices et les conditions financières, et non par un simple mouvement temporaire de désengagement des valeurs technologiques.

4. Des plus-values aux revenus de dividendes

Lorsque les valeurs technologiques progressent fortement, les dividendes peuvent sembler relativement peu attrayants. Mais lorsque les valorisations deviennent plus difficiles à justifier et que les cours se montrent volatils, les revenus distribués gagnent en intérêt.

Les actions de sociétés de qualité versant des dividendes offrent des rendements qui ne dépendent pas entièrement de la hausse des cours.

Les investisseurs peuvent s’intéresser à des entreprises qui augmentent régulièrement leurs dividendes, comme Procter & Gamble, Coca-Cola et Johnson & Johnson, à des sociétés financières dotées de bilans solides, ainsi qu’à certaines entreprises de services aux collectivités ou à des sociétés d’investissement immobilier (REIT).

Des ETF axés sur les dividendes, comme SCHD, VIG et DGRO, offrent différentes approches diversifiées de cette stratégie.

Il est essentiel de distinguer un rendement du dividende élevé d’un dividende durable. Les entreprises qui disposent d’un flux de trésorerie disponible solide, d’un endettement maîtrisé et d’une capacité à augmenter leurs distributions pourraient être mieux positionnées que celles qui affichent des rendements élevés simplement parce que leur cours de Bourse a chuté.

Le risque : Les dividendes peuvent être réduits, et les actions qui en versent restent exposées au risque de perte en capital. Les obligations d’État offrant des rendements compétitifs, les revenus issus des actions doivent rémunérer les investisseurs pour le risque supplémentaire qu’ils prennent.

5. Des valeurs de croissance chères vers les obligations

Les obligations ont également joué un rôle intéressant dans les mouvements de marché de la semaine dernière.

Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a baissé d’environ 10 points de base pour terminer la semaine autour de 5 %, tandis que les obligations du Trésor à longue duration ont progressé, les investisseurs recherchant des actifs plus sûrs pendant le repli des valeurs technologiques.

Cela rappelle l’importance des différents rôles que les obligations peuvent jouer dans un portefeuille.

Premièrement, elles procurent des revenus. Avec des rendements des bons du Trésor toujours proches de 5 %, les investisseurs peuvent générer des revenus significatifs sans dépendre entièrement des gains des marchés actions.

Deuxièmement, elles peuvent contribuer à la diversification. Les obligations d’État peuvent progresser lorsque les actions baissent, sous l’effet des inquiétudes des investisseurs concernant la croissance ou les valorisations.

Troisièmement, elles peuvent générer des plus-values si les rendements continuent de baisser, en particulier pour les obligations à longue duration.

Pour les investisseurs, les bons du Trésor américain à courte et moyenne duration peuvent offrir des revenus tout en étant moins sensibles aux variations des taux d’intérêt que les obligations à longue duration. Les ETF SGOV et IEF en sont des exemples, tandis que TLT offre une exposition plus importante aux variations des rendements à long terme.

Le risque : L’inflation reste élevée et les prix du pétrole ont augmenté. Si la Fed laisse entrevoir un nouveau resserrement monétaire ou si les anticipations d’inflation remontent, les rendements des bons du Trésor pourraient repartir à la hausse, ce qui ferait baisser les prix des obligations.

Qu’est-ce qui pourrait changer la donne cette semaine ?

Les prochains jours pourraient déterminer si les rotations observées la semaine dernière ont encore un potentiel de progression.

Microsoft et Alphabet publieront leurs résultats mercredi, puis Amazon jeudi. Les investisseurs surveilleront la croissance du cloud, les dépenses liées à l’IA, les marges et les flux de trésorerie disponibles afin d’évaluer si ces entreprises peuvent justifier leurs engagements colossaux en matière d’infrastructures.

La Réserve fédérale annoncera également sa décision de politique monétaire mercredi. Les taux devraient rester inchangés, mais les investisseurs chercheront à savoir si les responsables monétaires envisagent une nouvelle hausse potentielle face à la persistance des risques inflationnistes.

Évolution du marché	Opportunités à surveiller
Les résultats liés à l’IA dépassent les attentes et les dépenses génèrent des retombées tangibles	Rebond des semi-conducteurs et des infrastructures d’IA
L’adoption de l’IA s’accélère, mais les inquiétudes concernant les dépenses d’investissement persistent	Logiciels et cybersécurité
Les hausses du marché s’étendent au-delà des géants technologiques	Santé, énergie et secteurs défensifs
Les rendements obligataires continuent de baisser	Bons du Trésor, sociétés d’investissement immobilier (REIT) et actions à dividendes
L’inflation persiste et les rendements remontent	Obligations à courte duration et entreprises générant des flux de trésorerie solides

En conclusion

Après une semaine d’absence, le principal changement que je constate n’est pas une perte de confiance des investisseurs dans l’IA. Le marché exige plutôt des preuves encore plus convaincantes des rendements générés et se montre davantage disposé à explorer d’autres opportunités.

Le champ des possibilités d’investissement s’élargit ainsi.

Les semi-conducteurs restent un élément important de la thématique de l’IA, mais les logiciels et la cybersécurité pourraient attirer davantage l’attention à mesure que l’adoption progresse. La santé et l’énergie offrent d’autres moteurs de croissance des bénéfices. Les actions à dividendes et les obligations constituent des sources alternatives de revenus et des outils potentiels de diversification.

Le thème de l’IA n’a peut-être pas dit son dernier mot. Mais le marché nous rappelle qu’il existe bien d’autres façons de gagner de l’argent.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

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Les banques européennes à l’épreuve : les résultats trimestriels face aux décisions de la Fed et de la BCE

Mon, 26 Oct 2026 10:00:00 Z

Points clés:

Des taux élevés à double tranchant : ils favorisent les revenus issus des prêts, mais peuvent pénaliser les portefeuilles obligataires et fragiliser les emprunteurs.
Les bénéfices ne font pas tout : les résultats permettront d'évaluer les marges sur les prêts, la qualité des crédits et les perspectives pour 2027.
Une action bon marché n'est pas forcément une bonne affaire : la pérennité des bénéfices, la solidité du bilan et une valorisation raisonnable comptent plus que jamais.

Les banques européennes ont connu un spectaculaire retour en force, portées par la hausse des taux d'intérêt, la progression de leurs bénéfices et des rémunérations généreuses versées aux actionnaires. Mais les effets des taux d'intérêt sur le secteur bancaire sont aujourd'hui plus complexes.

La semaine qui s'ouvre constitue un test important.

La Réserve fédérale américaine (Fed) annoncera sa décision sur les taux le mercredi 28 octobre, avant que la Banque centrale européenne (BCE) ne se prononce le jeudi 29 octobre. Les deux institutions devraient maintenir leurs taux inchangés, tandis que plusieurs des plus grandes banques européennes publieront leurs résultats du troisième trimestre.

Ce calendrier n'est pas anodin. Les actions des banques européennes ont récemment subi des pressions, notamment en France, où la hausse des coûts d'emprunt de l'État ravive les inquiétudes concernant la stabilité financière.

Le paradoxe est simple : les taux d'intérêt élevés, qui ont permis aux banques d'accroître leurs revenus, pourraient désormais devenir l'une de leurs principales sources de risque.

Quand la hausse des taux cesse d'être une bonne nouvelle

Le modèle économique des banques est relativement simple : elles collectent des dépôts, accordent des prêts et perçoivent généralement davantage d'intérêts sur les crédits qu'elles n'en versent aux déposants.

Lorsque les banques centrales relèvent leurs taux, les banques commerciales peuvent souvent augmenter les taux appliqués aux emprunteurs sans relever immédiatement la rémunération des dépôts. Cet écart, appelé marge nette d'intérêt, peut alors améliorer leur rentabilité.

Ce mécanisme a largement contribué au redressement du secteur bancaire européen.

En septembre, la BCE a relevé son taux de la facilité de dépôt à 2,50 %, tandis que la Fed a porté la fourchette de son taux directeur à 3,75 %-4,00 %.

Mais des taux plus élevés ne sont pas toujours une bonne nouvelle.

Premièrement, les épargnants finissent par réclamer une meilleure rémunération, ce qui augmente le coût des ressources des banques. Deuxièmement, des crédits immobiliers et des prêts aux entreprises plus chers peuvent freiner la demande de crédit ou rendre les dettes existantes plus difficiles à rembourser.

Un troisième problème se pose également : celui des obligations d'État.

Lorsque les rendements obligataires augmentent, les obligations déjà en circulation perdent généralement de la valeur sur le marché. Les banques qui détiennent d'importants portefeuilles d'obligations souveraines peuvent alors subir des pertes, voir leur solidité financière mise à l'épreuve ou faire face à une hausse de leurs coûts de financement. Certaines règles comptables leur permettent de ne pas comptabiliser immédiatement les pertes de marché temporaires, mais cela ne fait pas disparaître le risque sous-jacent.

Cette distinction est importante. La BCE agit directement sur les conditions de crédit dans la zone euro, tandis que la Fed influence les coûts de financement à l'échelle internationale et les marchés financiers mondiaux.

Pour les investisseurs, la question n'est donc plus simplement de savoir si les taux montent ou baissent, mais si une banque est capable de rester rentable quel que soit l'environnement de taux d'intérêt.

Source : Analyse Saxo Bank

Saison des résultats : ne vous arrêtez pas aux bénéfices affichés

Les prochains jours permettront de comparer utilement différents modèles bancaires.

HSBC publiera ses résultats le 27 octobre, suivie de BNP Paribas, Deutsche Bank, Banco Santander et UBS le 28 octobre. ING, Société Générale, BBVA et Danske Bank prendront le relais le 29 octobre, puis Crédit Agricole et NatWest le 30 octobre. Les banques italiennes Intesa Sanpaolo et UniCredit publieront respectivement leurs résultats les 3 et 9 novembre.

Chacune apporte un éclairage différent. HSBC donne un aperçu des marchés asiatiques et de la gestion de fortune. Deutsche Bank reflète la situation de la banque d'investissement, tandis que Santander et BBVA sont présentes dans plusieurs économies.

Mais c'est peut-être en Suisse que se trouve le cas le plus intéressant.

Après l'effondrement de Credit Suisse en 2023 et son rachat par UBS, le gouvernement suisse souhaite durcir les exigences en matière de fonds propres afin d'éviter une nouvelle crise bancaire. L'objectif est simple : obliger les banques à disposer de réserves financières plus importantes pour absorber d'éventuelles pertes.

UBS estime toutefois que les règles envisagées nuiraient à sa compétitivité à l'international. Son président a averti que des exigences excessivement strictes pourraient contraindre la banque à reconsidérer son avenir en Suisse.

Le débat dépasse désormais le cercle des actionnaires. Le 25 octobre, l'Association suisse des employés de banque a averti que jusqu'à 12 000 des quelque 34 000 emplois d'UBS en Suisse pourraient être menacés dans le pire des scénarios, si la banque venait à délocaliser ses activités, à être vendue ou à fusionner avec un autre établissement. Il s'agit de pertes d'emplois potentielles, et non de suppressions de postes annoncées.

Les résultats d'UBS, attendus mercredi, soulèvent donc une autre question importante : dans quelle mesure un durcissement de la réglementation pourrait-il peser sur la rentabilité future de la banque et sur les rendements pour ses actionnaires ?

Cette question dépasse largement les frontières suisses. Des réserves de fonds propres plus importantes renforcent la sécurité des banques, mais immobiliser davantage de capital peut aussi réduire les rendements générés pour les actionnaires.

En définitive, les investisseurs doivent regarder au-delà de la simple capacité des banques à dépasser les attentes. Les marges sur les prêts résistent-elles ? Davantage de clients ont-ils du mal à rembourser leurs dettes ? Les banques peuvent-elles continuer à verser des dividendes sans fragiliser leur solidité financière ?

Une banque qui annonce des bénéfices records alors que ses emprunteurs deviennent moins solvables peut être moins intéressante qu'un établissement affichant une croissance modeste, mais durable.

Des banques à prix réduit ou des problèmes qui coûtent cher ?

Les niveaux de valorisation rendent la situation particulièrement intéressante.

L'indice STOXX Europe 600 Banks se négocie à environ 11,4 fois les bénéfices attendus et 1,5 fois la valeur comptable, contre 14,6 fois les bénéfices attendus pour le marché européen dans son ensemble.

La valeur comptable correspond aux actifs d'une banque diminués de ses passifs. Payer 1,5 fois cette valeur revient à débourser 1,50 euro pour chaque euro de fonds propres comptables.

Les banques françaises semblent particulièrement bon marché. Selon S&P Global Market Intelligence, BNP Paribas, Société Générale et Crédit Agricole se négociaient à moins de huit fois leurs bénéfices estimés début octobre, contre un multiple médian de 10,3 pour les 20 grandes banques européennes étudiées.

Cette décote reflète toutefois des inquiétudes bien réelles concernant les finances publiques françaises, l'incertitude politique et le coût de financement de l'État.

Les banques disposent aujourd'hui, dans l'ensemble, de réserves de fonds propres plus importantes et d'une meilleure supervision qu'à l'époque de la crise de la dette souveraine en Europe. Leur exposition aux dettes publiques reste néanmoins un facteur important.

Pour les investisseurs, une valorisation n'a de sens que si elle est mise en regard d'une rentabilité durable. Une banque qui génère régulièrement des rendements élevés sur les fonds propres de ses actionnaires peut justifier une valorisation supérieure. À l'inverse, une autre qui réalise des bénéfices exceptionnellement élevés dans un contexte favorable peut sembler bon marché juste avant que ses résultats ne se dégradent.

Les risques : qu'est-ce qui pourrait mal tourner ?

Trois risques méritent une attention particulière.

Une hausse prolongée des rendements des obligations d'État pourrait accentuer les tensions sur les bilans bancaires, notamment dans les pays confrontés à des incertitudes budgétaires. L'augmentation du coût des dépôts pourrait comprimer les marges sur les prêts, tandis qu'un ralentissement de la croissance économique risquerait d'entraîner davantage de défauts de paiement.

Les premiers signaux d'alerte à surveiller sont un creusement des écarts de rendement entre les obligations d'État, une baisse des marges nettes d'intérêt et une augmentation des pertes sur crédits.

Les bons réflexes pour investir : vérifier la santé d'une banque

Suivre la rentabilité des prêts : comparer les revenus nets d'intérêts au coût des dépôts, plutôt que de se concentrer uniquement sur les bénéfices affichés.
Surveiller la qualité des crédits : une hausse des défauts de paiement conjuguée à un ralentissement de l'économie peut annoncer une baisse future des bénéfices.
Mettre le cours en regard de la rentabilité : évaluer les niveaux de valorisation à l'aune du rendement des fonds propres durablement atteignable, et pas seulement des bénéfices actuels.
Examiner les versements aux actionnaires : les dividendes et les rachats d'actions sont d'autant plus intéressants qu'ils reposent sur des fonds propres solides et des bénéfices résistants.

La résilience est le véritable atout

Les banques européennes n'ont pas nécessairement besoin d'une nouvelle hausse des taux d'intérêt pour rester des investissements intéressants. À l'inverse, une baisse des taux ne les rendrait pas automatiquement moins performantes.

L'essentiel est leur capacité à générer des rendements durables tout en maîtrisant les risques inhérents aux prêts, à la détention d'obligations et au financement de l'activité économique.

Cette saison des résultats permettra de distinguer les banques qui profitent d'une conjoncture favorable de celles dont la capacité à générer des bénéfices est réellement durable.

Le récent repli des cours a peut-être fait apparaître des valorisations plus intéressantes, mais une baisse des prix ne garantit pas, à elle seule, de meilleurs rendements à long terme.

En définitive, les meilleures banques ne sont pas nécessairement celles qui gagnent le plus lorsque la conjoncture leur est favorable. Ce sont celles qui continuent à dégager des bénéfices même lorsque la situation change.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Quarterly earnings Central Banks Banks

Idée de trading - Meta

Mon, 26 Oct 2026 09:00:00 Z

Les investissements dans l'IA précipitent le flux de trésorerie disponible de Meta Platforms en territoire négatif pour la première fois depuis son introduction en Bourse

La maison mère de Facebook et Instagram a publié des résultats contrastés au titre du troisième trimestre. Si son chiffre d'affaires a bondi de 26% sur un an, ses lourds investissements dans l'intelligence artificielle ont conduit à un flux de trésorerie disponible négatif de 2,1 milliards. Le titre a reculé à Wall Street.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Nous attendrons que la monétisation des nouveaux outils d'IA contribue sensiblement à la génération de revenus pour nous repositionner. Rester encore à l’écart dans l’immédiat.

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Ce sont des résultats en demi-teinte que Meta Platforms a publiés ce 21 octobre. La maison mère des réseaux sociaux Facebook et Instagram a certes fait état d'un chiffre d'affaires de 64,6 milliards de dollars au titre du troisième trimestre, soit une hausse de 26% sur un an, portée par les recettes publicitaires. Un chiffre qui devrait encore croître au quatrième trimestre, pour s'établir entre 73 et 76 milliards, et qui permet au groupe de dépasser les attentes de Wall Street.

Mais celui-ci a également relevé le bas de sa fourchette d'investissements pour l'année en cours, désormais de 135 à 145 milliards de dollars, afin de poursuivre les travaux dans le domaine de l'intelligence artificielle (IA). Les capacités de son nouvel agent, Muse, ont, pour rappel, impressionné le marché en septembre. Ces dépenses ont conduit Meta à afficher un flux de trésorerie disponible négatif de 2,1 milliards pour le trimestre, une première depuis son introduction en Bourse en 2012.

Ce que l'explosion de 264% du bénéfice net (9,9 milliards), amputé de près de 10 milliards après l'accord venu mettre un terme, en août, son procès historique à propos de la santé mentale des adolescents, n'a pas suffi à compenser : le titre du groupe a reculé de 7% jeudi.

De nouvelles actions

Le groupe a, par ailleurs, annoncé qu'il ⁠émettra, en janvier prochain, une nouvelle catégorie d'actions ordinaires de classe C, sans droit de vote. Cela se ‌traduira par la distribution d'une action nouvelle pour chaque action jusqu'ici détenue. Le but : permettre à Meta de financer de futures acquisitions… mais, aussi, faciliter la vente d'actions par Mark Zuckerberg sans jamais diluer le contrôle qu'il exerce sur le groupe.

A noter qu'une amende de 25 milliards de dollars vient d'être infligée à Meta au Nouveau-Mexique, seul Etat américain à ne pas avoir mis fin aux poursuites dans le cadre de l'accord sur la santé mentale des mineurs. Le jury a conclu, dans le cadre du scandale Cambridge Analytica, que le géant technologique a induit en erreur les utilisateurs à propos de la manière dont il partageait leurs données avec des tiers et dont il modérait les discours de haine et de désinformation. De nouveaux aléas judiciaires ne sont pas à exclure, alors que la généralisation des agents d'IA renforce les inquiétudes quant à la gestion des données personnelles.

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Point marché de la semaine du 26 octobre

Mon, 26 Oct 2026 08:00:00 Z

Moody’s a maintenu la note de la France à Aa3 vendredi, avec une perspective négative. L’écart OAT‑Bund s’est envolé de 29 points de base la semaine dernière – sa deuxième plus forte hausse hebdomadaire jamais enregistrée – pour atteindre environ 170 points de base, son niveau le plus large depuis la crise de la dette de la zone euro en 2011.

L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan a été révisé à la hausse à 48,0 fin octobre, mais reste à un plus bas de cinq mois. Les anticipations de conditions économiques à un an se sont améliorées, tout en demeurant bien en dessous de l’an dernier, tandis que la perception des conditions actuelles s’est détériorée, pénalisée par une chute de 18 % des conditions d’achat pour les biens durables. Le moral des ménages reste inférieur de 10 % à son niveau d’il y a un an et de 15 % à celui de février. Les anticipations d’inflation à un an sont montées à 4,7 %, et celles de long terme à 3,5 %.

Au Brésil, le président Lula aurait remporté de justesse le second tour face à Flavio Bolsonaro, avec environ 51 % des voix, interrompant la poussée politique vers la droite dans la région. Le réal brésilien a fortement chuté sur les marchés à terme, les investisseurs – qui misaient sur une victoire de Bolsonaro et un cap budgétaire plus strict – réévaluant désormais les perspectives. Lula fait face à de lourds défis : déficits budgétaires croissants, hausse de la dette, forte polarisation politique et nécessité de restaurer la confiance des investisseurs dans les finances publiques du pays.

Nicolas Du Repaire

Sales Trader

Saxo Bank

Topics: Macro

Et si Wall Street préférait un congrès paralysé ?

Fri, 23 Oct 2026 14:30:00 Z

Points clés :

Les démocrates pourraient reprendre le Congrès, mais l'issue du Sénat reste incertaine et déterminera l'ampleur du blocage politique.
Wall Street peut voir d'un bon œil un Congrès divisé, susceptible de limiter les changements fiscaux et réglementaires, sans que cela garantisse une hausse des marchés.
Les tensions budgétaires restent un risque majeur, avec une échéance de financement le 11 décembre 2026 et de nouvelles négociations sur le plafond de la dette en 2027.
Les fondamentaux pèseront davantage que le scrutin à long terme : politique de la Fed, taux obligataires, prix de l'énergie et bénéfices des entreprises resteront déterminants.

Le 3 novembre, les Américains renouvellent la Chambre des représentants et environ un tiers du Sénat. Une idée circule : les marchés aimeraient la paralysie politique. Elle est séduisante, mais plus nuancée qu’il n’y paraît, et ce scrutin n’est probablement pas le facteur le plus important pour votre portefeuille.

Ce qui se joue le 3 novembre

Le 3 novembre 2026, les Américains renouvelleront les 435 sièges de la Chambre des représentants et 35 sièges du Sénat. L'enjeu : déterminer la capacité de Donald Trump à faire adopter son programme durant les deux dernières années de son mandat.

Aujourd'hui, les républicains contrôlent les deux chambres, avec 53 sièges contre 47 au Sénat et une majorité très étroite à la Chambre. Si les démocrates reprennent cette dernière, ils pourront bloquer une grande partie des initiatives législatives du président.

Le Congrès vote les lois, le budget et la fiscalité. La perte d'une seule chambre par les républicains suffirait donc à compliquer la mise en œuvre du programme présidentiel, sans priver Donald Trump de ses pouvoirs exécutifs, notamment en matière commerciale.

Pour les marchés, cette perspective soulève une question : un Congrès moins capable d'agir pourrait-il finalement rassurer Wall Street, en limitant les changements de politique économique ?

Les scénarios et leurs probabilités

Le scénario central a évolué : les démocrates sont désormais favoris pour reprendre les deux chambres, même si l'issue du Sénat reste incertaine. Au 22 octobre, Decision Desk HQ estime à 78 % leurs chances de reprendre la Chambre et à 57 % celles de conquérir le Sénat. Sur Kalshi, les probabilités atteignent respectivement 91 % et 69 %.

Quatre courses au Sénat seront particulièrement surveillées : l'Iowa, le Maine, l'Ohio et le Texas. Elles pourraient déterminer si les démocrates obtiennent une majorité dans la chambre haute. En cas de partage à 50-50, le vote décisif reviendrait au vice-président JD Vance.

Ces probabilités restent des estimations, et non des certitudes. Mais elles dessinent déjà un paysage politique dans lequel les démocrates pourraient reprendre le Congrès, ouvrant la voie à davantage de blocages législatifs.

Pourquoi les marchés sont réputés aimer la paralysie

Un Congrès divisé peut rassurer les marchés en limitant les changements de fiscalité et de réglementation. Dans un contexte de forte polarisation politique, le blocage des grandes réformes pourrait ainsi préserver un statu quo favorable aux entreprises, notamment grâce à des taux d'impôt sur les sociétés historiquement bas.

Les données historiques semblent conforter cette idée. Depuis 1950, le S&P 500 a progressé au cours des douze mois suivants chacune des élections de mi-mandat, avec un gain moyen de 15,4 %, selon Capital Group. Mais cette régularité ne démontre pas que la paralysie politique en est la cause.

L'explication tient peut-être davantage à la dissipation de l'incertitude électorale. Une fois le résultat connu, les investisseurs peuvent réévaluer les perspectives économiques et les bénéfices des entreprises avec davantage de visibilité. Russell Investments observe ainsi une hausse d'environ 8 % du S&P 500 dans les six mois suivant les midterms, parallèlement à une baisse de l'aversion au risque.

Source : Russell Investments, LSEG. Sample: all midterm elections 1998-2024

La nuance est essentielle : les marchés ne montent pas nécessairement parce que Washington est paralysé. La croissance, les taux d'intérêt et les résultats des entreprises restent déterminants. L'histoire suggère surtout que l'incertitude politique est souvent plus difficile à gérer que le résultat lui-même.

Les nuances : le blocage politique ne garantit pas le calme budgétaire

Un Congrès paralysé sur les grandes réformes peut aussi devenir une source d'incertitude budgétaire. Trois risques méritent l'attention des investisseurs.

Le financement de l'État. Un accord provisoire maintient le financement fédéral jusqu'au 11 décembre 2026, soit après les midterms. Le Congrès devra alors trouver un compromis pendant la session dite lame duck, entre l'élection et l'entrée en fonction du nouveau Congrès, ou prolonger le dispositif. Un shutdown reste possible, même si son impact historique sur les actions a généralement été limité : Goldman Sachs relevait un rendement médian du S&P 500 de seulement +0,1 % pendant les shutdown étudiées depuis 1980.

Le plafond de la dette. C’est le vrai sujet. Fixé à 41 100 milliards de dollars après un relèvement de 5 000 milliards en juillet 2025, il devrait être atteint entre la fin de l’hiver et le milieu de l’été 2027 selon le Bipartisan Policy Center. Des élus républicains envisageraient de le relever dès la session de transition, pour priver les démocrates d’un levier de négociation si une chambre change de main.11 Une fois ce délai passé, le risque est d’un autre ordre qu’un « shutdown » : en 2011, le S&P 500 a chuté de près de 20 % pendant l’impasse sur le plafond, même si la correction boursière de l'époque s'expliquait aussi par d'autres facteurs économiques et financiers.

Le pouvoir exécutif conserve des leviers. Un Congrès divisé ne neutralise pas Donald Trump. Le président conserve notamment des marges de manœuvre en matière de politique commerciale, tandis qu'une Chambre démocrate pourrait renforcer les enquêtes et le contrôle de l'administration. Le blocage législatif ne signifie donc pas la disparition des risques politiques pour les entreprises.

Le risque que le marché ne price pas
Selon Russell Investments, le principal risque est une surprise républicaine : un Congrès resté entièrement républicain pourrait financer des dispositifs de soutien (chèques aux ménages, suspension de la taxe sur l’essence, aides sectorielles), avec à la clé une inflation tenace et des taux durablement élevés.6 Autrement dit, le résultat « calme » est déjà dans les cours ; c’est l’inverse qui ferait bouger les prix.

Le précédent de 2018-2019, et ses limites

En 2018, les démocrates reprennent la Chambre et les républicains gardent le Sénat. Le 22 décembre commence alors le plus long « shutdown » de l’époque (35 jours). Le S&P 500 gagne pourtant plus de 10 % pendant cette période, d’après Stifel. Les replis de 2018 et de 2022 ont d’ailleurs été attribués aux hausses de taux de la Fed plutôt qu’aux élections.

La comparaison a ses limites, car 2026 est une autre configuration. La Fed a relevé ses taux en septembre pour la première fois depuis 2023, le rendement du Trésor à 10 ans a dépassé 5 %, un plus haut depuis plus de vingt ans, et le Brent oscille autour de 100 dollars dans le contexte de la guerre en Iran. Dans ce décor, Goldman Sachs estime que les mouvements du marché de l’énergie compteront davantage que les sondages d’ici au scrutin.

Enfin, l’essentiel est déjà intégré. Les options valorisent un mouvement d’environ 0,8 % du S&P 500 au lendemain du vote. Alpine Macro note que l’indice a pris 11 % en neuf mois, contre 1,6 % en moyenne avant les mi-mandats passés, et évoque un scénario « vendre la rumeur, acheter l’info ».

Ce qu'il faut retenir

Le Congrès pourrait changer de configuration. Les démocrates sont favoris pour reprendre la Chambre, tandis que l'issue du Sénat reste incertaine.
Un Congrès divisé ne signifie pas une absence de risques. Les négociations budgétaires de décembre et le plafond de la dette en 2027 pourraient raviver les tensions.
La réaction des marchés dépendra de la surprise. Un résultat déjà anticipé peut avoir un effet limité ; un écart marqué avec les attentes pourrait provoquer des ajustements de cours.
Les statistiques historiques ne sont pas des garanties. La hausse des actions après les midterms ne prouve pas que la paralysie politique en soit la cause.
Les fondamentaux restent déterminants. Taux de la Fed, rendements obligataires, prix de l'énergie et bénéfices des entreprises pèseront sur les marchés en 2027. Pour les investisseurs en euros, l'évolution du dollar compte également.

Pour l'investisseur, les midterms constituent donc un risque politique à surveiller, mais pas nécessairement un motif pour modifier précipitamment son portefeuille. La diversification, l'horizon de placement et la capacité à supporter les fluctuations restent essentiels, quel que soit le résultat du scrutin.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Les résultats de L'Oréal en 1 chiffre

Fri, 23 Oct 2026 09:00:00 Z

+7,7 %

C’est la croissance des ventes à données comparables ajustées de L’Oréal au troisième trimestre 2026, contre environ 5,9 % attendus par les analystes et 5 % pour le marché mondial de la beauté.

Le groupe ne fait donc pas que profiter d’un marché résilient : il gagne du terrain face à ses concurrents. Plus de la moitié de la croissance provient des volumes vendus, tandis que les soins dermatologiques et les produits capillaires professionnels affichent une progression de 13,9 % chacun.

Mais le chiffre le plus important est peut-être ailleurs : L’Oréal accélère ses ventes sans vouloir transformer automatiquement cette croissance en amélioration de ses marges. Le groupe préfère réinvestir dans ses marques pour consolider ses positions. C’est un choix stratégique qui pourrait créer de la valeur à long terme, à condition que les dépenses supplémentaires continuent de générer de la croissance.

Les résultats en 30 secondes

Une croissance supérieure aux attentes : les ventes atteignent 11,56 milliards d’euros au troisième trimestre, avec une croissance comparable ajustée de 7,7 %, contre 5,9 % anticipés par les analystes.
Deux divisions particulièrement dynamiques : les produits professionnels et la beauté dermatologique progressent de 13,9 % chacun, portés notamment par Kérastase, La Roche-Posay, CeraVe et SkinCeuticals.
La Chine se redresse, mais surtout sur le premium : les marques haut de gamme résistent bien et L’Oréal gagne du terrain. Le marché chinois reste toutefois contrasté, notamment dans les produits grand public.
L’Asie du Sud et les marchés émergents accélèrent : la zone SAPMENA-SSA affiche une croissance ajustée de 19,5 %, tandis que l’Europe bénéficie d’une excellente saison solaire.
La direction reste confiante : L’Oréal prévoit une nouvelle année de croissance des ventes et des bénéfices, avec une poursuite de la surperformance du marché au quatrième trimestre, mais à un rythme plus modéré.
Le titre réagit positivement : l’action gagne environ 3,2 % le vendredi matin suivant la publication. Le marché salue la surprise positive, mais la valorisation élevée rendra la poursuite de cette dynamique essentielle.

Les bonnes nouvelles

L’Oréal gagne des parts de marché, et pas seulement grâce à ses prix
Avec une croissance ajustée de 7,7 %, contre environ 5 % pour le marché, L’Oréal confirme sa capacité à attirer davantage de consommateurs que ses concurrents.

Surtout, plus de la moitié de cette progression vient des volumes. Le groupe vend donc davantage de produits, ce qui est un signal plus robuste qu’une croissance reposant uniquement sur des augmentations de prix.

C’est un élément important pour la thèse de long terme : L’Oréal conserve un pouvoir d’attraction auprès des consommateurs, malgré un environnement économique incertain.

Les soins dermatologiques et les produits professionnels deviennent des moteurs majeurs
Les deux divisions progressent de 13,9 % au troisième trimestre sur une base ajustée.

La beauté dermatologique bénéficie de la dynamique de La Roche-Posay, CeraVe et SkinCeuticals. Les produits professionnels profitent notamment de Kérastase, Redken et Matrix, dans un marché où les consommateurs recherchent des soins capillaires plus spécialisés.

Ce qui compte ici, c’est la capacité de L’Oréal à gagner du terrain dans des catégories où l’innovation, la réputation des marques et la spécialisation des produits font la différence. Ces activités compensent aussi la croissance plus modérée des produits grand public.

La Chine offre un potentiel de croissance plus solide qu’il n’y paraît
Le marché chinois de la beauté reste contrasté, mais les marques premium de L’Oréal progressent à un rythme de milieu à haut de la fourchette à un chiffre en ventes aux consommateurs en Asie du Nord.

Helena Rubinstein, SkinCeuticals et Kérastase sont particulièrement dynamiques. Les consommateurs chinois continuent donc de dépenser pour certains produits haut de gamme, même si les segments plus accessibles restent moins porteurs.

Pour L’Oréal, cela signifie que la reprise ne dépend pas nécessairement d’un redémarrage général de la consommation chinoise : elle peut aussi venir de sa capacité à gagner des parts de marché dans les catégories les plus dynamiques.

Les nouveaux relais de croissance commencent à prendre de l’ampleur
Mixa progresse d’environ 20 % par an depuis plusieurs années. Dr.G, marque coréenne de soins de la peau, est progressivement déployée en Chine, en Asie du Sud-Est et aux États-Unis.

L’Oréal profite également de la montée en puissance de la beauté coréenne, qui combine innovation, rapidité de lancement et prix accessibles.

Ces marques restent relativement modestes à l’échelle du groupe, mais elles peuvent devenir des relais de croissance supplémentaires. Le véritable enjeu sera de réussir leur développement international sans diluer leur identité ni multiplier les dépenses sans retour commercial suffisant.

Les points de vigilance

Le quatrième trimestre sera probablement moins spectaculaire
Le troisième trimestre a bénéficié d’une excellente saison solaire en Europe et de certains effets de calendrier et de constitution des stocks.

La direction prévoit toujours un marché mondial de la beauté en croissance d’environ 5 % au quatrième trimestre, mais anticipe une surperformance de L’Oréal un peu moins marquée qu’au troisième trimestre.

Ce ralentissement ne serait pas nécessairement un signal négatif. En revanche, si la croissance retombe nettement plus bas que prévu, les investisseurs pourraient remettre en question la solidité de l’accélération actuelle.

La Chine progresse, mais les stocks compliquent la lecture des chiffres
C’est l’un des sujets sur lesquels les analystes ont le plus insisté pendant le Q&A.

Les ventes aux consommateurs progressent en Chine, notamment dans le premium. Mais, dans le travel retail, les ventes aux distributeurs ont augmenté plus rapidement que les ventes finales, en partie parce que certains opérateurs reconstituent leurs stocks.

Autrement dit, une partie du chiffre d’affaires peut venir du remplissage des rayons plutôt que d’une accélération équivalente de la demande finale.

Il faudra donc surveiller les ventes réellement réalisées auprès des consommateurs et l’évolution des stocks des distributeurs pour vérifier que le redressement est durable.

Le Mexique reste un problème opérationnel
L’Amérique latine est la principale zone de faiblesse, pénalisée par le Mexique. Le groupe a subi des ruptures de stock liées à sa transformation informatique, des difficultés commerciales avec un grand client et un ralentissement de la demande.

La direction ne prévoit pas de redressement majeur au quatrième trimestre et vise plutôt une amélioration en 2027.

L’amélioration des marges n’est pas la priorité immédiate
L’Oréal dispose d’une marge brute de 74,4 %. Pourtant, la direction a explicitement écarté l’idée selon laquelle une accélération des ventes entraînerait automatiquement une amélioration de la marge opérationnelle.

Pourquoi ? Parce que le groupe préfère continuer à financer l’innovation, la publicité et le développement de ses marques.

Le chiffre à surveiller

La croissance des ventes au quatrième trimestre
Le véritable test sera la capacité de L’Oréal à continuer de gagner des parts de marché lorsque les effets favorables du troisième trimestre s’atténueront.

Trois indicateurs seront particulièrement importants :

La croissance des ventes finales en Chine : elle permettra de distinguer une demande réelle d’une simple reconstitution des stocks chez les distributeurs.
La croissance des volumes : elle indiquera si L’Oréal continue de vendre davantage de produits, au-delà des effets de prix et de gamme.
La progression du bénéfice par rapport aux ventes : elle permettra de mesurer si les investissements marketing et l’innovation créent suffisamment de valeur pour compenser les dépenses supplémentaires.

La direction prévoit une nouvelle année de croissance des ventes et des bénéfices. Le prochain trimestre devra confirmer cette trajectoire, même si la croissance du chiffre d’affaires ralentit légèrement.

Ce qu’il faut retenir

La thèse d’investissement de L’Oréal est renforcée sur le plan commercial. Le groupe accélère ses ventes, dépasse les attentes et gagne des parts de marché dans plusieurs catégories stratégiques.

Les soins dermatologiques, les produits professionnels et les parfums constituent des moteurs solides, tandis que la Chine et les marchés émergents offrent des relais de croissance supplémentaires.

Mais la publication soulève une question importante : quelle part de cette croissance se transformera réellement en bénéfices ? La direction préfère investir dans ses marques plutôt que maximiser les marges à court terme.

Cette stratégie est cohérente avec un investissement de long terme, à condition que les dépenses continuent de générer des gains de parts de marché. Il faudra également vérifier que la croissance chinoise repose bien sur la demande finale et que les difficultés du Mexique restent circonscrites.

En résumé : la thèse de croissance est renforcée, mais la rentabilité future reste à surveiller. L’Oréal démontre sa capacité à gagner des clients ; le prochain enjeu sera de prouver que cette dynamique peut durer sans dégrader la qualité de ses bénéfices.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Idée de trading - Netflix

Fri, 23 Oct 2026 08:00:00 Z

La croissance de Netflix ralentit, mais sa rentabilité est au beau fixe

Le numéro un mondial du streaming vidéo a levé le voile sur des résultats contrastés au titre du troisième trimestre : d'un côté, sa rentabilité continue de progresser, de l'autre, sa croissance marque le pas en raison d'un effritement des recettes publicitaires. Ce qui suscite l'inquiétude du marché. Ce qu’il faut en penser.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Le déploiement de l'abonnement avec publicité dans de nouveaux marchés et les hausses tarifaires soutiendront la croissance en 2027. Le titre est abordable, se traitant 17 fois le bénéfice attendu l'an prochain, contre une moyenne sur cinq ans de 34 fois. Nous visons 80 dollars.

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C'est une copie ambivalente que Netflix a dévoilée, le 20 octobre après la clôture, au titre de son troisième trimestre. D'un côté, le numéro un mondial du streaming vidéo a confirmé son statut de champion de la rentabilité. Sa marge opérationnelle, ressortie à 34,6%, a dépassé ses prévisions, grâce à une progression de pas moins de 6,4 points de pourcentage sur un an. De l'autre, il souffre d'un ralentissement progressif de sa croissance. Son chiffre d'affaires, qui s'est, conformément aux attentes de Wall Street, établi à 12,9 milliards de dollars, a progressé de 11,8% par rapport à la même période il y a un an. A l'époque, cette hausse était de 17,2%. Au quatrième trimestre de cette année, elle devrait encore se tasser (+11,5% anticipé).

Suppression d'emplois

Cette tendance inquiète, ce qui a expliqué le recul de près de 5% du titre du groupe cette semaine au lendemain de la publication. Elle résulte de l'effritement des recettes publicitaires, notamment face au rouleau compresseur YouTube, qui capte désormais presque deux fois plus de temps d'écran que la télévision aux Etats-Unis selon l'institut Nielsen. Pourtant présentées comme un moteur de croissance, celles-ci ne sont plus attendues qu'à 2,7 milliards de dollars sur l'exercice 2026, contre 3 milliards jusqu'ici. « Nous sommes un peu en retard sur notre ambitieux objectif », a reconnu Greg Peters, co-directeur général avec Ted Sarandos. Et de nuancer : les recettes publicitaires croîtront, tout de même, de « plus de 80% » sur un an.

En matière de rigueur financière, la réputation de Netflix n'est plus à faire. Le groupe a annoncé, la semaine dernière, se séparer de 6% de ses effectifs (environ 1.000 personnes). Il a, depuis, licencié sa directrice des contenus, Bela Bajaria, et son responsable du cinéma, Dan Lin, avec lesquels s'accumulaient des divergences stratégiques. Ils seront remplacés par Peter Rice, qui a précédemment occupé le poste de président du divertissement télévisuel chez Disney. Une manoeuvre importante en vue de la rétention d'abonnés, alors que les critiques vont grandissantes quant à la qualité des productions originales.

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Les résultats de FDJ en 1 chiffre

Thu, 22 Oct 2026 15:00:00 Z

-10 %

C'est la baisse du trafic dans les points de vente au deuxième trimestre, puis à nouveau au troisième trimestre 2026.

Le problème dépasse le seul manque de gros jackpots EuroMillions. La direction explique désormais que le contexte économique pèse aussi sur la fréquentation des points de vente, même si le nombre de joueurs reste stable. Pour FDJ, l'enjeu est donc double : traverser une année défavorable pour les jeux de tirage et vérifier que les habitudes de consommation ne se dégradent pas durablement.

Les résultats en 30 secondes

Le troisième trimestre marque une nouvelle dégradation : le chiffre d'affaires recule de 8,1 % à 794 M€, tandis que le PBJ (produit brut des jeux) baisse de 6,1 % à 1,95 Md€. La détérioration est plus nette que sur les neuf premiers mois pris dans leur ensemble.
La guidance 2026 est abaissée pour la deuxième fois en trois mois : FDJ vise désormais un recul de faible ampleur du PBJ et une baisse de milieu de fourchette à un chiffre du chiffre d'affaires. En juillet, le groupe anticipait encore un PBJ stable.
La fiscalité n'explique pas tout : les taxes supplémentaires atteignent 62 M€ à fin septembre, mais la baisse du PBJ montre que l'activité de jeu elle-même recule également.
Les difficultés sont concentrées, mais importantes : la loterie française souffre du manque de jackpots et le Royaume-Uni reste en forte baisse. À l'inverse, les paris en ligne hors Royaume-Uni et Pays-Bas progressent de 5,7 % en PBJ.
La rentabilité est le principal engagement de la direction : l'objectif de marge d'EBITDA courant autour de 23 % est maintenu, avec 150 M€ d'économies visées d'ici 2028.
Le prochain rendez-vous stratégique est en 2027 : refonte d'EuroMillions en mars, refonte du Loto en octobre et conclusions de la revue des actifs attendues au plus tard début 2027.

Les bonnes nouvelles

Le problème n'est pas généralisé à toutes les activités
Hors Royaume-Uni et Pays-Bas, le PBJ des paris et jeux en ligne progresse de 5,7 %, porté par la France et la Scandinavie. Les jeux instantanés affichent aussi une hausse de 1,9 % malgré la baisse du trafic en points de vente.

C'est important : FDJ conserve des moteurs de croissance. Le groupe ne fait pas face à un effondrement uniforme de la demande, même si ces activités ne suffisent pas encore à compenser les segments en difficulté.

La direction privilégie la rentabilité plutôt que la croissance à tout prix
Au Royaume-Uni, le CFO confirme que l'activité reste rentable malgré la chute du PBJ. Le groupe cherche à équilibrer ses investissements marketing et la protection des marges, plutôt que de dépenser massivement pour reconquérir des joueurs.

Pourquoi c'est important : dans un marché où la fiscalité et la concurrence pèsent sur les opérateurs, préserver les bénéfices peut être préférable à acheter de la croissance peu rentable. Le revers est que ce choix peut ralentir le redressement commercial.

Les jeux numériques exclusifs constituent un relais intéressant
Les jeux instantanés exclusivement disponibles sur le Web progressent d'environ 30 % en organique. La direction veut poursuivre les investissements dans cette offre, qui pourrait mieux correspondre à certaines évolutions des habitudes des joueurs.

Pourquoi c'est important : ce segment pourrait contribuer à réduire la dépendance aux points de vente et aux grands jackpots. Il faudra cependant vérifier son poids dans les revenus et sa contribution réelle aux bénéfices.

Le groupe prépare des leviers de redressement concrets
La refonte d'EuroMillions doit notamment permettre des jackpots pouvant atteindre 300 M€ et ajouter un second tirage offrant 1 M€. Le groupe prévoit également une nouvelle formule du Loto et poursuit le déploiement d'une plateforme de paris sportifs propriétaire.

Les points de vigilance

La deuxième révision des objectifs est le signal le plus négatif
Le groupe est passé d'un objectif de PBJ stable en juillet à une baisse désormais attendue sur l'année. La direction attribue cette dégradation aux jackpots, aux gains élevés des parieurs et au contexte économique. Même si plusieurs facteurs sont temporaires, leur accumulation a rendu les prévisions précédentes trop optimistes.

Le recul du trafic pourrait être plus durable qu'un simple effet météo
Lors du Q&A, le CFO a reconnu que la baisse d'environ 10 % du trafic en points de vente observée au deuxième trimestre s'est répétée au troisième. Si les fortes chaleurs avaient joué un rôle au printemps et en été, la direction considère maintenant que le contexte macroéconomique contribue aussi au phénomène.

La visibilité sur les bénéfices à moyen terme reste limitée
La direction maintient la marge d'EBITDA courant autour de 23 %, mais ne fournit pas de nouvelle guidance à moyen terme lors de cette publication. Elle prévoit de mettre à jour ses objectifs lors des résultats annuels, en février 2027.

Le chiffre à surveiller

23 % : la marge d'EBITDA courant à préserver
C'est la marge d'EBITDA courant que FDJ veut préserver en 2026, malgré la baisse de son activité.

Pour un analyste, c'est probablement le test le plus important à court terme. Le groupe ne contrôle ni le calendrier des gros jackpots ni les résultats des rencontres sportives. En revanche, il peut agir sur ses coûts, ses dépenses marketing et l'organisation de ses activités.

Le point clé sera de savoir si les 23 % sont maintenus grâce à de véritables gains d'efficacité ou simplement au report d'investissements nécessaires à la croissance.

Il faudra également surveiller deux indicateurs complémentaires :

Le trafic en points de vente : un redressement permettrait de rassurer sur la demande physique, au-delà des fluctuations des jackpots.
Le PBJ d'OBG au Royaume-Uni et aux Pays-Bas : une amélioration confirmerait que les plans de redressement commencent à produire des effets.

La publication annuelle de février 2027 sera particulièrement importante : elle doit apporter davantage de visibilité sur les objectifs à moyen terme et les conclusions de la revue stratégique.

Ce qu'il faut retenir

La thèse d'investissement de FDJ est fragilisée, même si tous ses moteurs de croissance ne sont pas en panne.

Le point le plus négatif est la deuxième révision des objectifs en trois mois, après une nouvelle dégradation au troisième trimestre. Les hausses de taxes réduisent les revenus, les jackpots moins attractifs pénalisent la loterie et le trafic en points de vente soulève une interrogation sur la demande.

Le Q&A révèle surtout que la direction doit désormais gérer plusieurs problèmes en parallèle : protéger les marges, redresser le Royaume-Uni et les Pays-Bas, et relancer l'attractivité des jeux. Le maintien de l'objectif de marge autour de 23 % est rassurant, mais reste à confirmer dans les prochains résultats.

Les relais de croissance existent, notamment les jeux numériques exclusifs et les nouvelles formules prévues en 2027. Cependant, ils ne compensent pas encore les difficultés actuelles.

Le véritable enjeu est donc la capacité de FDJ à préserver ses bénéfices dans un environnement fiscal moins favorable, puis à retrouver une croissance durable. Février 2027 sera un rendez-vous déterminant pour mieux comprendre cette trajectoire.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Les résultats d'Hermès en 1 chiffre

Thu, 22 Oct 2026 14:00:00 Z

5,2%

C'est la croissance organique que les analystes attendaient au troisième trimestre, contre seulement 4,3 % réellement publiés. L'écart paraît limité, mais il raconte une histoire importante : même Hermès, l'une des maisons les plus résistantes du luxe, n'échappe plus au ralentissement du secteur.

Le problème n'est pas la maroquinerie, qui continue de progresser de plus de 10 %. C'est plutôt la faiblesse des autres catégories, particulièrement exposées au recul de la fréquentation en Chine.

Les résultats en 30 secondes

Chiffre d'affaires trimestriel : 4,10 Md€, en hausse de 4,3 % à taux de change constants, contre une croissance attendue de 5,2 %.
Sur neuf mois : 12,26 Md€ de ventes, en progression de 5,5 % à taux constants, mais de seulement 2,9 % aux taux de change courants.
La maroquinerie reste le moteur : +10,8 % au troisième trimestre. À l'inverse, le vêtement et les accessoires reculent de 2 %, et l'horlogerie de 6 %.
La Chine ne redémarre pas : la Grande Chine reste stable, avec une fréquentation en baisse qui touche particulièrement les accessoires, les chaussures et les montres.
L'action chute après la publication. Les sources de marché rapportent une baisse de l'ordre de 5 à 7 % selon l'heure de cotation et le point de mesure.

Les bonnes nouvelles

La maroquinerie confirme la solidité du modèle Hermès
Les ventes de maroquinerie et de sellerie progressent de 10,8 % au troisième trimestre. Pendant le Q&A, la direction précise que cette croissance est équilibrée entre les régions et que toute la production est vendue.

C'est essentiel : Hermès ne dépend pas d'un seul marché pour vendre ses sacs. La marque conserve une demande forte, même lorsque les consommateurs deviennent plus prudents sur d'autres catégories de produits.

Le ralentissement américain semble moins inquiétant qu'il n'y paraît
Les analystes ont interrogé la direction sur la décélération des ventes aux États-Unis. Le directeur financier l'explique notamment par une comparaison difficile : les ventes avaient progressé de 14 % au troisième trimestre 2025.

Il indique également que l'activité est revenue vers le rythme observé en début d'année. Autrement dit, le ralentissement ne semble pas, à ce stade, signaler un retournement de la demande américaine. C'est rassurant, même si les prochains résultats devront le confirmer.

Hermès conserve ses ambitions de développement
Le groupe poursuit ses investissements dans les ateliers, les boutiques et les nouvelles collections. Les prochains lancements comprennent notamment une première collection masculine signée Grace Wales Bonner et une nouvelle collection Couture prévue en 2027.

Ces projets peuvent soutenir le renouvellement de la demande, en particulier dans les catégories moins dynamiques. Ils restent néanmoins des relais de croissance potentiels, pas une garantie de reprise à court terme.

Les points de vigilance

Le prêt-à-porter et les accessoires passent dans le rouge
C'est probablement le signal le plus important de la publication. Cette division, qui représente plus d'un quart du chiffre d'affaires trimestriel, recule de 2 % au troisième trimestre. Pendant le Q&A, la direction explique que la Chine pèse particulièrement sur les accessoires, les chaussures et certaines catégories de produits plus accessibles. Elle souligne aussi que les ventes de prêt-à-porter restent satisfaisantes dans les autres régions et que les collections continuent de bien se vendre en magasin.

La nuance est importante : ce recul ne signifie pas nécessairement que les produits ont perdu leur attrait. Mais si la faiblesse des catégories hors maroquinerie se prolonge, elle pourrait peser davantage sur la croissance globale.

En Chine, la baisse du trafic est le vrai problème à surveiller
Les analystes ont cherché à distinguer deux phénomènes : les clients qui dépensent moins et ceux qui viennent moins souvent en boutique. La direction pointe principalement le second.
Le contexte reste compliqué : confiance des consommateurs faible, immobilier sous pression et nouvelle taxe sur certains achats de produits à l'étranger. Les catégories les plus exposées sont les accessoires, les montres et les chaussures.

Ce qu'il faut retenir : la stabilité des ventes en Grande Chine est plutôt rassurante, mais elle masque des évolutions très différentes selon les produits. Le retour des clients en boutique sera un indicateur plus révélateur qu'une simple déclaration de confiance du management.

La rentabilité pourrait être mise à l'épreuve en 2027
C'est un sujet important du Q&A, même si Hermès n'a pas publié de nouvelle prévision de marge à l'occasion de ce point trimestriel.
Les analystes ont demandé quelle croissance serait nécessaire pour absorber les hausses de salaires, les coûts des matières premières et les investissements. Le directeur financier a indiqué qu'une augmentation des prix de 4 à 5 % pourrait être pertinente pour couvrir ces coûts, tout en précisant que la politique tarifaire 2027 n'était pas encore arrêtée.

Il a également indiqué que les hausses de prix de 2027 seraient probablement légèrement inférieures à celles de 2026. Si la croissance ralentit alors que les coûts continuent d'augmenter, la marge pourrait subir une pression. Il faudra donc attendre les prochains résultats annuels pour mesurer cet effet.

Le marché n'accorde plus à Hermès le bénéfice du doute
La réaction boursière montre que la qualité de la marque ne suffit plus à neutraliser une déception sur la croissance. Le titre a chuté après une publication inférieure aux attentes, dans un contexte où l'action avait déjà fortement reculé depuis le début de l'année.

Le chiffre à surveiller

Le retour à une croissance supérieure à 5 %
Le troisième trimestre marque une rupture avec le rythme de croissance auquel Hermès avait habitué le marché. Les ventes progressent de 4,3 % à taux de change constants, contre 6,7 % au deuxième trimestre et 5,2 % attendus par les analystes.

Au prochain trimestre, trois éléments permettront de déterminer si ce ralentissement est temporaire :

La Chine : la fréquentation des magasins se stabilise-t-elle, notamment pour les produits plus accessibles ?
Les activités hors maroquinerie : le prêt-à-porter, les accessoires et les montres cessent-ils de reculer ?
La maroquinerie : la croissance reste-t-elle proche de 10 %, sans dépendre d'une augmentation trop rapide des capacités de production ?

Une reprise au-dessus de 5 % ne suffirait pas à elle seule à démontrer que tous les problèmes sont réglés. Mais elle constituerait un premier signal de stabilisation. À l'inverse, un nouveau ralentissement renforcerait les interrogations sur la croissance future et sur la capacité du groupe à défendre sa rentabilité.

Ce qu'il faut retenir

La thèse d'investissement sur Hermès est globalement inchangée sur la qualité du modèle, mais fragilisée sur la trajectoire de croissance.

Le Q&A confirme que la maroquinerie reste extrêmement solide et que la faiblesse américaine semble davantage liée à une comparaison difficile qu'à un retournement de la demande.

En revanche, la Chine reste compliquée et le recul du prêt-à-porter et des accessoires constitue un signal plus préoccupant que ne le suggère la seule croissance du chiffre d'affaires.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Le taux à 10 ans franchit les 5 %, la confiance des marchés sous pression

Thu, 22 Oct 2026 12:30:00 Z

Points clés :

Un seuil historique : l’OAT à 10 ans dépasse 5 %, une première depuis 2002.
Une prime de risque accrue : les marchés s’inquiètent des finances publiques et de l’instabilité politique.
Une facture en hausse : la charge de la dette de l’État pourrait atteindre 72,9 milliards d’euros en 2027.
Un enjeu de confiance : la durée de la hausse des taux dépendra notamment de la trajectoire budgétaire française.

Le 21 octobre 2026, le rendement de l'Obligation Assimilable du Trésor (OAT) française à 10 ans s'est hissé jusqu'à 5,07% en séance, s'établissant fermement au-dessus de la barre des 5,0%. Ce niveau de taux d'intérêt, inédit depuis 2002, matérialise une détérioration continue de la perception financière de la France par les marchés obligataires mondiaux. Alors que l'Assemblée nationale entame l'examen très tendu du projet de loi de finances pour 2027, cette poussée des rendements dépasse le cadre d'une simple fluctuation technique. Elle reflète une réévaluation fondamentale de la prime de risque française et pose la question de la soutenabilité à long terme de la trajectoire budgétaire du pays.

Le seuil des 5 % : un signal à replacer dans son contexte

L'OAT à 10 ans constitue la référence centrale pour financer l'État français à moyen et long terme. Le franchissement du seuil des 5 % ne signifie pas que l'État s'endette instantanément à ce taux sur la totalité de sa dette, mais il fixe le marginal d'emprunt à un niveau qui modifie en profondeur l'équilibre financier de la nation.

Une partie de la hausse s'inscrit dans un mouvement international. Les tensions sur les prix de l'énergie, les anticipations d'inflation et les perspectives de politique monétaire pèsent sur les marchés obligataires. Mais la France subit une pression plus forte que plusieurs autres grandes économies, ce qui invite à examiner les facteurs qui lui sont propres.

L'indicateur central pour mesurer cette spécificité est le spread OAT-Bund, c'est-à-dire l'écart entre le rendement de la dette française et celui de l'emprunt allemand à dix ans, référence majeure de la zone euro. Le 22 octobre, cet écart avoisinait 173 points de base, et s'approchait des niveaux observés lors de la crise des dettes souveraines de 2011.

Cet écart représente la rémunération supplémentaire demandée par les investisseurs pour détenir de la dette française plutôt qu'allemande. Son élargissement suggère que les inquiétudes ne portent pas uniquement sur l'évolution générale des taux, mais aussi sur la situation budgétaire et politique de la France.

Source : TradingView - le graphique présente des données hebdomadaires. Les pics observés en cours de semaine, notamment lors de la crise des dettes souveraines de 2011, peuvent donc ne pas apparaître dans cette série.

Pourquoi les investisseurs demandent-ils plus à la France ?

La hausse des taux français s'explique par trois facteurs : des finances publiques dégradées, une situation politique incertaine et les inquiétudes des agences de notation. Si la remontée des taux est mondiale, la France subit une pression particulièrement forte.

Des objectifs budgétaires difficiles à tenir. Le déficit public est attendu à 5,4 % du PIB en 2026, contre 5 % initialement prévu. Pour 2027, le gouvernement vise à nouveau 5 %, grâce à des mesures de redressement dont l'adoption reste incertaine. Les investisseurs doutent donc autant du niveau du déficit que de la capacité de la France à le réduire durablement.

Une instabilité politique qui complique le redressement. Sans majorité stable à l'Assemblée nationale, l'adoption du budget 2027 s'annonce difficile. À l'approche de l'élection présidentielle, les marchés s'interrogent sur la capacité du gouvernement actuel, puis de son successeur, à mettre en œuvre des économies et à maintenir une trajectoire budgétaire crédible. Les tensions sociales renforcent cette incertitude, sans expliquer à elles seules la hausse des taux.

Les agences de notation sous surveillance. Fitch et S&P maintiennent la note française à A+, avec une perspective stable. Moody's attribue à la France la note Aa3, assortie d'une perspective négative, et doit réexaminer sa décision le 23 octobre. Une dégradation est envisagée par plusieurs économistes, mais elle n'est pas acquise.

Ces trois facteurs se rejoignent autour d'une même question : la France peut-elle stabiliser sa dette malgré ses difficultés politiques et budgétaires ? C'est cette incertitude, davantage qu'un événement isolé, qui contribue à renchérir son financement.

Quelles conséquences pour le coût de la dette et l'économie française ?

Le franchissement des 5 % ne signifie pas que l'État paie désormais ce taux sur l'ensemble de sa dette. Les obligations déjà émises conservent généralement leurs conditions initiales : la hausse se transmet progressivement, au rythme des nouvelles émissions et du refinancement des titres arrivant à échéance. La durée de vie moyenne de la dette négociable de l'État atteignait 8 ans et 158 jours fin septembre, selon l'Agence France Trésor (AFT).

Les montants en jeu sont considérables. Pour 2026, le programme d'émissions à moyen et long terme reste fixé à 310 milliards d'euros. Le taux moyen pondéré des émissions réalisées depuis le début de l'année atteint 3,55 %, contre 3,14 % en 2025. La charge budgétaire de la dette est désormais prévue à 62,6 milliards d'euros en 2026, contre 52 milliards en 2025. Pour 2027, elle pourrait atteindre 72,9 milliards, selon les prévisions de l'AFT.

Cette progression réduit progressivement les marges de manœuvre de l'État : une part croissante des recettes doit servir à payer les intérêts, au détriment potentiel d'autres dépenses publiques ou de la réduction du déficit. L'ampleur de cet effet dépendra notamment de la durée pendant laquelle les taux resteront élevés et des conditions auxquelles la France pourra refinancer sa dette.

Les conséquences peuvent aussi toucher l'économie réelle. Les rendements souverains influencent les conditions de financement à long terme des entreprises et des ménages. Une hausse durable peut renchérir certains crédits immobiliers, augmenter le coût des émissions obligataires des entreprises et freiner l'investissement. La transmission n'est toutefois ni immédiate ni automatique : elle dépend aussi des décisions des banques, des anticipations monétaires et du profil de risque des emprunteurs.

L'enjeu n'est donc pas seulement le pic observé le 22 octobre, mais la persistance de taux élevés. Plus cette tension dure, plus son coût peut s'inscrire dans les budgets futurs et peser sur les choix économiques du pays.

Une tension passagère ou une inflexion durable ?

Le franchissement des 5 % ne signifie pas que la France est au bord d'un défaut de paiement. Il révèle toutefois une tension croissante sur son financement, dont la persistance dépendra autant de l'évolution des marchés internationaux que de la capacité du pays à stabiliser ses finances publiques.

Plusieurs indicateurs permettront de mesurer la suite :

Le spread franco-allemand : sa contraction signalerait un apaisement de la prime de risque française, tandis qu'un élargissement durable confirmerait la persistance des inquiétudes.
Les prochaines adjudications de l'Agence France Trésor seront également instructives : les montants demandés par les investisseurs, les taux obtenus et les conditions d'émission permettront d'évaluer à quel prix l'État continue de se financer.
Les CDS souverains, qui mesurent le coût d'une protection contre un événement de crédit, apporteront un autre éclairage sur la perception du risque.

Le calendrier politique sera tout aussi déterminant. Les investisseurs attendent des avancées concrètes sur le budget 2027, tandis que la décision de Moody's, attendue le 23 octobre, constitue une échéance immédiate. La Banque centrale européenne dispose par ailleurs d'instruments destinés à limiter les tensions désordonnées sur les marchés obligataires, mais leur activation dépend de critères précis, notamment en matière de politique budgétaire.

Au fond, le seuil des 5 % importe moins que la durée pendant laquelle les taux resteront élevés et que la prime de risque exigée pour détenir de la dette française. Si le spread se détend et que le gouvernement crédibilise sa trajectoire budgétaire, la tension pourrait refluer. À l'inverse, si les incertitudes politiques persistent et que les taux se maintiennent à ces niveaux, le surcoût se diffusera progressivement aux nouvelles émissions et pèsera sur les marges de manœuvre de l'État. Le véritable enjeu n'est donc pas un seuil symbolique, mais la capacité de la France à restaurer durablement la confiance des investisseurs.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Idée de trading - Publicis

Thu, 22 Oct 2026 08:00:00 Z

Publicis Groupe, l’excellence comme slogan

Le numéro un mondial de la publicité a annoncé un nouveau trimestre de croissance supérieure aux attentes. Les prévisions ont été confirmées. Le groupe continue de se démarquer sur un marché mondial transformé. Porté par des gains de contrats et des innovations, il renforce sa position de leader et envisage la fin d’année et 2027 de manière sereine.

Le conseil de notre partenaire « Investir »
Le titre est proche de son plus-haut historique, mais sa valorisation est restée accessible, voire peu élevée compte tenu de la solidité de ses positions. Nous le conseillons en conséquence toujours à l’achat pour viser un objectif de cours de 120 €.

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Difficile de trouver un point négatif dans la dernière publication de Publicis. Au troisième trimestre, le numéro un mondial de la publicité a ainsi dégagé un revenu net (chiffre d’affaires retraité des frais refacturés aux clients) de 3,8 milliards d’euros, en progression de 7,9 % sur un an. La croissance organique s’est élevée à 5 %, au-dessus des attentes du consensus (+ 4,8 %). Cela traduit une nouvelle accélération par rapport aux 4,5 % du premier trimestre et aux 4,8 % du deuxième. Même les variations des taux de change ont eu une répercussion positive de 52 millions d’euros (niveau similaire à l’effet périmètre).

Entre 4,5 % et 5 %

Le groupe poursuit sa conquête de parts de marché et gagne de nouveaux contrats, sans perdre de clients, ce qui génère mécaniquement de la croissance. Il avait, en conséquence, relevé ses prévisions annuelles de 50 points de base en juillet dernier, objectif qu’il a confirmé avec plus de confiance après les bons chiffres publiés pour ce troisième trimestre : une croissance organique des revenus nette dans la fourchette cible annuelle de + 4,5 % à + 5 %. « Nous sommes très sereins pour la fin de l’année et nous sommes déjà certains que nous ferons, pour la huitième année d’affilée, mieux que le marché en 2027 », a affirmé Arthur Sadoun, le PDG. Un marché qui a connu une transformation profonde depuis le rachat d’IPG par Omnicom, qui a encore renforcé la concentration dans les mains des trois grands acteurs restants, un véritable « fait de marché avec un champ concurrentiel complètement redessiné », favorable à tous les acteurs, mais dans lequel les clients ne prennent plus la peine de lancer de longs appels d’offres et se concentrent, aujourd’hui, sur les différences de chacun des acteurs… ce qui profite plus encore à Publicis.

Technology va repasser au vert

Par zones géographiques, alors que les Etats-Unis et l’Europe avaient tiré la performance au deuxième trimestre, le surplus de croissance est venu cette fois d’Asie, avec de très belles performances en Inde et en Chine, avec des progressions de plus de 10 %, une petite région pour le groupe mais très importante pour ses clients. « L’Asie a réalisé un très bon trimestre, mais ce sont en fait toutes nos régions qui ont réalisé de bonnes performances », insiste Arthur Sadoun. Par division, « Connected Media [les données] continue de gagner des parts de marché grâce aux produits et services IA – powered ; pour intelligent creativity [les agences], il y a peu de compétitions, mais nous étendons notre champ d’activité auprès de nos clients, explique le PDG. Tandis que Technology [conseil digital] est encore légèrement en recul dans le monde, en raison de la frilosité des clients à lancer de grands programmes d’investissement pour la transformation numérique, mais l’activité connaît une amélioration séquentielle et est positive aux Etats-Unis. Elle devrait le redevenir au niveau mondial au quatrième trimestre. » Le dernier point d’incertitude se lève donc pour le groupe.

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Point de marché – Les valeurs des semi-conducteurs chutent après des résultats majeurs – 22 octobre 2026

Thu, 22 Oct 2026 06:35:00 Z

Marchés : principaux facteurs et catalyseurs

Macroéconomie : L’inflation britannique a dépassé les prévisions, tandis qu’un champ pétrolier saoudien a été attaqué.
Actions : Les marchés actions américains et européens ont progressé, portés par de solides résultats d’entreprises, tandis que les marchés asiatiques ont reculé sur fond de nouvelles inquiétudes concernant les dépenses liées à l’intelligence artificielle.
Volatilité : La plupart des indicateurs de volatilité des indices se sont repliés, contrairement à celui du pétrole brut, qui a progressé.
Actifs numériques : Les actions cotées liées aux cryptomonnaies ont progressé pendant la séance américaine, tandis que les cryptomonnaies elles-mêmes ont reculé durant la nuit.
Matières premières : Le Brent dépasse 111 USD sur fond de nouvelles craintes concernant l’approvisionnement, tandis que l’or peine à se maintenir sous les 4 100 USD.
Marché obligataire : Le rendement de l’obligation française à 10 ans atteint un sommet de 24 ans, au-dessus de 5,0 %.
Devises : Le dollar américain s’affaiblit légèrement, tandis que l’USD/JPY se rapproche durant la nuit de ses plus bas niveaux depuis deux semaines.

Macroéconomie

L’inflation annuelle au Royaume-Uni a atteint 3,5 % en septembre 2026, son niveau le plus élevé depuis octobre 2025, dépassant les 3,4 % attendus. Cette accélération s’explique principalement par la hausse des coûts des transports et des carburants automobiles. L’inflation sous-jacente a quant à elle atteint 2,8 %.
Une attaque meurtrière de drones contre le champ pétrolier de Shaybah, exploité par Saudi Aramco, ainsi que des frappes ukrainiennes contre des installations pétrolières russes ont accru les risques pesant sur l’approvisionnement. Toutefois, l’augmentation des exportations de brut du Moyen-Orient et les livraisons de diesel russe prévues vers les États-Unis pourraient limiter une nouvelle hausse des prix du pétrole. Washington a ordonné le départ d’une partie du personnel de ses ambassades dans le Golfe face à la montée des tensions. Parallèlement, les attaques persistantes dans le détroit d’Ormuz ont pesé sur le sentiment de marché, même si les flux pétroliers y dépassent désormais leurs niveaux d’avant-guerre.
L’inflation annuelle en Nouvelle-Zélande a ralenti à 3,7 % au troisième trimestre 2026, contre 4,1 % précédemment. Elle ressort légèrement sous les 3,8 % attendus, mais reste supérieure à la fourchette cible de 1 à 3 % de la Banque de réserve de Nouvelle-Zélande (RBNZ). Sur le trimestre, l’indice des prix à la consommation a ralenti à 0,7 %.
Le taux moyen des prêts hypothécaires américains à taux fixe sur 30 ans a reculé de 9 points de base, à 7,41 %, au cours de la semaine se terminant le 16 octobre 2026. Il s’agit de sa première baisse en 11 semaines, dans le sillage du repli des rendements des bons du Trésor. Le volume total des demandes de prêts hypothécaires a diminué de 5,3 %, avec un recul de 2 % des demandes de refinancement et de 7,3 % des demandes destinées à l’achat d’un logement.

Principaux événements du calendrier macroéconomique (heures GMT)

06h45 – France : enquêtes de confiance d’octobre
11h00 – Turquie : décision de la banque centrale sur les taux d’intérêt
12h30 – États-Unis : inscriptions hebdomadaires au chômage
23h01 – Royaume-Uni : indice GfK de confiance des consommateurs d’octobre
23h30 – Japon : indice national des prix à la consommation de septembre
00h30 – Japon : estimations préliminaires des indices PMI manufacturier et des services d’octobre

Publications de résultats

Aujourd’hui : Procter & Gamble, Gilead Sciences, Union Pacific, Western Digital, Valero Energy, Blackstone, Newmont, Lockheed Martin, Spotify, Atlas Copco
Vendredi : ExxonMobil, American Express, Eni S.p.A, SLB

Actions

États-Unis : Les actions américaines ont progressé mercredi, portées par des résultats d’entreprises encourageants. Le S&P 500 a gagné 0,6 %, à 7 757,17 points, le Nasdaq 100 a avancé de 1,1 % et le Dow Jones de 0,7 %. SpaceX a bondi de 7,8 % après avoir annoncé son premier bénéfice en tant que société cotée, tandis que Super Micro Computer a grimpé de 9,6 % grâce à des prévisions de chiffre d’affaires et de marges revues à la hausse. Après la clôture, Tesla a cédé 3,3 % malgré un bénéfice supérieur aux attentes, les investisseurs ayant été déçus par la réduction des projets de dépenses d’investissement. Elon Musk a également confirmé que Tesla et SpaceX avaient constitué des comités indépendants afin d’étudier une éventuelle fusion, sans qu’aucun accord ait été conclu à ce stade. Meta a progressé de 2,2 % après de solides résultats, l’annonce d’une augmentation de ses investissements dans l’IA et un projet de division par deux du nominal des actions, impliquant des titres sans droit de vote.
Europe : Les marchés actions européens ont nettement progressé mercredi, le Stoxx 600 gagnant 0,9 %, à 644,49 points, le DAX 1,3 %, le CAC 40 1,1 % et le FTSE 100 0,2 %. De solides résultats d’entreprises ont permis de contrebalancer les incertitudes politiques en France. Randstad s’est envolé de 20,2 % après une croissance trimestrielle supérieure aux attentes, tandis qu’EssilorLuxottica a bondi de 15,5 % grâce à de solides ventes, entraînant dans son sillage les valeurs du luxe. SAP a gagné 3,5 %, soutenu par un regain d’optimisme envers le secteur technologique. À l’inverse, Carrefour a chuté de 13,8 % après avoir averti que les troubles en France pèseraient sur ses bénéfices. Le franchissement du seuil de 5 % par les rendements obligataires français et l’accélération de l’inflation britannique ont maintenu les risques budgétaires et de taux d’intérêt au centre des préoccupations, malgré l’accueil favorable réservé aux résultats des entreprises.
Asie : Les marchés actions asiatiques ont effacé jeudi leur rebond de mercredi. Le Kospi sud-coréen a perdu plus de 3 %, le Nikkei 225 japonais environ 2 % et le Hang Seng hongkongais 2,7 %, sur fond de nouvelles interrogations concernant la rentabilité des investissements massifs dans l’intelligence artificielle. Les valeurs technologiques ont mené le repli, Samsung Electronics cédant plus de 4 % et SK Hynix près de 6 %, les investisseurs s’interrogeant sur la viabilité des dépenses consacrées aux infrastructures d’IA. Au Japon, SoftBank Group a reculé de 5,6 % et Tokyo Electron de 5,9 %, tandis que la hausse des prix du pétrole a accentué les pressions sur les marchés régionaux. La banque centrale sud-coréenne a maintenu ses taux inchangés à 3 %. L’attention se tourne désormais vers les prochaines publications de résultats américains, qui permettront d’évaluer si les investissements dans l’IA peuvent se traduire par des bénéfices durables.

Volatilité

Le pétrole brut s’est raffermi après l’attaque en Arabie saoudite, tandis que la volatilité des indices s’est atténuée. Le VIX a reculé de 3,64 %, à 16,68, et le VIX9D de 4,79 %, à 15,49, alors que le VIX1D a progressé de 1,61 %, à 11,38. Le VVIX a cédé 2,68 %, à 94,55, et le SKEW a diminué de 6,26 %, à 150,36. Les indicateurs de volatilité des différentes classes d’actifs ont évolué en sens opposés : le MOVE a baissé de 5,66 %, à 95,95, tandis que l’OVX a augmenté de 2,25 %, à 53,28.
La courbe des indices de volatilité au comptant reste en contango du VIX1D jusqu’au VIX1Y, ce dernier s’établissant à 22,03, tandis que le VIX3M ressort à 18,72. Après le roulement des contrats, le future VIX de première échéance cote 18,70. Les options sur le SPX intègrent un mouvement attendu de 41,50 points, soit 0,535 %, pour l’échéance d’aujourd’hui, et de 59,60 points, soit 0,768 %, d’ici vendredi, date de publication des estimations préliminaires des PMI.

Actifs numériques

BITCOIN ~82 806 -1,43 % | ETHEREUM ~2 441 -1,21 % | IBIT 47,84 +2,42 % | ETHA 56,43 +2,47 % | VERS 06H00 CET

Les actions cotées liées aux cryptomonnaies ont progressé pendant la séance américaine, malgré le repli des cryptomonnaies elles-mêmes durant la nuit. Le bitcoin a notamment corrigé après avoir dépassé 84 000. Strategy a mené la hausse avec un gain de 7,54 %, tandis que Coinbase a progressé de 3,65 %, Circle de 4,47 %, IREN de 4,58 % et Bitmine de 5,00 %. Les sociétés de minage ont également affiché une tendance globalement positive, MARA gagnant 4,14 % et CleanSpark 3,80 %.
Sur le plan réglementaire, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) a finalisé le 21 octobre sa réglementation relative aux stablecoins de paiement dans le cadre du GENIUS Act. Celle-ci entrera en vigueur le 18 janvier 2027. En Suisse, l’autorité de surveillance des marchés financiers (FINMA) a approuvé le premier ETF spot sur le bitcoin accessible aux investisseurs particuliers du pays. Par ailleurs, BlackRock a déposé une demande d’autorisation pour un produit fondé sur IBIT offrant une exposition protégée.

Matières premières

Pétrole : Le Brent repasse au-dessus de 111 USD le baril, en hausse de 2 %, après une attaque meurtrière de drones contre le champ pétrolier de Shaybah de Saudi Aramco, qui n’a toutefois pas perturbé les opérations. Une autre attaque visant l’aéroport international King Fahd de Dammam a fait un mort. Ces deux incidents soulignent le risque d’une nouvelle escalade susceptible de perturber l’approvisionnement. Les cours ont de nouveau connu de fortes fluctuations mercredi après la diffusion d’une nouvelle information non étayée concernant une éventuelle proposition de paix entre le Qatar et le Pakistan. Parallèlement, l’Agence américaine d’information sur l’énergie (EIA) a fait état d’une baisse hebdomadaire de 0,4 million de barils par jour de la production américaine de brut, liée à l’ouragan Isaias. Les stocks de distillats se sont redressés après avoir atteint un plus bas saisonnier historique, tandis que les stocks d’essence sont tombés à leur niveau le plus faible depuis 2014. Le gazole et le diesel à très faible teneur en soufre (ULSD, contrat HO) restent tous deux proches de 200 USD le baril, illustrant les tensions persistantes sur les marchés des produits raffinés.
Métaux : L’or au comptant a reculé de 1,3 %, à environ 4 090 USD l’once, la hausse des prix de l’énergie ravivant les inquiétudes concernant l’inflation et les taux d’intérêt, ce qui a déclenché de nouvelles ventes spéculatives. Cette pression n’a été que partiellement compensée par la demande persistante des ETF. Selon les données de Bloomberg, leurs avoirs ont augmenté de 11,4 tonnes cette semaine, atteignant un nouveau sommet de quatre ans. La question est désormais de savoir si l’or parviendra à trouver un support sous les 4 100 USD pour la troisième fois ce mois-ci, ou si une rupture durable de ce niveau se produira. L’argent a chuté de 3 %, à 56,20 USD, tandis que le cuivre a reculé de 1,5 %, à 6,48 USD la livre.

Marché obligataire

Les rendements des bons du Trésor américain ont légèrement progressé mercredi, avant de repartir à la baisse tôt jeudi dans un contexte de fragilité du sentiment de marché. Le rendement de référence à 2 ans a culminé à 4,83 % mercredi, avant de clôturer en hausse de plus de deux points de base, juste au-dessus de 4,80 %. Il est ensuite repassé sous 4,78 % tôt jeudi. Sur la partie longue de la courbe, le rendement du Treasury à 10 ans a terminé mercredi en hausse d’un seul point de base, à 5,12 %, après une séance mouvementée, avant de redescendre à 5,08 % tôt jeudi. Une adjudication de titres du Trésor à 20 ans a rencontré une demande solide.
L’écart de rendement entre les obligations souveraines allemandes et françaises s’est de nouveau creusé mercredi. Sur la maturité à 10 ans, il a terminé la séance à son niveau de clôture quotidien le plus élevé du cycle depuis 2012, après une hausse de plus de six points de base, à plus de 159 points de base. Le rendement de l’OAT française de référence à 10 ans a progressé de huit points de base mercredi, pour clôturer à 5,013 %. Il s’agit de sa première clôture quotidienne au-dessus de 5,0 % depuis plus de 24 ans.

Devises

Le dollar américain s’est légèrement affaibli mercredi et tôt jeudi. La paire EUR/USD est restée globalement stable, mais évoluait légèrement au-dessus de son niveau de clôture de mercredi, autour de 1,1245, tôt jeudi. Le yen japonais s’est davantage renforcé, la paire USD/JPY revenant vers 157,75 et se rapprochant par moments de son plus bas de deux semaines, à 157,55, dans un contexte de stabilisation des rendements obligataires mondiaux.
Le dollar australien s’est affaibli sous l’effet de la faiblesse des prix des métaux. La paire AUD/USD est revenue vers 0,7015 tôt jeudi, après avoir atteint un sommet à 0,7037. De son côté, la paire AUD/JPY s’est fortement retournée après un pic à 111,31 tôt jeudi, reculant jusqu’à 110,46 avant de rebondir.
La paire EUR/GBP a rebondi après avoir atteint mercredi son plus bas niveau en 17 mois, à 0,8372, malgré les préoccupations persistantes concernant les obligations souveraines françaises. Elle évoluait autour de 0,8392 tôt jeudi.

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SpaceX : les fusées ont bâti son empire, mais l’IA façonne son avenir

Wed, 21 Oct 2026 09:45:00 Z

Points clés:

Le chiffre d'affaires de SpaceX a bondi de 161 %, l'intelligence artificielle étant devenue sa principale activité.
Starlink reste le principal moteur de rentabilité, tandis qu'une acquisition majeure accélère les ambitions de SpaceX dans l'intelligence artificielle.
Les dépenses s'accélèrent, et une éventuelle fusion avec Tesla ouvre de nouvelles perspectives, tout en ajoutant une part considérable d'incertitude.

Quand les investisseurs pensent à SpaceX, ils imaginent des fusées qui reviennent sur Terre, des satellites qui sillonnent le ciel et Elon Musk qui rêve de Mars. Mais les derniers résultats de l'entreprise laissent penser que son lancement le plus important pourrait se jouer bien plus près de nous.

Le 20 octobre 2026, SpaceX a annoncé un chiffre d'affaires de 14,6 milliards de dollars au troisième trimestre, en hausse de 161 % sur un an. Son bénéfice net a atteint 4,4 milliards de dollars, après une perte de 1,1 milliard de dollars un an plus tôt, dépassant largement les prévisions des analystes compilées par Bloomberg.

La surprise ? Plus de la moitié du chiffre d'affaires de SpaceX provient désormais de l'intelligence artificielle, et non des fusées ou des satellites. Pour les investisseurs, cela change la donne. SpaceX n'est plus seulement une entreprise spatiale : elle devient un vaste groupe spécialisé dans les infrastructures et les technologies, avec des moteurs de croissance, des sources de profits et des risques très différents.

Des fusées à l'intelligence artificielle

SpaceX s'articule désormais autour de trois grandes activités : les fusées et les services spatiaux, l'accès à Internet par satellite via Starlink, et une division dédiée à la superintelligence, en plein essor.

C'est cette dernière qui a particulièrement retenu l'attention.

La division Super Intelligence a généré 7,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires sur le trimestre, soit une hausse d'environ 830 % sur un an. Elle développe des modèles et des logiciels d'IA, tout en louant à d'autres entreprises de puissantes capacités de calcul.

Cette croissance s'explique par la signature de nouveaux contrats de calcul informatique, l'adoption croissante de son logiciel Grok et le rachat de Cursor, une plateforme de programmation assistée par l'IA.

SpaceX a finalisé l'acquisition de Cursor en août, sur la base d'une valorisation implicite des fonds propres de 60 milliards de dollars. La stratégie est intéressante : plutôt que de se limiter à fournir l'infrastructure informatique, SpaceX cherche de plus en plus à maîtriser aussi les applications qui y fonctionnent.

Imaginez une entreprise qui possède à la fois la production d'électricité, l'usine et une partie des produits qui sortent de la chaîne de fabrication.

La division est également devenue rentable sur le plan opérationnel, avec un bénéfice d'exploitation de 431 millions de dollars. C'est un point important, car les investisseurs s'interrogent de plus en plus sur la capacité des investissements colossaux dans l'IA à générer, à terme, de véritables bénéfices.

Il faut toutefois faire une distinction essentielle : le chiffre d'affaires connaît une croissance spectaculaire, mais les dépenses d'investissement restent encore plus élevées.

Starlink finance les activités, tandis que Starship prépare l'avenir

Au-delà des annonces liées à l'IA, Starlink est peut-être aujourd'hui l'activité la plus prometteuse de SpaceX.

Sa branche Internet par satellite a généré 5,2 milliards de dollars de chiffre d'affaires, en hausse de 69 %, et 2,4 milliards de dollars de bénéfice d'exploitation.

Le nombre d'abonnés particuliers a atteint 13,6 millions, tandis que la demande des entreprises et des administrations continuait de progresser.

Contrairement aux lancements de fusées, qui reposent sur des contrats ponctuels, les abonnements Internet génèrent des revenus récurrents. Une fois les satellites opérationnels, chaque nouvel abonné contribue à répartir les coûts fixes considérables du réseau sur une base plus large.

Dans le même temps, l'activité spatiale traditionnelle a réalisé 1,8 milliard de dollars de chiffre d'affaires, mais a enregistré une légère perte d'exploitation.

Cette situation met en évidence un cercle vertueux intéressant : les fusées permettent à Starlink de se développer, Starlink génère des bénéfices, et ces bénéfices peuvent ensuite contribuer au financement de projets plus ambitieux.

Starship pourrait encore renforcer cet avantage en mettant en orbite davantage de satellites à un coût unitaire inférieur, même si la viabilité économique de cette approche reste à démontrer.

SpaceX et Tesla : une alliance gagnante ?

Un autre développement pourrait avoir des conséquences bien plus importantes. Lors de la conférence téléphonique consacrée aux résultats, Elon Musk a été interrogé sur l'intérêt d'une fusion entre SpaceX et Tesla. Sa réponse a été inhabituellement directe : « Est-ce que je pense que ce serait une bonne idée ? Oui. »

Les deux entreprises ont mis en place des comités indépendants chargés d'étudier une éventuelle fusion, mais aucun accord n'a été conclu à ce stade.

L'intérêt d'un tel rapprochement ne se limiterait pas à réunir les fusées et les voitures électriques. Tesla développe des véhicules électriques, des robots et des systèmes énergétiques, tandis que SpaceX apporte sa connectivité par satellite, ses capacités de calcul dédiées à l'IA et ses infrastructures de lancement. Ensemble, les deux groupes pourraient mutualiser leurs technologies, éviter certains doublons dans leurs dépenses et accélérer leur développement.

Avec une valorisation boursière combinée d'environ 3 500 milliards de dollars, une telle opération serait toutefois hors norme. Elon Musk a également rappelé qu'une fusion était loin d'être acquise et qu'elle nécessiterait, en dernier ressort, l'approbation des actionnaires.

Pour les investisseurs, la question essentielle est de savoir si le rapprochement de ces activités créerait davantage de valeur que leur maintien au sein de deux entreprises distinctes. Un groupe plus grand n'est pas nécessairement un groupe plus performant.

Ce que les investisseurs doivent retenir

Privilégier la trésorerie à la seule croissance : comparer la progression des revenus liés à l'IA aux dépenses d'investissement et à la trésorerie réellement générée.
Analyser chaque activité séparément : évaluer les bénéfices récurrents de Starlink différemment des projets plus incertains dans l'IA et les lanceurs spatiaux.
Examiner les conditions d'une éventuelle fusion : déterminer si un rapprochement avec Tesla créerait de la valeur sans entraîner de risques financiers ou de gouvernance excessifs.

Le prochain lancement compte davantage que le précédent

Les derniers résultats de SpaceX révèlent une réalité plus intéressante qu'un nouveau lancement de fusée réussi. L'entreprise construit un écosystème d'activités interconnectées : les fusées permettent de déployer des satellites, les satellites génèrent des revenus récurrents, et l'intelligence artificielle ouvre une nouvelle perspective de croissance considérable.

Cette combinaison pourrait se révéler particulièrement puissante, notamment si les différentes activités se renforcent mutuellement et permettent de réduire les coûts au fil du temps. Mais une croissance rapide ne garantit pas des rendements durables pour les actionnaires. Alors que les dépenses d'investissement s'accélèrent et que des discussions sur une éventuelle fusion émergent, les attentes des investisseurs augmentent presque aussi vite que le chiffre d'affaires.

SpaceX a déjà prouvé sa capacité à envoyer des fusées en orbite et à les ramener sur Terre en toute sécurité. Son prochain défi est moins spectaculaire, mais sans doute plus important pour les investisseurs : transformer des ambitions extraordinaires en flux de trésorerie durables.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

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Les résultats d'Essillor Luxottica en 1 chiffre

Wed, 21 Oct 2026 08:30:00 Z

486 M€

C'est le montant généré par les lunettes connectées et les lunettes auditives Nuance Audio au troisième trimestre. Cette activité représente désormais environ 6,5 % du chiffre d'affaires du groupe. Pour les investisseurs, l'enjeu est désormais de comprendre si cette activité peut continuer à se développer tout en améliorant sa rentabilité, sans éclipser la solidité du métier historique.

Les résultats en 30 secondes

Chiffre d'affaires : 7,486 Md€, en hausse de 7,2 % à taux de change constants et de 9 % aux taux courants. Le groupe dépasse le consensus d'environ 126 M€.
Le cœur de métier résiste : il progresse de plus de 6 %, tant au troisième trimestre que sur les neuf premiers mois de l'année.
Les wearables accélèrent toujours : ils atteignent 486 M€ de ventes, en hausse de 20 %. La croissance reste forte, mais ralentit par rapport aux presque 100 % du deuxième trimestre.
L'Asie-Pacifique tire la croissance : la région affiche la meilleure dynamique, avec +15,7 % à taux de change constants, contre +4,7 % en Amérique du Nord.
La gestion de la myopie progresse : la croissance atteint 24 %, confirmant le potentiel de produits comme Stellest.
Les objectifs de long terme sont confirmés : le groupe vise une croissance solide du chiffre d'affaires et une progression globalement alignée du résultat opérationnel ajusté sur les cinq prochaines années.

Les bonnes nouvelles

Le cœur de métier résiste mieux que les inquiétudes du marché ne le suggéraient

C'est l'un des enseignements majeurs du Q&A. Les analystes de Citi, BNP Paribas et Morgan Stanley ont cherché à savoir si les consommateurs commençaient à réduire leurs dépenses et si la croissance historique pouvait se maintenir.
La direction affirme ne pas constater de transfert généralisé vers des produits moins chers. Elle souligne également que les volumes progressent sur les montures classiques et les verres, en plus de l'amélioration du prix et du mix.
Pourquoi c'est important ? Une croissance qui combine prix et volumes est généralement plus robuste qu'une croissance reposant uniquement sur les hausses tarifaires. Elle renforce la crédibilité de l'objectif de croissance à moyen terme.

Les lunettes connectées deviennent une activité significative

Les 486 M€ de ventes des wearables donnent enfin un ordre de grandeur concret à cette activité. Les lunettes connectées restent le principal moteur de cette catégorie, même si le chiffre inclut également Nuance Audio.
Les analystes se sont particulièrement intéressés au prix moyen, à la part des lunettes équipées de verres correcteurs et aux marges. La direction indique que le mix prix s'améliore et que la marge brute des lunettes connectées progresse sur un an.

La santé visuelle apporte un relais de croissance moins dépendant de l'effet de mode

Le portefeuille de gestion de la myopie progresse de 24 % sur le trimestre et depuis le début de l'année. Aux États-Unis, Stellest dispose désormais de 12 000 points de distribution professionnels, selon la direction.
Pourquoi c'est important ? La gestion de la myopie répond à un besoin médical de long terme. Si la distribution se transforme en prescriptions et en ventes récurrentes, cette activité pourrait renforcer la croissance et la différenciation du groupe.

Les points de vigilance

L'Amérique du Nord reste moins dynamique

La région progresse de 4,7 %, contre 15,7 % pour l'Asie-Pacifique. La direction insiste sur une base de comparaison particulièrement élevée en 2025, ce qui explique une partie de l'écart.
Il faudra toutefois surveiller les prochains trimestres pour vérifier que les ventes retrouvent un rythme plus élevé. L'Amérique du Nord reste un marché majeur pour le groupe et une zone clé pour le développement des lunettes connectées.

La rentabilité doit encore être démontrée dans les comptes

Le discours de la direction est rassurant : le mix prix s'améliore, les coûts inflationnistes restent gérables et les devises soutiennent la rentabilité.
Mais le chiffre d'affaires ne suffit pas à mesurer la performance financière. Sans données trimestrielles détaillées sur les marges et le résultat opérationnel, il est impossible de déterminer précisément combien de bénéfices supplémentaires cette croissance génère.
C'est d'autant plus important que les investisseurs ont déjà exprimé des inquiétudes sur la valorisation et la rentabilité future du groupe.

Le ralentissement des lunettes connectées est le principal sujet de débat

La croissance des wearables est passée de près de 100 % au deuxième trimestre à 20 % au troisième. La direction explique que la comparaison avec 2025 est devenue beaucoup plus exigeante, notamment dans les circuits d'électronique grand public.
Cette explication est crédible, mais elle ne règle pas toute la question : les investisseurs doivent déterminer quelle part du ralentissement est liée à la comparaison et quelle part reflète une normalisation de la demande.
La concurrence et les interrogations autour de la vie privée ajoutent également de l'incertitude.

Le chiffre à surveiller

La croissance des wearables au T4

Le prochain trimestre devra permettre de mieux comprendre la trajectoire de cette activité. Le chiffre de 20 % reste élevé, mais il faut désormais distinguer trois éléments : la croissance des volumes, l'évolution du prix moyen et la rentabilité.

Les analystes attendront également davantage de recul sur les nouveaux modèles Meta, leur distribution en Europe et leur contribution aux ventes pendant les fêtes de fin d'année.

Le véritable test ne sera donc pas simplement de maintenir une croissance à deux chiffres. Il sera de démontrer que les wearables peuvent continuer à croître tout en améliorant durablement la rentabilité du groupe.

Ce qu’il faut retenir

La thèse d'investissement d'EssilorLuxottica est renforcée sur le plan opérationnel, mais le débat se déplace vers la qualité et la durabilité de la croissance.

Le groupe dépasse les attentes grâce à un cœur de métier résilient, tandis que la gestion de la myopie offre un relais de croissance prometteur. Les lunettes connectées restent une activité stratégique, mais leur croissance ralentit fortement par rapport au trimestre précédent. Le marché voudra donc vérifier si ce ralentissement est principalement lié aux comparaisons difficiles ou s'il traduit une normalisation plus durable de la demande.

Enfin, la rentabilité, la concurrence et la gouvernance restent des sujets à suivre. La direction confirme ses objectifs à long terme, mais devra continuer à démontrer que la croissance du chiffre d'affaires se transforme en bénéfices.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Idée de trading - TSMC

Wed, 21 Oct 2026 08:00:00 Z

TSMC adopte un ton plus prudent malgré un troisième trimestre record, faut-il s’en inquiéter ?

Le premier fondeur au monde a de nouveau enregistré des résultats records au troisième trimestre, avec un bond de son chiffre d'affaires de 51% sur un an et de son bénéfice net de 69%. Pourtant, son titre a cédé du terrain en Bourse, alors qu'une vague de dégagements touchait le secteur des semi-conducteurs.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Les partenariats stratégiques de TSMC avec les entreprises les plus en vogue de l'industrie électronique, pour la production de leurs puces, lui offrent une grande visibilité. Achat, objectif de 550 dollars.

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Les dégagements qu’ont récemment subis les acteurs des semi-conducteurs sont venus éclipser les solides performances du troisième trimestre de TSMC, dont le titre a cédé 3,4% le jour de la publication. Le plus grand fondeur au monde a vu ses ventes progresser de 51% sur un an, pour atteindre 1.500 milliards de nouveaux dollars taïwanais (41,3 milliards d'euros). Son bénéfice net a, lui, bondi de 69%, pour s'établir à un nouveau record trimestriel de 763,1 milliards de nouveaux dollars taïwanais (21 milliards d'euros), soit davantage que les 740 milliards attendus par le consensus établi par LSEG.

La demande pour les puces de pointe du géant taïwanais est « extrêmement forte », notamment grâce à la montée en puissance de la technologie 2 nanomètres, a déclaré son PDG, C.C. Wei, alors que les investisseurs se montrent d'autant plus exigeants que les valeurs du secteur les ont habitués à aller de record en record. C'est pourquoi les perspectives sont désormais scrutées. TSMC s'attend à ce que ses revenus soient compris entre 46,7 et 48,4 milliards d'euros au quatrième trimestre.

Un rôle de baromètre

C.C. Wei a toutefois insisté sur le fait que TSMC fera preuve de « prudence » dans sa stratégie commerciale pour 2027, en raison de la hausse des prix des composants et des incertitudes économiques. Il faut souligner que son projet d'expansion aux Etats-Unis, notamment la construction d'usines de puces en Arizona, est susceptible d'influer sur ses futurs résultats en raison des lourds investissements consentis. « Nous travaillons d'arrache-pied pour accroître notre capacité de production aux Etats-Unis », a affirmé le dirigeant, précisant avoir envoyé une équipe en repérage au Texas.

La hausse de 30% du cours de TSMC depuis le début de l'année accentue la pression à chaque publication, les investisseurs se demandant combien de temps durera cette période faste. « Toutes les puces d'IA de pointe passent encore par ses usines donc, pour les investisseurs, les résultats de cette semaine constituent l'équivalent d'un bilan de santé de l'ensemble du développement de l'IA », a expliqué à l'AFP Zavier Wong, analyste de marché chez eToro.

Alors que les craintes concernant les dangers de l'IA s'intensifient, certains éditeurs américains d'agents conversationnels ont appelé à ralentir leur développement technologique. Or, les investisseurs voient dans les résultats de TSMC, dont les clients s'appellent Nvidia ou Apple, un baromètre de la santé du secteur en raison de la place centrale qu'il occupe dans l'écosystème bouillonnant de l'IA. Ce que confirme Zavier Wong : « Si les plus gros acheteurs commencent à modérer leurs dépenses, que ce soit en raison des coûts de financement ou parce que les laboratoires d'IA ralentissent le développement de nouveaux modèles, les fabricants de puces s'en rendraient rapidement compte. »

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Point de marché - Une fusion entre SpaceX et Tesla en vue ? - 21 octobre 2026

Wed, 21 Oct 2026 06:20:00 Z

Facteurs de marché et catalyseurs

Macroéconomie : la croissance de l'emploi dans le secteur privé américain a ralenti et les ventes de logements en attente de conclusion sont tombées à un niveau historiquement bas.
Actions : les marchés américains ont terminé en ordre dispersé, soutenus par les résultats d'entreprises. L'Europe a reculé sur fond d'inquiétudes liées à l'IA et aux risques français, tandis que l'Asie a nettement rebondi.
Volatilité : les indicateurs de volatilité des indices se sont détendus sur la partie courte de la courbe, tandis que la volatilité du pétrole s'est raffermie.
Actifs numériques : les actions cotées liées aux cryptomonnaies ont progressé, tandis que les cryptoactifs eux-mêmes ont légèrement reculé.
Matières premières : le pétrole se maintient autour de 110 USD dans un contexte de risques persistants sur l'approvisionnement, l'or peine à progresser et le blé chute.
Obligations : les rendements des bons du Trésor américain évoluent peu. L'écart de rendement entre l'Allemagne et la France se creuse à nouveau.
Devises : le dollar américain s'affaiblit légèrement dans des échanges sans grande conviction. La livre sterling poursuit sa forte progression face à un euro fragilisé.

Macroéconomie

Les données hebdomadaires de l'emploi publiées par ADP montrent que le secteur privé américain a créé en moyenne 18 500 emplois par semaine au cours des quatre semaines précédant le 3 octobre, un rythme compatible avec un léger ralentissement du marché du travail. Les ventes de logements en attente de conclusion aux États-Unis ont chuté de 7,3 % sur un mois en septembre, atteignant un plus bas historique, bien au-delà du recul de 0,5 % attendu. La forte hausse des taux hypothécaires a pesé sur l'accessibilité au logement dans toutes les régions. L'inflation CPI de septembre s'est établie à 3,7 % sur un an.
Au Royaume-Uni, le taux de chômage a reculé à 4,7 % sur les trois mois se terminant en août, contre 4,9 % attendu, atteignant son niveau le plus bas depuis la mi-2025. Le taux d'emploi a parallèlement progressé à 75,3 %.
En Asie, les exportations japonaises ont augmenté de 16,7 % sur un an en septembre, en deçà du consensus de 20,1 % et à leur rythme le plus faible depuis treize mois, malgré une forte demande de puces et de semi-conducteurs liés à l'IA. Le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, a indiqué que l'inflation sous-jacente se rapprochait de l'objectif de 2 %, dans un contexte de reprise modérée et de marché du travail tendu. Il a notamment évoqué la hausse des coûts de l'énergie au Moyen-Orient et la vigueur de la demande liée à l'IA. Le chef de l'armée pakistanaise a rencontré de hauts responsables iraniens à Téhéran. Un diplomate a toutefois démenti l'imminence d'un accord, tout en confirmant la poursuite des négociations.

Principaux événements du calendrier macroéconomique (heures GMT)

06h00 – Royaume-Uni : inflation CPI de septembre
06h00 – Royaume-Uni : emprunt net du secteur public (PSNB) de septembre
11h00 – États-Unis : demandes de prêts hypothécaires MBA
14h30 – Rapport hebdomadaire de l'EIA sur les stocks pétroliers
17h00 – Adjudication de titres du Trésor américain à 20 ans

Publications de résultats

Aujourd'hui : Meta, Tesla, Lam Research, Philip Morris, SAP, Thermo Fisher Scientific, Texas Instruments, IBM, Abbott Laboratories, NextEra Energy, AT&T, Iberdrola, Danaher
Jeudi : Procter & Gamble, Gilead Sciences, Union Pacific, Western Digital, Valero Energy, Blackstone, Newmont, Lockheed Martin, Spotify, Atlas Copco
Vendredi : ExxonMobil, American Express, Eni S.p.A, SLB

Actions

États-Unis : le Dow Jones a gagné 1 % et le S&P 500 a progressé de 0,3 % mardi, tandis que le Nasdaq 100 a cédé 0,1 %. Les bons résultats d'entreprises ont compensé les inquiétudes concernant le financement des investissements dans l'IA. Equifax a bondi de 11,3 % après des résultats supérieurs aux attentes, tandis qu'Eli Lilly a gagné 3,5 %, portée par la vigueur du secteur de la santé. General Motors a reculé de 6,8 %, ses perspectives mettant en évidence une hausse des coûts. Après la clôture, SpaceX a bondi d'environ 9 % après avoir annoncé un bénéfice trimestriel de 4,4 milliards USD, tandis que Tesla a gagné près de 2 % après qu'Elon Musk a qualifié de « bonne idée » une éventuelle fusion entre les deux entreprises, des comités indépendants examinant cette possibilité. Super Micro Computer a également progressé de 15,5 % après la publication de chiffres de ventes préliminaires supérieurs aux attentes, renforçant la confiance avant les prochaines publications de résultats du secteur technologique.
Europe : le Stoxx 600 a légèrement reculé de 0,1 %, le FTSE 100 a perdu 0,3 % et le DAX allemand a cédé 0,1 % mardi, les nouvelles inquiétudes concernant les investissements dans l'IA et les finances publiques françaises ayant pesé sur le sentiment des investisseurs. ASML a reculé de 2,7 % dans un contexte de pression sur les fabricants de semi-conducteurs, tandis que Schneider Electric a perdu 3,3 % après avoir levé 6 milliards EUR de capitaux propres pour contribuer au financement de son acquisition, pour 22,6 milliards USD, de l'éditeur américain de logiciels industriels PTC. Le groupe industriel suisse ABB a également reculé malgré des commandes record, illustrant la prudence croissante des investisseurs à l'égard des entreprises exposées aux dépenses dans les centres de données. Roche a apporté un certain soutien au marché, gagnant 2,6 % après l'annonce d'un important partenariat dans le domaine des traitements contre le cancer. Cette progression a contribué à une hausse de 0,8 % du SMI suisse, alors que les actions françaises restaient sous pression.
Asie : les marchés actions asiatiques ont rebondi mercredi, le Kospi sud-coréen gagnant 3 % vers la mi-journée et le Nikkei 225 japonais progressant de 1 %, les solides résultats d'entreprises américaines ayant contribué à apaiser les inquiétudes concernant les dépenses liées à l'IA. Samsung Electronics et SK Hynix se sont redressés après avoir respectivement chuté de 3,0 % et 4,2 % mardi, lorsque les préoccupations entourant le financement des projets d'IA avaient fortement pesé sur les valeurs technologiques coréennes. La volatilité du contexte s'est également illustrée par le parcours d'Elice, entreprise spécialisée dans le cloud pour l'IA, qui a fortement rebondi après avoir plongé lors de son introduction en Bourse. La progression des exportations japonaises a également soutenu le marché. Malgré cette reprise, les investisseurs restent attentifs à la capacité des prochaines publications de résultats à justifier les dépenses considérables du secteur technologique et ses valorisations élevées.

Volatilité

Le VIX a reculé de 6,1 % à 17,31, les couvertures à court terme ayant été débouclées parallèlement à l'apaisement des inquiétudes concernant le crédit lié à l'IA. Le VIX9D a chuté de 9,3 % à 16,27 et le VIX1D de 6,1 % à 11,20, tandis que le VVIX a perdu 9,2 % à 97,15, effaçant le mouvement d'achat précipité de calls VIX à la hausse observé la semaine dernière. Le contrat à terme VIX le plus proche de l'échéance a cédé 0,75 % à 18,350 lors de sa journée de règlement. La courbe au comptant est restée en contango, le SKEW s'est maintenu à un niveau élevé de 160,40 et le MOVE a légèrement progressé à 101,71, la volatilité des taux restant stable malgré la détente observée sur les actions.
La volatilité du pétrole brut a augmenté, l'OVX gagnant 3,8 % à 52,11. Les options sur le SPX intègrent un mouvement attendu de 41,15 points, soit 0,534 %, pour l'échéance d'aujourd'hui, et de 73,80 points, soit 0,957 %, d'ici vendredi, alors que Tesla et Meta doivent publier leurs résultats.

Actifs numériques

BITCOIN ~82 659 -0,32 % | ETHEREUM ~2 443 -0,14 % | IBIT 46,71 +0,89 % | ETHA 55,07 +1,77 % | DONNÉES VERS 06H00 CET

Les actions cotées liées aux cryptomonnaies ont surperformé les cryptoactifs eux-mêmes. Strategy a progressé de 4,9 %, Circle de 5,5 % et Coinbase de 1,4 %, tandis que les sociétés de minage ont affiché des performances contrastées : Marathon a gagné 1,4 %, contre des baisses de 4,0 % pour Iren et de 1,4 % pour Riot. L'indice DVOL de Deribit a légèrement progressé de 0,8 % à 37,16. L'ETF IBIT de BlackRock a enregistré lundi des entrées de 665,2 millions USD, sa meilleure séance depuis octobre 2025, portant les flux nets de l'ensemble des ETF bitcoin au comptant américains à 526,6 millions USD. Dans le même temps, Fidelity et Grayscale ont enregistré des rachats, laissant un seul acteur institutionnel déterminer le solde net de la catégorie. Les ETF ether au comptant ont subi des sorties de 103,3 millions USD, soit une quatorzième séance de flux négatifs sur les quinze dernières.
J.P. Morgan Asset Management a intégré pour la première fois le bitcoin à ses hypothèses annuelles de rendement des marchés de capitaux à long terme (Long-Term Capital Market Assumptions), anticipant un rendement annuel composé de 10 % sur dix ans, avec une volatilité de 55 %, contre un rendement de 5,5 % pour l'or. Les auteurs soulignent toutefois que l'instabilité des corrélations reste un obstacle à une intégration plus large du bitcoin dans les portefeuilles.

Matières premières

Pétrole : le Brent évolue autour de 110 USD pour la troisième journée consécutive, après avoir fluctué mardi dans une fourchette de six dollars à la suite d'informations erronées faisant état d'un accord imminent entre les États-Unis et l'Iran. En réalité, les attaques persistantes contre des navires aux abords du détroit d'Ormuz menacent l'approvisionnement et entraînent une hausse des coûts de transport maritime et d'assurance. Ces facteurs maintiennent les prix des produits raffinés à des niveaux élevés, les distillats avoisinant 200 USD le baril. Morgan Stanley avertit que les tensions sur l'approvisionnement en carburants pourraient persister jusqu'à la mi-2027. Parallèlement, Vortexa estime qu'environ 9 millions de barils par jour (mb/j) de pétrole brut ont quitté le Golfe depuis le début du mois, un niveau nettement inférieur à celui suggéré par le gouvernement américain. Avant la publication aujourd'hui du rapport de l'EIA sur les stocks pétroliers, l'API a fait état d'une baisse de 4,9 millions de barils des stocks américains de pétrole brut.
Métaux : l'or est revenu vers 4 100 USD mardi avant de se redresser pour évoluer autour de 4 126 USD ce matin. Le niveau élevé des prix de l'énergie continue de brouiller les perspectives de taux d'intérêt, les marchés intégrant désormais trois hausses de taux de 25 points de base d'ici juillet prochain. Dans l'ensemble, le métal précieux reste enfermé dans une fourchette relativement étroite, tiraillé entre des vents contraires macroéconomiques et une demande persistante d'investisseurs cherchant à se protéger contre les risques budgétaires et géopolitiques. La principale résistance se situe toujours autour de 4 230 USD, tandis qu'un soutien continue de se manifester sous 4 100 USD.
Agriculture : les contrats à terme sur le blé ont chuté à leur plus bas niveau depuis la mi-août, évoluant autour de 6,40 USD le boisseau, soit une baisse de 20 % par rapport au sommet de trois ans atteint le mois dernier. Les prix subissent des pressions dans l'espoir qu'un accord visant à apaiser les tensions dans la région de la mer Noire permette de débloquer d'importantes quantités de blé russe et ukrainien actuellement en attente d'exportation. La perspective de ces approvisionnements supplémentaires intervient alors que les récoltes dans l'hémisphère Sud accentuent la pression sur un marché déjà orienté à la baisse.

Marché obligataire

Les rendements des bons du Trésor américain ont peu varié mardi et en début de séance mercredi, le rendement de référence à 2 ans restant proche de 4,88 % et celui à 10 ans autour de 5,12 %, après une séance agitée marquée par de fortes fluctuations de l'appétit pour le risque et des prix du pétrole. Le Trésor américain doit procéder à une adjudication de titres à 20 ans plus tard aujourd'hui. Il a par ailleurs proposé, de manière controversée, de mettre fin aux émissions de titres à 20 ans.
L'écart de rendement souverain entre l'Allemagne et la France s'est à nouveau creusé mardi, le spread à 10 ans terminant la séance à son niveau de clôture quotidien le plus élevé du cycle, après une hausse de cinq points de base à 153 points de base au total.
Les spreads des obligations américaines à haut rendement se sont élargis mardi. L'indicateur Bloomberg mesurant l'écart entre les obligations d'entreprises à haut rendement et les bons du Trésor américain a augmenté de trois points de base, à 332 points de base. Il s'agit de son niveau le plus élevé depuis fin mars, période durant laquelle un sommet local du cycle avait été atteint à 335 points de base. Les primes des CDS de SpaceX, qui mesurent le coût de la protection contre un défaut sur les obligations de l'entreprise, ont augmenté de plus de sept points de base pour terminer la séance autour de 234 points de base.

Devises

Le dollar américain a évolué globalement sans tendance mardi, se raffermissant légèrement face à un euro affaibli tout en terminant la séance en léger recul par rapport aux autres devises. La paire USDJPY reste confinée dans une fourchette étroite, juste au-dessus de 158,00 mercredi en début de séance. De son côté, la paire AUDUSD est repassée au-dessus de 0,7000 mardi, atteignant un sommet de 0,7030 tôt mercredi avant de refluer.
La paire EURGBP reste sous pression à l'approche de la présentation du budget d'automne britannique, prévue mercredi prochain, le 28 octobre. Elle a atteint mardi un nouveau plus bas de 17 mois à 0,8385 avant de trouver un soutien. Les difficultés liées à la dette française constituent probablement l'un des principaux facteurs expliquant la faiblesse relative de l'euro face à la livre sterling.

Saxo Banque

Saxo Bank

L’IA peut-elle perdre les midterms ?

Tue, 20 Oct 2026 15:00:00 Z

Points clés :

Le risque le plus concret se situe dans l’énergie : les contraintes de raccordement et la contestation locale pourraient renchérir ou retarder certains investissements dans les centres de données.
Une alternance au Congrès ne suffira pas à réorienter seule la politique américaine de l’IA : le président conserve l’exécutif, et les grandes réformes se heurtent à des obstacles institutionnels.
Le risque sur les puces dépasse les clivages partisans : les restrictions visant la Chine devraient rester un facteur important, quel que soit le résultat du scrutin.
Pour les investisseurs, l’enjeu est la rentabilité, pas seulement la croissance : un secteur en expansion peut voir ses coûts augmenter, ses projets être retardés et ses valorisations réévaluées.

À première vue, l'intelligence artificielle ne figure sur aucun bulletin de vote pour les élections du 3 novembre 2026. Pourtant, la recomposition intégrale de la Chambre des représentants et du tiers du Sénat s'apprête à imposer à la Silicon Valley son premier véritable test politique à l'échelle nationale.

Le boulet électoral n’est pas celui qu’on croit

L’intelligence artificielle s’invite dans la campagne américaine par un angle inattendu : son appétit en électricité.

Dans l’Ohio, le comité de campagne des sénateurs républicains a qualifié les centres de données de véritable boulet électoral pour Jon Husted, selon une note révélée par ABC News. Au Texas, le gouverneur républicain Greg Abbott a gelé en août de nouveaux raccordements de centres de données au réseau électrique, après des demandes dépassant cinq fois le précédent record de consommation du réseau, rapporte Broadband Breakfast.

Le signal est clair : ce qui était présenté comme une course à la puissance technologique américaine se heurte désormais à des préoccupations très concrètes. Qui paiera les infrastructures ? Les habitants risquent-ils de voir leur facture d’électricité augmenter ? Les bénéfices économiques promis justifient-ils les contraintes imposées aux territoires ?

Le principal risque politique pour l’IA n’est peut-être pas une loi qui l’interdirait, mais une montée des résistances à ce qu’elle exige pour se développer.
Les élections de mi-mandat ne feront pas disparaître la demande de puces ou de puissance de calcul. Elles pourraient néanmoins modifier les conditions dans lesquelles les centres de données sont construits, les entreprises réglementées et les technologies américaines exportées. Pour les marchés, cette différence est essentielle : une industrie peut continuer de croître tout en devenant plus coûteuse, plus complexe à financer et moins prévisible.

Le Congrès peut-il vraiment changer la donne ?

Le 3 novembre, les électeurs renouvelleront l’ensemble de la Chambre des représentants et environ un tiers du Sénat. Donald Trump restera président jusqu’en janvier 2029. Un changement de majorité ne signifie donc pas un changement immédiat de cap à la Maison-Blanche.

Le Congrès dispose de trois leviers : voter des lois, décider des dépenses fédérales et contrôler l’action de l’exécutif. Mais ces pouvoirs ont des limites. Un texte doit être adopté par les deux chambres et signé par le président, sauf si une majorité des deux tiers dans chacune d’elles permet de surmonter son veto. Au Sénat, la plupart des textes ordinaires doivent aussi franchir l’obstacle de l’obstruction parlementaire, qui nécessite généralement 60 voix pour clore les débats.

La conséquence est importante : même une victoire démocrate ne suffirait pas à imposer une nouvelle politique de l’IA face à une Maison-Blanche républicaine. Elle pourrait en revanche intensifier les auditions, les enquêtes, les pressions budgétaires et les critiques visant l’administration.
Inversement, une majorité républicaine pourrait soutenir plus facilement les priorités de Donald Trump, sans pour autant disposer des voix nécessaires pour faire adopter toutes les réformes souhaitées.

Le véritable enjeu se joue donc aussi en dehors du Capitole, dans les agences fédérales, les tribunaux et les États. C’est particulièrement visible sur la réglementation de l’IA et les infrastructures énergétiques.

Énergie : le risque le plus immédiat

C’est probablement le dossier le plus concret pour l’écosystème de l’IA.
Les centres de données concentrent des milliers de serveurs, consomment de grandes quantités d’électricité et nécessitent des raccordements, des lignes et des équipements capables d’absorber leur demande. Or ces infrastructures prennent du temps à construire et leur financement suscite des tensions croissantes.

Consommation totale d’électricité des centres de données aux États-Unis entre 2017 et 2030

Source : Lawrence Berkeley National Laboratory, « United States Data Center Energy Usage Report: 2025 Update », juin 2026.

Selon une enquête Reuters/Ipsos citée par la Brookings Institution, 64 % des personnes interrogées ne considèrent pas comme une bonne chose la construction de centres de données à un rythme rapide. Quelque 77 % craignent qu’ils ne fassent augmenter leurs factures d’électricité. Ces préoccupations dépassent les clivages partisans.

Le sujet est électoralement sensible parce qu’il touche directement au pouvoir d’achat. Un élu peut soutenir l’innovation et les investissements industriels tout en s’opposant à ce que les ménages financent indirectement les besoins énergétiques des géants technologiques.

Le patron de Goldman Sachs, David Solomon, a d’ailleurs évoqué le 13 octobre les risques de volatilité politique autour des centres de données, en soulignant que les besoins croissants de financement et les tensions sur les taux d’intérêt pouvaient affecter la rentabilité de certains projets.

Cela ne signifie pas que le boom des centres de données est sur le point de s’effondrer. Goldman Sachs estime que les perspectives d’expansion américaines à l’horizon 2027 restent globalement intactes malgré la montée de l’opposition locale. Mais le maintien de la croissance ne garantit ni le respect des calendriers ni la rentabilité de chaque investissement.

Les conséquences possibles sont plus subtiles qu’un arrêt brutal : raccordements plus tardifs, hausse des dépenses d’infrastructure, multiplication des recours ou nouvelles obligations pour faire supporter aux exploitants le coût de leurs besoins énergétiques.

Pour Microsoft, Amazon, Alphabet et Meta, qui investissent massivement dans leurs capacités de calcul, le calendrier de construction et le coût de l’électricité comptent autant que l’accès aux puces.

Source : Electric Choice

Les midterms ne décideront pas de toute la politique énergétique américaine. Les États, les collectivités, les gestionnaires de réseau et les régulateurs jouent eux aussi un rôle déterminant. Mais le scrutin pourrait changer le coût politique du soutien aux centres de données.

Puces et Chine : le clivage est moins partisan qu’il n’y paraît

Sur les semi-conducteurs, le risque est différent. Les États-Unis cherchent à préserver leur avance technologique face à la Chine, et la sécurité nationale rend improbable un abandon général des contrôles à l’exportation à la faveur d’une simple alternance parlementaire.

Le débat porte aussi sur le degré de contrôle que le Congrès devrait exercer sur les décisions de l’exécutif. Les élus peuvent chercher à renforcer les garde-fous entourant les ventes de puces avancées, même lorsque la Maison-Blanche privilégie une approche plus souple pour certaines transactions commerciales.

Nvidia illustre les conséquences possibles de ces choix. Dans ses documents déposés auprès de la SEC (Securities and Exchange Commission), le fabricant explique avoir enregistré une charge de 4,5 milliards de dollars liée à ses puces H20 après l’instauration de restrictions américaines à l’exportation vers la Chine. Les changements de règles peuvent donc affecter les stocks, les ventes et les engagements commerciaux d’une entreprise pourtant centrale dans le développement de l’IA.

Il serait toutefois excessif d’attribuer ces risques à un seul parti. La rivalité technologique avec Pékin dépasse les clivages électoraux, même si les responsables politiques peuvent diverger sur les produits autorisés, les modalités de contrôle et les concessions commerciales.

Trois scénarios, mais pas trois révolutions de l’IA

Le résultat du 3 novembre modifiera les rapports de force, mais les conséquences devraient rester inégales selon les dossiers.

Si les républicains conservent les deux chambres, la Maison-Blanche disposera d’un environnement parlementaire plus favorable à ses priorités : limitation des contraintes réglementaires et soutien à la construction d’infrastructures. Une préemption fédérale très large des lois des États resterait néanmoins difficile à faire adopter sans compromis au Sénat. Et les élus républicains auraient toujours intérêt à répondre aux inquiétudes des électeurs sur les factures d’électricité.

Si les démocrates prennent le contrôle des deux chambres, la pression sur l’administration augmenterait. Les auditions, les enquêtes et les débats sur la protection des consommateurs pourraient gagner en intensité. Mais une majorité démocrate ne pourrait pas aisément imposer de nouvelles obligations fédérales face au veto présidentiel. Elle ne ferait pas non plus disparaître la demande de centres de données ou les enjeux stratégiques liés à la Chine.

Si le Congrès est partagé, le blocage législatif deviendrait un risque central. Les grandes réformes nationales pourraient rester à l’arrêt, tandis que les décisions de l’exécutif, les recours judiciaires et les initiatives des États continueraient à façonner l’environnement des entreprises.

Le scénario change donc davantage le rythme et la forme de l’action publique que la trajectoire technologique elle-même. Il ne faut pas attendre une transformation uniforme de tout l’écosystème, mais surveiller où les contraintes se concentrent.

Ce que les investisseurs doivent réellement regarder

Pour un investisseur particulier, l’enjeu n’est pas d’identifier à l’avance le parti qui fera monter ou baisser les actions liées à l’IA. Il est de comprendre comment la politique peut modifier les conditions économiques de leur croissance.

Trois indicateurs méritent une attention particulière après les élections : les règles d’exportation des puces, les décisions concernant le raccordement et le financement des centres de données, et l’évolution du bras de fer entre réglementation fédérale et lois des États.

Leur impact ne sera pas le même pour toutes les entreprises. Nvidia est directement exposée aux restrictions sur les semi-conducteurs. Les grands fournisseurs de cloud sont sensibles au coût et au calendrier de leurs investissements. Les entreprises de réseaux et d’équipements électriques peuvent bénéficier de la demande d’infrastructures, mais restent tributaires des autorisations et des décisions tarifaires.

Il faut enfin distinguer les conséquences économiques des réactions boursières. Un retard de chantier peut repousser des revenus ou renchérir un investissement sans remettre en cause la demande à long terme. Une décision favorable à une entreprise ne garantit pas non plus une hausse de son action si le marché l’a déjà anticipée, ou si sa valorisation laisse peu de place à la déception.

La thèse est donc moins spectaculaire qu’un scénario d’effondrement, mais plus crédible : l’IA ne devrait pas perdre les midterms au sens d’un arrêt de son essor. En revanche, certaines entreprises pourraient découvrir que leur croissance dépend de plus en plus de facteurs qu’elles ne contrôlent pas entièrement.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Meta et Tesla : deux modèles très différents, un même pari sur l’IA

Tue, 20 Oct 2026 09:00:00 Z

Points clés :

Les revenus publicitaires de Meta financent ses ambitions dans l'IA, mais la hausse des coûts met sa rentabilité à l'épreuve.
Les robotaxis et les robots de Tesla ouvrent de nouvelles perspectives de croissance, alors que son activité automobile est sous pression et que les dépenses s'accélèrent.
Les résultats des deux entreprises permettront de vérifier si leurs investissements ambitieux dans l'IA peuvent, à terme, se traduire par des bénéfices durables.

Meta a récemment lancé un assistant d'intelligence artificielle (IA) capable de vous aider à organiser votre quotidien. De son côté, Tesla a dévoilé un Roadster capable de bondir dans les airs. Deux produits très différents, mais des stratégies d'investissement étonnamment similaires.

Le 21 octobre, les deux entreprises publieront leurs résultats du troisième trimestre, alors que les investisseurs s'interrogent de plus en plus sur les sommes colossales consacrées à l'IA.

Meta veut transformer la manière dont des milliards de personnes interagissent avec la technologie grâce à l'IA. Tesla entend, elle, révolutionner les transports et la robotique. Toutes deux affichent des ambitions considérables, mais la question n'est plus seulement de savoir ce que l'IA peut faire : il s'agit désormais de déterminer combien elle peut rapporter.

Meta : la publicité finance l'activité, l'IA dessine l'avenir

Meta, maison mère de Facebook, Instagram et WhatsApp, dispose d'un atout majeur : une activité publicitaire très rentable et des milliards d'utilisateurs potentiels.

Mais ses ambitions vont désormais bien au-delà de la publicité.

En septembre, Meta a lancé Muse, un assistant IA capable de prendre en charge des tâches du quotidien, comme gérer un agenda ou réserver un voyage. Plus récemment, l'entreprise a présenté Muse Wonder, un modèle d'IA plus avancé, ainsi que de nouvelles lunettes connectées et une plateforme destinée aux entreprises.

Ces lancements pourraient ouvrir de nouvelles sources de revenus, grâce aux abonnements, aux services professionnels et aux appareils connectés. Meta peut également proposer ces nouveautés à son immense base d'utilisateurs existante.

Parallèlement, l'IA améliore déjà l'efficacité des publicités, contribuant ainsi à la croissance de l'activité historique de Meta.

Mais il y a un revers à la médaille : les coûts augmentent encore plus vite.

Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires a progressé de 28 %, à 60,8 milliards de dollars, tandis que les dépenses ont bondi de 55 %. La marge opérationnelle est passée de 43 % à 31 %, et le flux de trésorerie disponible — autrement dit, l'argent qui reste après les dépenses d'exploitation et d'investissement — a chuté à 784 millions de dollars.

Alors que les dépenses d'investissement devraient atteindre entre 130 et 145 milliards de dollars en 2026, les investisseurs examineront de près la croissance des revenus publicitaires, les prévisions de dépenses pour 2027 et les premiers signes d'adoption de Muse.

Pour Meta, l'enjeu est de bâtir de nouvelles activités sur les fondations d'une entreprise déjà rentable. Toute la difficulté consiste à éviter que ces nouvelles ambitions ne grignotent excessivement les bénéfices de son activité historique.

Tesla : les voitures aujourd'hui, les robots demain

Tesla fait face à un défi presque inverse.

Le constructeur de véhicules électriques cherche de plus en plus à se réinventer en entreprise spécialisée dans l'IA et la robotique, en accordant une place croissante aux robotaxis, aux robots humanoïdes et au stockage de l'énergie.

La récente présentation du Roadster a démontré les prouesses technologiques de Tesla. Mais les développements les plus importants concernent le Cybercab, son taxi autonome conçu spécifiquement pour cet usage, et Optimus, son robot humanoïde.

Ces deux projets pourraient à terme ouvrir l'accès à des marchés considérables. Toutefois, passer des démonstrations à une exploitation commerciale à grande échelle reste un défi majeur.

Dans le même temps, l'activité automobile historique de Tesla subit une concurrence accrue et une pression croissante sur sa rentabilité.

Au troisième trimestre, les livraisons ont atteint environ 487 000 véhicules, dépassant les attentes malgré un recul d'environ 2 % sur un an. La question essentielle est de savoir si Tesla parviendra à préserver ses marges, notamment sans dépendre des crédits réglementaires obtenus grâce à la vente de quotas d'émissions.

Le stockage de l'énergie représente une autre piste de croissance. Tesla a déployé 13,7 gigawattheures de batteries au cours du trimestre, renforçant une activité déjà bien établie qui profite de la hausse de la demande d'électricité.

Les investissements nécessaires restent néanmoins considérables. Selon les estimations d'analystes compilées par Bloomberg, les dépenses d'investissement de Tesla devraient dépasser 25 milliards de dollars en 2026, ce qui pèserait sur sa capacité à générer de la trésorerie.

Contrairement à Meta, qui s'appuie principalement sur l'IA pour renforcer une activité existante, Tesla investit en partie pour devenir une entreprise d'une tout autre nature.

Source : analyse de Saxo Bank. Comparaison illustrative des modèles économiques ; les futures sources de revenus ne sont pas garanties.

Les risques : quand les ambitions se heurtent à la réalité

Pour Meta, les principaux risques sont la hausse des coûts d'infrastructure, une concurrence féroce dans l'IA et les questions de confidentialité liées aux assistants personnels.

Tesla doit, de son côté, composer avec des retards dans la mise en œuvre de ses projets, les obstacles réglementaires à la conduite autonome et la concurrence sur le marché des véhicules électriques. Les deux entreprises sont également exposées au risque de surévaluation si les investisseurs ont déjà intégré dans les cours plusieurs années de réussite future.

Le signal d'alerte est le même dans les deux cas : les dépenses continuent d'augmenter sans amélioration proportionnelle de la rentabilité ni avancées commerciales concrètes.

Les réflexes à adopter en tant qu'investisseur

Suivre les flux financiers : comparer la croissance du chiffre d'affaires à l'évolution des dépenses, des marges bénéficiaires et du flux de trésorerie disponible.
Distinguer les lancements des résultats financiers : les nouveaux produits prennent toute leur importance lorsque les clients commencent réellement à payer pour les utiliser.
Surveiller le prochain cycle d'investissement : des prévisions de dépenses plus élevées pour 2027 pourraient modifier les attentes en matière de rendement futur.
Tenir compte de la valorisation : même de bons résultats peuvent décevoir lorsque le cours de l'action intègre déjà des attentes très ambitieuses.

Les grandes ambitions ne dispensent pas de dégager des bénéfices

Meta et Tesla poursuivent le même objectif autour de l'IA, mais partent de situations très différentes. Meta s'appuie sur les bénéfices de la publicité pour financer de nouveaux produits, tandis que Tesla cherche à dépasser le cadre de l'automobile en se développant dans la robotique et la conduite autonome.

Les résultats publiés mercredi permettront de voir si ces ambitions commencent à se traduire par des activités plus solides. Après tout, le Roadster de Tesla est peut-être capable de bondir dans les airs, et Muse, l'assistant de Meta, pourrait nous aider à mieux organiser notre quotidien. Mais pour les investisseurs, l'essentiel reste de savoir où les bénéfices seront au rendez-vous.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Artificial Intelligence Theme - Artificial intelligence Tesla Motors Tesla Inc. Meta Platforms Inc. Quarterly earnings

Idée de trading - Indra sistemas

Tue, 20 Oct 2026 08:00:00 Z

Indra Sistemas, désormais place à l’exécution

Après une première période de conquête et un début de consolidation du secteur de la défense, le champion national désigné par Madrid doit passer à l’exécution et prouver que sa valorisation est justifiée.

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L’Espagne n’est pas l’Allemagne en matière de dépenses de défense. Pour autant, comme tous les membres européens de l’Otan, elle s’est lancée dans la course au réarmement depuis deux ans. De l’autre côté des Pyrénées, le schéma s’appuie aussi sur une hausse des budgets militaires et sur la remobilisation de son industrie. « L’Espagne voulait développer son industrie de défense et avait besoin de champions dans les différents domaines : dans le naval, il y avait Navantia, dans l’aérien, Airbus Espagne, et Indra Sistemas est devenu le champion national du terrestre et du spatial. Son histoire est celle d’un changement de profil très rapide », explique Pierre Le Treize, analyste financier chez Moneta AM.

D’ESN aux blindés

Cette transformation a été rendue possible par des acquisitions et particulièrement par le gain de très nombreux contrats auprès de l’Etat. Le groupe madrilène a très largement bénéficié de la montée en puissance des programmes spéciaux de modernisation (PEM), y compris de contrats pourtant promis à des concurrents espagnols. En 2025, il a ainsi signé pour 13,8 milliards d’euros de contrats pour des véhicules terrestres, des radars, des satellites, des drones, de la cyberdéfense, et a reçu 1,6 milliard d’euros de prépaiements au premier semestre 2026.

La société, auparavant connue pour être la première entreprise de services du numérique (ESN) du pays, réalisait, fin juin, plus de la moitié de son résultat d’exploitation dans la défense, pour un tiers de ses revenus et près de 60 % de son carnet de commandes. Les services informatiques, Minsait, pesaient 48 % du chiffre d’affaires, avec presque 75 % des salariés du groupe, mais pour 28 % seulement de l’Ebit. A cela s’ajoutent l’espace (6 % du chiffre d’affaires et 1 % de l’Ebit) depuis le rachat de l’opérateur de satellites civils Hispasat et de sa filiale militaire Hisdesat en 2025, la gestion du trafic aérien (ATM) et l’électronique pour le ferroviaire (Mobility), des activités historiques. Surtout, Indra affichait un carnet de commandes de 20,5 milliards d’euros (doublé en un an), dont 11,7 milliards pour la défense et 2,8 milliards pour l’espace.

Pas de cession des services informatiques

Mais comme pour les autres groupes de la défense, la question est celle de l’exécution des contrats. « La société se situe maintenant dans un entre-deux, avec un important carnet, une belle visibilité. Avoir les commandes était le premier pas important, mais l’enjeu est maintenant industriel. Or quand on a été un électronicien, qu’on n’a jamais fabriqué de véhicules blindés, ce n’est pas si évident, le risque n’est donc pas nul », juge Pierre Le Treize, même si « pour l’instant il n’y a aucun signal négatif », poursuit l’analyste.

S’il a été un temps question de se séparer de Minsait, la préoccupation sociale a sans doute prévalu - le gouvernement espagnol est le premier actionnaire du groupe avec 28 % du capital - et une partie des activités liées aux logiciels, à l’intelligence artificielle (IA) et à la cyber ont été regroupées dans une entité baptisée IndraMind, considérée comme une activité essentielle. Pour Aneeka Gupta, directrice de la recherche chez WisdomTree, « le poids des services traditionnels sur la valorisation [de l’action] n’en est pas moins réel et quantifiable. Une sortie complète de Minsait est perçue par le marché comme un catalyseur de hausse plutôt que comme une nécessité. »

Le groupe vise, cette année, 7 milliards d’euros de chiffre d’affaires (le double de 2021) et plus de 700 millions d’Ebit (la marge passerait de 7,5 % à 10 %). A moyen terme, cependant, les perspectives sont moins claires, « le marché connaît les grandes lignes stratégiques : le groupe veut se développer dans le terrestre, dans les munitions, le spatial, et il veut renforcer sa plateforme d’IA. Mais on ne sait pas exactement où il veut aller en matière d’objectifs », estime l’analyste de Moneta AM. Côté valorisation, pour Aneeka Gupta, « le titre a surperformé, mais il partait d’une décote et n’en a comblé qu’une partie - il s’agit d’une revalorisation, passant de bon marché à raisonnable, et non à cher ».

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Point de marché - La Bourse sud-coréenne recule, le Brent se maintient autour de 110 dollars - 20 octobre 2026

Tue, 20 Oct 2026 06:22:00 Z

Principaux facteurs de marché et catalyseurs

Macroéconomie : La confiance des constructeurs immobiliers américains est tombée à son plus bas niveau depuis plusieurs années ; la Fed entre dans sa période de silence avant sa décision du 28 octobre.
Actions : Les actions américaines ont rebondi grâce aux valeurs technologiques, tandis que l'Europe a reculé sous le poids des banques. Les marchés asiatiques sont restés sous pression malgré la reprise de Wall Street.
Volatilité : Les indicateurs de volatilité ont fortement reflué, les échéances les plus courtes enregistrant les baisses les plus marquées.
Actifs numériques : Les actions cotées liées aux cryptomonnaies ont légèrement reculé, tandis que les cryptomonnaies elles-mêmes sont restées quasiment inchangées.
Matières premières : Les craintes concernant l'approvisionnement énergétique soutiennent les prix du pétrole et du gaz européen, tandis que l'or reste dans une fourchette étroite.
Obligations : Les rendements obligataires rebondissent avec l'amélioration de l'appétit pour le risque et la hausse des prix du pétrole.
Devises : Le dollar s'affaiblit légèrement après sa progression de lundi, tandis que l'euro reste sous pression face aux autres devises.

Macroéconomie

L'indice NAHB de confiance des constructeurs immobiliers est tombé à 29 en octobre, contre 32 précédemment, son plus bas niveau depuis juin 2012 et en deçà des prévisions. Les ventes actuelles et anticipées, ainsi que la fréquentation des acheteurs potentiels, se sont toutes détériorées. Les réductions de prix concernent désormais 43 % des constructeurs, pour une baisse moyenne de 6 %. Les mises en chantier de septembre seront publiées aujourd'hui, avec 1,30 million attendu, contre 1,275 million précédemment.
L'évolution de l'approvisionnement énergétique au Moyen-Orient reste un facteur déterminant pour les matières premières et la conjoncture mondiale. Le secrétaire américain à l'Énergie a indiqué que les flux pétroliers du golfe Persique étaient revenus à environ 80 % de leurs niveaux d'avant-guerre. Des pétroliers sous sanctions, appartenant à la flotte fantôme estimée à quelque 1 600 navires, pourraient par ailleurs réintégrer le commerce légal. Selon plusieurs informations, l'Iran renforcerait son contrôle du détroit d'Ormuz dans un contexte d'attaques contre le transport maritime, tandis que les frappes saoudo-houthies et russo-ukrainiennes visant les infrastructures énergétiques ont repris.
La Fed est entrée dans sa période de silence avant sa décision du 28 octobre. Les marchés anticipent un maintien des taux à cette échéance, tout en intégrant trois hausses de 25 points de base d'ici juillet prochain. Kevin Hassett, directeur du Conseil économique national, a déclaré que l'inflation, auparavant présentée comme maîtrisée, nécessitait désormais des efforts supplémentaires.

Principaux événements du calendrier macroéconomique (heures GMT)

06h00 – Royaume-Uni : taux de chômage et évolution de l'emploi en août
06h00 – Royaume-Uni : évolution du salaire hebdomadaire moyen en août
06h00 – Royaume-Uni : évolution des demandes d'allocations chômage et taux de demandeurs d'emploi en septembre
09h00 – Allemagne : enquête ZEW d'octobre
12h15 – États-Unis : évolution hebdomadaire de l'emploi selon ADP (quatre semaines se terminant le 3 octobre)
12h30 – États-Unis : mises en chantier et permis de construire de septembre

Publications de résultats

Aujourd'hui : Fifth Third Bancorp, Steel Dynamics
Mardi : GE Aerospace, Netflix, RTX Corporation, ABB Ltd, Intuitive Surgical, Chubb, Capital One, 3M Company, General Motors, Northrop Grumman, United Airlines
Mercredi : Meta, Tesla, Lam Research, Philip Morris, SAP, Thermo Fisher Scientific, Texas Instruments, IBM, Abbott Laboratories, NextEra Energy, AT&T, Iberdrola, Danaher
Jeudi : Procter & Gamble, Gilead Sciences, Union Pacific, Western Digital, Valero Energy, Blackstone, Newmont, Lockheed Martin, Spotify, Atlas Copco
Vendredi : ExxonMobil, American Express, Eni S.p.A, SLB

Actions

États-Unis : Le S&P 500 a progressé de 0,4 % lundi et le Nasdaq 100 de 1,2 %, tandis que le Dow Jones a terminé à l'équilibre, porté par un rebond des valeurs technologiques et de la consommation discrétionnaire. L'indice Philadelphia Semiconductor a gagné 1,6 %, mettant fin à huit séances consécutives de baisse, sa plus longue série depuis 2008, après une perte d'environ 2 300 milliards de dollars de capitalisation boursière pour le secteur. Amazon a bondi de 5 % après avoir été désigné comme l'une des valeurs favorites de Morgan Stanley. Les spécialistes du stockage de données Western Digital et SanDisk ont gagné environ 6 %, les investisseurs revenant vers les valeurs technologiques. Ce rebond apporte un certain répit après la forte correction de la semaine dernière. L'attention se tourne désormais vers les résultats des entreprises, qui permettront d'évaluer leur capacité à faire face à l'environnement actuel.
Europe : Les actions européennes ont reculé lundi, avec une baisse de 0,8 % du Stoxx 600, de 1,2 % du DAX allemand et de 1,1 % du FTSE 100 britannique. Les valeurs bancaires ont entraîné le marché à la baisse, tandis que les incertitudes politiques ont pesé sur le sentiment des investisseurs. Le CAC 40 français a également perdu 1,1 % après les troubles du week-end. Les actions françaises se négocient désormais avec leur plus forte décote par rapport à leurs homologues allemandes depuis début 2009. BNP Paribas, Société Générale, HSBC et Crédit Agricole ont toutes cédé plus de 2 %, HSBC reculant de 2,2 %, tandis que la société d'investissement norvégienne Aker a chuté de 7,1 %. La technologie a été le seul secteur à terminer dans le vert, illustrant le contraste avec le rebond de Wall Street, alors que les investisseurs évaluent les risques politiques et attendent les prochaines publications de résultats.
Asie : Les marchés actions asiatiques évoluaient en baisse mardi malgré le rebond des valeurs technologiques à Wall Street. L'indice MSCI Asia Pacific cédait 0,3 % en début de séance, les actions sud-coréennes restant sous pression. Le Nikkei 225 japonais a ouvert en baisse, même si les valeurs minières et énergétiques ont apporté un certain soutien. Samsung Electronics et SK Hynix ont continué de peser sur le Kospi sud-coréen après la correction des semi-conducteurs la semaine dernière. En Australie, l'ASX 200 a reculé de 1,1 %, BHP perdant jusqu'à 2,3 % après avoir annoncé une production de cuivre inférieure aux attentes au Chili. National Australia Bank a également reculé après avoir présenté un projet de suppression pouvant aller jusqu'à 2 500 emplois. Les marchés de Hong Kong étaient fermés pour un jour férié, tandis que les contrats à terme sur les valeurs technologiques américaines laissaient entrevoir de modestes gains.

Volatilité

La volatilité des indices a nettement reflué parallèlement au rebond des valeurs des semi-conducteurs. Le VIX a chuté de 7,75 % à 18,44, l'indicateur à neuf jours de 10,88 % à 17,93 et celui à un jour de 48,73 % à 11,93, ramenant la volatilité à très court terme sous le niveau du VIX au comptant. Le VVIX a cédé 2,71 % à 106,93, l'indicateur de volatilité du Nasdaq 5,79 % à 25,56 et le SKEW 3,99 % à 161,86. La courbe reste en contango, de 19,60 à trois mois à 22,30 à un an, prolongeant une série de plus de 130 séances.
La volatilité des taux d'intérêt est restée quasiment inchangée, l'indice MOVE s'établissant à 101,31. Les options sur le SPX intègrent un mouvement attendu de 42,1 points, soit 0,55 %, pour l'échéance d'aujourd'hui, et de 92,9 points, soit 1,21 %, jusqu'au 23 octobre. Le règlement des contrats VX d'octobre, prévu demain, porte sur une période incluant le jour des élections du 3 novembre.

Actifs numériques

BITCOIN ~81 995 +0,09 % | ETHEREUM ~2 413 +0,28 % | IBIT 46,30 +0,33 % | ETHA 54,11 -0,73 % | VERS 06H00 CET

Le bitcoin évolue entre 81 636 et 82 125 dollars selon les plateformes, restant au-dessus de son point bas de 80 427 dollars, tandis que la largeur des bandes de Bollinger quotidiennes atteint son niveau le plus étroit depuis deux ans et demi. L'ethereum se négocie entre 2 396 et 2 431 dollars, en baisse d'environ 5 % sur la semaine par rapport à 2 562 dollars. Les ETF bitcoin au comptant américains ont enregistré 539,8 millions de dollars de sorties nettes ce mois-ci, mais ces flux sont concentrés : les 65,4 millions de dollars de sorties d'IBIT le 12 octobre représentaient à eux seuls la totalité des retraits de cette catégorie ce jour-là.
Les actions cotées liées aux cryptomonnaies ont légèrement reculé, tandis que les cours des cryptomonnaies sont restés quasiment inchangés. Coinbase a perdu 2,72 % et Strategy 0,59 %. Les sociétés de minage ont affiché des performances contrastées : Marathon a cédé 2,06 %, tandis que Riot a gagné 1,82 % et IREN 2,74 %, après des baisses à deux chiffres vendredi. La volatilité des cryptomonnaies a peu évolué, l'indice DVOL s'établissant à 37,38.

Matières premières

Pétrole : Le Brent évolue autour de 110 USD après avoir rebondi lundi vers un sommet de cinq mois, soutenu par le renforcement du contrôle iranien sur le détroit d'Ormuz. Cette situation ravive les inquiétudes concernant de nouvelles perturbations des flux pétroliers en provenance du Moyen-Orient et une réduction supplémentaire de l'approvisionnement en produits raffinés, le diesel se maintenant autour de 200 USD le baril. Parallèlement, l'administration Trump autorise la vente de pétroliers sous sanctions, leur permettant de reprendre des livraisons légales de pétrole brut.
Métaux : L'or évolue sans grand changement autour de 4 135 USD, après avoir perdu 0,6 % lundi sous l'effet de la hausse des rendements obligataires, elle-même alimentée par le renchérissement de l'énergie. Dans l'ensemble, le métal précieux reste enfermé dans une fourchette relativement étroite, avec une résistance majeure autour de 4 230 USD et un support inférieur dont le niveau n'est pas précisé dans le texte source. Il demeure partagé entre les vents contraires macroéconomiques et la demande persistante des investisseurs cherchant à se protéger contre les risques budgétaires et géopolitiques. L'argent progresse légèrement à 57,25 USD, tandis que le cuivre reste globalement stable à 6,56 USD la livre.
Gaz naturel européen : Les prix ont prolongé leur hausse de la semaine dernière, les contrats à terme de référence atteignant leur plus haut niveau depuis décembre 2022, près de 90 EUR/MWh, sur fond d'inquiétudes concernant la faiblesse des stocks et la fragilité de l'équilibre entre l'offre et la demande pour l'hiver. Les dernières hausses font suite à des informations selon lesquelles un méthanier aurait essuyé des tirs près du Yémen, renforçant les craintes sur l'approvisionnement. Les réserves européennes sont remplies à un peu plus de 74 %, nettement en dessous de la moyenne saisonnière sur cinq ans de 89 %, tandis que les prix ont plus que doublé par rapport à leurs niveaux d'avant-guerre.

Marché obligataire

Les rendements des bons du Trésor américain ont rebondi lundi, portés par le retour de l'appétit pour le risque et la hausse des prix du pétrole vers de nouveaux sommets pour le cycle actuel. Le rendement de référence à deux ans a progressé de six points de base à 4,77 %, avant de légèrement refluer mardi en début de séance. Le rendement de référence à dix ans a gagné près de sept points de base à 5,14 %, avant de repasser sous 5,12 % mardi matin.
L'écart de rendement entre les obligations souveraines allemandes et françaises s'est fortement creusé lundi, atteignant 148 points de base à dix ans en clôture, son niveau quotidien le plus élevé depuis la crise de la dette souveraine il y a plus de 14 ans. Les troubles en France ont de nouveau inquiété les détenteurs de dette française. L'écart entre les rendements des BTP italiens et des Bunds allemands à dix ans s'est également élargi lundi, mais à 111 points de base, il reste inférieur au précédent sommet de clôture quotidienne de 119 points de base atteint au début du mois.
Les spreads des obligations américaines à haut rendement se sont légèrement resserrés lundi. L'indicateur Bloomberg mesurant l'écart de rendement entre les obligations d'entreprises à haut rendement et les bons du Trésor américain s'est contracté de deux points de base, à 329 points de base. Le niveau de clôture de vendredi, à 331 points de base, était le plus élevé depuis fin mars, période durant laquelle un sommet local de 335 points de base avait été atteint.

Devises

Le dollar s'est légèrement affaibli mardi en début de séance après s'être quelque peu raffermi lundi. La paire EURUSD est repassée au-dessus de 1,1230 malgré les inquiétudes entourant la fragilité des finances publiques françaises. La paire USDJPY est revenue sous 158,20 après avoir clôturé lundi à 158,50.
L'euro reste faible face aux autres devises européennes, notamment la livre sterling, la paire EURGBP ayant atteint un nouveau plus bas de 17 mois, juste sous 0,8400, avant de rebondir mardi en début de séance. La paire EURSEK a testé la zone de 11,10, qui constituait un niveau de résistance important lors de sa progression vers le sommet de 11,367 atteint plus tôt ce mois-ci. Les prix élevés du pétrole et du gaz continuent de soutenir la couronne norvégienne. La paire EURNOK a inscrit lundi un nouveau plus bas du cycle sous 10,55, son niveau le plus faible depuis janvier 2023, avant de trouver un support.

Saxo Banque

Saxo Bank

Idée de trading - JPMorgan

Mon, 19 Oct 2026 08:00:00 Z

JPMorgan Chase, toujours aussi rentable et solide, est en position d'investir

Le groupe bancaire américain bénéficie de la hausse des taux et les provisions pour risque de crédit sont en recul.

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Le titre est cher, à trois fois l'actif net tangible, mais cette prime au leader est justifiée. Nous sommes acheteurs avec un objectif de cours de 420 dollars.

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Le cours de la première banque américaine a résisté (-0,9%) à la publication de ses comptes trimestriels, tandis que Citigroup a plié de 5,6% le jour de l’annonce. L'autre grand établissement généraliste, Bank of America, a perdu 4,7% : il devra régler une amende de 1,2 milliard de dollars pour avoir poursuivi des relations commerciales avec des trafiquants de drogue. Ainsi, JPMorgan fait à nouveau figure de bon élève.

Moins de rachats d'actions

Le marché a tout de même pris en compte l'effet mécanique sur le bénéfice par action d'une réduction durable de l'enveloppe consacrée aux rachats d'actions. Elle est tombée à 664 millions de dollars au troisième trimestre (non compris les 393 millions pour les salariés), après 6.185 millions au deuxième. Sur neuf mois, ces rachats de titres se sont élevés à 15 milliards, en baisse de 32,5% sur un an. Le dirigeant du groupe, Jamie Dimon, a expliqué cette décision : « *Nous pensons pouvoir déployer ce capital au fil du temps avec des rentabilités très attractives.* » L'heure est aux investissements.

Il est vrai que l'action JPMorgan se paie déjà trois fois les fonds propres tangibles par action (112,64 dollars fin septembre, en hausse de 6,6% sur un an). Un prix justifié par la rentabilité annualisée sur ses capitaux propres, ressortie à 20% lors des trois derniers mois. Elle aurait été de 21% sans une perte sur un investissement en titres, non précisée, pour 498 millions (658 millions avant impôts). Malgré cet élément exceptionnel, le bénéfice net s'est élevé à 15,3 milliards de dollars, en hausse de 6,3%.

Hausses de taux favorable

Les revenus se sont étoffés de 8,1%, à 50,2 milliards, tandis que les frais généraux ont grimpé de 12,4%, à 27,3 milliards, soit un ratio coûts sur revenus en hausse de 2,1 points, mais à un niveau quand même satisfaisant de 54,4%. Surtout, les provisions pour risques de crédit ont reculé de 19,4%, à 2,7 milliards. Le taux de défaut sur les cartes de crédit ne se dégrade pas et est même annoncé à 3,2% pour l'ensemble de l'année, contre 3,31% en 2025 et 3,34 % en 2024.

Compte tenu de l’augmentation des taux, la prévision de marge nette d'intérêt annuelle a été revue en hausse, à 106,2 milliards au lieu de 105,5 milliards, soit une hausse de 11,3% par rapport à l'an dernier. Les autres revenus sont un peu moins bien orientés, avec des commissions de courtage en baisse sur le marché obligataire, qui attire moins, mais en hausse sur les actions, notamment les technologiques.

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Mon, 19 Oct 2026 06:37:00 Z

Marchés : moteurs et catalyseurs

Macroéconomie : Le président de la Fed a tempéré les anticipations de hausse des taux, tandis que la production industrielle a dépassé les prévisions.
Actions : Les actions américaines ont subi une nouvelle vague de ventes liée à l'IA. L'Europe a surperformé grâce à une rotation vers les secteurs défensifs, tandis que les marchés asiatiques sont restés sous pression.
Volatilité : La volatilité des indices a fortement augmenté, avec une réévaluation particulièrement marquée sur les échéances les plus courtes.
Actifs numériques : Les actions cotées liées aux cryptomonnaies et les sociétés de minage ont fortement reculé, alors que les cryptomonnaies elles-mêmes ont peu évolué.
Matières premières : Le pétrole se replie après avoir atteint un sommet de cinq mois, tandis que l'or se stabilise et que la LME Week débute.
Obligations : Les rendements à long terme ont progressé vendredi avant de se détendre durant la matinée asiatique.
Devises : Le dollar a reculé sur fond d'anticipations de statu quo de la Fed, le dollar australien affichant la plus forte hausse.

Macroéconomie

Le président de la Fed, Kevin Warsh, n'a donné aucune indication sur la décision de politique monétaire de ce mois-ci. Il a déclaré que l'accélération de l'inflation n'avait pas modifié ses perspectives, des propos interprétés comme réduisant encore la probabilité implicite d'une hausse des taux en octobre. Selon lui, l'inflation reste trop élevée, mais évolue globalement conformément aux attentes. La Fed a relevé ses taux à 3,75 %–4 % en septembre, pour la première fois depuis 2023, et la plupart de ses responsables anticipent encore une hausse cette année. La prochaine réunion est prévue le 28 octobre.
La production industrielle américaine a progressé de 0,7 % sur un mois en septembre, sa plus forte hausse en cinq mois, dépassant la prévision de 0,4 %. La production manufacturière a augmenté de 0,3 %, l'activité minière de 0,2 % et les services aux collectivités de 3,5 %. Au troisième trimestre, la production industrielle a progressé à un rythme annualisé de 2,8 %. Le taux d'utilisation des capacités de production a atteint 76,9 %, son plus haut niveau depuis décembre 2023, contre 76,5 % attendu, tout en restant inférieur de 2,5 points à sa moyenne de long terme de 79,4 %.
De nouvelles perturbations de l'approvisionnement au Moyen-Orient ont été signalées durant le week-end. Les combats entre les forces saoudiennes et les Houthis se sont poursuivis, avec la chute d'un hélicoptère saoudien près du Yémen et des frappes houthies sur Yanbu. Par ailleurs, trois pétroliers ont été endommagés dans le détroit d'Ormuz, alors que les Gardiens de la révolution iraniens renforçaient leur contrôle sur cette voie maritime. Des drones ukrainiens ont également frappé des installations pétrolières à Saint-Pétersbourg.
Le président Trump a annoncé avoir conclu un accord avec la Russie sur les exportations de diesel et reporté de nouvelles sanctions afin de préserver les négociations de paix concernant l'Ukraine. Des parlementaires américains ont toutefois déposé un projet de loi visant à bloquer cette transaction. Parallèlement, le président ukrainien Volodymyr Zelensky a accusé Donald Trump de chercher à contraindre Kyiv à capituler face à la Russie, aggravant un différend avec le président américain qui dure depuis une semaine.
L'économie chinoise a dépassé les attentes au troisième trimestre, avec une croissance de 4,5 %. La progression des ventes au détail s'est accélérée davantage que prévu, à 1,1 %, tandis que la croissance de la production industrielle a atteint 5,5 % sur un an en septembre. Dans le même temps, les prix de l'immobilier ont reculé moins rapidement en septembre, alimentant l'espoir d'une atténuation du ralentissement immobilier qui dure depuis cinq ans et pèse sur la croissance économique, alors que les dernières mesures de relance commencent à produire leurs effets.

Pour en savoir plus, consultez notre rubrique Analyses macroéconomiques et actualités économiques.

Principaux événements du calendrier macroéconomique (heures GMT)

12h30 – Canada : IPC de septembre

Publications de résultats

Aujourd'hui : Fifth Third Bancorp, Steel Dynamics
Mardi : GE Aerospace, Netflix, RTX Corporation, ABB Ltd, Intuitive Surgical, Chubb, Capital One, 3M Company, General Motors, Northrop Grumman, United Airlines
Mercredi : Meta, Tesla, Lam Research, Philip Morris, SAP, Thermo Fisher Scientific, Texas Instruments, IBM, Abbott Laboratories, NextEra Energy, AT&T, Iberdrola, Danaher
Jeudi : Procter & Gamble, Gilead Sciences, Union Pacific, Western Digital, Valero Energy, Blackstone, Newmont, Lockheed Martin, Spotify, Atlas Copco
Vendredi : ExxonMobil, American Express, Eni S.p.A, SLB

Retrouvez tous les événements macroéconomiques, les publications de résultats et les détachements de dividendes dans le calendrier de Saxo.

Actions

États-Unis : Le S&P 500 a reculé de 1,1 % vendredi, tandis que le Dow Jones a cédé 0,3 %. Les valeurs technologiques ont entraîné le Nasdaq en baisse de 2,5 %, clôturant la pire semaine de Wall Street depuis plusieurs mois. Les actions liées à l'intelligence artificielle et aux semi-conducteurs ont mené le repli, les fabricants de puces enregistrant leur plus longue série de baisses depuis 2008, alors que les investisseurs s'interrogent sur l'ampleur et le financement des dépenses d'infrastructure consacrées à l'IA. CoreWeave a perdu plus de 20 % sur la semaine, sur fond d'inquiétudes concernant ses besoins de financement, illustrant la vigilance croissante à l'égard du boom des investissements dans l'IA. Les contrats à terme sur le S&P 500 progressaient néanmoins de 0,5 % et ceux sur le Nasdaq 100 de 0,9 % tôt lundi, laissant entrevoir un certain répit avant une semaine chargée en publications de résultats.
Europe : Les actions européennes ont résisté à la faiblesse de Wall Street vendredi. Le Stoxx 600 a gagné 0,7 %, le FTSE 100 a progressé de 0,4 % et le SMI suisse a avancé de 0,3 %. Les banques et les valeurs de l'alimentation et des boissons ont mené la hausse, les investisseurs délaissant les valeurs technologiques américaines au profit d'entreprises européennes jugées plus défensives et aux valorisations plus attrayantes. British American Tobacco et le groupe de défense Babcock ont contribué à porter le FTSE 100 à son plus haut niveau de clôture depuis fin août. Le Stoxx 600 a gagné 2,1 % sur la semaine, enregistrant sa meilleure performance relative face au S&P 500 depuis avril 2025. L'attention se tourne désormais vers les prochaines publications de résultats.
Asie : Les actions asiatiques ont effacé une partie de leurs lourdes pertes initiales lundi. Au Japon, le Nikkei 225 a réduit son recul à environ 0,7 %, tandis que le Kospi sud-coréen s'est redressé pour gagner 0,6 %. SK Hynix a perdu 1,3 % et Samsung Electronics est resté stable, après une semaine difficile marquée par les craintes d'une concurrence chinoise accrue dans les puces mémoire. Samsung Biologics s'est distingué avec une hausse de plus de 8 %, tandis que les actions de Chine continentale ont fait preuve d'une meilleure résistance après l'annonce d'une croissance économique de 4,5 % au troisième trimestre, légèrement supérieure aux attentes. La Bourse de Hong Kong était fermée pour la fête de Chung Yeung, laissant les investisseurs concentrés sur les résultats des entreprises et sur la possibilité d'une stabilisation du mouvement de vente dans la technologie.

Pour en savoir plus, consultez notre rubrique Actualités et analyses des marchés actions.

Volatilité

La volatilité des indices a été fortement réévaluée parallèlement à la chute des valeurs des semi-conducteurs. Le VIX a bondi de 21,45 % à 19,99, l'indice à neuf jours de 44,02 % à 20,12 et celui à un jour de 67,41 % à 23,27, portant les échéances les plus courtes au-dessus du VIX au comptant. Le VVIX a progressé de 18,73 % à 109,91 et le SKEW de 5,07 % à 168,59. La corrélation réalisée sur six mois entre les composantes du S&P 500 s'établit à 0,01, son plus bas niveau depuis 2001. La volatilité de l'indice partait donc d'un niveau exceptionnellement bas avant cette réévaluation.
Au-delà du court terme, la courbe est restée en contango, avec 20,50 à trois mois et 22,61 à un an, tandis que le contrat VX de novembre, à 17,92, présente une bosse sur la partie intermédiaire de la courbe. La volatilité des taux s'est détendue, l'indice MOVE reculant de 1,35 % à 101,11. Les options sur le SPX intègrent un mouvement attendu de 61,5 points, soit 0,80 %, pour l'échéance d'aujourd'hui, et de 118,3 points, soit 1,54 %, jusqu'au 23 octobre.

Pour en savoir plus, consultez notre rubrique Actualités et analyses du marché des options.

Actifs numériques

BITCOIN ~82 386 +0,45 % | ETHEREUM ~2 420 +0,54 % | IBIT 46,15 -0,94 % | ETHA 54,51 -1,62 % | VERS 06H00 CET

Les actions cotées liées aux cryptomonnaies ont fortement reculé, alors que les cryptomonnaies elles-mêmes sont restées stables. Strategy a chuté de 9,56 %, Coinbase de 5,79 % et Circle de 5,46 %. Les sociétés de minage ont été les plus touchées, Riot perdant 11,48 %, IREN 11,19 % et Cipher 10,56 %. Ces mouvements ont coïncidé avec le débouclage des positions sur les valeurs liées à l'intelligence artificielle, plutôt qu'avec l'évolution des cours au comptant des cryptomonnaies.
Le bitcoin se maintient dans le bas de la zone des 81 000 USD et l'ether s'échange à 2 365 USD, en baisse de 2,1 %, tandis que la volatilité des cryptomonnaies a peu évolué, avec un DVOL à 38,80. Les liquidations ont ralenti à 359 millions USD, dont 78 % de positions longues, contre un pic de 937 millions USD le 15 octobre. Les ETF au comptant sur l'ether ont enregistré des sorties de 320,1 millions USD entre le 12 et le 16 octobre, dont 93,4 % attribuables à ETHA. Les ETF sur le bitcoin ont quant à eux subi des sorties de 228 millions USD, tandis qu'IBIT terminait à l'équilibre. La zone de support se situe entre 81 000 et 82 000 USD, la résistance à 84 100 USD, et le point bas de l'ETH du 15 octobre à 2 325 USD.

Matières premières

Pétrole : Le contrat Brent de décembre recule de 1,7 % à 108 USD le baril, après avoir atteint la semaine dernière un sommet de cinq mois à 110 USD. Les craintes de perturbations de l'approvisionnement dans le détroit d'Ormuz et en mer Noire, les frappes houthies contre le siège de Saudi Aramco et les dommages subis par trois pétroliers figurent parmi les facteurs avancés pour expliquer la hausse récente. Le repli de ce matin coïncide toutefois avec des signes indiquant que l'approvisionnement en provenance du Moyen-Orient se maintient à des niveaux proches de ceux d'avant-guerre. Par ailleurs, des parlementaires américains ont présenté un projet de loi visant à bloquer l'accord d'achat de carburant conclu entre Trump et Poutine, tandis que Moscou et Kyiv poursuivent leurs attaques en représailles.
Or : L'or au comptant progresse de 0,2 % à 4 175 USD, après avoir terminé une semaine particulièrement mouvementée sur une variation quasi nulle. Le marché reste tiraillé entre les pressions vendeuses à court terme des opérateurs axés sur les facteurs macroéconomiques et la demande d'investisseurs moins sensibles aux taux d'intérêt, en quête de valeurs refuges face aux multiples tensions géopolitiques et budgétaires. Selon nous, la principale résistance demeure à 4 235 USD, tandis qu'un soutien continue de se manifester sous 4 100 USD. Les avoirs des ETF ont atteint vendredi un nouveau sommet de quatre ans, alors que les ventes nettes persistantes des fonds spéculatifs ont ramené les positions haussières sur les contrats à terme à leur plus bas niveau depuis quatre mois.
Métaux industriels : La LME Week débute aujourd'hui à Londres, réunissant producteurs, consommateurs, négociants et investisseurs de l'ensemble de l'industrie mondiale des métaux. Cet événement constitue une occasion importante d'évaluer les tendances de l'offre et de la demande ainsi que les perspectives des métaux industriels. Les discussions contribuent souvent à orienter le sentiment du marché et les anticipations de prix pour l'année à venir, notamment pour le cuivre et les autres métaux sensibles à la croissance économique.

Pour en savoir plus, consultez notre rubrique Actualités, analyses et commentaires sur les matières premières.

Marché obligataire

La courbe des rendements des bons du Trésor américain s'est pentifiée vendredi. Le rendement à dix ans a augmenté de 2,4 points de base à 5,087 % et celui à trente ans de 2 points de base à 5,428 %, tandis que le rendement à un an a reculé de 1,8 point de base à 4,44 %, portant l'écart entre les maturités de cinq et trente ans à 54,2 points de base. La flambée du pétrole et l'enquête menée auprès des spécialistes en valeurs du Trésor en vue du refinancement de novembre, qui portait notamment sur les opérations de rachat de titres à long terme, ont été citées comme des facteurs ayant accentué la faiblesse des obligations longues. Les stratégistes de Citi ont interprété cette enquête comme le signe d'une possible réduction des émissions d'obligations à longue échéance.
Malgré la faiblesse des obligations longues vendredi, les rendements à dix ans ont reculé d'environ 17 points de base sur la semaine, un mouvement qui a coïncidé avec les turbulences touchant les valeurs liées à l'IA. En début de séance européenne, le rendement à dix ans s'établissait à 5,065 %, celui à trente ans à 5,406 % et celui à deux ans à 4,721 %.

Devises

Le dollar s'est affaibli vendredi, l'indice Bloomberg Dollar Spot reculant de 0,2 %, ce qui a clôturé sa pire semaine depuis début septembre. Les propos du président Warsh ont été interprétés comme favorables à un maintien des taux. La faiblesse du billet vert a coïncidé avec la fin d'une série de cinq semaines de baisse de l'euro et avec une hausse généralisée des devises et des actions des marchés émergents. Les mouvements restent limités aujourd'hui, l'indice du dollar, l'euro et le yen évoluant près de l'équilibre. Le dollar australien se distingue toutefois nettement parmi les devises du G10 ce matin, avec une hausse de 0,4 % après la séance de vendredi favorable à la prise de risque. Le dollar canadien s'est également renforcé, la paire USD/CAD reculant de 0,14 %, soutenue notamment par la hausse des prix du pétrole brut.
Les données COT sur les devises pour la semaine se terminant le 13 octobre montrent que les positions longues brutes sur le dollar face à huit contrats à terme sur devises de l'IMM ont bondi de 27 % à 44,6 milliards USD, un sommet de onze semaines et une hausse remarquable de 37 milliards USD au cours des quatre dernières semaines. La position courte nette sur l'euro a atteint un sommet de dix ans, celle sur la livre sterling un sommet de neuf ans, tandis que la position courte sur le dollar australien a atteint un niveau record. Ce positionnement de plus en plus unilatéral accroît le risque de retournements brutaux si le contexte fondamental ou technique venait à changer.

Pour en savoir plus sur les devises, consultez notre rubrique dédiée : Actualités et analyses du marché des changes.

Saxo Banque

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Idée de trading - Tesla

Fri, 16 Oct 2026 08:00:00 Z

Pour Tesla, l'automobile n'est plus qu'une activité parmi d'autres

Malgré une forte hausse des ventes en Europe, les immatriculations de Tesla ne progressent pas aussi fortement qu'on pourrait le penser, le Vieux Continent ne représentant qu'un marché secondaire pour la firme d'Elon Musk. Par ailleurs, celui-ci multiplie les projets hors de l'automobile.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
L'investissement dans Tesla est un pari sur les projets d'Elon Musk. Pari qui nous semble trop risqué actuellement. Il vaut mieux rester à l’écart ou même vendre le cas échéant.
Dans la galaxie de l’homme d’affaires, nous sommes en revanche acheteurs de SpaceX, avec un objectif de cours de 185 dollars.

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L'information est tombée il y a quelques jours : Tesla a livré au troisième trimestre plus de 486.500 voitures dans le monde, soit 5,5% de plus que ce qu'anticipait le marché. C'est 10.000 de moins que l'an dernier à la même époque, mais les ventes avaient alors été gonflées par des achats anticipés aux Etats-Unis pour profiter des dernières semaines de crédit d'impôts pour l'achat de véhicules électriques avant leur suppression par l'administration Trump. Parallèlement, la société d'Elon Musk a installé 13,7 gigawatts (GWh) d'équipements de stockage électrique, l'autre grande activité du groupe, contre 12,5 GWhs l'an dernier. Cette publication (il faudra attendre le 21 octobre pour connaître les résultats financiers) a rassuré les marchés et le titre a repris 7,5% en trois jours. Il s'inscrit, néanmoins, toujours en baisse de 15% depuis le début de l'année.

15% des ventes en Europe

Les livraisons ne progressent pourtant pas autant qu'on pourrait le penser en examinant les chiffres européens : sur les huit premiers mois de l'année, ses immatriculations en Europe au sens large (Royaume-Uni, Suisse et Norvège inclus) ont bondi de 43% pour atteindre 191.000 unités. C'est que le Vieux Continent, le marché le plus dynamique pour l'électrique actuellement, reste un petit débouché pour Tesla puisqu'il ne représente qu'environ 15% des ventes, encore réalisées majoritairement aux Etats-Unis.

Par ailleurs, l'avenir du groupe est sans doute ailleurs, dans les robotaxis (les premiers Cybercab sans volant ni pédales ont été mis en service à Austin le mois dernier), la conduite autonome avec le logiciel payant FSD, les robots humanoïdes Optimus, l'IA… ou une fusion avec SpaceX, l'autre société cotée d'Elon Musk.

Ce vendredi, le patron de Tesla néanmoins présenté un véhicule « Roadster » capable de s’arracher du sol grâce à des propulseurs développés avec SpaceX. Digne d’un film de science-fiction, le prototype a effectué un tonneau dans les airs avant de retomber sur ses roues. « Il s’avère que l’avenir se fera avec des voitures volantes », pense l’homme le plus riche du monde. Pour la livraison, en revanche, le calendrier reste très terrestre. Annoncé dès 2017, le véhicule futuriste ne devrait entrer en production qu’en 2028, et sa version volante, réservée à des clients invités, n’est pas homologuée pour la route.

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Point de marché – Les valeurs de l’IA rebondissent en fin de séance après une forte chute – 16 octobre 2026

Fri, 16 Oct 2026 06:13:00 Z

Marchés : facteurs et catalyseurs

Macroéconomie : Les prix à la production ont fortement augmenté sous l’effet de l’énergie, tandis que les ventes au détail ont été gonflées par la hausse des prix des carburants.
Actions : Les investisseurs se sont détournés des fabricants de semi-conducteurs au profit de la santé, des banques et des petites capitalisations.
Volatilité : La volatilité des indices s’est détendue après le pic lié à l’inflation, tandis que celle des taux d’intérêt a évolué en sens inverse.
Actifs numériques : Les actions des sociétés liées aux cryptomonnaies ont fortement rebondi, alors que les cryptomonnaies elles-mêmes ont à peine évolué.
Matières premières : Les cours restent stables malgré la persistance des risques sur l’approvisionnement pétrolier, tandis que l’or tente de se redresser.
Obligations : Les rendements américains ont fortement reculé jeudi, atteignant leurs plus bas après la publication de chiffres élevés de l’inflation des prix à la production, avant de rebondir.
Devises : Le dollar américain s’affaiblit légèrement, tandis que la livre sterling surperforme.

Macroéconomie

Les prix à la production aux États-Unis ont bondi de 1,3 % sur un mois en septembre, leur plus forte hausse depuis mars 2022, dépassant largement les 0,5 % attendus. L’augmentation de 10,8 % des prix de l’énergie a été le principal moteur de cette progression, à laquelle se sont ajoutées les hausses des coûts du transport, du commerce et de l’alimentation. Les prix à la production hors composantes volatiles ont progressé de 0,7 %, tandis que leur hausse annuelle a atteint 6,3 %, son plus haut niveau depuis décembre 2022.
Les ventes au détail ont augmenté de 0,8 % sur un mois, après une progression révisée à 1,3 % en août, dépassant les 0,3 % anticipés. Leur composition révèle toutefois une dynamique moins généralisée que ne le laisse penser le chiffre global : une hausse de 6,4 % des ventes dans les stations-service, liée à l’augmentation des prix des carburants, explique l’essentiel de la progression. Hors carburants, les ventes n’ont augmenté que de 0,2 %, tandis que le groupe de contrôle utilisé dans le calcul du PIB n’a progressé que de 0,1 %, après 1,2 % en août.
Les enquêtes de conjoncture ont montré des signes de ralentissement. L’indice manufacturier de la Fed de Philadelphie est revenu à 20,9 en octobre, contre 37,8 précédemment, sous les attentes et à son plus bas niveau depuis juin. Les nouvelles commandes, les livraisons et l’emploi ont tous ralenti, tout en restant en territoire positif. Les inscriptions hebdomadaires au chômage ont augmenté de 1 000 pour atteindre 199 000 durant la semaine close le 10 octobre, légèrement en dessous des prévisions, tandis que les demandes continues ont reculé à 1 710 000.

Principaux événements du calendrier macroéconomique (heures GMT)

12h15 – Canada : mises en chantier de logements en septembre
12h30 – États-Unis : indices des prix à l’importation et à l’exportation en septembre
13h15 – États-Unis : production industrielle de septembre

Publications de résultats

Aujourd’hui : Investor AB, Truist Financial

Principales publications de la semaine prochaine

Lundi : Fifth Third Bancorp, Steel Dynamics
Mardi : GE Aerospace, Netflix, RTX Corporation, ABB Ltd, Intuitive Surgical, Chubb, Capital One, 3M Company, General Motors, Northrop Grumman, United Airlines
Mercredi : Meta, Tesla, Lam Research, Philip Morris, SAP, Thermo Fisher Scientific, Texas Instruments, IBM, Abbott Laboratories, NextEra Energy, AT&T, Iberdrola, Danaher
Jeudi : Procter & Gamble, Gilead Sciences, Union Pacific, Western Digital, Valero Energy, Blackstone, Newmont, Lockheed Martin, Spotify, Atlas Copco
Vendredi : ExxonMobil, American Express, Eni S.p.A, SLB

Actions

États-Unis. Le S&P 500 a mis fin à trois séances consécutives de baisse, clôturant en hausse de 0,33 %, à 7 744,06 points. Le Dow Jones a surperformé avec un gain de 1,08 %, à 52 183,23 points, tandis que le Nasdaq 100 a effacé l’essentiel d’une forte baisse en séance pour terminer à 29 935,59 points, en repli de 0,05 %. Selon nous, la participation à la hausse a été plus large que ne le suggèrent les grands indices : le S&P 500 équipondéré a progressé de 1,36 % et le Russell 2000 de 1,38 %. La séance a été marquée par une rotation des valeurs liées à l’intelligence artificielle et aux semi-conducteurs vers la santé, la finance et les matériaux. Nvidia a perdu 1,84 %, AMD 1,50 % et Tesla 1,29 %, tandis que l’ETF des semi-conducteurs a reculé de 1,04 %. À l’inverse, la santé a gagné 1,86 %, la finance 1,38 % et la distribution 3,68 %. Microsoft a fait figure d’exception parmi les grandes capitalisations, avec une hausse de 1,08 %. CoreWeave a rebondi d’environ 5 % après les déclarations du directeur général de Nvidia concernant sa santé financière. BNY Mellon a progressé de 3,2 % et Marsh McLennan de 4,6 %, les deux groupes ayant publié des résultats supérieurs aux attentes. Après la clôture, Interactive Brokers a dépassé les prévisions, avec un bénéfice par action de 0,69 USD contre 0,67 USD attendu, pour un chiffre d’affaires de 1,91 milliard USD. Le groupe a également relevé son dividende, mais son action reculait néanmoins d’environ 2 %.
Europe. Les actions européennes ont bien résisté malgré le repli mondial des valeurs des semi-conducteurs. Le Stoxx 600 a progressé de 0,38 %, à 640,17 points, porté par le secteur de la santé, avec des hausses de 3,2 % pour AstraZeneca et de 7,7 % pour Barry Callebaut. Le FTSE 100 a gagné 1,1 %, à environ 10 840 points, les banques bénéficiant de déclarations de la ministre britannique des Finances interprétées comme réduisant la probabilité d’une taxe exceptionnelle sur leurs bénéfices. Le CAC 40 a avancé de 0,78 %, à 7 934,70 points, et le DAX de 0,33 %, à 25 382,62 points, tandis que l’Euro Stoxx 50 a cédé 0,36 %. Les fabricants de semi-conducteurs ont été particulièrement pénalisés : ASML a chuté de 5,7 %, ASM International de 8,6 % et Infineon de 8,0 %. Ericsson a bondi d’environ 11 % après avoir dépassé les attentes en matière de chiffre d’affaires et de bénéfices.
Asie. Les marchés actions asiatiques se redressent globalement ce matin. Le Kospi mène la hausse, avec un gain de 4,11 %, à 5 782,62 points. Samsung Electronics et SK Hynix se stabilisent après la séance de jeudi, durant laquelle l’indice avait perdu jusqu’à 6,5 % sur fond d’inquiétudes concernant les dépenses liées à l’intelligence artificielle. Le Nikkei 225 progresse de 1,80 %, à 65 584,61 points, tandis que le Hang Seng gagne 1,21 %, à 24 353,70 points, et le Hang Seng Tech 2,16 %. Le CSI 300 avance de 0,75 % et l’ASX 200 australien de 1,11 %. À Taïwan, le Taiex avait chuté de 3,4 % jeudi, enregistrant sa sixième plus forte baisse quotidienne en nombre de points, principalement sous l’effet du recul de TSMC.

Volatilité

La forte hausse des prix à la production a été suivie d’un rebond des obligations du Trésor américain, tandis que la volatilité des indices s’est détendue. Le VIX a reculé de 2,43 %, à 16,46, et l’indice de volatilité à neuf jours de 4,25 %, à 13,97, effaçant l’essentiel du pic de mercredi. La volatilité à un jour est restée à 13,90. Le VVIX a cédé 1,99 %, à 92,57.
La courbe est restée en contango, passant de 13,97 sur les échéances courtes à 21,77 à un an, tandis que le SKEW a progressé de 2,00 %, à 160,45. La volatilité des taux d’intérêt a évolué en sens inverse, l’indice MOVE gagnant 3,45 %, à 102,50. Les options sur le SPX intègrent un mouvement attendu de 41,65 points, soit 0,54 %, pour l’échéance d’aujourd’hui, et de 100,25 points, soit 1,29 %, d’ici au 23 octobre. La décision de la Fed du 28 octobre constitue le prochain catalyseur.

Actifs numériques

BITCOIN ~82 089 -0,05 % | ETHEREUM ~2 438 -0,06 % | IBIT 46,59 +0,76 % | ETHA 55,41 +0,95 % | DONNÉES VERS 06H00 CET

Le Bitcoin évolue autour de 82 000 USD, sans variation sur la semaine et à 35 % sous son sommet d’octobre 2025, établi à 126 210 USD. L’Ether se maintient sous 2 511 USD, avec un support à 2 400 USD et un retour au-dessus de 2 600 USD qui ouvrirait la voie vers 2 700 USD. Une vague de liquidations de 771 millions USD sur 72 heures a entraîné une réduction des positions à effet de levier plutôt qu’une liquidation des positions au comptant. Les gros détenteurs ont reconstitué leurs positions sous 81 000 USD, tandis que les investisseurs particuliers vendaient.
Les ETF Bitcoin au comptant affichent des sorties nettes de 386,3 millions USD en octobre. Toutefois, la concentration des flux sur IBIT signifie qu’un seul grand investisseur institutionnel peut faire basculer le solde quotidien de l’ensemble de la catégorie : lors d’une séance, 207,7 millions USD sont sortis de ce seul fonds. Les supports se situent à 81 500 USD, correspondant au prix de revient des ETF, puis à 80 000 USD. L’indice Fear & Greed s’établit à 56, contre 82 en août.

Matières premières

BCOM : L’indice Bloomberg Commodity Index est stable sur la semaine, mais affiche toujours une progression de 35 % depuis le début de l’année. Certaines matières premières énergétiques et agricoles enregistrent de solides performances, compensant les pertes plus généralisées observées ailleurs. Le gaz naturel européen, le sucre et le pétrole brut WTI figurent parmi les plus fortes hausses, avec des gains supérieurs à 4 %, tandis que l’argent, le platine, l’essence et le soja accusent les principaux replis.
Pétrole : Le Brent s’oriente vers une deuxième hausse hebdomadaire consécutive, bien que modeste, alors que les risques pesant sur l’approvisionnement au Moyen-Orient persistent, sur fond d’attaques répétées contre des navires dans le détroit d’Ormuz et ses environs. L’Agence internationale de l’énergie (AIE) s’est engagée à achever la mise sur le marché des 100 millions de barils restants prévus par l’accord de mars, afin de contenir les prix élevés des carburants, notamment du diesel. Le Brent se maintient au-dessus de 105 USD le baril et s’apprête à enregistrer sa fourchette de fluctuation hebdomadaire la plus étroite depuis début juillet.
Métaux : L’or progresse pour une deuxième séance consécutive, tentant de rompre avec la tendance baissière qui prévaut depuis août. Les chiffres de l’inflation des prix à la consommation et à la production, supérieurs aux attentes, n’ont pas provoqué de nouvelle vague de ventes. Le rebond est au contraire soutenu par la baisse des rendements obligataires, l’affaiblissement du dollar et les turbulences observées en milieu de semaine sur les marchés actions, particulièrement dans le secteur technologique. La résistance des cours malgré les surprises inflationnistes suggère que le sentiment général à l’égard du risque et l’évolution des anticipations de politique monétaire influencent de plus en plus la demande des investisseurs. La principale résistance se situe toujours autour de 4 235 USD, un niveau franchi à la baisse lors du repli de fin septembre et que l’or devra reconquérir pour renforcer la perspective d’une reprise plus durable.

Marché obligataire

Les rendements des obligations du Trésor américain ont fortement reculé jeudi, portés par une demande soutenue pour les titres souverains malgré les chiffres élevés de l’inflation américaine de septembre (CPI) publiés mercredi. Ils ont atteint leurs plus bas de la séance jeudi, aux alentours de la publication d’un indice des prix à la production (PPI) supérieur aux attentes (voir ci-dessus). Le rendement de référence à dix ans est passé sous 5,04 % avant de remonter au-dessus de 5,08 % vendredi en début de séance, restant néanmoins inférieur d’environ 12 points de base aux niveaux observés en milieu de semaine, avant la publication du CPI américain. Sur la partie courte de la courbe, le rendement de référence à deux ans est resté plus stable, autour de 4,75 %, soit environ cinq points de base sous son niveau d’avant les publications inflationnistes. La probabilité d’une hausse des taux lors de la réunion du FOMC du 28 octobre est revenue à 15 %.
Les obligations américaines à haut rendement ont retrouvé du soutien jeudi. L’indice Bloomberg que nous suivons, mesurant l’écart de rendement entre les obligations à haut rendement et les bons du Trésor américain, a enregistré un resserrement de trois points de base, à 321 points de base, après avoir atteint mercredi son niveau le plus élevé depuis six mois.

Devises

Le dollar américain s’est légèrement affaibli, particulièrement vendredi en début de séance, lorsque la paire USDJPY est repassée sous 158,00, après être remontée au-dessus de ce seuil jeudi en fin de séance. La paire EURUSD reste stable autour de 1,1220, après avoir rencontré une résistance près de 1,1240, à son plus haut niveau depuis six jours, jeudi matin puis de nouveau vendredi matin. La paire GBPUSD s’est raffermie autour de 1,3300 et a atteint un sommet de deux semaines, la livre sterling surperformant l’euro.
Sur les autres marchés des changes, la paire AUDUSD s’est redressée depuis ses plus bas locaux, à la faveur d’une amélioration du sentiment de marché et d’un affaiblissement du dollar américain. Le dollar australien a toutefois sous-performé son homologue néo-zélandais, la paire AUDNZD atteignant un nouveau plus bas d’un mois sous 1,2295, dans le prolongement de la réaction au rapport décevant sur l’emploi australien publié jeudi.

Saxo Banque

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Les résultats de Pernod Ricard en 1 chiffre

Thu, 15 Oct 2026 14:00:00 Z

+6%

C’est la progression des volumes au premier trimestre de l’exercice 2026/27. Après une année difficile, Pernod Ricard retrouve une dynamique commerciale plus encourageante, même si son chiffre d’affaires organique recule encore de 0,9 %.

Pourquoi est-ce important ? Parce que les volumes repartent à la hausse alors que les États-Unis et la Chine, deux marchés clés du groupe, restent sous pression. L’Inde prend le relais, tandis que les premiers signes de stabilisation en Chine laissent espérer une amélioration. Mais attention : la reprise n’est pas encore confirmée, et Pernod Ricard prévoit désormais une croissance proche du bas de sa fourchette cible à moyen terme comme nous l’avons vu au trimestre précédent.

Les résultats en 30 secondes

Chiffre d’affaires : 2,234 Md€, en baisse organique de 0,9 % et de 6,3 % en données publiées. La différence s’explique principalement par la cession d’activités, notamment Imperial Blue et les vins.
Volumes : +6 %, dont +2 % pour les marques stratégiques internationales. La demande montre des signes d’amélioration.
Des écarts importants selon les marchés : Inde +19 %, États-Unis -10 % et Chine -25 %. Hors États-Unis et Chine, les ventes progressent de 4 %.
Objectifs annuels confirmés : le groupe vise toujours un chiffre d’affaires organique globalement stable en 2026/27, tout en défendant sa marge opérationnelle.
Ambitions à moyen terme plus prudentes : Pernod Ricard vise désormais une croissance annuelle moyenne proche du bas de sa fourchette de 3 % à 6 % jusqu’en 2028/29.
La trésorerie reste une priorité : le groupe vise une conversion du cash d’environ 90 % et prévoit 700 M€ d’investissements stratégiques.

Les bonnes nouvelles

Les volumes repartent dans le bon sens

La hausse de 6 % des volumes constitue le principal signal positif du trimestre. Les marques stratégiques internationales progressent également de 2 %, avec notamment une bonne dynamique de Jameson, Ballantine’s et Malibu.

C’est encourageant, car le groupe semble parvenir à vendre davantage de produits malgré un environnement difficile.

L’Inde confirme son rôle de moteur de croissance

Les ventes y progressent de 19 %, portées par une demande dynamique et la montée en gamme des consommateurs. Les spiritueux importés, notamment Jameson, Absolut et Ballantine’s, affichent une forte croissance, tout comme les whiskies locaux Royal Stag et Blenders Pride.

Cette performance renforce l’intérêt de la diversification géographique de Pernod Ricard. Le groupe peut s’appuyer sur l’Inde pour compenser une partie des difficultés rencontrées sur ses marchés historiques.

La Chine montre des signes de stabilisation

Les ventes reculent de 25 %, mais les dépletions — les ventes réalisées par les distributeurs auprès des points de vente — sont revenues en croissance.

La distinction est essentielle : lorsqu’un distributeur réduit ses stocks, il commande moins de produits à Pernod Ricard, même si les consommateurs continuent d’acheter. L’amélioration des dépletions suggère donc que la demande sous-jacente est moins mauvaise que ne le laisse penser la baisse des ventes publiées.

Les points de vigilance

Les États-Unis restent un problème majeur

Les ventes américaines reculent de 10 %, dans un marché des spiritueux lui-même en baisse. Le groupe est également pénalisé par les ajustements de stocks des distributeurs et par des consommateurs plus sensibles au coût de la vie.

Un élément mérite une attention particulière : le sell-out, c’est-à-dire les ventes aux consommateurs finaux, reste inférieur à celui du marché des spiritueux en bouteille d’environ 2 points. L’écart s’améliore légèrement, mais Pernod Ricard doit encore démontrer qu’il peut regagner du terrain face à ses concurrents.

La Chine n’a pas encore retrouvé une dynamique solide

La progression des dépletions est encourageante, mais elle ne suffit pas à effacer la chute de 25 % du chiffre d’affaires.

Le risque est que les ajustements de stocks durent plus longtemps que prévu ou que la faiblesse de la consommation limite la reprise. Tant que les ventes chinoises ne se stabilisent pas plus nettement, il sera difficile de considérer que le groupe a retrouvé son moteur de croissance historique.

La défense des marges ne sera pas automatique

Le mix géographique reste défavorable et les marchés les plus faibles peuvent peser sur la rentabilité. Pernod Ricard veut compenser cette pression grâce à son programme d’économies, tout en maintenant ses dépenses publicitaires autour de 16 % du chiffre d’affaires.

Le défi sera de réaliser les économies annoncées sans affaiblir l’attractivité de ses marques. Si la croissance tarde à revenir, la direction devra trouver le bon équilibre entre réduction des coûts et investissements nécessaires pour relancer les ventes.

Le chiffre à surveiller

Le retour à la croissance des ventes

Le prochain enjeu est de voir si le groupe peut repasser dans le vert. Les volumes progressent déjà de 6 %, mais cette amélioration ne se traduit pas encore dans le chiffre d’affaires.

Les investisseurs devront surtout surveiller deux éléments : la poursuite de l’amélioration en Chine et l’atténuation des ajustements de stocks aux États-Unis. Si ces deux marchés se stabilisent, Pernod Ricard aura davantage de chances d’atteindre son objectif de ventes globalement stables sur l’exercice.

Ce qu’il faut retenir

Pernod Ricard publie un trimestre encourageant sur certains indicateurs, avec des volumes en hausse de 6 % et des ventes légèrement meilleures qu’attendu. L’Inde confirme son rôle de relais de croissance, tandis que la Chine montre enfin des signes de stabilisation.

Mais derrière cette amélioration, le problème principal reste entier : les États-Unis reculent de 10 % et la Chine de 25 %. Et si le groupe confirme un chiffre d’affaires globalement stable en 2026/27, il vise désormais une croissance proche du bas de sa fourchette de 3 à 6 % par an à moyen terme.

Le véritable défi est donc de comprendre comment Pernod Ricard peut retrouver une croissance durable sans sacrifier ses marges. Le retour à la hausse des volumes est un premier signal positif, mais il doit maintenant se traduire dans les ventes et les bénéfices.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Repli des valeurs de l’IA, inflation toujours élevée… que peuvent faire les investisseurs ?

Thu, 15 Oct 2026 10:30:00 Z

Points clés :

Les bonnes nouvelles ne suffisent plus. La demande liée à l’IA reste solide, mais les valorisations, le coût du financement et la rentabilité des investissements prennent une importance croissante.
Les risques de crédit liés à l’IA sont sous surveillance. La chute des obligations de CoreWeave met en lumière les inquiétudes liées à l’expansion des infrastructures financée par la dette, même si toutes les entreprises de l’IA ne sont pas exposées aux mêmes risques.
Les marchés hésitent entre craintes inflationnistes et inquiétudes sur la croissance. Les marchés anticipent toujours un nouveau resserrement monétaire de la Fed en décembre, mais le ralentissement économique pèse de plus en plus dans la balance.
Les résultats des entreprises et l’équilibre des portefeuilles comptent. Les investisseurs ont intérêt à privilégier les flux de trésorerie, la discipline dans les investissements et la diversification plutôt qu’à renoncer aux grandes tendances de croissance à long terme.

1. Les entreprises de l’IA enchaînent les bonnes nouvelles. Pourquoi les actions continuent-elles de baisser ?

Ces dernières semaines, le secteur de l’IA a publié des chiffres particulièrement impressionnants.

Micron : le chiffre d’affaires du quatrième trimestre de son exercice fiscal a bondi à 54,2 milliards de dollars, contre 11,3 milliards un an plus tôt, porté par une demande exceptionnelle de mémoire.
TSMC : le chiffre d’affaires de septembre a progressé de 54,6 % sur un an, confirmant la vigueur persistante de la demande de semi-conducteurs.
Samsung : selon les premières estimations, le bénéfice opérationnel du troisième trimestre a presque été multiplié par neuf sur un an, sans toutefois atteindre des attentes particulièrement élevées.
ASML : le groupe a relevé ses prévisions de ventes annuelles, alors que ses clients prévoient des commandes d’équipements qui s’étendent jusqu’en 2029 et 2030.
Anthropic : l’entreprise a annoncé un chiffre d’affaires de 16,8 milliards de dollars au troisième trimestre, soit une hausse d’environ 45 % par rapport au trimestre précédent.
Oracle : les revenus de ses infrastructures cloud ont augmenté de 121 % sur un an, signe d’une accélération de la demande en puissance de calcul pour l’IA.

Ces chiffres sont loin de laisser présager un effondrement du secteur de l’IA. Pourtant, les valeurs technologiques peinent à prolonger leur hausse.

Le problème n’est pas la disparition de la demande. Les investisseurs se demandent de plus en plus quelle part de la croissance future est déjà intégrée dans les cours, comment l’expansion est financée et quand ces investissements commenceront à générer des rendements suffisants.

Cette évolution correspond au scénario que nous avions envisagé dans nos perspectives pour le quatrième trimestre, « Perspectives Q4 : soyez plus exigeant », où nous soulignions le rôle croissant du coût du capital dans la dynamique boursière liée à l’IA.

Pendant une grande partie de la hausse, l’accélération des investissements dans l’IA suffisait à tirer vers le haut presque toutes les valeurs associées à cette tendance. Désormais, les marchés se montrent plus exigeants sur la rentabilité, le financement et la discipline en matière d’investissement.

2. Que se passe-t-il chez CoreWeave et pourquoi ses obligations sont-elles sous pression ?

CoreWeave est devenu l’un des signaux d’alerte les plus nets sur le marché du financement de l’IA.

Le rendement de certaines obligations de ce fournisseur spécialisé de services cloud pour l’IA a grimpé jusqu’à avoisiner 15 %, signe que les investisseurs exigent une rémunération nettement plus élevée pour prendre le risque de crédit.

Le problème tient aux sommes colossales qu’exige la construction d’infrastructures dédiées à l’IA : processeurs graphiques (GPU), centres de données, réseaux et systèmes d’alimentation électrique. Or, les revenus nécessaires pour justifier ces investissements peuvent mettre des années à se concrétiser.

CoreWeave a largement eu recours à la dette pour financer son expansion rapide, ce qui l’expose davantage à la hausse des coûts de financement et aux risques liés au refinancement.

Les principales difficultés sont les suivantes :

Un coût d’emprunt élevé : les nouveaux financements deviennent plus chers, ce qui risque de réduire la rentabilité des investissements dans les infrastructures.
La dépréciation des GPU : les progrès technologiques rapides pourraient faire baisser la valeur économique des équipements existants qui servent de garantie aux prêts.
La concentration de la clientèle : la dépendance à l’égard de quelques grands clients du secteur de l’IA crée un risque si leurs dépenses ou les conditions de leurs contrats évoluent.
Le décalage des flux de trésorerie : les infrastructures doivent être financées dès le départ, alors que les revenus prévus par les contrats sont perçus sur plusieurs années.

CoreWeave a contesté les inquiétudes concernant sa situation financière. Son directeur général, Mike Intrator, estime que les marchés comprennent mal son modèle économique et souligne que son carnet de revenus contractuels atteint environ 104 milliards de dollars.

Les engagements à long terme de ses clients offrent une bonne visibilité sur les revenus futurs, et des rendements obligataires élevés ne signifient pas nécessairement qu’un défaut de paiement est imminent.

Il n’en reste pas moins que la réévaluation de la dette de CoreWeave montre que les investisseurs sont de moins en moins disposés à financer à n’importe quel prix l’expansion des infrastructures dédiées à l’IA.

3. Des risques de financement similaires pourraient-ils apparaître ailleurs dans le secteur de l’IA ?

Oui, même s’il faut distinguer les entreprises réellement confrontées à des difficultés de financement de celles dont la principale vulnérabilité tient à des valorisations élevées.

Plusieurs segments de l’écosystème de l’IA méritent une attention particulière.

Segment	Exemples	Points à surveiller
Nouveaux fournisseurs cloud spécialisés dans l’IA	CoreWeave, Nebius	Coût de l’emprunt, dépréciation des GPU, concentration de la clientèle
Développeurs de centres de données	Applied Digital	Financement de la construction, délais avant la génération de trésorerie
Entreprises de la crypto reconverties dans les infrastructures d’IA	IREN, Core Scientific	Engagements d’investissement importants, exécution des projets
Fournisseurs cloud établis	Oracle, IBM	Intensité des dépenses d’investissement, flux de trésorerie disponibles, rentabilité des investissements
Fournisseurs d’infrastructures pour l’IA	Semi-conducteurs, mémoire, composants optiques, équipements réseau	Valorisations et dépendance à la poursuite des dépenses dans l’IA

Ces entreprises ne présentent pas toutes le même niveau de risque de crédit.

Les grands groupes technologiques disposent généralement de bilans plus solides, de revenus plus diversifiés et d’une plus grande capacité à financer leurs investissements sur leurs ressources propres. Certains fournisseurs d’infrastructures de plus petite taille possèdent également des réserves de trésorerie importantes et des financements déjà sécurisés.

L’écosystème de l’IA est toutefois de plus en plus interdépendant. Les fournisseurs d’infrastructures dépendent de leurs financements et de contrats conclus avec de grands clients, tandis que les fabricants d’équipements ont besoin que leurs clients continuent d’accroître leurs capacités.

Si la hausse des coûts d’emprunt finit par contraindre certains fournisseurs d’infrastructures à ralentir leurs investissements, les répercussions pourraient se propager à l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement.

À ce stade, rien ne permet d’affirmer qu’une crise systémique du crédit liée à l’IA se profile. Mais le modèle de financement qui sous-tend l’essor des infrastructures fait l’objet d’un examen de plus en plus attentif.

Les investisseurs doivent donc apprendre à distinguer la vigueur de la demande, la solidité du financement et l’attractivité des valorisations. Ces trois éléments ne vont pas nécessairement de pair.

4. Pourquoi les rendements des bons du Trésor américain et le dollar reculent-ils malgré une inflation élevée aux États-Unis ?

En septembre, l’inflation américaine a dépassé les attentes : l’indice des prix à la consommation (CPI) global a accéléré à 3,7 % sur un an, tandis que l’inflation sous-jacente a atteint 2,6 %.

La première réaction a été prévisible : les rendements des bons du Trésor américain et le dollar ont progressé, les investisseurs anticipant davantage une nouvelle hausse des taux de la Fed.

Mais le repli qui a suivi des rendements obligataires, accompagné de phases de faiblesse du dollar et d’un raffermissement du yen et du franc suisse, traduit l’émergence d’une autre inquiétude.

Les marchés commencent à craindre que la Fed doive durcir sa politique monétaire au moment même où l’économie américaine perd de son élan.

Trois facteurs permettent de comprendre ce changement :

Les craintes sur la croissance rivalisent avec les inquiétudes inflationnistes. La hausse du coût du crédit pourrait freiner la consommation, l’emploi et l’investissement des entreprises.
Les bons du Trésor retrouvent leur attrait de valeur refuge. La baisse des marchés actions incite les investisseurs à se tourner vers les obligations d’État, ce qui fait reculer les rendements malgré les risques inflationnistes.
Les marchés des changes réagissent davantage aux perspectives de croissance. La baisse des rendements américains peut peser sur le dollar, tandis que le yen et le franc suisse profitent des flux vers les actifs défensifs.

Cette évolution pourrait marquer un tournant important dans le comportement des marchés.

Au début de la correction, la hausse des rendements obligataires pesait elle-même sur les actions. Désormais, les phases de baisse des rendements accompagnées d’un repli des marchés actions suggèrent que les investisseurs s’inquiètent aussi des perspectives de croissance.

Pour autant, une hausse durable des prix des bons du Trésor n’est pas acquise. Une inflation persistante, les risques budgétaires et les besoins élevés de financement de l’État pourraient maintenir les rendements à long terme à des niveaux élevés.

Le marché est pris entre deux risques : une inflation qui oblige la Fed à maintenir une politique restrictive et un ralentissement économique qui rendrait tout nouveau resserrement plus risqué.

5. La Fed relèvera-t-elle encore ses taux en octobre ou en décembre ?

Les marchés continuent d’anticiper une nouvelle hausse des taux de la Fed en décembre, mais les perspectives dépendent de plus en plus des prochaines données économiques.

Les derniers chiffres de l’inflation plaident en faveur du maintien d’une politique monétaire restrictive. Toutefois, les signes de ralentissement de l’économie pourraient compliquer la décision, notamment si l’emploi et les dépenses des ménages commencent à faiblir.

Trois scénarios sont à envisager :

Scénario	Réaction possible de la Fed	Conséquences possibles pour les marchés
L’inflation reste élevée et la croissance résiste	Une hausse des taux en décembre reste probable, avec la possibilité d’un resserrement supplémentaire	Pression sur les valorisations, les obligations à longue duration et les entreprises endettées
L’inflation ralentit et la croissance fléchit progressivement	La Fed pourrait reporter un nouveau resserrement	Un répit possible pour les actions et les obligations
La croissance se dégrade fortement alors que l’inflation reste élevée	Un arbitrage difficile entre maîtrise de l’inflation et préservation de l’emploi	Une volatilité accrue, les craintes de récession prenant le dessus

Pour l’instant, les marchés n’anticipent pas de baisse des taux à court terme. Le débat porte de plus en plus sur le calendrier et l’ampleur d’un éventuel resserrement supplémentaire, plutôt que sur la date d’un assouplissement monétaire.

Les principaux indicateurs à surveiller seront l’emploi, les dépenses des ménages, l’investissement des entreprises et l’éventuelle diffusion des tensions inflationnistes à un plus grand nombre de secteurs.

Des perspectives de croissance moins favorables pourraient réduire les anticipations de nouvelles hausses de taux. Cela ne serait toutefois pas automatiquement positif pour les actions si les bénéfices des entreprises venaient eux aussi à se dégrader.

6. Que nous apprennent les résultats des banques américaines sur l’économie ?

Les premiers résultats des grandes banques américaines suggèrent que l’économie reste résistante, même si la hausse des taux et la volatilité des marchés obligataires mettent certains segments du système financier sous pression.

Trois tendances se dégagent :

Les activités de négociation d’actions restent dynamiques. Goldman Sachs a annoncé une hausse de 72 % sur un an de ses revenus liés au courtage et à la négociation d’actions, tandis que JPMorgan et Morgan Stanley ont enregistré des progressions respectives de 49 % et 41 %.
Les activités de négociation sur les marchés obligataires sont moins bien orientées. Les revenus issus des obligations, des devises et des matières premières ont reculé dans plusieurs grandes banques, dans un contexte difficile sur les marchés obligataires.
La hausse des taux a des effets contradictoires. Les revenus du crédit ont profité à certaines banques, mais la hausse des coûts de financement, les moins-values sur les portefeuilles obligataires et un possible ralentissement de la demande de prêts pourraient devenir des difficultés plus importantes.

Les dépenses des ménages et l’activité de crédit restent relativement solides, ce qui suggère que l’économie ne présente pas encore de signes généralisés de récession.

Les revenus élevés tirés des activités de marché pourraient toutefois être difficiles à maintenir indéfiniment, tandis que la hausse des taux pourrait finir par peser sur la demande de crédit et la qualité des actifs.

Pour l’ensemble de la saison des résultats, le principal enseignement est que des bénéfices globalement solides peuvent masquer des écarts croissants dans les performances réelles des entreprises.

Les investisseurs ont intérêt à examiner de près la qualité des revenus, les marges, les coûts de financement et les perspectives communiquées par les entreprises, plutôt que de se limiter à vérifier si elles dépassent les attentes en matière de bénéfices.

7. À quoi faut-il s’attendre pour les résultats du troisième trimestre des géants de la tech ?

Cette saison des résultats pourrait compter parmi les plus importantes pour les valeurs liées à l’IA.

Les derniers résultats des fabricants de semi-conducteurs confirment la vigueur de la demande sous-jacente liée à l’IA. Reste à savoir si les grands groupes technologiques parviendront à démontrer que ces investissements se traduisent par des bénéfices et des flux de trésorerie durables.

Cinq points méritent une attention particulière :

1. Croissance du cloud et monétisation de l’IA

Microsoft, Alphabet et Amazon donneront des indications précieuses sur l’adoption de l’IA par les entreprises et sur la demande de services cloud.

Une forte croissance du cloud conforterait les perspectives de demande à long terme. Les investisseurs voudront toutefois comprendre à quelle vitesse les services d’IA contribuent au chiffre d’affaires et aux marges.

2. Prévisions de dépenses d’investissement

Des engagements d’investissement plus élevés pourraient soutenir les fabricants de semi-conducteurs et d’équipements, mais raviver les interrogations sur la rentabilité de ces dépenses.

Les marchés pourraient réagir particulièrement mal à une nouvelle forte hausse des investissements si les entreprises ne fournissent pas de preuves plus concrètes des retombées financières attendues.

3. Flux de trésorerie disponibles et marges

Les amortissements, les coûts de l’énergie et les dépenses d’infrastructure pourraient rogner une partie des bénéfices liés à la forte croissance des revenus de l’IA.

Il restera important de distinguer les entreprises capables de financer leur expansion grâce à la trésorerie générée par leur activité de celles qui dépendent de plus en plus de financements externes.

4. L’adoption de l’IA au-delà des infrastructures

Les investisseurs chercheront des signes montrant que l’IA génère des revenus ou des gains de productivité dans les logiciels, la publicité, les services numériques et les applications destinées aux entreprises.

Ces évolutions pourraient élargir les perspectives de croissance liées à l’IA au-delà des puces et des centres de données.

5. Prévisions et discipline financière

Les attentes étant élevées, les perspectives communiquées par les entreprises pourraient compter davantage que des résultats supérieurs aux prévisions.

Les entreprises qui démontrent une meilleure utilisation de leurs capacités, un pouvoir de fixation des prix et une gestion rigoureuse de leurs investissements pourraient être mieux accueillies par les marchés que celles qui se contentent d’annoncer des dépenses toujours plus importantes.

Le scénario le plus favorable serait une demande toujours forte pour l’IA, accompagnée d’une amélioration des flux de trésorerie et de preuves plus claires de la rentabilité des investissements.

À l’inverse, d’excellents résultats en matière de chiffre d’affaires pourraient décevoir si les entreprises annoncent parallèlement une forte augmentation de leurs dépenses d’investissement.

Calendrier des résultats des « Sept Magnifiques » — troisième trimestre 2026

Entreprise	Date de publication	Points à surveiller
Tesla (TSLA)	21 oct.	Marges sur les véhicules électriques après la hausse des livraisons ; avancées des robotaxis et du robot Optimus ; investissements dans l’IA au regard des flux de trésorerie disponibles
Meta (META)	21 oct.	Monétisation de l’IA dans la publicité ; adoption de Muse ; perspectives d’investissement pour 2027 et rentabilité des dépenses d’infrastructure
Microsoft (MSFT)	28 oct.	Progression de l’IA dans Azure et contraintes de capacité ; monétisation de Copilot ; dépenses d’investissement au regard des flux de trésorerie disponibles
Alphabet (GOOGL)	28 oct.	Croissance et marges de Google Cloud ; effets de l’IA sur la recherche ; investissements dans les TPU et prévisions de dépenses pour 2027
Amazon (AMZN)	29 oct. (estimé)	Croissance de l’IA dans AWS ; dépenses d’infrastructure ; marges du commerce de détail et flux de trésorerie disponibles
Apple (AAPL)	2 nov.	Demande pour l’iPhone 18 ; ventes en Chine ; marges des services ; monétisation d’Apple Intelligence avec des dépenses d’investissement relativement limitées
Nvidia (NVDA)	18 nov. (estimé)	Demande pour Blackwell et Rubin ; commandes des hyperscalers et des nouveaux fournisseurs cloud spécialisés dans l’IA ; marges brutes ; restrictions à l’exportation et risques de financement des clients

8. La correction des valeurs de l’IA pourrait-elle s’étendre à l’ensemble du marché actions ?

Ce risque devient important compte tenu de la forte concentration de la hausse des actions américaines.

Un groupe relativement restreint d’entreprises technologiques représente désormais une part considérable des grands indices boursiers américains et mondiaux. La baisse des valeurs liées à l’IA peut donc entraîner l’ensemble du marché à la baisse, même si les résultats des autres secteurs restent solides.

Trois mécanismes pourraient transmettre cette correction au reste du marché :

La concentration des indices : la baisse des grandes valeurs technologiques peut peser de manière disproportionnée sur le S&P 500 et les grands indices boursiers mondiaux.
La réduction du risque dans les portefeuilles : les investisseurs qui subissent des pertes sur des positions technologiques très prisées pourraient réduire leur exposition à d’autres secteurs, accentuant la pression vendeuse même sur des entreprises aux fondamentaux solides.
Les répercussions économiques : si la hausse des coûts de financement finit par freiner les investissements dans les infrastructures d’IA, les effets pourraient se propager aux fabricants de semi-conducteurs, aux producteurs d’équipements industriels, aux infrastructures électriques et au secteur de la construction.

Une correction de l’IA ne débouche toutefois pas nécessairement sur un marché baissier généralisé.

Si les bénéfices des entreprises résistent et que la croissance économique se maintient, les investisseurs pourraient se tourner vers d’autres secteurs, notamment la santé, certaines valeurs financières, l’industrie et les entreprises dont les valorisations sont plus raisonnables.

La distinction essentielle est celle entre contagion et rotation sectorielle. Un marché où les valeurs de l’IA corrigent tandis que d’autres secteurs prennent le relais pourrait, à terme, être plus sain qu’un marché qui dépend toujours d’une poignée d’entreprises.

Les investisseurs doivent surveiller l’évolution de la largeur du marché : les autres secteurs commencent-ils à progresser malgré le recul de la technologie, ou la pression vendeuse gagne-t-elle progressivement l’ensemble du marché ?

9. Les obligations d’État peuvent-elles encore protéger les portefeuilles en cas de baisse des actions ?

Pendant une grande partie de la récente correction provoquée par l’inflation, les actions et les obligations ont baissé de concert. La hausse des rendements a pesé sur les valorisations des valeurs technologiques tout en faisant reculer les prix des obligations, réduisant ainsi les avantages de diversification des portefeuilles traditionnels composés d’actions et d’obligations.

Les derniers mouvements de marché laissent toutefois penser que cette relation pourrait évoluer.

Malgré une inflation américaine plus forte que prévu, les rendements des bons du Trésor ont reculé avec les marchés actions, les investisseurs s’inquiétant davantage du ralentissement économique et du risque que la Fed resserre trop fortement sa politique monétaire.

Les obligations d’État pourraient ainsi retrouver une partie de leur rôle traditionnel de valeur refuge.

Tout dépend de la cause de la baisse des marchés :

Un choc inflationniste : si l’inflation reste élevée et que les marchés anticipent de nouvelles hausses de taux, les actions comme les obligations à longue duration pourraient reculer.
Un choc de croissance : si l’activité économique se dégrade fortement, les obligations d’État de grande qualité pourraient profiter de la recherche de valeurs refuges et de la baisse des anticipations de taux d’intérêt.
La stagflation : si l’inflation reste élevée alors que la croissance se dégrade, les obligations pourraient offrir une protection moins fiable, en particulier sur les échéances longues.

Le retour d’une corrélation négative entre actions et obligations serait favorable aux portefeuilles diversifiés, mais rien ne garantit qu’elle se maintienne.

Pour les investisseurs, cela plaide en faveur d’une gestion plus mesurée de la duration, plutôt que de partir du principe que les obligations d’État à long terme compenseront toujours les pertes sur les actions.

10. Les actions américaines peuvent-elles continuer de progresser ou le marché a-t-il épuisé son potentiel de hausse ?

Nous restons favorables aux actions à moyen terme, mais la barre est désormais plus haute pour que les marchés poursuivent leur progression.

Plusieurs facteurs continuent de soutenir les marchés :

Les bénéfices des entreprises restent relativement solides.
L’IA continue de stimuler la demande dans les secteurs technologiques et les infrastructures.
Une croissance des bénéfices plus largement répartie, au-delà des plus grandes entreprises technologiques, pourrait favoriser une hausse plus diversifiée du marché.

Mais des valorisations élevées, une inflation persistante, des coûts de financement plus importants et les inquiétudes sur la croissance économique réduisent la marge d’erreur.

Trois scénarios méritent d’être envisagés.

Scénario	Conséquences possibles pour les marchés actions
L’inflation ralentit et la croissance résiste	Reprise des actions, avec une participation potentiellement plus large des différents secteurs
L’inflation reste élevée tandis que la croissance ralentit modérément	Volatilité accrue et écarts de performance plus marqués entre les entreprises
La croissance se dégrade fortement ou les tensions sur le crédit s’étendent	Révisions à la baisse des bénéfices et corrections potentiellement plus prononcées des marchés actions

Une correction ne signifie pas nécessairement que le marché haussier est terminé.

La prochaine phase dépendra toutefois peut-être moins de nouvelles hausses des valorisations que de la capacité des entreprises à tenir leurs promesses en matière de bénéfices, de leur solidité financière et d’une participation plus large des différents secteurs.

Les investisseurs doivent également garder à l’esprit le risque de concentration. Détenir des ETF d’actions américaines, des fonds indiciels mondiaux et des actions technologiques en direct peut conduire à une forte exposition cumulée aux mêmes grandes entreprises de l’IA.

Les opportunités sur les marchés actions n’ont pas disparu, mais la marge d’erreur s’est réduite.

11. Que peuvent envisager les investisseurs pour leurs portefeuilles dans le contexte actuel ?

La situation actuelle ne justifie pas nécessairement de se désengager des actions ou du secteur de l’IA. Mais, entre les risques liés à l’inflation et ceux qui pèsent sur la croissance, les portefeuilles gagneraient à être mieux équilibrés.

Quatre pistes méritent d’être étudiées.

Obligations : renforcer la protection contre un ralentissement économique

Les obligations d’État de grande qualité pourraient profiter d’une demande accrue pour les valeurs refuges si la croissance économique faiblit.

Les obligations à courte duration offrent des revenus avec une sensibilité relativement limitée aux variations de taux. Une exposition sélective aux échéances intermédiaires pourrait, quant à elle, apporter une meilleure protection si les rendements baissent en cas de ralentissement économique.

Une inflation persistante, les inquiétudes budgétaires et les émissions importantes de bons du Trésor pourraient néanmoins limiter les gains, surtout sur les échéances les plus longues.

Actions de qualité : rester exposé à l’IA, sans se limiter aux infrastructures

La prochaine phase du développement de l’IA pourrait favoriser les entreprises financièrement solides, capables de monétiser leurs technologies, plutôt que celles qui misent sur une expansion agressive de leurs investissements.

Certains modèles économiques permettent de profiter de l’essor de l’IA sans supporter nécessairement les mêmes besoins de financement des infrastructures :

Les plateformes peu gourmandes en capital : l’écosystème d’appareils et de services d’Apple offre une exposition à l’IA qui nécessite relativement peu de capitaux, même si sa valorisation reste un élément à prendre en compte.
Les entreprises technologiques chinoises : des plateformes comme Tencent permettent de miser sur l’adoption de l’IA en s’appuyant sur des activités numériques déjà établies, tandis que les modèles moins coûteux offrent une autre perspective de croissance.
Les logiciels d’entreprise et la cybersécurité : l’adoption de l’IA pourrait stimuler la demande en automatisation, en outils de productivité et en sécurité numérique.
Les entreprises qui profitent des gains de productivité liés à l’IA : les services financiers, la santé et l’industrie pourraient améliorer leur efficacité sans devoir investir dans des infrastructures de la même ampleur.

Dans tous ces segments, la solidité du bilan, la capacité à générer durablement de la trésorerie et des valorisations raisonnables restent essentielles.

Actifs réels : se protéger de l’inflation et profiter des tendances de fond

L’or peut contribuer à diversifier un portefeuille face aux incertitudes géopolitiques et budgétaires. Le cuivre, certains métaux industriels et les infrastructures énergétiques bénéficient quant à eux de tendances de fond liées à l’électrification, aux centres de données et à la hausse de la demande d’électricité.

Ces placements présentent toutefois des risques différents. L’or peut pâtir de la hausse des rendements réels, tandis que les matières premières industrielles restent vulnérables à un ralentissement de la croissance économique.

Valeurs défensives à potentiel de croissance : la santé en première ligne

Le secteur de la santé associe une demande relativement résistante à des moteurs de croissance de long terme, comme le vieillissement de la population, les progrès médicaux et l’augmentation des besoins en soins.

Il permet également de diversifier les investissements en s’éloignant des positions très prisées dans les infrastructures d’IA, même si les risques réglementaires, la pression sur les prix des médicaments et les risques propres à chaque entreprise restent à prendre en compte.

L’objectif n’est pas de prédire un scénario de marché unique, mais d’éviter que l’ensemble du portefeuille dépende de sa réalisation.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

Idée de trading - Total

Thu, 15 Oct 2026 08:00:00 Z

Rentabilité à court terme et visibilité à long terme pour TotalEnergies

Le pétrolier a présenté aux investisseurs ses nouveaux objectifs à l’horizon 2035. Ils ont rassuré sur la capacité du groupe à poursuivre sa croissance à la fois dans les hydrocarbures et dans l’électricité et les renouvelables tout en augmentant le retour aux actionnaires.

Le conseil de notre partenaire "Investir"
La démonstration, lors de la journée investisseurs, a été convaincante. Le cours de Bourse intègre déjà, en partie, les belles perspectives, mais il reste de la marge compte tenu de la faible valorisation du pétrolier français, à 8,8 fois les profits estimés en 2027, contre 15 fois pour l’américain ExxonMobil. Nous conseillons l’achat avec un cours cible de 93 euros.

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Les planètes sont alignées pour les compagnies pétrolières intégrées, dont TotalEnergies fait partie : toutes leurs activités, de la production au raffinage en passant par la vente de produits finis, profitent de l’environnement actuel où les cours du pétrole et du gaz, les marges de raffinage, et les prix de vente à la pompe sont au sommet. La compagnie française en profite largement à court terme. Cela dit, l’objectif de la journée investisseurs organisée à New York fin septembre était de démontrer que TotalEnergies pouvait afficher, sur le long terme, croissance et rentabilité, synonymes d’un excellent retour aux actionnaires. Les commentaires des analystes financiers à l’issue de la réunion ont montré qu’ils ont été convaincus.

Production assurée jusqu’en 2035

Il fallait en premier lieu prouver que le groupe pouvait maintenir, voire accélérer son rythme de production : de fait, il a été confirmé que, jusqu’en 2030, la production de pétrole et de gaz allait croître de 3 % par an en moyenne et que, grâce à une progression de 20 % dans l’électricité, la croissance globale d’énergie ressortira à 4 %. Au-delà de 2030, la direction a fait des projections, qui ont agréablement surpris. Compte tenu de la diversité géographique de son portefeuille existant (Irak, Ouganda, Qatar, Angola, Suriname, Brésil) et des projets validés (Namibie, Nigeria, Libye, Malaisie, Mozambique, etc .), qui lui assurent des réserves prouvées sur les douze prochaines années, un plateau de production de 3 millions de barils d’équivalent pétrole par jour (Mbep/j) pourra être maintenu jusqu’en 2035.

En nettoyant son portefeuille d’actifs, la compagnie a pour objectif de ne conserver que les gisements aux coûts de production les plus bas, soit à moins de 5 $ par bep. Cette ambition repose sur des investissements nets compris en moyenne entre 2027 et 2032 entre 14 et 17 milliards de dollars

Le groupe souhaite aussi monter en puissance dans sa division Integrated Power (électricité et renouvelables), car il veut que l’électricité représente 25 % de son mix énergétique en 2035. Il est donc essentiel d’en améliorer la rentabilité. Le cash-flow libre de cette branche est attendu à l’équilibre cette année et positif en 2027. C’est un plus par rapport aux autres majors qui ont réduit leurs ambitions de transition énergétique. Le pétrolier français vient ainsi d’annoncer le renforcement de sa co-entreprise avec KKR dans le solaire aux Etats-Unis.

Hausse du dividende et rachats d’actions

Ainsi, à partir de l’hypothèse d’un baril de Brent à 80 $, la direction, attend, au total, une augmentation de son cash-flow libre d’environ 10 milliards de dollars entre 2025 et 2030. Quant à la rentabilité des capitaux investis, elle devrait atteindre 17 % à 18 % en 2030 avec un baril à 80 $, et s’établir entre 13 % et 14 % dans le scénario d’un brut à 60 $.

Ces prévisions opérationnelles optimistes ont de quoi rassurer les actionnaires, d’autant que le groupe souhaite continuer à leur consacrer 40 % de son cash-flow, tout en leur promettant une hausse de 5 % par an du dividende (moyenne entre 2026 et 2030). Au sujet des rachats d’actions, la compagnie va les porter de 1,5 milliard de dollars au deuxième trimestre 2026, à une fourchette de 2 à 2,5 milliards au premier trimestre 2027.

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Point de marché - Les marchés sous pression : les bons du Trésor américain, valeur refuge ? - 15 octobre 2026

Thu, 15 Oct 2026 06:25:00 Z

Principaux facteurs de marché et catalyseurs

Macroéconomie : Le sentiment de marché se dégrade avec la réaccélération de l'inflation américaine, provoquant de fortes fluctuations sur le marché des bons du Trésor.
Actions : La déroute des fabricants de semi-conducteurs à Wall Street s'est propagée pendant la nuit à la Corée du Sud et au Japon.
Volatilité : La volatilité des indices à court terme a fortement augmenté, tandis que les échéances les plus longues ont à peine évolué.
Actifs numériques : Les actions des sociétés de minage ont été particulièrement pénalisées par la hausse des taux et leur lourd endettement.
Matières premières : Le pétrole se stabilise malgré les inquiétudes sur la demande ; l'or rebondit tandis que l'argent peine à suivre.
Marché obligataire : Séance extrêmement volatile pour les bons du Trésor américain : après une forte baisse des cours provoquée par une inflation supérieure aux attentes, une demande soutenue a complètement inversé le mouvement, entraînant une nette détente des rendements.
Devises : Le dollar américain a suivi les rendements des bons du Trésor, effaçant le rebond qui l'avait porté à un nouveau sommet du cycle après la publication de l'inflation.

Macroéconomie

L'inflation américaine a de nouveau accéléré en septembre. L'indice global des prix à la consommation (CPI) a progressé de 3,7 % sur un an, contre 3,4 % précédemment et une prévision de 3,6 %. La hausse mensuelle a atteint 0,6 %. L'énergie a été le principal moteur de cette accélération : l'essence a augmenté de 34,2 % sur un an et de 9,1 % sur un mois, tandis que le fioul a bondi de 74,2 %. L'inflation liée au logement est montée à 3,2 %, tandis que celle des produits alimentaires a ralenti à 2,5 %. L'inflation sous-jacente a atteint 2,6 %, avec une progression mensuelle stable à 0,3 %.
La probabilité implicite d'une hausse des taux de la Réserve fédérale lors de la réunion du FOMC du 28 octobre a légèrement reculé en fin de séance mercredi, après les mouvements extrêmement brusques des rendements des bons du Trésor américain consécutifs à la publication du CPI de septembre. Cette probabilité a brièvement dépassé 50 % en séance avant de retomber sous 30 %, légèrement en dessous de son niveau de la veille. Mary Daly, présidente de la Fed de San Francisco, a indiqué que de nouvelles hausses de taux seraient probablement nécessaires, tout en précisant qu'il n'était pas urgent de prendre une décision ce mois-ci.
Les prix de gros allemands ont augmenté de 8,7 % sur un an en septembre, contre 6,8 % précédemment, soit leur progression la plus rapide depuis février 2023. Les produits pétroliers ont renchéri de 48,8 % et les métaux de 24,9 %. La hausse mensuelle de 1,9 % a dépassé les 0,7 % attendus. Au Japon, les commandes de machines-outils hors éléments volatils ont progressé de 5,2 % sur un mois en août, effaçant leur recul de juillet. L'Australie a perdu 39 300 emplois en septembre, alors que 20 000 créations étaient attendues. Le taux de chômage est resté à 4,7 %, son plus haut niveau depuis octobre 2021.
Les risques pesant sur l'approvisionnement au Moyen-Orient restent d'actualité. Un porte-conteneurs a coulé dans le détroit d'Ormuz après avoir été touché par des projectiles non identifiés. Parallèlement, les Houthis ont mené des frappes contre l'Arabie saoudite, dont l'une aurait atteint le siège de Saudi Aramco. La Russie a accusé l'Ukraine d'avoir frappé deux raffineries, notamment celle de Riazan, d'une capacité de 400 000 barils par jour.

Principaux rendez-vous du calendrier macroéconomique (heures GMT)

12h30 – États-Unis : prix à la production (PPI) de septembre
12h30 – États-Unis : ventes au détail de septembre
12h30 – États-Unis : inscriptions hebdomadaires au chômage

Interventions de responsables de la Fed : Goolsbee (14h00) et Hammack (20h30).

Publications de résultats

Jeudi : TSMC, Charles Schwab, Interactive Brokers, Prologis

Actions

États-Unis : Wall Street a connu mercredi sa pire séance depuis fin juillet. Le S&P 500 a reculé de 1,11 % à 7 718,94 points, mettant fin à sa plus longue série de séances sans baisse d'au moins 1 % depuis plus de six ans. Le Nasdaq 100 a perdu 2,02 % à 29 950,82 points, tandis que le Dow Jones est resté quasiment inchangé à 51 626,17 points. Le Russell 2000 a cédé 1,93 %, entrant en territoire de correction, à plus de 10 % sous son sommet d'août. L'indice Philadelphia Semiconductor a plongé de 4,5 %, avec AMD en baisse de 5,73 %, Nvidia de 3,16 % et CoreWeave de plus de 15 %, sur fond d'inquiétudes concernant l'endettement lié à ses investissements dans l'IA. Bank of America a chuté de 4,8 %, pénalisée par des revenus de trading décevants et une amende réglementaire de 1,2 milliard USD. Morgan Stanley a perdu 2,75 % malgré des revenus record liés aux introductions en Bourse dans sa division de gestion de patrimoine. BlackRock a dépassé les attentes, avec des actifs sous gestion atteignant 15 490 milliards USD. La santé a été le seul secteur à afficher une réelle résistance, son ETF progressant de 2,53 %.
Europe : Les actions européennes ont évolué à contre-courant des marchés mondiaux mercredi. Le Stoxx Europe 600 a gagné 0,43 % à 637,76 points, son plus haut niveau de clôture depuis le 29 septembre, tandis que l'Euro Stoxx 50 a progressé de 0,38 % à 6 190,38 points. Le DAX a avancé de 0,15 % à 25 298,61 points, porté notamment par Rheinmetall (+3,1 %). Le FTSE 100 a gagné 0,7 %, avec AstraZeneca et Barratt Redrow parmi les principales contributions positives. Le SMI suisse a progressé de 1,45 %, sa meilleure séance depuis juillet, soutenu par Roche et Lonza. La rotation vers les valeurs défensives de la santé et de l'agroalimentaire a coïncidé avec la publication des chiffres de l'inflation américaine. ASML a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires annuel, mais le titre a ensuite effacé son avance initiale.
Asie : La déroute des fabricants de semi-conducteurs s'est nettement aggravée ce matin. Le Kospi a chuté de 8,02 % à 5 527,12 points, enregistrant une quatrième séance consécutive de baisse. Samsung Electronics et SK Hynix ont chacun perdu plus de 10 %, sur fond de doutes concernant les perspectives des investissements liés à l'IA. Le Nikkei 225 recule de 5,13 % à 64 267,09 points, après avoir terminé mercredi près de 67 744 points. Le Hang Seng perd 1,47 % à 23 955,59 points, tandis que son sous-indice technologique cède 2,94 %. Le CSI 300 a reculé de 2,00 %. HSBC a abaissé de 9 % à 15 % ses objectifs de fin 2026 pour les indices de Chine continentale, invoquant un resserrement de la liquidité mondiale. Selon les données du desk de Singapour, le Kospi reculait de 5,7 % vers 03h00 CET.

Volatilité

Le VIX au comptant a progressé de 10,48 % à 16,87 après la publication d'une inflation américaine supérieure aux attentes. Les échéances les plus courtes ont enregistré les mouvements les plus marqués : le VIX1D a bondi de 31,62 % à 14,11 et le VIX9D de 21,68 % à 14,59, tous deux restant néanmoins inférieurs au VIX au comptant. La courbe des indices de volatilité au comptant conserve une structure clairement en contango, du VIX1D à 14,11 jusqu'au VIX1Y à 21,94. La demande s'est concentrée sur les options éloignées de la monnaie plutôt que sur celles à la monnaie : le SKEW s'établit à 157,30 et le VVIX a gagné 10,62 % à 94,45.
La volatilité des taux a évolué dans le sens inverse, l'indice MOVE reculant de 2,01 % à 99,07. Les marchés d'options sur actions et sur bons du Trésor intègrent ainsi des interprétations différentes d'un même chiffre d'inflation. Les options SPXW impliquent un mouvement de 47,65 points pour l'échéance d'aujourd'hui, soit 0,62 %, et de 65,05 points d'ici vendredi. Les prix à la production seront publiés à 14h30 CET.

Actifs numériques

BITCOIN ~80 833 -0,95 % | ETHEREUM ~2 356 -2,62 % | IBIT 46,24 -1,89 % | ETHA 54,89 -3,16 % | DONNÉES VERS 06H00 CET

Le bitcoin s'échange autour de 81 560 USD, en baisse de 2 % et environ 35 % sous son sommet d'octobre 2025. L'ether affiche une performance encore plus faible, à 2 372 USD après un recul de 5,27 %. La publication de l'inflation a provoqué 220 millions USD de liquidations au cours de la séance, alors que l'encours des positions ouvertes sur les contrats perpétuels atteignait 67,7 milliards USD et que les volumes représentaient 19,2 fois ceux du marché au comptant. La volatilité implicite s'est néanmoins détendue, l'indice DVOL reculant de 0,95 % à 38,75.
Les sociétés cotées du secteur ont subi des pertes plus importantes : Cipher a chuté de 12,35 % et IREN de 12,18 %, pénalisées par le coût du financement de leurs projets d'expansion par endettement. Coinbase a cédé 4,90 % et Strategy 5,87 %. Strategy a acheté 250 bitcoins à un prix moyen de 86 194 USD au cours de la semaine se terminant le 11 octobre, tout en consacrant 192,4 millions USD au rachat de ses actions préférentielles STRC. La zone des 85 000 USD a repoussé les cours à trois reprises. Le niveau de 81 000 USD correspond au coût de revient structurel, avec un seuil inférieur à 77 200 USD.

Matières premières

Pétrole : Le Brent évolue autour de 105 USD après avoir reculé mercredi, les inquiétudes concernant les perturbations de l'approvisionnement au Moyen-Orient s'étant atténuées. Parallèlement, l'Agence internationale de l'énergie (AIE) a revu à la hausse sa prévision de contraction de la demande mondiale de pétrole cette année, désormais estimée à 2,6 millions de barils par jour, tout en abaissant ses attentes de rebond pour l'année prochaine. Après plusieurs jours d'attaques menées par les Houthis, il reste difficile de déterminer si les infrastructures pétrolières saoudiennes et les flux d'approvisionnement ont subi des perturbations significatives. Le marché des produits raffinés demeure toutefois tendu et pourrait se resserrer davantage après que l'Ukraine a indiqué au Financial Times prévoir de reprendre ses frappes contre les raffineries russes. Avant la publication aujourd'hui du rapport hebdomadaire de l'EIA, reporté par rapport à son calendrier habituel, les données de l'API ont fait état d'une baisse de 11 millions de barils des stocks américains de brut. Si elle est confirmée, il s'agirait de la plus forte diminution depuis juin 2025.
Or : Le métal jaune évolue autour de 4 135 USD, après avoir récupéré l'essentiel des lourdes pertes enregistrées mercredi à la suite de la publication du CPI. Les cours s'étaient brièvement rapprochés, sans le franchir, du récent point bas à 4 066 USD. Cette séance volatile a été alimentée par les fortes fluctuations des rendements des bons du Trésor américain. Ceux-ci ont d'abord bondi après la publication d'une inflation supérieure aux attentes, avant de se retourner brutalement lorsque les opérateurs ont commencé à racheter leurs positions vendeuses devenues particulièrement importantes sur les obligations du Trésor, dans un contexte de repli des valeurs technologiques. La principale résistance reste située autour de 4 235 USD, un niveau franchi lors de la vague de ventes de fin septembre.
Argent : Le métal continue de peiner à retrouver une dynamique haussière, notamment en raison de la faiblesse générale des métaux industriels, alors que le cuivre se dirige vers une troisième séance consécutive de baisse. Le ratio or/argent a franchi à la hausse une résistance majeure autour de 72,60, devenue désormais un support. Ce mouvement traduit un nouvel affaiblissement relatif de l'argent et accroît le risque d'une sous-performance prolongée face à l'or.

Marché obligataire

Les rendements des bons du Trésor américain ont connu des fluctuations spectaculaires après la publication d'une inflation américaine de septembre supérieure aux attentes. Ils ont d'abord fortement augmenté, entraînant un aplatissement de la courbe des taux. Le rendement de référence à deux ans a ainsi gagné jusqu'à 16 points de base, avant de chuter brutalement. La dégradation généralisée du sentiment de marché a en effet déclenché une forte demande pour les bons du Trésor, ramenant les rendements à leur niveau de départ, puis encore plus bas jeudi matin. Le rendement à deux ans se situe désormais près de 4,73 %, soit cinq points de base de moins qu'en début de séance mercredi. Sur la partie longue de la courbe, le rendement du bon du Trésor à dix ans avait gagné 12 points de base après la publication du CPI américain, avant d'effacer intégralement cette hausse, puis de poursuivre son repli jeudi matin. Il évolue sous 5,11 %, en baisse de plus de dix points de base par rapport à son niveau d'ouverture de la veille, atteignant soudainement son plus bas niveau depuis trois semaines.
Les rendements obligataires japonais ont fortement reculé jeudi, dans le sillage de la détente des rendements américains. La partie courte de la courbe est restée relativement stable, autour de 1,91 % en fin de séance jeudi à Tokyo, soit une baisse limitée à deux points de base. En revanche, les obligations d'État japonaises (JGB) de maturité plus longue ont bénéficié d'une forte demande. Le rendement de référence à dix ans a notamment reculé de près de huit points de base, passant sous 2,93 %, son plus bas niveau depuis plus d'un mois.

Devises

Le dollar américain a bondi vers de nouveaux sommets du cycle après la publication de chiffres d'inflation américaine supérieurs aux attentes, mais ce mouvement a été entièrement effacé en fin de séance mercredi et dans les premiers échanges de jeudi. La paire EUR/USD, par exemple, a touché un point bas à 1,1113 mercredi avant de remonter jusqu'à 1,1240 pendant la séance asiatique de jeudi, puis de revenir vers 1,1215.
La faiblesse des chiffres de l'emploi australien, conjuguée à la dégradation du sentiment de marché mondial, a fortement pénalisé le dollar australien jeudi. La paire AUD/USD a testé ses plus bas niveaux de la semaine, autour de 0,6950, malgré la faiblesse du dollar américain. Dans le même temps, la paire AUD/NZD est retombée sous 1,2400, contre un sommet de 1,2494 atteint avant la publication des données.
Le yen japonais s'est renforcé face au dollar américain en fin de séance mercredi et tôt jeudi, avant de s'éloigner nettement de ses meilleurs niveaux intrajournaliers atteints jeudi matin. Cette appréciation initiale semble avoir été favorisée par de nouvelles mises en garde verbales de la ministre des Finances Katayama, qui s'est déclarée prête à intervenir sur le marché des changes si nécessaire. Après avoir atteint mercredi un sommet intrajournalier local proche de 158,90 à la suite de la publication de l'inflation américaine, la paire USD/JPY est redescendue jusqu'à 157,60 tôt jeudi, avant de rebondir vers 157,95. La paire EUR/JPY a touché un point bas à 176,51 jeudi matin, avant de repasser au-dessus de 177,00.

Saxo Banque

Saxo Bank

L’IA devient moins chère : la puissance ne suffit plus à gagner le marché

Wed, 14 Oct 2026 15:00:00 Z

Points clés :

Le coût de l’IA s’effondre. Selon Epoch AI, atteindre un niveau de performance donné coûte environ 13 fois moins cher chaque année depuis 2023, sur les benchmarks étudiés.
La performance ne suffit plus à justifier un prix élevé. Les entreprises peuvent confier les tâches courantes à des modèles moins chers et réserver les modèles les plus performants aux opérations complexes.
La baisse des coûts peut accélérer les usages, mais aussi réduire les marges. L’effet rebond peut faire augmenter la consommation totale d’IA, sans garantir une hausse équivalente des profits.
Le véritable enjeu est la création de valeur. Les gagnants seront les acteurs capables de transformer la baisse du coût de l’IA en revenus durables et en gains de productivité mesurables, tandis que les entreprises ayant investi trop cher ou disposant d’un pouvoir de fixation des prix limité pourraient voir leurs rendements décevoir.

Le coût de l’intelligence artificielle s’effondre, tandis que les entreprises multiplient les usages. Pour les investisseurs, l’enjeu n’est plus seulement d’identifier les meilleurs modèles, mais de comprendre qui saura transformer cette baisse des coûts en profits durables.

Le coût de l’IA s’effondre

L’intelligence artificielle entre dans une nouvelle phase : ses capacités progressent, mais leur coût diminue rapidement. Cette évolution pourrait redistribuer la valeur entre les laboratoires d’IA, les fabricants de puces, les fournisseurs de cloud, les éditeurs de logiciels et les entreprises utilisatrices.

Le phénomène est spectaculaire. Dans une étude publiée le 22 septembre 2026, Epoch AI estime que le coût nécessaire pour atteindre un niveau de performance donné a diminué de 47 % par trimestre depuis 2023, soit une division par environ 13 chaque année. L’analyse porte sur cinq benchmarks couvrant notamment les mathématiques, les sciences et les jeux de réflexion.

L’exemple des questions scientifiques de niveau doctoral est particulièrement frappant : selon les estimations de l’étude, atteindre un score de 75 % coûtait environ 30 centimes par question avec le modèle o3 en janvier 2025, contre 0,0004 dollar avec un modèle ultérieur, soit une baisse d’un facteur 725 en moins de 18 mois.

Chaque courbe montre l’évolution du coût minimal possible pour atteindre un score de 25 % ou de 75 % à l’aide des modèles d’IA disponibles.

Source : Epoch AI

Ces résultats ne signifient pas que toutes les tâches deviennent aussi bon marché. Les benchmarks ne reproduisent pas parfaitement les conditions de travail réelles et les gains varient selon les capacités évaluées. Mais la tendance est claire : pour certaines tâches, obtenir un niveau donné d’intelligence coûte beaucoup moins cher qu’auparavant.

Les modèles les plus performants perdent du terrain

Cette baisse des coûts modifie les choix des développeurs.

Selon une analyse publiée par The Information le 12 octobre 2026, la part des dix modèles les mieux notés dans le trafic d’OpenRouter est passée de 55 % au premier trimestre 2025 à 14 % au troisième trimestre 2026. Parallèlement, un avantage de dix points sur l’Artificial Analysis Intelligence Index, qui était associé à environ 69 % de trafic supplémentaire fin 2025, n’en procure plus qu’environ 20 % en 2026.

La logique économique est simple : pourquoi payer davantage pour un modèle de pointe lorsqu’une solution moins chère fournit un résultat suffisamment bon ?

La concurrence renforce cette tendance. Les modèles à poids ouverts (open-weight) permettent aux entreprises de télécharger les paramètres du modèle et, selon les conditions de licence, de le faire fonctionner sur leur propre infrastructure ou chez un hébergeur. Ils disposent ainsi d’alternatives aux API propriétaires, même si l’hébergement et la maintenance ont aussi un coût.

Attention toutefois : ces données ne représentent qu’une partie du marché. OpenRouter est une plateforme utilisée par des développeurs pour accéder à plusieurs modèles. Elle ne mesure pas intégralement les abonnements grand public ni les contrats d’entreprise conclus directement avec les fournisseurs. Une baisse de la part des tokens ne prouve donc pas une baisse équivalente des revenus ou des bénéfices des modèles premium.

Le véritable avantage : payer le bon prix pour chaque tâche

Pour les entreprises, la conséquence est concrète : elles n’ont plus nécessairement intérêt à utiliser un seul modèle pour toutes leurs opérations.

Une tâche simple, comme classer des demandes, extraire des informations ou résumer un document, peut être confiée à un modèle économique. Une opération complexe, nécessitant un raisonnement approfondi ou une grande fiabilité, peut être dirigée vers un modèle plus performant.

C’est le principe du routage multi-modèles : sélectionner le modèle le mieux adapté à chaque requête, plutôt que de payer systématiquement le plus cher.

L’exemple d’AT&T illustre cette approche. Selon les déclarations de son vice-président chargé de l’IA rapportées par The Information, les modèles à poids ouverts traitaient déjà 40 % des requêtes d’IA des employés, avec un objectif de 60 à 70 %. Le routage aurait également réduit le coût de certaines tâches avancées de programmation jusqu’à 56 %, pour une baisse de qualité d’environ 2 %. Ces chiffres sont déclaratifs et ne constituent pas une mesure généralisable à toutes les entreprises.

L’enjeu ne se limite donc plus au modèle lui-même. Il concerne aussi l’architecture logicielle, la sélection des outils, le contrôle des résultats et l’intégration dans les processus métier.

Des coûts en baisse, mais une demande en hausse

La baisse du prix unitaire ne garantit pas une baisse des dépenses totales.

Prenons un exemple fictif. Une entreprise traite un milliard de tokens par mois à 10 dollars le million, soit 10 000 dollars. Elle transfère 80 % du volume vers un modèle facturé 0,50 dollar le million. Sa facture tombe à 2 400 dollars, soit une économie de 76 %.

Mais si ces économies l’incitent à multiplier par cinq ses volumes de traitement, sa facture atteint 12 000 dollars.

C’est l’effet rebond : une ressource moins chère devient accessible à davantage d’usages, ce qui peut faire augmenter la consommation totale.

Les infrastructures bénéficient potentiellement de cette dynamique. Pour son deuxième trimestre fiscal 2027, Nvidia a annoncé 96,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires, dont 89 milliards dans les centres de données, en hausse de 106 % sur un an.

Ces résultats confirment l’ampleur de la demande actuelle. Ils ne démontrent toutefois ni que la baisse du coût de l’IA en est la cause, ni que cette croissance sera durable.

Le point essentiel est ailleurs : la rentabilité dépendra de l’équilibre entre la diminution du coût par tâche et l’augmentation des volumes consommés.

Le risque : des investissements difficiles à rentabiliser

C’est ici que se situe le véritable enjeu économique. Les entreprises investissent des centaines de milliards de dollars dans les puces, les centres de données et le développement de modèles d’IA. Or, si les performances deviennent accessibles à moindre coût, les prix facturés aux clients risquent de baisser plus rapidement que les coûts nécessaires pour développer et exploiter ces infrastructures.

Les données récentes illustrent cette tension. Selon MTN Consulting, les dépenses d’investissement annualisées des grands fournisseurs de cloud ont atteint 701,5 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026, en hausse de 75,3 % sur un an, contre une progression de 15,8 % de leurs revenus annualisés.

Ces investissements ne concernent pas uniquement l’IA. Ils montrent néanmoins que les capacités se développent beaucoup plus rapidement que les revenus. Il faudra que la demande future permette de rentabiliser les infrastructures installées.

Si les clients se tournent vers des modèles moins chers, les fournisseurs devront traiter davantage de requêtes pour générer les mêmes revenus. Et si les volumes ne progressent pas suffisamment, les infrastructures pourraient être sous-utilisées, tandis que les investissements mettraient plus longtemps que prévu à être amortis.

Cette pression ne signifie pas que le marché de l’IA va nécessairement ralentir. Elle signifie que sa croissance pourrait profiter davantage aux utilisateurs qu’aux entreprises qui fournissent la technologie. Un marché en expansion n’est pas automatiquement un marché rentable pour tous ses acteurs.

Qui gagnera, qui risque de perdre ?

La baisse des coûts ne désigne pas automatiquement des gagnants et des perdants. Elle modifie plutôt les conditions de leur réussite.

Les laboratoires d’IA sont exposés à la baisse des prix si leurs modèles deviennent interchangeables. Ceux qui engagent des coûts élevés pour développer des modèles de pointe devront justifier leur surcoût par des performances réellement supérieures ou par des services que leurs concurrents ne peuvent pas facilement reproduire. À défaut, la croissance de leur utilisation pourrait ne pas se traduire par une rentabilité suffisante.
Les fabricants de puces et les opérateurs de centres de données dépendent de la demande de calcul. Des modèles plus efficaces peuvent réduire les besoins en puissance pour une tâche donnée. Si cette amélioration dépasse la croissance des usages, certains investissements risquent de générer des rendements inférieurs aux attentes. À l’inverse, si la baisse des prix déclenche suffisamment de nouveaux usages, la demande totale de calcul peut continuer à augmenter.
Les fournisseurs de cloud peuvent profiter de cette hausse des volumes, mais doivent aussi absorber le coût de leurs infrastructures. Leur rentabilité dépendra de leur capacité à maintenir une utilisation élevée de leurs équipements et à générer suffisamment de revenus pour couvrir leurs investissements.
Les éditeurs de logiciels et les entreprises utilisatrices peuvent bénéficier directement de l’IA moins chère. Ils peuvent intégrer des modèles économiques dans leurs produits, automatiser davantage de tâches et réduire leurs coûts. L’avantage sera particulièrement important lorsque les gains de productivité dépasseront les dépenses d’intégration et de contrôle.

Un contre-argument demeure essentiel : les tâches complexes et les erreurs coûteuses peuvent justifier durablement le recours aux modèles les plus performants. Une faible part du trafic ne signifie pas nécessairement une faible part de la valeur économique.

Les quatre indicateurs à surveiller

Pour l’investisseur, la question n’est pas de savoir quel laboratoire a sorti le meilleur modèle cette semaine. Il faut déterminer quelles entreprises convertissent les progrès technologiques en revenus et en profits durables.

Quatre indicateurs méritent une attention particulière :

Le coût par tâche réussie. Un modèle moins cher mais moins fiable peut entraîner davantage de reprises, d’erreurs et de supervision. Le coût total du résultat compte davantage que le prix du token.
Les marges et les flux de trésorerie. La croissance du chiffre d’affaires ne garantit pas la rentabilité. Il faut rapprocher les revenus des coûts de calcul, de recherche et d’infrastructure, ainsi que des dépenses d’investissement.
Le retour sur investissement des clients. Les gains de productivité doivent être mesurés en temps économisé, en coûts évités ou en revenus supplémentaires, et non simplement déclarés.
La fidélité et la récurrence des revenus. Un fournisseur dont les clients peuvent facilement changer de modèle dispose potentiellement de moins de pouvoir de négociation. À l’inverse, un logiciel intégré aux processus critiques peut conserver un avantage durable, même si les modèles sous-jacents évoluent.

Conclusion : une IA en pleine croissance, mais pas nécessairement des profits pour tous

La baisse du coût de l’intelligence artificielle est une excellente nouvelle pour les entreprises qui l’utilisent. Elle peut aussi soutenir une croissance considérable des usages et de la demande de calcul. Mais elle rend plus difficile la rentabilisation des investissements réalisés par les fournisseurs lorsque les prix baissent plus vite que leurs coûts.

Les gagnants ne seront donc pas nécessairement ceux qui développent les modèles les plus performants ou construisent le plus de centres de données. Ce seront les acteurs capables de transformer une intelligence moins chère en revenus durables, tout en maîtrisant leurs coûts.

Le paradoxe de l’IA est là : elle peut devenir une technologie de plus en plus utile et répandue, tout en décevant les attentes de rentabilité de certaines entreprises qui financent son développement.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Idée de trading - Agnico Eagle Mines

Wed, 14 Oct 2026 08:00:00 Z

L'évolution du cours d'Agnico Eagle Mines est suspendue à celui de l'or, mais le groupe est intrinsèquement attrayant

La mine canadienne reste une valeur solide malgré la baisse du métal précieux. Avec des coûts de production maîtrisés et une trésorerie nette de 3,3 milliards de dollars, la société affiche des fondamentaux rassurants. Les analystes soulignent une sous-évaluation des actions minières aurifères, renforçant l'attrait de la valeur.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Le titre a certes cédé du terrain sur le dernier mois, mais il affiche encore un gain sur l'année. Il devrait rebondir à mesure que les cours de l'or reprendront leur marche en avant. Notre objectif à Toronto s'élève à 340 dollars canadiens. La société est aussi cotée à New York où nous ciblons 240 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Les cours de l'or sont rentrés dans le rang après une envolée estivale aussi spectaculaire qu'étonnante. En cause, les tensions sur le marché pétrolier, du fait de l'enlisement du conflit au Moyen-Orient, qui ont porté les prix de l'or noir à des sommets, alimentant les anticipations inflationnistes et, par ricochet, la montée des taux d'intérêt. Cette dernière a entrainé tout naturellement un recul des cours du métal jaune qui, rappelons-le, ne sert aucune rémunération. De près de 4.700 $ l'once le 25 août, ils sont revenus à environ 4.140 $.

Cette baisse, qui apparaît plus dans la logique des choses au regard du contexte économique que n'avait été le rally de cet été, n'altère pas notre conviction positive sur les perspectives à moyen et long termes de l'or. Et le débat actuel, non seulement en France mais partout dans le monde, sur la soutenabilité des dettes des Etats apporte de l'eau à notre moulin. Le niveau d'endettement des pays occidentaux apparait hors contrôle et une crise de confiance envers le système financier n'est pas à exclure à terme.

Sous-évaluation

Or, là encore, les qualités de l'or parlent d'elles-mêmes : il n'est la dette de personne et il n'existe pas de risque de contrepartie, de faillite. C'est d'ailleurs l'un des arguments qui motive les achats des banques centrales, l'autre résidant dans leur volonté de s'affranchir du dollar. Ces institutions, notamment celles des pays émergents, continuent trimestre après trimestre de diversifier leurs réserves de change.

De fait, notre opinion positive sur le métal physique se retrouve dans notre perception des mines aurifères, qui évoluent souvent de concert et dont nous conseillons globalement l'achat, notamment la référence du secteur, Agnico Eagle Mines. Le mot déception ne figure plus dans les commentaires la concernant, une exception dans un secteur qui a longtemps déçu mais qui est en train de changer.

Dans une note récente, l'experte de VanEck expliquait : « Selon nous, le secteur n'a jamais été aussi solide. Selon la plupart des indicateurs de valorisation - ratio cours/flux de trésorerie, ratio cours/valeur nette d'actif, par rapport à leur propre historique, par rapport à l'or et par rapport à l'ensemble du marché boursier - les actions des sociétés minières aurifères semblent, à notre avis, sous-évaluées, alors même que ces entreprises génèrent des flux de trésorerie disponibles parmi les plus élevés de leur histoire ».

Avec 3,3 milliards de dollars américains de trésorerie nette à fin juin, un Ebitda ajusté de 5,7 milliards au premier semestre et des coûts de production de 1.136 $ l'once, en moyenne, dans la période (à comparer à un prix moyen de l'once de 4.672 $), largement contenus en dépit des nombreux éléments adverses, la mine canadienne rentre dans ce cadre et rassure quant à sa capacité d'exécution. Avec un multiple des bénéfices estimés pour 2027 (6,3 milliards de dollars) d'à peine 15 fois et des cash-flows libres de 15,6 fois, l'action est toujours raisonnablement valorisée.

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Point de marché - Les valeurs des semi-conducteurs se stabilisent en Asie avant l’inflation américaine - 14 octobre 2026

Wed, 14 Oct 2026 06:46:00 Z

Facteurs de marché et catalyseurs

Macroéconomie : Williams, de la Fed, envisage encore une hausse des taux cette année, mais aucune par la suite
Actions : Les fabricants de semi-conducteurs ont reculé pour la sixième séance consécutive, avant une stabilisation des valeurs asiatiques de la mémoire durant la nuit
Volatilité : La volatilité à un jour des indices a fortement augmenté à partir d'un niveau très bas, à l'approche des chiffres de l'inflation
Actifs numériques : Les cryptomonnaies se redressent avec les actions asiatiques, tandis que les fonds adossés à l'ether prolongent leur série de sorties de capitaux
Matières premières : Le pétrole rebondit après des attaques au Moyen-Orient ; l'or se stabilise avant l'inflation américaine
Marché obligataire : Les rendements restent stables avant la publication de l'inflation américaine de septembre
Devises : La vigueur du dollar américain continue de s'atténuer, particulièrement face aux devises des petites économies développées

Macroéconomie

John Williams, président de la Réserve fédérale de New York, estime qu'une nouvelle hausse des taux cette année serait appropriée, mais qu'aucun resserrement supplémentaire ne devrait être nécessaire en 2027. Il souligne toutefois les fortes incertitudes entourant ses perspectives et continue de surveiller attentivement la contribution de l'intelligence artificielle à l'inflation. De son côté, Kevin Hassett, conseiller économique de la Maison-Blanche, a jugé « tout à fait possible » que la Fed maintienne ses taux si l'inflation continue de ralentir. Selon l'outil FedWatch du CME, les marchés anticipent une probabilité de hausse des taux de 22 % en octobre, qui atteint 86 % d'ici décembre.
L'excédent commercial de la Chine a atteint 938 milliards USD sur les neuf premiers mois de l'année, ce qui place le pays sur une trajectoire susceptible de dépasser le record de l'an dernier. Le mois dernier, les exportations ont bondi de 36 % sur un an et les importations de 31 %, portant l'excédent commercial à 133,5 milliards USD, contre 118 milliards USD attendus.
Les chiffres des prix à la consommation de septembre seront publiés à 14h30 CET. Le consensus prévoit une accélération de l'inflation globale à 3,6 % sur un an et une hausse de 0,2 % sur un mois de l'inflation sous-jacente, notamment sous l'effet du renchérissement de l'énergie.
Le FMI considère la forte hausse des rendements des obligations souveraines comme le principal risque émergent pour le système financier mondial. Il prévoit une croissance mondiale de 3,1 % en 2026 et de 3,4 % en 2027, soutenue par la résilience des économies avancées et les investissements dans l'intelligence artificielle, mais freinée par les prix élevés de l'énergie. Par ailleurs, les responsables de la Banque du Japon seraient peu favorables à une deuxième hausse consécutive des taux ce mois-ci, tout en envisageant une intervention dès décembre.
Le Moyen-Orient reste une source majeure de risque pour l'approvisionnement. Des militants houthis ont frappé le siège de Saudi Aramco à Dhahran ainsi que l'aéroport de Riyad, tandis que l'Iran a intensifié ses attaques contre les pétroliers dans le détroit d'Ormuz.

Principaux événements du calendrier macroéconomique (heures GMT)

08h00 – Rapport mensuel de l'AIE sur le marché pétrolier
12h30 – Indice des prix à la consommation américain de septembre
18h00 – Livre beige de la Fed
00h30 – Données sur l'emploi en Australie pour septembre

Publications de résultats

Mercredi : ASML, Bank of America, Morgan Stanley, BlackRock, Fastenal
Jeudi : TSMC, Charles Schwab, Interactive Brokers, Prologis

Actions

États-Unis : Les indices ont terminé mardi quasiment inchangés, masquant une faiblesse plus marquée de nombreuses valeurs. Le S&P 500 a cédé 0,02 % à 7 805,45 points, le Nasdaq 100 a reculé de 0,31 % à 30 569,48 points, le Dow Jones a perdu 0,35 % à 51 675,16 points et le Russell 2000 a abandonné 0,40 %. Les fabricants de semi-conducteurs ont enchaîné une sixième séance consécutive de baisse, avec un recul de 6,7 % pour Applied Materials et de 3,44 % pour l'indice DRAM, sur fond de concurrence du fabricant chinois de mémoires CXMT. Goldman Sachs a effacé une hausse d'environ 3,7 % enregistrée avant l'ouverture pour clôturer en baisse de 0,23 % à 891,91, malgré un bénéfice par action de 17,01 contre 13,08 attendu, les activités de taux ayant déçu. JPMorgan et Wells Fargo ont affiché des performances contrastées, tandis que Citigroup a publié son chiffre d'affaires le plus élevé depuis dix ans, sans empêcher son titre de terminer en baisse. Johnson & Johnson a chuté d'environ 5,3 %, pénalisé par une charge liée aux litiges sur le talc, qui a pesé sur son bénéfice net, ainsi que par des résultats décevants dans le MedTech. Microsoft a clôturé à un niveau record, en hausse de 0,43 % à 543,45, tandis que Meta gagnait 2,63 %. Après la clôture, Bank of America a reculé à la suite de l'annonce par les autorités américaines de 1,21 milliard USD d'amendes.
Europe : Une séance initialement bien orientée s'est essoufflée en fin de journée. Le Stoxx Europe 600 a terminé en baisse de 0,10 % à 635,02 points, effaçant une progression qui avait atteint 0,7 %, sous l'effet de ventes tardives dans la technologie. ASML a perdu 4,2 % et ASM International 6,3 %, entraînant un recul de 1,6 % du sous-indice technologique. Givaudan a bondi de 9,4 % pour atteindre un sommet de quinze mois, porté par une croissance supérieure aux attentes, tandis que BP a progressé de 3,7 % après avoir évoqué une réduction de ses dépenses d'investissement dans ses prévisions. Le DAX a terminé en légère baisse à 25 259,90 points, pénalisé notamment par Siemens Energy et la persistance de l'inflation allemande. L'Euro Stoxx 50 a cédé 0,55 % et l'AEX 0,54 %, tandis que le FTSE 100 et le SMI ont légèrement progressé.
Asie : Mardi a marqué la séance la plus difficile du mouvement de baisse, avant une stabilisation ce matin. Le Kospi a plongé de 5,5 % à la clôture de mardi, après avoir perdu jusqu'à 7 % en séance, enregistrant sa plus forte baisse en 21 mois. Samsung Electronics a reculé d'environ 7 % et SK Hynix de près de 10 %. Le Nikkei 225 et le Taiex taïwanais ont tous deux cédé environ 2 %, tandis que l'indice MSCI Asia Pacific a perdu 1,6 %, atteignant son plus bas niveau de clôture depuis août. Ce matin, le secteur a récupéré une partie de ses pertes : le Kospi progresse de 1,40 % à 6 119,67 points et le Nikkei de 0,84 % à 68 348,41 points, tandis que Samsung et SK Hynix gagnent chacun plus de 2 %. Le Hang Seng avance de 0,16 %, son sous-indice technologique progressant de 1,63 %, alors que le CSI 300 recule de 0,31 %.

Volatilité

Le regain d'aversion au risque, provoqué par les valeurs des semi-conducteurs, a donné le ton. Le VIX au comptant a progressé de 0,39 % à 15,27, tandis que le VIX1D a bondi de 38,86 % à 10,72 à l'approche de la publication de l'inflation de septembre, laissant la volatilité à un jour 4,5 points sous le VIX au comptant. Le VXN a gagné 1,44 % à 21,14 et l'indice de volatilité des petites capitalisations 1,39 % à 20,43, tandis que le VVIX a reculé de 0,64 % à 85,38. La courbe des indices de volatilité reste nettement en contango jusqu'au VIX1Y, à 21,66, et le SKEW demeure élevé à 154,74.
La volatilité des taux a fait exception, avec un indice MOVE en hausse de 2,67 % à 101,10. Les options sur le SPX intègrent un mouvement attendu de 39,7 points, soit 0,51 %, pour l'échéance d'aujourd'hui, et de 65,3 points, soit 0,84 %, d'ici le vendredi 16 octobre.

Actifs numériques

BITCOIN ~83 694 +0,75 % | ETHEREUM ~2 514 +0,76 % | IBIT 47,13 +0,58 % | ETHA 56,68 -0,47 % | VERS 06h00 CET

Les cryptomonnaies se sont redressées durant la nuit, parallèlement au rebond des actions asiatiques. Les valeurs cotées liées au secteur ont terminé mardi en ordre dispersé, avec Coinbase en hausse de 0,78 % et Riot de 1,21 %, contre des baisses de 12,77 % pour Cipher Mining, de 3,50 % pour Marathon et de 1,46 % pour CleanSpark. La volatilité des cryptomonnaies est restée inchangée, avec un indice DVOL à 38,22.
Les fonds spot américains adossés à l'ether ont enregistré une dixième séance consécutive de sorties de capitaux, avec 85,4 millions USD retirés le 12 octobre et environ 783 millions USD depuis le 29 septembre. La SEC a rendu applicables les règles de cotation des options sur plusieurs cryptomonnaies proposées par Cboe BZX.

Matières premières

Pétrole : Le Brent repasse au-dessus de 106 USD, alors que de nouvelles attaques au Moyen-Orient compromettent la reprise des flux pétroliers régionaux. Le siège de Saudi Aramco figurait parmi les cibles des attaques de missiles houthis mardi. Parallèlement, l'OPEP a indiqué que la production de septembre avait augmenté de près de 1 million de barils par jour, à 25,1 millions de barils par jour, se rapprochant des niveaux d'avant-guerre. La hausse de la production en Arabie saoudite et en Irak a plus que compensé les baisses enregistrées ailleurs. Toutefois, les tensions persistent sur le marché physique : le Brent daté de la mer du Nord se négocie avec une prime importante par rapport aux contrats à terme, tandis que les prix du diesel à New York et à Londres sont tous deux repassés au-dessus de 200 USD le baril. L'accord Trump-Poutine sur le diesel n'a jusqu'à présent guère apaisé les inquiétudes concernant l'approvisionnement. L'attention se tourne désormais vers le rapport mensuel de l'AIE sur le marché pétrolier, attendu plus tard dans la journée.
Métaux : L'or se stabilise autour de 4 160 USD après son recul de mardi, provoqué par un nouveau renchérissement de l'énergie et la hausse des rendements obligataires. La baisse s'est interrompue après les déclarations de Williams, responsable de la Fed, laissant entendre qu'une dernière hausse des taux cette année pourrait suffire, sans nouveau resserrement nécessaire en 2027. L'attention se porte désormais sur les chiffres de l'inflation de septembre attendus aujourd'hui, tandis que la principale résistance reste située autour de 4 235 USD, un niveau franchi lors de la vague de ventes de fin septembre. Parallèlement, le cuivre a atteint un sommet de trois semaines, soutenu par de nouvelles inquiétudes concernant l'offre. Les négociations salariales à la mine Escondida de BHP, au Chili, n'ont pas abouti à un accord, faisant planer le risque d'une grève dans la plus grande mine de cuivre au monde.

Marché obligataire

Les rendements des bons du Trésor américain ont légèrement augmenté après avoir atteint leurs plus bas niveaux depuis plus d'une semaine, à l'approche de la publication mercredi des chiffres de l'inflation américaine de septembre. Le rendement de référence à deux ans s'établit à 4,78 % tôt mercredi, sans réaction aux indications de Williams, de la Fed de New York, concernant l'évolution des taux (voir plus haut). Le rendement à dix ans reste stable à 5,20 % en début de séance mercredi, après être descendu jusqu'à 5,17 % mardi, son niveau le plus bas depuis plus d'une semaine.
L'écart de rendement entre les obligations souveraines françaises et allemandes à dix ans s'est resserré de cinq points de base mardi, à 137 points de base, après l'ouverture des débats sur l'adoption du budget 2027 à l'Assemblée nationale française.

Devises

Le dollar américain s'est redressé après ses points bas de début de séance mardi, avant de reprendre légèrement sa baisse mercredi matin, dans l'attente de la publication des chiffres de l'inflation américaine de septembre plus tard dans la journée. L'EUR/USD évolue de nouveau au-dessus de 1,1200 et l'USD/JPY se situe autour de 158,30, après avoir récemment testé un niveau supérieur à sa moyenne mobile à 200 jours, située à 158,55. L'AUD/USD est parvenu à remonter juste au-dessus de 0,7000 tôt mercredi, pour la première fois depuis plus de deux semaines.
L'euro affiche une évolution contrastée : il progresse face au franc suisse et légèrement face au yen japonais, mais a franchi ces derniers jours d'importants points bas du cycle face à la livre sterling. L'EUR/GBP se négocie sous 0,8450 et pourrait, à terme, se diriger vers le bas de sa fourchette post-référendum sur le Brexit, proche de 0,8200. La monnaie unique atteint également de nouveaux plus bas de plusieurs années face à la couronne norvégienne, dans un contexte de flambée des prix du gaz naturel. L'EUR/NOK est passé sous 10,65 tôt mercredi, pour la première fois depuis début 2023, tandis que l'EUR/SEK a reculé à 11,15 en début de séance mercredi, son plus bas niveau depuis plus d'un mois.

Saxo Banque

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Les résultats de LVMH en 1 chiffre

Tue, 13 Oct 2026 08:10:00 Z

-5%

C'est la baisse organique des ventes de la division Mode & Maroquinerie au troisième trimestre 2026, après un retour à la croissance de +1 % au deuxième trimestre. Cette activité, qui regroupe notamment Louis Vuitton et Dior, est la plus importante du groupe et représente près de la moitié de son chiffre d'affaires.

Pourquoi est-ce important ? Parce que c'était précisément le chiffre à surveiller après les résultats du deuxième trimestre. Le retour à la croissance avait laissé espérer que le point bas était passé, mais le recul de 5 % au troisième trimestre montre que la reprise n'était pas encore acquise. La faiblesse de la demande chinoise explique une grande partie de ce retournement, tandis que les analystes cherchent désormais à savoir si les initiatives produits chez Louis Vuitton et Dior suffiront à relancer durablement les ventes.

Les résultats en 30 secondes

Chiffre d'affaires du groupe : 18,5 Md€ au T3, en croissance organique de 1 %. Sur neuf mois, les ventes atteignent 57,1 Md€, en hausse organique de 2 %.
La mode et la maroquinerie décrochent : -5 % au T3, contre -1 % au premier semestre. Le ralentissement s'accélère donc dans le métier central du groupe.
La Chine reste sous pression : la demande de la clientèle chinoise recule à un rythme de milieu de fourchette à deux chiffres. Les achats sur le marché domestique baissent encore davantage.
Dior résiste mieux que Louis Vuitton : Dior fait partie des marques qui surperforment au T3, tandis que Louis Vuitton se situe légèrement sous la moyenne de sa division.
Les montres et bijoux ralentissent : la croissance organique passe de +9 % au premier semestre à +6 % au T3. La distribution sélective reste dynamique, à +8 %.
Les marges deviennent un sujet central : LVMH veut poursuivre ses économies de coûts, mais refuse de sacrifier ses investissements dans les marques pour soutenir artificiellement la rentabilité.

Les bonnes nouvelles

Les nouveautés produits commencent à porter leurs fruits

C'est l'un des messages les plus importants du Q&A. La direction explique que les initiatives internes (amélioration des collections, renouvellement des produits et travail sur l'offre) produisent déjà des résultats.

Chez Dior, les nouveautés fonctionnent bien, notamment dans les sacs et le prêt-à-porter féminin. Loro Piana et Rimowa surperforment également au troisième trimestre.

Pour Louis Vuitton, la direction veut continuer à trouver le bon équilibre entre des produits haut de gamme et des modèles capables d'attirer de nouveaux clients.

LVMH ne peut pas décider quand les consommateurs chinois retrouveront confiance. En revanche, le groupe peut améliorer ses produits et leur attractivité. C'est ce levier qui pourrait permettre aux marques de repartir avant même une véritable reprise du marché.

La faiblesse de Louis Vuitton est en partie liée à un incident ponctuel

La direction précise qu'une perturbation logistique et de transport a amputé la croissance trimestrielle de Louis Vuitton de plus d'un point.

Cet incident est désormais derrière le groupe. Il explique donc une partie de la contre-performance du trimestre, sans pour autant justifier l'ensemble du recul de la division.

C'est un élément à garder en tête pour les prochains résultats : si les ventes de Louis Vuitton s'améliorent, il faudra distinguer le simple retour à la normale logistique d'un véritable redémarrage de la demande.

LVMH ne coupe pas dans ses investissements pour protéger ses marges

Les analystes ont notamment interrogé la direction sur les dépenses marketing et la capacité à continuer de réduire les coûts.

La réponse est claire : les dépenses marketing restent globalement stables en proportion du chiffre d'affaires. LVMH ne veut pas réduire les investissements qui pourraient fragiliser la désirabilité de ses marques ou leur potentiel de croissance.

C'est cohérent avec une stratégie de long terme. Une marque de luxe ne se construit pas uniquement avec des économies : elle doit continuer à investir dans ses produits, ses boutiques et son image.

Les points de vigilance

La Chine ne montre pas encore de véritable signe de retournement

La direction décrit une baisse à deux chiffres de la demande chinoise, avec un recul particulièrement marqué sur le marché domestique. Les achats de la clientèle chinoise à l'étranger diminuent également, mais à un rythme moins élevé.

Certes, LVMH indique que la situation s'est un peu améliorée vers la fin du trimestre. Mais la direction reconnaît ne pas savoir quand le contexte redeviendra favorable.

La protection des marges devient plus difficile

C'est probablement le point financier le plus sensible du Q&A.

LVMH a déjà réussi à protéger ses marges malgré le recul des ventes, grâce à des réductions de coûts. Mais les analystes se demandent si ces économies peuvent continuer à compenser une baisse persistante du chiffre d'affaires.

La direction poursuit ses efforts, sans vouloir réduire les dépenses nécessaires à la croissance future. Elle reconnaît donc implicitement qu'il existe une limite à ce que les économies peuvent compenser.

Si les ventes restent négatives au quatrième trimestre, la pression sur la rentabilité pourrait s'accentuer.

Les montres et bijoux perdent un peu de vitesse

La division progresse encore de 6 % au T3, mais ralentit par rapport aux 9 % du premier semestre.

La direction évoque notamment les effets des hausses de prix liées à l'or, une comparaison plus exigeante pour Bvlgari au quatrième trimestre et des évolutions contrastées selon les marchés.

Si la contribution des prix diminue, les marques devront davantage compter sur les volumes vendus et le succès de leurs collections pour maintenir leur croissance.

Le chiffre à surveiller

La croissance de la division Mode & Maroquinerie

Une nouvelle fois, ça sera le chiffre à surveiller pour le prochain trimestre.

Il faudra regarder trois éléments en parallèle :

Louis Vuitton : les ventes se redressent-elles une fois l'incident logistique passé ?
Dior : les nouveautés créatives se traduisent-elles par une accélération plus large des ventes ?
La Chine : la baisse de la demande ralentit-elle suffisamment pour permettre aux marques de retrouver de la croissance ?

Une amélioration de la division serait un signal encourageant, surtout si elle s'accompagne d'une stabilisation en Chine. À l'inverse, un nouveau recul marqué renforcerait les inquiétudes sur la durée du ralentissement.

Un deuxième indicateur sera essentiel : la marge opérationnelle de la mode et de la maroquinerie. Elle permettra de savoir si LVMH parvient à absorber la faiblesse des ventes sans compromettre ses investissements de long terme.

Ce qu’il faut retenir

La thèse d'investissement de LVMH est fragilisée.

Le retour à la croissance de la Mode & Maroquinerie au deuxième trimestre n'aura été que de courte durée.

La faiblesse de la demande chinoise pèse sur Louis Vuitton et Dior, tandis que le ralentissement des montres et bijoux montre que les difficultés commencent à toucher d'autres moteurs de croissance du groupe.

Certes, les initiatives produits portent leurs fruits chez certaines marques et les États-Unis continuent de soutenir l'activité. Mais ces éléments ne suffisent pas encore à compenser les difficultés du principal métier de LVMH.

Le groupe veut préserver la désirabilité de ses marques plutôt que multiplier les baisses de prix ou les réductions de dépenses. Cette stratégie est cohérente à long terme, mais elle ne garantit ni un redémarrage rapide des ventes ni le maintien des marges.

Le prochain trimestre sera déterminant : il faudra observer si la Mode & Maroquinerie se stabilise et si la demande chinoise cesse de se dégrader. En attendant, le potentiel de reprise reste incertain et la thèse d'investissement doit être abordée avec davantage de prudence.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

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Idée de trading - KBC

Tue, 13 Oct 2026 08:00:00 Z

KBC affiche une politique de croissance ambitieuse dans la banque et l’assurance

Le groupe, basé à Bruxelles, dispose de capitaux excédentaires lui permettant de poursuivre ses acquisitions, en Belgique mais aussi en Europe centrale, où la croissance est soutenue.

Le conseil de notre partenaire "Investir"
Les perspectives sont favorables. Le dividende est attendu en hausse de 24,5 %, à 6,35 € au titre de 2026 (dont un acompte de 1 € détaché le 4 novembre). Le rendement est confortable, avec une politique de distribution raisonnable. Nous conseillons l’achat avec un objectif de 155 euros.

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Solidement implanté en Belgique, au deuxième rang du secteur bancaire dans le pays, derrière BNP Paribas Fortis, KBC dispose d’une base robuste pour son expansion internationale. Après la République tchèque, où il réalise déjà plus d’un quart de ses bénéfices, le groupe a musclé sa filiale en Slovaquie en achetant, mi-janvier, 365.bank pour 708 millions d’euros. La fusion s’est engagée mi-avril sous la marque unique CSOB, aussi utilisée en République tchèque.

D’autres développements sont possibles dans les deux autres pays d’implantation dans l’est de l’Europe, la Bulgarie et la Hongrie. Selon le bureau d’analyse de Jefferies, le marché sous-estime le potentiel de création de valeur en Europe centrale, où l’enrichissement progressif des ménages soutiendra le développement du crédit.

Plus d’assurance

KBC affiche aussi ses ambitions dans l’assurance-dommages. Le groupe est, pour l’heure, le troisième assureur outre-Quiévrain, derrière Ageas/AG Insurance et Axa Belgium. Il envisage de prendre une participation chez le numéro quatre, Ethias, si sa mise en vente se confirme fin 2026. Les actionnaires, pour 31,66 % du capital chacun, sont l’Etat fédéral (holding SFPIM) et les régions flamandes et wallonnes. La valorisation pourrait atteindre 3 à 4 milliards d’euros pour 100 %.

Rien n’est joué, car la Wallonie ayant déclaré ne pas être vendeuse, la Flandre ne le serait pas non plus… Seuls les titres de SFPIM seraient proposés, avec d’autres prétendants possibles, comme Ageas. En cas d’échec, d’autres opportunités dans l’assurance existent dans les pays où KBC est présent.

Excédent de capital

La bancassurance est dans l’ADN de KBC, un groupe issu de la fusion, en 1998, entre trois établissements belges, deux banques, Kredietbank et Cera Bank, et un assureur, ABB. Cette double activité permet d’obtenir une plus forte rentabilité sur capitaux propres (16 % annualisés au premier semestre).

A défaut d’une acquisition majeure, KBC redistribuera aux actionnaires ses fonds propres excédentaires. Ces capitaux en réserve sont estimés à plus de 2 milliards d’euros, soit 3,6 % de la capitalisation boursière. Un rachat d’actions serait possible, à moins d’un dividende exceptionnel, comme au titre de 2024 lorsque le ratio de solvabilité avait dépassé 15 %. Il était déjà de 14,4 % fin juin, sachant que les dirigeants visent seulement au moins 13 %.

Sur le plan opérationnel, KBC bénéficie d’un fort degré de numérisation sur son territoire, avec une densité d’agences physiques plus réduite que dans des pays comme la France. Il en résulte pour le groupe un ratio coûts sur revenus annoncé autour de 40 % cette année (– 3 points en deux ans) et à moins de 38 % en 2028. Les marchés où KBC est présent sont aussi réputés pour leur faible degré de risque de défaillance des emprunteurs.

Les objectifs 2026 ont été relevés après la publication des comptes à fin juin, et un rehaussement des prévisions à moyen terme est probable le 11 février 2027, lors de la publication des résultats annuels. Pour l’heure, les revenus sont attendus en augmentation de 11 % en 2026, nettement au-dessus de l’objectif de 7,7 % sur la période 2025-2028, avec des charges bien contenues (+ 7,7 % en 2026 et + 4,3 % sur 2025-2028). Une belle dynamique de croissance rentable.

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Résultats des banques américaines : des bénéfices solides peuvent-ils raviver la confiance ?

Tue, 13 Oct 2026 07:30:00 Z

Points clés :

Les banques américaines ouvrent le bal des résultats du troisième trimestre les 13 et 14 octobre, avec des bénéfices attendus à un niveau solide malgré le récent repli des valeurs bancaires.
Les revenus d'intérêts, l'activité de marché et la qualité des crédits seront les trois principaux éléments à surveiller.
Des résultats supérieurs aux attentes pourraient redonner confiance aux investisseurs, mais la hausse des rendements obligataires et la prudence des directions dans leurs prévisions restent des facteurs de risque.

Résultats des banques américaines : les valeurs à suivre

Banque	Date de publication	Heure de publication (GMT)	Le principal point à surveiller
JPMorgan Chase (JPM)	Mardi 13 octobre	11 h 00	Revenus nets d'intérêts, qualité des crédits
Goldman Sachs (GS)	Mardi 13 octobre	11 h 30	Revenus des activités de marché, projets de fusions-acquisitions
Citigroup (C)	Mardi 13 octobre	12 h 00	Maîtrise des coûts, restructuration
Wells Fargo (WFC)	Mardi 13 octobre	Avant l'ouverture de Wall Street	Progression des crédits, coût des dépôts
Bank of America (BAC)	Mercredi 14 octobre	10 h 45	Revenus d'intérêts, crédits aux particuliers
Morgan Stanley (MS)	Mercredi 14 octobre	11 h 30	Gestion de fortune, banque d'investissement

Pourquoi ces résultats sont-ils importants ?

Les banques américaines donnent cette semaine le coup d'envoi de la saison des résultats du troisième trimestre. JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Citigroup et Wells Fargo publieront leurs comptes le 13 octobre, puis Bank of America et Morgan Stanley suivront le 14 octobre.

Le calendrier n'est pas anodin. Les valeurs bancaires sont sous pression depuis que la remontée des rendements des bons du Trésor américain a ravivé les inquiétudes concernant les coûts de financement, la demande de crédit et le risque de pertes sur les prêts. L'indice KBW Bank a reculé d'environ 13 % depuis août, alors même que les analystes continuent d'anticiper une croissance solide des bénéfices.

La situation est donc intéressante pour les investisseurs : les bénéfices pourraient rester solides, mais les perspectives sont désormais envisagées avec davantage de prudence. La question est de savoir si les résultats permettront de rétablir la confiance ou si les banques signaleront un environnement plus difficile pour les mois à venir.

Les trois points que les investisseurs doivent surveiller

1. Revenus d'intérêts : la hausse des taux reste-t-elle favorable aux banques ?

Les banques peuvent profiter de taux d'intérêt plus élevés lorsqu'elles perçoivent davantage de revenus sur les crédits qu'elles accordent. Mais cet avantage s'amenuise si elles doivent également mieux rémunérer les dépôts pour attirer ou fidéliser leurs clients. Les revenus nets d'intérêts, le coût des dépôts et la croissance des crédits permettront de déterminer quelles banques parviennent le mieux à préserver cet équilibre.

2. Activités de marché et banque d'investissement : cette dynamique peut-elle durer ?

La volatilité des marchés a soutenu les activités de trading, tandis que la banque d'investissement a bénéficié du regain d'activité dans les opérations financières. Les investisseurs chercheront à savoir si cette dynamique peut se poursuivre, notamment parce que le renchérissement du crédit risque de freiner les fusions-acquisitions et les introductions en Bourse.

3. Qualité des crédits : les emprunteurs commencent-ils à rencontrer des difficultés ?

Les banques constituent un bon baromètre de la santé de l'économie. Il faudra notamment surveiller les retards de paiement sur les cartes de crédit, l'exposition à l'immobilier commercial et les provisions constituées pour couvrir d'éventuelles pertes sur les prêts. La résistance des consommateurs pourrait soutenir le moral des investisseurs, tandis qu'une hausse des défauts de paiement risquerait d'assombrir des résultats pourtant solides.

Quelles conséquences pour les investisseurs ?

Scénario favorable : Des bénéfices solides, une qualité de crédit stable et des perspectives rassurantes pourraient indiquer que le récent repli des valeurs bancaires a été excessif. Les investisseurs pourraient alors revenir vers les banques qui affichent des bénéfices résilients et des valorisations attractives.

Scénario défavorable : Une hausse du coût des dépôts, un ralentissement de la croissance des crédits ou une augmentation des provisions pour risque de crédit pourraient renforcer les craintes selon lesquelles la rentabilité des banques approche de son sommet.

Vue d'ensemble

Les investisseurs ne devraient pas s'arrêter aux seuls résultats supérieurs aux attentes. La question essentielle est de savoir si les banques peuvent maintenir leur rentabilité dans un environnement où les rendements obligataires restent élevés et où la croissance économique ralentit. Les établissements qui disposent de sources de revenus diversifiées, de bilans solides et d'une bonne maîtrise de leurs coûts pourraient être mieux armés pour faire face à ces incertitudes.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

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Point de marché - Les puces sud-coréennes chutent avant les résultats des banques américaines - 13 octobre 2026

Tue, 13 Oct 2026 06:40:00 Z

Principaux facteurs et catalyseurs des marchés

Macroéconomie : Washington subit des pressions croissantes pour soutenir l’Arabie saoudite, tandis que l’inflation des prix à la production ralentit au Japon.
Actions : Les fabricants de semi-conducteurs et la Bourse de Séoul ont fortement reculé, sur fond d’avancées technologiques chinoises dans la conception de mémoires.
Volatilité : La volatilité des indices s’est légèrement redressée depuis des niveaux bas, tandis que l’indicateur à un jour a fortement chuté.
Actifs numériques : Les cryptomonnaies ont rebondi après une vague de ventes nocturne, tandis que les sociétés de minage cotées ont terminé la séance de lundi en baisse.
Matières premières : Le pétrole recule malgré des inquiétudes persistantes sur l’approvisionnement ; l’or se stabilise et le cuivre progresse sur fond de craintes de perturbations de la production.
Marché obligataire : Les rendements des bons du Trésor américain ouvrent en baisse après un long week-end.
Devises : L’USD/JPY repasse sous un seuil technique important alors que la vigueur du dollar s’atténue.

Macroéconomie

L’administration Trump subit des pressions pour venir en aide à l’Arabie saoudite après les frappes meurtrières des Houthis contre l’aéroport de Riyad. Volodymyr Zelensky promet de poursuivre les frappes contre la Russie, alors que celle-ci cible le réseau énergétique ukrainien, au mépris du « cessez-le-feu énergétique » voulu par Trump. Parallèlement, Jared Kushner et Steve Witkoff expliquent que l’autorisation des exportations russes de diesel vise à ramener Moscou à la table des négociations.
Au Japon, les prix à la production ont augmenté de 6,8 % sur un an en septembre 2026, leur rythme le plus faible depuis mai et en deçà des 7,6 % attendus. Ces chiffres témoignent d’un ralentissement de l’inflation, qui demeure néanmoins élevée. Sur un mois, les prix ont reculé de 0,3 % pour le deuxième mois consécutif, contre une hausse de 0,5 % anticipée.
Au Royaume-Uni, les ventes au détail à périmètre comparable ont progressé de 1,0 % sur un an en septembre 2026, dépassant les prévisions et les 0,5 % enregistrés en août. Les ventes totales ont augmenté de 1,3 %, sous leur moyenne de 1,5 % sur douze mois. Les ventes alimentaires ont progressé de 2,5 % et les ventes non alimentaires de 0,3 %. Les dépenses des consommateurs ont augmenté de 2,0 %, avec une hausse de 2,5 % des dépenses essentielles (dont +17,3 % pour le carburant) et de 1,8 % des dépenses non essentielles. La confiance financière a atteint 67 %, même si 68 % des consommateurs se disent préoccupés par le budget et 30 % ont réduit leurs dépenses non essentielles.
En Chine, les ventes de véhicules ont chuté de 8,4 % sur un an, à 2,956 millions d’unités en septembre 2026, avec un recul de 9,5 % pour les voitures particulières et une hausse de 0,2 % pour les véhicules utilitaires. Les ventes de véhicules à énergie nouvelle (NEV) ont augmenté de 13,6 %, à 1,823 million d’unités, soit 61,6 % du total. Sur la période janvier-septembre, les ventes totales ont diminué de 4,5 %, tandis que celles des NEV ont progressé de 11,1 %, à 12,47 millions d’unités, représentant 53,6 % des ventes de véhicules neufs. Sur un mois, les ventes totales ont augmenté de 9 % en septembre.
En Australie, le compte rendu de la RBA indique que la banque centrale a relevé son taux directeur à 4,6 % il y a deux semaines, face à la matérialisation des risques inflationnistes haussiers et au coût potentiel d’une intervention tardive. La banque souligne que le conflit au Moyen-Orient pèsera fortement sur les perspectives économiques et se dit prête à relever encore ses taux si nécessaire.

Principaux événements du calendrier macroéconomique (heures GMT)

06h00 – Allemagne : IPC définitif de septembre
07h45 – Intervention de Waller, membre de la Fed disposant d’un droit de vote au FOMC
10h00 – États-Unis : indice NFIB de confiance des petites entreprises de septembre
12h15 – États-Unis : évolution hebdomadaire de l’emploi ADP sur les quatre semaines se terminant le 26 septembre
14h00 – États-Unis : ventes de logements existants en septembre
01h30 – Chine : indices des prix à la production (PPI) et à la consommation (IPC) de septembre

Publications de résultats

Mardi : JP Morgan, Johnson & Johnson, UnitedHealth, Goldman Sachs, Wells Fargo, Citigroup
Mercredi : ASML, Bank of America, Morgan Stanley, BlackRock, Fastenal
Jeudi : TSMC, Charles Schwab, Interactive Brokers, Prologis

Actions

États-Unis : La séance de lundi s’est achevée en ordre dispersé, avec un indice phare quasiment stable et un net repli du secteur des semi-conducteurs. Le S&P 500 a clôturé en baisse de 0,06 %, à 7 807,24 points, tandis que le Nasdaq 100 a perdu 0,71 %, à 30 664,70 points. Le Dow Jones a gagné 0,38 %, à 51 856,18 points, et le Russell 2000 a cédé 0,45 %, à 2 794,48 points. Selon nous, le principal facteur de marché a été la correction des valeurs liées aux mémoires : l’indice Philadelphia Semiconductor a reculé de 2,7 %, les progrès annoncés par le concurrent chinois CXMT dans la conception de mémoires à plus forte densité étant cités comme catalyseur. Micron a perdu environ 4 %, SanDisk 6 % et SK Hynix, coté aux États-Unis, près de 4 %. L’indice DRAM a chuté de 4,32 % et l’ETF diversifié sur les semi-conducteurs de 2,05 %, tandis qu’AMD a cédé 2,28 % et Broadcom 1,88 %. En dehors du secteur, Meta a gagné 3,38 %, à 742,96 dollars, soutenu par ses nouveaux modèles d’intelligence artificielle Muse. eBay a bondi de 4 %, après avoir été désigné comme valeur favorite par Morgan Stanley. Après la clôture, FormFactor a progressé de 5 %, porté par l’annonce d’une collaboration technologique de 300 millions de dollars avec Teradyne. Les contrats à terme sur indices sont légèrement orientés à la baisse ce matin.
Europe : Les marchés européens ont largement rebondi lundi. Le Stoxx Europe 600 a progressé de 0,65 %, à 635,66 points, et le FTSE 100 de 1,0 %, à 10 656 points, HSBC ayant été le principal contributeur à la hausse des deux indices, avec un gain de 2,3 %. Le DAX a gagné 0,76 %, à 25 277,68 points, le CAC 40 0,38 % et l’Euro Stoxx 50 0,45 %, à 6 201,22 points, tandis que le SMI a progressé de 0,66 %. Les banques ont mené le rebond, avec une hausse de 1,21 % de leur indice sectoriel, après avoir perdu environ 8 % au cours des deux semaines précédentes, sur fond d’inquiétudes budgétaires en France. Hensoldt a bondi de 5,8 % et Rheinmetall de 2,5 %, tandis que les télécommunications et la technologie sont restées à la traîne. L’indice de référence européen demeure sous son record d’août.
Asie : L’aversion au risque domine les échanges ce matin, la Corée du Sud affichant de loin la plus mauvaise performance régionale. Le Kospi chute de 6,12 %, à 5 993,62 points, repassant sous les 6 000 points et déclenchant un mécanisme de restriction des ventes, une première depuis près de deux mois. Les investisseurs étrangers ont intensifié leurs ventes sur Samsung Electronics et SK Hynix, les informations concernant CXMT étant citées comme facteur déclencheur. Le Nikkei 225 recule de 2,22 %, à 67 500,78 points, à la reprise des échanges après un week-end prolongé de trois jours. Le Hang Seng perd 0,39 %, tandis que son sous-indice technologique cède 1,54 %. Le CSI 300 recule de 0,57 % et l’ASX 200 reste pratiquement inchangé.

Volatilité

La réévaluation du risque en Asie, provoquée par la correction des semi-conducteurs, est citée comme élément déclencheur. Le VIX au comptant a progressé de 2,49 %, à 15,21, tandis que le VIX1D s’est effondré de 14,70 %, à 7,72, et le VIX9D a gagné 3,73 %, à 11,68. Le VXN a progressé de 1,41 %, à 20,84, et l’indicateur de volatilité des petites capitalisations de 1,10 %, à 20,15, tandis que le VVIX a gagné 1,24 %, à 85,93.
La courbe au comptant conserve une structure de contango bien définie, de 7,72 jusqu’au VIX1Y, à 21,67, tandis que le SKEW a progressé de 0,47 %, à 155,06. L’indice MOVE n’a pas été actualisé, le marché au comptant des bons du Trésor américain étant resté fermé. Amplitude de variation attendue du SPX, implicite dans les options : 27,0 points, soit 0,35 %, pour l’échéance d’aujourd’hui, et 70,6 points, soit 0,90 %, pour celle du vendredi 16 octobre.

Actifs numériques

BITCOIN ~83 221 +1,79 % | ETHEREUM ~2 505 +2,48 % | IBIT 46,86 +0,67 % | ETHA 56,95 +1,71 % | VERS 06H00 CET

Les cryptomonnaies ont rebondi pendant la nuit après une forte vague de ventes en fin de journée lundi, avec des liquidations sur le marché crypto estimées à près de 771 millions de dollars sur 24 heures. Les valeurs cotées du secteur ont terminé la séance de lundi en ordre dispersé : Coinbase a gagné 0,56 %, tandis que Cipher Mining a perdu 3,85 %, Riot 2,46 % et Marathon 2,18 %. La volatilité des cryptomonnaies s’est atténuée, avec un DVOL à 37,06.
Les fonds américains investis au comptant dans les cryptomonnaies ont enregistré leur pire semaine depuis fin juin. Les ETF Bitcoin au comptant ont subi 681 millions de dollars de sorties nettes la semaine dernière, contre 542 millions de dollars pour les ETF Ether au comptant. Ces derniers ont ainsi prolongé leur série de sorties de capitaux à une neuvième séance consécutive.

Matières premières

Pétrole : Le Brent recule de 1 %, à 105,50 dollars, après que la prime de risque géopolitique a brièvement propulsé les cours au-dessus de 107 dollars lundi. Les contrats à terme sur le gazole à Londres s’inscrivent en baisse pour une troisième séance consécutive, après la levée partielle par la Russie de son interdiction d’exporter du diesel et la décision surprise du président Trump d’autoriser les importations de diesel russe. Le pétrole avait progressé lundi après les attaques de militants houthis soutenus par l’Iran contre le principal aéroport d’Arabie saoudite, accentuant les pressions sur Washington pour renforcer son engagement au Yémen. Ces événements alimentent les craintes d’une nouvelle escalade régionale et de perturbations potentielles des flux pétroliers. Les exportations de brut du Moyen-Orient se sont rapprochées ces dernières semaines de leurs niveaux d’avant-guerre, malgré la poursuite des attaques iraniennes contre le transport maritime dans le Golfe. Les derniers développements soulignent toutefois la fragilité de cette reprise.
Métaux : L’or évolue autour de 4 200 dollars, après avoir bénéficié d’achats en Asie, soutenu par le raffermissement des bons du Trésor américain, l’affaiblissement du dollar et le repli des prix du pétrole après leur envolée de lundi. Une résistance importante se situe autour de 4 235 dollars, un niveau franchi lors de la correction de fin septembre. L’attention se porte désormais sur une semaine chargée en publications économiques américaines, avec notamment l’IPC de septembre mercredi, suivi jeudi des prix à la production (PPI) et des ventes au détail, puis de l’intervention du président de la Fed, Kevin Warsh, vendredi au FMI. Ces événements pourraient déterminer l’évolution à court terme des rendements obligataires, du dollar et, par conséquent, des métaux précieux. Parallèlement, le cuivre a atteint un plus haut de deux semaines, près de 6,77 dollars la livre, après qu’une avalanche dans une mine de Codelco au Chili a ravivé les inquiétudes sur l’approvisionnement. À Londres, l’écart entre le prix au comptant et celui à trois mois s’est creusé lundi, atteignant une backwardation de 181 dollars par tonne, son niveau le plus élevé depuis début septembre, signe d’un resserrement de la disponibilité immédiate du métal.

Marché obligataire

Les rendements des bons du Trésor américain ont légèrement reculé après l’absence de cotation lundi en raison d’un jour férié bancaire. Le rendement de référence à deux ans a perdu deux points de base mardi en début de séance, revenant au milieu de sa fourchette des dernières séances, autour de 4,77 %. Le rendement à dix ans a quant à lui reculé de quatre points de base, à un niveau légèrement inférieur à 5,20 %, son plus bas depuis plus d’une semaine.
L’écart de rendement entre les obligations d’État françaises et allemandes à dix ans s’est de nouveau creusé lundi, terminant la séance près de 142 points de base, soit sa clôture quotidienne la plus élevée du cycle, en hausse de cinq points de base sur la journée. Ce mouvement intervient alors que les manifestations étudiantes en France entrent dans leur troisième semaine et que les débats sur le budget français débutent à l’Assemblée nationale. Les rendements obligataires européens à court terme ont atteint leur plus haut niveau depuis plus d’une semaine, le rendement du Schatz allemand de référence à deux ans progressant d’environ trois points de base pour dépasser 3,15 %.

Devises

La vigueur du dollar américain s’est atténuée mardi en début de séance, l’USD/JPY repassant sous sa moyenne mobile à 200 jours, située à 158,55, après avoir atteint 158,75 lundi. L’EUR/USD a inscrit un nouveau plus bas de 17 mois à 1,1154, avant de rebondir au-dessus de son précédent point bas de 1,1161, pour s’échanger à 1,1175 mardi matin. La publication de l’IPC américain de septembre, attendue mercredi, constitue l’événement macroéconomique le plus suivi de la semaine.

Saxo Banque

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Idée de trading - Boeing

Mon, 12 Oct 2026 08:00:00 Z

La situation sur le 737 MAX 10 en passe d'être débloquée, la Marine offre un soutien à Boeing

L'horizon s'éclaircit pour le 737 MAX 10 après une analyse favorable de la FAA sur la défaillance logicielle détectée sur le plus gros modèle des monocouloirs américains. La Marine, comme l'armée de l'Air, fait confiance au groupe d'Arlington pour son futur avion de combat.

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Cela ne s'est pas vraiment vu sur le cours de Boeing mais ce sont deux bonnes nouvelles qui sont tombées pour le constructeur aéronautique américain. En premier lieu, la Federal Aviation Administration (FAA) a estimé, le 2 octobre, que le bug détecté dans le logiciel de navigation de certains Boeing 737 MAX ne présente pas de problème de sécurité. La défaillance avait été révélée quelques jours auparavant par Boeing. Le Comité d'examen d'actions correctives (CARB) de la FAA a abouti à ce constat « car les pilotes conservent le contrôle total de l'appareil et les indications fournies à l'équipage sont claires et sans ambiguïté », rapporte l'AFP.

La Marine après l'air

La FAA n'a pas indiqué si la procédure de certification du 737 MAX 10, suspendue en raison de ce bug, était dégelée et Boeing n'a pas communiqué non plus. L'avionneur s'est d'ailleurs engagé à prendre certaines mesures auprès des compagnies clientes. Néanmoins, « la résolution de l'anomalie logicielle réduit un risque réglementaire qui pesait directement sur le calendrier de certification du MAX 10 et, par extension, sur la capacité de Boeing à accélérer son rythme de livraisons », estime ActivTrade dans une note, rappelant que « l'avionneur compte près de 1.500 unités de MAX 10 en commande, un appareil clé pour rivaliser avec l'Airbus A321neo sur le segment des monocouloirs de plus grande capacité ».

Dans la défense, cette fois-ci, Boeing s'est vu attribuer le contrat, de plus de 20 milliards de dollars, pour la construction de l'avion de combat de sixième génération de la Marine américaine, devançant Northrop Grumman. Il s'agira de remplacer les F/A-18 Super Hornet et les EA-18G Growler vieillissants de la Navy. Au-delà du montant, c'est un gain majeur et un retournement de situation souligné par tous les observateurs : en deux ans, Boeing a été sélectionné à la fois pour le futur F-47 de l'armée de l'air et le futur F/A-XX de la Marine. Le groupe contrôle désormais l'avenir de la puissance aérienne, pilotée, américaine.

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