Macro FX Trading – Kommentar til 3. kvartal 2021
Handlede instrumenter | Valutaspot |
Aktivklasser | Valuta |
Investeringsstil | Diskretionær (ikke-systematisk), makroanalyse |
Afkast for kvartalet | -5,13% (efter alle omkostninger) |
Volatilitet omregnet til årsrate | 20,82% |
Gennemsnitligt antal handler pr. uge | 13 |
Markedsoversigt
Obligationsrenterne globalt fortsatte med at falde fra det foregående kvartal og nåede på hinanden følgende lavpunkter i midten af juli og igen ind i august, mens der samtidig var et generelt frasalg af risikoaktiver, i takt med at bekymringer for Delta-varianten af COVID-19 spredte sig over hele kloden. Den afdæmpede udvikling fortsatte mod slutningen af august, før en stabil opadgående tendens indtraf i kølvandet på stigende oliepriser og med en væsentlig stigning i løbet af september.
FOMC-mødet i september 2021 sluttede med et signal om nedtrapning støtteopkøb og en utvivlsomt skarpere tone fra den amerikanske centralbank (Fed). Asien var hårdest ramt af Delta-varianten af COVID-19, og Kina gennemgik meget betydelige ændringer i sin økonomiske og politiske model under parolen om "fælles velstand" og en hård linje over for visse sektorer, hvor en punkteret ejendomsboble blev det første økonomiske offer. Den generelle stigning for metaller blev stoppet brat af udviklingen i Kina og nåede et lavpunkt i midten af september sammen med de vaklende risikoaktiver.
Strategiens afkast (efter omkostninger)
Juli | -8,1% |
Aug | 4,61% |
Sep | -1,61% |
Siden oprettelsen (februar 2015) | 111,5% |
Positioner med det bedste afkast
USD/NOK | 2,0% |
EUR/USD | 1,9% |
AUD/USD | 1,6% |
USD/CHF | 1,1% |
Positioner med det dårligste afkast
GBP/USD | -5,1% |
NZD/USD | -4,7% |
EUR/NOK | -1,5% |
GBP/CHF | -1,4% |
USD/CAD | -1,0% |
Forventninger
I takt med at omfanget af COVID-19-udbrud bliver mindre på globalt plan, og virksomhederne fortsætter deres genåbning, udviser den økonomiske aktivitet i USA stærkt momentum og går ind i 4. kvartal med opløftende tegn for både produktions- og servicesektoren. På trods af Kinas modvind er den globale aktivitet så høj – også hjulpet på vej af ekstremt lempelige pengepolitikker – at den er med til at øge presset på efterspørgslen på et energimarked, der allerede er begrænset på udbudssiden af inflationsbetingede ESG-politikker.
Priserne på gas, kul og elektricitet er steget voldsomt, mens olie fortsat stiger støt efter Opec+-mødet i oktober, som ikke medførte nogen ændringer. Kina, Europa og Storbritannien står over for voldsomme stigninger i energipriserne for både industrien og forbrugerne. Manglen på arbejdskraft verden over medfører krav om højere lønninger, hvilket i kombination med energikrisen fører til inflation. Dette fører i sidste ende til stigende renter på både langt og kort sigt på de globale markeder. Det mest akutte eksempel er Storbritannien, hvor prisstigningerne på gas er størst, og Brexit ser ud til at bidrage yderligere til Storbritanniens mangel på arbejdskraft. Regeringens reaktion synes indtil videre at være at holde fast i sit løfte om begrænsninger på indvandringen med en politisk motiveret bifaldelse af at hilse højere lønninger velkommen. Bank of Englands ledere har signaleret forestående renteforhøjelser.
Japan er forholdsvist ugunstigt stillet, for hvad angår renter, og dermed ser JPY relativt svag ud, mens renten andre steder viser tendens til større stigninger. CAD og NOK nyder godt af de stigende energipriser, og AUD nyder godt af metalprisernes opsving. I USA afventer man resultatet af Bidens "build back better"-pakke (som forventes at ende på omkring USD 2 billioner, hvor op til USD 1 billion skal finansieres af skattestigninger), og hvordan den kommer til at påvirke de amerikanske obligationsrenter. USA's gældsloft tages op til fornyet behandling senere i kvartalet.
Resultatet af det tyske valg er stadig uafklaret, men der synes at ske et ryk mod venstre og dermed opbakning til finanspolitiske stimuli og yderligere grønne initiativer. Midtcyklusmarkeder oplever stigende realrente og nominel rente sideløbende med højere energipriser og udsigt til afmatning af væksten i flere sektorer. Alles øjne hviler på energimarkedet, priserne og de relative betingelser for handel i 4. kvartal.