Saxo News & Research - Articles and Videos

L’Europe a construit l’industrie automobile. Peut-elle survivre à sa transformation ?

Fri, 04 Sep 2026 09:30:00 Z

Points clés :

Les valeurs automobiles européennes semblent bon marché, car les investisseurs s'interrogent sur les marges futures, et pas seulement sur les ventes actuelles.
Le ralentissement chinois pousse les constructeurs automobiles du pays à se tourner vers l'étranger, accentuant la pression sur les prix, les coûts et les cycles de renouvellement des modèles en Europe.
Le nouvel avantage concurrentiel dans l'automobile repose sur la combinaison de la marque et de faibles coûts, des logiciels, des batteries, de la rapidité d'exécution et de la taille.

Les valeurs automobiles européennes semblent bon marché. Malheureusement, leurs concurrents parviennent eux aussi à mettre sur le marché des voitures toujours moins chères.

C'est dans ce contexte que s'inscrit le Future Plan 2030 de Volkswagen, approuvé le 3 septembre 2026. Le plus grand constructeur automobile européen prévoit de supprimer 50 000 emplois supplémentaires, de réduire sa gamme de modèles et de procéder à d'importantes réductions de capacités, tout en continuant d'investir 135 milliards d'euros entre 2027 et 2031.

Pour les investisseurs, Volkswagen n'est pas toute l'histoire. Le groupe est surtout le symptôme le plus évident d'un secteur qui découvre que les atouts d'hier ne suffiront peut-être plus demain.

Réduire la voilure aujourd'hui tout en préparant demain

Volkswagen a dimensionné ses capacités pour un marché plus vaste. Ses usines européennes disposent d'une capacité annuelle excédentaire de plus de 500 000 véhicules, tandis que la production de quatre sites allemands reste incertaine au-delà du début des années 2030. Le groupe souhaite réduire de moitié sa gamme de modèles, viser neuf millions de ventes annuelles et porter sa marge opérationnelle à 9 % d'ici 2030, contre 3,8 % au premier semestre 2026.

Autrement dit, Volkswagen réduit l'entreprise d'hier tout en finançant celle de demain. Et aucune de ces deux transformations ne sera bon marché.

Réduire les coûts ne suffira pas, à lui seul, à remporter la course. Volkswagen doit encore disposer de batteries, de logiciels et de composants électroniques compétitifs, ainsi que de voitures adaptées aux goûts propres à chaque région. Fermer des usines peut améliorer le taux d'utilisation des capacités. Cela ne peut pas rendre désirable une voiture dont personne ne veut.

La Chine exporte son problème

Les ventes automobiles sur le marché intérieur chinois ont chuté de 20 % au premier semestre 2026, tandis que les exportations ont progressé de 71 %. En quatre ans, les marques chinoises sont passées d'environ 3 % du marché européen des voitures particulières à près de 16 % au début de 2026.

BYD illustre bien ce mécanisme. La vigueur des expéditions à l'international a contribué à compenser une situation plus difficile sur son marché domestique. Lorsque la demande intérieure ralentit alors que les usines continuent de produire, les marchés étrangers prennent une importance croissante.

Les marques chinoises n'ont pas besoin de dominer l'Europe pour en bouleverser l'économie du secteur. Il leur suffit d'atteindre une taille suffisante et de proposer des produits attractifs pour contraindre leurs concurrents à baisser leurs prix, à ajouter davantage d'équipements ou à investir plus dans le développement.

Les droits de douane peuvent ralentir le processus, mais la production locale en Europe et les modèles hybrides permettent de contourner certains obstacles.

L'ancien avantage concurrentiel européen reposait sur les marques, les usines et les réseaux de distribution. Le nouvel avantage est plus large : la marque, de faibles coûts de production, les batteries, les logiciels, la rapidité de développement et la taille.

« Bon marché » peut vouloir dire deux choses

Les valeurs automobiles européennes se négocient à environ 10 fois leurs bénéfices prévisionnels, contre près de 15 fois pour le STOXX Europe 600. Cette décote est séduisante, mais elle ne répond pas à la question essentielle.

Source : les estimations sous-jacentes sont agrégées à partir du consensus des analystes sell-side compilé par Bloomberg. Le graphique a été généré à l’aide d’ASKB, l’IA de Bloomberg.

Peut-être les investisseurs sont-ils trop pessimistes à l'égard des marques mondiales disposant d'une immense envergure et de plusieurs décennies d'expertise en ingénierie. Ou peut-être les bénéfices passés constituent-ils un mauvais indicateur des bénéfices futurs dans un secteur devenu plus concurrentiel.

Ces différences sont importantes. BMW et Mercedes-Benz disposent de marques haut de gamme qui leur offrent une certaine protection contre la concurrence sur les prix, mais les deux groupes restent fortement exposés à la Chine. Stellantis s'est historiquement appuyé sur une gestion rigoureuse des coûts, mais doit faire face à des défis liés à ses produits et aux différents marchés régionaux. Toyota bénéficie de la force de son offre hybride et de son efficacité industrielle. BYD apporte la taille, l'intégration verticale et la rapidité d'exécution, mais évolue également au cœur d'une guerre des prix féroce sur son marché domestique.

La question essentielle n'est pas de savoir qui vend le plus de voitures électriques. Il s'agit de savoir qui parviendra à préserver sa rentabilité tout en transformant en profondeur la machine qui se cache derrière le logo.

Les risques à surveiller

Le premier risque est que les économies réalisées grâce aux restructurations arrivent moins vite que la pression sur les prix. Il faut surveiller le taux d'utilisation des usines, les incitations commerciales et les marges.

Le deuxième est que les exportateurs chinois gagnent des parts de marché plus rapidement que les groupes européens ne parviennent à renouveler leurs modèles.

Le troisième concerne l'allocation du capital. Des investissements massifs ne créent de la valeur que si les nouvelles technologies et les nouvelles usines finissent par générer des rendements satisfaisants.

La stratégie de l'investisseur

Comparez les marges aux parts de marché. Une croissance des ventes obtenue à coups de remises peut masquer une dégradation de la rentabilité.
Surveillez la vitesse de développement des produits et le taux d'utilisation des usines, et pas uniquement les volumes de véhicules électriques.
Distinguez les marques haut de gamme des constructeurs généralistes. La pression sur les prix ne touchera pas tous les segments de la même manière.
Considérez les faibles valorisations comme une question à approfondir, et non comme une réponse.

Le logo compte toujours, mais l'usine qui se trouve derrière compte encore davantage

L'Europe a bâti l'industrie automobile moderne autour des marques, de l'ingénierie et de la puissance industrielle. Ces atouts conservent toute leur valeur, mais la Chine oblige les investisseurs à se demander ce qu'ils valent réellement dans un système concurrentiel plus rapide et moins coûteux.

La transformation à 135 milliards d'euros de Volkswagen résume parfaitement le défi : supprimer les capacités excédentaires tout en investissant suffisamment pour rester compétitif. BMW, Mercedes-Benz et Stellantis font face à différentes versions de cette même épreuve, tandis que Toyota et BYD montrent qu'il existe plusieurs voies possibles pour réussir cette transition.

Les valeurs automobiles européennes peuvent sembler bon marché. Mais l'opportunité ne viendra pas simplement de leur faible niveau de valorisation. Elle viendra des entreprises capables de prouver que leur avantage concurrentiel peut évoluer aussi vite que l'automobile elle-même.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Theme - Electric vehicles

Le Japon change de régime : quelles actions pourraient en profiter ?

Fri, 04 Sep 2026 09:00:00 Z

Points clés :

Après plusieurs décennies de taux proches de zéro, la Banque du Japon a engagé une véritable normalisation de sa politique monétaire, avec un taux directeur désormais à 1,00 %.
Cette hausse des taux pourrait soutenir le yen et remettre progressivement en question l'un des grands moteurs des actions japonaises ces dernières années : la faiblesse de la monnaie.
Les conséquences ne seront pas les mêmes pour toutes les entreprises : les banques pourraient bénéficier de la hausse des taux, tandis que les grands exportateurs sont plus exposés à un yen plus fort.
Pour les investisseurs, l'enjeu est désormais de savoir si le Japon entre durablement dans un nouveau régime économique — et si les gagnants de la Bourse de Tokyo pourraient progressivement changer.

Le Japon est en train de tourner une page de son histoire monétaire. Après plusieurs décennies de taux proches de zéro et un yen fortement déprécié, la Banque du Japon normalise progressivement sa politique, tandis que le yen vient récemment de rebondir.

Dans le même temps, la Bourse de Tokyo atteint des niveaux records. Alors, que change réellement ce nouveau contexte pour les actions japonaises ? Et quels secteurs pourraient en être les grands gagnants ou les perdants ?

Pourquoi le Japon a vécu si longtemps avec des taux quasi nuls

Pour comprendre la situation actuelle, il faut revenir quelques années en arrière. Après l'éclatement de sa bulle immobilière et boursière au début des années 1990, le Japon a connu plusieurs décennies de faible croissance et de pressions déflationnistes. Pour soutenir l'économie, la Banque du Japon a progressivement ramené ses taux vers zéro, avant de passer en territoire négatif en 2016. Elle a également mis en place des programmes massifs d'achats d'obligations et d'autres actifs afin de maintenir des conditions financières très accommodantes.

Cette politique a contribué à maintenir les rendements japonais très bas, alors que les autres grandes économies ont fini par offrir des taux nettement plus élevés. Le yen est ainsi devenu une monnaie de financement privilégiée pour les investisseurs, qui pouvaient emprunter en yens à faible coût pour investir dans des actifs offrant de meilleurs rendements à l'étranger.

Le phénomène s'est surtout accéléré à partir de 2022. Alors que la Réserve fédérale américaine relevait rapidement ses taux pour lutter contre l'inflation, la BoJ conservait encore une politique extrêmement accommodante. L'écart de rendement entre les États-Unis et le Japon s'est alors fortement creusé, contribuant à pousser le dollar jusqu'à environ 160 yens en 2024.

Pour les entreprises japonaises, un yen faible constitue notamment un avantage pour les grands exportateurs : leurs revenus réalisés à l'étranger valent davantage une fois convertis en yens. À l'inverse, la faiblesse de la monnaie renchérit les importations, notamment l'énergie et les matières premières.

Source : MacroMicro

Ce qui a changé récemment au Japon

Le tournant a commencé en 2024. Après des années de taux négatifs, la Banque du Japon a relevé son taux directeur en mars 2024, mettant fin à une politique monétaire exceptionnelle en place depuis 2016. Depuis, la normalisation s'est poursuivie progressivement, jusqu'à atteindre 1,00 % en juin 2026.

Cette évolution s'explique notamment par une inflation devenue plus durable et par le retour d'une dynamique salariale plus solide. La BoJ considère désormais que les conditions sont réunies pour sortir progressivement de son régime monétaire exceptionnel.

Le changement de ton s'est encore accentué cet été. Le gouverneur Kazuo Ueda a ouvert la porte à une nouvelle hausse en septembre, tandis que le membre du conseil Hajime Takata s'est montré favorable à un resserrement plus rapide si les pressions inflationnistes persistent. Les marchés anticipent ainsi largement une hausse vers 1,25 % lors de la réunion des 17 et 18 septembre.

Pour les investisseurs, le message est simple : le Japon n'est plus le pays des taux zéro et du yen structurellement faible. La hausse des taux pourrait désormais soutenir le yen et modifier les conditions de marché pour les entreprises japonaises.

Source : Central Bank Watch – Analyse Saxo, probabilité au 2 septembre 2026

Le récent rebond du yen : accident de parcours ou vrai changement de tendance ?

Le yen a connu des mouvements importants en 2026. Après s'être fortement affaibli face au dollar, il a récemment rebondi, avec l'USD/JPY retombant autour de 156 yens pour un dollar début septembre. Ce mouvement a été largement alimenté par le renforcement des anticipations d'une nouvelle hausse des taux de la Banque du Japon.

La grande question est désormais de savoir s'il s'agit d'un simple rebond ou du début d'un véritable changement de tendance. Si la BoJ poursuit ses hausses de taux, l'écart entre les rendements japonais et américains pourrait progressivement se réduire — ou au moins cesser de se creuser — ce qui constituerait un soutien potentiel pour le yen.

Mais rien n'est acquis. L'écart de taux entre le Japon et les États-Unis reste important, et l'évolution du yen dépendra aussi de la trajectoire de la Fed et des anticipations des marchés.

Une chose est certaine : même après son récent rebond, le yen reste historiquement faible. Et si cette longue période de faiblesse commence réellement à prendre fin, les conséquences pourraient être très différentes selon les entreprises japonaises.

L'impact potentiel sur les actions japonaises

C'est ici que la hausse des taux et le rebond du yen deviennent particulièrement importants pour les investisseurs. Leurs effets ne seront pas les mêmes pour toutes les entreprises : certains secteurs pourraient bénéficier de ce nouveau contexte, tandis que d'autres pourraient perdre une partie des avantages dont ils profitaient jusqu'ici.

Les exportateurs face à un yen plus fort
Pour des groupes comme Toyota, Honda, Sony ou Canon, un yen plus fort peut devenir un vent contraire. Une partie importante de leurs revenus est réalisée à l'étranger : lorsque ces revenus sont convertis en yens, ils valent mécaniquement moins si la monnaie japonaise s'apprécie.
Cela ne signifie évidemment pas qu'un yen plus fort rend automatiquement ces entreprises moins attractives. La croissance des ventes, la demande mondiale et leur capacité à préserver leurs marges restent tout aussi importantes. Mais les récents mouvements du yen ont montré la sensibilité des valeurs exportatrices : Toyota et Honda, notamment, ont fortement réagi lors de la récente appréciation de la devise japonaise.

Le retour des taux, une opportunité pour les banques
À l'inverse, les grandes banques japonaises pourraient être parmi les principales bénéficiaires de la normalisation monétaire. Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group et Mizuho Financial Group ont longtemps évolué dans un environnement où les taux extrêmement bas limitaient leur capacité à générer des marges d'intérêt.
Le retour progressif des taux change cette situation. Les analystes anticipent d'ailleurs que les trois mégabanques japonaises continueront de bénéficier de la normalisation de la politique monétaire dans les prochaines années.

Les entreprises tournées vers le marché intérieur
Enfin, un yen plus fort pourrait réduire le coût des importations pour certaines entreprises japonaises. Des groupes comme Nitori, très dépendant des approvisionnements internationaux, pourraient bénéficier d'une baisse du coût de leurs achats lorsque le yen se renforce.

Plus largement, des entreprises tournées vers la consommation intérieure, comme Aeon, Seven & i, Fast Retailing ou Zensho, pourraient profiter d'un environnement plus favorable si la hausse des salaires finit par soutenir durablement le pouvoir d'achat des ménages japonais.

Pour les investisseurs, le véritable enjeu est donc peut-être là : si le Japon entre durablement dans une nouvelle phase de taux plus élevés et de yen moins faible, les gagnants de la Bourse de Tokyo pourraient progressivement changer.

Ce que les investisseurs doivent surveiller maintenant

Pour suivre cette évolution sans se noyer dans les indicateurs macroéconomiques, quelques repères simples suffisent :

Les décisions de la BoJ : la prochaine réunion se tiendra les 17 et 18 septembre. Au-delà de la décision elle-même, les investisseurs devront surtout surveiller le ton employé par Kazuo Ueda sur la suite du cycle de hausse des taux.
L'évolution du yen : si la devise continue de se renforcer durablement face au dollar, cela pourrait progressivement modifier les perspectives des entreprises japonaises, notamment des grands exportateurs.
L'écart entre les taux japonais et américains : c'est l'un des principaux facteurs qui influencent le yen. Une poursuite des hausses de la BoJ, combinée à une évolution différente de la politique de la Fed, pourrait continuer à modifier cet équilibre.

Conclusion

Le Japon est peut-être en train de tourner la page de plusieurs décennies de politique monétaire exceptionnelle. Après les taux négatifs et un yen durablement affaibli, le pays entre progressivement dans un nouvel environnement marqué par le retour de l'inflation, la hausse des taux et une monnaie qui pourrait retrouver de la vigueur. Pour les investisseurs, ce changement pourrait progressivement redistribuer les cartes.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles

Idée de trading - Barrick Mining

Fri, 04 Sep 2026 06:00:00 Z

Entre scission en cours de ses activités nord-américaines et résultats toujours solides, Barrick Mining est sur une voie… dorée

La mine canadienne a conclu un accord stratégique avec Newmont Mining, mettant fin à leurs différends sur Nevada Gold Mines. La production d'or a bondi de 11% au deuxième trimestre, portée par des projets en République dominicaine et au Mali. Malgré des coûts en hausse, le bénéfice net ajusté a progressé à 1,36 milliard de dollars. Les prévisions de production pour l'année restent solides, confirmant la résilience du groupe.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Le titre parait faiblement valorisé au regard de la capacité nouvelle de la mine à maintenir une forte rentabilité. Notre objectif de cours sur la valeur à Toronto est fixé à 80 dollars canadiens. Le titre est aussi coté à New York où l'on pourra viser 56 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Les planètes sont alignées pour le producteur aurifère canadien : il a signé un accord avec Newmont Mining au sujet de la répartition des actifs de leur coentreprise Nevada Gold Mines qui met fin à leurs litiges et ouvre la voie à l'introduction en bourse de ses actifs nord-américains, parallèlement ses résultats trimestriels sont restés éloquents.

En échange d'une soulte de 1,95 milliard de dollars, Barrick Gold a cédé 38,5% du gisement de Fourmile (désormais inclus dans la société commune), un montant que certains investisseurs imaginaient plus généreux au regard de la qualité de cette découverte, mais la transaction porte la capacité de Nevada Gold Mines à près de 100 millions d'onces et permet surtout au groupe de poursuivre son projet de scission.

Bénéfices en hausse

Côté opérationnel, la production d'or a atteint au deuxième trimestre 796.000 onces en hausse de 11% d'un trimestre sur l'autre, soutenue notamment par l'expansion de la mine dominicaine Pueblo Viejo et la montée en puissance plus rapide que prévu du filon malien Loulo-Gounkoto dont le groupe avait failli être exproprié. En dépit de l'augmentation des coûts d'exploitation, à 1.993 dollars l'once (+ 20% sur un an), en raison du surenchérissement des prix du fuel, l'Ebitda courant a atteint 2,55 milliards de dollars, en hausse de 51%, et le bénéfice net ajusté 1,36 milliard contre 0,8 milliard un an auparavant.

Les prévisions de production d'or pour l'ensemble de l'exercice, fixées entre 2,9 et 3,25 millions d'onces, sont maintenues, tout comme celles de coûts unitaires attendus entre 1.870 et 2.070 dollars par once, pour, à titre de comparaison, une hypothèse de prix de l'or de 4.500 dollars l'once et une moyenne sur le premier semestre de 4.693 dollars.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Crowdstrike - 02/09/2026

Idée de trading - Veeva - 31/08/2026

Cette analyse a été élaborée par le "Groupe Les Echos / Le Parisien" et diffusée par Saxo Banque à des fins exclusivement publicitaires. Ce document est un contenu à visée marketing et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement.
Le trading d’instruments financiers comporte des risques, et les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Les instruments mentionnés dans ce document peuvent être émis par un partenaire dont Saxo perçoit des commissions, paiements ou rétrocessions. Bien que Saxo puisse être rémunéré dans le cadre de ces partenariats, tout le contenu est rédigé dans le but de fournir aux clients des informations utiles.

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

Quatre résultats, un message sur l’IA : regardez où va l’argent

Thu, 03 Sep 2026 09:30:00 Z

Points clés :

Les puces sur mesure et les technologies réseau de Broadcom montrent que les investissements dans l’IA s’étendent au-delà des processeurs graphiques polyvalents.
Dell, Snowflake et Palo Alto mettent en lumière les prochains goulets d’étranglement : les systèmes, les données exploitables et la sécurité.
Même de solides résultats peuvent décevoir lorsque les attentes sont excessives, ce qui rend la génération de trésorerie et la qualité d’exécution encore plus importantes.

Le boom de l’intelligence artificielle commence à ressembler moins à un simple pari boursier qu’à une véritable chaîne d’approvisionnement.

Entre le 1er et le 2 septembre 2026, Dell Technologies, Palo Alto Networks, Snowflake et Broadcom ont tous fait état d’une forte demande liée à l’IA. Pourtant, les investisseurs ont réagi de manière très différente. Dell a progressé, Snowflake a bondi après la clôture, tandis que Palo Alto a chuté et Broadcom a reculé.

Les dépenses liées à l’IA restent soutenues. La question la plus difficile est désormais de savoir où se trouvent les meilleures perspectives économiques et combien les investisseurs ont déjà payé pour y accéder.

Broadcom se retrouve au cœur du jeu

Broadcom conçoit des processeurs d’IA sur mesure ainsi que les technologies réseau qui relient des milliers de puces au sein des centres de données. Les revenus issus des semi-conducteurs liés à l’IA ont plus que triplé sur un an, et la direction prévoit désormais environ 115 milliards de dollars de revenus issus des semi-conducteurs d’IA pour l’exercice 2027.

Les grands acteurs du développement de l’IA souhaitent de plus en plus disposer de puces conçues spécifiquement pour leurs propres charges de travail. Pour certaines tâches, les puces sur mesure peuvent offrir une meilleure efficacité en termes de coûts ou de consommation énergétique que les processeurs graphiques polyvalents. Broadcom vend également les équipements réseau qui les relient, ce qui lui permet d’être présent sur deux goulets d’étranglement à la fois.

Pourtant, le titre a reculé après la publication des résultats. Les prévisions à court terme se sont situées globalement au niveau des attentes du marché, qui étaient déjà extrêmement élevées. Une demande peut être réellement forte sans pour autant être suffisamment forte pour satisfaire les attentes intégrées dans le cours de l’action.

Le reste de la chaîne de valeur de l’IA se met en place

Dell assemble les serveurs et les systèmes de stockage qui transforment les puces en infrastructures opérationnelles. Les commandes de serveurs dédiés à l’IA ont atteint des niveaux records et l’entreprise a une nouvelle fois relevé ses prévisions, confirmant que les clients passent des projets aux déploiements concrets.

La trésorerie mérite également toute l’attention. Dell a généré environ 1 milliard de dollars de flux de trésorerie disponible standard pour 47 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel. Son chiffre ajusté est plus élevé, car il réintègre les liquidités immobilisées dans le financement des clients et les équipements loués. La croissance du matériel peut encore nécessiter d’importants besoins de trésorerie.

Snowflake aide les entreprises à stocker, organiser et exploiter leurs données. Les revenus issus des produits ont accéléré, les prévisions ont été revues à la hausse et la direction a indiqué que les produits d’IA avaient contribué à environ la moitié de l’accélération récente de la croissance. L’IA devient plus utile lorsqu’elle peut exploiter en toute sécurité les propres données d’une entreprise.

Palo Alto Networks fournit la couche de sécurité. Davantage de données connectées, de modèles et d’agents automatisés signifient également davantage d’éléments à protéger. Les résultats ont été solides, mais le titre a chuté, les investisseurs s’interrogeant sur la part de la croissance provenant des acquisitions par rapport à l’activité sous-jacente.

Suivez les goulets d’étranglement, puis suivez la trésorerie

Broadcom contrôle des technologies rares et stratégiques dans le domaine du calcul sur mesure et des réseaux. Dell profite du déploiement physique des infrastructures, mais immobilise davantage de capital. Snowflake monétise l’utilisation des données. Palo Alto bénéficie de la complexité croissante des enjeux de sécurité.

Pour les investisseurs, la meilleure question évolue : plutôt que de se demander « qui est exposé à l’IA ? », il faut désormais se demander « quel goulet d’étranglement cette entreprise contrôle-t-elle, et avec quelle efficacité transforme-t-elle la demande en trésorerie ? »

Risques

Le principal risque est que les dépenses d’infrastructure finissent par progresser plus vite que l’utilisation réelle de l’IA. La concentration des clients est également un facteur important, notamment lorsque quelques hyperscalers seulement alimentent la demande. Les attentes restent très élevées.

Guide pratique pour les investisseurs

Vérifiez que les commandes liées à l’IA continuent de se transformer en systèmes effectivement livrés, et pas seulement en projets annoncés.
Comparez la croissance du chiffre d’affaires avec les marges et les flux de trésorerie disponibles afin d’évaluer la qualité de cette croissance.
Surveillez si l’utilisation de l’IA en entreprise se généralise aux données, à la sécurité et aux dépenses récurrentes en logiciels.

L’investissement dans l’IA devient une chasse aux goulets d’étranglement

La première phase du boom de l’IA a récompensé ceux qui détenaient une puissance de calcul rare. Ces quatre publications de résultats suggèrent que la deuxième phase devient encore plus intéressante.

Broadcom montre que le silicium sur mesure et les réseaux deviennent un deuxième pilier majeur de l’infrastructure de l’IA. Dell confirme que le déploiement physique reste soutenu. Snowflake montre que l’IA s’intègre aux données des entreprises, tandis que Palo Alto démontre qu’une automatisation accrue renforce également les besoins en matière de contrôle.

La leçon n’est pas d’essayer de deviner quel logo remportera la course à l’IA. Il s’agit de déterminer qui contrôle un goulet d’étranglement, qui est rémunéré de manière récurrente et qui parvient à transformer la demande en trésorerie. À mesure que l’IA se diffuse à travers toute la chaîne technologique, ces questions pourraient devenir plus importantes que le simple taux de croissance affiché en une.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Artificial Intelligence Quarterly earnings

Idée de trading - Danone

Thu, 03 Sep 2026 08:00:00 Z

Des éléments de soutien pour l’action Danone en cette rentrée

Après un été difficile en Bourse, la fin de l’année semble porteuse pour le géant de l'alimentation, entre croissance organique attendue et acquisitions prometteuses.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
La valeur reste peu chère et les éléments d’amélioration des performances sont nombreux. Nous maintenons notre conseil d’achat pour viser 85 euros.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Juillet et août n’ont pas été favorables au cours de Danone (-10,4%). La publication des résultats semestriels n’a pas aidé avec une déception au deuxième trimestre dans la zone Chine-Asie du Nord-Océanie, mais la seconde partie de l’année pourrait remettre du baume au cœur des investisseurs.

Les autorités de la concurrence britanniques, qui avaient ouvert une enquête approfondie, mi-juillet, sur le rachat par Danone du groupe Huel (un spécialiste des repas en poudre à base de plantes, enrichis en nutriments), viennent de donner leur feu vert à l’opération de 1 milliard d’euros.

Effet Kate Farms

Par ailleurs, les performances de Danone bénéficieront de perspectives favorables ce second semestre, comme l’expliquait UBS dans une note fin juillet : « Plusieurs facteurs soutiennent une accélération séquentielle de la croissance organique du chiffre d’affaires, notamment la politique de prix (avec des hausses attendues en Europe et en Amérique du Nord), l’intégration de Kate Farms dans les données à périmètre comparable à partir du troisième trimestre, l’amélioration des ventes de Mizone (en forte baisse au deuxième trimestre), une amélioration des ventes de yaourts aux Etats-Unis et le redressement des laits infantiles en Europe. »

Même si UBS reconnaît que, à ce stade, « le calendrier de mise en application des prix en Europe et en Amérique du Nord reste incertain, tout comme l’élasticité de la demande et les conditions météorologiques ».

Aux Etats-Unis, les activités de Kate Farms dans les shakes nutritionnels devraient, en outre, bénéficier de la campagne Make America Healthy Again déployée par le département de la Santé et des Services sociaux, selon Brett Matthews, le PDG de la nutrition médicale pour l’Amérique du Nord chez Danone. Ce dernier estime ainsi, selon l’agence Dow Jones, que ce mouvement dirige davantage de clients vers les produits du groupe, ces derniers étant couverts par les assurances.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - KBC - 01/09/2026

Idée de trading - Orange - 27/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommendations sur Action PEA

Jobs a créé les produits. Cook a construit la machine. Que construira ensuite le nouveau PDG d’Apple ?

Wed, 02 Sep 2026 11:30:00 Z

Points clés :

Ternus hérite de 2,5 milliards d’appareils actifs, d’une immense activité de services et de l’une des machines à générer des liquidités les plus puissantes du monde de l’entreprise américain.
La grande question qui se pose à Apple en matière d’IA n’est pas de savoir si l’entreprise peut créer le meilleur modèle, mais si elle conservera le contrôle de l’interface avec le consommateur.
Surveillez la croissance de la base installée, les services, l’adoption des nouveaux produits et l’allocation du capital plutôt que de juger l’ère Ternus à l’aune des applaudissements lors des présentations.

Steve Jobs créait les produits. Tim Cook a construit toute la machine qui les entoure. John Ternus doit désormais décider de la direction que prendra cette machine.

Ternus est officiellement devenu directeur général (CEO) d’Apple le 1er septembre 2026, après 25 ans passés au sein de l’entreprise et de longues années à la tête de l’ingénierie matérielle. Cook reste président exécutif, offrant à Apple une transition qui allie largement continuité et renouvellement de la direction.

Les investisseurs semblent avoir accueilli favorablement cette succession : l’action Apple a progressé alors même que le marché dans son ensemble reculait. Mais la question la plus intéressante est ailleurs : quelle importance la direction peut-elle réellement avoir lorsque l’entreprise bénéficie déjà de l’un des avantages concurrentiels les plus solides au monde ?

L’avantage concurrentiel fait déjà une grande partie du travail

Ternus n’hérite pas d’une entreprise à redresser. Il hérite d’un écosystème.

Apple compte plus de 2,5 milliards d’appareils actifs, tandis que son activité Services est devenue un segment générant plus de 100 milliards de dollars par an. Chaque iPhone peut ouvrir la voie à l’achat d’AirPods, d’une Apple Watch, d’iCloud, de services de paiement, de divertissement et, à terme, d’un nouvel iPhone.

C’est le moteur de croissance cumulative d’Apple. Le matériel attire les clients. Les services renforcent leur relation avec l’entreprise. Une base installée plus importante crée davantage d’occasions de vendre les deux.

L’allocation du capital complète le tableau. Apple continue de reverser des dizaines de milliards de dollars à ses actionnaires sous forme de rachats d’actions et de dividendes. Pour les investisseurs influencés par Warren Buffett et Charlie Munger, c’est précisément là que la qualité de la direction compte le plus.

Apple n’a pas besoin de coups d’éclat de la part de sa direction. Elle a besoin de discipline. Ternus doit protéger l’écosystème, allouer intelligemment des flux de trésorerie considérables et éviter les distractions coûteuses. Un excellent avantage concurrentiel laisse une certaine marge d’erreur à la direction. Mais il ne rend pas ces erreurs sans conséquence.

L’IA pourrait remettre en question celui qui contrôle réellement la relation client

L’intelligence artificielle représente le défi stratégique le plus évident.

Apple a semblé inhabituellement lente alors qu’OpenAI, Alphabet et d’autres prenaient de l’avance. Mais l’entreprise n’a peut-être pas besoin de développer le modèle d’IA le plus grand ou le plus intelligent pour conserver sa puissance.

Son avantage se situe plus près du client. Apple contrôle le téléphone, le système d’exploitation, les écouteurs, la montre et l’ordinateur qui l’entourent. Si les modèles d’IA deviennent de plus en plus interchangeables, Apple peut laisser les autres dépenser massivement pour construire les moteurs tout en gardant le contrôle du tableau de bord.

C’est pourquoi des fonctionnalités comme la traduction en direct sur les AirPods sont importantes. Elles transforment l’IA, d’une technologie impressionnante lors d’une démonstration, en un outil réellement utile au quotidien. Cela correspond bien davantage à la stratégie traditionnelle d’Apple que le lancement d’un énième chatbot.

Le risque, c’est que le tableau de bord lui-même change. Si les consommateurs commencent de plus en plus souvent par un assistant IA plutôt que par une application ou un système d’exploitation, Apple pourrait perdre une partie de son contrôle sur la relation client. Ternus devra déterminer ce qu’Apple doit absolument maîtriser elle-même et dans quels domaines des partenariats suffisent.

Le prochain iPhone n’a pas besoin d’être un nouvel iPhone

Le matériel reste essentiel, en particulier maintenant qu’un ingénieur spécialisé dans le matériel est aux commandes.

Apple prépare des produits allant d’un iPhone pliable à des appareils domestiques plus intelligents et à des AirPods aux capacités renforcées. Aucun d’entre eux n’a besoin de devenir le prochain iPhone pour créer de la valeur.

Un téléphone pliable peut encourager les utilisateurs à renouveler leur appareil. Un appareil pour la maison peut étendre l’écosystème Apple à une nouvelle pièce du foyer. Des AirPods plus intelligents peuvent rendre l’iPhone encore plus utile sans avoir vocation à le remplacer.

C’est peut-être le véritable test de l’innovation pour l’ère Ternus. Apple n’a pas nécessairement besoin de créer une nouvelle catégorie révolutionnaire. Elle a besoin d’un flux régulier de produits et de fonctionnalités qui rendent son écosystème plus utile et le fait de le quitter un peu moins attrayant.

Là où la machine pourrait ralentir

Le principal risque est que l’IA transforme les habitudes des consommateurs plus rapidement qu’Apple ne parvient à s’adapter. Les investisseurs devraient surveiller si Siri devient réellement utile, et pas simplement plus impressionnante sur scène.

L’innovation produit compte également. Vision Pro a montré qu’une prouesse technologique ne suffit pas automatiquement à créer un marché de masse. Les pressions liées à la chaîne d’approvisionnement, à la réglementation et à la géopolitique ajoutent une difficulté supplémentaire.

Les premiers signaux d’alerte pourraient être un ralentissement de la croissance de la base installée, une dynamique moins soutenue dans les Services ou une hausse des investissements sans amélioration de l’engagement des clients.

Guide de l’investisseur

Suivez l’écosystème : la croissance conjointe du nombre d’appareils installés et des Services compte davantage qu’un seul trimestre de ventes d’iPhone.
Faites la distinction entre les démonstrations d’IA et les usages réels : surveillez l’utilisation, les renouvellements d’appareils et l’adoption par les développeurs.
Évaluez le matériel à l’aune de sa valeur pour l’écosystème : des produits plus modestes peuvent avoir leur importance s’ils renforcent la fidélisation des clients.
Gardez un œil sur les liquidités : les rachats d’actions, les acquisitions et les dépenses d’investissement montrent où la direction estime pouvoir générer les meilleurs rendements à l’avenir.

La machine change de pilote

Jobs a créé les produits. Cook les a transformés en une machine de croissance cumulative extraordinairement efficace.

Ternus hérite de quelque chose de différent : une machine qui fonctionne déjà.

Son défi ne consiste pas simplement à inventer la prochaine grande innovation. Il doit décider des domaines dans lesquels Apple doit prendre les devants, de ceux où elle peut suivre, et de ceux où la retenue constitue le meilleur choix. L’IA, les appareils pliables et la maison connectée mettront ces décisions à l’épreuve. Pour les investisseurs, la question la plus importante n’est pas de savoir si Ternus transformera rapidement Apple. Elle est de savoir s’il comprend quelles parties de cette machine ont réellement besoin d’être changées.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Apple

Le retour des taux élevés : les gagnants et les perdants des rendements obligataires à 5 %

Wed, 02 Sep 2026 10:30:00 Z

Points clés :

Les flux de trésorerie comptent davantage lorsque l'argent coûte cher : Les entreprises disposant d'un solide flux de trésorerie disponible, d'un faible endettement et de besoins limités en refinancement sont mieux placées pour continuer à investir et à rémunérer leurs actionnaires, même lorsque les coûts d'emprunt restent élevés.
La hausse des taux crée des gagnants clairement identifiables et des zones de tension : Les valeurs financières de qualité, l'énergie, les matières premières et les secteurs défensifs peuvent se montrer plus résilients, tandis que les petites capitalisations, l'immobilier, la consommation discrétionnaire et les valeurs de croissance à duration longue font face à des contraintes de financement ou de valorisation plus importantes.
La raison pour laquelle les taux sont élevés reste déterminante : Une croissance solide peut soutenir les valeurs financières et les matières premières, tandis que les chocs inflationnistes ou les tensions budgétaires sont plus difficiles à gérer pour les actions dans leur ensemble. Des taux plus élevés appellent à davantage de sélectivité, et non à simplement abandonner toute prise de risque.

Les marchés sont une nouvelle fois confrontés à la hausse des rendements obligataires aux États-Unis et dans d'autres grandes économies, ce qui soulève une question plus délicate pour les investisseurs en actions : combien devraient-ils être prêts à payer pour des actions lorsque des actifs plus sûrs offrent des rendements plus attractifs ? Des rendements plus élevés ont également leur importance, car ils augmentent le taux d'actualisation utilisé pour valoriser les bénéfices futurs, ce qui exerce une pression sur les multiples de valorisation des actions — en particulier pour les entreprises dont une grande partie des profits est attendue dans un avenir plus lointain.

Les actions continuent néanmoins de jouer un rôle important pour préserver le pouvoir d'achat et profiter de la croissance à long terme, en particulier dans un environnement où l'inflation demeure un risque. Le défi consiste à identifier les entreprises capables de continuer à générer des bénéfices et des flux de trésorerie, même lorsque le coût du capital reste élevé.

Pour les investisseurs, cela remet les flux de trésorerie, la solidité du bilan et les besoins de refinancement au cœur de la sélection des actions. Des taux plus élevés peuvent favoriser les entreprises qui génèrent aujourd'hui d'importants flux de trésorerie, tout en relevant le niveau d'exigence pour celles dont la valorisation, la croissance ou le modèle économique dépendent fortement d'un financement coûteux.

Qu'est-ce qui peut résister à des taux plus élevés ?

1. Des entreprises de qualité disposant d'une forte trésorerie

Une forte capacité à générer de la trésorerie, des besoins limités en refinancement et la capacité à financer sa croissance en interne peuvent prendre une valeur croissante à mesure que les coûts d'emprunt augmentent. Les entreprises disposant de bilans solides sont généralement moins exposées aux pressions liées au refinancement et peuvent continuer à investir même lorsque le capital devient plus coûteux.

Cependant, des bilans solides n'éliminent pas les risques liés à la valorisation ou propres à chaque entreprise, et les sociétés de qualité affichant des valorisations élevées peuvent rester vulnérables si leurs résultats déçoivent ou si les rendements obligataires continuent de progresser.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : Microsoft, Alphabet, Meta, Apple, Broadcom, Visa, Mastercard

Exemple d'ETF permettant une exposition à cette thématique : iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL)

2. Des valeurs financières de qualité

Des taux plus élevés peuvent soutenir les revenus d'intérêts et les rendements de réinvestissement, en particulier pour les banques et les assureurs bien capitalisés. La volatilité des marchés peut également profiter aux places boursières et aux entreprises de trading. Les sociétés disposant de bilans plus solides et de sources de revenus diversifiées peuvent être mieux positionnées que l'ensemble du secteur financier.

Dans le même temps, des taux durablement élevés peuvent dégrader la qualité du crédit, augmenter les coûts de financement et accroître les pertes sur prêts ; leur impact n'est donc pas uniformément positif pour toutes les entreprises financières.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : JPMorgan, Bank of America, Goldman Sachs, Berkshire Hathaway, Chubb, DBS

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Financial Select Sector SPDR Fund (XLF), SPDR S&P Insurance ETF (KIE)

3. Les producteurs d'énergie et de matières premières

Les producteurs de matières premières peuvent bénéficier d'une hausse des taux lorsqu'elle est alimentée par une croissance nominale plus forte, l'inflation, des contraintes d'offre ou des risques géopolitiques. Ils peuvent également apporter une diversification lorsque la hausse des prix des matières premières contribue elle-même à maintenir l'inflation à un niveau élevé.

Cependant, les actions liées aux matières premières peuvent être très volatiles et restent sensibles à la croissance mondiale, aux prix des matières premières, à la réglementation et aux évolutions géopolitiques. Un ralentissement mondial accompagné de taux élevés serait nettement moins favorable.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : Exxon Mobil, Chevron, Shell, TotalEnergies, BHP, Rio Tinto, Freeport-McMoRan

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Energy Select Sector SPDR Fund (XLE), Commodities Select Strategy ETF (COMT), Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF (CMOD)

4. La santé et les flux de trésorerie défensifs

La demande dans le secteur de la santé est relativement peu sensible aux taux d'intérêt et au cycle économique. Les grandes entreprises pharmaceutiques et de santé capables de générer d'importants flux de trésorerie peuvent donc offrir des bénéfices relativement résilients si la hausse des taux commence à ralentir la croissance économique.

Le caractère défensif de la demande n'élimine toutefois pas les risques propres à chaque entreprise, notamment les échecs dans le développement de médicaments, l'expiration des brevets, les pressions sur les prix, la réglementation et des valorisations potentiellement élevées.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : Eli Lilly, Johnson & Johnson, Novartis, Roche, Sanofi, AstraZeneca

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : iShares Global Healthcare ETF (IXJ), Health Care Select Sector SPDR Fund (XLV)

5. Les produits de consommation courante et le pricing power

Des taux plus élevés peuvent finir par ralentir les dépenses des ménages, mais la demande pour les produits essentiels du quotidien tend à être plus stable. Les entreprises disposant de marques fortes, d'une demande récurrente et d'un pouvoir de fixation des prix peuvent être mieux à même de maintenir leur capacité à générer de la trésorerie à mesure que les conditions de financement se durcissent.

Cependant, les valeurs de consommation courante peuvent toujours subir des pressions sur leurs marges en raison de la hausse du coût des intrants, d'un affaiblissement de la demande des consommateurs et du risque de valorisation, en particulier lorsque les secteurs défensifs se négocient à des multiples élevés.

Exemples d'entreprises à titre illustratif : Procter & Gamble, Coca-Cola, PepsiCo, Walmart, Costco, Colgate-Palmolive, Nestlé

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Consumer Staples Select Sector SPDR Fund (XLP), Vanguard Consumer Staples ETF (VDC)

Remarque : Les titres mentionnés sont fournis uniquement à titre illustratif et pédagogique et ne doivent pas être considérés comme des recommandations d'investissement. Les investisseurs doivent évaluer chaque titre en fonction de leurs propres objectifs, de leur tolérance au risque et de leur situation personnelle.

Où se situent les vulnérabilités ?

1. Les petites capitalisations et les entreprises fortement endettées

Les petites entreprises ont souvent un accès plus limité aux marchés de capitaux et dépendent davantage des prêts bancaires et d'emprunts à plus courte échéance. Le refinancement devient donc plus difficile lorsque les taux d'intérêt restent élevés.

Toutes les petites capitalisations ne sont pas fortement endettées, et les entreprises disposant de bilans solides peuvent toujours surperformer. Mais dans leur ensemble, les petites entreprises font généralement face à des contraintes de financement plus importantes que les grandes entreprises disposant d'une forte trésorerie.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : iShares Russell 2000 ETF (IWM), SPDR Portfolio S&P 600 Small Cap ETF (SPSM)

2. L'immobilier et le logement sensibles aux taux

L'immobilier est l'un des domaines où la hausse des taux se transmet le plus directement à l'économie.

Pour les REIT et les sociétés immobilières, des taux plus élevés augmentent les coûts de refinancement et rendent les rendements obligataires plus compétitifs face aux revenus immobiliers. Pour les constructeurs de logements, des taux hypothécaires élevés peuvent réduire l'accessibilité à la propriété et la demande.

Une forte progression des loyers, une pénurie de logements et des bilans bien gérés peuvent néanmoins compenser une partie de ces pressions, ce qui rend la sélectivité essentielle.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Vanguard Real Estate ETF (VNQ), iShares U.S. Real Estate ETF (IYR), SPDR S&P Homebuilders ETF (XHB), iShares U.S. Home Construction ETF (ITB)

3. La consommation discrétionnaire

Des taux plus élevés sur les crédits immobiliers, les prêts automobiles et les cartes de crédit réduisent le revenu disponible et incitent les consommateurs à davantage de prudence concernant les achats importants ou non essentiels. La pression tend à être particulièrement forte pour les ménages aux revenus les plus modestes et les entreprises dépendantes des achats financés à crédit.

Toutes les dépenses discrétionnaires ne souffrent pas de la même manière : les consommateurs aisés et les entreprises disposant de marques fortes peuvent rester résilients même lorsque les taux sont élevés.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : Consumer Discretionary Select Sector SPDR Fund (XLY)

4. La croissance à duration longue et les valeurs spéculatives

Des taux d'intérêt plus élevés augmentent le taux d'actualisation appliqué aux bénéfices futurs. Cela affecte particulièrement les entreprises dont une grande partie de la valorisation actuelle repose sur des profits attendus dans de nombreuses années.

La pression peut être encore plus forte pour les entreprises qui continuent de brûler de la trésorerie et ont besoin de financements externes pour se développer.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : ARK Innovation ETF (ARKK), Roundhill Space & Technology ETF (MARS)

C'est également dans ce domaine que la distinction entre les leaders rentables de l'IA et les valeurs spéculatives liées à l'IA devient de plus en plus importante. Des taux élevés ne pénalisent pas nécessairement la technologie ; ils relèvent simplement les exigences en matière de valorisation et de rentabilité.

5. Les marchés émergents soumis à des pressions de financement

Des rendements américains durablement élevés peuvent soutenir le dollar et augmenter les coûts de financement des gouvernements et des entreprises dépendant de financements en dollars. Les marchés présentant d'importants besoins d'emprunts extérieurs peuvent donc devenir plus vulnérables lorsque la liquidité mondiale se resserre.

Mais les marchés émergents ne doivent pas être considérés comme un bloc homogène. Les exportateurs de matières premières, les pays affichant des taux réels élevés et les économies disposant d'une solide position de balance courante peuvent se montrer nettement plus résilients.

Exemples d'ETF permettant une exposition à cette thématique : iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM), iShares MSCI Emerging Markets Small-Cap ETF (EEMS), iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)

Remarque : Les titres mentionnés sont fournis uniquement à titre illustratif et pédagogique et ne doivent pas être considérés comme des recommandations d'investissement. Les investisseurs doivent évaluer chaque titre en fonction de leurs propres objectifs, de leur tolérance au risque et de leur situation personnelle.

Le message essentiel

Dans un environnement de taux élevés, la distinction fondamentale ne se résume pas simplement à opposer les valeurs de croissance aux valeurs « value », ou les secteurs cycliques aux secteurs défensifs.

Elle se résume de plus en plus à ceci : les entreprises qui génèrent de la trésorerie contre celles qui doivent en emprunter.

Les entreprises disposant d'un solide flux de trésorerie disponible, d'un endettement maîtrisé et d'un pouvoir de fixation des prix peuvent continuer à investir même lorsque le capital devient coûteux. Les entreprises qui dépendent du refinancement, de crédits immobiliers bon marché ou de profits attendus dans un avenir lointain font face à un défi bien plus important.

Des taux plus élevés ne signifient pas qu'il faut abandonner les actions. Ils signifient qu'il faut être plus exigeant dans ses choix.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

Topics: Actions Theme Category - Equities Macro Matières premières Theme Category - Commodities Crude Oil Gas Oil Heating Oil Oil Oil and Gas Theme - Oil and gas majors Theme - Big pharma Consumer Technology Technology UK Portfolio Ideas

Les entreprises qui alimentent l’IA surperforment celles qui la développent

Wed, 02 Sep 2026 09:00:00 Z

Points clés :

Les valeurs énergétiques ont nettement surperformé la Big Tech : Les perturbations géopolitiques de l'approvisionnement et la forte hausse des marges de raffinage et du gaz génèrent des gains immédiats en matière de flux de trésorerie, tandis que les hyperscalers font face à des coûts d'investissement croissants dans l'IA et à des incertitudes quant aux rendements futurs.
L'écart de résultats reflète des cycles d'investissement très différents : Les entreprises technologiques consacrent des sommes sans précédent aux infrastructures d'IA, alors qu'une grande partie des revenus associés et du retour sur capital ne se matérialisera que dans plusieurs années.
Les entreprises énergétiques profitent aujourd'hui de la rareté : Les guerres, les sanctions et les perturbations des flux commerciaux ont fait grimper les prix du pétrole brut, des produits raffinés et du gaz naturel, stimulant immédiatement les flux de trésorerie générés par les actifs existants.
Le raffinage est devenu exceptionnellement rentable : Le crack spread 3-2-1 américain a atteint 63 USD par baril, tandis que des marges européennes encore plus élevées reflètent un prix du diesel supérieur à 200 USD le baril et un gaz naturel particulièrement coûteux.

Le secteur technologique, porté par le boom des investissements dans l'intelligence artificielle, continue d'afficher une forte croissance de ses revenus. Pourtant, certaines des meilleures performances boursières de cette année proviennent des entreprises qui fournissent l'énergie nécessaire à la construction et à l'exploitation des infrastructures qui soutiennent cette révolution technologique.

Le contraste est saisissant. Les sept majors de l'énergie présentées dans le tableau — ExxonMobil, Equinor, ConocoPhillips, Shell, TotalEnergies, Chevron et BP — ont enregistré un rendement moyen de 38,5 % sur un an, contre 18 % pour les sept géants technologiques surnommés les « Magnificent Seven ». La performance a été particulièrement forte depuis le début de l'année : les sept valeurs énergétiques ont toutes progressé d'au moins 25 %, Equinor arrivant en tête avec une hausse de 71 %, tandis que les performances des « Magnificent Seven » vont d'une progression de 19,6 % pour Apple à un recul de 20,8 % pour Tesla.

Veuillez noter qu'il s'agit de simples calculs à pondération égale, et non de rendements officiels d'indices, et que les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Performance des « Magnificent Seven » et des 7 valeurs de l'énergie — Source : Bloomberg & Saxo — Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Cette divergence ne signifie pas que le scénario autour de l'IA est en train d'échouer. Les résultats du secteur technologique restent impressionnants, mais le coût nécessaire pour maintenir cette croissance augmente rapidement. Le chiffre d'affaires de Meta au deuxième trimestre a progressé de 28 % pour atteindre 60,8 milliards de dollars, mais ses dépenses d'investissement ont atteint 31,1 milliards de dollars et son flux de trésorerie disponible est tombé à seulement 784 millions de dollars. L'entreprise prévoit désormais des dépenses d'investissement annuelles comprises entre 130 et 145 milliards de dollars.

Amazon offre un exemple similaire. Le résultat opérationnel d'AWS est passé de 10,2 milliards de dollars à 16,6 milliards de dollars sur un an, mais le flux de trésorerie disponible sur les douze derniers mois a basculé vers une sortie de trésorerie de 7,6 milliards de dollars, tandis que les achats de biens immobiliers et d'équipements ont augmenté de 66,1 milliards de dollars, principalement en raison des investissements dans les infrastructures d'IA.

Les hyperscalers ont les moyens de financer ces programmes, mais les investisseurs s'intéressent de plus en plus au calendrier et à l'ampleur des rendements qu'ils finiront par générer. Une grande partie des dépenses actuelles doit être engagée avant même que la demande future en IA, les taux d'utilisation et le pouvoir de fixation des prix puissent être évalués avec certitude.

Pour les « Energy Seven », l'économie est presque inversée. La hausse des prix des matières premières stimule immédiatement les revenus et les flux de trésorerie générés par des actifs de production, de transformation et d'infrastructure déjà en exploitation. Des années de sous-investissement ont limité les capacités excédentaires, tandis que les guerres, les sanctions et les perturbations des routes maritimes ont réduit la disponibilité du pétrole brut, des produits raffinés et du gaz naturel.

Les conséquences sont déjà visibles dans les résultats. ExxonMobil a enregistré un bénéfice de 14,5 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit plus du double des 7,1 milliards de dollars réalisés un an auparavant. Les flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles ont atteint 23,6 milliards de dollars et le flux de trésorerie disponible 17,2 milliards de dollars, soutenus par des prix plus élevés, des marges plus importantes et une production record de diesel au deuxième trimestre. Chevron a dégagé un bénéfice de 12,1 milliards de dollars, affiché un rendement des capitaux employés de 21 % et enregistré des niveaux records de production aux États-Unis et de volumes traités dans ses raffineries.

Equinor a été l'un des bénéficiaires les plus évidents de la course de l'Europe pour sécuriser ses approvisionnements énergétiques. Son résultat opérationnel ajusté du deuxième trimestre a atteint 11,5 milliards de dollars, tandis que son résultat opérationnel net a plus que doublé par rapport à l'année précédente. L'entreprise a réalisé un prix de 15,8 dollars par MMBtu pour le gaz vendu en Europe et de 97,9 dollars par baril pour les liquides, tandis que la solide performance de ses activités de trading de pétrole brut et de raffinage a apporté un soutien supplémentaire.

Pétrole brut, produits raffinés et gaz exprimés en USD par baril – Source : Bloomberg, Saxo

Les actifs de raffinage sont devenus une autre source majeure de profits exceptionnels. Le crack spread américain 3-2-1 — la marge théorique obtenue en transformant trois barils de pétrole brut en deux barils d'essence et un baril de distillat — s'établit actuellement autour de 63 dollars par baril, contre environ 25 dollars par baril à la même période l'année dernière. Cela implique une marge remarquable, avant prise en compte des coûts d'exploitation et autres frais, pour les raffineurs capables de maintenir un taux d'utilisation élevé.

Les conditions sont encore plus tendues en Europe, où le diesel a dépassé les 200 dollars par baril, soit plus de 105 dollars au-dessus du Brent et bien au-delà des 28 dollars par baril auxquels le spread s'échangeait à la même période l'année dernière. Cette prime reflète les perturbations de l'approvisionnement en provenance de Russie et des raffineries du Moyen-Orient, ainsi que la capacité limitée de raffinage dans la région et la dépendance persistante de l'Europe aux importations de pétrole brut et de produits raffinés. Les entreprises qui combinent production en amont, activités de trading et actifs de raffinage bénéficient ainsi de cette situation à plusieurs étapes de la chaîne de valeur.

Le gaz naturel européen offre un exemple tout aussi spectaculaire. Le gaz européen s'échange autour de 142 dollars par baril équivalent pétrole, soit plus de 45 dollars au-dessus du Brent et environ huit fois le prix actuel du gaz naturel aux États-Unis. Le manque de ressources locales en Europe et sa dépendance au GNL transporté par voie maritime, provenant de plus en plus des États-Unis alors que les approvisionnements du Moyen-Orient restent fortement perturbés, ont créé une importante prime régionale, offrant une véritable manne aux fournisseurs tels qu'Equinor.

L'écart de performance reflète donc bien plus qu'une simple rotation temporaire des investissements de la technologie vers l'énergie traditionnelle. Les « Magnificent Seven » dépensent aujourd'hui des sommes considérables pour soutenir des bénéfices attendus demain. Les « Energy Seven », quant à elles, récoltent dès aujourd'hui des flux de trésorerie exceptionnels grâce à la rareté, aux prix élevés et à des infrastructures déjà en place.

L'IA reste un puissant thème de croissance structurelle. Toutefois, ses besoins croissants en électricité, en gaz naturel, en capacités de production de secours et en infrastructures de réseau signifient qu'une partie de ses profits les plus immédiats ne revient pas uniquement aux entreprises qui développent cette technologie, mais également à celles qui fournissent les molécules et les électrons nécessaires à son fonctionnement.

Ole Hansen

Responsable de la stratégie des matières premières

Saxo Bank

Topics: Actions Crude Oil Gasoline Energy (Sector) Iran USA Technology

Idée de trading - Crowdstrike

Wed, 02 Sep 2026 08:00:00 Z

Résultats et perspectives supérieurs aux attentes permettent à CrowdStrike de revenir sur ses sommets atteints début août mais la valorisation se tend drastiquement

En hausse de plus de 70% depuis le début de l'année, le titre de l'éditeur texan de solutions de cybersécurité vient de signer un nouveau record boursier dans le sillage d'une solide publication trimestrielle, dans un marché plus que jamais porteur sur fond de « menace IA ». Cette nouvelle flambée du titre nous incite néanmoins à la prudence, le potentiel de hausse semblant épuisé à ce stade.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Le dossier est, certes, de qualité mais nous recommandons de prendre quelques bénéfices sur ces niveaux de valorisation plus qu'exigeants, ne laissant aucune place à une déception, même légère. Le titre se traite en effet près de 200 fois les bénéfices estimés sur l'exercice en cours, qui se clôturera fin janvier, et plus de 100 fois les bénéfices attendus sur l'exercice qui se terminera en janvier... 2029.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

« Le meilleur trimestre de l'histoire de CrowdStrike ». C'est en ces termes flatteurs que le directeur général du spécialiste texan de la cybersécurité a qualifié la performance enregistrée au 31 juillet. Sur ces trois mois, le groupe qui développe notamment un système de détection et de réponse (EDR) alimenté par l'IA (Falcon Insights) a engrangé 1,47 milliard de revenus (+26% sur un an) et 31 centimes de bénéfice ajusté par action, deux chiffres ressortis légèrement supérieurs au consensus, respectivement logé à 1,44 milliard et 29 centimes par action. « Le moment Mythos [du nom du modèle d'IA développé par Anthropic, dont le lancement a été restreint au printemps dernier en raison de ses capacités impressionnantes en matière de cybersécurité offensive] s'est traduit par une acceptation à grande échelle du fait que l'adoption de l'IA nécessite de la sécurité, et c'est là que CrowdStrike intervient », constate George Kurtz, directeur général de CrowdStrike. « Chaque entreprise fonctionnera grâce à l'IA, et la sécuriser représente la plus grande opportunité de marché de notre histoire », insiste le dirigeant.

Un relèvement d'objectifs léger... mais généreusement récompensé

Comme à son habitude, Crowdstrike a profité de son point d'activité semestriel pour relever marginalement ses ambitions annuelles, visant désormais 6 milliards de revenus en milieu de fourchette, contre un peu plus de 5,93 milliards précédemment. Cette nouvelle cible surpasse également les attentes des analystes fixées à 5,94 milliards en moyenne. Le bénéfice net (non-GAAP) part du groupe est de son côté attendu légèrement au-dessus de 1,3 milliard pour l'ensemble de l'exercice, contre 1,27 milliard à fin avril. A noter qu'en données GAAP, le bénéfice net part du groupe émarge à seulement 5,3 millions sur le trimestre écoulé, contre une perte de 70 millions sur le même trimestre un an plus tôt.

Modeste, cet ajustement à la hausse des ambitions annuelles a reçu un accueil plus que triomphal à Wall Street, le titre CrowdStrike bondissant de près de 20% pour revenir sur ses sommets atteints au début du mois.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Veeva - 31/08/2026

Idée de trading - Salesforce - 28/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

Jackson Hole : le discours de Kevin Warsh a changé la donne pour les marchés

Tue, 01 Sep 2026 12:00:00 Z

Points clés :

Kevin Warsh a envoyé son signal le plus ferme depuis son arrivée à la tête de la Fed, en affirmant que l'inflation restait la priorité absolue de la banque centrale.
Les marchés ont fortement revu leurs anticipations : la probabilité d'une hausse des taux en septembre est passée d'environ 40 % avant Jackson Hole à 66 % après le discours.
Mais une hausse n'est pas encore acquise : les prochaines données sur l'emploi et l'inflation seront déterminantes avant la réunion de la Fed des 15 et 16 septembre.

Le discours que les marchés attendaient a bien changé la donne

Vendredi dernier, tous les regards étaient tournés vers Jackson Hole.
Dans notre précédent article, nous expliquions pourquoi le premier grand discours de Kevin Warsh en tant que président de la Réserve fédérale serait particulièrement surveillé. Les investisseurs voulaient surtout comprendre comment le nouveau président de la Fed envisageait la prochaine étape de la politique monétaire américaine.

Ils n'ont pas obtenu de réponse directe. Mais ils ont reçu un signal suffisamment clair pour revoir leurs anticipations.

Kevin Warsh n'a pas annoncé de hausse des taux et n'a donné aucun calendrier précis. Pourtant, son message sur l'inflation a été interprété comme nettement plus restrictif que ce que les marchés attendaient.

Avant Jackson Hole, une hausse des taux en septembre était une possibilité. Après le discours, elle est devenue le scénario auquel les investisseurs accordent la plus grande probabilité.

« Nous avons encore du travail à faire »

Le cœur du discours de Kevin Warsh était consacré à l'inflation.

Le président de la Fed a reconnu que certains chiffres publiés récemment avaient montré des signes d'amélioration. Mais, selon lui, cela ne suffit pas encore à démontrer que l'inflation est durablement engagée sur la voie d'un retour vers l'objectif de 2 %.

Son message était donc clair : la bataille contre l'inflation n'est pas terminée.

Warsh a insisté sur la nécessité de regarder au-delà des fluctuations ponctuelles et de se concentrer sur la tendance sous-jacente des prix. La Fed doit, selon lui, être convaincue que l'inflation revient vers son objectif de manière suffisamment claire et suffisamment rapide.

Dans le cas contraire, a-t-il averti, il restera « du travail à faire ». Cette phrase a été au cœur de l'interprétation des marchés.

Ce n'était pas une annonce de hausse des taux. Mais ce n'était clairement pas non plus le langage d'une banque centrale qui prépare les investisseurs à un assouplissement.

Le marché a entendu un message hawkish

La réaction a été presque immédiate.
Avant le discours, les investisseurs considéraient encore la décision de septembre comme très incertaine. La probabilité d'une hausse de 25 points de base évoluait autour de 35 à 40 %.

Après Jackson Hole, les anticipations ont rapidement changé.
Dans la réaction immédiate au discours, les marchés ont fait monter la probabilité d'une hausse vers 60 %. Dans les jours suivants, cette probabilité a continué à progresser pour atteindre environ 66 %.

C'est probablement le meilleur résumé de l'impact de Jackson Hole.
Kevin Warsh n'a pas dit aux investisseurs ce que la Fed ferait. Mais les investisseurs ont clairement changé leur scénario central après avoir entendu ce qu'il avait à dire.

Source : FedWatch - CME Group

Les taux, le dollar et les actions réagissent

La réaction des marchés a été cohérente avec cette interprétation plus restrictive.

Les rendements des obligations américaines à court terme ont progressé, les investisseurs intégrant une probabilité plus importante de taux directeurs plus élevés. Le dollar a également trouvé du soutien.

Pour les actions, le message est plus compliqué.
Des taux plus élevés représentent généralement un obstacle pour les valorisations, en particulier pour les entreprises de croissance et de technologie. Plus les taux restent élevés longtemps, plus la valeur actuelle des bénéfices attendus dans le futur diminue.

C'est pourquoi la montée des anticipations de hausse des taux constitue un élément particulièrement important pour les investisseurs exposés aux valeurs technologiques.

Mais septembre n'est pas encore joué

La forte réaction des marchés ne signifie pas qu'une hausse des taux est désormais acquise.

Les économistes et les grandes institutions financières restent partagés sur la décision que prendra réellement la Fed en septembre.

Certaines considèrent que le ton employé par Kevin Warsh rend désormais une hausse difficile à éviter si les prochaines données ne montrent pas une amélioration convaincante de l'inflation.
D'autres restent plus prudentes et soulignent que le ralentissement du marché du travail pourrait encore justifier un statu quo.

C'est toute la nuance.
Le discours de Warsh a fait monter la probabilité d'une hausse. Il n'a pas transformé cette hausse en certitude.

Les prochaines données sur l'emploi, les salaires et l'inflation seront donc particulièrement importantes.
Elles permettront de déterminer si Jackson Hole a réellement préparé le terrain pour une hausse des taux…
…ou si Warsh voulait avant tout rappeler aux marchés que la Fed ne considérerait pas la victoire contre l'inflation comme acquise.

Quel impact pour votre portefeuille ?

Pour les investisseurs, le principal changement est donc une réévaluation du risque autour de la prochaine décision de la Fed.

Si les prochaines données renforcent le scénario d'une hausse des taux, les conséquences pourraient être différentes selon les marchés.

Les valeurs de croissance pourraient rester sous pression, car elles sont généralement les plus sensibles à une hausse des taux d'intérêt.

Le dollar pourrait être soutenu si les marchés anticipent une politique monétaire américaine plus restrictive.

Le marché obligataire pourrait également rester volatil, notamment sur les maturités les plus sensibles aux anticipations de politique monétaire.

À l'inverse, si les prochaines données économiques rassurent sur l'inflation et que la Fed décide finalement de maintenir ses taux inchangés, une partie du mouvement observé après Jackson Hole pourrait être remise en question.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles

Shein entre enfin en Bourse. Le plus difficile commence maintenant

Tue, 01 Sep 2026 11:30:00 Z

Points clés :

L’avantage de Shein repose sur sa capacité à tester de très petites séries de produits et à développer rapidement ceux qui rencontrent le succès, et pas simplement sur la vente de vêtements bon marché.
Les nouveaux droits de douane, frais sur les colis et réglementations rendent ce modèle plus coûteux et plus difficile à reproduire d’un marché à l’autre.
Inditex et H&M montrent pourquoi la marque, une gestion rigoureuse des stocks et la distribution peuvent compter davantage que la vitesse pure.

Shein a appris à la mode à fonctionner un peu comme un fil sur les réseaux sociaux : tester quelque chose, observer les réactions, puis produire davantage de ce sur quoi les consommateurs cliquent.

Le 1er septembre 2026, le distributeur fondé en Chine et dont le siège se trouve à Singapour a finalement fait son entrée à la Bourse de Hong Kong, après avoir échoué à s’introduire à New York et à Londres. Son introduction en Bourse (IPO) a valorisé l’entreprise à environ 26,5 milliards USD, bien loin de la valorisation proche de 100 milliards USD atteinte en 2022. Lors de leur première séance, les actions se sont négociées sous leur prix d’introduction.

Pour les investisseurs, la question n’est pas de savoir si Shein peut encore vendre énormément de vêtements. Elle est de savoir si la mécanique qui se cache derrière ces ventes restera aussi performante lorsque ses avantages réglementaires et en matière de coûts commenceront à s’estomper.

Le modèle économique est le véritable produit

La véritable innovation de Shein se trouve derrière l’écran.

Les distributeurs de mode traditionnels décident souvent plusieurs mois à l’avance de ce qu’ils vont vendre et en quelles quantités. Shein, au contraire, lance des modèles en séries pouvant ne compter que 100 à 200 articles, observe la demande en temps réel et commande rapidement davantage des produits qui fonctionnent.

Cette approche peut réduire les stocks invendus et permet à Shein de proposer un immense choix sans devoir engager autant d’argent dès le départ. En termes simples, Shein cherche à créer la demande d’abord et à constituer les stocks ensuite.

Mais une partie de cette machine reposait sur des expéditions transfrontalières à bas coût depuis la Chine. Les États-Unis ont supprimé une importante exonération de droits de douane pour les colis de faible valeur, tandis que l’Union européenne a instauré en juillet des frais de 3 EUR sur de nombreux colis de commerce électronique de faible valeur.

Ces changements ne détruisent pas le modèle de Shein. Ils le rendent simplement moins fluide. Des entrepôts et une production locaux peuvent réduire l’exposition aux droits de douane, mais ils ajoutent également des coûts et de la complexité. Le véritable test sera de savoir si Shein peut préserver sa rapidité tout en devenant un distributeur mondial plus conventionnel.

Zara et H&M sont plus lentes, mais difficiles à écarter

C’est ici que les grands groupes européens de la mode déjà établis constituent des points de comparaison intéressants.

Inditex possède Zara et combine magasins physiques, ventes en ligne, contrôle rigoureux des stocks et renouvellement fréquent de ses collections. Ses résultats du premier trimestre 2026 ont fait ressortir une croissance des ventes et une amélioration de la rentabilité brute.

H&M se trouve dans une situation différente. Les ventes ont été plus faibles, mais le groupe suédois a amélioré sa rentabilité et réduit ses stocks. Ses derniers résultats montrent qu’une meilleure gestion des stocks et un contrôle plus rigoureux des coûts peuvent encore créer de la valeur lorsque le chiffre d’affaires progresse à peine.

Aucune de ces deux entreprises ne peut égaler l’immensité de l’assortiment numérique proposé par Shein. Mais la vitesse n’est pas le seul critère qui compte.

Inditex et H&M disposent de marques établies, d’un réseau de distribution physique et d’une longue expérience opérationnelle. Elles ont déjà traversé des cycles de mode, des récessions et des changements dans l’environnement concurrentiel. Shein doit désormais prouver que son modèle plus récent peut résister à une épreuve similaire.

Le coût caché du passage à un modèle plus conventionnel

L’introduction en Bourse apporte à Shein des capitaux, de la visibilité et une valorisation publique. Elle fait aussi disparaître une partie du mystère.

Les investisseurs peuvent désormais suivre le retour éventuel de la croissance, le redressement des marges et l’impact des coûts logistiques plus élevés sur chaque commande. L’ancienne valorisation sur le marché privé compte beaucoup moins que ce que l’entreprise est capable de gagner dans le cadre des règles actuelles.

Les risques sont clairement identifiés. La réglementation pourrait rendre la mode transfrontalière à très bas prix plus coûteuse. La concurrence de Temu, Zara et H&M pourrait faire grimper les dépenses de marketing. La gouvernance mérite également une attention particulière, car les fondateurs de Shein conservent un contrôle écrasant sur les droits de vote après l’introduction en Bourse.

Parmi les premiers signaux d’alerte figurent une baisse des achats répétés, une hausse des coûts de traitement des commandes et de marketing, une érosion des marges ou des signes indiquant que la localisation de la production rend la chaîne d’approvisionnement moins efficace.

Le guide de l’investisseur

Comparez la croissance au coût nécessaire pour l’obtenir. Une croissance plus rapide des ventes compte moins si les coûts de traitement des commandes et de marketing augmentent encore plus vite.
Surveillez simultanément les stocks et les marges. Les distributeurs les plus performants vendent les bons produits sans devoir dépendre excessivement des promotions.
Considérez la réglementation comme une partie intégrante du modèle économique. Un avantage fondé sur des exemptions est moins durable lorsque ces exemptions disparaissent.
Comparez Shein à Inditex et H&M en termes de solidité à long terme, et pas uniquement de croissance.

La vitesse n’a jamais été le seul véritable avantage concurrentiel

L’histoire de Shein a commencé avec la vitesse. L’entreprise pouvait repérer une tendance, la tester à moindre coût et développer rapidement les modèles qui fonctionnaient avant même que les distributeurs traditionnels aient terminé de planifier leur saison. L’introduction en Bourse ne fait pas disparaître cet avantage, mais elle change la question que les investisseurs doivent se poser. La compétition ne consiste plus à déterminer qui peut avancer le plus vite selon les anciennes règles.

Il s’agit désormais de savoir qui peut continuer à avancer lorsque les règles, les coûts et les attentes deviennent plus exigeants. Inditex et H&M montrent que des systèmes plus lents peuvent malgré tout créer une économie durable grâce à la force de leur marque, à une gestion rigoureuse des stocks et à leur réseau de distribution. Shein doit maintenant prouver que son moteur numérique peut en faire autant. Un fil de mode peut se renouveler chaque seconde. Une entreprise cotée doit, elle, créer de la valeur année après année.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Initial Public Offering (IPO)

Hausse du pétrole = hausse du secteur de l’énergie ? Ce n’est pas si simple.

Tue, 01 Sep 2026 09:00:00 Z

Points clés :

L’énergie retrouve une place importante dans les portefeuilles. Les perturbations au Moyen-Orient ont remis l’énergie au premier plan comme protection contre les risques géopolitiques et l’inflation, tandis que le Venezuela montre que la carte mondiale de l’offre peut elle aussi évoluer.
L’énergie ne se résume pas à un seul investissement. Producteurs de pétrole, raffineurs, exploitants de pipelines, acteurs du GNL, producteurs d’électricité et entreprises de réseaux électriques occupent des positions différentes dans la chaîne de valeur et réagissent à des facteurs très différents.
L’opportunité à long terme s’étend désormais bien au-delà des hydrocarbures traditionnels. Les véhicules électriques pèsent sur la demande de carburants routiers, mais l’IA, l’électrification, le GNL, le nucléaire et les investissements dans les réseaux électriques ouvrent un nouveau cycle d’investissement dans l’énergie.

Pourquoi l’énergie redevient importante

L’énergie revient sur le radar des investisseurs pour deux raisons très différentes.

La première est la géopolitique. Le regain des tensions au Moyen-Orient et les perturbations autour du détroit d’Ormuz ont remis la sécurité énergétique et les risques d’inflation au cœur des discussions sur la construction des portefeuilles. Les chocs d’offre peuvent faire grimper les prix du pétrole, même lorsque la demande mondiale sous-jacente reste médiocre.

Mais cette histoire a un autre versant. Le Venezuela s’ouvre de nouveau aux investissements étrangers et pourrait progressivement augmenter sa production. Il ne remplacera pas du jour au lendemain les volumes perturbés au Moyen-Orient — les infrastructures, la nature du pétrole lourd et les défis d’exécution restent des contraintes — mais cela montre comment des prix plus élevés et une évolution du contexte géopolitique peuvent, à terme, ramener de nouvelles sources d’approvisionnement sur le marché.

La deuxième force est structurelle. Le monde consomme l’énergie différemment.

Les véhicules électriques réduisent la demande d’essence et de diesel, mais ils augmentent également la consommation d’électricité. Les centres de données dédiés à l’IA, l’industrie manufacturière et les besoins en refroidissement ajoutent une nouvelle couche de demande électrique, alors même que les réseaux électriques de nombreuses économies peinent déjà à suivre.

Le contexte est donc inhabituel : les perspectives à long terme de la demande de pétrole deviennent plus incertaines précisément au moment où les besoins d’investissement dans l’ensemble du système énergétique augmentent.

Pour les investisseurs, la question importante n’est donc pas simplement de savoir si le pétrole va monter ou baisser. Il s’agit de déterminer où les tensions sur l’offre apparaissent tout au long de la chaîne de valeur énergétique.

La chaîne de valeur énergétique : dans quoi investissez-vous réellement ?

Une variation de 10 USD du prix du pétrole brut n’affecte pas toutes les entreprises énergétiques de la même manière. Comprendre où se situe une entreprise dans la chaîne de valeur est essentiel.

Producteurs de pétrole et de gaz : détenir la matière première

Les entreprises d’exploration et de production recherchent et produisent du pétrole et du gaz naturel. ConocoPhillips, EOG Resources et Occidental Petroleum en sont des exemples.

Elles offrent l’une des expositions boursières les plus directes aux prix des matières premières. Une fois les coûts de production couverts, la hausse des prix peut se traduire par une augmentation disproportionnée des flux de trésorerie.

Les principaux facteurs à surveiller sont les prix du pétrole et du gaz, les coûts de production, la qualité des réserves et la discipline en matière d’investissement.

Les grands groupes intégrés : diversifier tout au long de la chaîne

ExxonMobil, Chevron, Shell et TotalEnergies combinent production en amont, raffinage, GNL, activités chimiques et négoce.

Cette diversification rend généralement leurs résultats moins sensibles à une seule matière première que ceux des producteurs purs et peut offrir une meilleure résilience des flux de trésorerie dans différents environnements de marché.

Services pétroliers : le pari sur le cycle d’investissement

SLB, Halliburton et Baker Hughes fournissent aux producteurs des technologies de forage, des équipements et des services.

Leur principal moteur n’est pas le prix du pétrole aujourd’hui, mais les dépenses d’investissement des producteurs.

Une flambée temporaire liée à la géopolitique peut avoir très peu d’effet. En revanche, si les prix restent suffisamment élevés assez longtemps pour encourager le développement de nouveaux gisements et davantage de forages, les services pétroliers peuvent devenir l’un des principaux bénéficiaires indirects.

Infrastructures intermédiaires et GNL : transporter et stocker l’énergie

Williams, Kinder Morgan et Enbridge possèdent des pipelines, des installations de traitement et des infrastructures de stockage.

Leurs revenus dépendent généralement davantage des volumes et des contrats à long terme que du prix quotidien des matières premières, ce qui leur confère davantage les caractéristiques d’une infrastructure générant des revenus réguliers.

Le GNL prolonge cette chaîne. La liquéfaction du gaz naturel permet son transport à l’échelle mondiale, reliant les marchés régionaux du gaz et rendant les infrastructures de GNL de plus en plus importantes pour la sécurité énergétique.

Raffineurs : miser sur la marge, pas sur le baril

Valero, Marathon Petroleum et Phillips 66 achètent du pétrole brut et le transforment en essence, diesel et carburant aviation.

Leur principal moteur est la marge de raffinage — la différence entre le coût du pétrole brut utilisé et le prix des produits finis.

Une hausse des prix du pétrole n’est donc pas automatiquement positive. Une pénurie de pétrole brut peut faire grimper les coûts des matières premières, tandis qu’une pénurie de diesel ou de carburant aviation peut considérablement élargir les marges de raffinage.

Une pénurie de pétrole brut et une pénurie de produits raffinés constituent donc deux scénarios d’investissement différents.

Producteurs d’électricité et services aux collectivités : produire de l’électricité

L’électricité constitue une deuxième chaîne de valeur énergétique.

Les entreprises de services publics régulées, comme Duke Energy, Southern Company et American Electric Power, investissent dans la production et les réseaux et obtiennent généralement des rendements réglementés sur ces actifs.

Les producteurs d’électricité opérant sur le marché libre, comme Constellation Energy et Vistra, sont davantage exposés aux prix de gros de l’électricité et de la capacité. Les centrales nucléaires et à gaz existantes peuvent devenir particulièrement précieuses lorsque l’offre d’électricité est limitée.

Les énergies renouvelables font également partie de ce mix de production. Une hausse de la demande d’électricité ne signifie pas nécessairement qu’une source de production doit éliminer les autres.

Réseaux électriques et équipements : acheminer l’électricité

La production ne sert à rien si l’électricité ne peut pas atteindre les consommateurs.

Les lignes de transport, transformateurs, postes électriques, appareillages de commutation et réseaux de distribution deviennent donc des infrastructures essentielles.

Des entreprises comme GE Vernova, Eaton, Schneider Electric et Siemens Energy fournissent les équipements, tandis que des entreprises comme Quanta Services participent à la construction et à la maintenance des réseaux.

Il s’agit d’une caractéristique structurelle importante de cette thématique, car elle dépend relativement peu du mix énergétique final.

Le gaz, le nucléaire et les énergies renouvelables nécessitent tous d’importants investissements dans les réseaux, tandis que les centres de données constituent une nouvelle source de demande pour ces infrastructures.

Comment se positionner : quatre scénarios pour l’énergie

Plutôt que de considérer l’énergie comme une simple allocation sectorielle, les investisseurs peuvent adapter leur exposition à l’environnement macroéconomique qu’ils anticipent.

Scénario	Qu’est-ce qui le motive ?	Secteurs à envisager
1. Choc d’offre géopolitique	Les perturbations au Moyen-Orient, les sanctions ou les contraintes sur le transport maritime maintiennent une offre de pétrole limitée	Producteurs en amont et grands groupes intégrés
2. Des prix élevés déclenchent un cycle d’investissement	Le pétrole et le gaz restent suffisamment chers assez longtemps pour encourager de nouveaux investissements	D’abord les producteurs ; puis les services pétroliers, les pipelines et les infrastructures de GNL
3. L’offre augmente tandis que la demande de pétrole s’essouffle	La production du Venezuela et des pays hors OPEP augmente, tandis que les véhicules électriques et le ralentissement de la demande pèsent sur le pétrole	Réduire l’exposition aux producteurs en amont à forte sensibilité ; privilégier les infrastructures sous contrat et une exposition énergétique plus diversifiée
4. L’électricité devient le grand thème de croissance structurelle	L’IA, les centres de données, les véhicules électriques et les contraintes des réseaux entraînent des investissements durables dans l’électricité	Producteurs d’électricité, nucléaire, services publics, équipements électriques et construction des réseaux

Scénario 1 : la géopolitique reste le principal moteur

C’est le scénario qui se rapproche le plus de la situation actuelle au Moyen-Orient.

Si les approvisionnements physiques restent perturbés, les producteurs en amont offrent la sensibilité la plus directe aux prix du pétrole, tandis que les grands groupes intégrés constituent une manière plus diversifiée d’exprimer la même conviction.

Mais les investisseurs ne doivent pas supposer que toutes les entreprises énergétiques en bénéficient de la même manière. Les pipelines dépendent principalement des volumes, les services pétroliers nécessitent une réponse durable des dépenses d’investissement, et les raffineurs dépendent des marges sur les produits plutôt que de la simple hausse du prix du brut.

Plus le choc est court et brutal, plus cette distinction devient importante.

Scénario 2 : les prix élevés de l’énergie alimentent un cycle d’investissement

L’opportunité change si les prix élevés du pétrole et du gaz persistent.

Dans un premier temps, les producteurs profitent directement de la hausse des prix des matières premières. Mais avec le temps, des flux de trésorerie plus importants et une plus grande confiance dans les prix futurs peuvent encourager le forage, le développement de nouveaux gisements et les dépenses d’infrastructure.

Cela élargit l’opportunité aux services pétroliers, aux pipelines et aux infrastructures de GNL.

C’est à ce moment-là que l’énergie cesse d’être simplement un pari sur le prix des matières premières pour devenir un pari sur un cycle d’investissement.

Le Venezuela illustre également cette dynamique. Remettre davantage de production en service nécessite des investissements dans les gisements, les infrastructures et les équipements, même si ces volumes supplémentaires finissent par exercer une pression à la baisse sur les prix mondiaux du pétrole.

Scénario 3 : davantage d’offre face à une croissance plus faible de la demande de pétrole

C’est le principal contrepoids au scénario haussier sur le pétrole.

Du côté de l’offre, le Venezuela et d’autres producteurs hors OPEP peuvent progressivement augmenter leur production. Du côté de la demande, l’adoption des véhicules électriques, les gains d’efficacité et un éventuel ralentissement de la croissance mondiale peuvent limiter la consommation de pétrole.

Si une offre supplémentaire arrive au moment même où la croissance de la demande déçoit, la pression la plus forte devrait probablement s’exercer sur les producteurs en amont aux coûts plus élevés et à plus forte sensibilité.

Cela ne rend pas pour autant l’ensemble de la thématique énergétique moins attrayante. Cela plaide plutôt pour un déplacement de l’exposition vers des entreprises dont les bénéfices dépendent moins du prix spot du pétrole — notamment les grands groupes intégrés, les pipelines sous contrat et certaines composantes de la chaîne de valeur des infrastructures électriques.

Le Venezuela illustre parfaitement cette nuance : une hausse de la production vénézuélienne peut être négative pour le prix de la matière première tout en créant des opportunités dans les dépenses d’investissement nécessaires pour acheminer ces barils jusqu’au marché.

Scénario 4 : l’électricité devient le grand thème de croissance structurelle

C’est le scénario qui, selon nous, mérite une attention croissante sur un horizon de plusieurs années.

La demande d’électricité entre dans une phase de croissance plus soutenue, portée par les centres de données dédiés à l’IA, les véhicules électriques, l’industrie manufacturière et les besoins en refroidissement. Dans le même temps, les capacités de production et des réseaux ne peuvent pas être développées du jour au lendemain.

L’opportunité s’étend donc à plusieurs maillons de la chaîne de valeur :

les producteurs d’électricité dans les zones où l’électricité et les capacités sont rares ;
la production nucléaire alors que la demande pour une production de base fiable augmente ;
les entreprises de services publics régulées qui investissent dans la production et le transport ;
les fournisseurs d’équipements électriques qui fournissent des transformateurs, des turbines et des appareillages de commutation ;
la construction et l’ingénierie des réseaux alors que les goulets d’étranglement liés aux raccordements s’intensifient.

Point important, une grande partie de cette opportunité ne figure pas dans les indices traditionnels du secteur de l’énergie. Elle est répartie entre les secteurs des services publics et de l’industrie.

Cela signifie que les investisseurs qui se limitent aux ETF énergétiques traditionnels fortement exposés au pétrole risquent d’être sous-exposés à ce qui pourrait devenir la composante la plus durable du cycle d’investissement énergétique.

Notre vision : diversifier l’allocation énergétique au-delà du pétrole

Notre préférence est de ne pas faire un pari directionnel unique et massif sur le pétrole brut.

Les risques géopolitiques à court terme justifient toujours une exposition à l’énergie traditionnelle. Les producteurs de pétrole et les grands groupes intégrés peuvent offrir une exposition utile aux chocs d’offre et à l’inflation, en particulier tant que les risques au Moyen-Orient restent élevés.

Mais nous serions prudents avant de supposer que les prix élevés actuels du pétrole se maintiendront indéfiniment. Des prix plus élevés encouragent une offre supplémentaire, le Venezuela réintègre progressivement le paysage de l’investissement et l’adoption des véhicules électriques devient une contrainte de plus en plus importante pour la demande à long terme de carburants routiers.

Pour les allocations à plus long terme, nous voyons un argument plus convaincant en faveur d’une diversification de l’exposition énergétique vers les infrastructures nécessaires pour répondre à la hausse de la demande d’électricité.

Cela suggère trois actions pour le portefeuille :

Conserver une certaine exposition à l’énergie traditionnelle pour sa sensibilité aux risques géopolitiques et à l’inflation, les grands groupes intégrés offrant une exposition plus large qu’une simple sensibilité directe aux matières premières.
Utiliser de manière sélective les services pétroliers et les infrastructures intermédiaires lorsqu’il existe des signes que les prix élevés se traduisent par un cycle durable de dépenses d’investissement plutôt que par une simple flambée temporaire du pétrole.
Construire une exposition structurelle à l’électricité et aux infrastructures de réseau à travers la production d’électricité, le nucléaire, les entreprises de services publics régulées, les équipements électriques et les investissements dans les réseaux.

Notre préférence est donc de considérer le pétrole et le gaz traditionnels comme une allocation tactique importante et un outil de diversification, tout en considérant la production d’électricité et les infrastructures comme l’opportunité structurelle la plus solide sur plusieurs années.

Cela ne signifie pas que le pétrole doit disparaître des portefeuilles. Cela signifie que l’allocation énergétique doit évoluer en même temps que le système énergétique lui-même.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

Topics: Actions Theme Category - Equities Macro Matières premières Theme Category - Commodities Crude Oil Gas Oil Heating Oil Oil Oil and Gas Theme - Oil and gas majors

Idée de trading - KBC

Tue, 01 Sep 2026 08:00:00 Z

Croissance forte des revenus d'intérêt pour KBC, qui cherche à étoffer sa branche assurance

A défaut de pouvoir réaliser l'acquisition espérée dans le secteur de l’assurance, le groupe financier aurait les moyens d’augmenter le retour aux actionnaires via des rachats d’actions. En attendant, le dividende progresse.

Le conseil de notre partenaire « Investir »
Nous renouvelons notre conseil d’achat de cette solide valeur de rendement avec un objectif de 155 euros. Le dividende 2026 est attendu autour de 6,30 € soit une forte hausse de près de 25 %. Un acompte de 1 € sera détaché le 4 novembre. La société est bien gérée.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

C’est en fin d’année 2026 que ce bancassureur installé à Bruxelles devrait être fixé sur la possibilité ou non de racheter l’assureur Ethias. En l’absence d’une telle acquisition, KBC pourrait annoncer un programme de rachat d’actions. Le groupe dispose en effet de fonds propres excédentaires, avec un ratio de solvabilité CET1 de 14,4 % fin juin.

En attendant, le premier semestre a été de bonne facture. Le bénéfice net a progressé de 9,3 %, à 1,7 milliard d’euros. Hors coûts centraux, le résultat net est ressorti en hausse de 19,7 % en Belgique, à 1,06 milliard et à 494 millions en République tchèque (+ 10,5 %), le solde venant de Hongrie et de Bulgarie.

Faibles coûts

Fin juin, les revenus ont grimpé de 11,8 %, à près de 6,7 milliards d’euros, et les charges (hors taxes bancaires et d’assurance) de 9 %, à 2,4 milliards, soit un faible coefficient d’exploitation de 36,4 %. L’assistant numérique Kate permet de répondre à 75 % des clients, ce qui représente « la charge de travail de plus de 400 commerciaux à temps plein »… Les revenus d’intérêts ont bondi de 18,7 %, à presque 3,5 milliards, et les commissions de 9,6 %, à 1,5 milliard. Elles sont liées notamment à la gestion d’actifs, avec un encours de 328 milliards.

Les créances en souffrance depuis plus de quatre-vingt-dix jours se limitent à 1 % de l’encours. Les provisions ont baissé de 10 %, à 143 millions, mais les mises en réserve ont atteint 88 millions au lieu d’une reprise de 5 millions l’an dernier. Cette réserve pour incertitudes géopolitiques et macroéconomiques est ainsi portée à 188 millions. En assurance-dommages, le ratio combiné (sinistres et frais rapportés aux revenus) est resté bas (85 %).

Les objectifs financiers pour la période 2025-2028 pourraient être relevés lors de la publication des comptes annuels.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Orange - 27/08/2026

Idée de trading - Siemens - 25/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommendations sur Action PEA

Broadcom vs Marvell : le boom des puces sur mesure se heurte aux attentes

Mon, 31 Aug 2026 11:30:00 Z

Points clés :

Les puces d’IA sur mesure deviennent un deuxième moteur de croissance aux côtés des GPU de Nvidia, tandis que Broadcom et Marvell se disputent les projets des géants de la tech.
Marvell montre que même d’excellents résultats peuvent décevoir lorsque les investisseurs ont déjà anticipé une croissance encore plus rapide.
Les résultats de Broadcom publiés mercredi mettront à l’épreuve à la fois l’essor des puces sur mesure et les attentes de plus en plus élevées des investisseurs.

Une entreprise peut publier un chiffre d’affaires record, relever ses prévisions et annoncer aux investisseurs qu’une activité importante fera plus que doubler l’année prochaine. Son action peut malgré tout perdre 10 %.

C’est exactement ce qui est arrivé à Marvell Technology la semaine dernière.

Le concepteur de puces a relevé ses prévisions de chiffre d’affaires à plus long terme, alors que la demande en infrastructures d’intelligence artificielle (IA) s’accélérait. Pourtant, Marvell a clôturé à 216,62 USD le 28 août, en baisse de 10,3 %, car les investisseurs espéraient que son nouveau partenariat avec Google sur les puces sur mesure générerait des revenus significatifs plus rapidement.

Cette réaction donne un avant-goût utile de ce qui attend Broadcom, qui publiera ses résultats du troisième trimestre fiscal mercredi 2 septembre. Elle illustre également l’une des leçons les plus importantes pour les investisseurs aujourd’hui : une excellente entreprise qui publie d’excellents résultats ne garantit pas automatiquement un excellent rendement boursier. Tout se joue dans les attentes.

La puce devient sur mesure

Nvidia a bâti le boom de l’IA autour du processeur graphique (GPU), une puce flexible capable de gérer de nombreuses tâches informatiques différentes.

Mais la flexibilité n’est pas toujours la solution la moins coûteuse.

À mesure que l’IA passe de l’entraînement des modèles à leur exécution répétée pour des millions d’utilisateurs, une phase appelée inférence, l’efficacité devient plus importante. Google, Meta, OpenAI et d’autres grands groupes technologiques veulent de plus en plus des processeurs conçus spécifiquement pour leurs propres besoins.

Pensez à la différence entre un couteau suisse et une machine industrielle. Nvidia vend un couteau suisse exceptionnellement performant. Le silicium sur mesure, lui, correspond à une machine conçue pour accomplir une seule tâche, encore et encore, avec un maximum d’efficacité.

Cela crée un marché en pleine expansion pour des entreprises comme Broadcom et Marvell. Elles aident leurs clients à transformer leurs propres concepts de puces en produits et fournissent également une grande partie des technologies réseau qui relient des milliers de processeurs au sein des centres de données.

La course devient de plus en plus concurrentielle. Google a récemment élargi sa collaboration avec Marvell dans les domaines des processeurs sur mesure, des réseaux et des technologies de mémoire. L’accord pourrait à terme générer jusqu’à 120 milliards USD de commandes d’ici l’exercice fiscal 2033. Point important, Google semble ajouter Marvell aux côtés de Broadcom plutôt que de simplement remplacer Broadcom.

De son côté, Broadcom aide Meta à développer son Meta Training and Inference Accelerator (MTIA), dont la production de la dernière génération devrait commencer en septembre. L’entreprise a également développé le premier processeur d’inférence sur mesure d’OpenAI, Jalapeño, dont le déploiement devrait commencer d’ici la fin de 2026.

L’important n’est pas que les puces sur mesure remplacent Nvidia. Les géants de la technologie utilisent de plus en plus plusieurs types de processeurs. Le marché des semi-conducteurs dédiés à l’IA devient à la fois plus vaste et plus spécialisé.

Marvell a tenu ses promesses. Les attentes, elles, ont progressé plus vite

Sur le papier, cela semble idéal pour Marvell.

Le chiffre d’affaires trimestriel a atteint 2,74 milliards USD, tandis que la direction a relevé ses prévisions de chiffre d’affaires pour l’exercice fiscal 2027 à environ 12 milliards USD et celles pour l’exercice 2028 à environ 18 milliards USD. Les revenus issus des puces sur mesure devraient plus que doubler l’année prochaine.

Le problème, c’était le calendrier.

La direction a indiqué que la contribution la plus importante de Google n’arriverait qu’à partir de l’exercice fiscal 2029. Les investisseurs avaient déjà fortement fait grimper l’action Marvell cette année, notamment parce qu’ils s’attendaient à ce que le silicium sur mesure devienne une activité bien plus importante.

Les résultats étaient donc bons, mais l’évolution des attentes n’a pas été suffisamment positive.

Comparez cela à Salesforce et CrowdStrike, un jour plus tôt.

Salesforce, qui commercialise des logiciels aidant les entreprises à gérer leurs clients et leurs ventes, a relevé ses prévisions annuelles et affiché une demande plus forte pour ses produits d’IA. Son action a clôturé à 252,05 USD, en hausse de 22,6 %.

CrowdStrike, une entreprise de cybersécurité, a enregistré un niveau record de nouveaux revenus annuels récurrents nets (ARR), un indicateur mesurant les nouvelles activités générées par les abonnements. Son action a clôturé à 227,96 USD, en hausse de 20,5 %.

Pourquoi des réactions aussi différentes ? Salesforce et CrowdStrike abordaient la publication de leurs résultats dans un contexte marqué par la crainte que l’IA ne bouleverse le secteur des logiciels. De solides résultats ont atténué cette inquiétude. Marvell, en revanche, abordait ses résultats porté par un optimisme considérable. Ses bons résultats ont surtout confirmé le scénario déjà anticipé plutôt que de l’améliorer.

Voilà, en une seule semaine de publications de résultats, tout le jeu des attentes.

Broadcom doit désormais franchir sa propre barre

Broadcom fait face à une barre particulièrement haute mercredi.

Au dernier trimestre, ses revenus issus des semi-conducteurs pour l’IA ont atteint 10,8 milliards USD, soit une hausse de 143 % sur un an. La direction prévoit environ 16 milliards USD ce trimestre, ce qui représenterait une croissance de plus de 200 %. Les prévisions de chiffre d’affaires total s’établissent autour de 29,4 milliards USD.

Dans des circonstances normales, ces chiffres paraîtraient extraordinaires. Le problème, c’est que l’extraordinaire est devenu la norme pour les grandes entreprises de l’IA.

Broadcom l’a appris en juin. Son chiffre d’affaires a progressé de 48 %, mais est tout de même resté légèrement inférieur aux attentes du marché. Ses prévisions de 16 milliards USD pour l’IA sont également restées juste en dessous de ce qu’espéraient les analystes. L’activité était en plein essor. La barre des attentes était simplement plus haute.

Les investisseurs doivent donc regarder au-delà de la simple question de savoir si Broadcom fait mieux que prévu. Ce qui comptera davantage, ce sera ce que la direction dira de la prochaine étape : à quelle vitesse la production des processeurs sur mesure montera en puissance, si de nouveaux clients apporteront des revenus significatifs et si les réseaux dédiés à l’IA progresseront parallèlement à la puissance de calcul.

L’avantage de Broadcom est qu’elle peut potentiellement générer des revenus à deux niveaux. L’entreprise participe à la conception de processeurs spécialisés, puis vend les produits de réseau et de connectivité nécessaires pour faire fonctionner ensemble de grands ensembles de ces processeurs.

Les risques : un marché plus vaste peut quand même décevoir

Le silicium sur mesure reste dépendant d’un nombre relativement limité de clients gigantesques. Le retard d’un programme de puces, une baisse des dépenses en infrastructures ou la décision d’un client de confier davantage de travail à un autre fournisseur peuvent déplacer des milliards de dollars de revenus futurs.

La concurrence s’intensifie également. Le succès remporté par Marvell auprès de Google montre que les clients peuvent délibérément choisir de travailler avec plusieurs fournisseurs. Cela élargit l’opportunité globale, mais rend les parts de marché moins prévisibles.

Enfin, les attentes comptent. Lorsque les investisseurs anticipent déjà plusieurs années de croissance exceptionnelle, même de petits retards peuvent provoquer d’importantes réactions sur le cours de l’action, sans pour autant signifier que les fondamentaux de l’entreprise se sont soudainement détériorés.

Le guide de l’investisseur

Distinguez les résultats des attentes. Demandez-vous ce que les investisseurs semblaient anticiper avant la publication des résultats, et pas seulement si le chiffre d’affaires a augmenté.
Suivez les échéances, pas seulement les annonces de contrats. Un contrat important n’a pas la même portée selon que les revenus arrivent dès le prochain trimestre ou seulement trois ans plus tard.
Surveillez la diversification de la clientèle. Davantage de clients pour les puces sur mesure peuvent renforcer la croissance, tandis que la diversification des fournisseurs peut accentuer la pression concurrentielle.
Considérez les réactions boursières comme une information, pas comme un verdict. Une baisse de l’action peut refléter des attentes revues à la baisse plutôt qu’une détérioration des fondamentaux de l’entreprise.

L’entreprise publie les chiffres. Le marché juge les attentes

Les résultats de Broadcom du 2 septembre mettront donc à l’épreuve bien plus qu’une seule entreprise. Ils permettront de déterminer si le silicium sur mesure est en train de devenir un deuxième pilier durable des infrastructures d’IA aux côtés des GPU de Nvidia, et dans quelle mesure les investisseurs ont déjà intégré cette opportunité dans leurs anticipations.

Marvell a déjà illustré l’étrange mécanique d’un marché optimiste : le chiffre d’affaires peut augmenter, les prévisions peuvent être relevées et le cours de l’action peut malgré tout baisser. Salesforce et CrowdStrike ont montré l’inverse lorsque de bons résultats ont dissipé une inquiétude majeure.

Pour les investisseurs, cette distinction est essentielle. Les résultats indiquent comment l’entreprise a performé. La réaction du cours de l’action montre comment cette performance se compare au scénario que les investisseurs avaient déjà intégré dans le prix.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Theme - Artificial intelligence Artificial Intelligence

Idée de trading - Veeva

Mon, 31 Aug 2026 08:00:00 Z

Champion des logiciels dédiés au secteur des sciences de la vie, Veeva Systems présente un profil de qualité et va tirer parti de la révolution technologique en cours

Editeur de logiciels cloud spécialisé dans les sciences de la vie (pharmaceutique, biotechnologies, medtech, etc.), Veeva Systems jouit d'une position privilégiée au sein d'un secteur où subsistent des barrières à l'entrée, entre qualité des données et considérations réglementaires. S'il a subi la « SaaSpocalypse », le titre conserve selon nous du potentiel, au vu des solides perspectives du groupe et de son profil financier impeccable.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
La robustesse financière de l'éditeur de logiciels, alliée à son statut de bénéficiaire de la révolution technologique en cours, nous incitent à recommander le titre à l'achat, d'autant que celui-ci se traite avec une décote importante par rapport à ses moyennes historiques. Nous visons 340 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Fondé en 2007, Veeva Systems est un éditeur de logiciels californien relativement jeune et exclusivement dédié aux sciences de la vie. Il offre, à ses clients actifs dans l'industrie pharmaceutique et les biotechnologies, un socle technologique et opérationnel complet, couvrant à la fois le cycle de R&D (essais cliniques, aspects réglementaires) et la commercialisation, notamment sur la gestion de la relation client. Son approche, qui repose sur la verticalité de son intégration au sein de la chaîne de valeur, a séduit les plus grands noms du secteur. L'éditeur a de fait annoncé en début d'année que 19 des 20 plus grands laboratoires pharmaceutiques utilisent sa suite logicielle Veeva RIM, conçue pour aider les acteurs des sciences de la vie à gérer l'ensemble de leurs données, processus et documents réglementaires. Le modèle économique est majoritairement fondé sur des revenus d'abonnement récurrents, ses logiciels étant commercialisés en mode SaaS, complétés par des services professionnels d'implémentation et de déploiement. Et Veeva a une « vision », exposée en grand sur la page d'accueil de son site Internet : « Construire un cloud industriel pour les sciences de la vie ». A cet égard, il s'attelle, depuis mai 2023, à faire migrer progressivement sa base installée de clients vers sa nouvelle architecture cloud propriétaire, Veeva CRM, intégrant nativement de l'IA et des agents dédiés à l'automatisation de certaines tâches.

Pourquoi nous croyons dans cette action

Les solutions de Veeva Systems s'imposent comme un standard de fait dans l'industrie qu'il dessert, avec une rétention élevée à la clef grâce, aussi, aux fortes contraintes réglementaires du secteur. Son pôle dédié à la R&D représente à terme une source de création de valeur importante, entre automatisation de processus et effet de « plateformisation », offrant un relais de croissance via un potentiel de ventes croisées de modules. La migration en cours vers Vault CRM devrait par ailleurs induire davantage de récurrence, donc de visibilité, sur la future croissance. Sur le plan purement financier, justement, tous les voyants sont au vert, Veeva Systems alliant croissance robuste (+16% sur l'exercice 2026 écoulé, clos le 31 janvier, et +14% projeté sur l'exercice en cours), rentabilité élevée (marge opérationnelle non-GAAP de 44,8% en 2026, attendue à 44,2% en 2027) et bilan particulièrement sain avec une trésorerie nette de 7,3 milliards au 30 avril, colossale au regard de la taille de la société (34,6 milliards de capitalisation).

Veeva est en outre perçu comme un bénéficiaire de la révolution technologique en cours. « À rebours du narratif ambiant selon lequel le « vibe-coding » [soit le développement informatique par des outils l'IA, NDLR] va tuer le secteur des logiciels, nous considérons l'IA comme un vent porteur pour ce titre, jugeant fort probable que la généralisation de cette technologie sur le marché final se traduise par une adoption accrue des logiciels » conçus par la société, avance Alex King, analyste chez Cestrian Capital Research. L'intégration native de l'IA au sein de Vault CRM constitue d'ailleurs l'un des principaux arguments de Veeva pour inciter ses clients à basculer sur sa nouvelle plateforme.

Les facteurs de risque

Parmi les risques pesant sur Veeva Systems, le premier, évident, tient à sa concentration sectorielle. L'éditeur est de fait à la merci d'un brusque ralentissement du marché des sciences de la vie, comme ce fut notamment le cas post-Covid. Malgré un parcours boursier chaotique, le titre se traite encore sur des ratios de valorisation exigeants, soit plus de 23 fois les bénéfices attendus sur l'exercice en cours et le suivant. Un ralentissement de la croissance pourrait ainsi être sanctionné. ArisGlobal voit enfin la concurrence se densifier avec, notamment, le récent rachat d'ArisGlobal par Dassault Systèmes, élargissant les ambitions de l'éditeur tricolore dans les sciences de la vie en complément de sa filiale Medidata. « Il est peu probable que Dassault comble rapidement l'écart concurrentiel avec Veeva », nuancent néanmoins les analystes de Wells Fargo.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Salesforce - 28/08/2026

Idée de trading - Alibaba - 26/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

Point marché de la semaine du 31 août

Mon, 31 Aug 2026 07:00:00 Z

Fed Chair Kevin Warsh a prononcé un discours au ton restrictif lors du symposium de Jackson Hole vendredi, affirmant que l’inflation ne ralentit pas et que les taux d’intérêt restent « l’outil principal » de la Fed pour remplir son mandat. Il a toutefois continué de critiquer l’ancienne politique de “forward guidance” de la Fed et n’a donné aucun signal précis sur un possible resserrement supplémentaire, concluant : « Je suis engagé dans une discipline, pas dans une décision ».

Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a déclaré qu’il s’attend à ce que la Banque du Japon « fasse ce qu’il faut » en matière de politique monétaire et a indiqué qu’il prévoyait de rencontrer le gouverneur Ueda en marge du sommet du G20, qui débute aujourd’hui en Caroline du Nord. Le ministère japonais des Finances a indiqué vendredi que son intervention pour soutenir le yen avait mobilisé plus de 15 000 milliards de JPY (96 milliards de dollars).

Sur le plan géopolitique, un échange militaire ce week-end a modifié le contexte : les États-Unis ont frappé dimanche des lance-roquettes iraniens qui s’apprêtaient, selon les informations, à miner le détroit d’Hormuz, première attaque de ce type depuis plus d’un mois tout en accentuant la pression via les sanctions. Environ 6 à 8 millions de barils de brut transitent encore chaque jour par le détroit. Un responsable iranien a déclaré que la reprise de discussions avec Washington n’était pas impossible.

Nicolas Du Repaire

Sales Trader

Saxo Bank

Topics: Macro

Idée de trading - Salesforce

Fri, 28 Aug 2026 08:00:00 Z

Le géant de la relation client Salesforce accélère la monétisation de ses outils d'IA et rehausse ses objectifs annuels, nous changeons de position sur le dossier

L'éditeur de logiciels spécialisé dans la gestion de la relation client a relevé ses prévisions pour l'ensemble de l'année alors que ses produits d'IA gagnent du terrain et alimentent sa croissance. Il a par ailleurs fait part d'un flux de trésorerie disponible nettement supérieur aux attentes.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Cette publication nous incite à revenir à l'achat, dans une optique spéculative, pour miser, dans une optique légèrement spéculative, sur une poursuite de la revalorisation du titre entamé mi-juin. Objectif de 310 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

« Cette absurdité de la « SaaSpocalypse », « je pense qu'il est temps d'arrêter ». Faisant référence à la déroute boursière des éditeurs de logiciels en mode « SaaS » (par abonnements) depuis le début de l'année, sur fond de craintes d'une disruption du marché par des outils d'IA, le truculent fondateur et PDG de Salesforce, Marc Benioff, n'y est pas allé par quatre chemins, mercredi soir, à l'occasion de la conférence téléphonique en marge de la publication trimestrielle. Le dirigeant s'appuyait, pour cela, sur de solides résultats, le chiffre d'affaires ayant progressé de 11%, à 11,3 milliards, sur les trois mois clos fin juillet, pour un bénéfice net ajusté de 5,90 dollars par action, en hausse de 104% sur un an et largement au-delà des attentes des analystes logées à 3,27 dollars par action. Cette surperformance tient notamment à la prise en compte d'un gain de 2,6 milliards sur des « investissements stratégiques », provenant principalement d'une plus-value enregistrée sur sa participation dans Anthropic, le concepteur de la famille de modèles d'IA Claude. Le flux de trésorerie disponible a, quant à lui, bondi de 81% pour atteindre 1,1 milliard sur les trois mois écoulés, surpassant lui aussi les prévisions du marché.

L'IA (enfin) en relais de croissance

Analyste en chef chez Valoir, Rebecca Wettemann juge ces résultats « encourageants », notant que « Salesforce devait battre le consensus, mais aussi déjouer le discours selon lequel l'IA allait phagocyter son activité » pour retrouver les faveurs des investisseurs. C'est chose faite, et de belle manière pour l'éditeur de logiciels, qui a vu Agentforce, sa plateforme conçue pour créer et déployer des agents d'IA capables d'automatiser des flux de travail complexes, atteindre 1,5 milliard de revenus annuels récurrents (ARR), en hausse de 240% sur un an. « Nous constatons une demande incroyable pour nos produits d'IA et de données, avec un ARR sur le point de franchir la barre des 4 milliards de dollars [3,9 milliards pour les pôles Agentforce et Data 360 à fin juillet, en hausse de 210% sur un an, NDLR] », s'est encore félicité Marc Benioff.

Sur une solide dynamique, Salesforce en profite pour rehausser ses ambitions annuelles, ciblant désormais entre 46,1 et 46,4 milliards de revenus sur l'exercice, soit 200 millions de plus qu'à l'issue du trimestre précédent. Dans le détail, l'éditeur prévoit d'ajouter 100 millions de chiffre d'affaires organiquement et 200 millions via les acquisitions en cours de finalisation de Contentful et Fin, auxquels il retraite 100 millions liés à des effets de changes défavorables.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Alibaba - 26/08/2026

Idée de trading - Walmart - 24/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

Les résultats de Pernod Ricard en 1 chiffre

Thu, 27 Aug 2026 12:30:00 Z

-14%

C'est la chute des ventes de Pernod Ricard aux États-Unis sur l'exercice 2026. Et ce chiffre résume probablement mieux le problème du groupe que la baisse de 3,9% de son chiffre d'affaires global.

Les États-Unis sont le premier marché du groupe, mais surtout, Pernod Ricard ne s'attend pas à y retrouver la croissance avant 2029. Ce qui ressemblait hier à un passage difficile devient donc un problème qui pourrait peser sur le groupe pendant plusieurs années.

Le marché semble justement retenir cette perspective : malgré une forte amélioration du cash et du deuxième semestre, l'action perd plus de 6% en séance après la publication.

Les résultats en 30 secondes

Chiffre d'affaires : 9,40 Md€, en baisse de 3,9% en organique (vs -3,7% attendus) et de 14,2% en publié.
Résultat opérationnel courant : 2,42 Md€, en baisse de 5,2% en organique, mais légèrement meilleur que les attentes (-5,9%).
Le deuxième semestre s'améliore nettement : les ventes organiques passent de -5,9% au S1 à -1,3% au S2. Mais elles restent négatives.
Free cash-flow : 1,20 Md€, en hausse de 6%, avec une conversion du cash qui bondit à 91% contre 74% un an plus tôt.
États-Unis -14%, Chine -19% : les deux principaux freins restent donc très importants.
Pour 2027, Pernod Ricard prévoit un chiffre d'affaires organique globalement stable et vise désormais, à moyen terme, une croissance proche du bas de sa fourchette de 3% à 6%.

Les bonnes nouvelles

Le cash-flow est meilleur

Le Free cash-flow atteint 1,20 Md€, en hausse de 6%, tandis que la conversion du cash atteint 91%. En clair, Pernod Ricard transforme beaucoup mieux son résultat en trésorerie réellement disponible.

C'est particulièrement utile pour un groupe dont la dette nette reste élevée.

Le programme d'économies fonctionne

Pernod Ricard a déjà réalisé 500 M€ sur son programme de 1 Md€ d'économies et prévoit désormais de le terminer en 2028.
Les économies viennent notamment des achats, de la production, des dépenses publicitaires et des coûts de structure, ces derniers ayant diminué de 8% cette année.
C'est important pour protéger les marges dans une période où les ventes reculent.

L'Inde apporte enfin un vrai relais

Les ventes progressent de 7% en Inde, avec des gains de parts de marché et une bonne dynamique aussi bien sur les marques locales que sur les marques internationales. Pernod Ricard compte également accélérer l'innovation sur ce marché.

L'Inde est donc probablement l'un des rares marchés où le groupe peut réellement parler de croissance structurelle aujourd'hui.

Le dividende est maintenu

Pernod Ricard propose de maintenir son dividende à 4,70 € par action, malgré la baisse du bénéfice. Ce choix devrait rassurer les actionnaires à court terme et montre que le groupe entend continuer à leur restituer du capital tout en poursuivant son désendettement.

Les points de vigilance

Les États-Unis ne sont plus un problème temporaire

C'est le principal changement dans la lecture du dossier. Les ventes américaines chutent de 14%.

Surtout, Alexandre Ricard a été très clair pendant le Q&A : le groupe n'anticipe pas de retour à la croissance aux États-Unis avant 2029. Cela explique pourquoi Pernod Ricard a abaissé ses ambitions à moyen terme vers le bas de sa fourchette de 3% à 6%.

La Chine ne redémarre toujours pas

Les ventes chinoises reculent de 19%, avec une forte pression sur les catégories premium, notamment le cognac Martell.

Le groupe entrevoit une amélioration des tendances sous-jacentes, mais la consommation reste fragile. Pour Pernod Ricard, le retour de la Chine constitue donc toujours une pièce essentielle du scénario de reprise.

Défendre les marges ne sera pas gratuit

Pernod Ricard veut maintenir ses dépenses publicitaires autour de 16% du chiffre d'affaires tout en continuant à réduire ses coûts.

Le problème est que plusieurs pressions persistent : inflation des coûts des spiritueux vieillissants, tarifs douaniers, effets du conflit au Moyen-Orient et environnement de prix moins favorable. La marge opérationnelle a déjà reculé de 35 points de base cette année, à 25,8%.
Les économies permettent donc de tenir la rentabilité, mais les investisseurs devront vérifier qu'elles ne deviennent pas un substitut permanent à la croissance.

Le chiffre à surveiller

C'est le niveau de croissance organique que Pernod Ricard vise désormais en moyenne sur 2027-2029, contre une fourchette initiale de 3% à 6%.

Ce chiffre est intéressant précisément parce qu'il pose une question.
Si 2027 est une année quasiment stable, il faudra ensuite une accélération sensible en 2028 et 2029 pour atteindre environ 3% de croissance moyenne.

Les investisseurs devront donc vérifier où cette accélération apparaît réellement.
Les États-Unis doivent progressivement se stabiliser, la Chine doit retrouver une demande plus saine et les relais comme l'Inde doivent continuer à croître. Si ces trois conditions ne se matérialisent pas, le scénario des 3% deviendra beaucoup plus difficile à atteindre.

Ce qu'il faut retenir

Pernod Ricard publie des résultats moins mauvais qu'ils n'en ont l'air sur certains indicateurs, mais la réaction du marché montre que ce n'est pas ce qui préoccupe le plus les investisseurs.

Le cash-flow progresse fortement, les coûts sont mieux maîtrisés, le deuxième semestre est nettement meilleur et l'Inde constitue un vrai relais de croissance.

Mais derrière ces bonnes nouvelles, le problème principal reste entier : les États-Unis reculent de 14% et ne devraient pas retrouver la croissance avant 2029. La Chine, elle, recule encore de 19%.

Le véritable défi est donc désormais de comprendre comment Pernod Ricard peut passer d'une croissance de 0% en 2027 à environ 3% en moyenne sur les trois prochaines années.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles Earnings beat Earnings miss UKMustRead

Idée de trading - Orange

Thu, 27 Aug 2026 08:00:00 Z

Orange, la concentration comme nouveau fer de lance

Les planètes sont alignées pour Orange. L’opérateur de télécommunications a relevé fin juillet son objectif annuel de croissance de l’excédent brut d’exploitation après loyer (Ebitdaal), l’indicateur de rentabilité privilégié dans le secteur, après avoir finalisé l’intégration de MásOrange en Espagne et enregistré une bonne dynamique en Afrique-Moyen-Orient comme en Europe au premier semestre. Il anticipe désormais que celle-ci se situe au-dessus de 4 % sur l’exercice 2026, contre 3 % jusqu’ici. Son flux de trésorerie organique des activités télécoms devrait, lui, s’établir à 4,3 milliards d’euros. Soit quelque 300 millions de plus qu’attendu.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Nous sommes à l’achat sur le titre, qui a certes déjà grimpé sous l’effet de l’attractivité de son rendement, mais qui dispose encore d’un potentiel d’appréciation dans la perspective d’une consolidation en France. Viser 20€.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Et pour cause : le groupe, qui affirme toujours faire preuve de « discipline » sur le volet des investissements, qui devraient représenter autour de 15 % du chiffre d’affaires cette année, a fait état de résultats supérieurs aux attentes au titre du premier semestre. Son chiffre d’affaires a progressé de 5,5 % sur un an en données publiées, à 20,95 milliards d’euros, tandis que son Ebitdaal s’est apprécié de 8 %, à 6,13 milliards. D’après un consensus fourni par Orange, les analystes tablaient, au point médian, sur des revenus de 20,76 milliards et sur un Ebitdaal de 6,11 milliards.

Cap sur SFR

Au-delà de l’intégration de MásOrange, dont les résultats seront désormais pleinement intégrés à ses comptes, la société a franchi un autre jalon majeur dans sa stratégie de consolidation en Europe au premier semestre. Elle a conclu un accord avec Bouygues Telecom et Iliad (Free) en vue d’un rachat conjoint de leur rival SFR à Altice, sur la base d’une valeur d’entreprise de 20,35 milliards d’euros. Christel Heydemann, la directrice générale d’Orange, a confirmé, lors d’un échange avec des analystes, que l’Autorité de la concurrence française est saisie du dossier, dont le closing est espéré au second semestre 2027.

Pour rappel, Orange reprendrait 27 % des actifs de la cible, participant d’autant au montage financier de la transaction, qui n’entraînera, « malgré des coûts liés à l’intégration, qu’une faible intensité en matière de dépenses d’investissement », a assuré Christel Heydemann. Si elle advient, la manœuvre sera, quoi qu’il en soit, très favorable, en ce qu’elle lui permettra d’ajouter près de 4 millions de clients à sa base d’abonnés mobile, mais aussi de réaliser des synergies de coûts supérieures à 500 millions d’euros en rythme annuel à partir de 2032.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Siemens - 25/08/2026

Idée de trading - Vincin - 20/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommendations sur Action PEA

Résultats de Nvidia : le boom de l’IA à l’épreuve des marges

Thu, 27 Aug 2026 07:45:00 Z

Points clés :

Encore un trimestre au-dessus des attentes, avec des prévisions revues à la hausse : Le chiffre d’affaires a dépassé les attentes de 4,2 %, les prévisions pour le T3 sont ressorties environ 4 % au-dessus du consensus et la direction prévoit désormais une croissance d’environ 70 % pour l’exercice 2028, contre 45 % auparavant attendus par le marché, confirmant que la demande reste supérieure à l’offre disponible.
Deux vents contraires propres à l’entreprise — et un obstacle macroéconomique : Le coût de la mémoire devrait faire reculer la marge brute de 75 % vers 71–72 %, tandis que le free cash flow a chuté de 56 % d’un trimestre à l’autre. La hausse des rendements obligataires à long terme constitue par ailleurs un frein distinct à la valorisation de Nvidia et des autres valeurs IA à duration longue.
Positif pour l’écosystème de l’IA, mais il faut désormais être plus sélectif : Les retombées les plus favorables concernent la mémoire, les réseaux, le packaging et les infrastructures électriques. Pour les hyperscalers, le bilan est plus contrasté : une demande plus forte en IA s’accompagne d’investissements plus élevés, d’un free cash flow plus faible et d’une pression accrue pour démontrer la capacité à monétiser ces investissements.

Nvidia a une nouvelle fois publié des résultats supérieurs aux attentes tout en relevant ses prévisions, mais le principal point positif ne résidait pas dans la surperformance trimestrielle elle-même. La direction a surtout clairement indiqué aux investisseurs que la demande en IA reste contrainte par l’offre, même à cette échelle — et prévoit désormais une croissance du chiffre d’affaires d’environ 70 % pour l’exercice 2028, contre 45 % attendus actuellement.

C’est un argument de poids contre l’idée selon laquelle le cycle d’investissement dans l’IA aurait déjà atteint son pic. Mais avec une capitalisation boursière supérieure à 5 000 milliards de dollars, une forte demande ne suffit plus à elle seule. Les marges, la conversion des bénéfices en trésorerie et les rendements générés par les clients de Nvidia détermineront de plus en plus la prochaine étape de l’histoire.

Le chiffre d’affaires a progressé de 106 % sur un an, tandis que le résultat opérationnel ajusté a augmenté de 124 %. Les revenus provenant des hyperscalers ont eux aussi plus que doublé, tandis que la marge brute, à 75 %, s’est globalement inscrite dans les attentes.

La déception la plus nette est venue du free cash flow. À 21,3 milliards de dollars, il serait ressorti nettement en dessous des prévisions et en forte baisse par rapport au trimestre précédent, même s’il restait supérieur de 59 % à son niveau d’il y a un an.

La demande a été plus forte et plus diversifiée que prévu

Le chiffre d’affaires du Data Center a atteint 89 milliards de dollars, représentant plus de 92 % des revenus totaux de Nvidia.

Au sein du segment Data Center, les revenus issus des hyperscalers ont progressé de 13 % d’un trimestre à l’autre pour atteindre 48,7 milliards de dollars. Les revenus provenant des clouds spécialisés dans l’IA, des entreprises industrielles et des autres entreprises ont augmenté encore plus rapidement, de 25 %, à 40,3 milliards de dollars.

Cette distinction est importante. Nvidia ne dépend plus exclusivement d’un petit groupe de géants technologiques américains. Les entreprises nativement orientées IA, les projets souverains, les clients industriels et les entreprises traditionnelles deviennent des sources de demande de plus en plus importantes.

Il s’agit toujours d’une diversification au sein des infrastructures d’IA plutôt que d’une véritable diversification des activités. Mais cela réduit le risque que la croissance de Nvidia dépende entièrement des décisions d’investissement de quatre ou cinq hyperscalers.

La plus grande surprise positive est venue lors de la conférence téléphonique

La direction prévoit une croissance du chiffre d’affaires d’environ 70 % pour l’exercice 2028, ce qui couvre en grande partie l’année civile 2027. Les attentes du marché se situaient apparemment plus près de 45 %.

Nvidia a également indiqué qu’elle ne pouvait actuellement satisfaire qu’environ 70 % de la demande. Autrement dit, la principale contrainte immédiate reste l’offre — et non un manque de clients.

Ces perspectives constituent la principale raison pour laquelle l’action Nvidia a progressé de plus de 4 % lors des échanges après la clôture, après une réaction initiale plus mesurée aux résultats.

Elles modifient également le débat autour d’un éventuel pic de croissance. Un rythme de chiffre d’affaires trimestriel de 108 milliards de dollars ne ressemble plus à la fin du cycle si Nvidia parvient à réaliser une croissance proche de 70 % au cours du prochain exercice.

Le risque d’exécution autour de Rubin a diminué, sans pour autant disparaître

Nvidia a commencé les premières livraisons de production de Vera Rubin début août, tandis que les stocks sont passés de 25,8 milliards à 31,6 milliards de dollars afin de préparer la montée en cadence.

C’est rassurant, car Nvidia tente une nouvelle transition architecturale majeure juste après avoir accéléré le déploiement de Blackwell et Blackwell Ultra. Pour l’instant, rien n’indique que les clients retardent leurs dépenses dans l’attente de Rubin.

Toutefois, démarrer la production ne signifie pas encore avoir démontré la capacité à assurer un déploiement fluide à grande échelle. Les deux prochains trimestres permettront de tester :

les rendements de fabrication de Rubin ;
la disponibilité de la HBM4 ;
l’intégration à l’échelle des racks ;
les capacités de packaging avancé ;
la disponibilité des réseaux, de l’alimentation électrique et du refroidissement ;
la rapidité avec laquelle les clients peuvent installer et exploiter les systèmes livrés.

Le rapport réduit le risque d’un ralentissement lié à la transition vers une nouvelle génération de produits, mais l’ampleur et la complexité de Rubin font de l’exécution un enjeu qui reste crucial.

La Chine représente un potentiel supplémentaire, pas un élément du scénario de base

La Chine a représenté moins de 1 % des revenus Data Center de Nvidia, tandis que l’entreprise ne prévoit aucun revenu lié aux capacités de calcul pour les Data Centers chinois dans ses prévisions pour le T3.

Autrement dit, les prévisions de 108 milliards de dollars ne reposent sur aucun assouplissement réglementaire. Toute réouverture significative du marché offrirait donc un potentiel supplémentaire à la hausse.

Le risque à plus long terme est que l’absence de Nvidia offre aux entreprises chinoises un marché protégé leur permettant de développer des accélérateurs et des écosystèmes logiciels domestiques. Même si les restrictions finissent par être assouplies, une partie de ce marché pourrait être difficile à reconquérir.

Pour les marchés asiatiques, les retombées à court terme sont particulièrement favorables aux fournisseurs de mémoire coréens ainsi qu’aux chaînes d’approvisionnement taïwanaises dans les fonderies, le packaging et les serveurs. Parallèlement, l’absence persistante de Nvidia en Chine renforce l’argument stratégique en faveur de solutions domestiques de substitution.

Les marges brutes constituent le principal point de tension sur les bénéfices

Nvidia a enregistré une marge brute de 75 % au T2, mais prévoit 74 % au T3. La direction a ensuite indiqué que les marges pourraient tomber autour de 71–72 % au cours du trimestre de janvier, avant de se stabiliser autour de 72–73 % lors du prochain exercice.

La principale pression provient de la mémoire, devenue à la fois coûteuse et rare. Nvidia prévoit d’augmenter les prix de certains systèmes à venir, mais il existe un décalage entre la hausse du coût des composants et la capacité de l’entreprise à la répercuter sur ses clients.

L’interprétation optimiste est que les marges diminuent parce que la demande en IA met la chaîne d’approvisionnement de la mémoire sous forte tension. Nvidia conserve un important pouvoir de fixation des prix, tandis que la baisse des marges est largement compensée par la croissance du chiffre d’affaires.

L’interprétation moins rassurante est que l’économie exceptionnelle de Nvidia à son sommet est mise à l’épreuve par la hausse des coûts des systèmes, une complexité accrue et des intrants plus coûteux.

Avec un chiffre d’affaires trimestriel supérieur à 100 milliards de dollars, chaque point de pourcentage de marge brute représente plus d’un milliard de dollars de bénéfice brut.

La conversion en trésorerie a également constitué un point faible

L’écart entre les bénéfices et les flux de trésorerie a été inhabituellement important. Le bénéfice net ajusté a atteint 54 milliards de dollars, mais le free cash flow ne s’est élevé qu’à 21,3 milliards de dollars, ce qui implique une conversion en trésorerie inférieure à 40 %.

Cela s’explique en grande partie par une forte augmentation du besoin en fonds de roulement :

Les créances clients ont absorbé 22,3 milliards de dollars de trésorerie.
Les stocks ont augmenté de 5,8 milliards de dollars.
Le délai moyen de paiement des clients est passé de 45 à 60 jours.
Les impôts payés en trésorerie ont également pesé sur les flux de trésorerie opérationnels.

Nvidia a attribué la hausse des créances à l’allongement des délais de paiement accordés dans le cadre de grands contrats pluri-trimestriels conclus avec des clients bénéficiant d’une solide notation de crédit. L’augmentation des stocks reflète les préparatifs liés à Rubin.

Une partie de cette pression pourrait s’inverser à mesure que les paiements seront encaissés et que les stocks de Rubin seront expédiés ; la baisse du FCF ne signale donc pas nécessairement un affaiblissement de la demande. Elle rend toutefois la qualité des bénéfices du trimestre moins nette et mérite d’être surveillée, alors que Nvidia allonge les conditions de paiement accordées à ses clients et prend des engagements de financement plus importants. Cela dit, après une telle hausse du titre, la conversion en trésorerie est désormais un autre indicateur que les investisseurs ne peuvent plus ignorer.

Nvidia a également reversé environ 26 milliards de dollars à ses actionnaires au cours du trimestre — soit davantage que le free cash flow généré. L’entreprise peut aisément absorber cette situation grâce à son bilan et à la génération de trésorerie du premier semestre, mais ce rythme serait plus difficile à maintenir si la faiblesse de la conversion en trésorerie devait perdurer.

Le bénéfice net selon les normes GAAP, de 59,7 milliards de dollars, incluait également 7,8 milliards de dollars de gains sur des titres de participation. Le bénéfice net ajusté de 54 milliards de dollars constitue donc une mesure plus fidèle de la performance sous-jacente.

Nvidia devient également un financeur de l’écosystème de l’IA

Nvidia a communiqué les éléments suivants :

des engagements d’approvisionnement et de capacité de 279 milliards de dollars, contre 119 milliards au trimestre précédent, principalement liés à la mémoire ;
environ 366 milliards de dollars d’engagements futurs au total ;
56 milliards de dollars supplémentaires d’engagements liés à des locations auprès de clouds spécialisés dans l’IA et de tiers ;
des garanties brutes maximales de 108,5 milliards de dollars, dont jusqu’à 105 milliards liés au développement du centre de données d’OpenAI et SB Energy dans l’Ohio ;
des partenariats visant à mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers pour les infrastructures d’IA.

Ces accords peuvent aider Nvidia à sécuriser des approvisionnements rares, accélérer les déploiements chez ses clients et élargir son marché adressable.

Mais ils rendent également le profil de risque de l’entreprise plus complexe. Les investisseurs doivent de plus en plus prendre en compte la qualité de crédit des clients, les contrats de location, les garanties, les accords de partage des revenus et les investissements en capital de Nvidia — et non plus uniquement les livraisons de GPU.

Cela ne signifie pas automatiquement que les revenus deviennent circulaires. En revanche, cela signifie que Nvidia contribue de plus en plus à créer et à financer l’écosystème auquel elle vend ses produits.

La faiblesse du FCF rend cette évolution encore plus pertinente. Nvidia conserve une grande flexibilité financière, mais l’augmentation des engagements, parallèlement à la hausse des besoins en fonds de roulement, pourrait progressivement réduire cette marge de manœuvre.

Ce que les résultats de Nvidia signifient pour l’écosystème de l’IA

Mémoire : Les prévisions de marge de Nvidia confirment que l’offre de HBM et de mémoire pour serveurs reste actuellement sous tension, ce qui soutient le pouvoir de fixation des prix de SK Hynix, Micron et d’autres fournisseurs. Mais l’offre rattrape progressivement son retard. La prochaine étape du cycle de la mémoire dépendra de la capacité de la demande en IA et de l’augmentation de la quantité de mémoire par accélérateur à absorber les capacités supplémentaires — et non simplement de pénuries faisant monter les prix.
Hyperscalers et puces sur mesure : Les perspectives de Nvidia constituent une nouvelle validation des investissements des hyperscalers. Mais plus les GPU Nvidia et la mémoire deviennent coûteux, plus les entreprises sont incitées à développer leur propre silicium. Cela ne remet pas en cause les TPU de Google, les puces Trainium d’Amazon ou les opportunités liées aux ASIC de Broadcom et Marvell. Nvidia peut rester dominante dans l’IA de pointe tandis que les processeurs sur mesure captent une part croissante de certaines charges de travail spécifiques liées à l’inférence.
Réseaux, optique, alimentation électrique et refroidissement : Rubin, les réseaux Spectrum-6 et les usines d’IA toujours plus grandes suggèrent que le goulot d’étranglement se déplace au-delà des GPU, vers la bande passante mémoire, les transferts de données, l’électricité, le refroidissement et les capacités des centres de données. Ces domaines restent des segments attractifs bénéficiant indirectement du développement des infrastructures.
Clouds spécialisés dans l’IA : La croissance séquentielle de 25 % du segment de Nvidia regroupant les clouds spécialisés dans l’IA, l’industrie et les entreprises soutient certains acteurs comme CoreWeave et Nebius. Mais un endettement élevé, une forte concentration de la clientèle et une dépendance aux financements externes font de ce segment l’une des parties les plus risquées de l’écosystème.
Fonderie et packaging : La montée en puissance de Rubin soutient TSMC et les fournisseurs de packaging avancé. La visibilité sur la demande reste forte, mais les contraintes de capacité, la concentration des clients et les risques géopolitiques ne peuvent être ignorés.

Dans l’ensemble, les résultats de Nvidia valident la thèse d’investissement autour des infrastructures d’IA — mais ils ne constituent pas un signal pour acheter aveuglément tout ce qui porte l’étiquette « IA ». La hausse du coût des composants, l’augmentation des rendements obligataires et la nécessité de démontrer la rentabilité des investissements distingueront de plus en plus les entreprises disposant d’un pouvoir de fixation des prix et d’une demande clairement visible du reste du marché.

En conclusion

Le rapport de Nvidia dissipe une inquiétude majeure à court terme concernant la demande. Le cycle des infrastructures d’IA n’est pas encore en train de s’essouffler, Rubin entre en production et l’offre reste la principale contrainte.

Il ne met toutefois pas fin au débat sur la valorisation.

La prochaine étape sera de déterminer si Nvidia peut préserver une part suffisante de ses marges exceptionnelles et retrouver une meilleure conversion en trésorerie à mesure que son activité prend de l’ampleur. Dans le même temps, les hyperscalers devront démontrer que la hausse rapide des dépenses consacrées à l’IA peut générer des rendements suffisants — en particulier à un moment où les rendements obligataires à long terme offrent aux investisseurs une alternative de plus en plus crédible.

Pour Nvidia comme pour l’ensemble de l’écosystème de l’IA, la question n’est désormais plus de savoir si la croissance existe. Elle est de savoir où se situera, à terme, la rentabilité économique de cette croissance.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

Topics: Actions Amazon Macro Theme Category - Equities Artificial Intelligence Artificial Intelligence Theme - Artificial intelligence NVIDIA Corporation Microsoft Alphabet Alphabet Inc. Amd Advanced Micro Devices

Idée de trading - Alibaba

Wed, 26 Aug 2026 08:00:00 Z

Alibaba chute en Bourse après une levée de fonds de 10 milliards pour investir dans l'IA

Le géant chinois du cloud et du e-commerce a levé plus de 10 milliards de dollars, plus grosse opération jamais réalisée à Hong Kong, en vue de financer ses investissements dans les infrastructures d'IA. L'action a perdu près de 10% ce lundi en Asie, quelques jours seulement après l'annonce d'une forte dégradation des comptes trimestriels.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Les investissements massifs consentis ces prochaines années apparaissent nécessaires en vue de bâtir une infrastructure complète dédiée à l’IA, domaine au sein duquel Alibaba fait déjà figure de champion chinois et nourrit d’immenses ambitions. Achat, objectif de 145 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Mêmes causes, mêmes conséquences. La course à l’IA requiert des fonds, beaucoup de fonds, qu’il faut lever sur les marchés ou auprès de grands investisseurs pour ne pas se laisser distancer, avec cette réaction logique en Bourse : une baisse de l’action. Le chinois Alibaba en a fait l’expérience ce lundi, son action ayant chuté de près de 10% à Hong Kong après l’annonce d’un placement de nouveaux titres auprès d’institutionnels non américains.

Alibaba a émis quelque 710 millions d’actions au prix unitaire de 112,70 dollars de Hong Kong, contre un cours de clôture de 123 dollars vendredi, soit une décote de 8,4%, niveau sur lequel le titre du géant chinois du cloud et du e-commerce s’est logiquement calé. Le montant de l’opération s’élève à 80 milliards de dollars de Hong Kong, ou 10,2 milliards de dollars américains. C’est la plus importante augmentation de capital jamais réalisée par une entreprise à Hong Kong.

10 milliards par trimestre

Cette émission d’actions marque une rupture avec les efforts déployés depuis des années par Alibaba pour améliorer le rendement pour ses actionnaires, selon Vey-Sern Ling, directrice générale d’Union Bancaire Privée, a rapporté Bloomberg : « Pourquoi pas des obligations ? Cela me laisse penser qu’ils pourraient avoir besoin de plus de fonds que prévu pour leurs investissements en IA et qu’ils pourraient aussi se précipiter pour devancer les autres entreprises. »

Comme tous les autres grands acteurs de la tech, Alibaba accélère depuis plusieurs années ses investissements dans le domaine de l’intelligence artificielle pour en faire un moteur de sa croissance future. Le groupe avait fait part, en février 2025, de son intention d’investir au moins 380 milliards de yuans (56,5 milliards de dollars) dans le cloud et les infrastructures d’IA au cours des trois prochaines années. Au vu la trajectoire exponentielle actuelle - les investissements ont atteint 10 milliards de dollars sur le seul trimestre écoulé, soit 75% de plus qu’un auparavant -, ces dépenses devraient largement excéder 100 milliards sur les trois années à venir. La concurrence chinoise n’est pas en reste puisque Tencent a d’ores et déjà vu ses dépenses bondir de 65% au deuxième trimestre par rapport au précédent pour s’élever à 52,8 milliards de yuans.

« La question principale est de savoir comment Alibaba va monétiser ces dépenses », compte tenu de la faiblesse de la confiance des consommateurs chinois et de la forte concurrence sur le marché de l’IA dans le pays, a réagi Charu Chanana, stratégiste chez Saxo Markets. En fin de semaine dernière, Alibaba a dévoilé une hausse de 9% de son chiffre d’affaires sur un an, à 39,6 milliards de dollars, un chiffre conforme aux estimations. Mais le bénéfice net est ressorti nettement en-deçà des attentes, à 1,6 milliard (-75% sur un an), tandis que le flux de trésorerie disponible a été négatif de 6,6 milliards, contre -2,5 milliards lors du trimestre précédent. Si le directeur général Eddie Wu affirme que son entreprise privilégie la croissance aux considérations de rentabilité à court terme, Alibaba devrait néanmoins « être en mesure de rentabiliser l’ensemble de ses investissements dans l’IA lors des trois prochaines années », a-t-il avancé. Comme ses concurrents nord-américains, le géant chinois fait face à des pressions croissantes de la part des investisseurs pour convertir ses investissements en revenus et, plus encore, en bénéfices.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Walmart - 24/08/2026

Idée de trading - Moderna - 21/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

Logiciels : faut-il gagner plus de clients ou tirer davantage de chaque client pour relancer la croissance ?

Wed, 26 Aug 2026 08:00:00 Z

Points clés :

Intuit accepte une croissance plus lente à court terme pour attirer et fidéliser davantage de clients.
Zoom cherche à vendre davantage de produits à des clients qui utilisent déjà sa plateforme.
Pour les investisseurs, l'origine de la croissance peut compter autant que sa vitesse.

Autrefois, développer une entreprise de logiciels semblait presque d'une simplicité déconcertante. Il suffisait de gagner des clients, d'augmenter les prix et de vendre davantage de licences.

Intuit et Zoom Communications montrent pourquoi la suite est plus compliquée.

Intuit, qui possède TurboTax, QuickBooks, Credit Karma et Mailchimp, s'attend à ce que la croissance de son chiffre d'affaires ralentisse, passant de 14 % sur l'exercice 2026 à 9-10 % sur l'exercice 2027. La direction donne délibérément la priorité à la croissance du nombre de clients, notamment en jouant sur les prix et en augmentant les dépenses consacrées à leur acquisition.

Zoom suit une voie presque opposée. Son activité de visioconférence est arrivée à maturité : l'entreprise cherche donc à vendre davantage de produits à ses clients existants.

Pour les investisseurs, ce contraste offre une leçon intéressante. La croissance du chiffre d'affaires n'est que le résultat final. Ce qui compte vraiment, c'est la manière dont une entreprise la génère.

Intuit baisse le prix d'entrée

Intuit profite depuis des années de marques fortes, d'une demande récurrente et d'un solide pouvoir de fixation des prix. L'entreprise cherche désormais à déterminer si faire payer moins cher ses clients aujourd'hui peut lui permettre de créer davantage de valeur demain.

La direction explique que les prix sont devenus l'une des principales raisons pour lesquelles certains utilisateurs de TurboTax partent. L'entreprise réagit en rendant ses offres plus accessibles et en investissant davantage pour attirer de nouveaux clients.

Cette stratégie a un coût. Le chiffre d'affaires de TurboTax ne devrait progresser que de 2 à 3 % sur l'exercice 2027, tandis que celui de Mailchimp pourrait stagner ou légèrement reculer.

La question essentielle est simple : Intuit baisse-t-elle volontairement le prix d'entrée pour faire venir davantage de clients, ou la concurrence l'oblige-t-elle à le faire ?

Dans le premier cas, cela peut être un investissement judicieux. Des prix plus bas peuvent attirer des clients qui resteront pendant des années et finiront par acheter d'autres services. Dans le second, la situation est plus préoccupante, car elle peut être le signe d'un pouvoir de fixation des prix qui s'érode.

Les investisseurs doivent donc regarder au-delà du ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires. L'évolution du nombre de clients, leur fidélisation et les dépenses futures de chaque client permettront de déterminer si ce sacrifice porte ses fruits.

Zoom multiplie les offres

Zoom fait face à un problème différent. Il paraît peu réaliste de compter sur une nouvelle vague d'utilisateurs de visioconférence d'une ampleur comparable à celle de la pandémie.

Zoom cherche plutôt à élargir ce que ses clients professionnels existants peuvent acheter. Au-delà de Meetings, l'entreprise propose désormais notamment Phone, Contact Center et des outils reposant sur l'intelligence artificielle (IA).

Cette stratégie s'appelle la vente croisée : il s'agit de vendre un produit supplémentaire à un client existant.

Les premiers résultats sont encourageants. Au deuxième trimestre de l'exercice 2027, le chiffre d'affaires a progressé de 4,9 %, tandis que le chiffre d'affaires généré auprès des entreprises a augmenté de 7,8 %, soit sa plus forte croissance en trois ans. L'adoption de l'agent virtuel IA de Zoom a également plus que triplé en un an.

Le mécanisme est simple :

client existant → davantage de produits → valeur client plus élevée → croissance plus rapide auprès des entreprises

Zoom n'a pas nécessairement besoin de millions de nouveaux clients si chaque relation existante s'enrichit de nouvelles offres.

Quatre leviers de croissance pour les éditeurs de logiciels

Intuit et Zoom mettent en évidence une grille de lecture utile. Pour la plupart des entreprises de logiciels arrivées à maturité, il existe quatre grands leviers de croissance :

Gagner davantage de clients.
Augmenter les prix.
Vendre davantage de produits aux clients existants.
Augmenter l'utilisation ou les dépenses des clients sur les produits existants.

Ces leviers ne se valent pas tous.

Les hausses de prix peuvent être extrêmement rentables, mais seulement tant que les clients les acceptent. L'acquisition de nouveaux clients peut permettre d'élargir le marché, mais elle devient coûteuse si les nouveaux utilisateurs partent rapidement. La vente croisée peut être particulièrement efficace parce que l'entreprise entretient déjà une relation avec le client, mais uniquement si les nouveaux produits lui apportent une réelle utilité.

La qualité de la croissance dépend donc en partie de ce qui se passe après la première vente.

Les risques à surveiller

Pour Intuit, le signal d'alerte serait une baisse des prix qui ne s'accompagnerait pas d'une amélioration significative de l'acquisition ou de la fidélisation des clients. L'entreprise gagnerait alors moins d'argent sans obtenir suffisamment d'économies d'échelle.

Pour Zoom, il faudra surveiller si les nouveaux produits continuent de croître plus vite que Meetings. S'ils restent trop modestes pour tirer la croissance globale vers le haut, les annonces faisant état d'une forte adoption pourraient avoir un impact financier limité.

La concurrence est un facteur important pour les deux entreprises. Les clients disposent de davantage de choix, tandis que l'IA pourrait permettre à des concurrents de lancer plus facilement de nouveaux produits.

La feuille de route pour les investisseurs

Regardez au-delà de la croissance du chiffre d'affaires : distinguez l'évolution du nombre de clients, les effets des prix et les ventes de produits supplémentaires.
Surveillez la fidélisation : attirer des clients crée peu de valeur s'ils partent rapidement.
Suivez les dépenses par client : une hausse de la valeur générée par chaque client peut soutenir la croissance, même sur des marchés matures.
Comparez croissance et marges : une croissance plus rapide devient moins intéressante si son coût d'acquisition augmente fortement.

Toutes les croissances ne se valent pas

La croissance d'un éditeur de logiciels ne disparaît que rarement du jour au lendemain. Elle change généralement de forme.

Intuit cherche à élargir son entonnoir d'acquisition en rendant ses produits plus accessibles. Zoom, de son côté, cherche à développer davantage chaque relation client. Les deux stratégies peuvent fonctionner, comme elles peuvent toutes deux échouer. La question la plus difficile est de savoir laquelle permettra de créer une valeur durable.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead

Le discours que les investisseurs ne doivent surtout pas manquer

Tue, 25 Aug 2026 09:00:00 Z

Points clés :

Jackson Hole sera le premier grand rendez-vous de politique monétaire de Kevin Warsh, dont le discours pourrait donner des indications sur la prochaine décision de la Fed.
Inflation, taux longs, dollar et croissance seront les principaux signaux à surveiller, alors que les marchés restent très partagés sur la trajectoire des taux.
Un simple changement de ton de Warsh pourrait provoquer des mouvements sur les marchés, notamment sur les obligations, les actions et le dollar.

Qu'est-ce que Jackson Hole, et pourquoi les investisseurs y prêtent attention

Le symposium économique de Jackson Hole est une conférence annuelle organisée par la Fed de Kansas City dans le Wyoming, qui rassemble environ 120 banquiers centraux, économistes et décideurs venus de plus de 70 pays.

Sur le papier, c'est un événement académique : des chercheurs y présentent des travaux sur des sujets structurels de politique monétaire. En pratique, c'est devenu un rendez-vous majeur pour les marchés. Le discours du président de la Fed, traditionnellement prononcé le vendredi matin, est particulièrement scruté car il peut donner des indications sur l'évolution future de la politique monétaire américaine.

Une phrase, un changement de ton ou une nuance dans son discours peut suffire à faire bouger les anticipations de taux et, par ricochet, les marchés actions, obligataires et devises.

Pourquoi l'édition 2026 est particulièrement importante

Trois raisons expliquent pourquoi les marchés seront particulièrement attentifs à cette édition.

1. Un nouveau président de la Fed

Kevin Warsh a pris ses fonctions de président de la Réserve fédérale le 22 mai dernier, succédant à Jerome Powell. Le thème officiel retenu cette année, « l'innovation financière et ses implications pour les paiements et la politique monétaire », est en réalité secondaire aux yeux des marchés : ce qui compte, c'est surtout le message de Warsh sur l'économie et les taux.

2. Un discours qui intervient à un moment clé

Depuis sa prise de fonction, Warsh a délibérément réduit la communication prospective de la Fed (le fameux « forward guidance ») par rapport à l'ère Powell, préférant des messages plus courts et plus évasifs. Son discours du 28 août intervient environ trois semaines seulement avant la réunion du FOMC des 15-16 septembre, ce qui en fait la dernière grande occasion de donner une indication avant la décision de taux.

3. Des marchés nerveux sur l'inflation et les taux longs

Le contexte de marché rend le discours encore plus important. Les taux longs américains ont récemment atteint des niveaux particulièrement élevés : le rendement du Treasury à 30 ans a dépassé 5,3 %, son plus haut niveau depuis 2006, tandis que le 10 ans a évolué autour de 4,7 %.

Cette remontée des rendements est particulièrement importante : plus les taux obligataires montent, plus les conditions financières se durcissent et plus les valorisations des actions, notamment celles des entreprises de croissance, peuvent être sous pression. Dans ce climat, le Trésor américain a même annoncé un doublement de ses rachats d'obligations longues pour tenter de contenir la remontée des taux longs.

De plus, la remontée des prix du pétrole, alimentée par les tensions autour du détroit d'Ormuz, ravive les craintes sur une inflation qui atteint 3,4% en rythme annuel, bien au-dessus de la cible de 2 % de la Fed.

5 signaux que les marchés vont surveiller

1. L'inflation

Le ton employé par Kevin Warsh sur l'évolution des prix sera scruté de près. L'inflation est-elle suffisamment maîtrisée pour permettre à la Fed d'assouplir sa politique, ou reste-t-elle suffisamment élevée pour justifier des taux élevés plus longtemps ?

Un discours rassurant sur la désinflation pourrait renforcer les anticipations de baisse des taux. À l'inverse, si Warsh insiste sur la persistance des pressions inflationnistes et sur la nécessité de rester vigilant, le marché pourrait revoir à la hausse ses anticipations de taux.

2. Le taux directeur

Toute allusion, même indirecte, à la réunion des 15 et 16 septembre sera scrutée par les marchés. Les marchés intègrent actuellement environ 40 % de probabilité d'une hausse de 25 points de base, contre 60 % pour un statu quo.

Le scénario est donc loin d'être tranché. Un Warsh plus ferme sur l'inflation ou sur la nécessité de maintenir une politique restrictive pourrait faire progresser les anticipations de hausse ; à l'inverse, un discours plus prudent pourrait conforter le scénario d'un statu quo.

Source : FedWatch - CME Group

3. Les taux long américains

Le rendement du Treasury à 10 ans évolue actuellement autour de 4,7 %, tandis que le 30 ans reste au-dessus de 5,2 %. Ces niveaux élevés renchérissent le coût du crédit et peuvent peser sur la valorisation des actions, notamment celles des entreprises de croissance.

Le marché obligataire cherchera donc à savoir si le discours de Warsh modifie les anticipations d'inflation et de taux. Un message plus restrictif pourrait pousser les rendements à la hausse, tandis qu'un discours plus rassurant pourrait favoriser leur détente.

Le contexte est d'autant plus intéressant que le Trésor américain a récemment augmenté ses rachats de dette longue pour tenter de calmer le marché obligataire.

Source : Saxo Bank

4. Le dollar

Le dollar sera également à surveiller après le discours de Kevin Warsh. L'indice DXY évolue actuellement autour de 98.9, proche de ses plus bas niveaux de plusieurs mois, dans un contexte marqué à la fois par les incertitudes sur la politique monétaire américaine et par les inquiétudes concernant les finances publiques des États-Unis.

Le discours de Warsh pourrait donc provoquer un mouvement supplémentaire. Un message plus restrictif, laissant entendre que la Fed pourrait maintenir ses taux élevés ou les relever davantage, serait a priori favorable au dollar. À l'inverse, un ton plus accommodant pourrait peser sur le billet vert.

5. La croissance, l'emploi et la productivité

Enfin, les investisseurs surveilleront le diagnostic de Warsh sur la santé de l'économie américaine. Le marché du travail montre des signes de ralentissement, mais l'économie reste suffisamment solide pour que la Fed hésite encore entre une hausse des taux et un statu quo.

La question sera donc de savoir si l'économie ralentit suffisamment pour réduire les pressions inflationnistes, ou si elle reste assez robuste pour justifier une politique monétaire restrictive.

Quel impact pour votre portefeuille ?

Voici une grille de lecture simplifiée selon le ton adopté par Warsh vendredi. Elle ne prétend évidemment pas prédire les marchés, mais elle donne les grandes tendances généralement observées dans ce type de configuration.

Source : Saxo Banque

Une grille de lecture, pas une science exacte. Cette lecture n'a évidemment rien de mécanique. Les marchés réagissent autant au ton et aux nuances du discours qu'à son contenu littéral, et un même mot peut être interprété différemment selon le contexte de marché du moment. Warsh a par ailleurs explicitement indiqué vouloir éviter de donner une orientation de court terme. Il est donc tout à fait possible que le discours du 28 août soit suivi d'une réaction limitée. Ce tableau doit être vu comme une première boussole pour comprendre le sens des mouvements de marché ce jour-là, pas comme une prévision.

Ce qu’il faut retenir

Au fond, le discours de Kevin Warsh ne donnera probablement pas toutes les réponses que les investisseurs attendent. Mais dans un marché où les anticipations de taux restent très partagées, la moindre inflexion dans son discours pourrait suffire à faire bouger les lignes.

C'est donc surtout le ton de Warsh qu'il faudra écouter vendredi : son regard sur l'inflation, la croissance et les taux donnera aux marchés quelques indices supplémentaires sur ce que la Fed pourrait faire en septembre.

Pour les investisseurs, Jackson Hole sera ainsi l'occasion de prendre le pouls de la nouvelle Fed. Et cette année, avec un nouveau président à sa tête, le moindre signal pourrait compter.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles

Idée de trading - Siemens

Tue, 25 Aug 2026 08:00:00 Z

Siemens, un troisième trimestre record mais des interrogations sur Digital Industries

Le troisième trimestre record de Siemens n’a pas vraiment impressionné les investisseurs. Le géant allemand a pourtant vu ses commandes avancer de 14 % sur un an, en données organiques, à 27,9 milliards d’euros, tirées par l’accélération de la division Smart Infrastructure (pour les data centers), dont les commandes ont bondi de 42 % entre avril et juin, à 8 milliards d’euros. Le chiffre d’affaires a progressé de 8 %, atteignant 20,7 milliards. Les commandes représentent ainsi 1,35 fois les ventes (book-to-bill). Par divisions, les revenus de Digital Industries (logiciels industriels et automatisation) ont progressé de 10 %, ceux de Smart Infrastructure de 13 % et ceux de Mobility (rail et signalisation), de 6 %, des niveaux jugés satisfaisants.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Nous recommandons la valeur à l’achat. Le groupe continue de bénéficier des tendances sous-jacentes porteuses dans l’industrie et les data centers. La valorisation est accessible. Objectif : 338€.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Le groupe installé à Munich a amélioré significativement sa rentabilité avec un résultat des activités industrielles de 3,5 milliards (+ 25 %) et une marge passée de 14,9 % à 17,3 % en un an. Un niveau record qui s’appuie sur une marge de 20 % dans Smart Infrastructure, en progrès de 1,2 point, grâce à une meilleure utilisation des capacités et des mesures de productivité, et surtout le gain de 4,2 points dans Digital Industries, où la contribution des logiciels a été plus marquée. Le groupe a généré un haut niveau de trésorerie disponible de 4,1 milliards d’euros.

Relèvement de cibles

Mais comme le diable se cache dans les détails, la déception est venue en premier lieu de la tendance mitigée pour Digital Industries, avec des prises de commandes de 9 % inférieures aux attentes. La direction a reconnu un ralentissement de la demande en automation au mois de juin, un mouvement qui ne serait que temporaire puisqu’elle aurait réaccéléré dès juillet. Les analystes financiers se sont toutefois inquiétés de la possibilité d’une moindre croissance dans Digital Industries, qui effacerait la dynamique de Smart Infrastructure. La direction s’est voulue rassurante et a confirmé ses cibles de croissance pour Digital Industries, relevées au deuxième trimestre, et a de nouveau rehaussé celles de Smart Infrastructure.

Pour l’exercice complet, la direction maintient pour l’ensemble du groupe sa cible de croissance du chiffre d’affaires de 6 % à 8 %, avec un book-to-bill supérieur à 1. Elle relève, en revanche, sa prévision de bénéfice par action d’environ 0,50 €, la portant entre 11,20 € et 11,50 €.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Vinci - 20/08/2026

Idée de trading - Allianz - 18/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommendations sur Action PEA

IPO de SHEIN : de 100 milliards à 27 milliards de dollars — ce que les investisseurs doivent savoir

Tue, 25 Aug 2026 08:00:00 Z

Points clés :

SHEIN cherche à lever jusqu’à 1,8 milliard de dollars US à Hong Kong, pour une valorisation d’environ 26 à 27 milliards de dollars US — soit près de 70 % de moins que sa valorisation de près de 100 milliards de dollars US en 2022.
Cette révision de valorisation s’explique par une croissance plus lente, des droits de douane plus élevés, une concurrence accrue et des risques réglementaires, mais aussi par un environnement de marché très différent de celui d’il y a quatre ans.
Le contraste avec les introductions en Bourse très prisées dans la tech est frappant. Les investisseurs sont toujours prêts à payer cher pour la croissance, mais ils voient actuellement davantage de potentiel de croissance et de passage à l’échelle dans l’IA et la technologie que dans la fast fashion.
Pour les investisseurs qui envisagent de participer à l’IPO, la vraie question n’est pas de savoir si SHEIN est moins chère qu’en 2022, mais si son prix actuel reflète correctement son potentiel de croissance et les risques auxquels elle est confrontée.

SHEIN fait enfin son entrée en Bourse

Après avoir échoué à entrer en Bourse à New York puis à Londres, SHEIN, dont le siège est à Singapour, s’apprête enfin à faire ses premiers pas sur les marchés financiers à Hong Kong.

Le spécialiste de la fast fashion propose 280 millions d’actions à un prix compris entre 47,60 et 49,50 HK$ l’unité, avec l’objectif de lever jusqu’à 13,9 milliards de HK$, soit environ 1,8 milliard de dollars US. Les échanges devraient débuter le 1er septembre.

En haut de la fourchette de prix, SHEIN serait valorisée autour de 27 milliards de dollars US. C’est une entreprise de taille considérable, mais on est très loin des 98 milliards de dollars US auxquels elle était valorisée sur les marchés privés en 2022.

Alors, que s’est-il passé ?

Pourquoi SHEIN vaut-elle tellement moins qu’il y a quatre ans ?

Une partie de la réponse tient au fait que 2022 était une période particulièrement favorable pour valoriser une entreprise en ligne à forte croissance. La pandémie avait accéléré le e-commerce, l’argent était bon marché et les investisseurs étaient prêts à payer très cher pour la croissance.

Aujourd’hui, le contexte est très différent :

La croissance a ralenti. SHEIN était autrefois perçue comme une entreprise disruptive en hypercroissance. Depuis, la croissance de son chiffre d’affaires a nettement ralenti, notamment aux États-Unis.
Les bénéfices se sont dégradés. Le bénéfice net annuel est passé d’environ 3,4 milliards de dollars US en 2024 à près de 2 milliards en 2025, tandis que SHEIN a enregistré une perte nette de 99 millions de dollars US au premier trimestre 2026.
Les droits de douane ont changé la donne. SHEIN bénéficiait de règles permettant à des colis de faible valeur d’entrer aux États-Unis avec des droits de douane limités. Ces avantages ont été réduits, ce qui entraîne une hausse des coûts pour l’entreprise.
Les prix pourraient devoir augmenter. SHEIN a indiqué envisager d’augmenter ses prix aux États-Unis afin de compenser une partie de l’impact des droits de douane. Cela crée un dilemme difficile : préserver les marges ou conserver les prix ultra-bas qui ont largement contribué au succès de la marque.
La concurrence s’est intensifiée. Temu cible une grande partie des mêmes consommateurs à la recherche de petits prix, tandis qu’Amazon, Zara et H&M restent des concurrents de poids.
Les risques réglementaires ont augmenté. SHEIN fait l’objet d’une surveillance accrue aux États-Unis et en Europe concernant sa chaîne d’approvisionnement, ses pratiques en matière de développement durable, sa marketplace en ligne et son fonctionnement commercial.
La géopolitique pèse désormais dans la valorisation. Ses tentatives d’introduction en Bourse, d’abord à New York puis à Londres, ont été compliquées par les tensions géopolitiques et le durcissement de la surveillance réglementaire, aussi bien de la part des gouvernements occidentaux que de la Chine.

Il ne s’agit donc pas simplement de la même entreprise proposée avec une décote de 70 %.

Aujourd’hui, SHEIN affiche une croissance plus lente, une dynamique bénéficiaire moins favorable et une prime de risque réglementaire plus élevée que celle que les investisseurs valorisaient il y a quatre ans.

Pourquoi la demande est-elle différente de celle des grandes entreprises technologiques ?

Le contraste avec l’engouement récent pour les introductions en Bourse dans la technologie, l’IA et la robotique peut sembler surprenant.

Mais les investisseurs font une distinction entre les différents types de croissance :

La tech bénéficie actuellement d’un potentiel de croissance structurelle plus important. L’IA, les infrastructures cloud et la robotique s’attaquent à des marchés que les investisseurs s’attendent à voir croître fortement dans les années à venir.
L’offre y est plus rare. Les marchés cotés offrent relativement peu de possibilités d’investir dans certaines entreprises émergentes de l’IA. À l’inverse, les investisseurs disposent déjà de nombreuses options dans le commerce de détail et le e-commerce.
L’utilisation des capitaux n’est pas la même. De nombreuses IPO technologiques reposent sur l’idée de financer la prochaine phase de croissance. SHEIN dispose déjà d’environ 15 milliards de dollars US de liquidités et de placements à court terme, ce qui soulève la question de savoir dans quelle mesure elle a réellement besoin des fonds levés lors de l’IPO.
Une partie de la demande pour l’IPO de SHEIN vient d’investisseurs déjà présents. Plusieurs investisseurs de référence sont déjà actionnaires de l’entreprise. C’est un signal positif, mais il ne faut pas nécessairement y voir l’expression d’une conviction institutionnelle entièrement nouvelle.
La dynamique de marché favorise la tech. L’IA reste l’un des grands thèmes de croissance du marché, tandis que les entreprises de la distribution doivent composer avec les droits de douane, une consommation moins dynamique et des coûts plus élevés.

Une nuance importante s’impose toutefois : une forte demande lors d’une IPO ne signifie pas automatiquement que les introductions en Bourse technologiques constituent de meilleurs investissements.

Des attentes élevées peuvent elles-mêmes créer des risques. Plus les investisseurs paient cher la croissance future, plus une action peut être vulnérable si cette croissance déçoit.

Est-ce que l’IPO de SHEIN vaut le coup ?

Il n’y a pas de réponse simple par oui ou par non.

SHEIN conserve de solides atouts : une notoriété de marque considérable, une présence mondiale et une chaîne d’approvisionnement extrêmement réactive, qui a contribué à redéfinir les codes de la fast fashion.

Mais les investisseurs doivent mettre ces avantages en regard d’un environnement devenu beaucoup plus difficile.

Les principales questions sont les suivantes :

SHEIN peut-elle renouer avec une croissance plus soutenue de son chiffre d’affaires ?
Peut-elle préserver ses marges malgré les droits de douane et l’augmentation des coûts de mise en conformité ?
Les clients resteront-ils fidèles si les prix augmentent ?
La croissance en dehors des États-Unis et de l’Europe peut-elle compenser la pression exercée sur ses principaux marchés ?
SHEIN peut-elle réduire la décote réglementaire qui pèse sur l’entreprise ?

Sa valorisation plus faible rend le prix d’entrée moins exigeant qu’il ne l’était il y a quatre ans, mais elle ne fait pas disparaître les risques.

Comment l’action SHEIN pourrait-elle évoluer après son introduction en Bourse ?

Il est particulièrement difficile de prévoir l’évolution du cours à court terme.

Certains facteurs jouent en faveur de l’action : la valorisation a déjà été fortement revue à la baisse, le nombre d’actions disponibles à la négociation est relativement limité et l’opération a attiré d’importants investisseurs de référence.

Cela pourrait soutenir le cours lors des premières séances.

Mais pendant les premiers jours, le cours d’une IPO peut être davantage dicté par l’offre et la demande que par les fondamentaux à long terme.

Au fil des trimestres suivants, les investisseurs devraient surtout surveiller :

la croissance du chiffre d’affaires ;
les marges et la génération de trésorerie ;
l’impact des droits de douane américains ;
l’évolution des prix et de la demande des consommateurs ;
les évolutions réglementaires ; et
la capacité de SHEIN à trouver de nouveaux moteurs de croissance, notamment grâce aux marketplaces de vendeurs tiers et à son développement en dehors de ses marchés traditionnels aux États-Unis et en Europe.

La leçon à retenir pour les investisseurs

Le parcours de SHEIN, passée de près de 100 milliards de dollars US à environ 27 milliards, rappelle utilement que les valorisations dépendent en définitive des anticipations.

Il y a quatre ans, les investisseurs valorisaient SHEIN comme l’une des entreprises de l’internet grand public affichant la croissance la plus rapide au monde.

Aujourd’hui, ils doivent valoriser un géant mondial de la distribution confronté à une croissance plus lente, à des droits de douane plus élevés, à une concurrence accrue et à une surveillance réglementaire bien plus forte.

Cela ne fait pas nécessairement de SHEIN un mauvais investissement. De même, une baisse de 70 % de sa valorisation ne signifie pas automatiquement que l’action est une bonne affaire.

La valorisation de 100 milliards de dollars US appartient désormais au passé. Pour les investisseurs, l’essentiel est de savoir si SHEIN saura transformer sa taille considérable en une croissance et des bénéfices durables à partir de maintenant — et si 27 milliards de dollars US constituent le juste prix pour saisir cette opportunité.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

Topics: Actions Consumer Consumer Spending Amazon Retail spending Walmart Macro GDP Hong Kong 50

Résultats de Nvidia : cinq questions que les investisseurs devraient se poser

Mon, 24 Aug 2026 09:00:00 Z

Points clés :

Les attentes comptent autant que les chiffres : Nvidia devrait une nouvelle fois publier des résultats solides, si bien que les investisseurs devront surtout se concentrer sur l’ampleur du dépassement des attentes et, surtout, sur les perspectives communiquées pour la suite.
Approvisionnement, marges et financement sont les principaux points de tension : Il faudra surveiller si Nvidia parvient à livrer suffisamment de puces haut de gamme, à préserver ses marges malgré la hausse du coût de la mémoire et à maintenir les dépenses liées à l’IA sans recourir à des mécanismes de financement toujours plus agressifs.
La croissance à long terme repose désormais sur un périmètre plus large : Nvidia commercialise de plus en plus tout un écosystème d’IA (puces, réseau, systèmes et logiciels) mais avec des rendements obligataires proches de 5 %, même des fondamentaux solides ne garantissent pas une réaction positive du cours de l’action.

Nvidia publiera ses résultats du deuxième trimestre de son exercice 2027 mercredi 26 août, après la clôture des marchés américains.

Les attentes sont déjà très élevées. Selon les dernières estimations du consensus Bloomberg, le chiffre d’affaires devrait atteindre environ 92,2 milliards de dollars, en hausse d’environ 97 % sur un an, tandis que le BPA ajusté devrait s’établir autour de 2,09 dollars, soit plus du double de celui enregistré un an plus tôt. La marge brute devrait rester proche de 75 %.

Autrement dit, les investisseurs ne cherchent pas simplement à savoir si Nvidia peut encore publier un trimestre solide. Ils veulent savoir si le groupe peut faire suffisamment mieux que prévu pour justifier des attentes déjà très élevées, d’autant plus que les rendements obligataires restent élevés.

À l’approche des résultats, voici les cinq questions les plus importantes.

1. De quelle ampleur sera le dépassement des attentes et quelles prévisions pour la suite ?

Un trimestre solide est déjà largement anticipé, si bien qu’un simple dépassement des prévisions pourrait ne pas suffire.

La vraie question est de savoir si Nvidia peut faire suffisamment mieux que prévu et communiquer des perspectives suffisamment solides pour continuer à tirer les anticipations de bénéfices vers le haut.

Les investisseurs devront notamment surveiller les prévisions de chiffre d’affaires pour les prochains trimestres et les indications données par Nvidia sur sa visibilité à court et moyen terme.

2. Nvidia peut-il préserver ses marges malgré la hausse des coûts ?

Le prix de certains serveurs d’IA équipés de puces Nvidia devrait, selon plusieurs informations, augmenter de plus de 15 %, notamment en raison de la hausse du coût de la mémoire et d’autres composants.

La question clé pour les résultats sera donc de savoir si Nvidia peut répercuter ces hausses de coûts tout en maintenant ses marges à leurs niveaux actuellement très élevés.

Si les marges résistent, cela confirmerait le solide pouvoir de fixation des prix de Nvidia. En revanche, si elles commencent à se contracter, les investisseurs pourraient se demander si la hausse des prix des systèmes ne fait que compenser l’augmentation des coûts de production.

3. Nvidia peut-il fournir suffisamment de ses puces les plus haut de gamme ?

La demande n’est pas le principal sujet d’inquiétude. La capacité d’approvisionnement reste déterminante.

Les investisseurs devront être attentifs aux informations concernant la disponibilité des puces Blackwell, les capacités de packaging avancé, l’accès à la mémoire à large bande passante et la montée en puissance de Rubin.

La question est simple : à quelle vitesse Nvidia peut-il transformer son carnet de commandes colossal en livraisons et en chiffre d’affaires ?

Une amélioration de l’approvisionnement pourrait ouvrir la voie à une nouvelle accélération de la croissance. À l’inverse, des goulets d’étranglement persistants pourraient limiter le chiffre d’affaires que Nvidia est en mesure de comptabiliser, même lorsque ses clients sont prêts à acheter.

4. Quel niveau de financement faut-il pour maintenir les dépenses liées à l’IA ?

Les infrastructures d’IA coûtent extrêmement cher, et la hausse des rendements obligataires rend leur financement encore plus coûteux.

Nvidia joue un rôle de plus en plus important dans le développement de l’écosystème de financement des infrastructures d’IA, notamment à travers des partenariats avec de grands gestionnaires d’actifs et des acteurs du capital-investissement.

Cela peut contribuer à soutenir le cycle d’investissement, mais les investisseurs devront également surveiller le risque de financement circulaire.

En clair : Nvidia vend les pelles, mais contribue de plus en plus à financer ceux qui les achètent.

Pour les résultats, la question sera de savoir si les fondamentaux économiques des clients restent suffisamment solides pour soutenir ces dépenses sans avoir recours à des mécanismes de financement toujours plus complexes.

5. Nvidia peut-il prendre une part toujours plus importante de l’ensemble de la chaîne de valeur de l’IA ?

Nvidia veut de plus en plus que les investisseurs regardent au-delà du GPU.

Le groupe met désormais en avant l’ensemble de la chaîne de valeur de l’IA : puces, processeurs, réseau, systèmes, logiciels CUDA, ainsi que l’écosystème plus large de développeurs et de fournisseurs cloud.

Il faudra donc chercher des signes montrant que les clients adoptent davantage l’ensemble de cette plateforme, plutôt que de se contenter d’acheter les puces Nvidia les plus haut de gamme.

C’est important, car l’avantage concurrentiel de Nvidia à long terme pourrait de plus en plus reposer sur sa capacité à rendre l’ensemble de sa plateforme plus difficile à remplacer, plutôt que sur le simple fait de disposer du GPU le plus performant.

Des fondamentaux solides ne garantissent pas une forte réaction du cours

C’est le message essentiel à retenir à l’approche des résultats.

Nvidia pourrait publier une nouvelle fois des résultats exceptionnels tout en voyant son action reculer.

Les marchés réagissent à l’écart entre les attentes et la réalité, et pas simplement au fait qu’une entreprise affiche une croissance rapide.

Et avec des rendements des bons du Trésor américains proches de 5 %, les investisseurs disposent d’une alternative bien plus attractive aux valeurs de croissance chèrement valorisées qu’au cours d’une grande partie du rallye de l’IA.

Nvidia doit donc faire plus que publier de solides résultats. Le groupe doit générer suffisamment de bonnes surprises pour convaincre les investisseurs de continuer à payer une prime pour cette croissance.

En résumé

Pour les résultats de Nvidia, il faudra surveiller cinq éléments :

L’ampleur du dépassement des attentes. Les marges. L’approvisionnement en puces. Le financement. L’écosystème élargi de Nvidia.

Les fondamentaux pourraient rester extrêmement solides. Mais aux niveaux de valorisation actuels et avec des rendements obligataires aussi élevés, des fondamentaux solides ne garantissent pas à eux seuls une réaction positive du cours de l’action.

Ce contenu est un support marketing et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement. Le trading d’instruments financiers comporte des risques et les performances passées ne garantissent pas les performances futures.

Le(s) instrument(s) mentionné(s) dans ce contenu peuvent être émis par un partenaire, dont Saxo reçoit une rémunération, une promotion ou des rétrocessions. Bien que Saxo perçoive une compensation dans le cadre de ces partenariats, tout le contenu est élaboré dans le but de fournir aux clients des options et des informations utiles.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

Topics: Actions Artificial Intelligence Technology Theme Category - Equities Theme - Artificial intelligence NVidia Corp. NVIDIA Corporation Advanced Micro Devices

Idée de trading - Walmart

Mon, 24 Aug 2026 08:00:00 Z

Walmart trébuche sur son propre terrain, aux Etats-Unis

Une fois n'est pas coutume, le géant de la distribution a déçu Wall Street. La hausse des prix à la pompe a conduit les Américains à moins remplir leurs paniers. Les ventes trimestrielles ont été inférieures aux attentes, provoquant une chute du titre.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Cette baisse est une opportunité de se placer sur l'entreprise la plus solide et avant-gardiste du secteur. Nous visons un objectif de 130 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Rude atterrissage pour le titre Walmart qui a perdu plus de 9% jeudi après la publication des résultats au 30 juillet. Depuis son point haut historique à 135,15 dollars il y a trois mois, l'action a chuté de 23%. Wall Street qui n'était pas habitué à ce que le numéro un mondial de la distribution ne soit pas à la hauteur de ses espérances a frappé fort. C'est la panne de chiffre d'affaires aux Etats-Unis qui a été sanctionnée : sur son propre terrain, les ventes n'ont progressé que de 2,6% en comparable, la plus faible croissance depuis 2020. La direction indique que la nouvelle réglementation sur la tarification des produits pharmaceutiques a pesé (sans elle les facturations auraient grimpé de 3,6%).

Baisse des prix

Toutefois, ce maigre score reflète surtout le changement de comportement du consommateur américain. Alors que le prix du gallon d'essence ordinaire est passé en un an de 3,13 à 4,10 dollars en moyenne nationale, les ménages surveillent davantage les prix et restreignent leurs dépenses ce qui se traduit par une baisse du panier moyen.

Pour maintenir sa compétitivité auprès de ses clients les plus modestes, le groupe indique continuer à baisser ses tarifs en rayon. 11.000 produits ont été concernés au deuxième trimestre, Walmart puisant dans la manne financière provenant du remboursement des droits de douane.

Toutefois, tout n'est pas noir dans cette publication : le e-commerce (+23 %), qui représente près du quart du chiffre d'affaires global, reste le moteur du groupe, qui offre des services plus efficaces et plus rapides grâce à l'IA et qui tire de plus en plus profit des datas (revenus publicitaires +38%). Enfin, pour montrer sa confiance dans l'avenir (la rentrée scolaire s'annonce bien), la direction a relevé ses objectifs de croissance annuelle de ses ventes dans une fourchette de 4% à 5% (contre 3,5%/4,5%) et de son résultat opérationnel, attendu en hausse de 7% à 8,5% au lieu de 6% à 8% précédemment.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Moderna - 21/08/2026

Idée de trading - Intel - 19/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

L’IA pourrait-elle relancer le gaz ?

Fri, 21 Aug 2026 09:30:00 Z

Points clés :

Les turbines à gaz sont devenues un équipement stratégique du boom de l’IA, avec des carnets de commandes qui se remplissent jusqu’à la fin de la décennie.
Certains data centers commencent à construire leur propre capacité de production au gaz, contournant les délais du réseau électrique.
L’IA pourrait créer une nouvelle demande structurelle pour le gaz américain, alors que les projets de centrales se multiplient autour des grands campus technologiques.
Mais cette renaissance du gaz pourrait être limitée par les contraintes industrielles, les réglementations environnementales et la montée en puissance du nucléaire et des renouvelables.

En 2023, l'industrie des turbines à gaz évoluait encore dans un environnement relativement prévisible : renouvellement des équipements, croissance modérée de la demande et cycles d'investissement maîtrisés. Trois ans plus tard, le paysage a radicalement changé. La demande mondiale de turbines a bondi, les carnets de commandes des principaux fabricants s'étendent désormais jusqu'à 2030 et les capacités de production ne suffisent plus à absorber les nouveaux besoins. Selon Wood Mackenzie, les commandes mondiales ont atteint environ 110 GW fin 2025, contre une capacité de production annuelle estimée à seulement 60 à 70 GW. Les prix des turbines ont, eux aussi, fortement augmenté.

Derrière ce retournement, un facteur s'impose de plus en plus clairement : l'intelligence artificielle.

Là où les réseaux électriques, les infrastructures de raccordement et les nouvelles capacités renouvelables nécessitent encore du temps pour se développer, les centrales à gaz offrent une solution pilotable et déployable relativement rapidement. Cette dynamique contribue à faire des turbines à gaz un équipement désormais stratégique pour une partie des nouveaux projets électriques.

Nous avons déjà analysé la question des réseaux électriques face à l'essor de l'IA dans un précédent article. Celui-ci s'intéresse à une autre étape de la chaîne : le gaz naturel lui-même et à ce que cette nouvelle demande pourrait signifier pour les marchés de l'énergie.

Pourquoi le gaz revient au cœur du jeu

Le problème de fond est désormais bien documenté : la demande d’électricité des data centers, portée notamment par l’essor de l’intelligence artificielle, progresse beaucoup plus vite que les infrastructures électriques ne peuvent être développées. Selon l’Agence internationale de l’énergie (AIE), la consommation mondiale d’électricité des data centers devrait presque doubler entre 2025 et 2030, pour atteindre environ 950 TWh. Sur la même période, leur consommation progresserait d’environ 15 % par an, soit plus de quatre fois plus vite que la demande d’électricité des autres secteurs.

Consommation d'électricité des centres de données, 2020-2035

Source : AEI

Le problème est que les réseaux ne se développent pas au même rythme. L’AIE estime que la construction de nouvelles lignes de transport prend généralement 4 à 8 ans dans les économies avancées, tandis que les files d’attente de raccordement restent particulièrement longues. Résultat : les opérateurs cherchent des solutions permettant de disposer rapidement d’une puissance disponible.

Le gaz doit donc moins être vu comme un nouveau pari structurel sur les énergies fossiles que comme une solution de transition face au décalage entre l’explosion de la demande électrique et la lenteur des infrastructures.

L’AIE prévoit que les renouvelables fourniront près de la moitié de l’électricité supplémentaire nécessaire aux data centers d’ici 2030, tandis que le gaz et le charbon couvriront ensemble plus de 40 % de cette demande additionnelle. Aux États-Unis, le gaz devrait être la première source d’électricité supplémentaire destinée aux data centers d’ici 2030.

Des data centers qui deviennent leur propre centrale électrique

Face aux délais de raccordement au réseau, certains opérateurs commencent à produire directement l’électricité dont leurs data centers ont besoin. Le cas le plus spectaculaire est celui de xAI, qui a utilisé des dizaines de turbines à gaz pour alimenter son site Colossus près de Memphis. L’entreprise prévoit désormais de remplacer progressivement ces turbines temporaires par une centrale permanente de 1,2 GW.

Le phénomène dépasse désormais le cas xAI. Au Texas, Pacifico Energy développe GW Ranch, un campus énergétique « privé » conçu spécifiquement pour des data centers. Le projet dispose d’un permis pour jusqu’à 7,65 GW de production au gaz, avec un premier approvisionnement prévu dès 2027.

Le modèle est donc en train d’évoluer : au lieu d’attendre que le réseau fournisse l’électricité, les data centers peuvent désormais devenir eux-mêmes le client et le moteur de construction d’une centrale électrique. C’est une évolution importante pour le secteur du gaz, car chaque nouveau campus d’IA peut potentiellement créer sa propre demande captive de production électrique.

Le vrai goulot d'étranglement : les turbines, pas le gaz

Le problème n'est donc pas seulement de disposer de gaz. Les États-Unis disposent d'une ressource abondante et d'un réseau gazier développé. Le véritable goulot d'étranglement se situe en aval : la capacité industrielle à fabriquer les turbines qui transforment ce gaz en électricité. Trois fabricants (GE Vernova, Siemens Energy et Mitsubishi Power) dominent aujourd'hui le marché mondial des grandes turbines à gaz, avec environ deux tiers des capacités en construction.

Sources : GE Vernova, Siemens Energy, Mitsubishi Power – Saxo Bank

La hausse de la demande liée à l'IA ne profite donc pas uniquement aux producteurs de gaz. Elle crée surtout une contrainte sur les fabricants de turbines, leurs fournisseurs et leurs capacités de production, alors que les délais de livraison peuvent désormais atteindre plusieurs années.

Conséquence directe : les prix et les délais des équipements s'envolent. Selon Wood Mackenzie, le prix des turbines à gaz pourrait atteindre 600 $/kW fin 2027, soit une hausse de 195 % depuis 2019. Les grandes turbines nécessitent désormais plus de cinq ans entre la commande et la livraison, tandis que les modèles plus petits affichent des délais de 18 à 36 mois.

Les acteurs positionnés sur cette tendance

Les fabricants de turbines
GE Vernova, Siemens Energy, Mitsubishi Heavy Industries
Position de quasi-oligopole sur les turbines de grande puissance ; bénéficiaires directs du cycle de commandes, mais confrontés à leurs propres limites de capacité de production.

Producteurs de gaz
EQT Corp, Range Resources, Expand Energy
La croissance des data centers ouvre de nouveaux débouchés aux producteurs américains, notamment dans les Appalaches. EQT a par exemple conclu des accords d'approvisionnement en gaz pour plusieurs projets de production d'électricité associés à des data centers, dont le campus de Homer City en Pennsylvanie.

Entreprises de midstream et infrastructures gazières
Williams Companies, Kinder Morgan, TC Energy
Ces acteurs peuvent profiter de la construction de nouvelles infrastructures nécessaires pour acheminer le gaz jusqu'aux installations de production. Williams développe notamment des projets combinant centrales au gaz et infrastructures de transport, directement liés à des data centers de Meta dans l'Ohio

Majors pétrolières et gazières
Chevron, ExxonMobil
Les majors cherchent également à se positionner directement sur le marché de l'électricité destinée aux data centers. Chevron développe par exemple une centrale au gaz au Texas destinée à alimenter un data center de Microsoft dans le cadre d'un accord de long terme. ExxonMobil travaille de son côté sur des solutions combinant production d'électricité au gaz et captage du CO₂.

Hyperscalers et acteurs de l'IA
xAI/SpaceX, Microsoft, Meta, Amazon, Google
Les grands utilisateurs d'électricité jouent eux-mêmes un rôle croissant dans cette transformation. Certains cherchent à sécuriser directement leur approvisionnement, voire à produire leur propre électricité. xAI/SpaceX est l'exemple le plus spectaculaire, avec des turbines installées directement sur certains de ses sites pour répondre à ses besoins en IA.

Les limites à ne pas ignorer

Le potentiel du gaz comme bénéficiaire du boom de l’IA est réel, mais plusieurs facteurs pourraient limiter cette tendance.

Les turbines sont elles-mêmes un goulot d’étranglement
Le même facteur qui soutient les commandes limite mécaniquement le nombre de projets qui pourront réellement voir le jour à court terme. Un opérateur de data center qui commande une turbine aujourd'hui devra parfois attendre 2029 ou 2030 pour la recevoir, ce qui relativise l'idée d'un gaz « solution rapide » à l'échelle du secteur dans son ensemble, même s'il reste plus rapide que les alternatives.

Le gaz se heurte aussi aux contraintes réglementaires
L’exemple de xAI à Memphis illustre les difficultés auxquelles peuvent être confrontés les projets de production au gaz directement associés aux data centers. L’entreprise a fait face à des poursuites liées aux émissions de ses turbines et au respect du Clean Air Act. Elle prévoit désormais de retirer progressivement une partie de ses turbines mobiles.

Le gaz pourrait n’être qu’une solution de transition
Enfin, le gaz doit composer avec le développement du nucléaire, des renouvelables et du stockage. Les investissements actuels dans les centrales au gaz pourraient répondre aux besoins immédiats des data centers, mais leur durée de vie se compte en décennies.

La question se pose donc pour les investisseurs : les infrastructures construites aujourd’hui seront-elles toujours compétitives si les solutions bas carbone deviennent plus disponibles et moins coûteuses ? Le risque est alors de voir certaines installations devenir moins rentables avant la fin de leur durée de vie.

Ce qu'il faut retenir

L'intelligence artificielle ne crée pas seulement une demande supplémentaire d'électricité : elle commence à modifier la manière dont cette électricité est produite. Face aux besoins croissants des data centers, les centrales au gaz et les turbines deviennent des solutions particulièrement recherchées, comme le montrent l'explosion des commandes et la multiplication des projets de production directement associés aux infrastructures d'IA.

Pour autant, parler d'un nouveau « supercycle » du gaz serait prématuré. Les capacités de production de turbines sont limitées, les projets peuvent se heurter à des contraintes réglementaires et environnementales, tandis que le nucléaire, les renouvelables et le stockage progressent eux aussi.

L'IA pourrait donc bien devenir un nouveau moteur de la demande de gaz, mais l'ampleur et la durée de cette tendance dépendront moins de la seule croissance des data centers que de la capacité du secteur gazier et électrique à suivre leur rythme de développement.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles

Idée de trading - Moderna

Fri, 21 Aug 2026 08:00:00 Z

Moderna triomphe à Wall Street après le succès d'un essai clinique sur son vaccin contre le cancer de la peau, que faire après l’envolée de l’action ?

L'action du spécialiste des vaccins à ARN messager a bondi de 177% à la Bourse de New York en une seule séance, augmentant sa capitalisation de 44 milliards de dollars. Le vaccin sur-mesure développé avec Merck & Co contre le cancer a contribué à réduire la récidive du mélanome dans un essai de grande envergure et de stade III.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Les nouvelles annonces cliniques sur ce développement à fort potentiel devraient soutenir la poursuite du rebond de l'action. Mais compte tenu de l'envolée du titre, il paraît plus tactique de se positionner à des cours en baisse, autour de 120 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Il fallait un puissant catalyseur pour faire encore accélérer Moderna après un doublement de son cours de Bourse depuis le début d'année à la clôture de mardi 18 août. Le laboratoire l’a obtenu. Son vaccin expérimental à ARN messager contre le cancer, développé avec Merck & Co, a atteint l'objectif principal d'un vaste essai de phase III chez des patients atteints d'un mélanome à haut risque ou avancé. Associé à Keytruda, l'immunothérapie vedette de Merck, le traitement adjuvant a prolongé de manière « statistiquement significative » la période pendant laquelle les patients vivent sans récidive par rapport à Keytruda seul. L'essai a également atteint un objectif secondaire important en réduisant le risque de propagation du cancer à d'autres parties du corps. C'est la première fois qu'une thérapie anticancéreuse à ARN messager obtient un résultat positif au dernier stade des essais cliniques.

La Bourse ne s'y est pas trompée. Le cours de la biotech a explosé : +177% à 174,38 dollars en clôture de cette séance de mercredi, un record qui porte sa capitalisation à 69,6 milliards de dollars. Moderna affiche même désormais la deuxième meilleure performance du S&P 500 cette année, dernière Sandisk. L'action se retrouve à son plus haut niveau depuis février 2023, mais encore à des années-lumière du pic atteint en 2021 en pleine pandémie. Merck, dont la capitalisation est cinq fois plus importante (375,5 milliards de dollars), a gagné 12,6%.

Le marché attendait ces résultats d'étude phase III, à laquelle plus de 1.100 patients ont participé, depuis des mois mais pas aussi tôt. Les analystes de Leerink Partners la présentaient en juin comme un rendez-vous susceptible de faire ou défaire le dossier Moderna, avec l'espoir que cette technologie puisse un jour fonctionner bien au-delà du seul mélanome. Luca Issi, chez RBC, salue cette percée considérable, tout en expliquant qu'une partie de la progression boursière se nourrit sans doute par le rachat de positions vendeuses et l'afflux d'investisseurs particuliers.

Avancée médicale majeure

Le traitement, baptisé « intismeran autogene », n'est pas un vaccin identique administré à tous les patients. Chaque dose est conçue à partir des mutations propres à la tumeur de la personne traitée. L'idée est d'apprendre au système immunitaire à reconnaître les marqueurs particuliers des cellules cancéreuses qui pourraient subsister après l'opération, puis d'associer cette réponse à Keytruda pour aider l'organisme à les attaquer. Merck et Moderna travaillent sur cette approche depuis plus de dix ans, en utilisant la même technologie d'ARN messager qui a permis à Moderna de développer un vaccin contre le Covid-19. « Les résultats d'aujourd'hui constituent un moment historique, a déclaré le Français Stéphane Bancel, patron de Moderna, cité dans le communiqué. Pendant de nombreuses années, l'idée de créer un traitement par ARNm conçu spécifiquement pour le cancer d'un individu était difficile à imaginer. Nous contribuons aujourd'hui à transformer cette vision en réalité ».

Les données détaillées n'ont pas encore été publiées : Merck et Moderna n'ont pas communiqué l'ampleur exacte de l'amélioration de la survie sans récidive et l'étude se poursuit pour déterminer si le traitement permet également aux patients de vivre plus longtemps. Les deux groupes présenteront leurs résultats lors d'un prochain congrès médical et comptent désormais discuter avec les autorités en vue d'une demande d'autorisation. Une approbation dès 2027 est espérée, selon l'issue de l'examen réglementaire.

Le mélanome, l'une des formes les plus mortelles de cancer de la peau, avec plus de 330.000 nouveaux cas diagnostiqués dans le monde en 2022, reste le terrain le plus avancé, mais pas le seul sur lequel les deux laboratoires misent. Les partenaires testent également leur traitement dans plusieurs autres tumeurs, comme le cancer du poumon non à petites cellules, le cancer de la vessie et le carcinome à cellules rénales. Barclays estimait le mois dernier qu'intismeran pourrait générer environ 3 milliards de dollars de ventes annuelles dans le mélanome d'ici 2035. Une efficacité démontrée dans d'autres indications ouvrirait un potentiel commercial bien plus grand.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Intel - 19/08/2026

Idée de trading - Nvidia - 17/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

Quand les marchés obligataires sont sous pression, les actifs réels deviennent plus attractifs

Thu, 20 Aug 2026 14:00:00 Z

Points clés :

La décision du Trésor de doubler les rachats d’obligations à long terme a envoyé un signal fort : Les montants restent modestes, mais la réaction du marché laisse penser que les investisseurs perçoivent une volonté croissante d’éviter une hausse désordonnée du coût des emprunts à long terme.
Les métaux précieux, à commencer par l’or, pourraient profiter aussi bien d’une baisse des rendements à long terme que d’une éventuelle remontée liée aux inquiétudes budgétaires : La baisse des rendements réduit le coût d’opportunité de la détention d’or, tandis que la hausse des primes de terme liée aux doutes sur la crédibilité budgétaire pourrait renforcer la demande d’actifs réels.
La faiblesse du dollar constitue un autre facteur de soutien important : Si une intervention accrue des autorités sur le marché des Treasuries est perçue comme un moyen d’assouplir les conditions financières, la diversification au détriment des actifs libellés en dollars pourrait donner un nouvel élan aux métaux précieux.
L’or reste l’expression la plus pure de cette tendance : L’argent et le platine devraient bénéficier d’une demande accrue pour les actifs réels, mais leur exposition industrielle signifie que l’or reste plus directement lié aux préoccupations budgétaires, monétaires et liées aux devises.

La décision surprise du Trésor américain d’accroître son soutien au segment long du marché obligataire a provoqué une forte réaction sur les marchés financiers mercredi. Les rendements des Treasuries à long terme ont reculé plus rapidement que ceux à court terme, entraînant ce que l’on appelle un aplatissement haussier de la courbe des taux. Le dollar a chuté, les actions ont légèrement progressé et les métaux précieux se sont envolés, l’or gagnant plus de 4 % lors de sa meilleure séance en six mois.

Le rebond de l’or a ramené les cours vers la moyenne mobile à 200 jours, autour de 4 511 USD, avant de les pousser jusqu’à 4 526 USD, leur plus haut niveau depuis début juin, où des prises de bénéfices sont apparues. L’argent a franchi les 67 USD, tandis que le platine s’est rapproché des 1 800 USD. Le catalyseur immédiat était clair, mais la question de fond est de savoir ce que l’action du Trésor révèle sur l’orientation future de la politique financière américaine.

Le montant compte moins que le signal envoyé

À partir du 9 septembre, le Trésor doublera au minimum le montant maximal des rachats destinés à soutenir la liquidité sur les maturités de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans, en le faisant passer de 2 à 4 milliards de dollars par opération. Le Trésor présente cette mesure comme un moyen d’améliorer les conditions de liquidité sur les titres à plus longue échéance. Même ainsi, les montants restent extrêmement faibles au regard de la taille globale du marché des Treasuries et d’une dette fédérale qui dépasse désormais 40 000 milliards de dollars.

Autrement dit, il ne s’agit pas d’un assouplissement quantitatif et il ne faut pas interpréter cette mesure comme tel. Le Trésor continuera d’émettre de la dette pour financer ces opérations, et les rachats ne devraient pas réduire de manière significative les besoins globaux de financement du gouvernement auprès des investisseurs privés.

Le signal envoyé pourrait toutefois compter bien davantage que les montants en jeu. Le rendement du Treasury à 30 ans avait atteint 5,34 %, son plus haut niveau depuis 2007, avant que l’annonce ne contribue à le faire reculer d’environ dix points de base. Les marchés pourraient donc de plus en plus interpréter cette décision comme la preuve que les responsables politiques commencent à s’inquiéter des conséquences économiques et financières d’une hausse désordonnée du coût des emprunts à long terme.

Une asymétrie de politique monétaire qui se dessine

Si les mesures du Trésor parviennent à contenir les rendements à long terme, la baisse des taux nominaux et, potentiellement, des taux réels réduit le coût d’opportunité de la détention d’actifs ne générant pas d’intérêts, comme l’or. Un assouplissement des conditions financières pourrait également accentuer la pression sur le dollar, offrant un soutien supplémentaire aux métaux précieux.

L’or pourrait toutefois aussi tirer son épingle du jeu si l’accalmie sur le marché obligataire s’avère temporaire. Des stratégistes de JPMorgan, cités dans une dépêche de Bloomberg, ont averti que les rachats s’attaquent aux problèmes de liquidité plutôt qu’aux causes profondes des tensions : des déficits budgétaires persistants, une hausse des émissions de dette et une offre croissante de titres d’État. En l’absence d’un véritable assainissement budgétaire, les tentatives visant à stabiliser le fonctionnement des marchés pourraient finalement entamer la confiance et pousser à nouveau les primes de terme et les rendements à long terme à la hausse.

Cette situation crée une distinction importante pour les investisseurs en or. La question essentielle n’est désormais plus simplement de savoir si les rendements montent ou baissent, mais pourquoi ils évoluent. Une hausse des rendements portée par une croissance plus solide et des rendements réels plus élevés serait généralement défavorable à l’or. En revanche, une remontée des rendements alimentée par les inquiétudes concernant la soutenabilité des finances publiques, le risque inflationniste ou la fragilité du bilan souverain peut produire l’effet inverse, en renforçant la demande d’actifs réels comme protection contre une perte de confiance dans les monnaies fiduciaires.

Le dollar pourrait devenir le principal vecteur de transmission

C’est dans ce contexte que la réaction du dollar mercredi prend toute son importance. Le dollar a traditionnellement bénéficié de rendements américains plus élevés, en particulier lorsque ces derniers reflètent des rendements réels attractifs. Mais si la hausse des rendements reflète de plus en plus des primes liées au risque budgétaire et au risque de change, cette relation pourrait s’affaiblir.

Mon collègue John J Hardy, qui couvre les marchés des changes, soulignait dans son analyse du jour : “Il s’agit clairement d’un facteur baissier pour le dollar et cela pourrait déclencher une nouvelle baisse significative du billet vert. La prochaine étape cruciale sera de voir comment le marché interprète cette mesure pour les Treasuries américains. Une première lecture est que l’opération de rachat est tellement insignifiante que les investisseurs ne souhaitant plus être exposés aux Treasuries ou au dollar américain pourraient liquider massivement leurs positions, dépassant ainsi largement l’ampleur de l’intervention du Trésor.”

Dans le même temps, les mesures destinées à éviter une tension sur le marché des Treasuries pourraient inciter les investisseurs à anticiper un environnement financier plus accommodant. Les rachats de Treasuries, associés aux discussions sur l’élargissement des dispositifs de liquidité permettant aux gestionnaires de réserves de change de se procurer des dollars en échange de leurs avoirs en Treasuries plutôt que d’être contraints de vendre ces derniers, témoignent tous d’une volonté d’intervention plus active pour préserver la stabilité des marchés.

Il ne s’agit ni d’un contrôle de la courbe des taux ni d’un assouplissement quantitatif. Les investisseurs pourraient néanmoins commencer à percevoir une asymétrie dans la politique menée : des rendements à long terme excessivement élevés seraient de plus en plus susceptibles de provoquer une intervention des autorités. Pour un pays dont la dette fédérale dépasse 40 000 milliards de dollars, l’intérêt à éviter que le coût de l’emprunt ne devienne déstabilisant est évident. En contrepartie, la stabilisation du marché obligataire pourrait transférer une plus grande partie de l’ajustement vers la devise.

Une période prolongée de faiblesse du dollar serait particulièrement favorable aux métaux précieux. Elle réduirait leur coût pour les investisseurs hors zone dollar et pourrait renforcer une tendance déjà bien engagée à la diversification des réserves de change par les banques centrales du monde entier.

L’or, le métal monétaire par excellence

Le contexte général reste donc favorable aux actifs réels, mais l’or se distingue du reste de l’univers des matières premières. Le cuivre, l’argent et le platine restent tributaires de la demande industrielle et finiraient par subir une destruction de la demande si les prix augmentaient suffisamment. L’or est différent. Sa demande est avant tout monétaire et liée à l’investissement, ce qui signifie qu’une hausse des prix peut elle-même attirer davantage de demande lorsqu’elle traduit des inquiétudes croissantes concernant les devises, la dette souveraine ou la stabilité géopolitique.

Cela explique pourquoi l’or reste, à nos yeux, l’expression la plus claire de l’incertitude budgétaire et monétaire actuelle. L’argent devrait profiter d’un élargissement de la demande d’investissement vers une allocation plus générale aux métaux précieux, tandis que le platine bénéficie à la fois de contraintes d’offre et d’un positionnement des investisseurs encore relativement faible. Toutefois, tous deux restent davantage exposés aux cycles industriels, ce qui en fait des expressions moins directes des problématiques liées à la dette souveraine et aux devises.

Qu’est-ce qui pourrait remettre en cause ces perspectives ?

Le scénario favorable n’est pas exempt de risques. Les marchés pourraient tout simplement accorder trop d’importance à ce qui reste une opération de soutien à la liquidité du Trésor relativement modeste, rendant les récents mouvements des rendements, du dollar et des métaux précieux vulnérables à un retournement. Une nouvelle hausse des rendements réels, alimentée par une croissance plus forte, une inflation persistante ou une Réserve fédérale plus restrictive, augmenterait le coût d’opportunité de la détention d’or et pourrait relancer la demande de dollars.

Les risques techniques et liés au positionnement des investisseurs comptent également après le rebond rapide de l’or. L’incapacité à s’installer durablement au-dessus de la moyenne mobile à 200 jours pourrait déclencher des prises de bénéfices, tandis que l’argent et le platine présentent le risque supplémentaire qu’un ralentissement de la croissance mondiale et de la demande industrielle compense une partie du soutien apporté par la hausse de la demande d’investissement. À plus long terme, un assainissement crédible des finances publiques américaines réduirait également une partie de l’attrait des actifs réels en atténuant les inquiétudes concernant la soutenabilité de la dette et la devise.

Le prochain test technique immédiat pour l’or se situe désormais au niveau de la moyenne mobile à 200 jours, autour de 4 511 USD. Une cassure durable au-dessus de ce seuil renforcerait le rebond engagé depuis le record historique de l’an dernier, avec comme prochains niveaux techniques les retracements de Fibonacci à 0,382 et 0,500 de la baisse enregistrée entre février et juin, situés respectivement à 4 574 USD et 4 770 USD.

Si les investisseurs en viennent de plus en plus à considérer que les gouvernements lourdement endettés privilégieront la stabilité financière et un coût de financement maîtrisable tant que l’assainissement budgétaire reste hors de portée, la demande pour des actifs échappant au système traditionnel des monnaies fiduciaires a peu de chances de s’essouffler.

Et si ce processus s’accompagne également d’un affaiblissement du dollar, les arguments en faveur de l’or — et plus largement des métaux précieux — deviendront de plus en plus difficiles à ignorer.

Or spot avec les principaux niveaux techniques — Source : Saxo

Le récent rebond n’a pas entraîné de surperformance durable de l’argent, le ratio or/argent évoluant actuellement dans une fourchette étroite — Source : Saxo

Platine avec les principaux niveaux techniques — Source : Saxo

Graphiques sur cinq ans montrant l’or, le ratio or/argent et le platine — Source : Saxo

Ce contenu est de nature marketing et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement. La négociation d'instruments financiers comporte des risques et les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Le ou les instruments mentionnés dans ce contenu peuvent être émis par un partenaire, qui verse à Saxo des frais promotionnels, des rémunérations ou des rétrocommissions. Bien que Saxo puisse percevoir une rémunération dans le cadre de ces partenariats, tous les contenus sont créés dans le but de fournir aux clients des informations et des options utiles.

Ole Hansen

Responsable de la stratégie des matières premières

Saxo Bank

Topics: Macro USA Gold Silver Platinum Federal Reserve

Nvidia voit son avantage concurrentiel attaqué sur plusieurs fronts

Thu, 20 Aug 2026 09:30:00 Z

Poinst clés :

Cerebras s’attaque à Nvidia sur le terrain de la vitesse d’inférence, tandis que Google approfondit sa stratégie de puces sur mesure avec Marvell.
Les hyperscalers veulent de plus en plus des puces conçues pour des charges de travail spécifiques plutôt qu’un processeur unique capable de tout faire.
Nvidia conserve de solides atouts dans les logiciels et les réseaux, mais le marché des puces dédiées à l’IA devient de plus en plus spécialisé.

Depuis le début du boom de l’intelligence artificielle, Nvidia s’est imposé en fournissant la puce polyvalente de référence du secteur. Mais certains de ses plus gros clients veulent désormais des solutions conçues spécifiquement pour leurs besoins, tandis que des concurrents plus modestes cherchent à repenser complètement la manière de concevoir les puces.

Deux annonces faites cette semaine illustrent parfaitement cette évolution. Le 18 août, Cerebras a dévoilé une nouvelle architecture matérielle destinée à accélérer considérablement l’inférence en intelligence artificielle (IA). Le lendemain, Google a renforcé son partenariat avec Marvell Technology dans le domaine des puces sur mesure. Si les objectifs de performance sont atteints, cet accord pourrait représenter jusqu’à 120 milliards de dollars de chiffre d’affaires pour Marvell d’ici à l’exercice 2033.

Les investisseurs ne s’y sont pas trompés. Le 19 août, l’action Marvell a clôturé à 237,27 dollars, en hausse de près de 10 %. Mais au-delà de cette envolée ponctuelle, c’est une tendance plus profonde qui se dessine : Nvidia doit désormais défendre sa position sur deux fronts à la fois.

Le GPU n’est plus la seule voie

Les processeurs graphiques (GPU) de Nvidia se sont imposés comme la référence dans l’IA grâce à leur puissance et à leur polyvalence. Cet avantage est particulièrement précieux pour l’entraînement des modèles avancés, dont les besoins peuvent évoluer rapidement.

L’inférence obéit à une autre logique. Une fois entraîné, un modèle doit répondre à un grand nombre de requêtes de façon répétée. Dans ce contexte, des puces spécialement conçues pour certaines tâches peuvent être plus efficaces. Google dispose ainsi de ses tensor processing units (TPU), Amazon de ses Trainium, tandis que Meta développe son Meta Training and Inference Accelerator (MTIA). Ces solutions font un compromis : elles sont moins polyvalentes qu’un GPU, mais peuvent offrir de meilleures performances, une consommation énergétique moindre ou un coût plus avantageux pour certaines applications.

Le marché de l’IA tend donc à se fragmenter. Nvidia continue de miser sur des GPU programmables, tandis que des hyperscalers comme Google et Amazon développent leurs propres processeurs. De leur côté, des spécialistes comme Cerebras cherchent à repenser l’architecture elle-même. Marvell et Broadcom jouent un rôle clé en coulisses sur de nombreux projets de puces sur mesure, grâce à leur expertise dans les semi-conducteurs, les réseaux et la connectivité.

En clair, les différents usages de l’IA commencent à avoir leurs propres puces.

Cerebras repense l’architecture des puces

Cerebras pousse la logique de spécialisation encore plus loin.

Plutôt que de connecter entre elles de nombreuses puces conventionnelles, l’entreprise conçoit des processeurs dont la taille est comparable à celle d’une assiette. Son nouveau système CS-4 en utilise trois, ce qui permet de rapprocher les capacités de calcul et la mémoire et de limiter les transferts de données, particulièrement coûteux.

Selon Cerebras, le système utilise 50 % de composants en moins que son architecture précédente. Il cible notamment l’inférence, pour laquelle des temps de réponse plus courts peuvent améliorer à la fois l’expérience utilisateur et les coûts d’exploitation des centres de données.

Cela ne signifie pas pour autant que Cerebras est en mesure de remplacer Nvidia du jour au lendemain. Nvidia conserve d’importants atouts en matière d’échelle, de logiciels, de fiabilité et d’écosystème. Mais Cerebras pose une question de fond : toutes les applications d’IA ont-elles réellement besoin d’un GPU ?

Google veut des puces adaptées à ses besoins

Google exerce une autre forme de pression sur Nvidia.

Les hyperscalers qui exploitent d’immenses centres de données disposent désormais d’une taille suffisante pour concevoir des puces adaptées à leurs propres usages. L’accord élargi entre Google et Marvell porte sur les processeurs, le stockage et les infrastructures réseau associés aux TPU de Google.

Il s’agit davantage d’une stratégie de diversification des fournisseurs que d’une volonté de remplacer Broadcom. Cette dernière a par ailleurs conclu un accord distinct pour développer les futures puces IA sur mesure de Google jusqu’en 2031.

La frontière entre concurrents et partenaires devient également de plus en plus floue. Marvell accompagne ses clients dans la conception de puces sur mesure tout en collaborant avec Nvidia, notamment dans le cadre de son écosystème NVLink.

Pour Nvidia, la défense de sa position ne se résume donc peut-être pas à préserver sa part de marché dans les GPU. Même lorsque ses clients optent pour un autre type de processeur, Nvidia peut continuer à jouer un rôle dans l’infrastructure qui l’entoure.

Les limites de cette offensive

Les puces spécialisées ne deviennent intéressantes économiquement qu’à partir d’un certain volume. Leur conception coûte cher, leur fabrication peut être complexe et les logiciels doivent être fiables. Un avantage impressionnant sur le papier ou lors d’un benchmark ne signifie pas grand-chose si les clients ne peuvent pas déployer la solution facilement.

Nvidia peut également défendre sa position en améliorant les performances de ses GPU en matière d’inférence, tout en continuant de fidéliser ses clients grâce à son écosystème logiciel, réseau et de développement. Pour les investisseurs, le véritable signal à surveiller ne sera donc pas le lancement d’une nouvelle puce spectaculaire. Ce sera le passage effectif de certaines charges de travail vers des solutions concurrentes.

Le scénario inverse mérite également d’être pris en compte. La demande en puissance de calcul pour l’IA pourrait progresser suffisamment vite pour permettre à Nvidia, aux concepteurs de puces sur mesure et aux spécialistes du secteur de croître simultanément. Une entreprise peut perdre des parts de marché tout en continuant à augmenter ses revenus si le marché dans son ensemble progresse encore plus rapidement.

Ce que les investisseurs doivent surveiller

Regardez les déploiements réels, pas les démonstrations. Les puces sur mesure deviennent véritablement importantes lorsque les hyperscalers les déploient en production sur des charges de travail importantes et récurrentes.
Distinguez l’entraînement de l’inférence. Nvidia peut conserver une position dominante sur un segment de l’IA tout en voyant les alternatives gagner du terrain sur d’autres usages.
Surveillez l’ensemble de l’infrastructure. Les réseaux, la mémoire et la connectivité pourraient prendre une importance croissante à mesure que les centres de données combinent plusieurs types de processeurs.
Restez prudents avec les fournisseurs de puces sur mesure. Les grands contrats représentent de belles opportunités, mais la dépendance à quelques clients géants crée également un risque de concentration important.

L’avantage de Nvidia peut se réduire sans pour autant disparaître

La question n’est désormais plus de savoir si quelqu’un est capable de concevoir une puce IA plus rapide que celles de Nvidia. Pour certaines charges de travail et dans certaines conditions, c’est généralement déjà le cas. Le véritable défi consiste à déterminer si ces solutions alternatives peuvent égaler, à grande échelle, la combinaison de performances, de logiciels, de capacités réseau, d’approvisionnement et de simplicité de déploiement offerte par Nvidia.

C’est ce qui rend les annonces de Cerebras et l’accord entre Google et Marvell particulièrement intéressants lorsqu’on les considère ensemble. Le premier remet en question l’architecture même des puces. Le second remet en cause l’idée selon laquelle les hyperscalers doivent nécessairement s’appuyer sur un processeur standard. Ni l’un ni l’autre ne signifie que l’avantage concurrentiel de Nvidia va disparaître. Mais le calcul pour l’IA devient de plus en plus spécialisé, ce qui rend cet avantage plus complexe à défendre. La position de Nvidia reste extrêmement solide. Mais les concurrents disposent désormais de davantage de voies pour la contourner.

Le ou les instruments mentionnés dans ce contenu peuvent être émis par un partenaire auprès duquel Saxo perçoit des frais promotionnels, des paiements ou des rétrocommissions. Bien que Saxo puisse être rémunéré dans le cadre de ces partenariats, tous les contenus sont créés dans le but de fournir aux clients des informations et des options utiles.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Artificial Intelligence Theme - Artificial intelligence NVIDIA Corporation

Idée de trading - Vinci

Thu, 20 Aug 2026 08:00:00 Z

Le dynamisme des services à l’énergie tire la croissance de Vinci

Les services à l’énergie de Vinci continuent à bénéficier de marchés durablement porteurs qui passent par l’électrification croissante des usages, le développement de l’IA et des data centers, les services aux infrastructures numériques, l’optimisation des process industriels et de la performance des bâtiments, le tout galvanisé par les enjeux de défense, de souveraineté et d’adaptation aux changements climatiques. C’est ce qui a marqué le premier semestre de l’exercice en cours.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Les tendances longues sur la décarbonation et l’adaptation au changement climatique restent très positives pour le groupe, dont le titre affiche un prix très abordable. Nous conseillons l’achat avec un objectif de 160 €.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Bonne résistance des concessions

La croissance du groupe de BTP diversifié dans les concessions est toujours tirée par la dynamique exceptionnelle des services à l’énergie, en accélération au deuxième trimestre. Vinci Energies a ainsi affiché une poussée de ses ventes de 6,6 % sur le semestre (dont + 9 % au deuxième trimestre) et de + 3,4 % à structure comparable (dont + 5,2 % au deuxième trimestre), tandis que Cobra IS a vu son activité augmenter de + 7,1 %, dont + 7,5 % au deuxième trimestre.

Vinci a également bénéficié de la bonne résistance de ses concessions, emmenées par les aéroports. Le chiffre d’affaires de Vinci Airports s’est inscrit en hausse de 5,3 % à structure comparable (+ 1,8 % à données réelles), ce qui souligne le positionnement favorable de Vinci sur des aéroports qui n’ont été que peu touchés par les tensions géopolitiques. A noter aussi le bond de Vinci Highways (autoroutes et concessions à l’international) grâce à l’apport des autoroutes brésiliennes. Son chiffre d’affaires (333 millions d’euros) a progressé de 43 % et de 13 % à structure comparable. A l’inverse, le trafic autoroutier français s’est tassé (– 5,1 % pour les véhicules légers), traduisant la sensibilité des ménages au prix du carburant, et le trafic global de Vinci Autoroutes a reculé de 2,9 % sur le semestre. Enfin, la construction a connu un début d’année timide, avec un recul de 1,3 %.

Mieux qu’attendu

Le tout a généré un résultat opérationnel de 4,4 milliards d’euros, en hausse de 5,4 %, nettement au-dessus des attentes du marché. La marge d’exploitation, a progressé, passant globalement de 11,9 % à 12,3 % et s’est amélioré dans toutes les divisions.

Sur ces bases, le groupe a confirmé ses objectifs 2026, à savoir : une nouvelle progression de son chiffre d’affaires, de son résultat opérationnel et de son profit net part du groupe, ainsi qu’un cash-flow libre qui pourrait atteindre 6 milliards d’euros.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Allianz - 18/08/2026

Idée de trading - Véolia - 13/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommendations sur Action PEA

Le boom de la robotique dépasse les humanoïdes : les entreprises à suivre

Wed, 19 Aug 2026 12:00:00 Z

Points clés :

Les humanoïdes sont sous le feu des projecteurs, mais la robotique couvre déjà les usines, les entrepôts, les systèmes de vision, le contrôle des mouvements et l'intelligence artificielle.
Nvidia, Cognex, Fanuc et les fabricants spécialisés de composants offrent des façons très différentes de miser sur une même tendance.
La vraie question n'est donc pas seulement de savoir quel robot s'imposera, mais aussi quelles parties de la chaîne de valeur resteront rares et précieuses.

Les robots savent déjà danser. Les investisseurs semblent tout aussi doués pour s'enthousiasmer à leur sujet.

Le titre chinois Unitree a bondi de près de six fois lors de son entrée en Bourse à Shanghai le 19 août, valorisant brièvement le fabricant de robots humanoïdes à environ 50 milliards de dollars. Cette introduction en Bourse intervient alors que Pékin accueille la World Robot Conference, où des centaines d'entreprises présentent des technologies allant des machines industrielles aux robots humanoïdes.

Unitree constitue un bon point de départ, mais ce n'est pas toute l'histoire de l'investissement. Les humanoïdes en sont encore à leurs débuts et rares sont ceux qui accomplissent aujourd'hui un véritable travail productif à l'échelle commerciale. L'opportunité plus large réside dans ce qui se passe lorsque l'intelligence artificielle donne aux robots existants de meilleurs cerveaux, de meilleurs yeux et de meilleures capacités de prise de décision.

Pour les investisseurs, cela signifie qu'il faut regarder ce qui se cache sous la carrosserie du robot.

Les humanoïdes sont la vitrine, pas toute l'industrie

Plus de 540 000 robots industriels ont été installés dans le monde en 2024, soit plus du double du nombre enregistré dix ans plus tôt, selon la Fédération internationale de la robotique. L'industrie manufacturière utilise déjà largement des bras robotisés pour le soudage, l'assemblage, la peinture et la manutention des matériaux.

Le changement majeur aujourd'hui, c'est l'intelligence.

Les robots industriels traditionnels excellent lorsqu'il s'agit de répéter avec précision des mouvements programmés à l'avance. En revanche, ils montrent leurs limites lorsqu'un objet bouge, change de forme ou qu'un élément inattendu pénètre dans leur espace de travail.

L'intelligence artificielle permet de rendre cet environnement moins rigide. La vision artificielle aide les robots à voir. De nouveaux modèles leur permettent d'interpréter des instructions. La simulation leur donne la possibilité de s'entraîner virtuellement à des tâches avant de les exécuter dans une véritable usine.

Nvidia indique que Fanuc, ABB Robotics, Yaskawa et Kuka, qui comptent à eux quatre plus de deux millions de robots installés, intègrent ses technologies de simulation et ses capacités de calcul dédiées à l'intelligence artificielle.

Cela laisse penser que la robotique pourrait évoluer davantage comme les semi-conducteurs que comme les smartphones. Le produit final attire toute l'attention, mais une part considérable de la valeur peut se trouver chez les entreprises qui fournissent les composants indispensables.

Construire le robot, couche après couche

Le moyen le plus simple de comprendre l'opportunité consiste à imaginer la construction d'un robot intelligent à partir de zéro.

Le cerveau : Nvidia

Les robots ont besoin de puissance de calcul pour traiter les images des caméras, comprendre leur environnement et décider de la suite de leurs actions. Nvidia cherche à devenir une plateforme de référence, à la fois matérielle et logicielle, pour la robotique.

Ses processeurs Jetson exécutent directement l'intelligence artificielle sur les machines, tandis qu'Isaac fournit des outils de formation et de simulation. Sa plateforme GR00T est destinée au développement des humanoïdes.

Surtout, Nvidia n'a pas besoin de savoir si Tesla, Unitree, Figure ou un autre fabricant remportera la course. Son opportunité consiste à fournir la couche d'intelligence à de nombreuses plateformes.

Les yeux : Cognex et Keyence

Un robot ne peut pas s'adapter s'il est incapable de voir ce qui a changé.

Cognex est spécialisée dans la vision industrielle. Ses caméras, capteurs et logiciels permettent d'identifier des objets, d'inspecter des produits et de guider les mouvements des robots. Keyence propose des systèmes similaires, notamment des solutions de vision en trois dimensions qui aident les robots à déterminer la position, la forme et l'orientation d'un objet.

À mesure que les robots passent de tâches parfaitement définies à des environnements moins prévisibles, la capacité à percevoir précisément leur environnement devient de plus en plus importante.

Les muscles et les articulations : Harmonic Drive et Nabtesco

Faire réfléchir un robot ne représente que la moitié du défi. Encore faut-il qu'il puisse se déplacer avec précision.

Les moteurs, engrenages, roulements et actionneurs transforment les instructions électriques en mouvements. McKinsey considère les actionneurs comme le principal poste de coût matériel et comme l'un des principaux facteurs limitant les performances des humanoïdes.

La société japonaise Harmonic Drive Systems fabrique des systèmes d'engrenages de précision utilisés dans les bras et les jambes des robots humanoïdes. Nabtesco fournit des réducteurs qui permettent aux robots industriels d'effectuer des mouvements précis tout en supportant de lourdes charges.

Si la production d'humanoïdes passe à grande échelle, ces composants moins spectaculaires pourraient devenir stratégiques. Un robot doté d'un cerveau brillant mais de genoux peu fiables reste malgré tout confronté à un sérieux problème.

Les fabricants de robots : Fanuc, Yaskawa, Teradyne et Tesla

Fanuc et Yaskawa s'appuient sur plusieurs décennies d'expérience dans la fabrication de robots industriels, de contrôleurs et de systèmes de commande de mouvement. Elles disposent également déjà d'une clientèle industrielle et d'une solide expérience dans la maintenance de machines fiables et opérationnelles.

Teradyne offre une autre façon de profiter de cette tendance grâce à Universal Robots, qui fabrique des bras robotisés collaboratifs, et à Mobile Industrial Robots, qui développe des machines autonomes destinées au transport de marchandises dans les usines et les entrepôts.

Tesla se situe davantage du côté spéculatif. Optimus ambitionne de devenir un humanoïde polyvalent. Son défi consiste à transformer son expertise en intelligence artificielle, en vision et en fabrication en machines fiables pouvant être produites à faible coût et à grande échelle.

L'entrepôt : Kion et Symbotic

La robotique n'a pas besoin de jambes pour créer de la valeur économique.

Kion combine équipements de manutention, automatisation et robotique, et travaille avec Nvidia sur des chariots industriels autonomes alimentés par l'intelligence artificielle. Symbotic automatise le stockage et la circulation des marchandises au sein des grands entrepôts.

Ces entreprises offrent un utile retour à la réalité. Les premiers retours financiers à grande échelle liés à des robots plus intelligents pourraient apparaître dans des usines et des entrepôts aux environnements maîtrisés, bien avant que les humanoïdes ne commencent à plier le linge à la maison.

Source : Analyse de Saxo Bank, fondée sur les publications des entreprises, McKinsey et la Fédération internationale de robotique.

Les limites de cette cartographie

Le principal risque consiste à confondre exposition à la robotique et importance réelle pour les résultats financiers. La robotique peut revêtir une importance stratégique pour Nvidia ou Tesla sans pour autant devenir, dans un avenir proche, un moteur majeur de leurs bénéfices. Les spécialistes de plus petite taille offrent une exposition plus directe au secteur, mais présentent généralement davantage de risques liés à leurs clients, à leur technologie et à leur valorisation.

L'intégration verticale constitue une autre incertitude. Les fabricants de robots pourraient décider de produire eux-mêmes certains composants critiques, ce qui réduirait les opportunités pour leurs fournisseurs.

Enfin, les progrès technologiques ne garantissent pas une économie attractive. La baisse du prix des robots favorise leur adoption, mais peut également comprimer les marges. À terme, l'augmentation des volumes devra se traduire par des bénéfices durables.

Le guide de l'investisseur

Raisonnez par couches. Distinguez l'intelligence artificielle, la vision, le contrôle des mouvements, la fabrication des robots et leur intégration.
Surveillez les goulets d'étranglement. Les composants difficiles à remplacer peuvent capter davantage de valeur que les équipements facilement substituables.
Mesurez l'adoption commerciale. Les commandes récurrentes, le nombre d'heures de fonctionnement et les économies réalisées par les clients comptent davantage que les démonstrations.
Vérifiez l'importance financière. L'exposition à la robotique devient d'autant plus intéressante qu'elle est susceptible d'avoir un impact significatif sur les bénéfices.

Le robot le plus sophistiqué n'est pas forcément celui qui génère le plus de valeur

L'entrée en Bourse de Unitree illustre l'engouement actuel, mais la question d'investissement la plus pertinente à long terme se trouve sous la surface.

Un robot fonctionnel associe puissance de calcul, vision, mouvements de précision et plusieurs décennies de savoir-faire industriel. La robotique ressemble donc moins à une course visant à identifier le prochain Tesla qu'à un écosystème en plein développement.

Nvidia peut fournir le cerveau. Cognex et Keyence contribuent à fournir les yeux. Harmonic Drive et Nabtesco font bouger les articulations. Fanuc, Yaskawa, Teradyne et d'autres mettent les machines au travail.

Le robot peut faire la une. La véritable valeur peut se trouver dans les composants qui lui permettent de fonctionner.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles NVidia Corp. Theme - Robotics and automation

Le brut résiste, mais le diesel révèle les véritables tensions du marché pétrolier

Wed, 19 Aug 2026 10:00:00 Z

Points clés :

Le détroit d'Ormuz reste fortement perturbé : les négociations entre les États-Unis et l'Iran restent dans l'impasse et le trafic de pétroliers à travers le détroit a de nouveau ralenti, maintenant les exportations du Moyen-Orient bien en dessous de leur niveau habituel malgré les nombreux efforts déployés pour réacheminer les approvisionnements.
Les cours du pétrole brut ne reflètent pas l'ampleur des perturbations : les oléoducs alternatifs, les mises sur le marché de réserves stratégiques, la faiblesse de la demande chinoise et la destruction de la demande ont empêché une envolée beaucoup plus marquée du brut, le Brent se maintenant autour de 90 USD malgré la durée de la perturbation.
Le diesel révèle la véritable tension du marché : les perturbations des approvisionnements en produits raffinés en provenance du Moyen-Orient et de Russie ont propulsé les marges de craquage du WTI-ULSD et du Brent-gasoil à des niveaux records, autour de 103 USD et 77 USD le baril respectivement.
Les réserves de pétrole ne peuvent pas être utilisées indéfiniment : les réserves stratégiques ont contribué à combler le déficit d'approvisionnement, mais la poursuite des prélèvements réduit la marge de sécurité disponible face aux futurs chocs et ces réserves devront, à terme, être reconstituées.

Plus de six mois après le début du conflit au Moyen-Orient, le marché pétrolier mondial reste pris dans une situation de blocage inhabituelle. Le détroit d'Ormuz ne fonctionne ni normalement ni n'est complètement fermé, les négociations entre Washington et Téhéran n'ont pas permis d'aboutir à une réouverture durable, et les armateurs restent réticents à envoyer leurs navires dans le Golfe.

Pourtant, le Brent se négocie autour de 90 USD le baril, bien en dessous des sommets atteints plus tôt dans le conflit et, plus étonnant encore, très loin des niveaux auxquels on pourrait normalement s'attendre face à une perturbation prolongée du principal point de passage stratégique pour le pétrole mondial.

Cette situation s'explique par l'ampleur exceptionnelle des mesures mises en œuvre pour atténuer les conséquences de la crise depuis le début du conflit. Les itinéraires d'exportation alternatifs ont été exploités au maximum, les réserves stratégiques ont été mises sur le marché, les flux commerciaux mondiaux ont été réorganisés et les consommateurs ont réagi à la hausse des prix. La faiblesse de la demande chinoise de pétrole brut a également joué un rôle de soutien important.

Ensemble, ces facteurs ont permis d'éviter une grave pénurie de pétrole brut. Mais ils n'ont pas réglé le problème de fond. Au contraire, les tensions se sont progressivement déplacées vers l'aval de la chaîne, notamment vers le diesel, où les prix et les marges des raffineries signalent un marché bien plus tendu que ne le laissent penser les seuls cours du brut.

Le détroit d'Ormuz reste très loin d'un fonctionnement normal

Les dernières données de Kpler, l'un des principaux fournisseurs de données et d'analyses en temps réel sur les marchés de l'énergie et le transport maritime, soulignent la fragilité persistante de la situation. Les flux de pétrole brut transitant par Ormuz ont récemment atteint en moyenne environ 6,1 millions de barils par jour, contre quelque 15 millions de barils par jour en temps normal. Tous ces volumes n'ont pas définitivement disparu. Une partie de la production a été mise à l'arrêt, une autre s'accumule dans le Golfe et certaines exportations ont été retardées plutôt que perdues. Il n'en reste pas moins que le déficit cumulé donne une idée de l'ampleur des perturbations.

Plus préoccupant encore, un déséquilibre commence à apparaître entre les chargements dans le Golfe et les sorties effectives des pétroliers. Selon les estimations de Kpler, les chargements de la dernière semaine ont atteint environ 4,9 millions de barils par jour, tandis que les passages confirmés par Ormuz ne représentaient que 2,3 millions de barils par jour. Autrement dit, le pétrole brut entre dans le système d'exportation nettement plus vite qu'il n'en sort. Les capacités de stockage peuvent absorber une partie de cet écart et les pétroliers peuvent temporairement servir de réservoirs flottants, mais si les capacités d'évacuation ne se rétablissent pas, les producteurs pourraient finalement être contraints de réduire les chargements, puis leur production.

La pénurie de pétroliers entrant dans le Golfe devient donc aussi importante que le nombre de navires chargés qui en sortent. Les arrivées de navires sur ballast auraient chuté d'environ dix navires par jour à seulement deux, tandis que Kpler estime qu'un retour durable à la normale nécessiterait à lui seul l'arrivée de cinq à six superpétroliers VLCC par jour. Le nombre de traversées est retombé à un chiffre à la suite de nouvelles attaques contre des pétroliers, tandis que les armateurs continuent d'exiger des compensations substantielles pour entrer dans la région. Une grande partie du trafic restant est également devenue difficile à suivre, les navires désactivant ou brouillant leurs signaux AIS.

Le détroit est donc peut-être techniquement franchissable, mais, sur le plan opérationnel, il reste fortement perturbé.

Le Brent se négocie autour de 90 USD, bien en dessous des niveaux observés au début de la guerre — Source : Saxo

Pourquoi le cours du brut n'augmente-t-il pas davantage

Dans ce contexte, un Brent autour de 90 USD peut sembler étonnamment bas. Plusieurs facteurs permettent de l'expliquer.

Premièrement, le marché mondial a trouvé des moyens de contourner Ormuz. L'Arabie saoudite et les Émirats arabes unis ont maximisé l'utilisation des oléoducs qui évitent le détroit, tandis que certaines cargaisons ont été réacheminées via d'autres ports ou transférées d'un navire à l'autre. Ces itinéraires ne peuvent pas remplacer totalement le passage par Ormuz, mais chaque baril supplémentaire permet de réduire la pénurie à court terme.

Deuxièmement, les stocks stratégiques ont constitué un filet de sécurité essentiel, mais temporaire. Les gouvernements, en premier lieu les États-Unis, ont en quelque sorte puisé dans les approvisionnements futurs pour amortir l'impact des perturbations, en mettant des barils sur le marché afin de maintenir l'approvisionnement des consommateurs malgré la baisse des livraisons en provenance du Moyen-Orient et d'éviter que les stocks commerciaux ne se contractent aussi fortement qu'ils l'auraient fait autrement.

L'ampleur de ces prélèvements commence désormais à se faire sentir. Après avoir été reconstituée à plus de 415 millions de barils au début de l'année, la réserve stratégique de pétrole des États-Unis est tombée sous les 300 millions de barils, réduisant fortement le coussin de sécurité constitué avant la guerre. Un article de CNBC a également alerté sur les risques physiques que pourraient entraîner la rapidité et l'ampleur des prélèvements récents : les quelque 60 cavités salines de la réserve stratégique situées sur la côte du Golfe, en Louisiane et au Texas, pourraient notamment être exposées à des contraintes structurelles dues à des cycles de remplissage et de vidange trop rapides. En pratique, le marché a été stabilisé en mobilisant par anticipation une partie des approvisionnements futurs, au prix toutefois d'un filet de sécurité moins important pour faire face à une prochaine perturbation.

Troisièmement, la hausse des prix a produit l'effet habituel : elle a entraîné une destruction d'une partie de la demande. Les consommateurs ont adapté leurs comportements, les entreprises ont réduit leurs consommations non essentielles et le ralentissement de l'activité économique a accentué cette tendance. L'Agence internationale de l'énergie prévoit désormais une baisse de la consommation mondiale de pétrole de 1,6 million de barils par jour en 2026, soit le recul annuel le plus marqué depuis la pandémie de 2020, ce qui montre à quel point la destruction de la demande commence à compenser le choc d'offre.

La Chine a joué un rôle particulièrement important. Ses importations de pétrole brut ont fortement diminué en 2026, compensant en partie la baisse des flux en provenance du Moyen-Orient. D'avril à juillet, la Chine a importé au total 1 milliard de barils, contre 1,4 milliard au cours des quatre mêmes mois en 2025. Compte tenu de son statut de premier importateur mondial de pétrole brut, cette baisse a libéré des barils pour les autres acheteurs et réduit la concurrence pour une offre devenue rare.

Enfin, le marché sait qu'une importante quantité de pétrole potentiellement disponible reste bloquée dans le golfe Persique. Si un accord politique permettait soudainement au trafic de pétroliers de revenir à la normale, les stocks de brut ainsi que la production du Golfe actuellement mise à l'arrêt pourraient progressivement revenir sur le marché. Cette perspective d'une hausse future de l'offre contribue à limiter la prime géopolitique que les investisseurs sont prêts à payer aujourd'hui.

La baisse des importations chinoises et les prélèvements sur les réserves stratégiques américaines compensent en partie la baisse des approvisionnements en provenance du Golfe — Source : Bloomberg & Saxo

Le brut est disponible ; le diesel ne l'est pas

Le calme relatif qui règne sur le marché du brut contraste de plus en plus avec la situation exceptionnelle qui prévaut sur celui des produits raffinés, dont le diesel est le meilleur exemple. La marge de craquage du WTI-ULSD a bondi à environ 103 USD le baril, tandis que celle du Brent-gasoil en Europe a atteint près de 77 USD le baril, soit dans les deux cas des niveaux records. Les marges de craquage de l'essence sont elles aussi élevées, mais les tensions sont nettement plus fortes sur les distillats moyens.

Les producteurs du Moyen-Orient sont historiquement d'importants exportateurs, non seulement de pétrole brut, mais aussi de produits raffinés, tandis que les pétroles bruts plus lourds de la région sont particulièrement adaptés à la production de distillats moyens. Les perturbations des exportations du Golfe frappent donc le marché mondial des produits raffinés à deux niveaux : directement, en réduisant les exportations de produits raffinés, et indirectement, en limitant la disponibilité du brut utilisé comme matière première par les raffineries.

La Russie a encore aggravé le problème. Les attaques ukrainiennes contre les raffineries russes ont perturbé une autre source majeure d'approvisionnement mondial en diesel, obligeant l'Europe et les autres régions dépendantes des importations à se disputer un nombre plus limité de cargaisons disponibles.

Les raffineurs américains ont réagi de manière très énergique. Des marges élevées ont encouragé les raffineries à fonctionner à plein régime et les exportations américaines de diesel ont fortement augmenté, alors que les acheteurs européens, latino-américains et d'autres régions se disputent les approvisionnements disponibles. Mais même cette réaction peine à reconstituer les stocks. Les stocks américains de distillats sont tombés à des niveaux saisonniers exceptionnellement bas malgré la forte rentabilité du raffinage.

La pression politique commence également à monter. Alors que les prix des carburants aux États-Unis constituent un sujet sensible à l'approche des élections de mi-mandat, le marché continue de spéculer sur les mesures que le président Trump pourrait prendre, notamment sur la possibilité de restreindre les exportations de carburants. Toutefois, l'efficacité d'une telle mesure serait probablement limitée par la géographie et les infrastructures. La côte américaine du Golfe du Mexique concentre environ 55 % de la capacité nationale de raffinage et l'essentiel de la production destinée à l'exportation, tandis que les capacités limitées des réseaux de pipelines et de transport réduisent la possibilité d'acheminer les excédents de carburants vers l'intérieur du pays. Alors que certains détracteurs estiment que les exportations contribuent à faire monter les prix sur le marché intérieur, les acteurs du secteur avertissent que leur restriction risquerait de provoquer une baisse du taux d'utilisation des raffineries, entraînant une baisse des prix par rapport au reste du monde et, à terme, une diminution de la production, les investissements devenant moins attractifs. En pratique, une telle mesure resserrerait donc l'offre aussi bien aux États-Unis qu'à l'échelle mondiale, faisant monter les prix pour les consommateurs américains plutôt que de les faire baisser.

Les marges de raffinage sur le diesel atteignent des niveaux records dans un contexte de tension persistante sur le marché — Source : Bloomberg & Saxo

La prochaine étape

Pour le brut, l'indicateur clé pourrait de plus en plus être le nombre de pétroliers arrivant à vide dans le Golfe. Une reprise durable, jusqu'aux cinq à six VLCC par jour que Kpler estime nécessaires, permettrait d'écouler les volumes de brut accumulés, de réduire la pression sur les capacités de stockage du Golfe et pourrait même plafonner le Brent, quand bien même les tensions géopolitiques resteraient élevées. À l'inverse, si cette reprise ne se concrétise pas, le scénario serait tout autre. La poursuite des chargements alors que les capacités d'évacuation restent insuffisantes finirait par contraindre les producteurs du Golfe à réduire davantage leur production, transformant les barils aujourd'hui simplement retardés en véritables pertes d'approvisionnement.

Pour les consommateurs, toutefois, la préoccupation la plus immédiate reste celle des produits raffinés. Les marges de craquage du diesel, à des niveaux records, montrent que le système mondial dispose de très peu de capacités excédentaires là où elles sont le plus nécessaires. Un pétrole brut autour de 90 USD peut donner l'impression que le choc énergétique reste maîtrisable, mais un diesel dont le prix dépasse de plus de 100 USD celui du brut raconte une tout autre histoire.

Après six mois de perturbations, le marché pétrolier a fait preuve d'une remarquable capacité d'adaptation. Les itinéraires alternatifs, les stocks stratégiques, les exportations américaines et la destruction de la demande ont permis d'éviter une envolée bien plus spectaculaire des cours du brut. Mais ces mesures ont surtout déplacé les tensions plutôt qu'elles ne les ont résorbées. Le calme apparent sur le marché du brut risque donc de masquer le message plus important envoyé par les marchés des produits raffinés : le monde a réussi à trouver suffisamment de pétrole brut, mais il peine de plus en plus à produire et à acheminer suffisamment de carburants pour répondre aux besoins réels des consommateurs.

Le ou les instruments mentionnés dans ce contenu peuvent être émis par un partenaire, auprès duquel Saxo perçoit des frais promotionnels, des paiements ou des rétrocommissions. Bien que Saxo puisse être rémunéré dans le cadre de ces partenariats, tous les contenus sont créés dans le but de fournir aux clients des informations et des options utiles.

Ole Hansen

Responsable de la stratégie des matières premières

Saxo Bank

Topics: Macro Crude Oil Gasoline Energy (Sector) Iran USA

Idée de trading - Intel

Wed, 19 Aug 2026 08:00:00 Z

Intel a levé 20 milliards de dollars sur les marchés pour financer la montée en puissance de sa production de puces et sa recherche dans l'IA

Le fabricant de semi-conducteurs a signé l'une des plus importantes augmentations de capital de l'année. De quoi financer sa recherche, pour mettre au point des puces taillées pour l'intelligence artificielle, mais aussi développer son activité de fonderie, à laquelle l'administration américaine a apporté son soutien.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Nous maintenons notre conseil d'achat spéculatif sur Intel, faisant le pari du redressement des performances financières de l'entreprise à l'ère de l'IA. Objectif de 130 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

C'est une première pour Intel depuis son introduction en Bourse, en 1971. Le fabricant de puces électroniques a bouclé une augmentation de capital par vente d'actions nouvelles d'une valeur totale de 20 milliards de dollars, faisant ressortir un prix de 95 dollars l'unité. Cela représentait une décote de 6,5% par rapport au cours du 7 août dernier, un niveau semblable à celui qu'ont appliqué ou que comptent appliquer d'autres géants technologiques, comme Alphabet, Oracle ou SK Hynix, dans le cadre d'émissions récentes ou à venir. L'opération d'Intel a été largement sursouscrite, attirant l'équivalent de plus de 100 milliards de dollars de demande.

Ce qui témoigne, si c'était encore nécessaire, de la résilience de la demande des investisseurs pour les maillons de la chaîne d'approvisionnement de l'intelligence artificielle (IA). Le groupe de Santa Clara, en Californie, n'a pas précisé à quoi ces fonds serviront. Ils devraient toutefois, sans surprise, financer la montée en puissance de la production de puces, que les centres de données s'arrachent. De quoi améliorer un peu plus les perspectives de l'entreprise, dont l'action a déjà rebondi de près de 160% depuis le 1er janvier.

Un double objectif

Pour rappel, le directeur général d'Intel, Lip-Bu Tan, a fait de l'assainissement des finances une priorité. Cet effort se traduit notamment par l'attraction d'investissements extérieurs, émanant aussi bien du gouvernement américain que de concurrents. L'objectif du groupe est double : doper sa recherche pour commercialiser des puces taillées pour l'IA, alors que ses produits peinent à convaincre au-delà des usages généralistes, mais aussi développer ses capacités de production, pour relancer son activité de fonderie. Encouragés par l'administration Trump, les concepteurs de puces américains, à commencer par Nvidia et AMD, pourraient déléguer une partie de leur production à Intel, parallèlement à leur partenariat historique avec le Taïwanais TSMC.

A noter que, parmi les dix plus grandes levées de fonds réalisées cette année aux Etats-Unis, une seule ne l'a pas été par un acteur technologique : la cession d'un bloc de 4 milliards de dollars d'actions Medline, un spécialiste du matériel médical. L'engouement autour de l'IA ne semble pas près de s'essouffler.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Nvidia - 17/08/2026

Idée de trading - Eli Lilly - 14/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

Les valeurs du luxe sont en baisse. Mais y a-t-il vraiment des bonnes affaires ?

Tue, 18 Aug 2026 09:30:00 Z

Points clés :

La Chine ne disparaît pas du marché du luxe, mais les consommateurs deviennent plus sélectifs quant à leurs dépenses.
Des années de hausse des prix ont mis à l’épreuve les limites de ce que les clients aspirant au luxe sont prêts à payer.
La baisse des cours améliore les valorisations, mais Hermès, LVMH, Kering et Richemont présentent des profils d’investissement très différents.

Les valeurs européennes du luxe sont sous pression, pénalisées par une croissance moins dynamique, des consommateurs plus prudents et des attentes élevées héritées des années précédentes. La baisse des cours ne crée pas automatiquement des opportunités, mais elle rend la question de l’investissement plus intéressante.

La Chine continue de dépenser, mais plus comme avant

Pendant des années, la recette du luxe semblait toute tracée. L’augmentation du patrimoine des ménages chinois a fait émerger des millions de nouveaux consommateurs aspirant au luxe, désireux d’acheter leur premier sac Louis Vuitton, leur première ceinture Gucci ou leur première montre de luxe.

Ce moteur n’a pas disparu. Il a simplement changé de régime.

Le marché chinois des biens de luxe personnels s’est contracté de 3 à 5 % en 2025, selon Bain & Company, après un recul bien plus marqué en 2024. Bain table sur une croissance modeste cette année, mais la reprise reste inégale.

Plus important encore, les consommateurs chinois deviennent plus sélectifs. Une étude récente révèle que 37 % des consommateurs aisés prévoyaient d’augmenter leurs dépenses en produits de beauté haut de gamme, contre seulement 4 % pour les articles en cuir. L’Oréal indique que la beauté premium connaît une forte croissance en Chine, tandis que LVMH a décrit les dépenses chinoises au premier semestre comme globalement stables.

La logique est simple. Une crème hydratante haut de gamme peut sembler être un petit plaisir accessible. Un sac à plusieurs milliers d’euros est, lui, beaucoup plus facile à remettre à plus tard.

Il existe toutefois des exceptions notables. Richemont, propriétaire de Cartier et de Van Cleef & Arpels, a enregistré une croissance de 24 % de ses ventes de joaillerie au dernier trimestre, avec une progression à deux chiffres en Grande Chine. La joaillerie peut offrir ce que les sacs ont de plus en plus de mal à procurer : une valeur perçue comme durable, en plus du statut social.

Moncler et Brunello Cucinelli continuent eux aussi d’afficher une solide croissance en Asie. La Chine n’est donc pas simplement « faible ». Plus que jamais, la marque, la catégorie de produits et le profil du client font la différence.

Le pouvoir de fixation des prix se heurte à un plafond

Les groupes de luxe ont passé des années à démontrer qu’ils pouvaient augmenter leurs prix sans perdre leurs clients. À un moment donné, ils ont décidé de pousser l’expérience assez loin.

Bain & Company estime que la clientèle mondiale du luxe est passée d’environ 400 millions de personnes en 2022 à quelque 340 millions en 2025. Selon le cabinet, les hausses de prix répétées ont éloigné de nombreux consommateurs aspirant au luxe, tout en frustrant également certains clients plus fortunés.

C’est important, car le pouvoir de fixation des prix n’a de valeur que si les clients restent disposés à payer.

Hermès se situe à une extrémité du spectre. La rareté de sa production, les listes d’attente et une clientèle extrêmement fortunée soutiennent la demande. Les ventes du premier semestre ont encore progressé de 6 % à taux de change constants, tandis que sa marge opérationnelle récurrente est restée à l’extraordinaire niveau de 41 %.

LVMH fait face à un défi plus large. Le groupe possède environ 70 marques, dont Louis Vuitton, Dior, Tiffany et Bulgari. Cette diversification constitue un facteur de protection, mais sa division stratégique Mode et Maroquinerie ne se redresse que progressivement. Les ventes organiques du groupe ont progressé de 2 % au premier semestre, tandis que la direction ne constate encore qu’une amélioration limitée des dépenses chinoises.

Kering est confronté à la version la plus difficile de cette épreuve. Gucci reste au cœur de ses bénéfices et de son redressement. Les ventes de Gucci au deuxième trimestre ont reculé de 2 % à périmètre comparable, une performance nettement meilleure que lors des trimestres précédents, mais la Chine continentale reste difficile. La bonne nouvelle est que la dynamique s’améliore. La moins réjouissante, c’est que le redressement doit encore se transformer en croissance durable.

Quatre valeurs, quatre profils différents

C’est ici que la baisse des cours devient intéressante, plutôt que d’être automatiquement synonyme d’opportunité.

Hermès affiche les fondamentaux les plus solides, mais aussi les attentes les plus élevées. Même après son recul, le titre se négocie autour de 35 fois les bénéfices des douze derniers mois. Les investisseurs paient toujours nettement plus cher chaque euro de bénéfice que chez LVMH.

LVMH offre une diversification à une valorisation plus raisonnable. Le titre se négocie autour de 20 fois les bénéfices des douze derniers mois. La thèse d’investissement repose moins sur la perfection que sur la capacité de Louis Vuitton, Dior et des autres grandes marques à renouer avec une croissance plus saine.

Kering est un pari sur le redressement. Les bénéfices actuels sont suffisamment déprimés pour que les simples comparaisons de ratios cours/bénéfices soient moins pertinentes. La question centrale est de savoir si Gucci peut regagner en désirabilité, tandis que Kering améliore ses marges et maîtrise son endettement.

Richemont offre une exposition différente. Cartier et Van Cleef & Arpels rapprochent davantage le groupe de la joaillerie de marque, plus résiliente, que du luxe dominé par la mode. Cela a favorisé une croissance plus solide, mais signifie aussi que les investisseurs ont déjà intégré une bonne partie de cette qualité dans les cours.

Qu’est-ce qui pourrait prolonger la baisse ?

Le premier risque est que la reprise chinoise reste faible ou que les consommateurs chinois délaissent durablement les marques européennes traditionnelles. Il faudra surveiller l’évolution des ventes en Chine, notamment dans la maroquinerie.

Le deuxième concerne la capacité créative des maisons. Les produits de luxe sont des actifs particuliers : le best-seller d’hier peut devenir l’invendu de demain. Les nouvelles collections de Gucci, Dior et des autres grandes maisons doivent parvenir à transformer l’attention suscitée en achats.

Enfin, la faiblesse des devises, les flux touristiques et la confiance économique peuvent peser sur les ventes et les marges, même lorsque la marque reste fondamentalement solide.

La feuille de route de l’investisseur

Distinguer la baisse du cours de la dégradation du groupe. Une baisse des prix n’est intéressante que si le potentiel de bénéfices à long terme reste intact.
Suivre l’évolution de la clientèle. Les marques qui s’adressent aux clients les plus fortunés peuvent se comporter très différemment de celles qui dépendent fortement des consommateurs aspirant au luxe.
Comparer la valorisation aux attentes. Une entreprise exceptionnelle peut décevoir si son cours intègre déjà des résultats exceptionnels.
Se fier aux faits plutôt qu’aux récits de reprise. Les ventes en Chine, les marges, la demande pour les nouveaux produits et la génération de trésorerie donnent de meilleurs signaux que les gros titres optimistes.

La marque compte plus que la décote

Investir dans le luxe semblait autrefois facile, car plusieurs forces puissantes évoluaient dans le même sens : le patrimoine des ménages chinois augmentait, les consommateurs aspirant au luxe affluaient sur le marché et les marques relevaient régulièrement leurs prix. Ces forces évoluent désormais dans des directions différentes.

Le secteur est donc plus difficile à analyser, mais aussi plus intéressant pour les investisseurs. Hermès continue de montrer ce que permet une rareté exceptionnelle. LVMH offre une grande diversification et une valorisation de départ plus faible. Richemont illustre la résilience de la joaillerie. Kering offre un potentiel de redressement plus important, mais aussi un risque d’exécution plus élevé.

La leçon utile dépasse largement les sacs et les montres. Une excellente entreprise n’est pas automatiquement un excellent investissement à n’importe quel prix, tout comme une baisse du cours ne transforme pas automatiquement une action en bonne affaire. Lorsque toute l’étagère du luxe est soldée, les investisseurs doivent toujours regarder les étiquettes.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead Theme - Luxury Luxury Goods

Cuivre ou or : quel métal dominera le prochain cycle ?

Tue, 18 Aug 2026 09:00:00 Z

Points clés :

Le ratio cuivre/or reste historiquement bas : autour de 3,24, il continue de témoigner de la vigueur de l’or, même si le cuivre s’est récemment légèrement redressé.
Le signal macroéconomique est moins évident : le cuivre reflète la demande industrielle, mais l’électrification, le développement de l’IA, les contraintes d’approvisionnement et les enjeux géopolitiques jouent désormais un rôle plus important ; l’or, lui, bénéficie des achats des banques centrales et de la diversification des portefeuilles.
Le cuivre reste un métal industriel : une hausse des prix peut entraîner des substitutions, des gains d’efficacité et une destruction de la demande.
L’or est soumis à moins de contraintes : porté par les investissements et les banques centrales, il est moins exposé à la destruction de la demande et pourrait surperformer dans un environnement où les investisseurs cherchent à se protéger contre les risques.

Un ancien indicateur macroéconomique dans un monde en pleine mutation

Depuis des décennies, la relation entre le cuivre et l’or sert d’indicateur synthétique de la santé de l’économie mondiale. Le cuivre est associé à la croissance, à la construction, à l’industrie manufacturière et à l’investissement, tandis que l’or est associé à la sécurité, à l’incertitude monétaire et à la recherche d’une réserve de valeur.

L’interprétation traditionnelle est assez simple. Une hausse du ratio cuivre/or est généralement associée à une amélioration des perspectives économiques et à un appétit accru pour le risque. À l’inverse, une baisse du ratio indique que le cuivre sous-performe à mesure que les perspectives de croissance se dégradent, ou que l’or surperforme alors que les investisseurs cherchent à se protéger.

À première vue, le niveau actuel du ratio envoie donc un message plutôt pessimiste. Le ratio entre le cuivre du LME, coté en dollars par tonne, et l’or au comptant, coté en dollars par once, s’établit actuellement autour de 3,24. Il se situe ainsi près de la borne basse de sa fourchette sur 20 ans, malgré un rebond par rapport aux environs de 2,5 observés plus tôt cette année, après la forte envolée de l’or vers de nouveaux records, suivie d’une phase de consolidation.

Historiquement, des niveaux aussi bas auraient pu être interprétés comme un signal d’alerte annonçant une récession ou une forte faiblesse économique. Aujourd’hui, cette conclusion est beaucoup moins évidente. La raison est que les deux composantes du ratio sont de plus en plus influencées par des facteurs structurels qui dépassent largement le simple cycle économique traditionnel.

Ratio cuivre du LME / Or au comptant — Source : Bloomberg & Saxo

Le cuivre n'est plus seulement « Dr Copper »

Le cuivre a gagné le surnom de « Dr Copper » en raison de sa capacité à prendre le pouls de l'activité économique. Son utilisation généralisée dans la construction, l'industrie manufacturière, les transports et les équipements électriques signifie que sa demande a historiquement évolué au plus près du cycle industriel. Cette relation reste pertinente, mais le marché du cuivre est en train de changer.

L'électrification, les énergies renouvelables, les réseaux électriques, les véhicules électriques et, de plus en plus, les besoins colossaux en électricité liés aux centres de données et aux infrastructures d'IA créent de nouvelles sources de demande moins directement liées au cycle économique traditionnel. L'AIE prévoit que le cuivre affichera la plus forte progression des volumes parmi les principaux minerais critiques d'ici 2040, notamment sous l'effet du développement des réseaux électriques et des technologies de nouvelle génération (voir l'article).

Dans le même temps, la capacité de l'offre à s'ajuster reste limitée. La baisse de la teneur des minerais, les délais très longs nécessaires au développement des mines, les difficultés d'obtention des autorisations, la discipline en matière d'investissement et les perturbations chez les principaux producteurs ont tous limité la capacité du secteur à réagir rapidement à la hausse des prix.

Ajoutez à cela la fragmentation des échanges commerciaux et la concurrence entre les États-Unis et la Chine pour l'accès au métal physique, et le cuivre intègre de plus en plus une prime de rareté qui s'ajoute à sa traditionnelle prime liée à la croissance.

C'est un élément important à prendre en compte pour interpréter le ratio cuivre/or. Une hausse du ratio ne signifie pas nécessairement que la croissance mondiale s'accélère. Elle peut aussi refléter un resserrement de l'offre physique ou une revalorisation structurelle de l'importance du cuivre dans la transition énergétique et technologique.

Le cuivre coté au LME évolue près de ses plus hauts historiques — Source : Bloomberg

L’or a lui aussi connu une transformation majeure

L’autre composante du ratio a sans doute évolué encore davantage. L’or reste sensible aux taux d’intérêt réels, au dollar et à l’appétit des investisseurs pour le risque, mais sa récente performance reflète de plus en plus des préoccupations difficiles à appréhender à travers les indicateurs économiques traditionnels.

La fragmentation géopolitique, l’augmentation de la dette publique, les inquiétudes concernant la soutenabilité des finances publiques, les menaces tarifaires et les interrogations sur la composition future des réserves mondiales ont renforcé la demande pour des actifs perçus comme indépendants du système financier traditionnel. L’or en particulier en bénéficie en tant qu’actif universellement reconnu et politiquement neutre, qui n’est lié à la solvabilité d’aucun État, ce qui le rend particulièrement attractif face aux craintes de dépréciation des monnaies fiduciaires. Il s’impose également comme une composante de plus en plus importante des réserves des banques centrales et est considéré comme un actif stratégique à long terme dans les allocations de portefeuille, compte tenu de sa tendance à être décorrélé, voire négativement corrélé, aux principaux actifs financiers.

Les banques centrales ont joué un rôle déterminant dans cette évolution. Selon le World Gold Council, les banques centrales ont accumulé en moyenne environ 1 000 tonnes d’or par an au cours des quatre dernières années, soit environ deux fois plus que la moyenne de la décennie précédente. Son enquête de 2026 révèle également que 89 % des responsables des réserves s’attendent à une augmentation des stocks d’or détenus par les banques centrales dans le monde au cours des 12 prochains mois, tandis qu’un niveau record de 45 % anticipent une hausse des avoirs de leurs propres institutions.

Cette tendance s’est récemment accélérée. Les achats des banques centrales ont atteint près de 289 tonnes au deuxième trimestre, tandis que les tensions géopolitiques, l’affaiblissement du dollar et l’évolution des anticipations concernant les taux d’intérêt ont contribué à raviver l’intérêt des investisseurs. L’or est donc de plus en plus considéré non seulement comme une protection contre une récession, mais aussi comme une couverture contre les incertitudes monétaires, budgétaires et géopolitiques. Cette distinction est importante pour comprendre le ratio cuivre/or.

L’or au comptant consolide après une envolée historique suivie d’une forte correction — Source : Saxo

Un ratio faible ne signifie pas nécessairement une récession

Le niveau actuel du ratio ne doit donc pas être automatiquement interprété comme le signe annonciateur d’une récession mondiale. Il peut plutôt indiquer que la prime monétaire et géopolitique intégrée dans le cours de l’or reste exceptionnellement élevée par rapport à la prime de rareté et de croissance intégrée dans le prix du cuivre.

Il existe une différence importante entre un effondrement du cuivre accompagné d’une envolée de l’or, et une situation où les deux métaux progressent mais où l’or monte plus rapidement. Le premier cas correspond au signal classique d’une récession. Le second peut plutôt décrire un monde dans lequel les investisseurs restent prêts à financer les infrastructures, l’électrification et les investissements technologiques, tout en étant de plus en plus préoccupés par l’endettement des États, l’instabilité géopolitique et le pouvoir d’achat des monnaies fiduciaires.

Le ratio devient ainsi moins pertinent comme outil de prévision mécanique, mais peut-être plus intéressant encore comme indicateur du régime macroéconomique dominant.

La différence fondamentale entre le cuivre et l’or

Il existe une autre raison pour laquelle l’or pourrait finalement conserver l’avantage en termes de performance relative. Aussi convaincant que puisse être le scénario haussier de long terme pour le cuivre, celui-ci reste avant tout un métal industriel.

Les utilisateurs ont besoin de cuivre parce qu’ils ont besoin de ce que le cuivre permet de faire. Cela signifie que le prix compte. Lorsque les prix atteignent des niveaux suffisamment élevés, les entreprises réagissent. Les fabricants peuvent réduire la quantité de cuivre utilisée, revoir la conception de leurs produits, remplacer le cuivre par de l’aluminium lorsque cela est techniquement possible, augmenter le recyclage, reporter certains projets ou tout simplement considérer que certains investissements ne sont plus rentables.

Autrement dit, la hausse du prix du cuivre finit par contenir les germes de sa propre destruction de la demande. Le seuil pourrait toutefois être nettement plus élevé que lors des cycles précédents, compte tenu de l’urgence des investissements dans les réseaux électriques, de l’électrification et des infrastructures liées à l’IA. La pénurie d’offre pourrait donc encore propulser fortement le cuivre à la hausse. Mais la demande industrielle finit toujours par se heurter à un plafond de prix, même si personne ne sait précisément où il se situe.

L’or fonctionne différemment. Des prix élevés de l’or pèsent certes sur la demande de bijouterie, comme le montrent déjà les données du World Gold Council, mais la bijouterie n’est plus le seul moteur marginal important du marché. Au premier trimestre, par exemple, les volumes de bijoux ont fortement reculé tandis que les investissements en lingots et pièces ont bondi et que les banques centrales ont continué d’accumuler du métal. Le WGC souligne que la demande d’investissement dépasse désormais largement la demande liée à la fabrication.

Pour un investisseur ou une banque centrale qui recherche de l’or comme assurance de portefeuille, outil de diversification des réserves ou protection contre la dépréciation des monnaies, une hausse du prix peut même renforcer l’attrait de l’investissement plutôt que l’affaiblir. Cela crée une asymétrie importante entre les deux métaux.

Rareté physique contre rareté monétaire

Le cuivre pourrait donc continuer à progresser parce que le monde a besoin de davantage de cuivre que ce que l’industrie minière peut fournir sans difficulté. L’or pourrait, lui aussi, continuer à progresser parce que les investisseurs et les banques centrales recherchent de plus en plus un actif dont l’offre ne peut pas être augmentée par les gouvernements ou les banques centrales.

Ce sont tous deux des actifs tangibles, mais ils protègent contre des formes de rareté différentes. Le cuivre représente la rareté physique : la difficulté à fournir suffisamment de matières premières pour répondre aux besoins de l’électrification, des réseaux électriques, de la défense, des infrastructures d’IA et du développement économique.

L’or représente de plus en plus la rareté monétaire : un actif à l’offre limitée, sans risque de contrepartie, dans un contexte marqué par l’augmentation de la dette, la fragmentation géopolitique et une demande croissante de diversification des réserves.

Cette distinction pourrait prendre une importance croissante. Si l’environnement d’investissement continue de favoriser les actifs alternatifs et les actifs tangibles, le cuivre devrait rester un bénéficiaire évident. Cependant, sa nature industrielle signifie que des prix toujours plus élevés finiront par susciter une résistance de la part des consommateurs.

L’or ne fait pas face à la même contrainte. Sa demande marginale provient de plus en plus des investisseurs et des banques centrales, et pour ces acheteurs, l’objectif n’est pas de consommer l’or, mais de le détenir. Il est donc tout à fait possible que, même dans un environnement structurellement favorable au cuivre, l’or continue de surperformer.

Toujours utile, mais plus tout à fait un oracle économique

Tout cela ne rend pas le ratio cuivre/or obsolète. Cela signifie plutôt que notre manière de l’interpréter doit évoluer.

À 3,24, le ratio reste historiquement bas, mais il s’est nettement redressé par rapport à ses points bas de cette année. Cela peut indiquer que le cuivre commence à regagner une partie du terrain perdu face à l’or, à mesure que les tensions sur l’offre physique deviennent plus aiguës.

Mais je serais réticent à interpréter ce rebond comme une simple preuve d’une amélioration de la croissance mondiale. Le ratio doit de plus en plus être analysé parallèlement aux stocks et aux spreads du cuivre, aux indicateurs de la demande chinoise, aux PMI manufacturiers, aux taux réels, au dollar, aux marchés obligataires souverains et aux achats d’or des banques centrales.

Dans ce contexte, le ratio cuivre/or est peut-être en train de passer d’un simple indicateur de « croissance contre peur » à quelque chose de plus large. Il devient le reflet d’un affrontement entre rareté physique et rareté monétaire – entre le métal nécessaire pour construire le monde de demain et celui qui est de plus en plus accumulé comme assurance contre les risques liés au système financier qui sert à le financer.

Et même si les perspectives structurelles du cuivre restent très convaincantes, l’absence d’une contrainte similaire liée à la destruction de la demande industrielle pourrait finalement donner à l’or un avantage important si la quête mondiale d’actifs tangibles se poursuit.

Ole Hansen

Responsable de la stratégie des matières premières

Saxo Bank

Topics: Macro Crude Oil Gasoline Energy (Sector) Iran USA Agriculture Gold Silver Copper Corn Wheat Sugar

Pourquoi la hausse des rendements change la donne pour les investisseurs

Tue, 18 Aug 2026 08:30:00 Z

Points clés :

Le capital devient plus coûteux : les États, l’IA, la défense et les infrastructures se disputent tous les financements disponibles.
La hausse des rendements peut avoir une autre signification : si le risque budgétaire pousse les rendements à la hausse, le dollar pourrait ne pas se renforcer et l’or pourrait rester bien orienté.
Les moteurs de performance des portefeuilles pourraient évoluer : les investisseurs pourraient privilégier de plus en plus la génération de trésorerie, la solidité du bilan, les revenus et la diversification plutôt que l’endettement et les paris sur des actifs à longue duration.

Le capital pourrait devenir la prochaine ressource rare sur les marchés

Pendant une grande partie de la période qui a suivi la crise financière mondiale, les investisseurs ont fonctionné selon une hypothèse implicite : le capital était abondant.

Les taux directeurs bas, les achats d’actifs des banques centrales et une inflation modérée ont réduit le coût du financement pour les États comme pour les entreprises. Ce contexte a favorisé les obligations à longue duration, les actions de croissance, les modèles économiques fortement endettés et des programmes budgétaires toujours plus ambitieux.

Nous pensons que ce régime est en train de se complexifier.

Le cycle mondial d’investissement nécessite désormais des volumes importants de capitaux dans plusieurs domaines qui se livrent concurrence.

Les dépenses consacrées aux infrastructures de l’IA continuent d’augmenter.
Les États financent d’importants déficits budgétaires.
Les budgets de défense sont en hausse.
Les réseaux énergétiques nécessitent des investissements considérables.
Les chaînes d’approvisionnement industrielles sont relocalisées, ou rapprochées des marchés domestiques.

Aucune de ces tendances n’est intrinsèquement négative. Au contraire, une hausse des investissements pourrait à terme favoriser une productivité plus forte et une croissance nominale plus soutenue.

Mais, prises ensemble, elles soulèvent une autre question :

Que se passe-t-il lorsque plusieurs des plus gros emprunteurs au monde cherchent tous à attirer davantage de capitaux au même moment ?

À notre avis, la réponse pourrait de plus en plus être que les investisseurs exigent une rémunération plus élevée en contrepartie de ces financements.

Le coût du capital redevient ainsi une variable macroéconomique importante.

Une hausse des rendements n’envoie pas toujours le même signal économique

Les investisseurs considèrent souvent la hausse des rendements obligataires comme un signal macroéconomique unique. Pourtant, la raison de cette hausse est déterminante.

Lorsque les rendements augmentent parce que la croissance économique s’améliore, que les perspectives de productivité se renforcent et que les anticipations de bénéfices des entreprises sont revues à la hausse, cette hausse des rendements peut être compatible avec un environnement favorable aux actifs risqués.

Nous qualifierions cela de hausse des rendements tirée par la croissance.

L’interprétation est différente lorsque les rendements augmentent parce que les investisseurs exigent une rémunération supplémentaire pour absorber d’importantes émissions de dette publique, l’incertitude entourant l’inflation ou le risque budgétaire.

On est alors davantage face à une hausse des rendements tirée par la prime de terme.

Cette distinction est importante, car le second type de hausse des rendements peut durcir les conditions financières sans nécessairement traduire une amélioration des fondamentaux économiques.

Nous pensons que les marchés actuels présentent des éléments des deux phénomènes.

Les investissements dans l’IA et les dépenses publiques peuvent soutenir la croissance nominale. Mais l’ampleur des besoins d’emprunt et l’incertitude persistante autour de l’inflation et de la soutenabilité de la dette pourraient également pousser les investisseurs à exiger un rendement plus élevé pour détenir des actifs à longue duration.

Cela pourrait contribuer à expliquer pourquoi le segment long des marchés obligataires mondiaux reste sous pression, alors même que les anticipations d’un nouveau resserrement monétaire à court terme de la part des États-Unis se sont modérées.

La hausse des rendements américains pourrait ne plus être automatiquement favorable au dollar

L’un des phénomènes les plus intéressants de l’environnement actuel est le découplage entre les rendements américains et le dollar.

Historiquement, des rendements américains relativement plus élevés ont souvent soutenu la devise en attirant les capitaux vers les actifs libellés en dollars.

Cette relation reste pertinente.

Mais nous pensons que les investisseurs devraient de plus en plus se demander pourquoi les rendements américains augmentent.

Si les rendements progressent parce que les perspectives de croissance américaine s’améliorent ou parce que la Réserve fédérale devrait maintenir une politique plus restrictive que les autres banques centrales, le dollar devrait généralement en profiter.

Si, en revanche, les rendements augmentent parce que les marchés exigent une rémunération supplémentaire pour compenser l’expansion budgétaire, l’abondance des émissions de dette du Trésor ou l’incertitude entourant l’inflation à long terme, les conséquences pour la devise sont moins évidentes.

Autrement dit :

Une hausse des rendements liée à des fondamentaux économiques plus solides n’est pas nécessairement équivalente à une hausse des rendements provoquée par une prime de risque plus élevée.

Cette distinction pourrait contribuer à expliquer pourquoi la récente hausse des rendements des bons du Trésor américain s’est accompagnée d’un raffermissement moins convaincant du dollar.

Elle pourrait également avoir des conséquences plus larges pour les portefeuilles.

Depuis des années, les actifs américains ont offert aux investisseurs internationaux à la fois de solides performances sous-jacentes et le soutien d’un dollar fort. Si cette relation devient moins systématique, la diversification géographique pourrait gagner en importance.

La résistance de l’or pourrait signaler un phénomène qui dépasse la seule politique monétaire

L’or vient lui aussi remettre en question le cadre macroéconomique traditionnel.

Des taux d’intérêt réels élevés devraient normalement représenter un coût d’opportunité important pour la détention d’un actif qui ne génère aucun revenu.

Pourtant, l’or fait preuve d’une remarquable résistance.

Il existe des explications cycliques à ce phénomène. Les anticipations d’un nouveau resserrement de la Réserve fédérale se sont modérées, les risques géopolitiques restent élevés et la demande des banques centrales apporte un soutien structurel.

Mais nous pensons que le message envoyé aux portefeuilles pourrait être plus large.

L’or est de plus en plus considéré non seulement comme une protection contre l’inflation, mais aussi comme un actif qui se situe en dehors des structures traditionnelles de passifs souverains.

Cette distinction pourrait prendre de l’importance dans un environnement où les emprunts publics restent élevés et où les investisseurs sont de plus en plus attentifs à la soutenabilité des finances publiques.

Cela ne signifie pas que l’or est devenu insensible aux rendements.

Nous pensons plutôt que les facteurs qui le déterminent se sont diversifiés.

Les taux réels, le dollar, la demande des banques centrales, les risques géopolitiques et la crédibilité budgétaire pourraient tous jouer un rôle simultanément.

Sur les marchés actions, le coût de la croissance pourrait compter autant que son rythme

Les implications pourraient être particulièrement importantes pour les investisseurs en actions.

Pendant une grande partie de la période des taux bas, les entreprises pouvaient être largement récompensées pour la croissance de leur chiffre d’affaires, même lorsque cette croissance nécessitait d’importants financements externes.

Un régime marqué par un coût du capital plus élevé change la donne.

Nous pensons que le marché pourrait de plus en plus faire la distinction entre les entreprises capables de financer leurs investissements grâce aux flux de trésorerie générés en interne et celles qui dépendent durablement de l’accès aux marchés de la dette ou des actions.

Cette grille de lecture est particulièrement pertinente pour l’IA.

À nos yeux, le potentiel de l’IA reste structurellement considérable, mais la prochaine phase du cycle pourrait accorder davantage d’importance à l’efficacité du capital.

Les grands hyperscalers investissent massivement, mais la plupart disposent également d’activités historiques très génératrices de trésorerie.

Plus loin dans la chaîne des infrastructures nécessaires à l’IA, les modèles de financement sont très variables.

Cela suggère que la prochaine phase de performance de l’IA pourrait moins dépendre de la simple exposition d’une entreprise à l’IA que de l’équilibre entre :

croissance + génération de trésorerie + intensité capitalistique + capacité du bilan.

Les implications pour les portefeuilles que les investisseurs pourraient prendre en compte

À notre avis, la principale conséquence n’est pas une simple rotation des actions vers les obligations, ni un basculement des valeurs de croissance vers les valeurs décotées.

Il s’agit plutôt d’une évolution de ce que les investisseurs peuvent attendre de chaque composante de leur portefeuille.

Actions : privilégier potentiellement la solidité et la visibilité des bénéfices, une forte génération de trésorerie et la résilience du bilan, tout en conservant une exposition aux grandes tendances structurelles de croissance.
Obligations : les revenus et le portage pourraient rester attractifs, mais les investisseurs pourraient faire la distinction entre percevoir un rendement et prendre une position agressive sur la duration. Les obligations de qualité à court et moyen terme pourraient rester pertinentes si la volatilité sur le segment long de la courbe demeure élevée.
Actifs réels : l’or et certaines matières premières pourraient offrir une diversification utile si les risques budgétaires, géopolitiques et inflationnistes restent exceptionnellement persistants.
Répartition géographique et devises : une plus grande dispersion entre les régimes budgétaires, les devises et les cycles de bénéfices pourrait rendre la diversification mondiale plus précieuse qu’elle ne l’a été pendant la période de domination incontestée des marchés américains.

Aucune de ces expositions ne devrait être gagnante dans tous les scénarios.

L’objectif pourrait donc moins consister à identifier une seule classe d’actifs gagnante qu’à éviter de construire un portefeuille dans lequel une même hypothèse macroéconomique — baisse des rendements, coût du capital faible ou vigueur persistante du dollar — conditionne toutes les positions.

La grande question du changement de régime

Le changement le plus important pourrait finalement être d’ordre conceptuel.

L’ancien régime de marché récompensait les investisseurs qui partaient du principe que le capital resterait bon marché et abondant.

Le régime qui se dessine pourrait au contraire récompenser les investisseurs qui comprennent que le capital a de nouveau un prix.

Les États ont besoin de financements.

L’IA nécessite des investissements considérables.

La défense et les infrastructures énergétiques ont besoin de capitaux.

Et les investisseurs sont de plus en plus en mesure d’exiger une rémunération en contrepartie de leur mise à disposition.

Nous ne pensons pas que cela implique automatiquement une perspective baissière.

Si les investissements stimulent la productivité, les bénéfices des entreprises et une croissance nominale plus forte, les actifs risqués peuvent toujours enregistrer de bonnes performances.

Mais la répartition des performances pourrait changer.

Les entreprises capables de financer elles-mêmes leur croissance pourraient bénéficier d’une prime. Les États pourraient devoir payer davantage pour emprunter. Les actifs à longue duration pourraient rester plus volatils. Et la diversification entre devises, zones géographiques et actifs réels pourrait retrouver toute son importance.

La question clé pour les investisseurs pourrait donc évoluer de :

D’où viendra la croissance la plus forte ?

à :

Qui peut financer cette croissance, quelle rémunération le capital exigera-t-il — et qui supportera in fine le surcoût ?

À notre avis, cette question pourrait compter parmi les grands enjeux pour les portefeuilles au cours des prochaines années.

Ce contenu est de nature marketing et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement. La négociation d’instruments financiers comporte des risques et les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Le ou les instruments mentionnés dans ce contenu peuvent être émis par un partenaire, auprès duquel Saxo perçoit des frais promotionnels, des paiements ou des rétrocessions. Bien que Saxo puisse être rémunéré dans le cadre de ces partenariats, l’ensemble des contenus est créé dans le but de fournir aux clients des informations et des options utiles.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

Topics: Macro Artificial Intelligence Technology Actions Theme Category - Commodities Matières premières Asset allocation Gold Obligations Government Bonds Income investor – Bonds

Idée de trading - Allianz

Tue, 18 Aug 2026 08:00:00 Z

Allianz se renforce dans la gestion d’actifs en Asie du Sud-Est

L’assureur allemand a confirmé, lors de sa publication semestrielle, son objectif d’un bénéfice opérationnel stable, à 17,4 milliards d’euros, plus ou moins 1 milliard. Mais le géant de Munich est toujours prudent, et les analystes attendent 18,1 milliards (+ 4,3 %). Lors des six premiers mois, le résultat d’exploitation s’est étoffé de 8,6 %, à 9,39 milliards.

Le conseil de notre partenaire « Investir »
Le rendement est estimé à plus de 4 %. La prime sur la valeur économique de 257,07 € par action fin juin (fonds propres et valeur estimée des contrats en portefeuille) est justifiée par les activités diversifiées de la compagnie, rentable et très solide, avec une notation AA par Standard & Poor’s. Nous maintenons notre conseil d’achat avec un objectif de 510 euros.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

La branche gestion d’actifs pour compte de tiers (filiales Pimco et Allianz GI) a dégagé un bénéfice opérationnel (avant frais de holding) de 1,79 milliard (+ 12,6 %). Les actifs gérés ont progressé de 8,6 % en six mois, à 2.161 milliards, grâce à un effet de marché et à une collecte nette de 84 milliards. Le ratio coûts sur revenus s’est amélioré, à 60,3 % (− 0,9 point), en ligne avec l’objectif de moins de 61 % pour l’ensemble de l’année.

Peu de catastrophes naturelles

Ce pôle va s’étoffer avec l’acquisition d’UOB AM à Singapour. Bouclée en 2027, cette transaction permettra à Allianz GI de se renforcer à Singapour, à Taïwan et en Indonésie et d’entrer en Thaïlande, en Malaisie et au Vietnam. Le prix a été fixé à 376 millions d’euros, y compris le contrat de distribution avec UOB Group, qui compte 8 millions de clients en Asie du Sud-Est, à l’issue d’une compétition face à d’autres prétendants, parmi lesquels Amundi. UOB AM gérait 28 milliards d’euros fin 2025. Par ailleurs, Allianz a annoncé vouloir racheter progressivement les intérêts minoritaires au capital de Pimco. Il s’agit de salariés et d’anciens salariés détenant 9,4 % du capital, pour une valeur estimée d’au moins 1,4 milliard.

Quant à l’activité principale d’assurance-dommages, elle a dévoilé un bénéfice opérationnel (hors coûts centraux) de 4,87 milliards (+ 9,1 %). La sinistralité est restée contenue à 67,7 % des revenus (+ 0,2 point), compte tenu du coût des catastrophes naturelles bien en dessous du budget de 3 %. Comme les frais de gestion et commerciaux ont diminué de 0,3 point, à 23,7 %, le ratio combiné est resté stable, à 91,4 % (− 0,1 point).

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Veolia - 13/08/2026

Idée de trading - Intesa Sanpaolo - 11/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommendations sur Action PEA

Des produits essentiels aux petits plaisirs : où les consommateurs continuent-ils de dépenser ?

Mon, 17 Aug 2026 11:00:00 Z

Points clés :

Walmart, Target et TJX permettront de voir si les consommateurs réduisent leurs dépenses ou s’ils se montrent simplement plus sélectifs.
Home Depot et Klarna permettront de mesurer l’appétit pour les achats importants alors que la confiance des ménages et le coût du crédit restent déterminants.
Carlsberg et Estée Lauder permettront de voir si les petits plaisirs résistent sur différents marchés.

Les ventes au détail aux États-Unis ont reculé de 0,6 % en juillet, tandis que la confiance des consommateurs s’est de nouveau dégradée début août. Cela peut sembler préoccupant, mais les données à l’échelle de l’économie masquent une distinction importante. Les ménages cessent rarement de dépenser partout à la fois. Ils modifient plutôt ce qu’ils achètent, les enseignes qu’ils privilégient et leur façon de payer.

La semaine qui s’annonce offre un test particulièrement large. Home Depot et Klarna publieront leurs résultats le 18 août. Target, TJX, Carlsberg et Estée Lauder suivront le 19 août, puis Walmart le 20 août. À eux tous, ces groupes couvrent un éventail allant de l’alimentaire et de l’habillement à prix réduit aux travaux de rénovation, au crédit, à la bière et aux produits de beauté.

Ce que contient le panier compte plus que le montant de l’addition

Walmart, Target et TJX offrent la comparaison la plus parlante. Walmart est très exposé aux produits alimentaires et aux biens de première nécessité. Target vend davantage de produits discrétionnaires, comme les vêtements et les articles pour la maison. TJX est spécialisé dans la vente à prix réduits de produits de marques.

De solides résultats pour Walmart et TJX, associés à un ralentissement des ventes de Target, suggéreraient que les consommateurs continuent de dépenser, mais qu’ils privilégient davantage les bonnes affaires. Si Target progresse lui aussi, le signal serait plus général : les ménages pourraient être suffisamment confiants pour recommencer à aller au-delà des seules dépenses essentielles.

Pour les investisseurs, les indicateurs les plus utiles sont la fréquentation des magasins, la composition des achats, les promotions et les perspectives communiquées par les entreprises, plutôt qu’un simple chiffre d’affaires en une. De solides ventes obtenues à coups de fortes remises racontent une histoire bien différente de celle de clients qui viennent d’eux-mêmes et achètent à des prix proches du tarif normal.

Les achats importants nécessitent de la confiance

Home Depot permet d’observer une catégorie de dépenses plus conséquente. Certains travaux de réparation ne peuvent pas attendre, mais une nouvelle cuisine, une salle de bains ou d’autres gros projets de rénovation peuvent souvent être repoussés. Le trimestre précédent n’avait fait apparaître qu’une croissance sous-jacente modeste des ventes, ce qui rend l’évolution des projets de grande ampleur particulièrement révélatrice.

Klarna apporte la dimension du financement. La banque numérique permet aux clients d’échelonner leurs paiements dans le temps. Elle abordait ce trimestre avec une forte croissance et des pertes sur créances relativement stables. Une hausse du volume des paiements accompagnée d’un comportement de remboursement stable serait un signe d’utilisation saine. En revanche, une accélération du recours au crédit associée à une dégradation de la qualité du crédit serait nettement moins rassurante.

Les petits plaisirs peuvent mieux résister

Carlsberg et Estée Lauder élargissent l’analyse au-delà de la distribution américaine. Le premier trimestre de Carlsberg avait fait ressortir une croissance des bières premium, des boissons sans alcool et des soft drinks. Estée Lauder poursuit pour sa part son redressement dans les produits de beauté haut de gamme, notamment grâce à une meilleure dynamique en Chine continentale.

Ces deux groupes permettent de tester un comportement bien connu : on peut repousser l’achat d’un canapé avant de renoncer à tous les petits plaisirs. Si les boissons premium et les produits de beauté résistent alors que les achats plus importants ralentissent, cela ne signifie pas que le consommateur disparaît. Il fait des choix dans ses dépenses.

Risques : une seule semaine ne suffit pas à juger l’économie

La météo, les promotions, les effets de calendrier et la manière dont chaque entreprise exécute sa stratégie peuvent fausser les résultats d’un trimestre. Le faible chiffre des ventes au détail américaines de juillet a également été influencé par le déplacement du Prime Day d’Amazon en juin. La meilleure approche consiste donc à rechercher des tendances communes à plusieurs entreprises, notamment pour voir si la recherche de bonnes affaires, le report des gros achats et la stabilité de la qualité du crédit apparaissent simultanément.

Le consommateur n’est pas un profil unique

Cette semaine est importante car elle transforme un débat assez vague sur « le consommateur » en une analyse beaucoup plus concrète. Walmart permet d’évaluer les dépenses essentielles, TJX la recherche de bonnes affaires, Target la reprise des achats discrétionnaires et Home Depot les dépenses importantes. Klarna montre dans quelle mesure les achats reposent sur le financement, tandis que Carlsberg et Estée Lauder permettent de voir si les petits plaisirs continuent de résister.

Le message sera probablement plus nuancé qu’un simple « fort » ou « faible ». Les ménages peuvent se montrer prudents tout en continuant à dépenser lorsqu’un achat leur paraît nécessaire, abordable ou suffisamment important pour en valoir la peine. C’est cela que les investisseurs doivent lire dans les chiffres. Le montant total compte, mais c’est ce que contient le panier qui raconte le mieux l’histoire.

Ce contenu est à caractère marketing et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement. La négociation d’instruments financiers comporte des risques et les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Le ou les instruments mentionnés dans ce contenu peuvent être émis par un partenaire, auprès duquel Saxo perçoit des frais promotionnels, des paiements ou des rétrocessions. Bien que Saxo puisse être rémunéré dans le cadre de ces partenariats, tous les contenus sont conçus dans le but de fournir aux clients des informations et des options utiles.

Ruben Dalfovo

Stratégiste en investissement

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles UKMustRead

Berkshire dévoile ses nouveaux paris : ce que révèle son dernier 13F

Mon, 17 Aug 2026 10:00:00 Z

Points clés :

Alphabet devient la troisième plus grosse position de Berkshire, après une hausse de 83 % au deuxième trimestre.
Berkshire renforce son pari sur le logement américain.
Delta Air Lines continue de gagner du poids dans le portefeuille, tandis que Berkshire réduit plusieurs positions.
Attention : le 13F révèle les mouvements de Berkshire, mais pas leurs motivations.

Dans notre précédent article, nous revenions sur le retour de Berkshire Hathaway sur le marché des actions après quatorze trimestres consécutifs de ventes nettes (lire l'article). Le 13F publié le 14 août permet désormais de regarder plus précisément où le groupe a déployé son capital.

Répartition du portefeuille d’actions de Berkshire Hathaway au 30 juin 2026 – source : Glenview Trust, Berkshire Hathaway

Le plus gros mouvement : Alphabet

Alphabet est le mouvement phare du trimestre. Berkshire a ajouté 48 millions d’actions, portant sa participation à près de 106 millions de titres, pour une valeur de 37,8 milliards de dollars. Alphabet devient ainsi la troisième plus grosse position du portefeuille, derrière Apple et American Express.

Le symbole est intéressant : Buffett a confirmé que l’idée venait de lui, mais l’accélération de la position intervient désormais sous Greg Abel. Une conviction de Buffett, exécutée dans une Berkshire nouvelle génération.

Et Alphabet n’est peut-être pas une rupture avec la philosophie maison. Comme Apple, l’entreprise combine une position dominante, des cash-flows considérables et un bilan qui lui permet d’investir massivement dans l’IA. La nouveauté tient moins à la méthode qu’à l’entreprise choisie.

Berkshire mise sur le logement américain : Lennar, D.R. Horton, Taylor Morrison

Pris ensemble, les mouvements de Berkshire dessinent une exposition de plus en plus claire à l’immobilier résidentiel américain. Le groupe a renforcé Lennar d’environ 30 % et ouvert une petite position dans D.R. Horton, pour environ 580 millions de dollars. Mais le mouvement le plus significatif est ailleurs : Berkshire a finalisé en juillet le rachat de Taylor Morrison pour 6,8 milliards de dollars.

Trois opérations, trois niveaux d’engagement : une petite ligne, un renforcement et une acquisition complète. Difficile d’y voir une simple coïncidence. Berkshire semble surtout profiter d’un secteur pénalisé par les taux élevés, tout en misant sur le besoin structurel de logements aux États-Unis.

Reste à savoir si ce pari repose sur un rebond prochain du marché ou sur une conviction beaucoup plus longue : le logement américain reste un besoin structurel, même lorsque le financement devient plus difficile.

Delta Air Lines : la cohérence plutôt que la nostalgie

Berkshire a encore renforcé Delta Air Lines, ajoutant 17,5 millions d’actions au deuxième trimestre, soit une hausse de 44 %. La position atteint désormais 57,3 millions de titres, pour environ 5,4 milliards de dollars. C’est le deuxième trimestre consécutif de renforcement.

Le mouvement est d’autant plus intéressant que Berkshire avait vendu toutes ses compagnies aériennes en 2020, en pleine crise du Covid. Cinq ans plus tard, elle revient dans le secteur et de façon particulièrement marquée sur Delta.

Ce retour ne signifie pas nécessairement que Berkshire a changé d’avis sur les compagnies aériennes. Il suggère plutôt qu’elle voit aujourd’hui chez Delta des caractéristiques suffisamment attractives : une activité premium importante, un programme de fidélité puissant et une contribution significative du partenariat avec American Express.

Le secteur reste cyclique. Mais Berkshire semble désormais parier davantage sur la qualité de l’opérateur que sur celle du secteur dans son ensemble.

Les ventes, un signal tout aussi intéressant

Un 13F qui ne s'intéresserait qu'aux achats manquerait la moitié de l'histoire. Les ventes montrent surtout que Berkshire ne se contente pas de remettre du capital au travail : elle arbitre.

Bank of America a été réduite pour la huitième fois consécutive, mais de seulement 6 %. Capital One, en revanche, a vu sa position amputée de 58 %, tandis que Nucor et Kroger ont également été fortement réduites. Berkshire a par ailleurs soldé ses 632 890 actions de Constellation Brands.

Impossible toutefois d’y voir une grande thèse unique.
C’est précisément la limite d’un 13F : il montre ce que Berkshire fait, mais pas pourquoi elle le fait. Une vente peut traduire une conviction en baisse, un arbitrage, une prise de bénéfices ou simplement une contrainte technique. Pour l’investisseur, mieux vaut donc regarder les mouvements dans leur ensemble plutôt que chercher une explication unique à chaque ligne.

Ce qu’il faut retenir

Notre précédent article posait une question : Berkshire recommence à acheter, faut-il y voir un signal ?

Le 13F apporte une réponse plus intéressante. Berkshire n’a pas acheté « le marché » : elle a ciblé quelques entreprises, renforcé certaines convictions et réduit d’autres positions.

La transition Buffett-Abel semble ainsi davantage marquer un changement de rythme qu’un changement de philosophie. Buffett continue d’influencer certaines grandes convictions tandis qu’Abel dispose désormais de la main sur leur mise en œuvre.

Pour un particulier, le véritable enseignement de ce 13F n'est donc pas une liste de tickers à reproduire. C'est une méthode à observer : des paris peu nombreux mais significatifs, construits patiemment, rarement expliqués publiquement dans le détail, et jugés sur plusieurs années plutôt que sur un trimestre.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles

L’or résiste malgré des rendements obligataires élevés

Mon, 17 Aug 2026 09:00:00 Z

Points clés :

Les craintes d'une hausse des taux de la Fed s'atténuent : Le ralentissement de l'inflation, ainsi que des données moins solides sur l'emploi et la consommation, réduisent le risque d'une nouvelle hausse des taux et renforcent l'idée que la prochaine évolution significative de la Fed pourrait finalement être une baisse des taux.
La faiblesse du dollar apporte un soutien supplémentaire : Le dollar montre des signes d'essoufflement après sa récente progression, supprimant ainsi un autre important facteur défavorable à l'or.
La demande d'investissement revient : Les flux entrants dans les ETF se redressent parallèlement à une demande toujours soutenue des banques centrales, élargissant la base d'investisseurs après une période de faible participation des investisseurs occidentaux.
Les rendements obligataires élevés restent le principal risque : Les rendements des Treasuries à longue échéance restent proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années, sur fond d'inquiétudes budgétaires et liées à la dette, auxquelles s'ajoute la concurrence croissante pour les capitaux de la part des géants technologiques du cloud qui financent le développement des infrastructures liées à l'IA.

L'or se maintient autour de 4 400 USD après avoir récemment franchi à la hausse une phase de consolidation qui avait duré une semaine, au cours de laquelle un support s'était formé puis confirmé juste sous les 4 000 USD. Le rebond est soutenu par une combinaison de l'atténuation des anticipations de hausse des taux de la Réserve fédérale, d'un dollar plus faible et du retour de la demande d'investissement, tandis que les rendements élevés des obligations à longue échéance restent le principal frein.

Le recul des anticipations de hausse des taux et la faiblesse du dollar soutiennent le rebond de l'or

Le contexte de taux d'intérêt est devenu nettement plus favorable à l'or. Les récentes données moins solides sur l'emploi, l'inflation et la consommation aux États-Unis ont réduit l'urgence de poursuivre le resserrement monétaire. Les ventes au détail ont reculé de 0,6 % en juillet, leur première baisse en neuf mois, tandis que le moral des consommateurs s'est également dégradé, incitant les marchés à revoir à la baisse la probabilité d'une hausse des taux en septembre.

Goldman Sachs est la dernière grande banque à rejoindre notre position de longue date selon laquelle le FOMC pourrait avoir du mal à relever davantage ses taux. Son chef économiste, Jan Hatzius, a qualifié une hausse en septembre de « très improbable » et estime que les marchés continuent d'anticiper une trajectoire excessivement restrictive de la Fed au regard de la récente modération de l'inflation, de l'emploi et des dépenses de consommation.

Le dollar constitue un autre facteur de soutien. Après s'être fortement apprécié en début d'année, le Bloomberg Dollar Index a commencé à s'essouffler, renforçant la relation traditionnelle entre un dollar plus faible et une hausse du prix de l'or. Point important, ce mouvement intervient alors que les anticipations d'un nouveau resserrement de la Fed diminuent, ce qui pourrait éliminer deux des principaux vents contraires qui avaient contribué à la précédente correction de l'or.

Les rendements obligataires restent l'exception : attention aux finances publiques et aux émissions liées à l'IA

Le marché obligataire reste le principal élément à contre-courant. Les rendements des Treasuries américains à longue échéance restent proches de leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs années, malgré le ralentissement des données économiques et la baisse des anticipations de resserrement monétaire de la Fed. Cela laisse de plus en plus penser qu'une partie de la hausse des rendements reflète une prime de risque plus élevée liée à la durée et aux finances publiques, plutôt que de simples anticipations d'une croissance plus forte ou d'une politique monétaire plus restrictive. Le poids croissant de la dette du gouvernement américain devient de plus en plus difficile à ignorer, le Congressional Budget Office prévoyant désormais que les charges nettes d'intérêts fédérales dépasseront 1 000 milliards de dollars en 2026 et continueront d'augmenter au cours de la prochaine décennie.

Cette situation crée un environnement inhabituel, mais potentiellement favorable à l'or. Si les rendements élevés à longue échéance reflètent de plus en plus les inquiétudes concernant la soutenabilité des finances publiques plutôt que la vigueur de l'économie, la relation historiquement négative entre l'or et les rendements des Treasuries pourrait continuer à s'affaiblir. Dans ce scénario, la hausse des rendements pourrait elle-même devenir un argument en faveur de la détention d'or, en tant qu'outil de diversification et de couverture contre le risque budgétaire.

Par ailleurs, l'augmentation rapide des émissions de dette des géants du cloud spécialisés dans l'IA exerce une pression supplémentaire à la hausse sur les rendements des obligations d'État américaines. En saturant les marchés obligataires avec d'importants volumes de dette d'entreprises de grande qualité et à longue maturité, les emprunts liés à l'IA entrent directement en concurrence avec les Treasuries pour attirer les capitaux institutionnels et contribuent à faire monter la prime de terme globale.

La demande d'investissement se redresse

La demande d'investissement montre également des signes de reprise. Les ETF adossés à l'or à l'échelle mondiale ont attiré environ 3 milliards de dollars en juillet, avec une hausse de leurs avoirs de 23 tonnes après deux mois consécutifs de sorties de capitaux, tandis que les flux observés début août restent favorables. Dans le même temps, les spéculateurs sur le marché des contrats à terme du COMEX ont porté leur position nette acheteuse à son plus haut niveau depuis janvier, et à un plus haut depuis onze mois si l'on se concentre uniquement sur les hedge funds.

Une partie de la demande récente reflète sans doute des achats motivés par la dynamique de marché de la part de traders à court terme, à la suite du franchissement technique des 4 200 USD, mais le retour des investisseurs sur les ETF reste néanmoins important. Il élargit une base de demande qui, ces dernières années, reposait largement sur les banques centrales et les acheteurs physiques asiatiques. La demande des banques centrales reste particulièrement soutenue, avec des achats estimés à 289 tonnes au deuxième trimestre, contribuant à soutenir l'or même durant les périodes où les investisseurs occidentaux se montraient réticents à l'achat.

Cette dynamique rappelle celle de 2022-2023, lorsque les hausses agressives des taux et l'envolée des rendements obligataires n'avaient pas déclenché la correction profonde et prolongée que de nombreux investisseurs anticipaient. Les achats soutenus des banques centrales avaient effectivement créé une source de demande supplémentaire, moins sensible aux taux réels et au coût d'opportunité lié à la détention d'un actif qui ne génère pas d'intérêts.

Principaux risques pour les perspectives

Qu'est-ce qui pourrait mal tourner ? Le risque le plus évident serait un nouveau changement dans les anticipations concernant la politique monétaire américaine. Une nouvelle accélération de l'inflation, des données plus solides sur l'emploi ou un rebond de la consommation pourraient raviver les anticipations de hausse des taux, entraînant à la hausse les taux réels et le dollar. La combinaison de taux réels plus élevés et d'un dollar plus fort reste probablement le contexte macroéconomique le plus défavorable pour l'or.

La persistance de rendements élevés à longue échéance constitue une autre source d'inquiétude, une situation qui pourrait être accentuée par la concurrence accrue pour le financement exercée par les géants du cloud spécialisés dans l'IA. Si des rendements alimentés par les risques budgétaires peuvent renforcer l'attrait de l'or comme outil de diversification, il existe une limite : une nouvelle envolée des taux réels pourrait finalement augmenter suffisamment le coût d'opportunité lié à la détention d'or pour déclencher des prises de bénéfices. En outre, une partie du récent rallye a été alimentée par la dynamique de marché, ce qui rend l'or vulnérable à une correction si le franchissement technique à la hausse venait à échouer.

Analyse technique et conclusion

Pour l'instant, toutefois, l'équilibre des facteurs s'est amélioré. L'or a reconquis un support au-dessus de 4 200 USD et évolue autour de 4 400 USD, tandis que la zone des 4 500 USD, où se situe la moyenne mobile à 200 jours, constitue le prochain obstacle technique majeur. Un franchissement durable de cette zone pourrait renforcer le signal de reprise et encourager de nouveaux flux vers les ETF ainsi que les achats liés à la dynamique de marché. À l'inverse, un échec suivi d'un retour sous les 4 200 USD indiquerait que le marché reste enfermé dans une large phase de consolidation plutôt que d'avoir entamé une nouvelle phase haussière.

Dans l'ensemble, l'or bénéficie de plus en plus d'une combinaison de facteurs favorables : l'atténuation des anticipations de hausse des taux, un dollar plus faible, une demande persistante des banques centrales, le retour des flux vers les ETF et des inquiétudes croissantes concernant la soutenabilité des finances publiques américaines. La principale question est désormais de savoir si ces forces peuvent continuer à l'emporter sur les rendements exceptionnellement élevés des obligations à long terme. Jusqu'à présent, la réponse semble être oui.

Principaux moteurs des métaux précieux : taux d’intérêt, rendements obligataires, dollar et flux d’investissement – Source : Saxo & Bloomberg

Graphique de l’or sur un an mettant en évidence les principaux niveaux techniques – Source : Saxo

Graphique de l’or sur cinq ans montrant la période 2022-2023, durant laquelle les prix sont restés stables malgré la forte hausse des coûts de financement – Source : Saxo

Ole Hansen

Responsable de la stratégie des matières premières

Saxo Bank

Topics: Macro USA Gold Silver Platinum

Idée de trading - Nvidia

Mon, 17 Aug 2026 08:00:00 Z

Nvidia convainc six géants de l’investissement d’organiser le financement de la puissance de calcul pour l’IA et donc l’achat de ses propres puces

Le concepteur des puces de calcul les plus puissantes au monde a demandé à six firmes de Wall Street de collecter des fonds auprès de leurs clients pour financier l’infrastructure de l’IA à hauteur de 500 milliards de dollars. Ses GPU constituent de loin le poste de dépense le plus important dans la construction des data centers. Nvidia organise désormais sa propre croissance sans plus devoir la financer lui-même.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Le ralentissement de la croissance est susceptible de décevoir les investisseurs, quand bien même les dépenses d’investissement des opérateurs de centres de données restent soutenues. La publication semestrielle du groupe, attendue dans deux semaines, pourrait être l’occasion pour lui de revoir à la hausse sa politique en matière de retour à l’actionnaire, notamment en renforçant les rachats d’actions. Achat spéculatif, objectif de 265 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Voilà une manœuvre qui va donner du grain à moudre à ceux qui pointent du doigt la circularité du financement de l’écosystème de l’intelligence artificielle. Nvidia a demandé à six poids lourds américains de l’investissement (Apollo, Blackstone, BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs et KKR) de mobiliser 500 milliards de dollars de financement à destination de la construction de puissance de calcul pour les usages d’intelligence artificielle. Le dirigeant et fondateur du concepteur de processeurs graphiques (GPU), Jensen Huang, a expliqué, dans un communiqué, avoir voulu réunir « les principaux fournisseurs mondiaux de capitaux à long terme pour financer, de manière indépendante, les infrastructures d’IA ».

La coalition créera des fonds dédiés, « d’une ampleur considérable et à des taux attractifs, pour les clients de Nvidia ». Ni la structure des financements ni le calendrier n’ont été dévoilés. Jensen Huang a simplement indiqué, dans une interview à CNBC, qu’aucun des géants de l’investissement approchés n’a refusé l’offre et que son entreprise pourrait garantir les prêts à hauteur de 125 milliards de dollars. Une manière, pour Nvidia, de mobiliser à son avantage l’important trésor de guerre accumulé ces dernières années, le but étant de soutenir la demande pour ses puces.

Répartir les risques

Nvidia avait, pour rappel, déjà signé des accords de plusieurs centaines de milliards de dollars avec des gestionnaires de centres de données ou des éditeurs d’agents conversationnels, qui, en échange d’achat de puces, recevaient un investissement de sa part sous forme de prises de participation. Ses GPU constituent, de loin, le poste de dépense le plus important dans la construction d’infrastructures, sachant que les baies de serveurs atteignent généralement 50 % de l’investissement.

L’alliance de financement mise en place par Nvidia « répartit les risques et consolide le leadership » de Nvidia, a réagi dans une note Vivek Arya, analyste chez Bank of America Securities, affirmant que sa « première impression est positive : la charge financière repose sur le consortium, et non sur le bilan de Nvidia ». Et de souligner que, jusqu’ici, le financement – et non pas la demande – a constitué le principal frein à la croissance du chiffre d’affaires du groupe : « Un fonds de 500 milliards de dollars permet aux emprunteurs qui ne peuvent pas garantir qu’ils ne feront pas défaut d’acquérir des GPU, de l’énergie et des centres de données à des tarifs avantageux. »

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Eli Lilly - 14/08/2026

Idée de trading - McDonald's - 12/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

Le cuivre, prochain goulot d’étranglement de l’IA ?

Fri, 14 Aug 2026 09:30:00 Z

Points clés :

Après les puces et l’électricité, le cuivre pourrait devenir l’un des prochains goulots d’étranglement de l’IA.
Un data center IA ne se résume pas à des serveurs : il faut aussi des câbles, des transformateurs et des systèmes de refroidissement, tous très consommateurs de cuivre.
Le problème est que l’offre de cuivre ne peut pas augmenter aussi rapidement que les investissements dans l’IA.
Si la demande continue d’accélérer, la bataille autour du cuivre pourrait devenir un enjeu aussi important que celle autour des semi-conducteurs.

Le cuivre vient de franchir un nouveau sommet historique. Le 06 août, le contrat à terme sur le COMEX a atteint environ 6,86 dollars la livre, dans un marché déjà marqué par des tensions sur l’offre et les incertitudes autour des futures mesures commerciales américaines.

Cette envolée ne s’explique toutefois pas uniquement par les perturbations minières ou les droits de douane. Le cuivre bénéficie aussi d’une tendance de fond beaucoup plus profonde : l’électrification des réseaux, les véhicules électriques, les énergies renouvelables et, désormais, le développement massif des data centers liés à l’intelligence artificielle.

Le marché fait donc face à une question qui dépasse largement la seule évolution du cours : l’offre mondiale de cuivre pourra-t-elle suivre une demande poussée à la fois par l’électrification et par la révolution de l’intelligence artificielle ?

Source : Tradingview

Pourquoi l’IA a-t-elle besoin de cuivre ?

L'intelligence artificielle a besoin de cuivre pour une raison très concrète : faire fonctionner l'infrastructure physique qui se cache derrière les modèles d'IA. Les data centers regroupent des milliers de processeurs très énergivores, qui doivent être alimentés, reliés entre eux et refroidis en permanence. Le cuivre intervient notamment dans les câbles, les équipements électriques, les transformateurs et les systèmes de refroidissement.

Selon S&P Global Market Intelligence, un data center consacré à l'entraînement de modèles d'IA peut nécessiter environ 47 tonnes de cuivre par mégawatt de capacité, contre environ 21 tonnes par mégawatt pour un data center consacré au minage de cryptomonnaies.

La conséquence commence à se voir dans les prévisions de demande. S&P Global estime que les data centers consommeront environ 1,1 million de tonnes de cuivre en 2025, un volume qui pourrait atteindre 2,5 millions de tonnes par an en 2040.

Mais il faut garder les proportions en tête : l'IA n'est pas à elle seule responsable de la tension actuelle sur le cuivre. Elle vient ajouter une nouvelle source de demande à celles des réseaux électriques, des véhicules électriques, des énergies renouvelables et de l'industrie. S&P Global prévoit ainsi que la demande mondiale de cuivre passera de 28 à 42 millions de tonnes par an entre 2025 et 2040, soit une hausse de 50 %. Elle estime également qu'il faudrait porter la production minière à au moins 32 Mt en 2040 pour répondre à la demande projetée.

Remarque : L’offre recyclée représente les déchets métalliques en fin de vie. L’offre minière comprend la production des exploitations en activité ainsi que la production à risque issue de projets engagés, probables et possibles. Source : S&P Global

C'est donc moins le poids actuel de l'IA que sa vitesse de croissance qui inquiète le marché. Dans un secteur minier où l'ouverture d'une nouvelle mine peut prendre des années, quelques centaines de milliers de tonnes supplémentaires de demande peuvent peser lourd sur l'équilibre entre l'offre et la demande.

Un marché sous tension : la question du côté de l'offre

Le cuivre ne se trouve pas n'importe où, et il ne se produit pas du jour au lendemain. Ouvrir une nouvelle mine prend généralement entre 16 et 17 ans en moyenne entre la découverte du gisement et la première tonne extraite, en raison des contraintes géologiques, environnementales et réglementaires.

À cela s'ajoutent les difficultés des mines existantes : baisse des teneurs en minerai, gisements plus complexes et coûts d'exploitation croissants. S&P Global estime que la production mondiale de cuivre extrait pourrait atteindre un pic autour de 27 millions de tonnes en 2030, avant de retomber vers 22 millions de tonnes en 2040 si les investissements dans de nouvelles capacités restent insuffisants.

Pour autant, le marché mondial n'est pas actuellement en déficit. Dans sa dernière prévision publiée en avril 2026, l'ICSG table sur un surplus d'environ 96 000 tonnes de cuivre raffiné en 2026, puis de 377 000 tonnes en 2027. Cette estimation peut toutefois évoluer en fonction de la production minière, du recyclage et de la demande.

Le véritable enjeu est donc la capacité de l'offre à suivre la demande sur plusieurs années : les nouvelles mines prennent des décennies à arriver, tandis que les perturbations sur les exploitations existantes peuvent rapidement réduire les volumes disponibles. C'est cette rigidité de l'offre qui rend le cuivre particulièrement sensible à toute accélération de la demande.

L'IA, catalyseur d'une demande plus large

Le secteur des data centers ne se développe pas en vase clos. Selon JLL, près de 100 GW de nouvelles capacités devraient être ajoutées dans le monde entre 2026 et 2030, ce qui devrait quasiment doubler la capacité mondiale. Le secteur devrait croître de 14 % par an en moyenne jusqu'en 2030, tandis que l'IA pourrait représenter environ la moitié des charges de travail des data centers à cet horizon.

Source : JLL Research

Cette expansion s'accompagne d'investissements massifs. Les cinq grands hyperscalers devraient consacrer plus de 600 milliards de dollars à leurs dépenses d'investissement en 2026, soit environ 36 % de plus qu'en 2025, dont près de 450 milliards directement liés aux infrastructures IA.

Une partie de ces investissements se traduit très concrètement par la construction de data centers, l'installation de réseaux électriques, de transformateurs, de systèmes de refroidissement et de câblages — autant d'infrastructures qui nécessitent du cuivre.

Quels acteurs sont concernés ?

Le développement de l’IA ne concerne pas uniquement les producteurs de cuivre. Il entraîne toute une chaîne d’acteurs, depuis l’extraction du minerai jusqu’aux infrastructures qui alimentent les data centers.

À l’amont, les groupes miniers extraient le cuivre qui sera ensuite transformé et utilisé par l’industrie. Parmi les principaux producteurs mondiaux figurent notamment BHP, Freeport-McMoRan, Glencore, Rio Tinto et Southern Copper. Leur production dépend toutefois de facteurs très différents de la seule demande liée à l’IA : qualité des gisements, investissements, coûts d’exploitation, réglementation et stabilité politique des pays producteurs.

Vient ensuite le raffinage, étape qui transforme les concentrés de cuivre en métal utilisable par les industriels. Cette activité est particulièrement concentrée en Chine, qui joue un rôle majeur dans le raffinage mondial. Parmi les principaux acteurs figurent notamment Jiangxi Copper, Tongling Nonferrous Metals et Jinchuan, qui disposent de capacités importantes de production de cuivre raffiné. Le complexe de Guixi, exploité par Jiangxi Copper, est par exemple présenté comme le plus important site de production de cuivre électrolytique en Chine.

Cette étape est loin d'être secondaire : les tensions sur le marché des concentrés peuvent se répercuter directement sur les raffineurs et réduire leur capacité à produire du cuivre raffiné.

Enfin, le cuivre est présent dans une grande partie des infrastructures nécessaires au fonctionnement des data centers : câbles, transformateurs, équipements électriques et systèmes de refroidissement. S&P Global souligne ainsi que les besoins en cuivre s’étendent bien au-delà des serveurs eux-mêmes, jusqu’aux infrastructures qui les alimentent et les refroidissent.

Cela concerne donc aussi des fabricants d’équipements comme Schneider Electric, Eaton, ABB ou Vertiv, exposés à la construction et à la modernisation des infrastructures de data centers.

Cette dernière étape est particulièrement intéressante pour comprendre l’effet de l’IA : la hausse des besoins ne concerne donc pas seulement les mines de cuivre, mais également les fabricants d’équipements électriques et les entreprises chargées de renforcer les réseaux. Des travaux récents de l’université Johns Hopkins soulignent justement que les transformateurs et les systèmes d’alimentation sans interruption pourraient devenir des goulots d’étranglement pour le développement des data centers IA.

Ce qu'il faut retenir

Le boom de l'intelligence artificielle a une réalité qui dépasse largement les puces électroniques et les modèles de langage : il repose sur des kilomètres de câbles, des halls entiers de transformateurs et des mines qui mettent des années à sortir de terre. Le cuivre, matériau indispensable à la conduction de l'électricité, se retrouve ainsi à la croisée de plusieurs tendances de fond (électrification, transition énergétique et désormais intelligence artificielle) au moment même où l'offre minière montre des signes de fragilité structurelle.

Pour autant, réduire le marché du cuivre à une simple équation « plus d'IA égale plus de demande égale prix plus élevés » serait une simplification excessive. L'IA n'est aujourd'hui qu'une composante, certes croissante, d'une demande mondiale de cuivre façonnée par bien d'autres forces — et face à elle, substitution, recyclage et nouvelles capacités minières pourraient, à terme, rééquilibrer un marché aujourd'hui sous tension.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles

Idée de trading - Eli Lilly

Fri, 14 Aug 2026 08:00:00 Z

Eli Lilly relève ses objectifs annuels, les médicaments vedette contre l'obésité continuent à accélérer

Performance impressionnante du laboratoire américain, qui voit son chiffre d'affaires trimestriel flamber de 48%, porté par ses traitements vedettes contre l'obésité Mounjaro et Zepbound. Les objectifs annuels sont relevés et les investisseurs se focalisent sur le prochain médicament miracle Retarutride, dont le dossier d'autorisation va être soumis aux autorités de santé.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
Les perspectives de croissance exceptionnelle du groupe nous incitent à rester acheteurs malgré une valorisation exigeante. Le PER de 34 fois pour 2026 redescend toutefois à 23 fois en 2028, selon les prévisions. Achat, objectif de 1.400 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

La star de la pharmacie mondiale, Eli Lilly, continue à prendre de l'embonpoint. Malgré une pression sur les prix de ses deux médicaments anti-obésité - ils sont notamment entrés dans un grand nombre de programmes d'assurance maladie aux Etats-Unis (Medicaid et Medicare) - le laboratoire américain a surpris favorablement au deuxième trimestre. Le chiffre d'affaires trimestriel, en hausse de 48%, a atteint 22,9 milliards de dollars, se situant plus de 10% au-dessus des prévisions du consensus. Le bénéfice par action est, par contre, un peu en dessous (à 8,38 dollars contre 8,84 dollars anticipés), mais la direction a relevé ses objectifs annuels pour ces deux indicateurs. Le premier est anticipé entre 85 et 87 milliards de dollars (contre 82 à 84 milliards initialement). Quant au bénéfice par action, il est réajusté à la hausse de 8%, « hors impact de la R&D acquise ».

Ce sont bien sûr les deux médicaments vedettes, les agonistes de GLP-1 contre le diabète et l'obésité, respectivement Mounjaro (+91%) et Zepbound (+46%), qui ont explosé les compteurs. Totalisant près de 15 milliards de revenus sur le seul trimestre, ils représentent désormais les deux tiers des facturations du groupe. Leur surperformance de 14% à l'international a aussi retenu l'attention, Eli Lilly continuant à dominer son concurrent danois Novo Nordisk même « hors de ses terres. »

La pépite Retarutride

Quant aux ventes de Foundayo (98 millions), le nouveau comprimé contre l'obésité qui vient juste d'être lancé, elles ont manqué de 8% les estimations du consensus, Novo Nordisk maintenant son avance avec son Wegovy oral.

Enfin, tous les regards sont tournés vers le Retarutride. Ce triple agoniste (GLP-1, GIP, glucagon), qui a montré une efficacité supérieure à celle de Zepbound dans la perte de poids, a achevé ses essais cliniques de phase 3 positivement dans plusieurs indications : l'obésité, l'apnée du sommeil et les douleurs d'arthrose du genou. Le dossier d'homologation devrait être déposé au premier trimestre 2027 auprès des autorités de santé américaine (FDA) pour un lancement escompté en 2028.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - McDonald's - 12/08/2026

Idée de trading - Walt Disney - 10/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US

Idée de trading - Veolia

Thu, 13 Aug 2026 08:00:00 Z

Veolia Environnement, une révision des prévisions remarquée

Il n’est pas fréquent que le numéro un mondial de l’eau et des déchets modifie ses prévisions en cours d’exercice, mais il a bien remonté l’une d’elles au vu de son parcours à mi-année. Le groupe attend toujours, pour 2026, une augmentation d’au moins 8 % de son bénéfice net courant (base du calcul du résultat par action et du dividende), à devises constantes, mais en tenant compte désormais de l’intégration de la société américaine Clean Earth, dans les déchets dangereux.

Le conseil de notre partenaire « Investir »
Nous recommandons d’acheter la valeur. Le léger relèvement du bénéfice net courant estimé cette année a été apprécié, d’autant que la situation au Moyen-Orient et l’intégration de Clean Earth pèsent à court terme sur les marges. Viser 45€.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Effectuée le 1er juin, pour un montant de 2,78 milliards d’euros, cette acquisition est la plus importante réalisée par Veolia depuis l’OPA sur Suez. Mais « elle est légèrement dilutive [sur la rentabilité] la première année, ce qui revient à améliorer de 1 % la guidance », a précisé Estelle Brachlianoff, la directrice générale, au cours d’un point presse. Au premier semestre, ce bénéfice net courant a augmenté de 10,4 %, à 837 millions, ce qui a conduit au relèvement de la cible annuelle, un geste apprécié en Bourse.

Les autres objectifs ont été maintenus, dont la perspective d’une croissance « solide » du chiffre d’affaires hors effets devises, périmètre et fluctuations du prix des énergies, après une augmentation de 1,5 % au premier semestre (de 0,6 % en publié). Quant à la progression de l’Ebitda, l’autre indicateur de rentabilité, elle reste visée entre 5 % et 6 % (là, à taux de change et périmètre constants), les 3,5 milliards dégagés sur les six premiers mois correspondant au bas de la fourchette. La marge correspondante s’est améliorée sur un an, passant de 15,3 % à 16 %.

Economies renforcées

La situation au Moyen-Orient - une des trois zones prioritaires de Veolia -, où le groupe est très présent dans les technologies de l’eau ainsi que dans les usines de dessalement, l’a pénalisé de deux façons, a expliqué la directrice générale. D’une part, « les commandes sont gelées », mais pas annulées. D’autre part, la guerre a entraîné une hausse des prix de l’énergie, répercutée sur les clients, mais « avec un effet retard, qui induit un pincement temporaire sur les marges ».

Pour le compenser au mieux, « nous avons renforcé nos plans d’efficacité dans un certain nombre de pays », nous a précisé Estelle Brachlianoff. En effet, les économies réalisées au premier semestre ont atteint 195 millions d’euros, en avance sur l’objectif annuel de plus de 350 millions.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Intesa Sanpaolo - 11/08/2026

Idée de trading - Safran - 06/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommendations sur Action PEA

Analyse de marché - CPI plus modéré, semi-conducteurs en hausse et Brent soutenu - 13 août 2026

Thu, 13 Aug 2026 06:35:00 Z

Moteurs de marché et catalyseurs

Macro : l’inflation américaine a ralenti à 3,4 %, laissant le débat sur les taux globalement inchangé
Actions : les fabricants de semi-conducteurs ont profité d’un chiffre d’inflation rassurant, tandis que la réaction positive aux résultats supérieurs aux attentes et au relèvement des prévisions de Cisco s’est estompée après la clôture
Volatilité : la prime liée aux événements s’est résorbée sur la partie courte de la courbe de volatilité, tandis que la protection à plus longue échéance a à peine évolué
Actifs numériques : les sociétés de minage ont largement surperformé un marché spot calme, tandis que l’attention se tourne vers le vote de la SEC vendredi
Matières premières : le maïs bondit après la révision à la baisse des rendements sous l’effet des fortes chaleurs, tandis que l’or et le pétrole marquent une pause
Marché Obligatoire : les rendements américains à long terme sont restés proches de leurs plus hauts du cycle, tandis que les rendements à court terme ont légèrement reculé après la publication du CPI américain.
Devises : l’USD progresse légèrement après un CPI conforme aux attentes. L’EURCHF atteint un nouveau plus haut annuel sur fond de faiblesse du CHF. Forte baisse de la SEK.

Macro

L’inflation américaine a ralenti à 3,4 % en glissement annuel en juillet, contre 3,5 % précédemment, conformément aux attentes, atténuant les anticipations de hausse des taux de la Fed alors que les pressions liées à l’énergie se sont modérées. Le CPI global a progressé de 0,1 % en glissement mensuel, le logement et l’alimentation augmentant tous deux de 0,1 %, tandis que le CPI sous-jacent a progressé de 0,2 % sur un mois et de 2,5 % sur un an (contre 2,6 % précédemment), l’ensemble de ces chiffres étant conforme aux attentes.
La Première ministre japonaise Takaichi a déclaré que son gouvernement était favorable à une hausse des taux de la BoJ à court terme, selon des sources anonymes citées par Bloomberg.
Les prix à la production au Japon ont augmenté de 7,2 % en glissement annuel en juillet, légèrement en dessous des 7,3 % de juin et des 7,4 % attendus. Sur un mois, les prix ont progressé de 0,1 % après une hausse révisée à 0,5 %, soit leur plus faible progression en cinq mois.
L’inflation allemande a accéléré à 2,8 % en glissement annuel en juillet, contre 2,3 % précédemment, sous l’effet d’un bond de 8,3 % des prix de l’énergie et de la hausse du coût des carburants après la fin des allègements fiscaux. L’inflation des services a ralenti à 2,9 %, celle des produits alimentaires est restée à 0,4 %, l’inflation sous-jacente a reculé à 2,4 % et le CPI a augmenté de 0,8 % en glissement mensuel ; l’inflation harmonisée selon les normes de l’UE a également atteint 2,8 %.

Principaux événements du calendrier macroéconomique (heures GMT)

06h00 – PIB du Royaume-Uni au T2
06h00 – Balance commerciale et production industrielle du Royaume-Uni en juin
08h00 – Décision de la Norvège sur les taux
09h00 – Production industrielle de la zone euro en juin
12h30 – PPI américain de juillet
12h30 – Inscriptions hebdomadaires au chômage aux États-Unis
17h00 – Les États-Unis émettront pour 25 milliards USD d’obligations à 30 ans

Publications de résultats

Principales publications de résultats pour le reste de la semaine :

Jeudi : Applied Materials, Brookfield Corporation, Netease, Nu Holdings, RWE, AP Moller, Adyen, Orsted

Actions

États-Unis : les actions américaines ont clôturé en majorité en hausse, le CPI conforme aux attentes ayant atténué les craintes de hausse des taux. Le S&P 500 a progressé de 0,26 % à 7 748,50, le Nasdaq 100 a gagné 0,74 % à 29 742,60, atteignant un plus haut d’un mois, et le Russell 2000 a avancé de 0,61 %, tandis que le Dow est resté stable à 53 775,39. Le mouvement des indices masque toutefois d’importants écarts : les semi-conducteurs ont porté la hausse, Nvidia gagnant 3,03 % et AMD 1,82 %, tandis que Meta a reculé de 3,38 % et Microsoft de 2,26 %. Les résultats d’entreprises ont dicté le reste de la séance. Cisco a dépassé les attentes sur le chiffre d’affaires comme sur le bénéfice et a relevé sa prévision de commandes d’infrastructures d’IA de 5 milliards USD à 9 milliards USD, avant de perdre environ 4 % après la clôture à 118,8 et de conserver ce recul. CoreWeave a bondi de 19,2 % grâce à un carnet de commandes de 104 milliards USD et Lumentum s’est adjugé 13,6 %, tandis que Cerebras a chuté de 16 % après avoir déçu sur les deux principaux indicateurs et que Coherent a perdu 8 % après la clôture en raison de prévisions décevantes. Selon nous, le marché a accordé une prime aux acteurs spécialisés dans les infrastructures d’IA, tout en sanctionnant les acteurs historiques indépendamment de leurs résultats publiés.
Europe : les actions européennes ont légèrement reculé, le regain de tensions au Moyen-Orient ayant éclipsé le contexte favorable lié à l’inflation américaine. Le Stoxx Europe 600 a perdu 0,2 % à 659,48, mettant fin à une série de sept séances consécutives de hausse, tandis que le DAX a reculé de 0,2 % à 26 331,07, le CAC 40 de 0,5 % à 8 674,94 et le FTSE 100 de 0,1 % à 10 833,15. Le SMI a enregistré la plus forte baisse, à 14 449,47, soit un recul de 0,9 %. SAP a perdu 2,6 % et Prosus 5,9 %, les deux plus fortes baisses de l’indice, tandis qu’ABN Amro a gagné jusqu’à 6,3 % pour atteindre un record historique après des résultats du T2 supérieurs aux attentes et un relèvement de ses prévisions, et que Vestas a bondi d’environ 19,7 % après avoir relevé ses prévisions de marge pour l’ensemble de l’exercice.
Asie : le rally des semi-conducteurs s’est prolongé pour une deuxième séance. Le Kospi sud-coréen a encore bondi de 3,71 % à 6 823,27 ce matin, après une hausse d’environ 3 % mercredi portée par Samsung Electronics et SK Hynix, tandis que le Nikkei japonais a progressé de 1,74 % à 68 702,12. Le Hang Seng s’est stabilisé à 25 485,08, en hausse de 0,18 %, après avoir sous-performé mercredi alors que les hedge funds ont réduit leur exposition à la Chine à un plus bas de cinq ans, avec une allocation nette de 6 % en juillet. Les actions de Chine continentale se sont raffermies, le China A50 gagnant 0,74 %, tandis que l’ASX 200 australien a reculé de 0,30 %. Tencent a dépassé les attentes en matière de chiffre d’affaires, à 204,78 milliards CNY, mais a déçu sur le bénéfice, alors que les dépenses d’investissement ont augmenté de 65 % par rapport au trimestre précédent.

Volatilité

Le CPI conforme aux attentes a entraîné une baisse de la prime liée aux événements sur l’ensemble de la courbe. Le VIX a reculé de 4,8 % à 14,55, son niveau le plus bas depuis le 9 janvier, mais la baisse s’est concentrée sur la partie courte : le VIX1D a chuté de 24,4 % à 9,46 et le VIX9D de 11,4 % à 11,09. Le VXN (volatilité du Nasdaq) a reculé de 6,3 % à 20,97.
La courbe au comptant affiche un contango prononcé, passant de 9,46 à un jour à 18,53 à trois mois, tandis que le premier future VIX s’établit à 18,10. La volatilité des autres classes d’actifs s’est également détendue : le MOVE a reculé de 7,5 % à 72,09 et l’OVX de 4,8 % à 52,34, tandis que le SKEW est resté élevé à 136,54. Les options sur le SPX impliquent un mouvement de 0,43 % pour l’échéance d’aujourd’hui et de 0,62 % jusqu’à vendredi.

Actifs numériques

BITCOIN ~63 859 (+0,69 %) | ETHEREUM ~1 896 (+0,97 %) | IBIT 35,89 (-0,14 %) | ETHA 14,16 (-0,14 %) | À ~07h31 CET

Les cryptomonnaies se sont modestement raffermies durant la nuit, les principales devises numériques progressant de moins de 1 %, tandis que le DVOL s’est détendu à 35,65. Les valeurs cotées liées au secteur ont affiché des mouvements plus marqués : IREN a bondi de 9,9 % et CleanSpark de 5,7 %, dans le sillage des résultats des acteurs du neocloud qui ont soutenu les fabricants de semi-conducteurs, tandis que Strategy a reculé de 1,3 % et que les ETF spot sont restés stables. Les fonds spot sur le bitcoin n’ont enregistré que 4,9 millions USD d’entrées nettes.
La SEC votera vendredi sur la Regulation Crypto, qui créerait un régime de « safe harbour » en matière de contrats d’investissement pour les tokens dont les réseaux fonctionnent de manière autonome. Le Sénat est parti en vacances parlementaires sans faire avancer le Digital Asset Market Clarity Act, repoussant à septembre la législation sur la structure du marché.

Matières premières

Céréales : l’indice BCOM Grains a bondi de 3 % mercredi, porté par une hausse de 4,6 % du maïs après que l’USDA a abaissé son estimation de rendement pour 2026 à 180,7 boisseaux par acre, contre 183 bpa un mois auparavant, reflétant l’impact des fortes chaleurs sur la principale culture américaine. Renforçant la hausse généralisée des céréales, les futures sur le blé ont progressé de 3 % après que l’Ukraine a attaqué un important port céréalier russe, alimentant les inquiétudes concernant les flux d’exportation en provenance de la région de la mer Noire.
Pétrole : les futures sur le pétrole ont reculé après six séances consécutives de hausse, le Brent ayant rencontré une résistance autour de 90 USD, tandis que les investisseurs attendent de nouvelles informations concernant le Moyen-Orient. Les espoirs de progrès dans les négociations entre les États-Unis et l’Iran restent limités, les deux parties continuant de durcir leurs positions, le président Trump affirmant que les États-Unis exercent un « contrôle total » sur le détroit d’Ormuz. Dans leurs derniers rapports mensuels, l’AIE et l’EIA ont toutes deux relevé leurs estimations de destruction de la demande pour 2026, ce qui contribue à expliquer pourquoi les prix du brut restent relativement contenus malgré six mois de perturbations de l’offre. Parallèlement, les stocks américains de brut ont bondi de 17,4 millions de barils, leur plus forte hausse depuis 2023, sous l’effet d’une augmentation des importations et de la poursuite des prélèvements sur la Réserve stratégique de pétrole.
Métaux précieux : l’or spot a clôturé mercredi au-dessus de 4 400 USD pour la première fois en deux mois, après que le CPI américain conforme aux attentes a atténué les inquiétudes concernant de nouvelles hausses de taux. Durant la séance asiatique aujourd’hui, l’or a brièvement atteint 4 450 USD avant de se replier, les investisseurs prenant leurs bénéfices à l’approche de la moyenne mobile à 200 jours, susceptible d’opposer une résistance autour de 4 500 USD. Les ETF sur l’or ont accru leurs positions pour une cinquième séance consécutive, signe d’un regain d’intérêt des investisseurs, parallèlement à une accélération des achats des banques centrales, notamment de la Chine.

Marché Obligatoire

Les rendements des bons du Trésor américain ont évolué latéralement, avec un léger biais baissier, après que le CPI américain de juillet est ressorti exactement conforme aux attentes, avec une légère baisse du taux sous-jacent en glissement annuel à 2,5 %. Une adjudication de bons du Trésor à 10 ans a rencontré une demande solide, quoique légèrement inférieure à celle observée lors des deux adjudications précédentes. Le rendement de référence du Treasury à 2 ans a terminé mercredi en baisse de moins de deux points de base, avant de reculer de deux points de base supplémentaires dans la nuit de mercredi à jeudi, pour s’établir à 4,18 %, soit seulement trois points de base au-dessus de son plus bas de plusieurs semaines, à 4,15 %. Le rendement de référence à 10 ans a terminé mercredi quasiment inchangé, autour de 4,69 %, après être passé sous 4,65 % en séance, et s’échangeait à 4,68 % tôt jeudi.
La courbe des rendements des obligations d’État japonaises s’est légèrement pentifiée. La Première ministre japonaise Takaichi a déclaré que le gouvernement était favorable à une hausse plus précoce des taux de la BoJ, une déclaration qui, fait intéressant, n’a guère soutenu les rendements japonais à court terme, le marché continuant d’estimer à environ 75 % la probabilité d’une hausse de la BoJ lors de sa réunion de mi-septembre. Le rendement du JGB de référence à 2 ans était quasiment inchangé jeudi, toujours proche de son plus haut du cycle à 1,645 %, tandis que le rendement du JGB à 10 ans a progressé de deux points de base pour atteindre près de 2,88 %, se rapprochant des plus hauts de plusieurs décennies atteints en juillet à 2,90 %.

Devises

Le dollar américain s’est légèrement raffermi après la publication mercredi du CPI américain de juillet, conforme aux attentes. L’EURUSD a reculé vers 1,1520 après avoir atteint un plus haut à 1,1563, tandis que l’AUDUSD est retombé juste sous 0,7050 tôt jeudi après avoir brièvement dépassé 0,7090 dans le sillage de la publication du CPI américain mercredi.
La déclaration de la Première ministre Takaichi en faveur de hausses de taux plus précoces de la BoJ n’a apporté qu’un soutien modeste au JPY, qui évoluait près de ses plus bas intrajournaliers jeudi, tandis que l’USDJPY se négociait toujours autour de 159,35 après avoir atteint un plus haut à 159,49 plus tôt dans la séance.
Le franc suisse, la grande devise affichant le rendement le plus faible, s’est affaibli mercredi, l’EURCHF atteignant de nouveaux plus hauts annuels au-dessus de 0,9380 tôt jeudi avant de rencontrer une résistance. De même, la couronne suédoise a fortement reculé mercredi, peut-être pénalisée par le faible niveau du taux directeur suédois. L’EURSEK est passé d’environ 11,00 plus tôt dans la journée à près de 11,05 à la clôture, soit seulement environ 0,5 % sous son plus haut de 11 mois situé autour de 11,115.

This content is marketing material and should not be regarded as investment advice. Trading financial instruments carries risks and historic performance is not a guarantee of future results.
The instrument(s) referenced in this content may be issued by a partner, from whom Saxo receives promotional fees, payment or retrocessions. While Saxo may receive compensation from these partnerships, all content is created with the aim of providing clients with valuable information and options..

Saxo Banque

Saxo Bank

Topics: Macro Advanced orders Europe Employment United States United Kingdom European Union (EU) XAUUSD USD EURUSD USDJPY Energy (Sector) Technology S P 500 index Quick Take Weekly Newsletter ESMA Products NOT Mentioned

Quatre mois après le choc pétrolier, où en est la voiture électrique ?

Wed, 12 Aug 2026 14:00:00 Z

Points clés :

Les ventes mondiales de VE ont accéléré au T2, mais de façon très inégale selon les régions : l'Europe et plusieurs marchés émergents progressent fortement, tandis que les États-Unis et la Chine restent sous pression.
Le choc pétrolier semble avoir joué un rôle d'accélérateur plutôt que de déclencheur : la baisse des coûts des batteries, l'élargissement de l'offre et les politiques publiques soutenaient déjà le marché.
Les constructeurs chinois gagnent rapidement du terrain à l'étranger, mais cette offensive intervient alors que leur marché domestique ralentit fortement.

Ce que disait la note d’avril

Lire l'article d'avril

Notre thèse était simple : un choc pétrolier durable pouvait accélérer la transition vers le véhicule électrique. Une hausse du prix de l'essence et du diesel améliore en effet l'économie relative du VE et peut modifier les arbitrages des consommateurs.

Mais l'effet dépendait de deux variables : l'ampleur et la durée du choc. Une flambée temporaire pouvait créer un pic d'intérêt sans modifier durablement les achats ; des prix élevés maintenus plus longtemps pouvaient, eux, accélérer le basculement.

Quatre mois plus tard, les données du premier semestre permettent de commencer à tester cette hypothèse.

Le contexte pétrolier a changé

Le Brent a culminé début avril, avec des contrats à terme proches de 126 $, avant un effondrement de près de 20 % en mai sur les espoirs de cessez-le-feu, puis une chute sous les 71 $ début juillet. Début août, le baril est remonté vers 88 $ sur de nouvelles tensions autour du détroit d'Ormuz.

Source : Saxo Bank

Cette évolution est importante pour notre thèse : le rebond des ventes de VE au T2 est intervenu alors que le pétrole avait déjà largement corrigé par rapport à son pic. Il est donc difficile d'attribuer l'accélération au seul niveau du baril.

Le choc initial a probablement compté, mais il s'est superposé à des facteurs plus structurels.

Les ventes de VE ont accéléré, mais très inégalement

Les ventes de VE ont accéléré, mais très inégalement

Le constat mondial est néanmoins clair. Selon l'AIE, les ventes de voitures électriques ont progressé de 35 % au T2 par rapport au T1, après un recul au premier trimestre. Le T2 a atteint des niveaux records dans 50 pays, tandis que plus de 90 pays ont enregistré une croissance annuelle de leurs ventes de VE au premier semestre. Dans le même temps, le marché automobile mondial reculait d'environ 5 %.

L'AIE prévoit désormais que les VE représenteront 29 % des ventes mondiales de voitures en 2026, soit un point de plus que dans sa précédente projection.

Mais derrière ce chiffre mondial se cachent des trajectoires très différentes.

Europe : le cas qui confirme le mieux la thèse
L'Europe est aujourd'hui le marché où l'accélération est la plus nette. Dans l'UE, les voitures 100 % électriques ont atteint 20,7 % des immatriculations au premier semestre 2026, contre 15,6 % un an plus tôt. La France (+62,9 %), l'Allemagne (+48 %) et le Danemark (+41,2 %) figurent parmi les marchés les plus dynamiques.

Le mouvement dépasse d'ailleurs les seuls VE : les hybrides et hybrides rechargeables progressent également, tandis que l'essence et le diesel continuent de perdre du terrain.

L'Europe offre donc le signal le plus convaincant d'une électrification qui gagne à la fois en volume et en part de marché.

États-Unis : la politique domine le signal du pétrole
Aux États-Unis, le rebond des VE reste fragile. Les ventes ont progressé de 14,7 % au T2 par rapport au T1, mais restent en baisse de 20,5 % sur un an, pour un troisième trimestre consécutif de recul annuel. Leur part de marché s'est établie à 5,8 %, très loin du record de 10,6 % avant l'expiration du crédit d'impôt fédéral de 7 500 $ fin septembre 2025.

À l'inverse, les ventes d'hybrides devraient progresser d'environ 9 % sur un an, alors que les prix élevés de l'essence soutiennent la demande pour les véhicules économes.

Le signal du pétrole existe donc, mais le marché du VE reste surtout marqué par le contrecoup du retrait des incitations fiscales.

Chine : la croissance se déplace vers l'extérieur
La Chine présente une situation très différente. Le marché intérieur des VE ralentit alors que les exportations progressent fortement. Selon l'AIE, les exportations chinoises de VE ont augmenté de plus de 120 % au premier semestre, compensant largement le recul des ventes domestiques.

Le phénomène est particulièrement visible chez BYD : ses ventes domestiques ont reculé de près de 40 % au premier semestre, tandis que ses ventes à l'étranger ont fortement progressé.

La Chine ne ralentit donc pas nécessairement dans sa capacité à produire et vendre des VE : une partie croissante de cette dynamique se déplace vers les marchés étrangers.

Source: IEA, Electric Car Markets in a Time of Uncertainty - 30 juillet 2026

Marchés émergents : le signal le plus intéressant
C'est dans plusieurs marchés émergents que l'effet du choc apparaît le plus clairement. En Australie, au Brésil, en Inde, en Corée du Sud et au Vietnam, les ventes de VE ont environ doublé entre mars et juin 2026 par rapport à la même période de 2025, selon l'AIE.

Mais là encore, le choc n'est pas parti de zéro : l'offre de modèles électriques, les politiques publiques et la baisse des coûts avaient déjà enclenché la dynamique.

Le pétrole semble donc avoir amplifié un mouvement existant plutôt que créé une nouvelle demande à partir de rien.

Une transition qui avait déjà ses propres moteurs

Plusieurs facteurs indépendants du pétrole soutiennent aujourd'hui le marché.

Le premier est le coût des batteries. BloombergNEF estime que le prix moyen des packs lithium-ion est tombé à 108 $/kWh en 2025, soit une baisse de 8 % en un an et un nouveau plus bas historique. En Chine, le prix moyen était encore plus faible, à 84 $/kWh.

Source : BloombergNEF

Le deuxième est l'élargissement de l'offre. De nouveaux modèles plus abordables, notamment en Europe, réduisent progressivement le principal obstacle à l'adoption : le prix d'achat. La baisse des coûts des batteries donne parallèlement aux constructeurs davantage de marge pour proposer des véhicules moins chers.

Enfin, les politiques publiques restent déterminantes. Les aides, avantages fiscaux et réglementations continuent de soutenir la demande dans plusieurs régions. Le cas américain montre surtout qu'une modification de ces dispositifs peut rapidement changer la trajectoire du marché.

Les constructeurs chinois gagnent des parts, mais pas sans nuance

L'offensive chinoise est l'une des évolutions les plus visibles du premier semestre. Au T2 2026, les marques chinoises ont atteint 10,7 % du marché automobile neuf en Europe occidentale, toutes motorisations confondues, selon Schmidt Automotive Research. Elles ont pour la première fois dépassé les marques japonaises sur ce périmètre.

BYD illustre cette progression : le constructeur a repris au T2 la première place mondiale des ventes de voitures 100 % électriques, avec 557 090 unités, devant Tesla.

Mais cette réussite doit être nuancée. Elle intervient alors que le marché chinois ralentit et que les constructeurs cherchent de nouveaux débouchés à l'étranger. L'essor des exportations traduit donc à la fois une demande croissante pour les marques chinoises et un déplacement de l'offre chinoise hors de son marché domestique.

Les constructeurs historiques profitent eux aussi de la dynamique. Mercedes-Benz a augmenté ses ventes mondiales de BEV de 51 % au T2, dont 87 % en Europe, tandis que Toyota a plus que doublé ses ventes de BEV en Europe au premier semestre (+113 %).

Le changement de paysage concurrentiel ne se résume donc pas à une opposition entre Chine et Europe : l'ensemble du secteur accélère son électrification, mais à des rythmes et avec des modèles économiques différents.

Le verdict : un accélérateur, pas un déclencheur

Quatre mois après le choc, notre thèse d'avril est partiellement validée.
Les ventes de VE ont bien accéléré, notamment en Europe et dans plusieurs marchés émergents. Mais les données ne permettent pas encore d'isoler un effet durable du pétrole : la baisse des coûts des batteries, l'arrivée de nouveaux modèles et les politiques publiques étaient déjà à l'œuvre avant la crise.

La Chine ajoute une autre nuance : une partie de la croissance observée à l'étranger provient d'un déplacement de l'offre chinoise vers les marchés internationaux, alors que la demande domestique ralentit.

Le pétrole peut donc accélérer la transition électrique, mais il ne l'a pas créée.

Les prochains trimestres seront décisifs

Trois éléments permettront de déterminer si le rebond du printemps marque le début d'une nouvelle trajectoire.

Le pétrole. Après avoir reculé depuis les sommets du printemps, le Brent est remonté autour de 89 $ le baril le 12 août, sur fond de nouvelles tensions autour du détroit d'Ormuz. L'EIA prévoit désormais un Brent moyen à 86,81 $ en 2026, ce qui signifie que le scénario d'un retour rapide vers 55-60 $ n'est plus celui retenu par les prévisions officielles actuelles.

La demande de VE. L'AIE prévoit désormais que les voitures électriques représenteront 29 % des ventes mondiales en 2026. La question sera de savoir si cette progression se poursuit lorsque l'effet de la crise énergétique s'atténuera.

La pression sur les constructeurs chinois. Le ralentissement du marché intérieur et la forte croissance des exportations vont continuer à tester la capacité des constructeurs chinois à préserver leurs marges. Le risque n'est donc pas seulement celui d'une guerre des prix, mais aussi celui d'une course aux volumes à l'export.

Si le pétrole reste durablement élevé, le choc de 2026 pourrait accélérer une transition déjà engagée. S'il se normalise, le prochain trimestre permettra de voir si le rebond du printemps était le début d'une nouvelle tendance ou simplement une accélération temporaire.

Ce contenu est un support marketing et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement. Le trading d’instruments financiers comporte des risques et les performances passées ne garantissent pas les performances futures.

Le(s) instrument(s) mentionné(s) dans ce contenu peuvent être émis par un partenaire, dont Saxo reçoit une rémunération, une promotion ou des rétrocessions. Bien que Saxo perçoive une compensation dans le cadre de ces partenariats, tout le contenu est élaboré dans le but de fournir aux clients des options et des informations utiles.

Dorian Anglada

Investment Analyst

Saxo Bank

Topics: Actions Highlighted articles

Photonique : le prochain grand marché de l’infrastructure de l’IA

Wed, 12 Aug 2026 08:30:00 Z

Points clés :

La photonique devient un élément de plus en plus important de l’infrastructure de l’IA. À mesure que les clusters d’IA prennent de l’ampleur, davantage de données doivent circuler rapidement et efficacement entre les GPU, les serveurs, les racks et les centres de données.
Lumentum s’impose comme une entreprise importante à surveiller dans ce domaine. La demande liée à l’IA, l’amélioration des marges opérationnelles et l’investissement stratégique de 2 milliards de dollars de Nvidia ont accru l’attention portée à l’entreprise.
Cette tendance ne se limite pas à une seule valeur. Coherent, Zhongji Innolight, Eoptolink, Ciena et d’autres acteurs couvrent différents segments de l’écosystème optique, tandis que le récent lancement du Roundhill Photonics & Optics ETF (LYTE) offre un moyen plus diversifié de suivre le secteur.

Le cycle d’investissement dans les infrastructures d’IA reste puissant, mais il s’élargit également.

Les GPU et la mémoire continuent de concentrer une grande partie de l’attention, mais les centres de données dédiés à l’IA, toujours plus grands, nécessitent également des réseaux plus rapides, davantage d’énergie, des capacités de refroidissement accrues et une connectivité plus importante.

Cela met en lumière un autre pan du développement des infrastructures d’IA : la photonique et les réseaux optiques.

Les systèmes d’IA peuvent faire fonctionner des milliers d’accélérateurs de manière coordonnée, générant des volumes considérables de trafic entre les puces, les racks et les centres de données. Les connexions optiques transmettent les données à l’aide de la lumière et peuvent offrir la bande passante élevée et l’efficacité énergétique dont les réseaux d’IA ont de plus en plus besoin à mesure qu’ils passent à l’échelle. Nvidia souligne elle-même que les interconnexions optiques jouent un rôle important dans l’amélioration de l’efficacité énergétique et de la résilience des réseaux d’IA à grande échelle.

Nous pensons qu’à mesure que les dépenses consacrées à l’IA s’étendent des puces individuelles à des usines d’IA complètes, les réseaux et la connectivité pourraient prendre une place plus importante dans les dépenses d’infrastructure. Cela ne signifie pas nécessairement que toutes les entreprises du secteur optique en bénéficieront de la même manière, mais cela rend le secteur de plus en plus pertinent lorsqu’il s’agit d’évaluer l’ensemble de la chaîne de valeur de l’IA.

Des entreprises comme Lumentum, Coherent et Applied Optoelectronics fournissent les lasers, composants optiques et émetteurs-récepteurs utilisés pour connecter les infrastructures des centres de données.

Pourquoi la photonique attire de plus en plus l’attention des investisseurs

1. Les clusters d’IA deviennent plus grands et davantage interconnectés

Plus un système d’IA utilise d’accélérateurs, plus la quantité de données à faire circuler entre eux augmente. Cela favorise l’adoption de technologies optiques plus rapides, notamment avec la transition vers les modules optiques 1,6T.

Dans ses derniers résultats, Lumentum a indiqué que son activité de modules pour le cloud accélérait l’adoption du 1,6T, parallèlement à une demande croissante pour les commutateurs de circuits optiques et les lasers haute puissance destinés aux systèmes d’optique co-packagée.

Notre point de vue : L’enjeu pour les investisseurs est que la hausse de la demande en puissance de calcul liée à l’IA ne nécessite pas uniquement davantage de processeurs. Elle peut également accroître la quantité et le niveau de sophistication des équipements réseau nécessaires autour de ces processeurs. Le risque est que les standards technologiques évoluent rapidement, créant des gagnants et des perdants même au sein d’un marché en pleine croissance.

2. Nvidia investit des milliards dans la chaîne d’approvisionnement optique

En mars 2026, Nvidia a annoncé deux investissements distincts de 2 milliards de dollars dans Lumentum et Coherent, accompagnés d’accords pluriannuels d’approvisionnement et de coopération technologique (Source : communiqué de presse de Nvidia, 2 mars 2026).

Pour Lumentum, l’accord comprend un engagement d’achat de plusieurs milliards de dollars de la part de Nvidia ainsi que des droits futurs sur les capacités de production de composants laser avancés. L’accord conclu par Nvidia avec Coherent prévoit lui aussi un engagement d’achat de plusieurs milliards de dollars portant sur des produits laser avancés et des solutions de réseaux optiques.

Notre point de vue : Les investissements de Nvidia constituent un signal fort indiquant que la connectivité optique devient un élément stratégique de l’architecture future de l’IA. Toutefois, l’investissement stratégique d’un client majeur ne doit pas, à lui seul, être considéré comme une garantie de rendements futurs. La concentration de la clientèle, l’exécution opérationnelle et le rythme des dépenses dans les infrastructures d’IA restent des facteurs de risque importants.

3. Les résultats de Lumentum commencent à refléter cette demande

Les résultats de Lumentum pour son quatrième trimestre fiscal (Source : résultats du T4 et de l’exercice fiscal 2026 de Lumentum Holdings, 11 août 2026) montrent à quel point l’activité se développe rapidement.

Le chiffre d’affaires a atteint 1,01 milliard de dollars, en hausse de 109 % sur un an.
La marge opérationnelle GAAP est passée à 27,8 %, tandis que la marge opérationnelle non-GAAP a atteint 36,6 %, contre 15,0 % un an plus tôt.
La direction table pour le premier trimestre fiscal 2027 sur un chiffre d’affaires de 1,225 à 1,275 milliard de dollars et une marge opérationnelle non-GAAP de 39,5 à 40,5 %.

L’entreprise a également enregistré une perte nette GAAP de 7,2 milliards de dollars sur le trimestre. Celle-ci s’explique principalement par une perte exceptionnelle et sans impact sur la trésorerie de 7,8 milliards de dollars liée à l’extinction de dettes, résultant de la conversion en actions de certains titres convertibles. Le résultat net non-GAAP s’est établi à 326,3 millions de dollars.

La croissance est soutenue par des produits tels que les modules cloud 1,6T, les commutateurs de circuits optiques et les lasers haute puissance utilisés dans les nouveaux systèmes d’optique co-packagée.

Notre point de vue : L’élément essentiel est que la thèse d’investissement autour de la photonique se reflète de plus en plus dans le chiffre d’affaires et les marges opérationnelles publiés, plutôt que de reposer uniquement sur des anticipations de demande future liée à l’IA. Il convient toutefois de ne pas extrapoler mécaniquement les taux de croissance actuels : l’augmentation des capacités de production, la concurrence, la pression sur les prix ou un ralentissement des dépenses des hyperscalers pourraient modifier la trajectoire des bénéfices.

4. Les tensions entre les États-Unis et la Chine pourraient rebattre les cartes de la concurrence

L’administration Trump prépare des restrictions sur les importations de nouveaux modèles de composants chinois destinés aux centres de données, notamment les émetteurs-récepteurs optiques (Source : Reuters, 4-5 août 2026). Ces mesures sont toujours à l’étude et n’ont pas encore été définitivement adoptées.

Des entreprises chinoises telles que Zhongji Innolight et Eoptolink sont des fournisseurs majeurs de modules optiques destinés aux infrastructures d’IA et de cloud.

Notre point de vue : Ces restrictions pourraient potentiellement déplacer une partie de la demande vers des fournisseurs non chinois tels que Lumentum et Coherent. Mais les conséquences sont loin d’être évidentes. Elles pourraient également renchérir le coût des équipements, réduire l’offre disponible, perturber les chaînes d’approvisionnement mondiales ou entraîner de nouvelles mesures de rétorsion de la part de la Chine.

Quels sont les principaux acteurs mondiaux de la photonique ?

L’écosystème optique couvre les lasers, les émetteurs-récepteurs, les équipements réseau, la fibre optique et les composants semi-conducteurs.

Entreprise	Rôle dans l’écosystème optique
Lumentum (LITE)	Lasers, composants optiques, modules haut débit et technologies émergentes d’optique co-packagée. Partenaire stratégique de Nvidia.
Coherent (COHR)	Fournisseur diversifié de solutions photoniques couvrant les lasers, les émetteurs-récepteurs et les réseaux optiques. Partenaire stratégique de Nvidia.
Zhongji Innolight	Fournisseur mondial majeur d’émetteurs-récepteurs optiques haut débit utilisés dans les centres de données cloud et dédiés à l’IA.
Eoptolink	Fournisseur chinois de modules optiques haut débit destinés aux infrastructures cloud et d’IA.
Ciena (CIEN)	Équipements de réseaux optiques et solutions de connectivité haut débit pour les réseaux de centres de données et de télécommunications.
Applied Optoelectronics (AAOI)	Émetteurs-récepteurs optiques et technologies laser destinés aux clients hyperscalers et aux acteurs des réseaux.
Corning (GLW)	Fibre optique et infrastructures de connectivité destinées aux réseaux des centres de données.

Broadcom et Marvell sont également exposées au thème via leurs puces dédiées aux réseaux et à la connectivité, même si l’optique ne représente qu’une partie de leurs activités plus larges dans les semi-conducteurs.

Notre point de vue : Ces entreprises présentent des profils d’activité, des expositions géographiques et des positions concurrentielles très différents. Les investisseurs qui s’intéressent au thème de la photonique doivent donc distinguer les entreprises relativement concentrées sur la photonique des groupes diversifiés pour lesquels la connectivité optique ne représente qu’un des moteurs de résultats.

S’exposer au thème via un ETF : Roundhill Photonics & Optics ETF

Pour les investisseurs qui souhaitent s’intéresser au secteur tout en répartissant leur exposition entre plusieurs entreprises plutôt que de miser sur une seule valeur, un nouvel ETF thématique a également fait son apparition.

Le Roundhill Photonics & Optics ETF (LYTE) a commencé à être coté le 6 août 2026. Il s’agit d’un ETF géré activement qui cible les entreprises impliquées dans des technologies telles que les émetteurs-récepteurs optiques, les lasers, la photonique sur silicium, les interconnexions optiques et les infrastructures photoniques associées.

Ses cinq principales positions initiales sont : Lumentum, Coherent, Eoptolink, Zhongji Innolight et Ciena (Source : informations et composition du fonds Roundhill Photonics & Optics ETF, données au 6 août 2026).

Notre point de vue : LYTE peut être considéré comme un panier mondial dédié à la photonique plutôt que comme un simple moyen de jouer le rapatriement de la production aux États-Unis ou la substitution aux fournisseurs chinois. Son exposition à la fois aux entreprises américaines et chinoises permet de diversifier l’investissement à travers la chaîne d’approvisionnement optique, mais signifie également que les restrictions géopolitiques visant les fournisseurs chinois peuvent créer des risques au sein même du portefeuille.

À retenir pour les investisseurs

L’investissement dans l’IA ne se résume plus aux seuls GPU.

La mémoire, l’énergie, le refroidissement et les infrastructures des centres de données sont déjà devenus des composantes importantes de la chaîne de valeur de l’IA. Les réseaux optiques constituent de plus en plus un autre maillon à surveiller, à mesure que les systèmes d’IA gagnent en taille et doivent faire circuler des volumes toujours plus importants de données rapidement et efficacement.

Les risques restent toutefois importants. Les dépenses d’investissement des hyperscalers pourraient ralentir, la concentration de la clientèle est élevée, les technologies et les standards évoluent rapidement, les restrictions entre les États-Unis et la Chine pourraient perturber les chaînes d’approvisionnement et des attentes élevées peuvent rendre les entreprises vulnérables en cas de résultats décevants.

Mais pour les investisseurs qui souhaitent aller au-delà des GPU tout en participant au développement des infrastructures d’IA, la photonique devient de plus en plus difficile à ignorer.

Charu Chanana

Responsable de la Stratégie Investissement

Marchés Saxo

Topics: Actions Theme Category - Equities Artificial Intelligence Technology Micron Technology Inc. Marvell Technology Group Ltd Advanced Micro Devices

Idée de trading - McDonald's

Wed, 12 Aug 2026 08:00:00 Z

McDonald's, menue croissance mais bénéfice un peu plus généreux

Dans un climat peu propice à la consommation, le géant américain de la restauration rapide a dévoilé des résultats du deuxième trimestre globalement solides, malgré une performance mitigée sur son marché principal, les Etats-Unis.

Le conseil de notre partenaire « Investir » :
C'est l'archétype de la valeur de fond de portefeuille, dont le modèle d'affaires résiste malgré tout bien aux chocs et dont le dividende croît régulièrement. Achat, objectif de 365 dollars.

➔ Voir le produit sur Saxo Investor

➔ Voir le produit sur Saxo Trader

Délaissé depuis le début de l'année, le titre du géant mondial de la restauration rapide, tombé à un creux de deux ans, a repris quelques forces après la publication des résultats du deuxième trimestre. McDonald's, qui est perçu comme un bon baromètre du moral des ménages, notamment ceux à faibles revenus, plus sensibles à l'envolée des prix du carburant, a dévoilé un chiffre d'affaires global en hausse de 3,7%, à 7,1 milliards de dollars. C'est un peu chiche au vu des attentes (7,13 milliards).

Menue, la croissance des ventes à périmètre constant l'est aussi : elle s'est établie à 1,3%, contre 3,8% lors des trois premiers mois de l'année. En revanche, à 3,38 dollars, le bénéfice net dilué par action a dépassé de 6 cents les estimations et de 19 cents le niveau d'il y a un an. Il y a donc du bon et du moins bon. Et, une fois n'est pas coutume, Wall Street a regardé de ce deuxième côté.

Nomination

En décomposant, il apparaît, en effet, que l'activité à l'international s'est bien comportée (+1,5% pour les marchés directement exploités par le géant du fast-food, +1,9% pour ceux sous licence), mieux que celle aux Etats-Unis (+0,8% à périmètre constant, contre +1,1% attendu), où la base de comparaison était toutefois défavorable. En 2025, McDonald's, en spécialiste du marketing, avait concocté avec succès des menus inspirés du film Minecraft et le retour des Snack Wrap. Dans le pays, qui compte pour 40% de l'activité totale, l'augmentation du ticket moyen a néanmoins compensé la baisse de la fréquentation.

Pour la suite, McDonald's n'a pas fourni de prévision chiffrée. La priorité reste l'accélération aux Etats-Unis, avec une attention portée à l'affluence et à la qualité d'exécution, sans accroître la pression promotionnelle sur les franchisés et sur les marges. Le remplacement de Joe Erlinger par Skye Anderson à la tête des activités américaines souligne l'importance stratégique de ce redressement.

Autres idées de trading similaires

Idée de trading - Walt Disney - 10/08/2026

Idée de trading - SpaceX - 07/08/2026

Saxo

Topics: Actions Recommandation sur Actions Recommandation Sur Action US